Investiční diskuzní večer Daniel Gladiš Vltava Fund SICAV plc
!
24. září 2014
I sit in the corner and watch paintings.
#2
! !
I sit in the corner and read annual reports.
#3
O co se snažím? ! ! Přijít na to, jakou hodnotu mají různé firmy, a pak je koupit za méně.
#4
O co se nesnažím? ! ▪ Předpovídat makro vývoj. ▪ Předpovídat pohyby trhů. ▪ Sledovat názory „odborníků“.
#5
! !
Investor je „gentleman of leisure“.
#6
Man´s got to know his limitations.
#7
!
Kruh kompetencí ! !
Circle of competence
#8
Kompetenční matice
PŘEDVÍDATELNÉ
NEPŘEDVÍDATELNÉ
NEROZUMÍM
ROZUMÍM
#9
Grafické znázornění
10
7
Předvídatelnost
6 5 4
5 4
3 2 1 0 Porozumění
#10
! ▪ Cílem investora není vědět všechno o všem. ! ▪ Cílem investora je najít pár dobrých investic.
#11
Investiční filozofie ▪ Koupí akcie si kupujeme podíl na podnikání společnosti. ▪ Základem investování do akcií je pravidelný tok hotovosti směrem od společnosti k jejím akcionářům formou dividend a odkupů vlastních akcií. ▪ Tento tok má u dobrých společností řízených kvalitním managementem silnou tendenci k růstu. ▪ Cena akcie dlouhodobě následuje tento růst.
#12
Z předchozího je patrné, že ! 1) Hodnota společnosti závisí na budoucích tocích hotovosti. 2) Výnos investice závisí na poměru mezi cenou a hodnotou. ! P.S. Když společnost během svého života nikdy nevyplatí dividendu, její hodnota je nula. (Plyne z definice a platí i o jiných typech aktiv.) #13
Tok peněz k akcionářům Dnes
Dividenda
zisk
X
akcie ve Vltava Fund
zisk
X
více akcií ve Vltava Fund
Zisk reinvestovaný společností
Zítra
#14
Americký retailový řetězec založený Samem Waltonem v roce 1962. Dnes provozuje 10 700 obchodů v 27 zemích.
!
Roční tržby 476 mld. USD.
!
#15
Wal–Mart, strategie
Velikost
Nižší náklady
Větší podíl na trhu
Nižší ceny
#16
Tok peněz k akcionářům 6,00
WAL-MART, údaje v USD na akcii 4,50
3,00
1,50
0,00
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zisk na akcii Odhad pro rok 2014 je převzatý z časopisu Value Line. #17
Dividenda na akcii
Wal-Mart = sněhová koule Růst společnosti (ROE 20%): 30%
Dividenda (2,5%): 30%
Zisk 17 mld. USD
Nákup vlastních akcií (3%): 40% #18
Wal–Mart, dokonalý stroj 6,0
Zisk na akcii, USD
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0 1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 odh.
Marže čistého zisku
3,3%
3,4%
3,6%
3,5%
3,5%
3,4%
3,3%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,6%
ROE
20,4%
20,3%
20,8%
20,7%
19,8%
19,9%
20,7%
20,1%
21,8%
21,8%
21,5%
21,5%
#19
Oceňovací metody Snahou všech metod je najít vnitřní (fundamentální) hodnotu společnosti (akcie). ! Vnitřní hodnota je ! a) Nepřesným b) Subjektivním c) Odhadem d) Zpravidla jiná, než tržní cena #20
Oceňovací metody
▪ Existuje jich dlouhá řada ! ▪ Teoreticky nejsprávnější je ▪ Metoda diskontovaného cash flow
#21
Metoda diskontovaného cash flow (DCF) ! ! ! ! Vychází ze snahy vypočíst současnou hodnotu budoucích toků hotovosti. Používá koncepty časové hodnoty peněz a složeného úrokování.
#22
DCF bohužel dává velmi nepřesné výsledky, často se lišící i v řádech. ! Hubbleův dalekohled ! ! ! ! ! Stačí malá změna ve výchozích parametrech a už se díváme na jinou galaxii. #23
Obecný problém DCF oceňovacích metod je, že
1) 2) 3) 4)
! Používají data z daleké budoucnosti. Většina hodnoty závisí na datech více než 10 let v budoucnosti. Jsou velmi citlivé na diskontní sazbu. Jsou zcela nepoužitelné pro volatilní typy podnikání (společností).
#24
Jak z toho ven?
! a) Zkrátit dobu pohledu do budoucna. b) Nepoužívat explicitně diskontní sazbu. c) Používat jen pro relativně dobře předvídatelné typy společností.
#25
Problém předvídatelnosti 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Zisk na akcii Zisk na akcii 1.40 1.30 1.50 1.50 1.81 1.80 2.03 2.46 2.41 3.84 2.63 5.47 2.92 2.67 3.16 -9.02 3.42 -5.81 3.66 -3.94 4.07 -2.90 4.45 -0.55 5.02 0.54 5.20 1.20 Wal-Mart
Pulte
#26
Wal-Mart Zisk na akcii 6,00
4,50
3,00
1,50
0,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Wal-Mart
#27
Pulte Homes Zisk na akcii 7,50 5,00 2,50 0,00 -2,50 -5,00 -7,50 -10,00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Pulte
#28
Agnostický přístup ▪ Trhy, sektory i jednotlivé společnosti se obchodují za různé násobky zisků (PE). ! ▪ Místo diskontní sazby použijeme „přiměřený“ násobek pro konkrétní společnost. ! ▪ Vyžaduje to zkušenost a citlivost. ! ▪ Lepší než diskontovat „haus numera“ na spoustu let dopředu. #29
Kde se pohybují některá PE?
Trh
PE
USA
cca 15
Evropa
cca 14
Emerging markets
cca 10-15
Rusko
hluboce pod 10
Japonsko
15-25
#30
Společnost PE Mastercard Colgate-Palmolive Coca-cola McDonald´s Wal-Mart Pfizer Heineken Boeing Johnson Johnson Deere Apple Oracle Well Fargo Tesco Exxon General Motors MetLife Posco Sberbank
25 20 18 16 15 15 15 15 14 13 12 12 12 11 11 9 9 8 5
#31
Co ještě chybí? ! !
Odhad budoucího zisku.
#32
Odhad budoucího zisku
Metoda ROE
Rok Vlastní jmění ROE (%) Zisk
1 100 10 10
2 110 10 11
3 121 10 12,1
4 133 10 13,3
5 146 10 14,6
6 161 10 16,1
7 177 10 17,7
#33
Metoda ROE s dividendami
Rok 1 Vlastní jmění 100 ROE (%) 10 Zisk 10 Dividenda 5 Kumulativní dividendy
2 105 10 10,5 5,25
3 110 10 11,0 5,51
4 116 10 11,6 5,79
5 122 10 12,2 6,08
6 128 10 12,8 6,38
7 134 10 13,4 6,70 40,71
#34
Metoda ROE – reálný příklad !
Wal-Mart historie Rok 2004 Vlastní jmění 49 396 Zisk 10 267 ROE (%) 20% Zisk na akcii 2,41 Průměrné ROE 21% Prům. dividenda 35%
2005 53 171 11 014 21% 2,63
2006 61 573 12 178 21% 2,92
2007 64 608 12 884 20% 3,16
2008 65 285 13 512 21% 3,42
2009 70 749 14 204 21% 3,66
2010 68 542 14 921 21% 4,07
2011 71 315 15 523 22% 4,45
2012 76 343 16 999 23% 5,02
2013 82 530 17 000 21% 5,11
#35
Wal-Mart - příštích 7 let
Rok Zisk na akcii Vlastní jmění na akcii ROE (%) Dividenda Kumulativní dividendy
2013 5,11 25,2 21 1,79
2014 5,29 28,52 21 1,85
2015 5,99 31,96 21 2,10
2016 6,71 35,85 21 2,35
2017 7,53 40,22 21 2,64
2018 8,45 45,11 21 2,96
2019 9,47 50,60 21 3,32
2020 10,63 56,76 21 3,72 18,92
#36
Poslední krok Wal-Mart Zisk na akcii 2020 Přiměřené PE Cena akcie 2020 Kumulativní dividendy Daň z dividend Cena plus dividendy Dnešní cena Wal-Mart Výnos v USD Výnos v % Výnos v % p.a.
10.63 15 159.45 18.92 2.84 175.53 75 100.53 134% 13% #37
Dvě poznámky
! 1) Metoda je použitelná jen pro dobře předvídatelné businessy. ! 2) Nepočítáme ve skutečnosti vnitřní hodnotu, ale očekávaný výnos.
#38
Vliv nákupní ceny na očekávaný výnos Nákupní cena Očekávaný výnos 50
19.5%
55
18.0%
60
16.5%
65
15.2%
70
14.0%
75
13.0%
80
11.8%
85
11.0%
90
10.0%
95
9.2%
100
8.4% #39
Závislost očekávaného výnosu na nákupní ceně
20,0%
Očekávaný výnos
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
Nákupní cena #40
