Investiční oddělení Prosinec 2009
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna vzrostly spotřebitelské ceny během prosince o 0,2 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1 procento po růstu o 0,5 procenta v listopadu. Průměrná inflace za rok 2009 pak činila 1 procento. Prosincová inflace byla v souladu s očekáváním většiny analytiků, přičemž hlavní vliv na celkový růst cen měly především pohonné hmoty, jejichž ceny vzrostly meziročně o 15,7 procenta. Inflace se dostala na spodní úroveň cílového pásma centrální banky, které od roku 2010 činí 2 procenta +/- 1 procento. V dalších měsících by se měla inflace pozvolna posouvat směrem vzhůru a dosáhnout úrovně zhruba 2,5 procenta na konci roku 2010. Míra registrované nezaměstnanosti v prosinci vzrostla na úroveň 9,2 procenta z 8,6 procenta v listopadu. Tento nárůst byl v souladu s očekáváním a byl způsoben sezónními vlivy, především vypršením pracovních kontraktů na dobu určitou. Nezaměstnanost se tak vrátila do rostoucího trendu, který by měl podle odhadů trvat minimálně do léta 2010, kdy by měla kulminovat na úrovních okolo 11 procent. Maloobchodní tržby v říjnu klesly meziročně o 4,7 procenta. Tento údaj byl ovlivněn nižším počtem pracovních dní oproti říjnu 2008. Po očištění o sezónní vlivy vykázaly maloobchodní tržby meziměsíční nárůst o 1,1 procenta. Přes tento pozitivní vývoj se vzhledem k makroekonomické situaci, především rostoucí nezaměstnanosti, nedá očekávat výraznější zlepšení. Bilance zahraničního obchodu vykázala v listopadu opět přebytek, tentokrát ve výši 14,5 miliardy korun. Lepší zprávou, než je samotná výše přebytku, je fakt, že se zastavil pokles exportu, který trval dlouhých 12 měsíců. Také dovozy, které vykázaly meziroční pokles o 8 procent, dosáhly v listopadu zatím nejvyšší hodnotu za rok 2009, což by mohl být signál obnovování aktivity v domácí ekonomice. Podle odhadů analytiků by celkový přebytek za rok 2009 mohl dosáhnout úrovně 150 miliard korun oproti 67,5 miliardy v roce 2008. Průmyslová výroba vykázala v listopadu meziroční nárůst o 0,2 procenta po poklesu o 7,2 procenta v říjnu. Tento mírný nárůst, první od září 2008, byl ovlivněn vyšším počtem pracovních dní. Po očištění zůstává růst domácího průmyslu stále v červených číslech. Objem domácí průmyslové produkce se nachází na stejné úrovni jako před rokem a pro nejbližší budoucnost se dá očekávat jen velmi pozvolný nárůst, který bude závislý na případném oživení u našich největších obchodních partnerů v zahraničí. Na svém měnovém zasedání v polovině prosince centrální banka snížila klíčové úrokové sazby o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba tak klesla na hodnotu 1,00 procenta, což je stejná úroveň, jakou drží ECB. Rozhodnutí zdaleka nebylo jednoznačné, proti snížení sazeb hlasovali tři ze sedmi členů bankovní rady, a také následující prezentace indikuje celkem jasně, že se nacházíme na konci cyklu uvolňování měnové politiky. Aktuální prognóza ČNB naopak předpokládá pozvolný nárůst úrokových sazeb v průběhu roku 2010. Podle většiny analytiků se první zvýšení sazeb dá očekávat ve třetím čtvrtletí.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Finanční trhy si od počátku prosince užívaly vánoční atmosféru a dlouho se nic nedělo. Nakonec převládla pozitivní nálada a několik horších zpráv (zhoršení ratingu Řecka kvůli raketově rostoucímu zadlužení nebo další nuceně zestátněná banka v Rakousku) ji nedokázalo ve svátečním období zvrátit. Dobrá nálada se projevila především na akciích, které se pomalu vydaly nahoru. Růstu akcií pomohly také lepšící se makroekonomická čísla v USA a v Evropě. Na dluhopisech byla reakce učebnicově opačná a dluhopisy jako méně riskantní a méně výnosný instrument začaly ztrácet na ceně. Evropská centrální banka nadále udržuje tzv. „wait-and-see“ mód (refi-rate neměnná na 1 procentu). Dlašího poklesu už se asi nedočkáme, což naznačila ECB ukončením ročních pomocných půjček bankám a také růst inflace zpět nad nulu. Nicméně, základní úrokovou sazbu na 1 procentu uvidíme ještě nějaký čas než bude růst ekonomik natolik dostatečný, že se ECB rozhodne upravit sazby na normálnější (míněno výšší) úrovně. Evropská komise zvýšila odhad HDP v roce 2010 už na +0,8 procenta z původně negativního odhadu růstu. Aktuální makročísla jsou sice stále velmi špatná (průmyslová produkce -11 procent, HDP pro 3Q meziročně -4,1 procenta, záporný růst maloobchodních tržeb), nicméně některá čísla již naznačují možný odraz ode dna (HDP ve 3Q již kladné, sentiment indikátory na několikaletých maximech a kladná inflace). Statistiky Slovenska vypadají stále o kousek hůře oproti souhrnu Eurozóny. Národní banka Slovenska však předpokládá v roce 2010 růst o +3,1 procenta a v roce 2010 dokonce 4,3 procenta, což znamená posun odhadu směrem nahoru. Poslední údaje o růstu HDP ve 3Q ukazují, že ekonomika poklesla o 4,8 procenta (anualizováno). Do budoucích let se tedy slovenská ekonomika může velmi pravděpodobně dívat mnohem optimističněji než na letošek. Letošní zpomalení znamená také snížení daňových příjmů, což vedle akcelerujících státních výdajů zvýší plánovaný deficit rozpočtu a tím pádem bude nutné více emitovat státní dluhopisy. Očekávaný deficit rozpočtu vzrostl z 1 procenta HDP v roce 2008 na cca 4,4 procenta v roce 2009. Z dalších slovenských makroekonomických čísel je také výrazně cítit, že rok 2009 si nikdo nebude chtít zopakovat. Harmonizovaná inflace mírně vzrostla a dosáhla nuly! Nezaměstnanost překračuje nadále 12 procent (před rokem to bylo ještě 7,8 procenta), ale naštěstí už přestala růst. Také čísla z průmyslové produkce (-4 procent meziročně) a maloobchodních tržeb (-10 procent meziročně!!!) ukazují na jasný trend zastavení růstu ekonomiky a omezení spotřeby domácností, i když jsou zmíněná čísla vesměs o trochu lepší než minulý měsíc.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika V prosinci česká koruna oslabovala jak vůči euru, tak vůči dolaru, pravděpodobně v souvislosti se zavíráním pozic ze strany zahraničních investorů s blížícím se koncem roku. Oslabování vůči dolaru bylo umocněno poměrně silným posilováním USD vůči euru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Trend posilujícího kurzu eura vůči dolaru v prosinci skončil. Problémy Řecka a lepší data v USA přesunuly pohled investorů od Evropy zpět k dolaru. Ten začal posilovat a během jednoho měsíce získal na euro 4,5 procenta. Další vývoj je velmi nejistý, ale větší flexibilita americké ekonomiky favorizuje mírně dolar. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Tržní sazby peněžního trhu v prosinci klesly v reakci na snížení sazeb ze strany ČNB. Vzhledem k tomu, ze se nacházíme na konci cyklu snižování sazeb, je další výraznější pokles tržních sazeb nepravděpodobný. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Peněžní trh na Slovensku resp. v Eurozóně v prosinci volně přešlapoval blízko svých minim bez jakéhokoliv náznaku vydat se nějakým směrem. Avšak ECB více a více akcentuje postupnou možnost ukončení některých výjimečných monetárních opatření a tím pádem možnost pomalého růstu velmi krátkých sazeb. Roční Euribor se drží na hodnotě 1,24 procenta a sazby do 2 měsíců jsou stále pod půl procentem! Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika V prosinci pokračoval pokles výnosů českých vládních dluhopisů, rovnoměrně rozložený po celé délce výnosové křivky. Solidní poptávka vyplývá především z přetlaku likvidity, kterou disponují domácí institucionální investoři. Primární nabídka ze strany státu přitom byla velmi omezená. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Pokles výnosů českých státních dluhopisů a naopak růst výnosů německých státních dluhopisů znamenal výrazné snížení výnosového rozdílu mezi českou a německou křivkou.
Slovenská republika Dluhopisový trh na Slovensku zažil v prosinci dvě odlišné poloviny. V první polovině se dluhopisy poddaly vánoční náladě a jejich výnosy na nic nereagovaly. Ve druhé polovině, kdy se investoři celosvětově začali přesouvat do rizikovějších aktiv, výnosy začaly růst a ceny dluhopisů skončily níže než na počátku měsíce. Výnosová křivka se mírně prohnula a nejvíce tedy ztratily dluhopisy ve středu křivky. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 85bps větší výnos než německé. Za poslední měsíc se riziková přirážka lokálních dluhopisů takřka nezměnila.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy i v posledním měsíci roku 2009 pokračovaly v růstovém trendu. Většina akciových indexů přes předvánoční atmosféru v posledních dnech roku 2009 dosáhla svých letošních maximálních hodnot a skončily v roce 2009 s výraznýmim zisky. Akciové trhy rostly navzdory negativním zprávám o problémech se zvyšujícím se zadlužením některých evropských států, zejména Řecka, kdy obavy z ratingových hodnocení těchto problémových států (dále např. Španělsko, Irsko) měly dopad na kurzy a výkonnost finančních akcií z těchto zemí, které se ocitly pod značným prodejním tlakem. Ale tyto negativní zprávy měly nakonec omezený dopad na akciové trhy, kde převážil optimismus na pozitivní vývoj ekonomiky v příštím roce 2010. Akciové trhy byly nadále taženy vzhůru pozitivními makroekonomický daty, zlepšujícími se podnikovými výsledky a také růstem cen komodit, kdy poptávka po nich rostla zejména v Asii v souvislosti s oživením na tomto kontinentě podporována růstem zejména v Číne a Indii. Středoevropské trhy v posledním měsíci roku 2009 mírně ve výkonnosti zaostávaly za vyspělými akciovýni trhy, ale přesto skončil celý středoevropský region v měsíčním hodnocení v zisku.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
+0,07
+3,17%
+4,61%
+7,06%
+7,09%
+6,97%
Od 1.1.2009
+30,19%
+45,64%
+67,70%
+18,15%
+22,08%
+21,52%
VÝHLED Prosincový vývoj potvrdil naše očekávání, že rostoucí trend na akciových trzích, stejně jako postupné snižování rizikových prémií, bude v následujících měsících pokračovat. Důvodem je přetrvávající přetlak likvidity, který pramení z extrémně uvolněné měnové politiky hlavních centrálních bank, jež se snaží masivním pumpováním peněz do ekonomiky podpořit křehké oživení. Makroekonomické údaje, především velmi nízká inflace bez známek výraznějšího vzlínání, by zároveň měly udržovat výnosy dluhopisů na relativně nízkých úrovních. Vidíme nicméně rostoucí riziko, že zhoršující se fiskální pozice států zasažených recesí a prohlubující se deficity státních rozpočtů povedou k vyšší emisní aktivitě a růstu reálných úrokových výnosů. Vzhledem ke křehkosti oživení se dá očekávat zvýšená volatilita na trzích.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
