www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
23. března 2012
• Slovensko Čaká sa na zostavenie vlády a vyššie dane
2
• Výhled na týden Sazby ČNB opět beze změny
5
Horší nálada v EMU přeje českým a polským dluhopisům
EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN
24,68 293,6 4,16
Další týden
3M PRIBOR 3M BUBOR 3M WIBOR
1,24 7,28 4,94
10Y CZK 10Y PLN 10Y HUF
3,48 5,52 9,08
3M EURIBOR 10Y EMU
0,81 1,87
Dnes
Další měsíc
Poslední hodnoty z pátečního odpoledne
Poslední čísla z Německa pustila na trhy studenou sprchu. Nálada v německém průmyslu (PMI) se překvapivě propadla už druhý měsíc v řadě na 48,1 bodu, což indikuje pokles v největší ekonomice eurozóny. Navíc výrazně zrychlil propad subindexu zahraničních objednávek, které jsou stále živnou půdou německé ekonomiky. Francouzská nálada a první odhad indexu za celou eurozónu také zaznamenaly propad. To je trochu rána pod pás naší teorii, že periferie eurozóny budou sice procházet peklem (bolestivou restrukturalizací a odbouráváním finanční páky), zatímco Německo by mohlo díky masivní peněžní expanzi ECB zrychlovat. Strach ze slabých výkonů Německa včera srazil akciové trhy a poslal vzhůru výnosy dluhopisů na periferii – zejména pak ve Španělsku a Itálii. Zajímavé přitom je, že narůst kreditního rizika uvnitř eurozóny se prozatím tentokrát nijak nepodepsal na cenách vládních dluhopisů středoevropských zemí. Spíše naopak. S obligátní výjimkou zranitelného Maďarska výnosy vládních dluhopisů ve střední Evropě dokonce tento týden klesaly. Vysvětlení tohoto fenoménu spočívá v tom, že příslib fiskální restrikce ve středoevropských zemích prozatím více než neutralizoval dopady globálního nárůstu averze vůči riziku. Vezmeme-li navíc v úvahu, že zhoršení sentimentu přiživily slabší výsledky indexů PMI v eurozóně, můžeme najít i další argument pro to, aby ceny českých či polských vládních dluhopisů byly výše (resp. výnosy níže). Horší růstové výhlídky eurozóny totiž logicky implikují slabší výkony středoevropských ekonomik a potažmo i nižší tlak na růst cen v celém regionu.
Československá obchodní banka, a. s.
Investiční výzkum
23. března 2012
Čaká sa na zostavenie vlády a vyššie dane Marek Gábriš
Voľby vyhral Smer a ide realizovať svoj program.
Slovensko je po predčasných parlamentných voľbách, ktoré znamenali drvivú porážku pravicových strán a víťazstvo ľavicového Smeru. Róbert Fico chvíľu koketoval s myšlienkou koalície s niektorou z pravicových strán, ale k dohode napokon nedošlo. Má dosť poslaneckých mandátov (83 z celkového počtu 150) na riadenie krajiny a schvaľovanie zákonov a môže poľahky presadzovať svoj volebný program. Ide predovšetkým o vyššie zdanenie bohatých, bánk, luxusu, či majetku. Chce tiež robiť škrty v dávkach pre ľudí s vyšším príjmom (napríklad materská pre matky).
Plánuje sa vyššie zdanenie bohatých, luxusu a vybraných sektorov. Odporúča sa zdaňovať majetok, spotreba a negatívne externality.
Pokiaľ ide o bohatých, hovorí sa o vyššom zdanení ľudí s príjmom nad určitú hranicu. Sadzba by sa mala pohybovať okolo 25% namiesto súčasných 19%. Taktiež sadzba dane pre firmy sa zvýši na 22% alebo 23%, alebo sa zavedú daňové pásma. A to najmä pre firmy so ziskom nad 30 miliónov EUR. Fico chce tiež zdaňovať luxus, nešpecifikoval však presne ako. Hovorí sa napríklad o vyššej DPH na luxusné tovary. Smer chce tiež vyššiu bankovú daň. Naposledy sa hovorilo o výbere vyššom o 350 miliónov EUR od bankového sektora pri kombinácii bankovej dane a vyššej dane z príjmov. Doteraz štát plánuje na bankovej dani vybrať asi 80 miliónov EUR pri sadzbe 0,4% z očistených pasív. Smer ešte pred voľbami navrhoval túto sadzbu na úrovni 0,7%. Vyššia daň alebo sadzba dane pre korporátne subjekty so ziskom nad 30 miliónov EUR však nemusí byť veľmi efektívna. Ďalším návrhom je zvýšiť dane na majetok. To je v súlade s odporúčaniami medzinárodných inštitúcií. Ak je nutná konsolidácia, je lepšie zvyšovať dane nepostihujúce aktivitu. Odporúča sa teda zvyšovať dane na spotrebu, luxus, či majetok. Hovorí sa o sadzbách dane na úrovni 0,1% až 0,3% z trhovej hodnoty, čo je výrazne viac ako sa platí dnes. Pre nízke príjmové skupiny by sa mali zaviesť odpočítateľné položky.
Koľko treba ušetriť?
Zalepiť dieru v rozpočte nebude jednoduché. Odhaduje sa, že do konca roku 2013 bude nutné ušetriť, alebo získať na daniach asi 1,1 až 1,5 mld. EUR. Pomôcť môže aj o čosi lepší hospodársky rast, ale bez bolesti to nebude. Ministerstvo financií aktuálne zlepšilo odhad rastu ekonomiky pre rok 2012 z 1,1% na 2,3%. Pomocou by mali byť plány automobiliek, ktoré chcú v tomto roku vyrobiť rekordný počet automobilov. Až 925 tisíc, čo je medziročne o 42% viac. Avšak potrebné sú aj škrty na výdavkovej strane a zrejme aj vyššie dane. Inak sa deficit pod 3% do konca roku 2013 skresať nepodarí a Slovensku bude hroziť pokuta od EK (cca 140 mil. EUR).
Schodek veřejných rozpočtů SR
CDS 5Y: ČR a Slovensko
0
350
-1 -2
300
-3
CZ SK
% HDP
bps
250
200
-4
Deficit Maastrichtské kritérium
-5 -6 -7
150
-8 -9
100
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012f
9/30/2011 10/30/2011 11/30/2011 12/30/2011 1/30/2012 2/29/2012
Československá obchodní banka, a. s.
2
Investiční výzkum
23. března 2012
Název2 Název3 Název4 trhů Přehled Autor2 Autor3 Autor4
EURCZK
EURUSD
26,5
1,37
26,0
1,35 1,33
25,5
1,31 25,0
1,29
24,5 24,0 17/11/11
1,27
15/12/11
12/01/12
09/02/12
1,25 17/11/11
08/03/12
USDCZK
15/12/11
12/01/12
09/02/12
08/03/12
15/12/11
12/01/12
09/02/12
08/03/12
15/12/11
12/01/12
09/02/12
08/03/12
EURPLN
21,0
4,70 4,60
20,0
4,50 4,40
19,0
4,30 4,20
18,0
4,10 17,0 17/11/11
15/12/11
12/01/12
09/02/12
4,00 17/11/11
08/03/12
DIESEL (CZK/t)
EURHUF
20500
325 320 315 310 305 300 295 290 285 280 17/11/11
20000 19500 19000 18500 18000 17500 17000 16500 17/11/11
15/12/11
12/01/12
09/02/12
08/03/12
Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
23. března 2012
Maďarsko
ČR
03/22/12
03/08/12
02/23/12
02/09/12
01/26/12
01/12/12
12/29/11
12/15/11
2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0
12/01/11
IRS CZK (%)
10 8 6 4 2 0 11/17/11
FRA 3x6 (%)
1Y
2Y
3Y
Polsko
4Y
5Y
6Y
03/22/12
Výnosy desetiletého dluhopisu (%)
IRS EUR (%)
12 10 8 6 4 2 0
2,5
7Y
8Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
03/15/12
2,0
Maďarsko
ČR
03/22/12
03/08/12
02/23/12
02/09/12
01/26/12
01/12/12
12/29/11
12/15/11
12/01/11
11/17/11
1,5 1,0 1Y
2Y
3Y
Polsko
4Y
5Y
6Y
03/22/12
CDS 5Y (bps)
IRS HUF (%)
800
7,8
600
7,6
400
7,4
200
7,2
7Y
8Y
03/15/12
7,0
ČR
Maďarsko
6,8
03/22/12
03/08/12
02/23/12
02/09/12
01/26/12
01/12/12
12/29/11
12/15/11
12/01/11
11/17/11
0
6,6 1Y
2Y
Polsko
03/22/12
03/08/12
02/23/12
02/09/12
01/26/12
01/12/12
12/29/11
12/15/11
12/01/11
5,1 5,0 5,0 4,9 4,9 4,8 4,8 4,7 4,7
11/17/11
PL IRS (%)
300 250 200 150 100 50 0
Maďarsko
4Y
5Y
6Y
03/22/12
ASW 10Y (bps)
ČR
3Y
1Y
Polsko
2Y
3Y
4Y
5Y
03/22/12
7Y
8Y
03/15/12
6Y
7Y
8Y
03/15/12 Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
23. března 2012
Klíčové očekávané události CZ: Sazby ČNB opět beze změny ČT 13:00, CZ Zasedání ČNB Poslední Náš odhad změna základní sazba v %
0,75
5/2010
změna v p. bodech
0
-25
Předpokládáme, že bankovní rada i na svém nejbližším zasedání ponechá svoji hlavní úrokovou sazbu beze změny. Tato sazba se drží na historickém minimu už od května 2010 a v současné době lze jen stěží hledat důvody, proč by tomu mělo být jinak. Inflace sice výrazně vzrostla, avšak především v důsledku administrativních zásahů a zdražování pohonných hmot. O poptávkové inflaci v době klesající spotřeby nemůže být v podstatě řeč. Podle našeho názoru ani do konce letošního roku ČNB svoji hlavní sazbu měnit nebude. Sice už nejspíše ekonomika bude ve fázi oživení, avšak růst HDP bude ještě zranitelný a stále bytostně závislý na vývoji na evropského trhu. První zvýšení úrokových sazeb ČNB tak může přijít na řadu nejdříve až v první polovině roku 2013.
Československá obchodní banka, a. s.
5
Investiční výzkum
23. března 2012
Kalendář očekávaných událostí
indikátor
období
odhad
konsenzus
předchozí
zem ě
datum
čas
M aďarsko
03/26/2012
9:00
M alo o bcho dní tržby
%
01/2012
P o lsko
03/26/2012
10:00
M íra nezaměstnano sti
%
02/2012
Německo
03/26/2012
10:00
Index po dnikatelské nálady Ifo
03/2012
Německo
03/26/2012
10:00
Index Ifo (ho dno cení so učasné situace)
03/2012
117,5
Německo
03/26/2012
10:00
Index Ifo (o čekávání)
03/2012
102,3
P o lsko
03/26/2012
10:00
M alo o bcho dní tržby
%
02/2012
-2
USA
03/26/2012
16:00
Ko ntrakty na pro dej do mů
%
02/2012
1
Německo
03/27/2012
8:00
Spo třebitelská důvěra GfK
M aďarsko
03/27/2012
14:00
Zasedání M NB
%
03/2012
7
7
USA
03/27/2012
15:00
S&P /CS Index cen nemo vito stí
%
01/2012
-3,8
-3,99
03/2012
69
70,8
m /m
y/y
m /m
y/y
m /m
0,1 13,5
y/y 1,5
13,2 109,6
9,9
04/2012
-24,9
14,3
2
10,3
6 7
USA
03/27/2012
16:00
Spo třebitelská důvěra
Německo
03/28/2012
8:00
Harmo nizo vaná inflace
%
03/2012 *P
0,9
Německo
03/28/2012
8:00
Inflace
%
03/2012 *P
0,7
2,3
SR
03/28/2012
9:00
Ceny v průmyslu
%
02/2012
1,2
2,7
EM U
03/28/2012
10:00
P eněžní záso ba M 3
SR
03/28/2012
10:00
B ěžný účet
%
02/2012
mld. EUR
01/2012
2,5 -95
USA
03/28/2012
14:30
Zakázky na zbo ží dl. spo tř. bez do pr. pro stř.
%
02/2012
2,5
USA
03/28/2012
14:30
Zakázky na zbo ží dlo uho do bé spo třeby
%
02/2012
3,2
-4
M aďarsko
03/29/2012
9:00
M íra nezaměstnano sti
%
02/2012
11,4
11,1
Německo
03/29/2012
9:55
M íra nezaměstnano sti
%
03/2012
6,8
EM U
03/29/2012
11:00
Index eko no mické důvěry
03/2012
94,4
EM U
03/29/2012
11:00
Index spo třebitelské důvěry
ČR
03/29/2012
12:30
Zasedání ČNB
%
03/2012
USA
03/29/2012
14:30
Jádro vý defláto r o so bní spo třeby
%
4Q/2011*P
USA
03/29/2012
14:30
P o kračující žádo sti o dávky v nezaměstnano sti
tis.
17.3.
USA
03/29/2012
14:30
No vé žádo sti o dávky v nezaměstnano sti
tis.
24.3.
USA
03/29/2012
14:30
HDP
%
4Q/2011*P
USA
03/29/2012
14:30
So ukro má spo třeba
%
4Q/2011*P
2,5
-3,2
03/2012 *F 0,75
0,75
0,75
1,3
1,3
3
3 2,1
USA
03/29/2012
14:30
Ceno vý index HDP
%
4Q/2011*P
Německo
03/30/2012
8:00
M alo o bcho dní tržby
%
02/2012
0,9
-1,6
0,9
M aďarsko
03/30/2012
8:30
B ěžný účet
mld. HUF
4Q/2011
381
M aďarsko
03/30/2012
9:00
Výro bní ceny
%
02/2012
ČR
03/30/2012
11:00
P eněžní záso ba M 2
%
02/2012
P o lsko
03/30/2012
14:00
B ěžný účet
mil. EUR
4Q/2011
USA
03/30/2012
14:30
Oso bní příjmy
%
02/2012
0,4
0,3
USA
03/30/2012
14:30
Oso bní výdaje
%
02/2012
0,6
0,2
6,1
0,3
7,8 6
-4709
USA
03/30/2012
14:30
Defláto r o so bní spo třeby
%
02/2012
USA
03/30/2012
14:30
Jádro vý defláto r o so bní spo třeby
%
02/2012
0,2
0,2
USA
03/30/2012
16:00
Index nákupních manažerů z Chicaga
03/2012
64
64
USA
03/30/2012
16:00
Spo třebitelská důvěra po dle UniM ichigan
03/2012 *F
1,6
2,4 1,9
74,3
Zdro j: Tho mso n Reuters, B lo o mberg
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
23. března 2012
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota Česko 2T repo 0.75 Maďarsko 2T depo 7,00 Polsko 2T inter. sazba 4,50
2011Q4 0,75 7,00 4,50
2012Q1 0,75 7,00 4,50
2012Q2 0,75 7,00 4,50
2012Q3 0,75 7,00 4,50
2012Q4 0,75 7,00 4,50
Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2011Q4 Česko PRIBOR 3M 1,24 1,16 Maďarsko BUBOR 3M 7,28 7,24 Polsko WIBOR 3M 4,94 4,99
2012Q1 1,12 7,00 4,60
2012Q2 1,10 7,00 4,75
2012Q3 1,12 7,00 4,80
2012Q4 1,22 7,00 4,80
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2011Q4 2011Q4 Česko CZ10Y 2,28 2,18 2,24 Maďarsko HU10Y 7,35 7,97 7,50 Polsko PL10Y 4,97 4,96 5,00
2012Q2 2,40 6,80 5,10
2012Q3 2,60 7,20 5,20
2012Q4 2,90 7,20 5,30
Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Česko EUR/CZK 24,7 Maďarsko EUR/HUF 293 Polsko EUR/PLN 4,15
2011Q4 25,5 315 4,46
2012Q1 24,8 290 4,10
2012Q2 24,5 290 4,00
2012Q3 25,0 290 4,30
2012Q4 25,0 290 4,30
poslední změna -25 bps 50 bps 25 bps
5/7/2010 12/20/2011 6/9/2011
HDP Česko Maďarsko Polsko
2011Q2 2 1,5 4,3
2011Q3 1,3 1,4 4,2
2011Q4 0,6 1,4 4,3
2012Q1 0,1 -0,2 3,6
2012Q2 -0,1 -0,5 3,3
2012Q3 0,6 -0,8 3,0
2012Q4 1,6 -0,3 2,8
2011Q3 1,8 3,6 3,9
2011Q4 2,4 4,1 4,6
2012Q1 3,4 4,6 3,9
2012Q2 3,3 4,5 4,2
2012Q3 3,2 4,4 4,2
2012Q4 3,1 4,2 3,3
2013Q1 2,0 3,8 2,8
Inflace Česko Maďarsko Polsko
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2010 Česko -3,8 Maďarsko 0,5 Polsko -2,1
2011 -3,6 2,9 -5,0
Československá obchodní banka, a. s.
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2010 2011 Česko -4,7 -4,3 Maďarsko -3,8 -2,9 Polsko -7,1 -6,9
7
Zdroj dat: ČSOB, Bloomberg
Investiční výzkum
23. března 2012
Výhledy centrálních bank
CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %)
CZ: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0
4,0
2,5
3,5
2,0
3,0
rozdíl
HU: Výhled na růst HDP (y/y, %)
HU: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0
7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0
MNB
0,5
ČSOB
0,0 -0,5
ČSOB cíl
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
-1,0
MNB
PL: Výhled na růst HDP (y/y, %)
2012Q3
1,0
rozdíl
2012Q1
rozdíl
2011Q3
1,5
2011Q1
2,0
2010Q3
2,5
2010Q1
2012Q4
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
0,0 2011Q1
0,5
-1,0 2010Q3
-0,5 2010Q1
1,0
2012Q3
cíl
0,0
2012Q2
1,5
2012Q1
ČSOB
2011Q4
ČSOB
0,5
2011Q3
2,0
2011Q2
ČNB
2011Q1
ČNB
1,0
2010Q4
2,5
2010Q3
rozdíl
2010Q2
1,5
PL: Výhled na inflaci (y/y, %)
5,0
5,0
4,0
4,0 rozdíl
3,0
rozdíl
3,0
2,0
NBP
2,0
ČSOB
1,0
cíl
NBP
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
0,0 -1,0 2010Q1
0,0 -1,0
2010Q3
ČSOB 1,0
Zdroj: ČNB, NBP, MNB, ČSOB
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
