HAVI MONITOR
2014. január
A tények igazolják a gazdaságpolitikát Biztos szavazók pártpreferenciája
A január közepéig beérkezett adatok alapján a magyar gazdaság tovább dinamizálódott, elsősorban az építőiparról és a munkaerőpiacról érkeztek a vártnál is kedvezőbb hírek. Az államháztartás hiány 2011, 2012 után 2013-ban is várhatóan 3 százalék alatt maradt.
Az ipar ugyan átmenetileg lassított növekedési ütemén novemberben, de a gazdaság egyéb területei azt valószínűsítik, hogy a gazdaság a negyedik negyedévben tovább dinamizálódott. Az építőipar legutóbbi éves növekedési üteme majd 20 százalék volt, és a munkanélküliség is jelentősen, 9,6 százalékra zuhant. Ez azt jelenti, hogy 2010 közepéhez képest már nemcsak a foglalkoztatottak száma magasabb, de a munkanélküliek száma is alacsonyabb. A gazdaság egyensúlyi helyzete továbbra is stabil. Az infláció történelmi mélypontra süllyedt és a nemzetközi befektetői hangulat sem változott számottevően. A jegybank januárban 15 bázisponttal 2,85%-ra mérsékelte az irányadó kamatot.
Forrás Századvég
Előrejelzésünk (2013.12.17.) 2013 GDP változása (%) Infláció (éves átlag, %) Bruttó keresetek (éves változás, %)
1,0 1,7 3,8
EUR/HUF
297
292
Forint hozamgörbe (%)
Az államháztartás hiánya 2013-ban, a harmadik egymást követő évben is 3 százalék alatt maradt a minisztérium beszámolója szerint, ami azt jelentheti, hogy a rendszerváltás óta először 2014-ben esély van egy választási költségvetés elkerülésére, ami megnyitná a teret a 2014–2018as kormánynak, hogy érdemi fejlesztéspolitikát hajtson végre. A pártszimpátiák alapján a kormányzó koalíció magabiztosan vezet, de a legutóbbi baloldali pártszövetség népszerűsége még nem ismert. A baloldal populista ígéretét jellemző feltétel nélküli alapjövedelem (FNA) koncepciója mind a magyar lakosság, mind az európai népszavazási kezdeményezésen elutasításra talált.
www.szazadveg-eco.hu
E DOKUMENTUM NEM MINŐSÜL AJÁNLATTÉTELNEK.
Forrás: Datastream
Megjelenik minden hónapban az MNB Monetáris Tanácsának kamatdöntését követő szerdán.
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Tartalomjegyzék .................................................................................................................................. 1 Gazdasági áttekintés
3
Szigma indikátoraink ................................................................................................. 3 Reálgazdaság ........................................................................................................... 3 Költségvetési helyzet ................................................................................................. 7 Monetáris folyamatok ................................................................................................ 8 Századvég előrejelzés
11
Ábrák
12
2
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Gazdasági áttekintés Szigma indikátoraink Szigma konjunktúraindikátorunk további gyorsulást jelez előre a magyar gazdaságra.
A SZIGMA indikátoraink legfrissebb értékeit az alábbi ábra mutatja be. A SZIGMA CI, mely a gazdaság jelenlegi állapotára vonatkozóan tartalmaz információkat, az év utolsó két hónapjában enyhén csökkent, de még pozitívív tartományban tartózkodott. E szerint tehát a hazai gazdaság teljesítménye továbbra is trend feletti növekedést mutat, de az ipari teljesítmény enyhe visszaesése miatt csökkenhetett a mutató. A jövőre vonatkozó, rövidtávú várakozásainkat számszerűsítő SZIGMA LEAD indikátor 2012 szeptemberében vált pozitívba. A mutató további alakulását figyelve, várakozásunk szerint a magyar gazdaság 2014 második félévében végig gyorsuló ütemben növekedhet, mivel a SZIGMA LEAD 2013 IV. negyedévében tetőzik (lásd a következő ábra). 2014. I. negyedévére egy lassulás olvasható ki, ami azonban a tavalyi év elején regisztrált jó gazdasági teljesítmény bázishatása lehet. Ábra 1.
