Investiční oddělení Prosinec 2012
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika V prosinci pokračovala spotřebitelská inflace v klesajícím trendu a zpomalila meziročně na 2,4 procent z 2,7 procent v listopadu. V meziměsíčním srovnání vzrostly ceny o 0,1 procent v souladu s konsensuální prognózou. Prosincová inflace byla v roce 2012 nejnižší. Celková inflace byla 0,4 procent pod prognózou ČNB, přičemž měnově politická inflace spadla na 1,1 procent, tj. pouze 0,1 procent nad nižší úrovní cílového pásma centrální banky. Je jasné, že poptávkou tažené inflační tlaky stále nejsou v ekonomice přítomny, a jinak tomu nebude ani v blízké budoucnosti. Míra nezaměstnanosti v prosinci nepříjemně překvapila, když vzrostla na 9,4 procent z 8,7 procent v listopadu. Situace na trhu práce se stále zhoršuje a pravděpodobně tomu nebude jinak ani v nadcházejících měsících, jak naznačuje pokračující pokles volných pracovních míst. Počet volných pracovních míst klesl v průběhu měsíce o více než 10 procent. Podle nové metody, která měří podíl nezaměstnaných na populaci ve věku mezi 15 a 64 lety, byla tato míra na konci prosince 7,4 procent. Indikátor byl v listopadu na 6,8 procentech. Zhoršující se situace na trhu práce, klesající reálné mzdy a vysoká nejistota se i nadále projevují na slabém růstu domácí spotřeby. V listopadu spadly sezónně neočištěné maloobchodní tržby meziročně o 1,8 procent poté, co v předchozím měsíci o 2,2 procent vzrostly. Tento pád byl způsoben nižšími prodeji v automobilovém segmentu a samotném maloobchodu. Prodeje očištěné o pracovní dny klesly o 3,5 procent. Toto číslo potvrzuje velmi opatrný postoj na straně spotřebitelů, což je viditelné i z rostoucí míry úspor. Po celý rok se očekává snížení maloobchodních tržeb o nějaké 1 procento. Český průmysl v listopadu nepříjemně překvapil, když průmyslový výstup klesl meziročně o 3,9 procent po růstu o 4,1 procent v říjnu. Průmyslová výroba očištěná o pracovní dny klesla meziročně o 6,2 procent. Tento výsledek byl jasným zklamáním stejně jako vývoj nových objednávek. Hodnota nových objednávek klesla meziročně o 2,3 procenta. Nové nedomácí objednávky klesly o 0,6 procent, zatímco objednávky domácí klesly o 5,5 procent. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se projevuje pozitivně na vývoji obchodní bilance. Ta v listopadu vykázala vyšší než očekávaný přebytek ve výši 35,5 miliard korun, což je v meziročním srovnání o 17,1 miliard více. Tento přebytek je bohužel tažen především slabšími než očekávanými dovozy, které meziročně poklesly o 2,4 procent. Na druhou stranu vývozy byly o 4,2 procent vyšší. Obchodní bilance by tento rok měla vykázat rekordně vysoký přebytek okolo 320 miliard Kč. Jediným tahounem růstu HDP zůstanou i nadále čisté vývozy, které v roce 2012 přispějí s 2,1 procentními body. V prosinci nechala centrální banka překvapivě klíčové úrokové sazby nezměněné. Dvoutýdenní REPO sazba zůstává na 0,05 procentech. ČNB zaujímá jasně holubičí postoj s tím, jak současné údaje potvrzují chabý stav české ekonomiky. Očekává se, že celková inflace bude postupně klesat směrem k cílové úrovni 2 procent, zatímco měnová inflace bude oscilovat kolem nižší úrovně cílového pásma ve výši 1 procenta. Zdá se, že zásah proti koruně se setkává se stále větší podporou na straně členů rady jakožto nástroj k oživení skomírající ekonomiky. Pokud se makroekonomická situace bude i nadále zhoršovat, budou v první polovině roku 2013 přijata opatření.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Blížící se vánoční prázdniny a řada pozitivních zpráv přispěly k vyšší hodnotě téměř všech aktiv. Mezi méně příznivé zprávy můžeme zařadit snížení úvěrového ratingu fondů EFSF a ESM z Aa1 na AAA a nižší prognózu ECB ohledně růstu HDP evropské měnové unie v roce 2013. Pozitivní náladu podpořily především některé poslední makroekonomické údaje, které vykazují zlepšení (rostoucí ZEW index v Německu, lepší čínský PMI index a zlepšující se trh nemovitostí v USA), další kolo kvantitativního uvolňování v USA (QE3) a diskuse na zasedání ECB o možnosti snížení refi sazby. K