Investiční oddělení Srpen 2010
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
MAKR OE KONOM I CK Ý VÝVOJ Česká republika Domácí ekonomika vykázala ve druhém čtvrtletí letošního roku meziroční růst o 2,4 procenta, což je o 0,2 procenta lepší výsledek ve srovnání s původním odhadem a zároveň nejrychlejší růst za poslední dva roky. V prvním čtvrtletí ekonomika rostla o 1,1 procenta meziročně. Tento údaj jasně potvrzuje fakt, že se ekonomika vymanila z recese a pokračuje v poměrně solidním oživení, které je taženo především podobným vývojem v zahraničí, především v Německu. Pozitivním překvapením byl výrazný růst domácí spotřeby, která překonala očekávání a na meziročním růstu HDP se podílela 0,6 procenta. Zahraniční obchod potom přispěl 0,4 procenta. Ačkoliv se v příštím období předpokládá zpomalení růstu, stále by si domácí ekonomika měla uchovat poměrně solidní dynamiku. Za letošní rok je očekáván růst okolo 2 procent. Spotřebitelské ceny během srpna poprvé v letošním roce klesly, a to o 0,3 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1,9 procenta, což je stejný nárůst jako v červenci. Srpnový pokles cen byl o něco větší oproti konsenzuálnímu odhadu analytiků a byl tažen především poklesem cen potravin a pohonných hmot. Přes oživení domácí poptávky je patrné, že inflační tlaky v ekonomice zůstávají velmi umírněné a ani v nejbližší budoucnosti se neočekává výraznější vzedmutí spotřebitelských cen. Měnověpolitická inflace se nachází na úrovni 0,8 procenta, tedy pod spodní hranicí cílového pásma ČNB. Míra registrované nezaměstnanosti v srpnu mírně klesla na úroveň 8,6 procenta z 8,7 procenta v červenci. Tento údaj, který byl v souladu s očekáváním většiny analytiků, potvrzuje fakt, že firmy během prázdninových měsíců omezují nábor nových pracovníků. Během následujících měsíců bychom měli vidět opětovný nárůst míry nezaměstnanosti v souvislosti s přílivem absolventů škol na pracovní trh. Vzhledem k pokračujícímu oživení ekonomiky by však tento nárůst neměl být dramaticky výrazný. Po dvou měsících silného růstu maloobchodní tržby v červenci klesly o 1 procento meziročně. Tento pokles byl dán především nižšími prodeji nepotravinářského zboží a pohonných hmot. Naopak v segmentu potravin a motorových vozidel byl zaznamenán další nárůst, i když u automobilů byl tento nárůst daleko menší ve srovnání s předchozími měsíci. Domácí spotřeba se tak vrátila do „normálu“, kdy vykazuje spíše stagnaci a potvrzuje neochotu spotřebitelů nějak výrazně utrácet. Ke zpomalení došlo v červenci také ve výkonnosti domácího průmyslu, když průmyslová výroba v tomto měsíci vykázala meziroční nárůst o 5,3 procenta po revidovaném růstu o 9 procent v červnu. Toto číslo je však výrazně ovlivněno menším počtem pracovních dnů oproti loňskému červenci. Po očištění dosáhl průmysl růstu o 10,6 procenta. Hodnota nových objednávek vzrostla o 10 procent, přičemž nárůst objednávek ze zahraničí činil 11,9 procenta. Potvrzuje se tak, že domácí průmyslová výroba je závislá především na vývoji u našich obchodních partnerů, především v Německu. Přebytek zahraničního obchodu dosáhl v červenci úrovně 6,3 miliardy korun, což představuje výrazné snížení oproti předchozím měsícům a meziroční pokles o 5,4 miliardy. Exporty v tomto měsíci vykázaly meziroční růst o 16 procent, zatímco importy rostly o 20,5 procenta. Nárůst importů byl dán především vyššími dovozy ropy a minerálních paliv v souvislosti s růstem jejich ceny na světových trzích a jejich vyšší spotřebou ze strany domácího průmyslu. Na svém měnově-politickém zasedání začátkem srpna centrální banka ponechala jednomyslně klíčové úrokové sazby beze změny. Také nová situační zpráva o vývoji domácí ekonomiky nepřinesla zásadní ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
změny v náhledu ČNB na budoucí vývoj. ČNB očekává nárůst inflace nad cílovou hodnotu 2 procent v následujících měsících a poté její opětovný pokles pod tuto úroveň. Pokud jde o nastavení měnové politiky, centrální banka očekává stabilitu úrokových sazeb zhruba do poloviny příštího roku a poté jejich mírný nárůst.
Slovenská republika Srpen ukázal zcela opačnou tvář než červenec. Nálada na trzích se kompletně obrátila směrem do negativa. Přicházející makroekonomická čísla (sentiment indikátory, maloobchodní tržby, inflace, nezaměstnanost) naznačují, že ekonomiky USA a EU ve druhém pololetí zpomalily v porovnání s růstem na začátku roku. Probíhající zpomalení a z toho vyplývající větší nejistoty ohledně budoucnosti potvrdil také FED v USA a slíbil, že bude ekonomiku nadále podporovat všemi možnými způsoby, aby zabránil dalšímu příchodu krize a propadu do recese. To znamená, že normalizace sazeb či dokonce jejich růst je v nedohlednu. Tento vývoj silně podpořil investice do dluhopisů, které celý měsíc prudce rostly. Naopak akciové trhy výrazně korigovaly předcházející zisky. Co se týče Evropské centrální banky, ta změnila svoji rétoriku podobně. Zatímco minulý měsíc se vysvětlovalo, proč byla ukončena určitá část pomocných půjček bankám, tento měsíc začaly zaznívat názory, že pokračující záchranné půjčky bankovnímu sektoru budou pokračovat dokonce déle a že jejich další omezení zatím nepřipadá v úvahu. Základní úroková sazba tzv. refi-rate zůstala samozřejmě na 1 procentu a bude tam pravděpodobně ještě dost měsíců. Z makroekonomického hlediska lze říci, že makrodata byla více-méně neutrální, ale je možno vysledovat silnou divergenci mezi jednotlivými státy v EU. Kdy například Německo, Rakousko a Nizozemí rostou vcelku slušně (tahounem je export), tak tzv. „jižní“ státy (zvláště Řecko, Španělsko, Portugalsko) nadále zpomalují a roste jim nezaměstnanost. Výsledkem je, že při neexistující inflaci, pumpování likvidity do trhů, fiskální resktrikci a rostoucí rizikové averzi klesly výnosy evropských dluhopisů na historická minima (např. 10letý německý státní dluhopis spadl s výnosem až na 2,08 procenta). Makroekonomická situace Slovenska není až zas tak špatná. Je to dáno tím, že Slovensko je malá otevřená ekonomika a jejím hlavním exportním partnerem je Německo, které se příchodu druhé vlny krize úspěšně brání. To výrazně podporuje hlavně domácí průmysl a následně pěkně roste HDP, které bylo v druhém čtvrtletí na excelentní úrovni 4,7 procenta meziročně, což asi nejvíce v celé EU. Pozitivem jsou nové odhady růstu ekonomiky prezentované jak centrální bankou, tak ministerstvem financí. Oba odhady vidí vyšší letošní růst než doposavaď (3,7 resp. 3,2 procenta) a v roce 2011 již růst kolem 4 procent. Špatnou zprávou zůstává nadále vývoj deficitu rozpočtu, který stále roste a brzy překročí celoroční plán. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit kolem 7 procent HDP oproti původnímu plánu cca 5 procent. Otázkou je, jak se s tímto stavem vypořádá nová vláda a jak zareagují finanční trhy. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl a export, které jsou stejně jako v eurozóně (resp. Německu) hlavním tahounem růstu. Na Slovensku se výstup průmyslu meziročně zvýšil o 23 procent! Nezaměstnanost se drží kolem 12-ti procent (Španělsko má cca 20 procent), ale už dále neroste. Harmonizovaná inflace je pouhé 1 procento meziročně. Maloobchodní tržby však opět zklamaly a propadly se na úroveň -1,6 procenta meziročně, což potvrzuje slabou poptávku ze strany koncových spotřebitelů.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) D E V IZ OV É T R H Y Česká republika V srpnu se koruna vůči euru pohybovala v relativně úzkém rozpětí bez výrazného trendu. Americký dolar v srpnu korigoval předchozí oslabování, což se projevilo ve zvýšení jeho hodnoty oproti české koruně. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Obava z přelití pomalejšího zotavení ekonomiky USA do Evropy a znovu rostoucí riziková averze vůči zadluženým evropským státům způsobily během srpna obrácení nedávného trendu a euro začalo vůči dolaru oslabovat. Euro spadlo z úrovní nad 1,32 až na úroveň 1,27 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak)
B) PENĚ Ž N Í T R H Y Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly po celý měsíc prakticky stabilní bez větší volatility. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Data potvrzující zpomalení oživení ve 2. pololetí donutila změnit rétoriku Evropské centrální banky. Ta potvrdila, že bude nadále poskytovat finančnímu sektoru dodatečnou likviditu. Toto oddálení normalizace peněžní nabídky zastavilo postupný růst sazeb peněžního trhu, které se tak během posledního měsíce takřka nezměnily. Roční Euribor se drží kolem 1,41 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M:
C ) D L U H O P I S O V É T R HY Česká republika Pozitivní náhled investorů na rozvíjející se trhy, snaha nové vlády snížit deficit, přetlak likvidity, příhodné makroekonomické ukazatele, globální pokles výnosů, to jsou hlavní faktory, které vedly k razantnímu růstu cen českých státních dluhopisů.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Pokles výnosů domácích dluhopisů přinesl snížení rozdílu ve výnosech českých a německých státních dluhopisů.
Slovenská republika Slovenské státní dluhopisy zažily velice úspěšný měsíc, kdy jejich výnosy klesaly (ceny rostly) podél celé výnosové křivky (viz graf níže). Pokles výnosů způsobený negativní náladou na trhu a útěkem investorů do bezpečnějších aktiv byl nejvýraznější u německých státních dluhopisů. A protože riziková přirážka slovenských státních dluhopisů oproti německým se díky lepšícímu se domácímu makroekonomickému vývoji příliš nezvýšila (narozdíl od jiných států EU), byl růst jejich cen v těsném závěsu za německým šampiónem Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého (bezrizikového) státního dluhopisu. Na grafu je jasně vidět všeobecný pokles výnosů a velmi pomalý nárůst rizikové přirážky slovenského dluhopisu. Riziková přirážka vzrostla z úrovně kolem 120 b.b. na cca 140 b.b.
D ) AKC I OV É T R H Y Akciové trhy v měsíci srpnu opětovně vykazovaly zvýšenou volatilitu, kdy velmi výrazně reagovaly, ať již poklesem nebo růstem, na pozitivní nebo negativní zprávy. Akciové trhy uplynulý měsíc, i přes pozitivní růst v prvním týdnu, nedokázaly navázat na velmi pozitivní výkonnost předchozího měsíce července, a tak na konci srpna vykázaly pokles napříč všemi světovými regiony. Na počátku měsíce akciové trhy uzavíraly výše a navázaly na pozitivní růst z minulého měsíce, ačkoliv se na trhu začaly objevovat první negativní zprávy indikující možné zpomalování ekonomického růstu v USA. Růst akciových trhů v tomto období byl podpořen zejména solidními korporátními výsledky a růstem akciií finančních institucí, kde svou pozitivní roli sehrály doznívající zprávy ze zátěžového testu evropských bank a z uvolnění bankovní regulace (zmírnění regulační normy Basel III.). Pozitivní sentiment byl podporován i růstem cen komodit, zejména obilovin, které rostly v důsledku nepříznivých zpráv o snížení produkce Ruska (požáry) a Ukrajiny (sucho). Negativní obrat na akciové trhy přinesly zejména smíšené ekonomické ukazatele (slabší výsledky amerického trhu práce, další propad realitního trhu) indikující zpomalování růstu americké ekonomiky, které vedlo k dalším pochybnostem o síle a udržitelnosti celosvětového ekonomického růstu a možného pádu globální ekonomiky do opětovné recese. Optimismus na trhy nepřinesl ani výhled americké centrální banky FEDu, spíše naopak, když vydal méně optimistický výhled na vývoj ekonomiky v příštím období s konstatováním, že rychlost oživení v produkci ekonomiky a zaměstnanosti se v uplynulých měsících zpomalila. Na konci měsíce došlo k mírnému uklidnění a zlepšení nálady na akciových trzích, zejména po prohlášení šéfa americké centrální banky (FED) pana Bernakeho, že je připraven zavést a užít další, i nekonvenční způsoby, na stimulaci amerického ekonomického růstu. Velmi pravděpodobně se bude jednat o další formu nějakého stimulačního balíčku na podporu ekonomiky. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci srpnu ve svých lokálních měnách překonala výkonnost vyspělých akciových trhů. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci v lokální měně dosáhl maďarský akciový trh, následovaný polským akciovým trhem a nejnižší výkonnost vykázal český akciový trh.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
-2,85%
-0,54%
-0,04%
-2,88%
-1,46%
-1,38%
Od 1.1.2010
+2,13%
+1,87%
-6,15%
-0,16%
-9,19%
-1,87%
V ÝH L E D Přetrvávajícím klíčovým faktorem, který ovlivní vývoj na trzích i v nejbližší budoucnosti, bude i nadále způsob řešení dluhové krize „periferních“ států eurozóny a vnímání jeho důvěryhodnosti ze strany investorů. Prvním krokem k obnovení důvěry v evropský finanční systém byl zátěžový test finančních institucí, který potvrdil finanční zdraví evropských bank. Dalším krokem bude postoj evropských vlád pokračovat v nastoupeném kurzu restriktivní fiskální politiky. Takže, jakmile se však evropské vlády dohodnou a ukážou jasnou sílu škrtat ve výdajích a rozpočtech, trhy se velice rychle mohou obrátit směrem nahoru. Z fundamentálního pohledu, který je v současné dluhové krizi upozadněn, je však patrné, že klíčové světové ekonomiky se pomalu zvedají. Rizikem je očekávaná fiskální restrikce, která by vetchý růst mohla přibrzdit. Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se bude projevovat výraznou volatilitou na akciových i dluhopisových trzích. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