Szigma egyidejű (CI) és előrejelző (LEAD) indikátorok
Forrás: Századvég
Reálgazdaság Az ipar teljesítménye meglepetésre lassult novemberben, az éves növekedési ütem csak 3,5 százalék volt. Ugyanakkor a belföldi értékesítés a harmadik egymást követő hónapban emelkedett.
Az ipar teljesítménye a korábbi várakozásokkal ellentétben lassult novemberben: az előző hónapban regisztrált 6 százalék után 3,5 százalékkal bővült éves bázison. Ezzel szemben az előző hónaphoz képest már az egymást követő második hónapban 0,5 százalékos visszaesést mutat a szezonálisan és munkanaptényezővel kiigazított volumenindex. A lassulás meglátásunk szerint az év végi leállásoknak tudható be. Az ipar növekedésében még mindig az export játszik döntő szerepet. Novemberben az egy évvel korábbihoz képest 4,4 százalékos növekedést regisztráltak. Emellett az ipar belföldi értékesítésének volumene az egymást követő harmadik hónapban is bővülni tudott: éves bázison közel 2 százalékkal. Ezzel szemben havi összevetésben 1,8 százalékos zsugorodást mért a KSH. Az ipari termelést továbbra is a feldolgozóipar hajtja: a jelentős súlyú alágak közül a járműgyártás kibocsátása 20,6 százalékkal bővült éves összevetésben. A dinamikus növekedést a 15 százalékkal bővülő exportteljesítmény vezérli. A feldolgozóiparban meghatározó súlyú ágazatok többségében ugyanakkor csökkenő termelést regisztráltak. Az összes új rendelés 41 százalékkal, az exportrendelések 46 százalékkal csökkentek a kiugróan magas bázis miatt. Az összes rendelésállomány közel 21 százalékkal maradt el az egy 3
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
évvel korábbitól. Az iparra vonatkozó legfőbb bizalmi indikátorok pozitívba fordultak, ami jól jelzi a kialakuló optimizmust. Ábra 2.
Ipari termelés és értékesítés alakulása (2012. január = 100)
Megjegyzés: Szezonálisan és naptári hatással kiigazított indexek Forrás: KSH, Századvég
Az építőipar novemberben kiugróan nagymértékben bővült, amiben jelentős szerepe van az önkormányzati útberuházásoknak is, valamint a bizalmi indexek hétéves csúcsra ugrottak.
Az építőipar novemberben a korábbi trendnek megfelelően dinamikusan bővült, sőt kiugró teljesítmény mutatott: éves bázison számolva közel 19 százalékkal nőtt az építőipari termelés volumene. Az épületek építése a tizenegyedik hónapban 28 százalékkal emelkedett, köszönhetően a még mindig jelentős bázishatásnak, valamint az egészségügyi és ipari épületek építésének. Az egyéb építmények építése 11,7 százalékkal növekedett az előző év azonos időszakával vett összevetésben. Itt az országszerte folyó vasút- és útépítési munkák, illetve a közműfejlesztések segítik a jó teljesítményt. Az új építőipari szerződések volumene 2013 novemberében 133 százalékkal volt magasabb az egy évvel korábbinál. A kiugróan magas mutató főként az egyéb építmények építésére vonatkozó új szerződések kötésének hatása: 224 százalékkal nőtt a volumen éves bázison. Ezek főként vasútfelújításra, gyorsforgalmi úthálózat és utak építésére, közműfejlesztésre (hulladéklerakók, szennyvízcsatornák) vonatkoznak. A teljes szerződésállomány 58 százalékkal haladta meg 2013. novemberben az egy évvel korábbit. Az építőipari bizalmi indikátorok hét éve nem látott csúcsra ugrottak az év végén, vagyis az ágazat növekvő trendje rövidtávon fennmaradhat.
4
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Ábra 3.
Építőipar alakulása (2012. január = 100)
Megjegyzés: Szezonálisan és naptári hatással kiigazított indexek Forrás: KSH, Századvég
A kiskereskedelmi forgalom kis mértékben, de ismét bővült októberben, így az éves növekedési index 2,5 százalékos pluszt mutat. A bizalmi indikátorok további javulást vetítenek előre.
A kiskereskedelmi forgalom 2013 októberében 0,3 százalékkal bővült az előző hónaphoz képest a szezonális és naptárhatástól megtisztított adatok szerint, amelyre két hónapja nem volt példa. Mindeközben a korábban lassuló éves növekedési ütem dinamizálódott: 2,5 százalékkal bővült a kiskereskedelmi forgalom. A KSH novemberre vonatkozó gyorsbecslése alapján tovább nőtt a volumenindex: az előző év azonos időszakához képest 4,8 százalékkal nőtt a kiskereskedelmi forgalom naptárhatástól megtisztított volumene. Az évek óta nem látott gyors bővülést mindhárom főbb termékcsoport segítette. A nem élelmiszer jellegű kereskedelem 4,8, az élelmiszerkereskedelem 4,5, míg az üzemanyagkiskereskedelem 4,9 százalékkal nőtt éves összevetésben. A kiskereskedelmi ágazat bizalmi mérlege 2011 után ismét pozitívba fordult, míg a háztartások körében is javultak a várakozások: a következő 12 hónap általános gazdasági helyzetének megítélése, és a pénzügyi helyzetükre vonatkozó megítélés egyaránt hároméves csúcsra ugrott. Ábra 4.
Kiskereskedelmi forgalom volumene (2012. január = 100)
Megjegyzés: Szezonálisan és naptári hatással kiigazított indexek Forrás: KSH, Századvég
A gazdasági aktivitás tovább növekedett, a munkanélküliség pedig csökkent.
A gazdasági aktivitás lényegében változatlan maradt 2013 novemberében a KSH adatai alapján, a szezonálisan kiigazított aktivitási ráta 57,7 százalékos volt, amely így historikus csúcson tartózkodott a mutató az év második felének a vége felé. A 5
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
foglalkoztatottak száma 2013 novemberében jelentősen emelkedett az előző hónaphoz képest. A szezonálisan kiigazított foglalkoztatási arány így 52,1 százalékos volt, amely újabb csúcsot jelent. A versenyszféra munkakereslete kis méretékben növekedetett, miközben a külföldön munkát vállalók és a közfoglalkoztatottak száma jelentősen bővült. A munkanélküliség szezonálisan kiigazított rátája 9,6 százalékra csökkent 2013 novemberében, vagyis az állástalanok aránya tovább süllyedt az év tizenegyedik hónapjában. Ábra 5.
Munkapiac alakulása (2010. január = 0, ezer fő)
Megjegyzés: Szezonálisan és naptári hatással kiigazított indexek Forrás: KSH, Századvég
A nemzetgazdasági bruttó átlagkeresetek 5,7 százalékkal nőttek 2013 októberében az előző év azonos időszakához képest, miközben a versenyszférában újra 5,1 százalékos emelkedést regisztráltak éves alapon. A bérdinamika továbbra is alacsonyabb a piaci szolgáltatásoknál, mint a feldolgozóiparban. A költségvetési intézmények béreire az egészségügyi dolgozók és a pedagógusok béremelése hatott, amely miatt átlagosan 7,6 százalékkal növekedtek a szféra bruttó bérei. A támogatottak nélkül 9,4 százalékos volt a keresetek bővülése. Az év tízedik hónapjában a családi adókedvezmények nélkül számított nettó átlagkeresetek 7,2 százalékkal bővültek a nemzetgazdaságban, amelyre továbbra is pozitívan hat a személyi jövedelemadó rendszerének átalakítása.
6
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Ábra 6.
Bruttó bérek alakulása (éves változás, %)
Megjegyzés: Szezonálisan és naptári hatással kiigazított indexek Forrás: KSH, Századvég
Költségvetési helyzet Az éves pénzforgalmi hiány 930 milliárd forint lett, ami a GDP 3,1 százaléka, de ebben számos tőketranzakció van. Az eredményszemléletű hiány 2,3–2,7% közé várható.