víceméně pozitivním zprávám můžeme přidat očekávání, že do konce roku se podaří oddálit pád USA z tzv. fiskálního útesu, dále žádost Španělska o záchranu bankovního sektoru nebo odkoupení části vlastního dluhu řeckým státem. Akciové trhy zaznamenaly silný růst a zároveň pokles rizikových spreadů. Pokračující zpomalování ekonomiky stlačilo výnosy ještě více dolů. Tento vývoj se nevyhnul ani slovenským státním dluhopisům, jejichž výnosy jsou aktuálně na rekordním minimu. Během zasedání ECB byla vydána nová makroekonomická prognóza, v níž bylo uvedeno, růst HDP a indexu spotřebitelských cen v roce 2013 bude nižší (-0,3 % a +1,5 %), než jak se aktuálně očekává. Pozornosti také neušlo, že několik hlasů se vyslovilo pro snížení refi sazby. Nicméně celkový výsledek hlasování byl takový, že refi sazba se má prozatím nechat beze změny na úrovni 0,75 procenta. Sazby peněžního trhu toto rozhodnutí stlačilo z aktuálních rekordně nízkých úrovní na ještě nižší hodnoty. Hlavním důvodem, proč se sazby peněžního trhu nacházejí výrazně pod křivkou EURIBORu je pokračování programu LTRO, jenž bude tlačit na výnosy na peněžních trzích po dobu dalších 2 let. Ve srovnání s ostatními zeměmi EU je makroekonomická situace Slovenska poměrně dobrá, avšak zpomalující růst HDP v Evropě se začíná projevovat i zde. Růst slovenského HDP ve 3. čtvrtletí 2012 byl 2,1 procenta, což představuje jeden z nejlepších výsledků v celé eurozóně. Například růst Německa nebo Francie se blížil nule. Slovenský rozpočtový deficit v roce 2012 činil 5,3 procenta, což je o trochu víc než plánovaných 5,1 procenta. S ohledem na makroekonomická data bychom měli zmínit zejména průmysl, který meziročně vykázal růst 8,1 procenta (v porovnání s 13,1 procenty za předchozí měsíc), a to zejména díly automobilovému průmyslu. Harmonizovaná inflace zůstala na zvýšené úrovni kolem 3,5 procenta, avšak vzhledem k srovnávací základně se očekává výrazný pokles v krátkodobém horizontu. Jako nejnegativnější zprávu lze uvést míru nezaměstnanosti, která je značně vysoká (aktuálně opět vzrostla a je na úrovni 13,9 procenta) a maloobchodní tržby, které dokonce klesly pod nulovou úroveň na -1,8 procenta. Značí to, že domácnosti nejsou prozatím ochotny vydávat více peněz. Poměrně dobrý růst HDP, nízká míra zadluženosti (43 procent HDP ke konci roku 2011) a stabilní vládní prostředí činí ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tak nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají problémy s obsluhou vlastního dluhu. Dalším pozitivním faktorem je skutečnost, že Slovensko se zaměřuje na vývoz do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí v rámci EU. Slabostí slovenské ekonomiky je však nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna v průběhu prosince mírně získala na hodnotě, volatilita ale byla poměrně nízká kvůli období dovolených a slabší činnosti. Koruna je nicméně připravena na postupné znehodnocování s tím, jak centrální bank potvrdila svou připravenost oslabit korunu za účelem pomoci anemické ekonomice. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euru a naopak)
Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Nové kolo kvantitativního uvolňování v USA způsobilo oslabení dolaru vůči euru. Směnný kurz vzrostl z 1,30 USD/EUR na 1.31 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Sazby peněžního trhu byly v průběhu měsíce poměrně stabilní s tím, jak ČNB ponechala sazby nezměněné a zaujala holubičí postoj. Se zpomalením růstu cen potravin klesla inflace. Nadcházející měnová politika bude držena extrémně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní REPO sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/Evropská unie Navzdory tomu, že ECB neprovedla další snížení refi sazby (aktuálně 0,75 procenta), diskuze o možnosti jejího snížení stlačila sazby peněžního trhu ještě více dolů. Roční sazba EURIBOR již dosáhla velmi nízké úrovně kolem 0,55%! Graf vývoje tzv. refi sazby (zelená) a 1M (bílá), resp. 12M Euriboru (červená) a 3leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Výnosy místních vládních dluhopisů v průběhu prosince klesaly s tím, jak makroekonomické vývojové trendy i nadále svědčí klesajícím výnosům. Ekonomika zůstává v recesi, a na straně místní poptávky neexistují žádné inflační tlaky, což centrální bance umožňuje udržovat měnovou politiku extrémně uvolněnou. Mezi investory je navíc hodně volné likvidity a nálada riskovat tlačí rizikové prémie stále níže. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. Swapové sazby zůstaly v prosinci relativně stabilní, blízko svého historického minima. Očekává se, že sazby zůstanou v blízké budoucnosti poměrně stabilní, a to především na krátkém konci výnosové křivky. Slovenská republika Nová makroekonomická prognóza ECB potvrdila očekávaný pomalejší růst EU v roce 2013. Jejím důsledkem byl pokračující pokles výnosů obecně. Toto prostředí nahrávalo také slovenským státním dluhopisům, přičemž jejich výnosová křivka poklesla během měsíce přibližně o 10 bazických bodů. Německé dluhopisy (považované za „bezpečný přístav“) za této situace také získaly, když výnosová křivka zaznamenala mírný pohyb směrem dolů. Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Níže uvedený graf znázorňuje, že se výnosy v případě obou zemí v prosinci vydaly stejnou cestou. Nicméně přirážka 10letého slovenského státního dluhopisu oproti německému dluhopisu klesla z 90 na 85 bazických bodů, neboť klesání slovenské výnosové křivky bylo strmější. Znamená to, že Slovensko bude muset vydávat dluhopisy s výnosem o 0,85 procenta vyšším než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY V posledním měsíci roku 2012 vykázaly globální akciové trhy velmi solidní výkonnost. Pozitivní nálada na globálním akciovém trhu a ochota investorů zvyšovat pozice u rizikovějších aktiv byly podpořeny zejména rozhodnutím ECB odkoupit vládní dluhopisy dluhy zmítaných zemí, pokud tyto země splní požadavky evropského záchranného fondu, uvolněním další finanční pomoci Řecku, zlepšujícími se ekonomickými údaji ze Spojených států a také optimismem ohledně vyřešení fiskálního útesu ve Spojených státech. Výkonnost trhů CE3 se v posledním měsíci roku 2012 držela prakticky stejného vzoru jako v předchozím měsíci, kdy výkonnost ostatních trhů CE3 vykázala opět velmi vysoké intervaly u měsíčních výnosů. Stejně jako předchozí měsíc byl rozdíl mezi trhem s nejlepší a nejhorší výkonností opět velmi výrazný (více než 5% rozdíl; nejlepší trh +5,43 % a nejhorší trh -0,50 %). Trhem regionu CE3 s nejlepší výkonností byl opět polský akciový trh s výnosem +5,43 %, který významně předčil výkonnost ostatních trhů CE3, a to především trhu maďarského, který silně zaostával a ztratil téměř 0,50 % v místní měně. Jak již bylo uvedeno, nejlepší výkonnost vykázal polský akciový trh následovaný českým akciovým trhem, který měl i přesto solidní pozitivní výkonnost +4,15 %. Maďarský akciový trh byl jako jediný v záporném teritoriu a vykázal záporné zisky, čímž výrazně zaostával za ostatními trhy CE3.
Graf ukazuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
+4,15%
+5,69%
-3,22%
-1,43%
+0,57%
-0,41%
Od 1.1.2012
+14,01%
+36,42%
+14,34%
+7,77%
+8,88%
+9,48%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob, jakým USA vyřeší svůj „fiskální útes“ a jakým se EU vypořádá s dluhovou krizí (nejen) periferních států. Řešení dluhové krize EU nelze očekávat v horizontu měsíců, a investoři tedy zůstanou velmi citliví a obezřetní. Bylo však již podniknuto několik silných kroků (např. program OMT). Spojené státy se pravděpodobně recesi vyhnou, ale i zde je obnova velmi pomalá. Ostatní části rozvinutého světa jsou v mírné recesi. Růst rozvíjejících se ekonomik, zejména Číny, stále není přesvědčivý, a to i navzdory známkám jistého zlepšení. Z nedávných makroekonomických ukazatelů vyplývá, že globální ekonomika je blízko svého dna. Lze vidět známky stabilizace. Toto prostředí by mohlo podpořit akciové trhy. Trpět by naopak mohly dluhopisové výnosy, které dosáhly svého rekordního minima. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. ING Investment Management nenese žádnou zodpovědnost za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci
