Investiční oddělení Srpen 2007
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Růst HDP české ekonomiky dosáhl ve druhém čtvrtletí letošního roku úrovně 6 procent meziročně. Údaj za první kvartál byl revidován směrem vzhůru z 6,1 procenta na 6,4 procenta. Proti prvnímu čtvrtletí se jedná o mírné zpomalení, nicméně ekonomika stále roste poměrně silným tempem. Tento růst byl tažen především domácí spotřebou a investicemi, přičemž zde byl hlavním faktorem nárůst zásob. Podle vyjádření ČNB byl růst za druhé čtvrtletí zhruba o 0,2 procenta pomalejší oproti červencové prognóze. Podle údajů zveřejněných v září stouply spotřebitelské ceny v srpnu o 2,4 procenta meziročně, což je lehký nárůst z 2,3 procenta v červenci. Inflace byla v souladu s očekáváním analytiků. Podle vyjádření centrální banky byla srpnová inflace o 0,2 procenta nižší ve srovnání s červencovou inflační prognózou. Inflace byla tažena především vlivem vyšších daní na tabákové výrobky a změnou deregulovaných cen. Očištěná inflace vykázala v srpnu meziroční nárůst o 1,3 procenta. Průmyslová výroba vykázala v červenci meziroční růst na úrovni 11,5 procenta, což znamená po dvou slabších měsících návrat do dvouciferných čísel. Tento údaj překonal očekávání analytiků, kteří čekali růst na úrovni necelých devíti procent, a potvrdil velmi dobrou kondici domácí ekonomiky. Dobrá výkonnost je dána především stále velmi silnou poptávkou ze zahraničí. Na druhou stranu stavební výroba v červenci vykázala meziroční pokles o 1,7 procenta po 4,5 procentním poklesu za červen. Běžný účet platební bilance vykázal za druhé čtvrtletí deficit na úrovni 43 miliard korun oproti 32,5 miliardy za stejné období loňského roku. V prvním čtvrtletí 2007 vykázal běžný účet přebytek ve výši 14,7 miliardy korun. Tento údaj byl o něco horší než očekávala většina analytiků, nicméně vzhledem k razantnímu růstu domácí ekonomiky a domácí spotřeby se deficit na úrovni mezi třemi až čtyřmi procenty HDP nejeví jako zásadní problém. Míra registrované nezaměstnanosti dosáhla v srpnu úrovně 6,4 procenta, což je stejné číslo jako v červenci letošního roku. Nezaměstnanost se vyvíjí v souladu s očekáváním analytiků, kteří predikují další pokles nezaměstnanosti do konce letošního roku. Maloobchodní tržby vzrostly za červen o 6,4 procenta meziročně po květnovém růstu o 6,3 procenta. Tržby rostou rychleji ve srovnání s prvním pololetím loňského roku, nicméně ve druhém kvartále letošního roku došlo ke zpomalení. Silný růst domácí spotřeby by měl být i nadále hlavním tahounem růstu domácí ekonomiky, ale také nejrizikovějším faktorem, pokud jde o budoucí vývoj inflace. Česká národní banka v srpnu opět přistoupila ke zpřísnění své měnové politiky a zvýšila klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů. Čtrnáctidenní REPO sazba se tak zvyšuje na úroveň 3,25 procenta. Hlasování bylo tentokrát velmi těsné, když čtyři členové bankovní rady hlasovali pro zvýšení sazeb, zatímco tři byli pro ponechání sazeb na stávající úrovni. ČNB vidí budoucí rizika spíše ve směru vyšší inflace, proto je velmi pravděpodobné, že se do konce letošního roku dočkáme ještě minimálně jednoho zvýšení sazeb. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v srpnu ponechala základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. Proti dalšímu snižování sazeb (naposled NBS snížila sazbu v březnu) mluví hlavně pokračující silný růst domácí ekonomiky a oslabující slovenská koruna. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Eurozóně je tudíž nastaven nadále na +25 bazických bodech (0,25%). Předpokládá se, že NBS počká se svojí sazbou na EMU (aktuálně 4,0%). Očekávání ohledně brzkého zvýšení sazeb v Eurozóně však za poslední měsíc lehce opadla. Na svědomí to mají pokračující turbulence na světových trzích (problémy sub-prime hypoték v USA). Investoři se bojí, že se problémy projeví také v reálné ekonomice a utíkají z rizikových aktiv (akcie) do kvalitních bezrizikových investic (státní dluhopisy). Z tohoto důvodu také Evropská centrální banka prozatím zmírnila svá vyjádření týkající se brzkého zvýšení sazeb, které by dále zpřísnilo podmínky na finančních trzích, které již nyní trpí zvýšenou volatilitou a nedostatkem likvidity. Podle komentářů slovenských centrálních bankéřů budou inflační cíle vycházející z Maastrichtských kritérií pro vstup do měnové unie splněné s dostatečnou rezervou. Inflační prognóza NBS předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 1,5 procentu na konci roku 2007. Pro roky 2008 resp. 2009 zůstaly odhady harmonizované inflace na úrovni 2,0 procent resp. 2,5 procent. Nicméně opatrnost centrálních bankéřů zůstává na místě. Údaje zveřejněné začátkem září ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny se v srpnu nezměnily. Meziroční inflace zůstala nezměněna na 2,3 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie (HICP) klesly v červenci o 0,1 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 1,2 procenta. Inflační čísla byla nižší než se očekávalo. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za druhé čtvrtletí. Ten dosáhl excelentní úrovně 9,4 procent meziročně, což je více než se očekávalo a navíc je toto číslo několikrát vyšší než růst zemí Eurozóny a potvrzuje pokračující silný růst Slovenska. Tahounem růstu se stává domácí spotřeba, která překonala čisté vývozy. Dalším číslem, které naznačuje solidní zdraví Slovenska, jsou maloobchodní tržby, které rostly v srpnu o 5,9 procent meziročně. Tento růst je podporován nárůstem reálných mezd a stále vyšší zaměstnaností. Stavebnictví také rostlo a průmyslová výroba dokonce dvojciferným tempem. I přes tato silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších inflačních tlaků, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika I srpen byl pro českou korunu příznivý, stejně jako předcházející měsíc. V prostředí nervozity na světových finančních trzích kurz české koruny posiluje, do určité míry též z důvodu rozvázání tzv. „carry trades“, kdy česká koruna sloužila jako financující měna vzhledem k nízkým úrokovým sazbám. Kurz koruny posílil přes úroveň 28 CZK/EUR a měsíc zakončil na hladinách kolem 27,7 CZK/EUR.
Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
I proti americkému dolaru česká koruna dále posílila, i když ne tak razantně jako v předcházejícím měsíci. Závěr srpna přinesl tržní úrovně kolem 20,3 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika V průběhu srpna pokračoval trend nastolený v červenci a slovenská koruna postupně oslabovala. Její vývoj byl podobný ostatním měnám v regionu (vyjma české koruny), kdy zvýšená volatilita na trzích snižovala zájem investorů o měny „rozvíjejících“ se zemí. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 33,70 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Česká národní banka přikročila k dalšímu zvýšení dvoutýdenní repo-sazby (viz makroekonomická část). Vzhledem k tomu, že trh tento krok plně neočekával, došlo k posunutí i tržních úrokových sazeb směrem vzhůru – viz graf. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,18%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,58%. Slovenská republika Nic razantně nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25% a krátké tržní úrokové se nezměnily a zůstaly ustálené pár bazických bodů pod repo-sazbou. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,06%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,30%. C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika I když na klíčových trzích (EMU, USA) výnosy do splatnosti dluhopisů klesaly a tržní ceny dluhopisů proto rostly (útěk investorů do „bezpečí“ státních dluhopisů), na českém trhu tomu tak nebylo. Překvapivé zvýšení repo-sazby (viz výše) mělo za následek nejen růst krátkodobých tržních sazeb, ale též výnosů do splatnosti dluhopisů. V měsíční bilanci proto tržní ceny dluhopisů mírně oslabily. ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci mírně posílil o +0,13%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -1,03%.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Vzhledem k opačnému trendu, kdy výnosy do splatnosti německých dluhopisů klesaly a českých dluhopisů naopak mírně rostly, stala se česká výnosová křivka atraktivnější než dříve. Výnosy kratších dluhopisů jsou vzhledem k odlišné repo sazbě nadále nižší než v Eurozóně (německé dluhopisy), ale již od cca 7 let do splatnosti jsou vyšší – viz graf.
Slovenská republika Stejně jako na ostatních trzích, i na Slovensku se výnosová křivka státních dluhopisů posunula v měsíční bilanci níže. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,31%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +4,60%. Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v eurozóně (německé „bundy“). Slovenské státní dluhopisy lehce zvýšily rizikovou přirážku na úroveň kolem 30-40 bazických bodů.
D) AKCIOVÉ TRHY I v srpnu pokračovala na akciových trzích nervozita pramenící z amerického trhu hypoték a nemovitostí. Obavy z negativního vlivu na celou ekonomiku sílí a akciové trhy jsou velmi volatilní. Výrazné poklesy kurzů akcií pokračovaly i v první polovině srpna, vystřídané nárůstem v závěru měsíce. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
ING Český akciový fond ztratil -3,0%, když české akcie zůstaly v měsíční bilanci stabilní, avšak ztrátu způsobily polské a maďarské akcie. Výkonnost fondu za 12 měsíců je +24,6%.
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index index Index index index index Měsíc
-0,0%
-6,7%
-8,8%
+0,3%
-2,0%
-1,4%
Od 1.1.2007
+12,6%
+21,6%
+9,0%
+1,4%
+4,0%
+3,9%
VÝHLED Rizika vyplývající z trhu sub-prime hypoték v USA vzrostla. Trhy se nyní upírají k reakcím centrálních bank, zda dalším uvolňováním měnových podmínek pomohou situaci stabilizovat.
Naším klíčovým scénářem nadále zůstává postupné uklidnění na trzích. V horizontu 12 měsíců předpokládáme, že akciové trhy budou s velkou pravděpodobností výše než nyní, přičemž i velmi pozitivní scénář nadprůměrných zisků má nemalou šanci. Trhy však budou nadále velmi citlivě reagovat na nově přicházející data z USA (trh práce, výsledky firem) a významné kolísání kurzů akcií v nejbližším období může snadno pokračovat. Kroky centrálních bank budou velmi podstatné.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