Az államháztartás központi alrendszerének – azaz a teljes államháztartás[1] az önkormányzatok nélkül – 2013. évi hiánya 929,2 milliárd forintra teljesült. Ezen belül a központi költségvetés 979,7 milliárd forintos deficittel, az elkülönített állami pénzalapok 50,5 milliárd forintos szuficittel, a társadalombiztosítás pénzügyi alapjai pedig nullszaldósan zárták a 2013. évet. A hiány magasabb lett 2012-höz képest, ám ennek oka egyrészt abban keresendő, hogy az önkormányzati feladatok és azok finanszírozása több területen átkerült az államháztartás központi alrendszerébe. Másrészt, számos olyan tétel terheli a pénzforgalmi egyenleget, amelyek viszont nem érintik az Európai Unió által figyelt eredményszemléletű ESA egyenleget. Ennek nagysága majd csak tavasszal derül ki, amikor a pénzforgalmi hiányt korrigálják egyes tételekkel (az ESA-híddal), illetve kiderül az önkormányzatok gazdálkodása. Ábra 7.
Költségvetési hiány (január–december, milliárd forint)
Forrás: KSH, Századvég
[1]
A magyar államháztartás az önkormányzati alrendszerből és a központi alrendszerből áll. Ez utóbbi a központi költségvetést, a társadalombiztosítási alapokat és az elkülönített állami pénzalapokat foglalja magába. 7
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Ugyanakkor előbbiekről már rendelkezésre áll több információ, és az önkormányzatok gazdálkodása is kedvezően alakulhatott tavaly, ami alapján kijelenthető, hogy az eredményszemléletű hiány minden bizonnyal legfeljebb 2,7 százalék lesz, kedvező esetben akár a 2,3 százalékot is elérheti. Ez attól függ, hogy a takarékszövetkezeti integrációra költött bő 130 milliárd forintot az EU milyen kiadásnak minősíti, és az ennek alapján mindkét egyenleget érinti vagy csak a pénzforgalmit terheli.
Monetáris folyamatok Az infláció decemberben történelmi mélypontot ért el, utoljára 1974-ben volt 0,4 százalékos infláció Magyarországon, ami minden idők legkisebb mértéke.
A legfrissebb, decemberre vonatkozó inflációs adatok további mérséklődést jeleznek: az éves bázisú fogyasztóiár-index 0,4 százalék volt. Változatlanul historikusan alacsony az inflációs környezet Magyarországon. Az árfolyamatokat továbbra is főként a szabályozott árak csökkentése befolyásolja. A novembertől érvényes közműdíjcsökkentés várakozásainknak megfelelően már teljes egészében megjelent az árindexben. Az inflációt emellett visszafogja a tartós fogyasztási cikkek árának éves bázison mért csökkenése. Ezzel szemben jelentősen drágult a szeszes italok, dohányáruk termékcsoport, az üzemanyagok, valamint a szolgáltatások ára is. Utóbbi esetében kiemelkedő a pénzügyi szolgáltatások köre: november után decemberben is 55 százalékos drágulást mértek éves bázison. Ábra 8.
Infláció alakulása (éves változás százalékban)
Forrás: KSH, Századvég
Az MNB legfőbb inflációs trendmutatói folytatták csökkenésüket decemberben is, ami azt jelzi, hogy a magyar gazdaságban továbbra is jelen van a keresleti korlát okozta dezinflációs hatás. A középtávú inflációs tendenciákat meghatározó mutatók alacsony mivolta, és a jelenleg kedvezően alakuló befektetői környezet miatt a jegybank rövidtávon még folytathatja óvatos kamatvágási ciklusát. A Fed ugyan mérsékelte eszközvásárlási programját, ennek mértéke azonban továbbra is magas. A fennmaradó laza monetáris politika pedig megnyugtatta a befektetőket.
