Low resolu on pictures From Blog to Book.
hozamvadasz.blogspot.com
BlogBook
2
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Tartalomjegyzék 1. 2014
7
1.1. January . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7
CFD - avagy a kapzsiság ára (2014-01-13 01:40) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7
Amikor az inflációra is adót fizetünk - mikor éri meg? (2014-01-14 04:17) . . . . . . . . . . . . . . .
8
Tőkevéde alapok - avagy az ügylet ami majdnem mindenkinek jó (2014-01-15 16:00) . . . . . . . .
8
Befektetési alapok - általános tudnivalók (2014-01-18 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
10
Forex - egy piac ami sosem alszik (2014-01-22 21:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
11
Devizahitelek - miért érte meg? (2014-01-26 22:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13
1.2. February . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14
A kockáza prémium mechanizmusa (2014-02-09 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14
A forint shortok há eréről (2014-02-12 20:30) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15
A tőkeá étel és formái - az téboly jele? (2014-02-15 21:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16
P/E arány - a Tesla szárnyalása (2014-02-17 15:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
A magyar hitelpiac kilátásairól (2014-02-19 15:01) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
19
A kínai gazdaság és a válság - I. rész (2014-02-22 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20
A kínai gazdaság és a válság - II. rész (2014-02-25 20:30) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
21
1.3. March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22
Határidős indexek - az igazi időjós (2014-03-01 21:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22
CDS - Miért érdemes felgyújtani a szomszéd házát? (2014-03-03 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . .
23
Mi lesz veled Bitcoin? (2014-03-05 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23
Választási ígéretek - gazdasági forgatókönyvek (2014-03-08 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24
Egy ismeretlen hitelező (2014-03-12 20:16) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
Swap - az olcsó hitel tka (2014-03-15 21:10) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27
Buborék elkerülése - Piaci diverzifikáció (2014-03-19 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
Kötvény piacok 2014 (2014-03-21 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
30
Deviza piacok 2014 - A monetáris poli ka hatásai (2014-03-23 17:00) . . . . . . . . . . . . . . . . .
31
Az Argen n deviza válság - fix deviza keresztek (2014-03-26 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
32
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3
BlogBook
4
TARTALOMJEGYZÉK
Rövid vs Hosszú kötvények (2014-03-29 20:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
1.4. April . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
35
A Skóciai függetlenedés gazdasági kérdéseiről (2014-04-02 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
35
Bináris opció – modern lóverseny (2014-04-06 15:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
36
Faktoring - a hitel egy más formája (2014-04-09 19:45) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
37
FED Buborék – Miért nem szabado volna bekövetkeznie? (2014-04-11 19:00) . . . . . . . . . . . .
38
Kína - az USA legnagyobb hitelezője (2014-04-14 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
39
Neo-merkan lizmus - modern rabszolgaság vagy buborék? (2014-04-16 19:00) . . . . . . . . . . . .
40
A trend a barátom - hogyan használjuk ezt ki? (2014-04-19 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
41
A japán monetáris lazítás - van e új a nap ala ? (2014-04-24 19:39) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
42
MNB lazítás - hol van a profit a kis halaknak? (2014-04-27 19:46) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
43
1.5. May . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
44
Inflációs várakozások - kinek van igaza? (2014-05-02 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
44
A monetáris szigorítás - előbb mint gondoltuk? (2014-05-04 18:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
45
Jelzálog hitelek - kilátások és tényezők (2014-05-07 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
46
Felvásárlási buborék - a spekuláció melegágya (2014-05-10 18:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . .
47
Kereskedői hibák - veszteség hígítása (2014-05-13 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
47
Dollár az árupiacokon – új spekulációs lehetőség? (2014-05-17 18:00) . . . . . . . . . . . . . . . .
48
Kereskedési kockázat kezelés (2014-05-20 20:06) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
49
A sikeres kötvény por olio tka (2014-05-24 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50
Az adósságszerkezetek és az infláció (2014-05-26 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51
Modern kamat poli ka – a Japán betegség (2014-05-29 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
52
1.6. June . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
52
Mi romlo el az USA-ban? – avagy miért kell sztában lenni az alapfogalmakkal? (2014-06-01 19:00)
52
Mekkora is Kína? (2014-06-04 19:30) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53
Hogy is állnak a jegybankok? (2014-06-09 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
54
Miből lesz nyugdíjam? – reflexió (2014-06-12 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
55
Hazai növekedés? (2014-06-15 19:51) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
56
Ingatlanpiac – a fellendülés kezdete (2014-06-19 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
57
USA kilátások és a fordíto jelzálog (2014-06-25 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
58
Német infláció – mi lesz az EKB lépése? (2014-06-30 19:20) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
59
1.7. July . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
59
Lengyel kamatdöntés – magyar következmények (2014-07-05 21:08) . . . . . . . . . . . . . . . . .
59
Átalakuló magyar monetáris rendszer (2014-07-12 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
60
EUR/HUF – merre tovább? (2014-07-14 13:30) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
61
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
TARTALOMJEGYZÉK
BlogBook
Risk: ON? (2014-07-14 16:32) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
61
Nálunk nem megy az amerikai divat (2014-07-15 17:07) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
62
Még mindig keresi az irányt az EUR/HUF - technikai elemzés (2014-07-17 17:08) . . . . . . . . . . .
62
Likviditási csapda (2014-07-17 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
62
Az olajozo tőzsde - a QE hátulütője (2014-07-18 15:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
Miért jó a kibocsátónak a magas tőkeá étel? (2014-07-22 18:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
Mikor jöhet az első MNB kamatemelés? (2014-07-24 18:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
64
Hát ez a baj a bankrendszerrel (2014-07-25 15:19) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
64
1.8. August . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
65
Korrekció vagy buborék? (2014-08-04 15:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
65
Laza EKB poli ka - nem olyan felhőtlen, mint amilyennek tűnik (2014-08-05 18:00) . . . . . . . . . .
66
Ezért ese múlthéten a forint (2014-08-12 15:50) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
66
2. 2015
69
2.1. July . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
69
Még egy jegybank is kevés (2015-07-02 15:29) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
69
A görög film meg csak pereg (2015-07-07 17:05) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
70
Mit lép a FED? (2015-07-13 19:22) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
70
Görög kapituláció (2015-07-14 14:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
71
Ússzunk az árral (2015-07-20 16:43) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
72
Végre nem csak a részvényesek örülhetnek (2015-07-26 21:24) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
73
Akkor most tényleg lassulunk? (2015-07-27 23:14) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
73
2.2. August . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
Bérnövekedést mindenkinek? (2015-08-07 17:30) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
74
Hova tovább olaj?! (2015-08-13 13:46) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
76
Felszálláshoz készülve (2015-08-24 23:35) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
77
2.3. September . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
78
Ezért kell nekünk annyira az infláció (2015-09-01 23:11) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
78
Hova tovább olaj?! (2) (2015-09-02 06:49) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
79
Van e új a nap ala … (2015-09-06 16:36) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
79
FED és a nyersanyagok (2015-09-15 21:11) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
80
Már csak egyet kell aludni... (2015-09-17 04:32) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
81
Gazdasági gyarmatosítás (2015-09-26 22:59) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
83
2.4. October . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
84
Nyílhat az olló (2015-10-01 22:26) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
84
2.5. November . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
85
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
5
BlogBook
TARTALOMJEGYZÉK
Fordítva a lovon (2015-11-09 20:17) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
85
I Sam beszél! I meg hátszél fúj… (2015-11-13 01:05) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
86
2.6. December . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
87
Olaj a tűzre (2015-12-03 23:31) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
87
Így megy egyetemre egy közgazdász (2015-12-08 22:01) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
88
Mi folyik az olaj piacán? (2015-12-14 03:14) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
89
Az érme két oldala (2015-12-15 19:00) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
90
Az ingyen út sem fenékig tejfel (2015-12-17 21:01) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
90
3. 2016
6
93
3.1. January . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
93
Kínai vérfürdő (2016-01-07 22:15) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
93
Érdemes lehet figyelni... (2016-01-12 20:16) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
94
Egy korszak vége (2016-01-20 18:11) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
95
A kínai nagy fal (2016-01-27 18:05) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
96
3.2. February . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
Érdekes várakozások (2016-02-05 18:46) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
A következő nagy ötlet (2016-02-11 00:12) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
98
Árverseny (2016-02-17 22:10) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
98
Piaci á ekintő (2016-02-24 07:27) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
99
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1. fejezet
2014 1.1. January CFD - avagy a kapzsiság ára (2014-01-13 01:40)
10 dollár letét elhelyezésével letehetjük voksunkat mondjuk az X részvény növekedése melle , tehát 100 dollárnyi részvényre nyito unk egy long pozíciót csupán 10 dollár felhasználásával. Kész is a zszeres tőkeá étel. Tegyük fel, hogy a papír 5 % emelkede , jelenleg 105 dolláron áll, örülünk, zárjuk a pozíciót, visszakapjuk a 10 dollár letétünket plusz az 5 dollárnyi árfolyamkülönbséget. 15 dollárral távozunk 10 dollárral indultunk, 50 % haszon 5 % emelkedésből.
Ellenkező eset, feltételezzük, hogy most 5 % zuhan az árfolyam. Máris csak 5 dollár maradt a zsebünkben, hiszen a letétből levonja a cég a megtérítendő összeget, végeredményben pénzünk felét elveszte ük egyetlen Napjainkban egyre nagyobb teret hódítanak maguknak ügyleten. a CFD-k, hiszen kényelmesen bármi elérhető velük, alacsony összeggel is óriási profitra tehetünk szert és Sokak kárára manapság forognak 30 sőt 50 tőkeá étellel egyaránt nyithatunk long vagy short pozíciót. Legalábbis CFD-k a különböző spreat-be ng cégeknél, ezért ha a kereskedési pla ormok ezt hangoztatják, ami önmagá- arra adnánk a fejünk, hogy számlát nyitunk egy ilyen ban igaz is, de közben elfelejtenek említeni egy apróságot, cégnél először mindig az legyen a kérdésünk, hogy milyen hogy ugyan ilyen könnyen és kényelmesen el is veszíthet- tőkeá étellel kereskedünk, hiszen ötvenszeres aránynál jük a teljes megtakarításunkat. egy 2 % árváltozás hatására elveszthetjük összes megtakarításunkat. Aki még esetleg nem találkozo vele a Contract For Difference (CFD) avagy különbözetre kötö kontraktus a modern lóverseny legkifinomultabb formája. Egy szerény letét elhelyezése után fogadhatunk, avagy spekulálhatunk, hogy az általunk favorizált index, részvény, kötvény, ETF vagy deviza merre fog elmozdulni. Bármi elérhető vele, tovább gerjesztve a laikusok befektetési vágyát. A CFD lényege hogy a vételi és eladási árfolyam különbözetét a vevő vagy az eladó megtérí a másiknak a ól függően, hogy a vevő mire spekulált. A képlet egyszerű. Tegyük fel hogy X részvény jelenleg 100 dolláron forog. A "spread be ng" brókercégnél (már a nevében is a "fogadás" szó sejlik fel a befektetés vagy kereskedés helye ) mondjuk ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Kibocsátónak lenni a legjobb üzlet. Ők nem kockáztatnak semmit, hiszen ha az általunk favorizált papír esése eléri a letétünk összegét automa kusan kistoppol bennünket a rendszer, zárják a pozícióinkat és esélyünk sincs visszaszerezni megtakarításunk. Ezen felül marzsolhatják a CFDket, számlavezetést és jutalékokat számolnak fel. Nem véletlen, hogy az USA-ban ltva van ezen instrumentumok használata. A kockázatvállalás ördögi köre Amennyiben mégis arra adjuk a fejünket, hogy CFD-vel próbálunk magasabb hozamokat elérni az első bukás után 7
BlogBook könnyen letörhet a kezde lelkesedés. A százalékban gyakran két számjegyű veszteséget vagy leírjuk, ami igen fájdalmas, vagy megpróbálhatjuk visszaszerezni, ám ha nem akarunk erre hónapokat esetleg éveket áldozni maradnunk kell a kockázatos, tőkeá ételes termékeknél.
1.1. JANUARY lunk (legtöbbször kötvény formájában) melynek hozama infláció bázisú. Általában havonta vagy negyedévente van kamatmeghatározás ezen termékek esetében. Egyes esetekben olyan strukturált terméknél, ahol mondjuk deviza mozgáshoz van kötve a kamat fizetése lehet hogy naponta fizetnek kamatot a piac teljesítményét minél pontosabban lekövetve. Inflációnál más a helyzet, ennyire extrémen trend követőek nem tudunk lenni, mivel az inflációs adatokat képtelenség naponta leközölni. Negyedéves kamatperiódusokban esélyünk van felül vagy alul teljesíteni a piacot, hiszen mint bármely egyéb befektetés esetében, egy fix hozam melle eltérő inflációs adatokkal kell számolnunk.
Míg mondjuk ha közvetlenül részvényt tarto unk volna a por olionkba akkor esetleg egy 5 % zuhanás utáni 5 % növekedéssel csak 0,25 % vesze ünk volna (100*0,95*1,05=99,75) a tőkeá ételnek köszönhetően ez a hányad is sokszorosára nőhet (példánkban 2,5 %-ra). Minden esetben magasabb piaci korrekció szükséges a korábbi veszteség kompenzálására, de tőkeá étel nélküli ügyleteknél érdemes fontolóra vennünk, hogy ezért az Tegyük fel, hogy a kötvény amit vásároltunk infláció + 3 elhanyagolható hányadért megéri e tartani a pozíciónkat. %-ot fizet (az egyszerűség kedvéért évente, és feltételezzük, hogy éven belül stagnál az inflációs ráta). Első évben 10 % kapunk pénzünkre 7 % infláció melle , úgy, hogy kaAkkor ne vegyünk CFD-t egyáltalán? mataink után 25 % adót fizetünk be. Ekkor a reál kamat Önmagában nem tartom rossz eszköznek ezen termékek 0,47 %. Második évben 3 % infláció melle 6 % fizet nevásárlását, ha sztában vagyunk saját korlátainkkal (mind künk a kibocsátó, így a reál kamat amennyiben az adózási pénzügyi, mind pszichológiai) és ha eléggé tudjuk diver- szabályok nem változnak 1,46 %. Harmadik évben stagflázifikálni por olionkat ahhoz hogy a CFD-k által generált ciót figyelhetünk meg, 3 % nominális kamat melle 2,25 extrém kockázatokat ki tudjuk védeni. % kamatot tehetünk zsebre. Mint ahogy a számítások mutatják ilyen termékek megvéAmikor az inflációra is adót fizetünk - mikor éri meg? tele kizárólag alacsony inflációs nyomás melle éri meg, hacsak nem tudunk olyan ajánlatot találni ahol a kamat(2014-01-14 04:17) prémium magas inflációs bázis melle is messze meghaladja az adóköteleze ségeinket. Hogyan számítjuk a reál kamatlábat? Első lépésben levonjuk az adózo részt a nominális értékből. Másodjára (1+n) / (1+i) = 1+r függvényt használjuk, ahol n a ne ó kamat, i az inflációs ráta, r pedig a reál kamatlábat jelöli.
Tőkevéde alapok - avagy az ügylet ami majdnem mindenkinek jó (2014-01-15 16:00)
Nem árulok el nagy tkot, ha azt mondom, hogy a befektető és befektetések legnagyobb ellensége nem más, mint az infláció. A legbiztosabb, bár kérdéses, mennyire jövedelmező módja a pénzünk elértéktelenedésének meggátolására ha olyan strukturált pénzügyi termékeket vásáro8
Ebben a cikkben egy elég alapvető dolog bemutatásával indulunk, amik nem mások mint a befektetési alapok. Napjaink sztár befektetési formái, ám mégis viszonylag keveset tudunk a működési elvükről. Gyakran tapasztaltam, hogy amikor egy banki ügyfél befektetésre hajto a a fejét tanácstalanul állt a termékek rengetegében; természetesen a bankos kisasszony vagy úriember azonnal segítségére siete és mindig ezt a választ hallo a: "fektesse be valamilyen alapba". I most nem nyugdíj vagy egészségügyi alapokról beszélünk, hanem a pénz és tőkepiacok ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.1. JANUARY sokszínű és változatos szerepőiről. Rengeteg fajtából csak néhányat mutatok be, azokat melyeknél bonyolultabb a mechanizmus. Tudununk kell azonban, hogy befektetési hegyek vásárlásánál sztán árfolyam nyereségre játszunk, ezek a pénzügyi eszközök nem fizetnek kamatot a tulajdonosának. Pénzipaci alapok Rendkívül népszerű pussá vált kiszámíthatósága és alacsony kockázata mia . A pénzpiaci alapok elsősorban banki betétekbe vagy állampaírokba, egyéb állami garanciával rendelkező papírokba fekte k a pénzüket. A banki betétek csökkenésével rengetegen választo ák ezt a befektetési formát, mivel visszatekintő hozamuk még a korábbi banki betétek hozamát tükrözte és az ügyfelek nem voltak hajlandóak a betétekénél magasabb kockázatokat vállalni. Sajnos a túlzo tőkebeáramlással ezek a befektetők maguk és a már meglévő befektetők ala vágták a fát. Tegyük fel, hogy X pénzpiaci alap ne ó eszközérétke (vagyis kezelt vagyona) 100 Ft, mely le van kötve 6 %-os betétbe. Ekkor az alap egyenletesen felévesítve minden nap hoz körülbelül 6 % hozamot. Az új befektetők akik pénzükre már csak 3 % kapnának a banknál megrohamozzák az alapot és újabb 200 Ft friss tőkét fizetnek be. Mivel az alapkezelő sem tud csodát tenni, le is kö ezt a pénzt 3 %-ra. Ekkor a teljes por iolio áll 100 Ft 6 %-os és 200 Ft 3 % betétből. Némi számolás után láthatjuk hogy a napi hozamokat felévesítve az alap teljesítménye 4 %-ra csökkent (súlyozo átlag számítással), így bár saját pénzükön magasabb hozamot értek el (az újabb befektetői rohamig) ám a korábbi hozamokat jelentősen csökkente ék. Kötvény alapok
BlogBook Tőkevéde alapok Az alapokat sok szempont alapján be lehet sorolni, az egyik ezek közül, hogy az ado alap zárt vagy nyíltvégű e. A nyíltvégű alapba bármikor befektethetünk vagy kivehetünk pénzt, még a zártvégűek esetében vagy egy gyűjtési időszak majd egy pontos kifizetési dátum. Ezen alapok legelterjedtebb formája a tőkevéde alapok. I a befektete tőkénk 100 % garantáltan visszakapjuk, ám az inflációs tényezőt figyelembe véve így is veszteséget könyvelhetünk el (, hacsak a teljes időszakot vizsgálva nem szembesülünk deflációval). Ezek az alapkezelők az összegyűjtö pénzre diszkont árat számolnak, melyet betétbe helyeznek el, majd a fennmaradó összeggel valamilyen egyéb ügyletet (általában opciós ügyletet) kötnek.
Az opció lehet hogy teljesen elértéktelenedik lejáratra, de az is lehet hogy hoz valamennyi plusz hozamot az alapnak, így a befektetőnek, de alaptőkénk a betét által biztosítva van. Ha zártvégű, akkor hogyan tudom biztosítani a pénzem likviditását?
A kötvény alapok állami és vállal kötvényekből egyaránt építhetnek maguknak por oliot. Mindig tájékozódjunk első körben, hogy milyen pusú kockáza poli kát folytat a választo alap, mielő még túllépnénk tévedésből saját kockázatvállalási képességünket.
Általában a kibocsátó intézet beveze valamelyik értéktőzsdére ezeket a papírokat, tehát harmadik fél bevonásával bármikor kereskedhetünk velük tőzsdei keretek közö . Kecsegtető befektetési forma lehet például olyan alapok jegyének tőzsdei vétele, ahol az opciós rész rossz teljesítEzen alapok teljesítménye szintén a kamatok mértékétől ményt mutat. Például: függ, ám a kamatok változásával fordíto arányosságban. Ha van 100 Ft 5 % éves kamatot fizető kötvényem, vala- Egy alap aranyra kötö opciós ügyletet, de az árfolyam mint az új kibocsátáskot már csak 3 % fizetnek ugyan ezen nem a várakozásoknak megfelelően alakult ezért az oppusú papírra az általam birtokolt kötvény ára felmegy, hi- ció elértéktelenede . Az erede befektető tudja, hogy szem magasabb hozamot ígér. A kötvények árfolyama ter- csak az alaptőkéjét tudja visszaszerezni (vagyis a befektemészetesen a csődkockáza ól (aminek felárát a kamat tar- tési jegy névértéket). Befektetőnk egpróbál névértéken talmazza), a kereslet kínálaton és a belső piac likviditásán alul túladni a papíron a tőzsdén, remélve hogy a lejára g át rengeteg faktor befolyásolja, de ha csak egy biztos tám- ledolgozza veszteségeit vagy esetleg még egy kis pluszra is pontot szeretnénk befektetésünkhöz figyeljük a kibocsátó szert tesz. Új befektetőnk, a vevő biztosan jól jár a vétellel, piac alapkamatait, hiszen ezekre mindig erősen reagálnak hiszen névérték ala vesz valamit, amit lejáratkor a bank a forgalomban lévő kötvények. névértéken vesz vissza a tőkevéde ségnek eleget téve. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
9
BlogBook
Befektetési
1.1. JANUARY
alapok
-
általános
tudnivalók buko ? Ki viseli a kockázatot. Természetesen nem az alap-
kezelő,hiszen akkor egy rosszul menő piacban rendkívül gyorsan mennének csődbe ezek a vállalkozások. A kockáElőző írásunkban a legelterjedtebb befektetési alapokat zatot mi, befektetők fogjuk viselni, miénk a potencionális vizsgáltuk, ám magáról az általános elvről nem ese szó. nyereség illetve veszteség is. Hogyan tudom kivédeni az Miért le ek ezek az instrumentumok a válság legkedvel- erkölcsi kockázatot? tebb befektetési formái? Mik az előnyeik más eszközökkel szemben? Hogyan döntsük el melyiket vegyük? És legfőképpen mi is az alapelv a gyakorlat mögö ? Jelen írásunkban ezekre a kérdésekre keressük a választ.
(2014-01-18 20:00)
A működési elv A befektetési alapok egyáltalán nem új keletű eszközök, az első ismert befektetési alapot 1774-ben Hollandiában egy Adriaan van Ketwich nevű holland kereskedő alapíto a. Az 1772-73-as Holland pénzügyi válságot követően a korabeli középosztálynak kevés likvid pénzügyi eszköze maradt, önállóan semmibe nem tudtak fektetni. Ketwich áttörő ötlete azt a problémát volt hivato megoldani, hogy hogyan tudnak ezek a befektetők kis vagyonnal is minél diverzifikáltabb befektetési por oliot összeállítani, vagy egyáltalán hogyan tudnak befektetni valamibe. Sajnos a történetet i félbeszakítom, mivel bár nagyon érdekes a mi kérdésünk nem történelmi jellegű. Aki többet szeretne megtudni a témáról keressen rá Ketwich nevére, vagy esetleg a ’ Eendragt Maakt Magt’ (az egység erőt alkot) szavakra, mely első alapjának roppant találó neve volt.
Nos az egyik módja ennek, mint minden befektetésnek a saját cégtől kezdve az állampapírokon át a részvényvásárlásokig a kockáza prémium. Mivel kockázatos alapba rakjuk pénzünket, ahol ideiglenes más használja azt, elvárjuk hogy ezért a plusz vállalt kockázatért magasabb hozamot kapjunk, mintha kockázatmentesen amerikai állampapírba vagy bankbetétbe raktuk volna a pénzünket. Számtalan olyan alap létezik, mely egy bizonyos piacot vagy indexet követ le. I gyakorla lag nincs erkölcsi kockázat, hiszen a piac mozgását nem az alapkezelő határozza meg. Ilyenkor az alap csak egy eszközt ad a kezünkbe, hogy olyasmibe is tudjunk fektetni, amibe egyszerű magánbefektetőként másként nem lenne lehetőségünk. Ezeket Benchmarkolt alapoknak hívjuk, hiszen mindegyik rendelkezik egy úgyneveze Benchmark index-el, ami a mögö es piaci mozgást hivato mérni. Mivel egyik befektetés sem tökéletes i is lehet kisebb eltérések, de a piaci mozgásokat általában egy az egyben leköve k ezek az alapok.
A fen példából máris láthatjuk, hogy az elmélet csupán azon alapszik, hogy több befektető összeadja vagyonát majd a hozamból vagy esetleges veszteségből tőkearányosan osztoznak. Eddig rendkívül hasonló a részvényekhez, mondhatnánk, ám míg a részvénnyel egy bizonyos vállalkozásba fektetünk, a befektetési alap mögö es terméke Előnyök gyakorla lag bármi lehet. Fen példákból számtalan előnyt lehet leszűrni. Olyan eszSzintén hasonlatos a részvénytársasági formához, hogy a közökbe is fektethetünk, amibe önállóan nem lenne móbefektetők általában nem együ kezelik a pénzt, hanem dunk (pl. ingatlan alapok), valamint a befektetési lehetővalakit megbíznak ezzel a becses felada al. (A részvény- ségek skálája végtelen. társaságoknál ezt az embert a közgyűlés választja, míg az Diverzifikált por oliot tudunk kiépíteni magunknak egyetalapnál csupán egyénileg azt dönthetjük el, hogy melyik len tranzakcióval. A megfelelő alapba fektetve egyszerkezelőnek az alapjába fektetünk.) I érdemes megismerre több pénzügyi eszközt is birtokolhatunk, amit amúgy kedni röviden egy új fogalommal, mégpedig az ’erkölcsi több tranzakcióval és ezáltal jóval magasabb összköltségkockázat’ fogalmával. Az erkölcsi kockázat nem más, mint gel, vagy egyáltalán nem tudnánk megoldani, hiszen ki tud hogy rábízzuk a pénzünket valakire aki nem vállal felelősvenni esetleg egy zed részvényt, meg hozzá egy negyed séget érte. Vegyünk egy befektetési alapot példának. Kiss kötvényt? Béla alapkezelő alapjába befizetünk 100 forintot, hogy saját belátása szerint helyezze el. Mi van ha Bélánk mellé- A likviditás szintén az egyik legnagyobb erénye az nyílt nyúlt és olyan valamibe fekte e a pénzt ami hatalmasat végű alapoknak. Ha betétben tartanánk a pénzünket lejá10
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.1. JANUARY
BlogBook
rat elő csak súlyos kamatveszteségekkel juthatnánk pén- Elszámolás(i nap) - a megbízás teljesülésének napja (T, zünkhöz, ám egy pénzpiaci alapban tartva akár egy nap T+1, T+2 ...) után is kiszállhatunk és kérhetjük az éves hozam 1/365 részét. Népszerűség Népszerűsége az emberi pszichológiában keresendő. Első lépésnek a monetáris lazítások révén a nyuga bankok mind vissza vágták kamatlábaikat, és bár a reál kamatok nem csökkentek, sőt olykor még nő ek is, úgy tűnik az emberek jobban szeretnek 10 % kapni a pénzükre 8 % infláció melle , mint 4 % kama al távozni 1 % inflációs nyomásnál. Szintén pszichológia, hogy mivel a betéteket nem tarto ák jónak, de kockázatot vállalni nem mertek az egyetlen képbe illő eszközhöz fordultak, a pénzpiaci alapokhoz. Mint korábbi cikkünkben is írtuk, a visszatekintő hozam alapján ítélték meg jövőbeni befektetésük teljesítményét. Harmadik lépcsőfok: elköve k ugyan ezt a hibát még egyszer. 2012 a kötvényalapok éve volt. A válságból kilábalni látszó államok kötvényhozamai rohamosan esni kezdtek felfelé hajtva ezzel a kötvény indexeket. Ezt látva rengeteg befektető átpártolt a kötvény alapokhoz, a fen (múlt alapján meghatározo jövő) valamint abból az emberi hibájukból, hogy mivel alap-alap azt hi ék már tudják hogyan működik a dolog.
Forex - egy piac ami sosem alszik (2014-01-22 21:00)
Akik esetleg arra lennének kíváncsiak, hogyan lehet minél olcsóbban Eurohoz jutni a nyaralásra azoknak sajnos nem fogunk tudni segíteni. Cikkünkben elsősorban befektetési instrumentumként, nem pedig fizetőeszközként fogunk a devizákról beszélni. Mint ilyenek önmagukban nincs értékük (mint ahogy a bol termékeknek sincs, csak miután egy fizetőeszközzel szembeállíto ák). A Forex vagyis deviza piacokon különböző deviza párokkal kerekedhetünk. Ezen termékek lényege, hogy a devizák egymáshoz mért teljesítményét indikálják. A főbb devizapárokat az amerikai dollár (USD), angol font (GBP), Euro (EUR) Japán jen (JPY), svájci frank (CHF) alkotják, minden egyéb devizakeresztet "egzo kus devizapároknak" hívnak szaknyelven. Mi áll a devizaárfolyamok há erében?
Melyiket vegyem? Előző gondolatomat tovább szőve szeretném hangsúlyozni: a befektetési alapok csak KÖZVETETT, származtato termékek. A ól mert ismerjük a mechanizmusukat nem tudjuk megmondani, hogy melyik a jó vagy rossz. Erről mérvadó véleményt csak a mögö es termék és még inkább a mögö es globális piac ismerete tud adni. Ezen felül ha nyugodt szívvel bízzuk másokra a pénzünket, és képesek vagyunk erkölcsi kockázatot is vállalni fektessünk abszolút hozamú alapokba, míg ha inkább jobban szeretnénk magunk kialakítani por olionkat vegyük benchmarkolt alapok jegyeit. És ne feledjük, amit minden alap ismertetőjének apró betűs részében olvashatunk: "A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeni teljesítményre". Befektetési alapok szótára:
Mint sokan tudják az első értékpapírok egy "ígéretet" testesíte ek meg, egy ígéretet, hogy a kibocsátó bank annak bemutatása esetén bizonyos mennyiségű aranyra váltja be azt. Az ilyen rendszereket úgyneveze rögzíte vagy fix rendszereknek nevezünk. Természetesen még a kezdetekben is léteztek tőzsdei manipulációk a "rögzíte "árfolyamok ellenére, aki szeretne jobban elmerülni a témában keressen rá John Law nevére, aki a világ első ismert monetáris lazítását hajto a végre Franciaországban az XVIII. század első felében.
Ne ó eszköz érték (NEÉ) - az alap által kezelt vagyon ’t’ A legutolsó ilyen rendszert, amely 1946 és 1970 közö időben volt hatályban Bre on-Woods-i rendszer néven az USAban, 1971 a lebegő árfolyamos rendszer válto a fel. I Árfolyam - egy jegyre jutó ne ó eszköz érték a pénz mögö álló gazdasági teljesítmény az elsődleges Benchmark - A mögö es termék piaci teljesítményét mé- meghatározó szempont, csak úgy mint egy részvény és a rő index mögö es cég teljesítményének viszonyában. TermészeteYTD hozam - az angol year-to-date kifejezésből származik, sen azért nem lehet teljes párhuzamot vonnunk a két jelenség közö . az alap naptári évben mért teljesítménye ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
11
BlogBook Kereskedés
1.1. JANUARY 100*1,025=100*300*1,0285/307,8
A devizapárokkal való kereskedésnek számos előnye van. Rengeteg devizakereszt áll rendelkezésünkre, így mindenki megtalálhatja a neki legmegfelelőbb kockázatú eszközt, Ez a különbözet természetesen ké rányú, így ha forintból a nemzetközi forex piacok az Ausztrál hé ői nyitástól a indultunk volna 2,6 % olcsóbban adha uk volna el euronpéntek délutáni Hawaii zárásig nyitva állnak, így 168 órás kat az ügylet befejeztével hetünkből majd 120 órán keresztül zavartalanul kereskedhetünk. Devizapárokkal való kereskedésnél mindig az egyik deviza mozgására tehetünk a másikkal szemben, ezáltal (nem a klasszikus módon) akár short ügyletet is nyithatunk kedvenc devizakeresztünkkel. A párok árfolyamárát egyszerű osztásos művele el határozzuk meg, pl. FX = GBP/USD. Vizuálisabb olvasóink kedvéért: mindig az deviza erősödik Ellenirányú ügyletek amelyik "irányába a grafikon tart" (pl. lefelé - USD; felfelé GBP: ha a dollár erősödik a nevezőben egyre nagyobb Olykor nem mi magunk végezzünk pénzünk átváltását, ha befektetésekről van szó. Előző cikkünkben említe befekszám van, ergo FX egyre kisebb és fordítva). tetési alapok is végeznek devizaügyleteket, például ha foDeviza kockázat rintban denominált alap jegyeiből vásárolunk, ami később A globális piacokon rengeteg olyan termék mozog, mely- az amerikai tőzsdének vásárol részvényeket. Ekkor az alap nek árát nem az általunk birtokolt devizákban jegyzik. Ha teljesítményét nagy mértékben befolyásolja a befektetési ezekből is szeretnénk vásárolni deviza váltásra kényszerü- idő ala USD/HUF devizapár mozgása, mely hozhat plusz lünk. Ha ki akarjuk védeni az ekkor fellépő árfolyam koc- hozamot, vagy teljesen fel is emészthe azt. Mit tehet kázatot köthetünk egy határidős vagy opciós ügyletet ban- ilyenkor az óvatos befektető? kunknál, mellyel egy jövőbeni időpontra fix árat kötünk. Ezen kockázatok hárítására a legegyszerűbb mód egy elHogyan határozzák meg a bankok az árfolyamot ilyen lenirányú ügylet kötése. Példánknál maradva ha ebbe a ügyleteknél? befektetési alapba rakjuk pénzünket akkor e befizetéssel A válasz a kérdésünkre összete . Egyrészt természetesen egyidejűleg vegyünk forintot (USD/HUF devizapár eladáa jelenlegi árfolyamokat veszik alapul, másrészt a devizák sa/short). Vizsgáljuk meg ezt a példánkat is számokkal. piacainak kamatkülönbözete is szerepet játszik. Utóbbi ál- USD/HUF=220, 22 000 Forintot fizetünk be az alaplításunk megvizsgálásához vegyünk konkrét példát, amely- ba, majd újabb 22 000 forintot adunk el a devizaben nem vesszük figyelembe az kamatkülönbözeteket. piacon. Ha a dollár gyengül és a USD/HUF árfoAz EUR/HUF árfolyam jelenleg a 300 szinten áll, EKB (Európai Közpon bank) alapkamat 0,25 %, MNB alapkamat 2,85 %. Ha nem vagyunk megelégedve az Euroban tarto megtakarításunk hozamaival átválthatnánk forintra, kötünk egy határidős ügyletet 300 árfolyamon. Megkapjuk egy év múlva a 2,85 % pénzünkre, visszaváltjuk eurora. Természetesen minimális veszteségünk ekkor is van az ügyleten, hiszen a határidős és opciós tranzakciókért a bank jutalékot számít fel. Nos ezt a kamatkülönbözetet felszámítják a határidős piacokon. Így előző példánkat kiigazítva euronkat 2,6 % drágábban kapjuk csak vissza (0,25 %-2,85 % = -2,6 %). Ekkor ha 100 eurobol indultunk ki, átválto uk 30 000 forintra, melyre megkaptuk a 2,85 % kamatot (adóktól most tekintsünk el), majd 300*1,026=307.8 EUR/HUF árfolyamon vásárolhatjuk vissza euronkat. 12
lyam egészen 210 esik vissza akkor befektetési jegyünket (22000/220)*210=21000 forintért tudjuk visszaváltani, míg short ügyletünknél eladtunk 100 dollárt 220 árfolyamon, majd visszavásároltuk 210 árfolyamon így 100*10 vagyis 1 000 forintot kerestünk az ügyleten, mely kompenzál minket 1 000 forintos veszteségünkért. Ha a dollár erősödne 230=USD/HUF árfolyamra 23 000 forintot kapnánk vissza (22000/220*230) míg a 220=USD/HUF elado 100 dollárunkat szintén magasabb áron vásárolhatnánk vissza, tehát dolláronként 10 forintot veszte ünk, ami megint kiegyenlí a másik ügyletünket. Mint bemuta uk a devizákat rendkívül széles körben lehet használni a direkt befektetésektől, a mindennapi spekuláción vagy day-trade-en át egészen a fedeze ügyletekig. A körültekintő befektető nem engedhe meg magának, hogy ezen eszközök hiányozzanak "fegyvertárából". ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.1. JANUARY
Devizahitelek - miért érte meg? (2014-01-26 22:00) Napjaink egyik legnagyobb, és a világtörténelem örökös problémája a devizahitel. Nem csak a magyar lakosságra gondolok ennél a kijelentésemnél. A magyar államadósság 41 % szintén deviza alapú hitel vagy devizában kibocsáto állampapír (www.akk.hu; 2014/01/26). De tekintsünk tovább a mai Magyarországnál térben és időben. Az első világháború országaitól kezdve a mai fejlődő piaci gazdaságokon át mindeki ugyan a ól a jelenségtől szenved, melynek neve: a devizahitel. Joggal kérdezhetjük, hogy ha ennyiszer buktak már bele mi lehet az, amiért mégis megéri felvenni? A kezdetek Mint a bevezetésben említve volt, egyáltalán nem egy újkeletű jelenséggel állunk szemben. Az első világháború ala számos nyuga szövetséges ország, gondolok i elsősorban Franciaországra és az Egyesült Királyságra, hatalmas mennyiségű "áruhitelt" ve fel az USA-tól, amerikai dollárban elszámolva. A háború végével ezek az államok nem tudták visszafizetni adósságukat, mivel az ipari termelés mélypontjára ese , a nemzetközi és kereskedelmi kapcsolatok megbomlo ak, az inflációs mutatók pedig szélsőséges értékeket muta ak, mindkét végen. I érdemes megjegyezni, hogy míg a belső adósság csökkentésére kitűnő módszer az infláció gerjesztése, úgy devizahitel esetében plusz terhet róhat az adósra. Új gazdasági modell kialakítására volt szükség. Ez az új gazdasági mechanizmus két fő alkotóelemből állt. Első lépcsőben számos ország újra beveze e az arany alapú devizát az infláció meggátolása, a kredibilitás helyreállítása és a keresztárfolyamok stabilizálása érdekében. 1926-ra 39 ország veze e be az úgyneveze BretonWoods-i rendszert. Második lépcsőnk egy új gazdasági körforgás kialakítása. Ebben az időszakban az elsődleges termékek közel 50 %-át az alul iparosodo (mára már sok fejlődő országgá avazsált) országok állíto ák elő, melynek jelentős részét olyan iparosodo országokba exportálták, mint az Egyesült Államok. A képlet úgy néze ki, hogy az európai államok ezen országokba exportáltak elsősorban ipari termékeket, dollárért cserébe. Az egész körforgás az amerikai dollár milliárdok cirkulálásán alapult, melynek a 1929 világ válság következménye és lezáró aspektusa is volt.
BlogBook het magyarázat a már meglévő külső hitelek törlesztése, új forrásbevonások, vagy a háztartásokhoz hasonlóan az alacsonyabb kamatok a vonzóak. Ha meglévő hiteleinknél az árfolyamok kedvezőtlenül alakultak olcsóbb megoldás lehet újabb devizahitelt felvenni, mint saját valutánkat beváltani a törlesztéshez. Az új források bevonása szintén szerepet játszik, amikor egész egyszerűen a saját piacunk már szinte illikviddé vált és nem tudunk már több hitelt felvenni róla. Az alacsonyabb kamatok mindkét felvevőnél döntő fontosságú lehet. A válság elő időkben elsősorban ez a tényező játszo szerepet a háztartások eladósodásánál. Devizában maga a bank is olcsóbban juto forrásokhoz a bankközi piacokról így saját marzsával növelve még mindig olcsóbban tudta eladni azt. Sajnos arról sokan megfeledkeztek, hogy az árfolyam ingadozásaival adósságuk értéke is nőhet vagy esetleg csökkenhet. (A válság elő másik rendkívül népszerű termék volt a mulcurrency hitel, melynél ke ő esetleg több deviza közö tudtuk napi szinten átváltani adósságunkat. A hitelezés ezen formája 2008 után gyakorla lag megszűnt, és ezeket a hiteleket befagyaszto ák egy bizonyos (általában az aktuális) devizába, sokszor komoly veszteségeket okozva ezzel a hitelfelvevőnek hosszútávon.) A működési elv Példánkban 1 000 eurot fogunk felenni, 250 EUR/HUF árfolyamnál, 5 % kama al, egy éves futamidőre. I máris érdemes megjegyeznünk, hogy bankunk vagy más hitelintézetünk ke ős tevékenységet folytat, és csakúgy, mint a deviza vételnél/eladásnál i is külön marzsot számít fel euronk beváltásakor. Az elv ugyan az, csak a megnevezések mások: folyósítási és törlesztési árfolyamok. Tegyük fel, hogy ez a marzs 5-5 forint. Ekkor 1 000 euronkat 245 árfolyamon váltja be bankunk, ám nekünk 255 árfolyamon kell törlesztenünk azt. Máris a kamatokat figyelmen kívül hagyva 245 000 forintért cserébe 255 000 kell visszafizetnünk, kamatokkal kiegészítve 267 750 HUF a teljes tartozásunk (1 000*1,05*255).
Napjaink
Ha ezeken felül évközben a középárfolyam is a 300 szintMiért vesznek/ve ek fel napjainkban deviza alapú hitelt re emelkedik (305 törlesztési árfolyam) adósságunk mára magán és állami szektorok? Nos az állami szféránál le- is 320 250 forintra duzzadt, ami az induló tőkénk tekin©2016 hozamvadasz.blogspot.com
13
BlogBook
1.2. FEBRUARY
tetében 30,7 % kamatnak felel meg (320 250/245 000 = Közgazdasági profit vizsgálásánál a legjobb, vagy ha olyan 1,307142857). szerencsénk van, hogy azok mi voltunk akkor a második legjobb tőkére ve te megtérüléssel kell számolnunk, Ezek a különbségek épp úgy hatással vannak az államok hogy valós képet kapjunk gazdasági teljesítményünkről. adósságszerkezetére, mint a háztartások és vállalatok esetében, hiszen a kétoldalú árjegyzés egyaránt működik A mi négy részből álló modellünkben, melyet a tőkearáa nemzetközi piacokon (kevésbé standarizált keretek kö- nyos megtérülésre állíto unk fel a Közgazdasági profit lezö ). het nega v, nulla vagy pozi v is. Mint bemuta uk, rengeteg hátránya és előnye is lehet a devizahiteleknek, mely eszközök mind a mai napig sikerrel megőrizték létjogosultságokat a pénz és tőkepiacokon. A helyes biztpsítéki és kockáza poli kával mai nap is rengeteg potencia rejlik ezekben az eszközökben. Aki esetleg többet szeretne megtudni a devizahitelek működésének részleteiről keresse fel az alábbi linken a PSZÁF (MNB) által közzéte fogyasztóvédelmi tájékoztatót.
A modell alkalmazása a tőke és pénzpiaci befektetésekre
A modell első eleme az értékcsökkenés, melyet a mi esetünkben maga a névértékre ve te infláció jelent. Ennek legmegfelelőbb kivédési technikája a részvény illetve ingatlanpiaci befektetés lehet, melyeknél nincs vagy nem névértéken folyik a tranzakció. Biztos védelmet ez sem jelent pénzünk számára, hiszen ezen eszközök árfolyamát egy sor különböző külső faktor is meghatározza, így lehet, h p://felugyelet.mnb.hu/data/cms422907/Devizahitelek.pdf hogy az ügyletünk lezártával így is mínuszban maradunk. A második elem a kockázat mentes megtérülés. Ennek alapjául a beté kamatok, állampapírpiaci hozamok (CDS, avagy csődkockáza felár nélkül kalkulálva), avagy pénzintézet esetében lehet maga a bankközi kamatláb.
1.2. February A
kockáza
prémium
mechanizmusa
Harmadik elemünk a kockáza prémium. Plusz kockázat vállalásáért a potenciális hozam is magasabb, ám ez rövid illetve közép távon nem minden esetben teljesül. HosszúAki tanult valaha alapszinten mikroökonómiát annak isme- távon azonban elmondható, hogy a magasabb kockázat rős lehet, ha azt mondom, hogy közgazdasági szempont- magasabb hozamokkal jár, így mondhatjuk, hogy egyenes ból a befektete tőke megtérülését (ROI; Return On In- arányosságban van a két "mennyiség". vestment) négy alapvető elemre lehet bontani: értékcsökkenés (D; deprecia on ) , a kockázat mentes megtérülés Utolsó elemünk a fent megismert közgazdasági profit, me(PR; pure return) , kockáza prémium (RP; risk premium) lyet rendkívül bonyolult előre meghatározni. Pontos adaés a közgazdasági profit (EP; Economic Profit). Ezen a négy tokat mindig csak azután tudunk, hogy valaminek a valóelemből álló modell minden egyes befektetési formára al- színűsége 1 le , azaz már időben tekintve mögö ünk van. kalmazható, a termelő tőkétől az ingatlan és nyersanyag Mostani cikkünkben a harmadik pillérrel, azaz a kockáza befektetéseken át egészen az értékpapírokig. Mi ebben prémiummal és annak alakulásával fogunk foglalkozni. a fejezetben a pénz és tőkepiacokra alkalmazo modellt Kockáza prémium kereslet-kínálat elvén fogjuk vizsgálni. Következő elméletünk bemutatásához egy egyszerű pénzROI = - D + PR + RP + EP piaci példát veszünk szemléltetés gyanánt. Vegyünk egy kormányt, amely 100 USD névértékű értékpapírokat boMi az a "közgazdasági profit"? csát ki. A kezde kupon évi 5 % kamatot fizet, és az irányadó kamatláb, vagy alapkamat, 3 %-on áll, és nincs infláA közgazdasági profit a könyvelési értelemben ve profit ció, tehát minden nominális kamatláb egyben reál kamat kiigazítva azzal a hozammal amit más tevékenység végzé- is. Nézzük mi történik ha a prémium nagysága változik, sével elérhe ünk volna, közgazdasági szakkifejezéssel a ám a kockáza szintek konstansak maradnak. haszon áldozat költséggel. Képle el: Könyvelési Profit Amennyiben az irányadó kamatot 2,5 % csökken k: kocHaszon Áldozat Költség = Közgazdasági profit káza prémiumunk 2 %-ról 2,5 %-ra növekede , holo Példa: X vállalkozást folytatva könyvelési profitunk 100 Ft, nem kell több kockázatot vállalni. Egy racionális alapokon míg Y értékpapírba fektetve csupán 60 Ft értünk volna el. működő piac azonnal elkezdené vásárolni ezeket a kötvéKözgazdasági profitunk így: 100 - 60 = 40 nyeket, hiszen a kockáza prémiummal együ a bru ó (2014-02-09 20:00)
14
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.2. FEBRUARY tőkearányos megtérülés és növekszik ( ROI = - D + PR + RP + EP). A kereslet ezáltal növekedne, az árat ezzel magasabbra hajtva. A vásárlás egészen addig folytatódna (minden egyéb tényező fixen tartásának feltétele melle ) amíg a kockáza prémium és a tőkearányos megtérülés vissza nem áll, erede 2 % állapotába.
BlogBook nem fizet elég vonzó potenciális hasznot a befektetőknek, így a papírok eladásába kezdenek, amíg a kívánt szintet el nem érik az árak csökkenése által.
A kockáza faktor csökkenésével magasabb a prémium, mint a minimális kívánt szint, így a papírok iránt nőni fog a kereslet, magasabbra helyezve ezzel a vételárat, egészen A kamatok emelésével épp ellenkező hatást érhetünk el, addig amíg a piac be nem árazza a kívánt szintet. a kockáza prémium csökken, kevésbé vonzó lesz a piaci Következtetés: A kockáza szint és az árfolyamok fordíto szereplőknek ez az eszköz, eladási hullámba kezdenek, így arányosságban állnak egymással. a kínálat oldalon mutatkozna többlet, ami az árak eséshez vezetne, egészen a kívánt szint visszaállásáig (többi külső Összefoglaló tényezőt fixen tartva). Az aktuális kockáza prémiumok és tőkearányos megtérüKövetkeztetés: a kockáza prémium és árak egyenes, míg lések szintje és változásai egyszerűen és viszonylag pontoaz irányadó kamatlábak és árak fordíto arányosságban san leírhatóak az egyszerű kereslet-kínálat elvét használva. Míg hitelviszonyt megtestesítő értékpapíroknál ezek vannak egymással. könnyen mérhetőek a kamatszintek mérésével, addig a Aktuális példa: 2012-ben egyértelműen, de 2013-ban is részvények esetében a P/E mutató (Price/Earings) hasznámég o volt a slágertermékek közö a kötvénypiaci be- latával illetve opciók és határidős ügyleteknél egyszerű vafektetés. Sikerének kulcsa, a konstans, illetve csökkenő lószínűség számítással (bináris opciók) tudunk kalkulálni. kockáza viszonyok, illetve csökkenő alapkamatok voltak. Érdemes továbbá megfigyelni, hogy az irányadó kamatok Mivel egyre alacsonyabb kuponokkal tudo az állam kötváltozása esetén a piac csupán leköve az események, míg vényeket kibocsátani a korábbi magasabb névértékre vea kockáza faktor változásánál maga a piac végzi az eszköz te hozammal rendelkező papírok ára jelentős emelkebeárazását, utóbbi esetünkben sosem lehetünk teljesen désen ment keresztül. A választások közeledtével, illetve biztosak hol lesz a korrekció vége. azzal, hogy a jegybanknak nem maradt már túl sok helye a kamatvágásokra valószínűleg a kötvényindexek és árak emelkedése, ha csak átmene leg is, de megtorpan, sőt A forint shortok há eréről (2014-02-12 20:30) akár még esésbe is kezdhet. Ezt a jelenséget látha uk január második felében, amikor a bizonytalan piaci helyzet Most kissé eltérünk eddig megszoko módszerünktől, mia a kereslet a magyar (és feltörekvő piaci) papír iránt melyben először egy elméle példát vizsgálunk majd aláigencsak megcsappant. támasztjuk egy gyakorla val, most a gyakorlat mögö álló elméletet fogjuk keresni. Ha valaki nyomon köve e a forint mozgását az elmúlt két hétben elég turbulens időszaknak lehete szemtanúja. Erre magyarázatul szolgálhat több fundamentális tényező is, mind külföldi, mind belföldi. Gondolok i a FED tapering körüli spekulációra, mivel a munkaerő piaci adatok továbbra sem meggyőzőek az USA-ban, a török belpoli kai és pénzügyi helyzetre, amely hatása átgyűrűzö a lokális feltörekvő piacokra vagy a devizahitelek körüli huzavonára. forrás: por olio.hu Az ábra a MAX index 2014 február 6.-i egyéves visszatekintő teljesítményét mutatja. Ábránkon jól látszik a a 2013 május végi illetve 2014 január végi/jelenlegi turbulens időszak, melyet a FED eszközvásárlási lassításának spekulációja és a tényleges eszközvásárlási lassítás okozo /okoz. A kockázat változásával hasonló folyamatokat figyelhetünk meg. A kockázat növekedésével a kockáza prémium ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
15
BlogBook Ezen tényezők önmagukban képesek megmozgatni az árfolyamot, ám az elmúlt napokban többször olyan jelenséget is látha uk, hogy az EUR/HUF árfolyam 1-1,2 % emelkede majd ese többször egymás után egyetlen délelő vagy délután folyamán. Mivel makro adatok nem jö ek ki ilyen gyorsasággal két forgatókönyv lehetséges: vagy a piac maga sem tudja, hogy hogyan árazza be a forintot jelen helyzetben, vagy spekula v tényezők bújnak meg a há érben. Valószínűleg mindke ő igaz lehet bizonyos mértékig és a spekulánsok a bizonytalan helyzetet kihasználva húzzák vagy tolják magukkal a piacot. Spekuláció az árfolyammal Mint több makro tényező is alátámasztja a forint igen sérülékeny helyzetbe került. Egy ügyes spekuláns ezt azonnal felismeri és kapva kap az alkalmon, hogy ebből a bizonytalan helyzetből minél jobban profitáljon. Mivel az elmúlt napok eseményeit látva a piac nagyobb valószínűséggel ugrik arra, ha a forint gyengül érdemes short pozíciót nyitni. Ez az alacsony költségek mia is igen vonzó lehet.
Mint a forex piaccal foglalkozó cikkünkben is bemuta uk az opciós és határidős kereskedésnél a két fél közö egy kamat ügylet is meghúzódik, amit az "árfolyamba építve" bonyolít le az eladó és vevő. Egy EUR/HUF short pozíció felvételénél a brókerháznak (Forex vagy CFD kereskedő) el kell adnia a 2,85 % alapkamatú forintot és helye e a csupán 0,5 %-os irányadó kamatlábbal rendelkező eurot kell vennie, hogy lefedezze kite ségét a bankközi piacokon. Természetesen ezzel ő elméle veszteséget könyvelne el, így a kamatkülönbözetet az ügyfélnek meg kell térítenie a pozíció tartási költségének formájában. A folyamatos kamatvágási tendencia tehát kitűnő táptalaja a forint elleni spekulációnak, mivel nem csak a meglévő pozíció feladására ösztönöz (kockáza prémium elve), de további short pozíciók nyitását is gazdaságosabbá teszi. 16
1.2. FEBRUARY
A tőkeá étel és formái - az téboly jele? (2014-02-15 21:00)
Cikkünkben a mai befektetési világ egyik gyakrabban emlegete jelenségéről, a tőkeá ételről tudhatunk meg többet. Ezen jelenség többek közö felelőssé tehető a 20072008-as ingatlanválságért is az Egyesült Államokban, de a történelem során több válságért is felelős volt, a XVIII. századi Angliában odáig fajult az általa okozo pénzügyi krízis, hogy egyenesen be lto ák a befektetési hitelek nyújtását, ám az élelmes korabeli befektetők és spekulánsok így is megtalálták a módját a tőkeá ételes kereskedésnek. A tőkeá étel formái Két alapvető módszer létezik tőkeá ételes kereskedés kialakítására. Az első, rendkívül kézenfekvő módszer a befektetési hitel felvétele, illetve nyújtása. Ekkor befektetőnk felvesz egy bizonyos összegű kölcsönt, mellyel saját tőkéjét kiegészítve pozíciót tud nyitni, természetesen saját pénznének sokszorosáért. Természetesen ekkor a hitel kamatai is hozzájárulnak az ügylet költségeihez, így minél tovább tartjuk pozíciónkat annál alacsonyabb profitot realizálhatunk. Emelle természetesen a hitel nyújtása sem épp a legbiztonságosabb befektetés így igen magas kamatmarzsokkal terhelik meg a kalandvágyó befektetőt. A másik lehetőség az, amikor csak letétet kell elhelyeznünk egy instrumentum megvásárlásához, ám teljes áron adhatjuk el azt. Ilyen ügyletekkel találkozhatunk a határidős és opciós piacokon, bár az ilyen körülmények közö forgó kontraktusok egyre ritkábbak és egyre szigorúbb szabályozás ala vannak. Ám van még egy, egyre elterjedtebb termék, ami ezt a módszert alkalmazza, ez nem más, mint a CFD. Ekkor egy bizonyos letét melle (ami a mögöttes terméknek csupán töredéke) spekulálhatunk az árfolyamok mozgására, majd a pozíció zárásával a teljes vételi és eladási ár közö különbséget elszámolják nekünk vagy épp rajtunk. Természetesen a brókerháznak ilyenkor is le kell fedeznie, ha olykor nem is a teljes, de a ne o kite ségét így a termék díjaiban és jutalékaiban a tőkeá ételnek megfelelő "hitel" kamatait meg kell fizetnünk. Példa: Egy 100 dollárt érő papírt akarunk megvenni, de csak 20 dollárunk van. Vagy felveszünk még 80 dollárt (egyszerűség kedvéért 0 % kamaton) vagy keresünk valakit, akinél 20 % letét melle kereskedhetünk. A papír árfolyama 110 dollárra emelkede , eladjuk. Első esetünkben visszafizetjük a 80 dollárt majd 30-al távozunk, így le a 10 % emelkedésből 50 % profitunk vált 5-szörös tőkeá étel melle . Letét esetében a brókerház kifize nekünk a különbözetet (10 dollárt), majd visszakapjuk letétünket és szintén 30 dollárral távozunk. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.2. FEBRUARY
BlogBook
Kamat melle fen példánk módosul annyiban, hogy 80 fektete összeg magasabb volt mint a korabeli egy éves + kamatot fizetünk vissza hitelezőinknek, illetve második GDP, így Anglia évekig csak vasutat építe . megoldásunkban a pozíció tartása költségessé válik. Erre a jelenségre volt válasz a 2008-9 óta folyamatosan tartó, mostanában csökkenő pályára álló monetáris lazítás, mely az elvesze likviditást és tőkét hivato visszapumpálni a gazdaságba. A kérdés már csak az, hogy ez megoldás, vagy csak a probléma elodázása? Sokat használt közhely, hogy az őröltség ismérve az, hogy újra és újra ugyan azt csináljuk mégis más eredményt várunk. Stabilizáljuk a gazdaságot az olcsó hitellel, vagy csak fújtunk egy újabb buborékot?
Veszélyforrás - figyelem, fogyassza mértékkel
P/E arány - a Tesla szárnyalása (2014-02-17 15:00)
Sokszor hallani, hogy napfelkelte elő van a legsötétebb. Több történelmi példával is alá lehet támasztani, hogy ennek a fordíto ja is igaz, mindig a legnagyobb zuhanások elő látjuk a legfényesebbnek a dolgokat. A forgatókönyv viszonylag egyszerű. Kedvező piaci környezet melle a hitel kamatlábak elkezdenek süllyedni, egyre olcsóbbá téve az önerő nélküli vásárlást, legyen az fogyasztási vagy épp befektetési termék. Amíg a tőzsdén még van vásárlóerő semmi akadálya a az erős bika piacoknak, ám amikor már az utolsó centet is elköltö ük onnan már csak lefelé van. Több történelem során bekövetkeze válság (ha nem az összes) összefüggésbe hozható azzal az egyszerű jelenséggel, hogy a piacról elfogyo a likviditás és mindenki eladni kényszerült.
A kockáza prémiumról szóló írásunkban megemlíte ük a P/E rátát, de a pontos magyarázat erre a cikkre maradt. Maguk a betűk az angol Price/Earnings kifejezést takarják, azaz Ár/Profit. Ez az arány azt hivato mutatni, hogy egy egységnyi vételhez hány (pénz) egységnyi részvény tartozik. A pontos definíció valamivel egyszerűbb: részvényár/egy részvényre jutó éves bevétel. I fontos felhívnunk olvasóink figyelmét, hogy több különböző P/E aránypár is használatban van. Az "earnings" jelölhe a ne o árbevételt, illetve van amelyik csak az üzemi eredményt veszi figyelembe. Mindkét esetben közös, hogy nem a kifizetendő osztalékot, ezáltal a részvény hozamát mutatja, de természetesen van hozzá köze, hiszen az osztalékot (HA fizetnek) az az évi eredményből illetve az előző évek eredEgyik korai példánk az 1830-1840-es évek vasú mániája ménytartalékaiból fizethe k ki. az Egyesült Királyságban. Annyira jól sikerültek a kezdeHogy mit láthatunk ebből? Az egyes papírok túl vagy alul beruházások, hogy néhány éven belül mindenki vasú értékeltségét jól tükrözhe , hiszen minek után az éves becégek részvényeibe akart fektetni. Mindenki, és mindenvételtől függ a fizete osztalék is kapcsolatba hozható a ki nagyobb erővel, mint amennyit megengedhete marészvény hozamával, illetve a cég értékével is. Elsősorban gának, eleinte hitelből finanszírozva, később az op mista a részvények nem spekulációs célt szolgálnak. Ha törtéhangulatnak köszönhetően már csak letét elhelyezésével. nelmi távlatból nézzük a részvényeket azok semmi mások, Hiszen a részvények ára csak felfelé mehet, melyet még a mint hogy egyetlen vállalkozónak nem volt elegendő tőkéhitelezők sem tudtak megcáfolni, így nem volt ritka, hogy je ezért másokkal összeállva alapíto ak tőkeigényes válvasú részvény volt a felve befektetési hitel mögö állalkozásokat. Az kisebb cégek (K .-k Bt.-k) értéke ugyan ló fedezet is. Ismerősen cseng? Mintha hasonló történt így változik szinte naponta, csak kevésbé alkalmasak minvolna a közelmúltban az Egyesült Államokban, valamikor dennapi kereskedésre, és éppen ebben rejlik a részvények 2001-2007 környékén és ha nem csal emlékezetem subnagyszerűsége. rendkívül leegyszerűsí k a tulajdonos válprime hiteleknek hívták őket. Innentől egyszerű a forgatást vagy új tulajdonosok bevonását, ezáltal alkalmassá tétókönyv: a likviditás hiánya mia a kamatok emelkednek, ve a papírt a spekulációra. a vételi erő elfogy, az árfolyamok elindulnak lefelé, a hitelek bedőlnek, de még a fedezet sem ér egy fabatkát sem. Sokat emlegete kérdés, hogy a spekuláció jó vagy rossz Hihetetlen óriási mennyiségű pénz semmivé lesz a piacon, dolog. Saját meglátásom szerint egyik sem. A spekuláció a gazdaság deflációs nyomás alá kerül, a fogyasztás esik és tartja életbe a forgalmat a tőzsdéken, a spekuláció tükrözi a pénzpiacok végleg besülnek. A korabeli Angliában még azt, hogy a piac hogy árazza magát. A spekuláció csak egy súlyosabb helyzet állt elő, ugyanis a vasú részvényekbe gép, ami mér és életben tart, és mint minden gép olykor ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
17
BlogBook
1.2. FEBRUARY
hiba csúszhat a számításaiba. Ez különösen igaz a speku- Az ilyen adatokra könnyű odafigyelni néhány egyszerű látorokra, akik a gépekkel ellentétben pszichológiai fakto- aránypár megvizsgálásával, mint ahogy mi is tesszük, ilrokat is bevonnak az egyenletbe. letve az elemzésünk piaci környezetbe való helyezésével. Mint az alábbi ábrákon láthatjuk jelenlegi szintjén rendErede témánkhoz visszatérve, a P/E mutató a potenciákívül túlértékelt állapotot mutat a P/E arány. A 2013 évlis tőkearányos megtérülést jelzi előre, mely esetben ha ben átlagosan 1993,6 dollárt kellet befektetünk egyetlen valamelyik papír esetében túl alacsony vagy magas akkor dollárnyi érték előállításához. Ez 0,05 % hozamnak felel az a papír rosszul van árazva. Mit jelent a rosszul? Azt, meg, míg egyszerűen mondjuk amerikai kincstárjegyekbe hogy jelen piaci körülmények közö rosszul. A makro adafektetve éves 2-3 % körül kereshe ünk jóval alacsonyabb tok változása, a személyes és piaci meggyőződések mind kockázat melle . Persze lehet azt állítani, hogy a magas alakíthatják ugyan annak az egy számnak a megítélését. P/E mutató magyarázható azzal, hogy ez egy rela ve kocElsősorban arra kell figyelnünk, hogy mi lóg ki a sorból. A kázat mentes vállalkozás a jövőbeni kilátásai mia , ám azt piac egészét vizsgálva is támpontként szolgálhat, hiszen jól kétlem, hogy 1/6 - 1/4 az esélye annak, hogy ők csődbe megfigyelhető, hogy válságok elő a keresletek visszaesémennek, mint hogy az Egyesült Államok kormánya. se illetve a papírok amúgy is túlértékelt helyzete mia az A Tesla P/E mutatója: arány rohamosan nőni kezde . Az S &P 500 P/E mutatója
A Tesla Motors árfolyama Hogy jelenkori példát hozzak érdemes megvizsgálni a Tesla Motors papírjait a fent felsorolt mutatók és szempontok alapján. A részvények ára hihetetlen emelkedésen ment át 12 hónap leforgása ala . 40 dollárról 200 dollárig emelkede az árfolyam, ám az értékesítések (habár meglepően jól alakultak) nem tudtak lépést tartani ekkora áremelkedéssel? A hosszabb távú befektetéseknél ezek a fundamentális adatok játszhatják a döntő szerepet, ezért érdemes odafigyelni rájuk; míg spekuláció esetében rövid távon semmi sem garantálja a piaci korrekciót, sőt lehet hogy újabb csúcsokra tör az árfolyam ezzel kistoppolva a shortosokat. A Tesla Motors árfolyama:
Innentől két forgatókönyvet tartok valószínűnek közép és hosszútávon. Vagy bejönnek a piaci várakozások és rohamosan nőni fognak az értékesítések, vagy egy árfolyamkorrekció megy végbe a Tesla részvényeivel, hogy egy "normális" P/E arány álljon be. Jelenleg az S &P 500 kompozit átlaha 19 körül mozog, míg NASDAQ átlaga valamivel magasabb 25-ös szintek körül. A Tesla a jelenlegi 1996 szintről a 237 szintre is csak 772 % forgalom növekedéssel süllyedne a jelenlegi piaci árakat figyelembe véve. források: finance.yahoo.com ; nasdaq.com
18
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.2. FEBRUARY
A magyar hitelpiac kilátásairól (2014-02-19 15:01) Tegnapi napon az MNB monetáris tanácsa 15 bázisponttal 2,7 %-ra csökkente e az irányadó kamatlábat. Ezzel (mint ahogy már hónapok óta sorozatosan) rekord alacsony szintre került a magyar alapkamat. A forint természetesen heves eséssel reagált hiszen a piacokon 5-10 bázispontos esés volt az elemzői konszenzus, ezáltal a piaci várakozás is és e szerint árazták be a fizetőeszközt. Miért volt, van a kamatvágásokra szükség, és hová vezethet a folyamat? Mostani elemzésünkben ezekre a kérdésekre fogunk koncentrálni.
BlogBook a fogyasztást. Hátulütője a dolognak a sokat emlegete deviza hitel és annak törlesztése. Ha a jegybank komolyan gondolja a 320-as EUR/HUF szintet az a magyar államadósságot nem kevesebb, mint 1,312 % emelné (41 % deviza adósság; 3,2 % árfolyam gyengülés a 310 szinthez viszonyítva!!), ami nem kis plusz terhet róhat a kormányra. A kamat vágásával továbbá olcsóbban juthatunk hitelhez (bár ez leginkább csak a cégekre vonatkozik a NHP mia ) az egyik oldalról, megtakarításainkért pedig egyre alacsonyabb reál kamatot fizetnek, így az elhalaszto fogyasztás egyre kevésbé vonzó.
Mi a cél?
EUR/HUF árfolyam 2014/02/18 Hová vezet mindez? Az elsődleges cél a válság okozta keresle sokk hatás leküzdése a fogyasztás élénkítésével. Makroökonómiai szempontokat vizsgálva a válság, illetve a hitel válság a fogyasztás csökkentésére és a megtakarítások növelésére, adósságok ledolgozására készte e a magánszférát. A kereslet csökkenése a potenciális (hosszú távú) kínála görbe bal oldalára lendíte e a gazdaságot (B egyensúlyi pont) , jelentős kibocsátási rést nyitva ezzel. Ekkor két választása van a monetáris és fiskális döntéshozóknak. Egymástól eltérő eszközökkel megpróbálják erede szintjére emelni a fogyasztást, ezáltal a keresle görbét (A egyensúlyi pont) (fiskális: Állami beruházások; Monetáris: alacsony kamatlábak, likviditás többlet nyújtása), vagy a hagyni a piac önszabályozó funkcióját életbe lépni és hagyni, hogy az új (C) egyensúlyi pontba süllyedjen a gazdaság. Jelenleg Magyarországon mindkét poli ka a kereslet élénkítését próbálja elősegíteni (ha olykor nem is tudatosan), ám ez olykor komoly összeférhetetlenséget okoz a monetáris és fiskális érdekeltségek közö . Az alacsony kamatlábakkal a Nemze Bank a forintot is gyengí a nemzetközi piacokon, ami bár a külkereskedelmi mérlegre pozi v hatást gyakorolhat, még abban a tekintetben is, hogy az import termékek drágulása az inflációs rátát és várakozásokat is felfelé mozdíthatja el, ezáltal közvetve ösztönözve ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Bár egyenlőre az államadósság mértéke stagnál (köszönhetően többek közö a vártnál magasabb gazdasági növekedésnek), hosszabb távú gyenge forint esetén még emelkedést is produkálhat, ami az állampapír hozamok emelkedéséhez, így adósság spirálhoz vezethet. Másik oldaról ha normalizálódna a forint árfolyama a másik végletbe taszíthatja az államadósságot: egyre alacsonyabb kamatok túlköltekezésbe torkollhatnak, majd az így emelkedő ráta és hozamok mia kerülhet bajba a költségvetés és a gazdaság (ahogy az történt Görögországban az euró válság elő ). A privát szféra sincs sokkal jobb helyzetben. A cégek és magánemberek egyaránt beszorultak a devizahiteleik magas költségei és a kecsegtető alacsony forint kamatlábak közé. Természetesen sem a köz sem a magánszféra nincs kárhozatra ítélve amíg képes egyensúlyozni a két véglet közö , és megtalálni az op mális megoldást a kamatok és árfolyamok tengerében. Véleményem szerint a monetáris poli kának jelen helyzetben és jelen mutatókat figyelembe véve sokkal inkább a szint stabilitását, mintsem a további monetáris lazítást kéne kommunikálnia, hiszen utóbbival a két véglet közö mozgásteret igencsak leszűkí , növelve ezzel a hitel válság lehetőségét. További tartalomért keressen minket Facebookon! 19
BlogBook
1.2. FEBRUARY
A kínai gazdaság és a válság - I. rész (2014-02-22 20:00) 000 000 fővel fog bővülni a világ középosztálya, melynek Zuhanó beszerzési menedzser indexek, egyre másra csődöt jelentő bányavállaltok, hatalmas pénzügyi nehézségekkel küszködő árnyékbankrendszer és lassuló gazdasági növekedés. Kína, a világ második legnagyobb gazdasága ilyen és ehhez hasonló problémákkal küzd 2008 óta. A válság egyik legnagyobb áldozata volt a kínai ipar, a közel 24 000 000 új munkanélküli jól tükrözi a helyzet súlyosságát, bár ez csupán az ország dolgozó lakosságának 0,3 %-nak felel meg, ám világviszonylatban nézve még így is rengeteg termelő erőről van szó.
jelentős hányadát a kínai lakosság fogja adni. Ez a társadalmi elmozdulás számos gazdasági változást vont maga után. Az egyik ilyen, hogy a belső fogyasztás, mely a gazdaság első számú motorjaként funkcionál , a bevételek kisebb hányadát teszik ki, így 1 egységnyi plusz tőkét befektetve a gazdaságba annak jelentősen kisebb hozadéka lesz (makroökonómiai nyelveze el élve a mul plikátor csökken). Habár a megtakarítások és azáltal a befektetések mennyisége is nő az utóbbi években, a megtakarítási formák sajnos nem bizonyultak hatékonynak az elmúlt néhány hónapban.
Csökkenő konjunktúra
Az árnyékbankrendszer
A válságot követően a nemzetközi kereslet visszaesésével Kína feldolgozóipara megrendelések nélkül maradt. Bár 2012-2013-ra normalizálódo a helyzet, a 2014 év elején folyamatosan a feldolgozóipar csökkenéséről lehet hallani. Mi okozza továbbra is a lassulást? Kína rengeteget fejlődö az elmúlt fél évszázadban, megsokszorozta ipari termelését és ezáltal GDP-jét is. Bár a vagyoni egyenlőtlenségek még mindig hatalmasak a kínai lakosság körében, az egy főre jutó GDP már 6 000 dollárnál, vásárló erő paritáson 9 100 dollár közelében van és az elmúlt 10 évben meg négyszerezte magát ez a szám.
Mi is az az árnyékbankrendszer? Ez a fogalom a pénzügyi rendszeren kívüli megtakarítási és hitelezési csatornákat takarja, melyeknek legnagyobb veszélye, hogy ellenőrizetlenek. Illegalitásról szó sincs, legalábbis általában, ám nem állnak olyan szoros kontroll ala , mint a banki hitelezési csatornák, valamint kevésbé átlátható a struktúrájuk. A rendszer életképessége onnan ered, hogy ezen csatornákon keresztül a kevésbé hitelképes, banki hitelre nem jogosult vállalkozások is pénzhez juthatnak; általában jóval magasabb hozamot ígérve a kockáztatni vágyó befektetőknek. Ezek a bankon kívüli hitelek 2013-ben elérték a 21 ezer milliárd jüan értéket, ami a gazdaság körülbelül 39 %-ának felel meg. Legtöbbjük trösztök formájában van jelen a kínai piacon, egyiket-másikat bankfiókokban is árulják, sőt van olyan is, melyet kereskedelmi bank hozo létre. Épp február közepe tájékán jelente ék be a China Construc on Bank (CCB) által tulajdonolt Jilin Province Trust Co Ltd. fizetésképtelenségét, minek után a hitel felvevő maga is fizetésképtelenné vált a termék lejáratakor. A tröszt értéke hozzávetőlegesen 126 millió dollár volt.
Egy főre jutó GDP (data.woldbank.org)
Az ilyen és ehhez hasonló esetek csak olaj a tűzre. Egyrészről a nagy cégek fizetésképtelensége rossz fényt vet az egész gazdaságra, elbizonytalanítva ezzel a befektetőket. Másrészről a megtakarítások elvesztése a lakosságot újabb tartalék képzésre ösztönzi, tovább csökkentve ezzel a fogyasztásuk. Ha még valaki emlékszik a vagyonosodási hatást vizsgáló cikkünkre , akkor i pontosan ezzel a jelenséggel találkozhat, bár egyenlőre a trösztök nagy részét képes volt az állam kisegíteni.
Ez csak néhány probléma, mellyel a mai kínai pénzügyi rendszer szembesül. Elemzésünk következő részében tovább boncolgatjuk a lassulás okait és megnézzük hol lehet Az átlag kínai jobban él, elegendő bevétele van létminimuma fenntartásához és többségük elkezde megtakarí- a fény az alagút végén. tani. Több alapkezelői konszenzus szerint 2020-ig 1 000 További tartalomért keressen minket Facebookon! 20
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.2. FEBRUARY
BlogBook
A kínai gazdaság és a válság - II. rész (2014-02-25 20:30) is vehet a hozamokból. Az igazi gond o van, ha a Bank of Japan képes elérni a 2 % inflációs célját. Mi történik ekkor? Az infláció 2 %, a nominális kamatlábak 1 %-on, így évente 1 % veszít a vagyonából aki ide fektete be. Ám a piac ezt nem hagyja, az állampapír árfolyamokat úgy árazza be, hogy meglegyen a 2 % reál kamat, ezzel 4 % nyomva a nominális kamatlábakat. Hogy mi ezzel a gond? Ilyen tetemes adóssághegy melle egy körülbelül 3,3 % kamat növekedés (4,3 % nominális kamat) olyan mértékű kiadásokkal járna, hogy az adóbevételeket teljes egészében az adósság törlesztésére kéne fordítani, tovább növelve ezzel az adóssághegyet, most már exponenciális pályán. Honnan jön ez a szám? A 2012 év végén a Japán államadósság az adó bevételek 2300 %-át Japán gazdasága te e ki. Így tehát 1 % adósság növekedés 23 % adóbevéA kiutat jelentő export termelés is több veszély faktor- telt emészt fel. nak van kitéve. Habár a nyuga államok Európában és Ha ez bekövetkezne, valószínűleg nem csak a 154 milliárd Észak-Amerikában már kezdenek kilábalni a 2008-as váldolláros export bevételétől, de további bevételektől kéne ság okozta pénzügyi nehézségekből, a FED monetáris lazímegválnia a kínai államnak, hiszen egy ekkora méretű váltásának csökkentése valamint az EU védővámjai, a 2010ság az világ összes gazdaságára komoly nega v hatást gya2013 években saját devizát gyengítő nyuga monetáris inkorolna. tézkedések komoly probléma elé állítják a kínai exportőröDemográfia o hon ket. Az előző írásunkban a mai kínai gazdaság problémáit kezdtük el vizsgálni. Arra a következtetésre juto unk, hogy a csökkenő konjunktúra nyomja rá elsősorban a bélyegét a gazdsági bővülésre, mely olyan kulcsfontosságú szektorokat is bedönthet, mint a bankon kívüli hitelezés. A trösztök csődjével veszélybe kerülhet az egyre népesebb kínai középosztály megtakarítása, mely esetben a vagyonosodási hatás gerjeszte e fogyasztás is csökkenhet. Mint látjuk a csökkenő fogyasztás makroökonómiai ördögi körébe került Kína gazdasága, ám válaszra váró problémák sorának még messze nincs vége.
A kínai társadalom is hasonló problémákkal küzdhet néhány év zeden belül, mint a mai nyuga társadalmak. A korfa alja meglehetősen szűk, így az eltartók/eltarto ak aránya rohamosan csökken, hála az egy gyerek poli kának. A problémára megoldást jelenthetne a jelenlegi jól prosperáló gazdaság tartalék képzése, ám csökkenő növekedés és állandóan bajba kerülő árnyékbankrendszer melJapán elsőszámú problémája a hatalmas adósság hegy, le ez meglehetősen nehéz feladatnak látszik. amit a kedvező kamatlábak melle az évek során felhalmozo . Mintegy 997 billió yen, GDP arányosan közel 200 %-os államadósság nyomja a Japán kormány vállát. De Japán nem egy éjszaka ala halmozta ezt fel, hol i a probléma, kérdezhetnénk, a piacok nem ragáltak eddig semmit. A fő probléma újfent a monetáris célokban keresendő. A Yen évek óta tartó deflációs nyomás ala van, ez köztudo . Ilyen viszonyok melle a kormány képes volt 1 % kama al hiteleket felvenni, melyre együ esen 2 % reálkamatot kapnak a befektetők. Kik a befektetők? Elsősorban japán nyugdíj alapok, melyeknek a 2 % reál hozam megfelelő, céljuk a biztonság, és a gazdaság prosperitásának fenntartása szoros érdekük. Ezen intézményekkel egyetlen gond van: vagyonuk a demográfiai változások mi- Hogyan profitálhatunk mi ebből? a csökken. Az idősödő Japán társadalom inkább kivesz, Kína gazdasága a pénz és tőkepiacok helyzetének tekintemint betesz az alapokba, növelve ezzel a külföldi befektetében még a mai napig meglehetősen zárt rendszert kétők arányát a japán állampapírpiacon. pez. Az egyszerű befektető nem kereskedhet kínai részvéA külföldi befektetők többségénél a 2 % reál kamat a tű- nyekkel és kötvényekkel, így azok mozgásából is kimarad. réshatár küszöbén van, ráadásul a yen gyengülése még el Az egyetlen, viszonylag könnyen elérhető "rés a pajzson" Nyuga partnerein kívül Kína egyik legnagyobb vevője nem más, mint a szomszédos Japán. Japán a kínai export 7,4 % te e ki 2012-ban, amely mint egy 154 milliárd dollárral járul hozzá a GDP-hez. Habár a Bank of Japan szintén átve e nyuga mintára a monetáris lazítás módszerét ez mégsem a gyengülő Yen okozza a fő problémát.
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
21
BlogBook a Hong Kongi Hang Seng tőzsdén kereskede kínai index. Mint az ábrán is leolvasható ez az index szorosan együ mozog a Hang Seng indexel, ám 2013 januárja óta a Hang Seng China entreprise index mint egy 12,28 % eséssel, ám a Hang Seng index maga 0,61 % növekedéssel zárt.
A technikai elemzés szintén csökkenő trendet mutat rövid távon. Az árfolyam a januárban á rört majd visszatesztelt 200 mozgóátlagról másodjára is visszapa ant, a napokban a rövid, 20-as mozgóátlagja alá süllyedt, valamint az MACD mutató is csökkenő rövidtávú trendet jelez előre.
források: data.worldbank.org, cia.gov, CMCMarkets.com
1.3. MARCH kontraktus határidős kereskedése volt. Korabeli példánkkal leírva a jelenséget: a pék 6 hónapra előre kifize e a gabona termelőt, aki 6 hónap múlva leszállíto a neki a megbeszélt mennyiségű gabonát. Persze a tőzsdei spekulánsok hamar rájö ek, hogy mint oly sok mindennel, ezekkel a gabona kontraktusokkal is remekül lehet kereskedni. Mondjuk felvásárolom a kontraktusok nagy részét, majd csak jóval drágábban adom tovább a szorult helyzetben lévő tényleges felhasználónak. A tőkeá ételes kereskedés (ahol csak letétet kelle fizetni a kontraktusra) tovább fokozta az ehhez hasonló spekulációkat. Hol i a buktató? Ha nem tudjuk eladni a kontraktusunkat időben nekünk szállítják le az árut, ami nem feltétlenül érdekünk. Ezen probléma kiküszöbölésére alko ák meg a bekerítés (angolul squeez vagy corner) módszert. A módszer lényege, hogy a vevő megakadályozza az eladónak a termék leszállítását, így az kénytelen magasabb értéken visszavenni azt, nehogy konfliktusba kerüljön az elszámolóházzal. Természetesen manapság ezt a világpiacok összekapcsolódása, szigorúbb ellenőrzések mia nem ilyen egyszerű megcsinálni, de a bekerítés modern formáit a mai napig gyakorolják egyes spekulánsok. A határidős index nem más, mint az egyes indexek ETFjeinek határidős kontraktusa. Például jelen értéke a BUX indexnek 18 000 pont. Spekulátorunk arra számít, hogy egy év múlva 19 000 ponton fog állni a BUX index, ezért nyit egy long pozíciót az aktuális áron, ami az egyszerűség kedvéért szintén 18 000. Egy év elteltével bejönnek a számításai, megkapja a vásárolt ETF-eket és túl is ad rajtuk 19 000 árfolyamon. Így egy év leforgása ala 5,5 % hozamot ért el. Mitől függ az aktuális ár?
1.3. March Határidős indexek - az igazi időjós (2014-03-01 21:00)
Az aktuális árat meghatározó faktorok elsősorban nem az index jelenlegi értéke, hanem a várakozások és az aktuális kamatszintek. Fen példánkat tovább gondolva, ha állampapírt vásárolva 5 % körüli hozamot kapna emberünk akkor valószínűleg nem kockáztatna határidős indexekkel. Ez esetben egy olyan ár melle döntene, ami az ő várakozásihoz mérten megéri a kockázatot. 19 000 pontos várakozás esetében egy 18 000-nél alacsonyabb áron volna hajlandó vásárolni, hogy a hozamok kárpótolják a vállalt kockázatért. Miért érdemes határidős ügyle el spekulálni?
Mi is az a határidős index? Ennek a megértéséhez ismernünk kell a határidős ügyletek alapjait. A határidős ügylet nem más, mint hogy egy előre hozo vásárlást hajtunk végre, ahol a terméket egy előre meghatározo , későbbi időpontban írnak jóvá nekünk. Első formája a gabona 22
Ezen módszernek megvan az az előnye a szimpla módszerrel szemben, hogy olyasvalamivel kereskedhetünk ami nincs is igazán a birtokunkban. Ez egyrészről megkönnyí a tőkeá ételes kereskedést (bár ez az opció egyre ritkább a kereskedőházak körében), az árucikkekkel való spekulá©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH
BlogBook
ciót elérhetővé teszi (arany, réz, olaj, gabona, ezüst), va- Példánkból kiindulva az ügyfél úgy csinálhatja meg a szelamint a fix futamidő támpontot adhat mind a sepkuláció- rencséjét ha "felgyújtja azt a bizonyos házat". A pénz vinál, mind befektetésnél. lágában ez még egyszerűbb is, mint gondolnánk, ha minden érdekel shortolja a papírokat (márpedig valószínűleg Mit tudhatunk meg ezen indexek alakulásából? fogja) az önmagában eséshez vezethet. Már csak hab a A válasz egyszerű: a piaci várakozásokat. Ha emelkedik va- tortán, hogy a biztosíto termékek, a sub-prime hiteleklamelyik határidő termék árfolyama, akkor a piac többsé- től függő deriva vák, szaknevükön CDO-k az ingatlanpiac ge emelkedést vár, így gyakran ez az op mista hangulat a helyzete mia amúgy is gyenge lábakon álltak. Ami ez normál indexeknél is meglesz. Különösen nagy előnyét le- után történt az már történelem, a biztosító fizet, mindenhet ennek évezni a tőzsdei indexekekkel való kereskedés- kinek, majd természetesen csődöt jelent ilyen terhek melnél. Sok határidős index a tőzsde nyitvatartásán kívül is le . Az állam ezután kimen , és adóbevételekből fize k kereskedhető a világpiacokon, így jól előrejelzik az aznapi ki a "biztosítási csalást". hangulatot és várakozásokat sokszor jóval a nyitás elő . Ki a hibás? Természetesen könnyű a spekulátorokra muto-
CDS - Miért érdemes felgyújtani a szomszéd házát? (2014-03-03 20:00)
A következő néhány soron bemutatjuk a CDS termékeket, valamint azt a kapzsiságot, ami egyszer már romba döntötte a nyuga pénzügyi rendszert és máig kitart, béklyóban tartva ezzel a piaci konszolidáció folyamatát. Credit Default Swap
gatni, hiszen ők gyújto ák a világra a házat, de ugyanakkor melyik racionális biztosító ad el olyan kötvényt, ahol a biztosítás tárgya nincs az ügyfél birtokában? Ezek a bankok és biztosítók mind ki le ek segítve a 2008 válságot követően adófizetői pénzből, ám a deriva vákat azóta sem szabályozták le, így továbbra sincs komoly akadály az elő , hogy ez még egyszer megtörténhessen További tartalomért keressen minket Facebookon!
Mi lesz veled Bitcoin? (2014-03-05 20:00)
A CDS (azaz Credit Default Swap) gyakorla lag nem más, mint egy pénzügyi biztosítási kötvény. A CDS eladója köteleze séget vállal a vevő veszteségeinek előre meghatározo fokú megtérítésére, amennyiben a kötvény kibocsátója fizetésképtelenné válik. Honnan a swap elnevezés? Jogilag ez a biztosítási és biztosíto kötvény cseréje. A biztosítási díj az úgyneveze CDS felár, avagy kockáza felár. Ez nem más mint a közgazdasági kockáza prémium; melyet a CDS vevője fizet az eladónak a biztosításért cserébe. A kockáza prémiumról i olvashat bővebben.
Az internetes bróker társadalom február utolsó napjaiban a Bitcoin körüli fejleményektől volt hangos. Valószínűleg olvasóink többsége már értesült róla, hogy az Mt. Gox japán bitcoin tőzsde, mely piaci kapitalizációját tekintve a legnagyobb Bitcionnal foglalkozó kereskedőházként funkcionált vállalatok közö , csődöt jelente február 28.-án. Március 2.-án pedig az egyik Bitcoin bank, a Felxcoin volt kénytelen csődöt jelenteni, miután egy hacker támadás során a bank online számláját "teljesen kipucolták " (Business Insider). Bár utóbbi tragédia nem volt annyira súlyos, CDS-t mindenkinek! mint a tőzsdei bukás (850 000 BTC-nak lába kélt) , i 896 Bitcoin úszo el. Az offline tarto egyenlegeket nem érMost rátérünk a "Miért gyújtsuk fel a szomszéd házát?" te kár, tulajdonosaik ki lesznek fizetve a következő napokkérdésre. Rengeteg befektetési bank és pénzügyi biztosíban. tó (a legnagyobb mértékben az AIG, American Interna onal Group Inc.) ado el CDS-eket olyan vállalatoknak és magánembereknek, akik nem birtokolták a biztosíto papírt. A mo váló erő nem más, mint a kapzsiság. Ez épp olyan mintha egy házra a tulajdonoson kívül mások is biztosítást kötnének. Ők nem hasznonélvezők, de a díjakat így is fize k. Miért éri meg nekik, kérdezhetnénk? A biztosító társaságnak nyilvánvalóan előnyös, hiszen zszer-hússzor annyi bevételhez jut, mint normális esetben. Az ügyfelek egyetlen módon járhatnak jól: ha leég a ház, és a biztosító fizet. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Az árfolyam ugyanakkor úgy tűnik figyelmen kívül hagyja a híreket. Hé ői napon az árfolyam célba ve e a 700 dolláros szintet (egyes tőzsdéken fölé is ment) , ám a legtöbb piacon 688 dollárnál visszafordult és a tegnapi napon 670 23
BlogBook közelében zárta az európai kereskedést. Az utóbbi hónapokban látha unk hatalmas eséseket és emelkedéseket is az árfolyamban, valamint a két nagy Bitcoin "pénzintézet" csődjét is figyelemmel követhe ük, felmerül tehát a kérdés, hogy mi vár a Bitcoinra, illetve hogy ilyen körülmények közö mennyire alkalmas fizetőeszköznek. Mik a kilátások? Az Bitcoin elterjedése óta kapo hideget és meleget is egyes kormányoktól. Míg az USA-ban átmene leg még be is lto ák, Kína a kezdetektől (az ismertség kezdetétől) támoga a. Ősszel megjelentek az első Bitcoin ATMek, több pénzmosási botrányt is sikerült túlélnie, az árfolyam járt 100, majd 1200 és újra 500 dollárnál is fél év leforgása ala . A közgazdászok táborát kevés dolog oszto a meg ennyire az elmúlt években, mint a Bitcoin jelenléte a pénzpiacokon.
1.3. MARCH Peso és UF árfolyamát a Chilei Közpon Bank először évente majd havonta jegyezte az fogyasztói árindexek alapján. Schiller szerint a Bitcoin, mint digitális UF kerülhetne forgalomban ezzel fixálva vásárló erejét, alkalmassá téve ezzel az internetes vásárlásra. Továbbá megoldást jelenthetne ha egy kormány, közpon bank mögé tudna állni a kibocsátásban, illetve le tudnának szerződni egy internetes fizetésben jártas céggel (például PayPal vagy Square), mely szavatolni tudná a tranzakciók és számlák biztonságát. Interjúja során annak a lehetséges fejlesztésnek is hangot ado Schiller, melyben több különböző fogyasztói kosarat állítanak össze különböző felhasználói célcsoportokra tekinte el, elősegítve ezzel a mindenki számára előnyös infláció követést, és az eszköz minél szélesebb körű elterjedését. Interjúja végén megjegyezte, hogy véleménye szerint a jelenlegi Bitcoin közösség egyik újítást sem nézné jó szemmel. Természetesen sokan ellenzik Schiller nézeteit és a felsorolt intézkedések bevezetése elég valószínűtlennek látszik a jelenlegi helyzetben. A Bitcoin egyenlőre decentralizálva és csalások, rossz sajtó közepe e is köszöni jól van. A piaci hozzáállást figyelembe véve valószínűsíthető, hogy még sokáig fennmarad az eszköz magas vola litása.
Választási ígéretek - gazdasági forgatókönyvek (2014-03-08 20:00)
Robert Schiller, amerikai Nobel-díjas közgazdász, a Yale egyetem professzora egyike a Bitcoint bíráló szaktekintélyek népes táborának. Habár hallha unk/olvashatunk már tőle olyan megjegyzéseket, hogy a Bitcoin nem más, mint egy buborék, hé őn a New York Times-nak ado interjújában kissé enyhíte nézetein. Ugyan még mindig életképtelennek tartja az eszközt jelen formájában, mégsem jósolja eltűnését. Véleménye szerint több problémakört is meg kell oldani a Bitcoinnal kapcsolatban, hogy az életképes legyen a piacokon. Mindhárom probléma a Chileben az 1960-as években használt "kvázi-deviza", az UF (Unidad de Fomento) elvén alapszik. Az UF egyik nagy előnye volt, hogy vásárló ereje konstans volt, az infláció mozgását egy az egyben leköve e. A árak, kölcsönök, ingatlan értékek illetve fizetések is UF-ben lettek számítva, ezáltal stabil monetáris há eret teremte ek az amúgy magas inflációval küzdő gazdaságban. A Chilei 24
A napokban jelent meg az MSZP választási programja, Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter pedig szintúgy néhány napja a Por olio.hu konferenciáján ismerte e saját nézőpontját a gazdaság helyzetéről illetve kilátásairól. Úgy tűnik elkezdődö a választási kampány és ígérgetés, de érdemes ilyenkor megvizsgálni mi mennyire fenntartható, illetve milyen hatással lesz a gazdaságunkra .A poli kai, ideológiai és szociális részét nem fogjuk megvizsgálni a programoknak, csak a fiskális illetve makrogazdasági oldalra fogunk koncentrálni, egyszerű makrogazdasági modelleket alkalmazva. Alapvetően két grafikon az ár-mennyiség (kereslet-kínálat) valamint a termelésfogyasztás fog segítségünkre lenni a vizsgálódásban (a számok csak jelzés értékűek, semmilyen formában nem tükrözik a valóságot; csupán az elmélet bemutatására szolgálnak) A Varga-program lehetséges forgatókönyvei Feltehetően a Fidesz folytatná a személyi adók rela ve alacsonyan tartását és inkább az üzle szféra adóztatására koncentrálna továbbra is a következő ciklusban. Sőt, Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter belenge e az egy©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH
BlogBook
számjegyű SZJA lehetőségét is. Ez minden bizonnyal növelné az háztartások ne ó bevételét (ha nem is egy az egyben, mivel az nincs garantálva, hogy a bru ó bérek fixen maradnak) ezáltal a fogyasztást is serkentené, hosszabb távon inflációt generálva. Ám a jelenlegi kormány egyik legfőbb célja, hogy 3 % ala tartsa az államháztartási hiányt, így valószínűleg az ezáltal teremte lyukat újabb vállala adók kivetésével kompenzálná. Ez a modellünkben Ezen (valószínűtlen esetben) semmi nem történt a termea keresle görbe megemelkedését vonná maga után, nöléssel, körül belül erede áll helyzetébe tért vissza, ám velve az árszinteket és csökkentve a termelést. az árak jelentős emelkedésen mentek keresztül, elinflálva ezáltal a ne ó bérek emelkedését, sőt a reál bérek valószínűsíthetően csökkennek az új egyensúlyi helyzetben (feltételezve, hogy a monetáris poli ka nem tesz semmilyen lépést). I megjegyezném, hogy amennyiben kamatot emelnének a jegybankárok az a keresle görbénket balra/lefelé tolná el kisebb recessziót okozva ezzel (,hiszen kevesebb mennyiségű pénz forogna a gazdaságban).
Ahogy ábráinkon is látszik az alacsonyabb SZJA önmagában növelné az árszinteket (magyarán infációt generálna), illetve a gazdaság teljesítményét is rövid távon. Hosszabb távon az infláció mia a reálbérek csökkennének eredeszintjükre, ezzel visszaállítva a gazdaságot az erede egyensúlyi helyzetébe. Kijelenthetjük tehát, hogy a jóté- Abban az esetben ha a szektorokra kivete plusz adóterkony hatás csupán átmene . hek áthárítását módjában van megakadályozni a kormánynak úgy a visszaforgato nyereség lesz kisebb, csökkentve A megnövekede vállala terhek a kínála görbe emelkeezáltal a belső keresletet. Ezen forgatókönyvben tehát a a dését okoznák, ahogy fentebb írtuk. Természetesen a Fikínála görbe nem mozdult el, a magasabb bérek (alacsodesz az elmúlt négy évben többször is megerőszakolta a nyabb SZJA) növeli, míg a csökkenő beruházások csökkenpiaci mechanizmusokat (rezsicsökkentés, bankadók áthák a keresle oldalt. Amennyiben a bérek hatása erősebb rításának gátlása) így valószínűsíthető, hogy most is ezzel az árak és a termelés rövid távon emelkednek, amennyiaz eszközzel élne. Ebben az esetben a kínála görbe terben a beruházások csökkenése dominál a termelés és az mészet a helyén maradna, ám a csökkenő profitabilitás a árszint csökken rövid távon. beruházások ( Y = C + G + I + NX ) csökkenéséhez vezetne. Lássuk először azt a verziót, amikor hagyják végbe menni Ha a csökkenő beruházások hatása az erősebb újra két lehetőséggel állunk szemben. Vagy megtalálja a fiskáa piaci folyamatokat. lis/monetáris poli ka a módját a kereslet ösztönzésének és közbelép, vagy a munkanélküliség emelkedésével csökken a gazdaság a kialakult nega v kibocsátási rést. Mint látha uk egyik esetben sincs hosszabb távú fellendülés, sőt egy két forgatókönyv esetében még recessziót is generáltak a bevezetendő intézkedések. A baloldali koalíció forgatókönyvei ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
25
BlogBook Adózás szempontjából i valamivel egyszerűbb helyze el állunk szemben. A többkulcsos SZJA bevezetésével csupán a jelenlegi szint terheinek újraosztására te ígéretet a koalíció. A 3 % ala költségvetési hiány betartását Mesterházy is céljának tűzte ki, hiszen általa fogalmazva "ez kőbe vése szabály". A bankadót azzal a feltétellel csökkentenék, hogy a bankok az így megtermelt plusz nyereséget visszaforgatják a gazdaságba. Ezzel csökkentenék az állam bevételeit, növelnék a beruházások szintjét, tehát a keresle görbe rövid távon felfelé mozdulna el, inflációt generálva és magasabb termelést eredményezve. Természetesen ezáltal máshonnan kéne pótolni az így elvesze adóbevételeket, ám a megnövekede termelés/fogyasztás a fogyasztási adók bevételeit emelné, tehát nem egy az egyben kéne ráterhelni más szektorra a kiese állami bevételeket.
Hosszabb távon i is visszaállna az egyensúly, vagy a bérek emelésével további inflációt generálva vagy a reálbérek csökkenése mia a belső fogyasztás csökkenés visszatolná a keresle görbét erede pozíciójába. Ám hosszabb távon i lehet egy jótékony hatás: mégpedig a vállala beruházásoknak köszönhető gazdasági bővülés, mely esetben hosszabb távon is fenntarthatóvá válna a magasabb termelési szint. Miért nincs ez a Fidesz forgatókönyvei közö ? Több oka is van. Első, hogy a lakosság kevésbé szerveze összességében, mint a bankszektor így irányíto befektetésekről aligha beszélhetünk. Második, csökkenő reálbérek mia nem igazán lenne mo váló erő a spórolásra, minden ember gyarló, igyekeznének a megszoko életszínvonalt fenntartani. Harmadik, ha sikerül spórolni és betenni egy bankba vagy befektetési alapba a pénzt előbbi valószínűleg nem innovációra költene belőle, hiszen a fuldokló csak levegőért kapkodni ér rá, illetve a magas adóterhek mia nem is kockáztatná a befektetéseit. Mindkét oldal (jobb és bal egyaránt) gazdasági szempontból, és i különösen erős hangsúlyt fektetnék a gazdasági szóra, egy igen előnytelen közös pla ormon vannak, mégpedig az alacsonyabb keresetűek adóterheinek csökkentésén. Sajnos a csúf igazság az, hogy ezek a rétegek jelenleg többségben vannak a magyar lakosságon belül, életszínvonaluk messze elmarad a nyuga sztenderdektől. Egy ilyen réteg a befolyó plusz pénzből valószínűleg nem fogyasztási hanem lé enntartási javakra költene elsősorban, vala26
1.3. MARCH mint a spórolás is csak másodlagos. Természetesen szociális államban élünk, bármelyik párt is alkossa a kormányt, és mint ilyen nem engedhetjük meg magunknak az alacsonyabb rétegek sanyargatását a gyorsabb fejlődés érdekében. További szociális támogatásokat is ígért a koalíció választási programjában, ám az egyenlőre sztázatlan, hogy ezekhez honnan szeretnék előteremteni a megfelelő forrásokat. Emelle szerepel programjukban az alapvető élelmiszerek árának csökkentése is, mellyel újfent az alacsonyabb jövedelemmel rendelkezőknek kedveznének elsősorban. I is felmerül a kérdés, hogy miből akarják pótolni az így kiese bevételeket? További tartalomért keressen minket Facebookon!
Egy ismeretlen hitelező (2014-03-12 20:16) Előző cikkünkben a választási ígéretek adózási oldalát vizsgáltuk, illetve azok lehetséges gazdasági következményeit. A most következő néhány soron tovább boncolgatjuk a témát, maradunk az államháztartás makroökonómiai oldalánál, és a következő ciklusok egyik buktatójára hívjuk fel a figyelmet. Vizsgálódásunk során továbbra is maradunk az egyszerű modellek használatánál, pontos számokat ugyan nem kapunk, de a fő irányelveket fel tudjuk vázolni, valamint igyekszünk a közérthetőséghez minél közelebb maradni. Mostani cikkünk közpon témája a túlzo adóztatás a gazdaságban és annak hosszú távú következményei, illetve megismerhetjük a mai állam(ok) legnagyobb hitelezőjét. A legfontosabb amit ilyenkor kérdezünk, hogy beszélhetünk e túlzo adóztatásról? Bár a válasz összete ; bizonyos értelemben, a korábbi trendeket figyelembe véve túl van adóztatva a gazdaság.
Forrás: data.worldbank.org A fentebbi ábrákon az államháztartás bevételeit a mindenkori GDP százalékában, felve külső források nélkül kékkel láthatjuk, illetve ezt kiegészítve pirossal az év/év alapon mért GDP növekedést szintén százalékban kifejezve. A ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH rendszerváltást követő közvetlen időszakról sajnos nem áll rendelkezésünkre adat az államháztartást illetően. 1995 óta viszont megfigyelhetünk egy stabil gazdasági növekedést, illetve ezzel párhuzamosan az államháztartás zsugorodását a GDP százalékában mérten. A 2006-ig tartó ciklus során stabil 4 % növekedés látha unk, míg az államháztartás 42 %-ról 38 % közelébe tudo süllyedni a GDP-hez mérten. Ezek után egy enyhe emelkedés, a Bajnai kormány ideje ala enyhe csökkenés, majd 2010-2011 közö 39 % közeléből 48 %-ra emelkede az állami bevételek súlya. Ez legnagyobb részben a válság adóknak és az államosíto nyugdíjpénznek volt köszönhető. Miért volt erre szükség? A válság kezelés ala jelentősen (8 %-al) nő a GDP-hez mért államadósság. A FIDESZ kormány a zsugorodó gazdaság melle fenn akarta tartani a magas költekezési szintet, illetve csökkenteni az államadósság mértékét. Utóbbi az adatok alapján nem sikerült.
Forrás: data.worldbank.org Miért káros a túlzo állami forrásbevonás hosszútávon? Bru ó fizetésünk alapvetően három felé oszlik meg: adó, megtakarítás, fogyasztás. Cégek esetében is beszélhetünk ezen három kategóriáról, mely esetben a fogyasztás származtato fogyasztás módján jelenik meg; amit a cég profitjából nem adóra költ, illetve nem megtakarítja az osztalék/bérek formájában a háztartásokhoz kerül. A fogyasztás a gazdaság motorja, mint tudjuk . Ennek növelésével, akár szerveze (állami kiadások) útján, növelni tudjuk gazdaságunkat. A továbbiakban egy egyszerű példával élve mutatjuk be mi történik az adó szintek emelésével. Az egyszerűség kedvéért tegyük fel, hogy a cég adózás utáni eredményét teljes egészében kifize alkalmazo ainak/tulajdonosainak. Így nem kell különbséget tennünk céges, illetve magán megtakarítások közö , egy könnyebben átlátható modellt kapunk. Második feltételezésünk, hogy az állam nem képes külső forrás bevonására. Átlagosan valaki 100 forintot keres példánkban. Ennek 20 % befize az államnak, mint adó, 20 % félreteszi megtakarítási célokból (késleltete fogyasztás, nyugdíj) és a maradék 60 % elköl . Ekkor az állam 20 forintot tud költeni, emberünk 60 forintot költö és 20-at takaríto meg. Most ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
BlogBook emeljük az adó mértékét 30 %-ra. Ekkor emberünk vagy fenntartja 3:1 fogyasztási/megtakarítási modelljét, mely esetben 52,5 forintot költ és 17,5 forintot takarít meg, vagy ami még valószínűbb, hogy továbbra is 60 forintot költ és már csak 10-et rak félre. Mindkét esetben csökkent a megtakarítási szint, és növekede az össz fogyasztás (magán + állami). Bár a jelenlegi keresle /termelési görbét emelni tudtuk, hosszú távon a kevesebb megtakarítás mia visszaeshet a kereslet (késleltete fogyasztás elmaradása, vagyonosodási hatás). Miért fontos ezt belátnunk? Makroökonómiai egyszerű szorzót alkalmazva: ΔY/ΔG = 1 / 1-C’ ; ahol ΔY a GDP növekedés, ΔG a kormány kiadások növekedése, C’ pedig a fogyasztási hajlandóság (fen példánkban 0,6); illetve ΔY/ΔT = - C’ / 1 - C’ (ahol ΔT az adóbevételek változása) . Mivel C’ kisebb mint egy: 1 / 1-C’ > C’ / 1-C’, tehát ha 100 forintot beszedek adóban és egy az egyben kormány kiadásra költöm a kiadás növelése erősebben hat a gazdaságra mint az adók nega v hatása elvesz; gazdaságunk bővül. Honnan ez a többlet pénz? Nem, a közgazdászok és pénzügyminiszterek nem mágusok, nem a semmiből teremte ék. Ez az összeg pontosan az, amit a megtakarítások csökkentésével (első eset, ahol megmarad a X:Y fogyasztási/megtakarítási arány!!! és megtakarításaink magasabbak) elve ünk a privát szférától. Fen példánkat kicsit átalakítva: 20 Ft adó, 52,5 Ft fogyasztás és 17,5 Ft megtakarítás mindkét esetben ado , a maradék 10 Ft a sarkalatos pont. Alacsony adók esetén ebből 7,5 fogyasztás/2,5 megtakarítás; magas adók melle mind a 10 Ft (állami) fogyasztásra megy el. Ilyen esetben saját jövőbeni énünktől ve ünk fel hitelt! a jelenkori kiadások finanszírozására. Tehát aki meg fogja ezt fizetni mi magunk vagyunk X év múlva. A nyugdíjak államosítása ennél is szemléletesebb módon "ve kölcsön" jövőbeni magunktól. Ha nem is azok akik nyugdíjba mennek, vagy azok akik épp akkor ak vak a munkaerőpiacon, vagy az állam külső forrás bevonásával, de mi magunk fogjuk megfizetni valamilyen módon. A közgazdaság nem csodafegyver. Azt kell eldöntenünk hogyan osszunk fel különböző szereplők közö egy bizonyos összeget, nem csak egy időben, de idő kon nuumokon belül is! Mert valaki mindig fizetni fog.
Swap - az olcsó hitel tka (2014-03-15 21:10) A következő néhány soron a Swap ügyleteket, azon belül is a kamatswapokat mutatjuk be részletesebben. A Swap önmagában egy értékpapír csere ügylet. Mint ilyen 27
BlogBook gyakorla lag bármilyen értékpapírra köthető, az egyetlen megkötés, mint a deriva váknál általában mindig, hogy a két félnek előre meg kell állapodni az üzlet pontos paramétereiben. Leggyakoribb formái a kamat és deviza swapok, illetve az hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok. Természetesen ezeket lehet keverni is, például változó kamatozású deviza hitelt cserlni fix kamatozású forintra, mely esetben deviza és kamatláb swapot is végrehajto unk. A hitelviszonyt megtestesítő swapok leggyakoribb formája
1.3. MARCH nincs változás. "A" cég fizet BUBOR-t, kap BUBOR-t és fizet 4,5 %; tehát összesen 4,5 % kamatot fizet a meghirdete 5 % helye . "B" cég kap 4,5 % és fizet 6 % illetve BUBOR+0,5 %, ez összesen BUBOR + 2 % kamat, amikor ajánlat szerint csak BUBOR + 3 % melle kapha ak volna hitelt. Végül a SWAP Bank: kap 4,5 % és fizet 4,5 %, valamint kap BUBOR+0,5 és fizet BUBOR-t. Tehát összesen 0,5 % fix jövedelme van. Miért ado a SWAP bank ilyen alacsony kamatlábakat?
CDS (Credit Default Swap, magyarul Kötvény Kockáza Swap), melyekről i olvashat bővebben.
A SWAP Banknak nincs kihelyeze tőkéje, így kockázatai is sokkal alacsonyabbak, ennek megfelelően számítja a kaA swapok ellenőrzö módon mindig egy bankon vagy matlábakat. egyéb pénzintézeten keresztül bonyolódhatnak le, akik dí- Mitől működik a SWAP folyamat? jaikat marzsok útján szedik be ügyfeleiktől. Egy kereskedelmi bankon belül ez az "intézet" lehet maga a Trea- A SWAP cserék alapja egyik oldalról a különböző kondíciók sury osztály, illetve a nyuga világban lehetnek befekte- (hitelminősítés, külföldi/belföldi hitelfelvevő) közö kütési bankok, vagy külön ezen ügyletre szakosodo swap lönbség adja, másik oldalról pedig a az eltérő piaci várakozások. Utóbbit minden ügyletnél figyelembe lehet venni, bankok. például: miért ad el valaki részvényt amikor én venni akaHogyan működik egy swap ügylet? rok? Fen példánknál maradva "A" cég emelkedő, míg "B" Példánkban két céget vizsgálunk, melyeknek két különbö- cég csökkenő kamatokra számít, illetve a banki kamatmarző kereskedelmi bank nyújt hitelt, illetve egy swap bankot, zsok különbsége (fix-nél 1 %; változónál 3 % különbség) is mely a cserét bonyolítja. Az egyszerű bemutatás kedvéért a bankok várakozásaiból ered; emelkedő BUBOR melle a két cég azonos volumenű hitelt akar felvenni. "A" cég jó is megmarad a 20 % kockáza különbség. hitelminősítésű és fix kamatozású hitelt szeretne (5 % kamatlábon), mivel így fenntarthatja a kedvező feltételeket a törlesztés egész ideje ala . "B" cég rosszabb hitelminősítésű, de még kaphat hitelt, csak magasabb kamatok melle , így ő változó kamatozású hitelt szeretne (BUBOR + 3 %), bízva abban, hogy a törlesztés ideje ala lejjebb mennek a kamatlábak, így az ő tartozása is kisebb lesz. Alap esetben mindkét cég felvenné a hitelt a neki megfelelő kondíciókkal, ám i lép közbe a swap bank.
Mikor találkozhatunk SWAP-okkal? A leggyakoribb eset amikor két különböző ország cégei cserélnek kamatot, mivel mindke ő saját bankjánál kedvezőbb feltételek melle kap hitelt, ám valamilyen okból (terjeszkedés, akvizíció, befektetés) a másik piac hitelére van szüksége. Másik ilyen esetünk a fent leírt különböző piaci várakozások esete, amikor egy ado gazdaságon belül két szereplő különbözően látja jövőjét.
Buborék
elkerülése
-
Piaci
diverzifikáció
(2014-03-19 20:00)
"A" vállalatnak azt tanácsolja, hogy vegyen fel változó, "B" vállalatnak, hogy fix kamatozású hitelt, majd kössön rájuk egy swap ügyletet. "A" cég így felvesz hitelt BUBOR kamatlábon, míg "B" cég 6 % fix kamatozású kondíciót kap. A SWAP bank ajánlatot ad "A" cégnek, hogy fizet neki BUBOR-t 4,5 % kamatért cserébe. "B" cég is kap egy ajánlatot, hogy kapnak 4,5 % kamatot BUBOR + 0,5 % kamatlábért. Nézzük, hogy állnak most szereplőink. A bankok Az elmúlt néhány napban több olyan cikk is megjelent, továbbra is megkapják a hirdetmény szerin kamatlábat, mely egy esetleges részvény buborék jelenlétére hívta fel 28
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH a figyelmet a nyuga tőzsdéken. A IPO-k (Ini al Public Offering; vagyis a cégek első tőzsdei részvénykibocsátása) száma új magasságokba emelkede , megdöntve a 20072008-as csúcsot és a 2000-2001-es csúcs magasságait súrolva. Emelle több bennfentes elkezdte eladni részvényeit, mely szintén utalhat egy bika piac végére. Az sem sok jót sejtet, hogy egyre magasabb állomány az, melyet a befektetők, spekulánsok és kereskedők hitelből, vagyis tőkeá étellel ve ek meg. Utóbbi jelenségre már felhívtuk egyszer olvasóink figyelmét. Ha már minden dollárt részvényekbe raktunk és elfogyo a likviditás a piacról onnan már csak lefelé van. A FED pénzcsapok elzárásával pedig a többlet likviditás jelentősen apad. Természetesen ez a jelenség is bizonyos feltételek melle fej ki teljes hatását. Ilyen lehet például egy túlzo vételi nyomás, azaz piaci mánia, mely esetben mindenki csak venni akar. Amennyiben eladókat is találunk abban az esetben csak magas forgalomról beszélhetünk. Persze ezek előbb utóbb mániához vezetnek, hiszen ha mindig csak felfelé megy az árfolyam minek adjam el? Hogyan tudjuk ezt elkerülni? Hogyan lehet "buborék véde é" tenni por olionkat, illetve a piacot? A válasz egy rendkívül sokat emlegete módszer: a diverzifikáció. Igyekezzünk pénzünket minél többféle, minél színesebb eszközosztály kompozícióban tartani. Ez bika piacok idején is hatékony stratégia, hiszen kisebb korrekciók/visszaesések ilyenkor is bekövetkezhetnek, melyet ekkor csak por olionk egy bizonyos hányada szenved el, míg a teljes vagyonunk képes lekövetni a legszélesebb értelemben ve piaci növekedést. Buborék esetén ha teljesen nem is sikerül megmenekülnünk tompíthatjuk a sokk élét. Amennyiben nem diverzifikáljuk por olionkat a bika piac idején nagy valószínűséggel abba az eszközosztályba, eszközbe fogjuk rakni, amely a legjobban prosperál, azaz hosszútávon a leginkább buborék gyanús. Hacsak nincsenek bennfentes információink (i természetesen legális úton értjük az információ beszerzését, pl. a cég alkalmazo jaként, a cikk nem hivato senkit sem ösztönözni illegális információk beszerzésére), akkor viszonylag kis esély mutatkozik arra, hogy pontosan eltaláljuk a kiszállási pontot mielő túl késő lenne. Sajnos a diverzifikáció hátulütője lehet, hogy sokszorozódnak tranzakciós költségeink, illetve hogy nem rendelkezünk elegendő tőkével bizonyos eszközök megvásárlásához. Ilyen esetekre kiváló megoldást nyújthatnak a befektetési és ETF alapok, melynél már kis összegért is részesülhetünk az amúgy drága eszközök (ingatlan, nemesfém) hozamából.
BlogBook gyok? Az idők próbáját eddig a sztereo piáknak megfelelően olyan eszközök állták ki, mint az ingatlan, illetve a nemesfémek. Eddig. A 2008-as válságot, majd később az Ír piac összeomlását is ingatlan buborékok okozták, illetve az arany árfolyama is jelentős esésen ment keresztül 20122013 évben. Cikkünk inkább a nem-konvencionáis eszközök használatára hívná fel a figyelmet. A pénzpiaci alapok rendkívül jó döntésnek bizonyulnak átmene időszakokban, hiszen alacsony, de kockázat mentes hozamokat kínálnak a likviditás teljes biztonsága melle . Egy por olio kialakításakor a likviditásra mindig fektessük kellő hangsúlyt, így egy esetleges jövőbeli veszteség után is maradnak tartalékaink, illetve egy nem várt kiadás esetén sem kell kiszállnunk nyerő pozíciónkból. A jó minősítésű kötvények közvetlen megvétele is biztos stratégiának bizonyulhat. Miért közvetlen? A fix lejára al nyerünk egy biztos pontot, mellyel számolni tudunk. Ez nem más, mint a névérték törlesztése. Futamidő ala értékesítés esetén fennáll a tőkeveszteség kockázata. Ennek kiküszöbölésére alkalmas a fent említe likvid pénzpiaci alap vétele. Opciók, határidős és ellenirányú ügyletek. A leghatékonyabb, kifinomultabb és költségesebb módja pénzünk védelmének. Első ke ővel szintén egy-egy biztos pontot, kapaszkodót nyerhetünk egy jövőbeni időpontra, opció esetén még köteleze ségünk is csak részleges. Természetesen ha megve ük az opciós jogot, majd a piac kedvező mozgása mia nem éltünk vele főhet a fejünk az extra kiadások mia , de a "biztosítási szakma" már csak ilyen. Az ellenirányú ügyletek esetén a blog rövid, de tartalmas történetén belül először szólalunk fel a tőkeá ételes kereskedés melle . Ahhoz, hogy pozíciónk lefedezését tőkeá étel nélkül tudjuk megoldani egy azonos méretű likvid összegre lenne szükség, melynek rendelkezésre tartása roppant bonyolult eset. Egyrészt nem előnyös pénzünk felét ilyen célok vége pamlagon hagyni, illetve a befektete rész növekedése mia rendkívül nehéz megmondani mekkora összegre lesz szükségünk. Példa: 100 dollárt rakunk S &P 500 indexet követő ETFbe. Egy éven belül 20 % emelkedést várunk. Ekkor egy esetleges lefedezés céljára 120 dollárt kéne céltartalékolnunk. Ebben az esetben az 50-50 %-nál is rosszabb arányt kapunk.
Megfelelő módszer lehet egy kisebb összeg elkülönítése ilyen célokra (akár pénzpiaci vagy likviditási alapban), mellyel kedvezőtlen piaci mozgások esetén képesek vaMibe érdemes fektetni, ha hosszú távú biztonságra vá- gyunk egy ellenirányú ügyletet nyitni tőkeá étel melle . ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
29
BlogBook Példa: 100 dollárt S &P 500 indexbe fektetünk. 20 dollárt elkülönítünk fedezet céljára. Egy év múlva 20 % növekedés után piaci korrekció következik be. 20 dollárunkkal 6-szoros tőkeá étel melle nyitunk egy S &P short pozíciót (például CFD-n keresztül) 120 dollár értékben. Ekkor 120 dollár long illetve short pozíciónk is van, bármerre megy a piac a két oldal vesztesége/nyeresége kiegyenlí egymást. A növekedés folytatódásával zárjuk short pozíciónkat, veszteség nélkül. Az egyetlen felmerülő "veszteség" a tőkeá ételes eszköz tartásának költsége lehet, hiszen a tőkeá ételes rész után a szolgáltató kamatot számít fel nekünk (hiszen használjuk a pénzét) díj vagy jutalék formájában. De önmagunkat ismételve: a biztosításnak sajnos ára van! Magasabb célok Racionális diverzifikáció esetén nem csak magunkkal de a piac egészével is jót tehetünk. Ha minden befektető lebontaná kellő mértékben por olioját, és tartaná annak súlyozását, a mániák, ezáltal a buborékok kialakulási esélye és méretük jelentősen csökkenne, illetve kisebb volumenű és ritkább korrekciók lennének jelen a piacon. Természetesen minden érmének két oldala van, a növekedési ütem is lassulna. Összességében egy alacsonyabb kockázatú eszközt kapnánk, amit piacnak hívnak. A kérdés csak az, hogy épp mekkora a kockáza étvágy?
1.3. MARCH közök felé elmozdulni. Ennek a többlet keresletnek volt köszönhető a tőzsdei indexek gyors növekedése, így nem kizárt, hogy az ár-apály elvét követve korrekciót is okozhat a hatás eltűnése. Nem véletlen, hogy míg a bevezetés hirtelen sokk volt, addig a lassítást előre meghatározo mértékkel végzik. Az "apály" ideje ala a kevésbé kockázat kedvelők valószínűleg eggyel visszafelé fognak elmozdulni. A következő állomás a vállal kötvények piaca. I igen körültekintőnek kell lennie befektetőnknek, hiszen az igazán nagy pénzeket már átmozga ák ide, ám még mindig van tér további hozam csökkenésre. Természetesen vállala kötvények közö is van különbség, így például egy EU vagy USA kötvény kockázata átlagban kisebb, mint egy feltörekvő piacé. Olyan pszichológiai faktorokat is számításba kell venni, mint a többlet likviditás megszűnésétől való félelem, mely az eszközvásárlási program teljes leállításánál fog tetőzni, illetve a kockáza konformáció. Utóbbi ala azt értjük, hogy az ideiglenesen kockázatosabb eszközökbe fektetők közül a pozi v tapasztalat hatására többen maradhatnak ezeknél az eszközöknél, torzítva ezzel az ár-apály mechanizmust. FED eszközök növekedésének lassulása:
Kötvény piacok 2014 (2014-03-21 20:00) Az elkövetkező néhány hónap kri kus lehet a befektetések világában. A FED valószínűleg befejezi eszközvásárlási programját az év közepére, napvilágot lá ak olyan híresztelések, hogy a Görög állam már az év második felétől bocsáthat ki 5 éves állampapírokat, számos alap felülsúlyozta vállala kötvény por olioját. Egyértelműen a kötvények játszo ák a főszerepet az év első negyedévében, forrás: federalreserve.gov és úgy látszik meg is maradnak a figyelem középpontjába. A piaci forrásbevonás és hátrányai A kérdés csak az, merre tovább? Görögország kötvénypiaca újra éledezni kezde . A PiraeA FED lassítás hatásai us Bank, amely a legnagyobb görög bank a mérlegfőösszeA FED, mint valószínűleg mindenki tudja már, havi 10 mil- get tekintve, március 18.-án 500 millió euró értékben boliárd dollárral csökken eszközvásárlási programját 2013 csáto ki kötvényeket. A kötvényekre hatszoros túljegydecemberétől kezdve. 85 milliárdos mértékről indulva ez zés volt, holo névértékre ve te hozama csupán 5 % a azt jelen , hogy ha nem változtatnak a poli kán akkor jú- papírnak. A banknak 2013-ban 1,7 milliárdos adózás előteredménye volt, szemben a 2012-es 1,1 milliárdos veszliusra teljesen elzárhatják a pénzcsapokat. Ez minden bizonnyal egy piaci átsúlyozást és korrekciót jelent egyes teséggel, tavaly júniusban 7,3 milliárd euróval növelték tőeszközosztályok (leginkább részvény és kötvény piacokat) kéjét, melyet a 170 milliárdos EU és IMF segélycsomagból figyelembe véve. A program indulásakor a FED vásárlása allokálták a bankra. Mi ezek közö az összefüggés? A piaci gyakorla lag kiszoríto a a kötvény piacról az érdeklődő- forrásbevonásánál egy igen fontos tényezővel kell számolket, akik így kénytelenek voltak más, kockázatosabb esz- ni a hitelt felvevőnek és hitelezőnek is, ez pedig az erkölcsi 30
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH
BlogBook
kockázat. A hitelezőnek ez egy plusz kockázat, míg a felvevőnek ennek megfelelően egy költség sáv, amit meg kell téríteni hitelezője felé. Legtöbbször, amikor azt mondjuk "beárazza a piac" arra gondolunk, hogy az erkölcsi kockázatot árazzák be, vagyis azt, hogy kire is bízzuk a pénzünket. Úgy tűnik a Piraeus esetében e fen intézkedések elegendőnek bizonyultak az rela ve alacsony kockáza felár eléréséhez. A Görög állam szintén visszatérhet a tőkepiacokra ebben az évben. Holo 3 és 6 hónapos kötvényaukciókra már került sor az elmúlt hónapokban (míg a rövid futamidő ellenére is viszonylag magas kockáza felár melle ) több görög forrás is megemlíte e egy 2014-es 5 éves futamidejű 1,5-2 milliárd euró értékű kötvénysorozat kibocsátását. Hivatalos bejelentés még nem történt, egyenlőre csak lehetséges koncepcióként kezelik a hírt. I szintén kérdéses, hogy a fentebb említe okok kapcsán hogy alakul a kockáza étvágy, bár azt erősen befolyásolhatják a tartósan alacsony kamatszintek is.