Január 21-i ülésén a jegybank 15 bázisponttal 2,85%-ra mérsékelte az irányadó kamatlábat, ami kisebb változás a korábbi hónap 20 bázispontos mértékéhez képest, de magasabb a piac által leginkább valószínűsített 10 bázispontnál. Ezek alapján a jegybanki alapkamat akár 2,5%-ig is süllyedhet. Továbbra is fennmaradt az elmúlt hónapban egyaránt kedvező befektetési környezet. Történt ez annak ellenére, hogy a FED december 18-i döntése értelmében sor került az eszközvásárlási program lassítására. A monetáris lazítás mérsékelt enyhítése egyelőre kevés hatást gyakorolt a feltörekvő piacokra. A váratlannak számító bejelentés szerint a korábbi 85 milliárd helyett 2014 januárjától már csak 75 milliárd USD-t költ a FED eszközvásárlásra. Hosszabb 8
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
távon a kötvénypiacoknak ez kedvezőtlen lehet, míg a részvénypiacok profitálhatnak belőle. Másrészt az USA-ban elfogadásra került a 2014. évi költségvetés. A régiós országkockázati felárak mindezek hatására érdemben nem változtak: Csehországban 60 bázispontnak, Lengyelországban kismértékben csökkent és 77 bázispontnak felelt meg az 5 éves szuverén CDS értéke. A fennmaradó kockázatvállalási kedv hatására a külföldi befektetők kezén lévő magyar állampapírok állománya az elmúlt egy hónapban kismértékben növekedett, mivel 5000 milliárd forint körül alakult. Ábra 9.
A régiós árfolyamok alakulása (induló érték = 100)
Forrás: Datastream
A hazai kockázati javult, így lehetőség nyílt további kamatcsökkentésre.
A hazai kockázati környezet javult az elmúlt időszakban. A másodpiaci hozamgörbe az elmúlt hónapban lefelé tolódott, de továbbra is rendkívül meredek. Rövid végén a jegybanki alapkamatnál alacsonyabb a hozam 2,74 százalék, így a piacok további kamatcsökkentésre számítanak, és az alapkamat mértékét a korábbinál alacsonyabb szinten várják. A hosszú lejáratú papírok hozamai 18–42 bázispont közötti csökkenést realizáltak. A görbe meredeksége kismértékben csökkent, de továbbra is szűk a jegybanki mozgástér a további kamatcsökkentésekhez. Az országkockázatot kifejező mutató, az 5 éves CDS értéke a historikusan alacsony 228 bázispontnak felelt meg. A forint árfolyama az euróval és a svájci frankkal szemben 0,5 és 1,4 százalékkal erősödött, az időszak végén így egy euró 300 forintba, míg egy frank 243 forintba került. A dollárral szemben nem változott a forint kurzusa.
9
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Ábra 10.
A forint hozamgörbe alakulása (%)
Forrás: ÁKK, Századvég _
Az MNB NHP hatásai októberben már nem érződtek, de a második szakasz fokozatos javulást hozhat a vállalatok finanszírozási helyzetében.
Az MNB Növekedési Hitelprogramjának hatásai már nem voltak érezhetők novemberben. A szezonálisan szűrt számok alapján a nettó forint hiteltörlesztés 3,5 milliárd forintnak felelt meg. Mindez azt jelenti, hogy négy hónap után ismét a hitelek törlesztése volt a dominánsabb folyamat a forintban denominált ügyleteknél. A devizahitelek tranzakcióinak nettó értéke –25,7 milliárd forintot tett ki. A kettő eredőjeként adódó novemberi teljes nettó hitelezés így –29,2 milliárd forintnak felelt meg. A folyószámlahiteleken felüli bruttó forinthitel-kihelyezés 111 milliárd forint volt, ami jelentős elmaradást mutat az előző hónapokhoz képest. Az újonnan nyújtott euróhitelek összege 52 milliárd forintot tett ki, ami szintén visszaesést jelent az előző havi számhoz viszonyítva. Ábra 11.
Vállalati hitelfelvétel (milliárd forint)
Forrás: MNB, EKB, Századvég
10
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Századvég előrejelzés1 Ábra 12. 2013. IV. negyedévi előrejelzésünk 2012
2013
2013
2014
2014
Bruttó hazai termék (volumenindex) *
éves I. –1,7 –0,3
II. 0,5
III. 1,7
IV. 2,1
éves 1,0
I. 2,1
II. 2,1
III. 2,7
IV. 3,1
éves 2,5
A háztartások fogyasztási kiadása (volumenindex)*
–1,7 –1,2 –0,4
0,6
0,9
0,0
1,9
1,9
2,1
2,4
2,1
Bruttó állóeszköz-felhalmozás (volumenindex)*
–3,7 –0,8
3,3
5,2
7,2
3,7
7,4
6,9
7,8
7,7
7,4
Kivitel volumenindexe (nemzeti számlák alapján)*
1,7
2,5
3,4
5,9
7,6
4,9
5,0
5,5
5,7
5,5
5,4
Behozatal volumenindexe (nemzeti számlák alapján)*
–0,1
1,2
5,4
5,8
7,1
4,9
5,3
5,6
6,7
6,1
6,0
A külkereskedelmi áruforgalom egyenlege (milliárd euró)
6,7
1,7
1,8
1,9
1,5
6,9
1,7
1,8
1,8
1,5
6,9
Fogyasztóiár-index (%)
5,7
2,9
1,8
1,5
0,7
1,7
0,9
2,1
2,4
3,7
2,2
A jegybanki alapkamat az időszak végén
5,75 5,00 4,25 3,60
3,10 3,10 2,90 3,10 3,30 3,40 3,40
Munkanélküliségi ráta (%)*
10,9 10,9 10,4 10,2
10,0 10,4 10,0 10,0
A bruttó átlagkereset alakulása (%)*
4,8
3,1
3,8
4,1
4,2
A folyó fizetési mérleg egyenlege a GDP százalékában
1,0
–
–
–
Az államháztartás ESA95-egyenlege a GDP százalékában
–2,0
–
–
–
GDP-alapon számított külső kereslet (volumenindex)*
0,8
0,3
0,6
0,9
1,2
0,8
1,6
1,8
2,1
2,5
2,0
289
297
296
298
298
297
301
301
300
300
300
EUR/HUF átlagárfolyam
9,9
9,8
9,9
3,8
5,7
5,0
4,8
3,9
4,8
–
1,6
–
–
–
–
1,8
–
–2,4
–
–
–
–
–2,8
_
Ábra 13. Az előrejelzésünk változása az előző negyedévhez képest 2013
2014 változás szeptember december változás
szeptember
december
Bruttó hazai termék (volumenindex)*
0,5
1,0
+0,5
1,8
2,5
+0,7
A háztartások fogyasztási kiadása (volumenindex)*
0,3
0,0
–0,3
1,5
2,1
+0,6
Bruttó állóeszköz-felhalmozás (volumenindex)*
–0,1
3,7
+3,8
1,7
7,4
+5,8
Kivitel volumenindexe (nemzeti számlák alapján)*
3,9
4,9
+1,0
6,3
5,4
–0,8
Behozatal volumenindexe (nemzeti számlák alapján)*
4,8
4,9
0,0
6,8
5,9
–0,8
A külkereskedelmi áruforgalom egyenlege (milliárd euró)
6,1
6,9
+0,8
6,2
6,9
+0,7
Fogyasztóiár-index (%)
1,8
1,7
–0,1
2,7
2,2
–0,4
A jegybanki alapkamat az időszak végén (%)
3,60
3,10
–0,50
4,50
3,40
–1,10
Munkanélküliségi ráta (%)*
10,6
10,4
–0,2
10,6
9,9
–0,7
A bruttó átlagkereset alakulása (%)*
3,8
3,8
0,0
4,7
4,8
+0,1
A folyó fizetési mérleg egyenlege a GDP százalékában
1,6
1,6
0,0
1,7
1,8
+0,1
Az államháztartás ESA95-egyenlege a GDP százalékában
–2,6
–2,4
+0,2
–2,9**
–2,8
+0,1
GDP-alapon számított külső kereslet*
0,8
0,8
0,0
2,0
2,0
0,0
* Szezonálisan kiigazított adatokból számítva. ** A Kormány által tervezett hivatalos hiány. Forrás: Századvég
1
készítés dátuma: 2013. december 17.
11
SZÁZADVÉG GAZDASÁGKUTATÓ ZRT. HAVI JELENTÉS
Ábrák Ábra 14.
Forint állampapír hozamgörbe (hó, %)
Forrás: ÁKK
Ábra 15.
Banki hitelnyújtás (Mrd Ft)
Forrás: MNB _
Ábra 16.
A költségvetés kum. hiánya (Mrd Ft)
Forrás: NGM
Ábra 17.
Fejlett piacok 3 hónapos kamatai (%)
Forrás: Datastream _
Ábra 18.
EUR/USD és EUR/CHF árfolyamok
Forrás: Datastream
Ábra 19.
10 éves államkötvény hozamok (%)
Forrás: Datastream _
12