forrás: Bank of Greece
Deviza piacok 2014 - A monetáris poli ka hatásai (2014-03-23 17:00)
A következő cikkben elsősorban az előző, kötvény piacokkal foglalkozó elemzést egészítjük ki, vizsgálva annak hatásait a főbb devizákra, illetve egyéb külső hatásokat is vizsgálni fogunk, mint például a lehetséges Japán válság, valamint a Bank of Japan monetáris poli kája. Előbbinél azt a makrogazdasági modellt vizsgáljuk, melyet a bankok is alkalmaznak a határidős és opciós devizaárfolyamok megA visszatérés lehetősége egy valamit biztosan indikál: a határozásánál. kockáza szintek elértek egy olyan szintet, hogy a Görög Hozam különbözetek és deviza árfolyamok állam elgondolkodhasson az EU, IMF párostól való függetlenedésről. Miért függetlenedés? Semmilyen ideológiát A tőkepiaci folyamatok közül magától értetődően csak vagy nemze érzelmet nem veszünk i számításba. Arról azokat a folyamatokat érdemes vizsgálni, ahol a tőke sabeszélünk ilyenkor, hogy az EU és IMF kölcsönök mellé ját gazdasági és piaci határain kívül keresi helyét a világbizonyos köteleze ségek is jártak/járnak, melyekkel a ban. Nem kell feltétlenül országhatárokban gondolkodkét szervezet pontosan az erkölcsi kockázatot igyekszik nunk, elég például az Államadósság Kezelő Központ (ÁKK) csökkenteni. Ezért is lehet a Monetáris Alaptól a piacinál által kibocsáto USD és EUR kötvénysorozatokra gondololcsóbb hitelhez jutni. nunk. Számos kisebb gazdaság kormánya alkalmazza a külMiért van erre szükség? földi (elsősorban USD vagy Európa szomszédságában EUR) Állami szinten. mint minden nyuga államnál az államházdevizában denominált kötvények kibocsátását, ezáltal matartás fenntartása, és a fentebb írt poli kai függetlenedés guk a kormányok válhatnak deviza hitelessé. Ennek előfelé való elmozdulás mia szükséges visszaállni a piaci nyeiről és hátrányairól i olvashat bővebben. finanszírozási formára. A görög kormány valószínűleg úgy értékeli, hogy már stabil annyira a gazdaság, hogy a A kötvények irán kereslet-kínálat (mint minden más esefiskális önállósodás ne döntse romokba azt. A GDP-hez tében is) meghatározza a kötvény árfolyamát, mely hatásmért államadósság még így is magas, de csökkenő pályára sal van az ado kötvény hozamára. Az egyszerű közgazdasági elmélet szerint addig kellene a magasabb kamatok állt: 170,3 % (2012) ról 156,9 %-ra (2013) csökkent, holo a gazdaság még mindig nega v növekedést produkál! felé áramolnia a tőkének, míg a "market clearing", azaz piUgyanakkor a deflációs nyomás alól kezd kikerülni a aci egyensúly be nem áll. Ilyen esetet vizsgálva a kamat gazdaság (-2 % CPI (2012); 0 % CPI (2013)), ami jó hír az különbözetek a következő matema kai összefüggés útján befolyásolják a deviza árfolyamokat: adósoknak, hiszen a reál kamatok csökkenek ezáltal. A pénzügyi rendszernél sorozatos tőkekivonást figyel1 + R1 = (1 + R2) * e / e’ he ünk meg a válság évei ala , ezen elvesze források pótlása és ezáltal a befektetések növelése lehetnek a ahol "R1" a hazai, "R2" a külföldi kamatlábakat, "e" a jefolyamat fő mozgatórugói. lenlegi, " e’ " pedig a jövőbeni devizakeresztet jelöli. Fen egyenletünket átrendezve: ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
31
BlogBook
1.3. MARCH (1 + R1) / (1 + R2) = e / e’
Ezt az összefüggést használják a bankok határidős deviza árfolyamok meghatározásánál. (A vizuális magyarázatot megtekinthe i .) Mit árul el nekünk ez az egyenlet? Ha a kiinduló deviza (R1, legyen az hazai vagy külföldi) kamata magasabb akkor a jövőbeni árfolyam kisebb lesz, ha megegyezik R2-vel akkor a spot árfolyamot kapjuk, ha alacsonyabb akkor magasabb árat kell fizetnünk a jövőben. A bankok ekkor a deviza irányadó kamatlábával számolnak, így néhány kri kus tényezőt figyelmen kívül hagyhatnak: a vállalt kockázatok és az infláció. Az inflációval kiigazíto reál kamatlábakra ugyan úgy áll a fen összefüggés, csupán az (1+R) nominális kamatok el kell osztanunk (1 + i) vel, ahol ’i’ az infláció mértékét jelöli. A kockáza oldalt is figyelembe venni bonyolultabb, o is alkalmazható az "egy egységinyi kockázatra" mekkora kamat jut, mely esetben egy kockáza hányadost kell bevennünk az egyenletbe annak finom hangolásához, ám ennek a módszernek a hátránya, hogy a kockáza kedv percek ala változhat, így sosem kapunk valós értékeket. Logikai, kevésbé elrugaszkodo és túlontúl egyszerű módon úgy lehet leírni a jelenséget, hogy idegen papír vételekor a papír és devizája iránt is többlet kereslet mutatkozik, árfolyamuk felfelé mozog, míg eladáskor mindke őn túl kell adnia befektetőnknek, így áruk párhuzamosan lefelé fog korrigálni.
sének hatásairól. Annyi bizonyos, hogy egy kedvező görög kibocsátás tovább erősíthetné a már így is magasan járó EUR/USD árfolyamot.
forrás: finance.yahoo.com Japán Yen A japán yen kiemelt figyelmet érdemel a következő néhány hónapban. A Bank of Japan egy éve kezdte yen kibocsátási programját, melynek célja a deflációs nyomás leküzdése és a gazdasági növekedés beindítása a yen gyengülésén keresztül. Bár az egy év ala a yennek sikerült a 80-as szintről a 100 szint fölé gyengülnie a dollárral szemben, az elmúlt néhány hónapban megrekedt az árfolyam a 95-105 szintek közö . A gazdaság is csak lassú ütemben bővül (2,6 % év/év alapon 2013-ban), a válság elő szinteket még mindig nem érte el a reál GDP. Ám ennél egy sokkal égetőbb probléma a Japán gazdaságra nézve az államadósság hatalmas mérete (227 % GDPhez mért adósság 2013 végén!!), melynek megnövekedő kama erhei romba dönthe k az államháztartást. (Részletesebb beszámolót i találja )
2014 minden szempontból turbulens év lesz a devizákat tekintve, rengeteg világpiaci változás megy végbe a követElőző cikkünkben megemlíte ük a FED lassítási poli ká- kező 3 negyedévben, év végére pedig kiderülhet, hogy siját, valamint az Európai kötvény piac bővülését a Görög kerenek mondható e a fejle gazdaságok válságkezelése. magán és közszféra újra piacra lépésének következményeként. Előbbiből következik, hogy a dollárt gyengítő hatások megszűnnek és az amerikai államkötvény piac is visszakerül piaci árazásba. Ám mielő ez bekövetkezne közel 200 milliárdnyi friss dollár fog a piacra kerülni, mely keresni fogja helyét világban, így a rela ve pozi v kockáza kedv még fenn maradhat a következő fél évben. A kockáza étvágy csökkenésével az amerikai kis befektetők nagy része, illetve a biztonságra vágyó külföldiek je- forrás: finance.yahoo.com lentős része is valószínűleg kiszáll a kockázatosabb termékekből, és újra az USA állampapírpiacán kezd befektetési tevékenységbe. Ez a kockázatos eszközök (mint például Az Argen n deviza válság - fix deviza keresztek leendő/meglévő görög papírok) növekedését majd esését (2014-03-26 20:00) jelentené, magával rántva az EUR/USD devizapárt. Feltehetően nem véletlen, hogy a Görög pletykák fél év utáni A következő néhány soron a fix devizakeresztekkel, valakibocsátásról beszélnek, amely időszakba már egy le sz- mint azok előnyeivel és hátrányaival ismerkedhetünk meg. tultabb képet kapunk a piacokról és a tapering befejezé- Emelle egy jelenlegi példával élve bemutatjuk, hogy mi
A kötvény kibocsátások hatásai - EUR/USD
32
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.3. MARCH
BlogBook
lehet a rendszer egyik legnagyobb buktatója. Ez a példa lációs mutatót is egységesíte ék. Mint fent írtuk, a fix átnem más, mint az Argen n Peso (ARS). váltással a kamatszintek kiegyenlí k egymást (market clearing), így kockázatos piacok is alacsony kamatok melle A fix devizakeresztek juthatnak hitelhez. Ha a kamat kisebb, mint a kockáza Időről időre egyes országok kormányai és jegybankjai mutatók az előírnák elkerülhetetlen a túlzo hitelfelvétel. amelle döntenek, hogy saját devizájukat egy másik, álta- Ez fújt egy buborékot a görög államadósság szintjén (valalában világpénz (USD, EUR) árfolyamához rögzí k. Ezt ter- mint az ír és spanyol ingatlan piacokon, csak úgy, mint az mészetesen megtehe k, hiszen saját valutájuknak kibo- Egyesült Államokban). A 2008 válságot követően a hitelecsátása fele monopólium joggal rendelkeznek. Ez a mód- zés befagyo , és az európai gazdasági mechanizmusok és szer nem véletlenül elterjedt a fejlődő országok körében életképtelenné váltak ezzel. (Kína, Argen na, Montenegro), hiszen ezáltal egy viszonylagos pénzügyi stabilitást nyernek (nincs kiszámíthatatlan árfolyam ingadozás), illetve az ado országgal (vagy ez EU és EURO esetében gazdasággal) rendkívül megkönnyí k a külkereskedelmi kapcsolatok létrehozását. Ezen módszernek magától értetődő módon hátul ütői is vannak. Az egyik legnagyobb hátrány, hogy a monetáris önállóságuk részlegessé válik, csupán az árfolyamra vannak hatással, a kamatokat a kapcsolt deviza jegybankja határozza meg, közvete en. Ha X és Y deviza közö fix az átváltás, és Y devizában denominált eszközökre magasabb kamatot fizetnek addig áramlik Y gazdaságba a tőke, amíg a kamatszintek elérik a "market clearing" vagyis egyensúlyi szintet. Miért fontos ez a mi témánkban? Mert nem ez volt az Ha az árfolyamot gyengébb szintre állítunk, mint a piaci első eset, csak ezt valamiért mindenki mellékesnek tarárazás lenne a jegybank fő feladata a deviza gyengítése, to a. 1998-2003 közö Argen nában hasonló történet míg az "elméle piaci" árfolyam el nem éri a kívánt szin- ment végbe. Az Argen n peso és Amerikai dollár közö tet. Ellenkező esetben a deviza erősítésére van szükség, átváltást 1:1 állapíto a meg az Argen n kormány a ’90-es mely a jegybanki devizatartalékok felélésével biztosítható évek közepén. A hitel csak úgy dőlt, az infláció normális (saját deviza vásárlása). Ezen módszerek nem ismeretle- mértékre ese vissza (tartva az USA trendet). Rövid távon nek a lebegő devizás országokban sem, hiszen árfolyam minden szépen működö . Egy pont után azonban rengecél, ha ezala sávot értünk is, ezen gazdaságokban is léte- teg befektetőnek rá kelle jönnie, hogy rossz üzletet csizik. nált, biztonságosnak hi befektetések bedőltek, elkezdődö a tőkekivonás, a Peso rendkívül gyorsan túlértékelté A monetáris unió buktatója - nem figyeltünk eléggé! vált, és a jegybank nem tudo lépést tartani. 2002 január A fix deviza keresztek jelensége nagyban hasonlít a mone- egytől a új átváltási érték 1:3 volt az USD/ARS esetében, táris unió intézményéhez. Két különböző tulajdonságok- azaz a a Peso 200 % gyengült! Emelle a munkanélkülikal és mutatókkal bíró gazdaság piacai közö a tőke szaba- ség 23 % nő , 1998-99 közö a GDP 21 % csökkent. De ez don áramolhat fix átváltással, amely monetáris unió ese- valahogy az EUR esetében senkit sem zavart. tében 1:1, míg fix devizakeresztnél bármi, előre meghatáMai Argen na - virágzó illegális piac rozo szint lehet; akár 1:1 is. Az egyik legnagyobb buktató ekkor a piaci buborék fújás, amit az olcsó hitel generál. Az elmúlt néhány hónapban újabb sorozatos gyengülésen Két példával is tudunk élni, hiszen a történelem megismét- ment keresztül az argen n fizetőeszköz. Az ok megint li önmagát, ha elsőre senki sem figyelt. nem más, mint a deviza tartalékok megcsappanása, valamint a gazdaságba vete bizalom csökkenése. A peso A görög válság: az európai válságot sokak szerint az USA másodjára is túlértékelté vált. buborék kipukkadása okozta, ám mások szerint ez csak felszínre hozo egy mélyben lappangó problémát. Az euró- Normális körülmények közö a fix árfolyam tarto deviza pai monetáris unio létrehozásával nem csak egyszerűen privát átváltása senkinek sem érdeke. Minek adjam el 4 egy közös devizát nyert a piac, hanem minden egyéb, de- árfolyamon, ha a jegybank 5-ért megveszi tőlem? Miért viza mögö álló kockáza és kamatszinteket, valamint inf- vegyek 6-ért, ha a jegybank 5-ért adja el? Ha alacsonyabb ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
33
BlogBook az árfolyam az eladónak nem áll érdekében üzletet kötni, ha magasabb a vevő nem akar vásárolni. Az üzlet semmiképpen sem jön létre. Ennek ellenére Argen nában virágzik a dollár illegális piaca, ahol 12-13 szinteken váltják a dollárral szemben. Hogy lehetséges ez?
1.3. MARCH (egyezmény, háború, zavargás), gazdasági (kormányválság, alacsony deviza tartalékok a gazdaságban, deviza árfolyamok, infláció), fundamentális (a kibocsátó pénzügyi helyzete/mutatói) vagy spekulációs (különböző piaci várakozások) oka is. Ezen változásokban és hatásaikban a kötvény piacra egyetlen közös van: máshogy érin k a hosszú és rövid távú kötvény indexeket és árfolyamokat. Hogy átlássuk, mi ennek az oka ismerünk kell a diszkont érték kiszámolásának módszerét.
A válasz a Gresham törvényben rejlik. Sir Thomas Grasham I. Erzsébet angol királynő udvarának "pénzügyi szakértője" volt. Az ő nevéhez fűződik a jó és rossz pénz fogalma, valamint az az elmélet, hogy a rossz pénz kiszorítja a jót. Az egyetemes elv az, hogy az alulértékelt (jó) pénzt az emberek megtartják érték megőrzés céljából, a rossz I meg kell jegyeznünk, hogy diszkont érték ala nem csak a diszkont kincstárjegyek működését, de bármilyen köt(felülértékelt) pénzt pedig forgalomban tartják. vényre alkalmazható matema kai/közgazdasági modellt A konkrét megfigyelés: I. Erzsébet hatalomra jutásának értünk. Ha egy kötvény egy év múlva 100 Ft tőkét törleszt idején új pénzt verete , melynek névértéke megegyeze és 5 Ft kamatot fizet, akkor 105 forintra számolhatunk disza forgalomban lévő érmék névértékével, ám arany tartalkont árat. Kincstárjegyek esetében a modell nem változik, ma magasabb volt. A magasabb aranytartalmú (alulércsak átláthatóbbá válik; lejáratkor névértéket fizet. Néztékelt/jó) pénzt az emberek szívesebb tartoga ák, míg a zük tehát hogy működik az elmélet. Az egyszerűség kedvérosszabb minőségű pénzen túladtak. Minek adjak kétszer ért tételezzük fel, hogy lejáratkor mindegyik kötvény 100 annyi aranyat az piacon, ha ugyan azt az értékű árut kaegységet fizet (figyelmen kívül hagyva, hogy az most névpom meg fele annyiért? érték, vagy tőke és kamat törlesztés). Ekkor a papír jelenA dollár és peso esetében ugyan ez történik. A dollárt szí- értékét a következő képle el tudjuk meghatározni: vesebben tartogatják az emberek, mint valódi értékmegőrzőt, míg a túlértékelt peson előszerete el túladnak. A 100 / ( 1 + [ r * t ] ) = V dollár eltűnt a körforgásból, és az egyetlen hely, ahol hozzá lehet jutni az az illegális deviza váltó. , ahol "r" az évesíte nominális kamatot, t a hátralévő időt jelöli évben megadva. Így tehát ha egy kötvény egy éves futamideje ala 5 % fizet, akkor a jelenkori értéke: 95,24 (= 100 / 1,05). Amennyiben kibocsátás után a kamatszintek hirtelen 7 % ugranak az új érték 93,47 (= 100 / 1,07). Láthatjuk, hogy az érték a fordíto an arányos a kamatszin el. Az idő szintén fordíto arányosságban van a jelenértékkel, hiszen a számláló tagja, ha nő a hányados értéke csökken és fordítva. Ergo, a futamidő csökkenésével a jelenérték Amikor kezdőként a kötvény piacokon kereskedünk előforközelíteni fog a lejáratkori értékhez (kamatot szinten tartdulhat, hogy nem értjük miért vannak megkülönböztetve va). a rövid és kötvények; illetve kötvény alapok a deriva vák szintjén. A válasz nem csupán a középtávú likviditásban rejlik, ennél két sokkal fontosabb szempontot kell mérle- Most képzeljük el, hogy reagál 1 % kamat emelkedésre gelnünk, kezdő korunk után is, ezek pedig az eltérő vola - egy 3 hónapos kincstárjegy és egy 10 éves államkötvény. A DKJ esetében a nevező 0,0025 nő ( 0,01 * 0,25 évvel), litás és kockáza szintek. jelenértéke 0,25 % emelkedésnek megfelelő egy évre veEltérő vola litás tve. Államkötvényünk esetében ugyan ez a változás 0,1 A kötvények árfolyama, mint tudjuk, nega van reagál a ( 0,01 * 10), tehát 10 % emelkedésnek felelne meg egy kötvény hozamok emelkedésére illetve csökkenésére. Ar- éves papírt nézve. Láthatjuk, hogy a futamidő hosszúsága ra, hogy a hozamok mitől és hogyan változhatnak most rendkívüli módon felerősí az éves kamatszintek változánem térünk ki részletesebben, ennek lehet geopoli kai sát.
Rövid vs Hosszú kötvények (2014-03-29 20:00)
34
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.4. APRIL
Eltérő kockáza szintek
BlogBook
1.4. April
Mivel a piac jövőbeli irányát rendkívül nehéz, mondhatni A Skóciai függetlenedés gazdasági kérdéseiről lehetetlen pontosan megállapítani, egy hosszabb elköte- (2014-04-02 19:00) leződésnél a befektető joggal várhat magasabb kockázaprémiumot, ezzel is egy "puffer zónát" biztosítva, hogy nem fizet rá befektetésére. Minél hosszabb az időtáv annál beláthatatlanabb a végső kimenetel, így nem véletlen, hogy hosszabb kötvények esetében magasabb az évesíte kamatszint, illetve, hogy az éves kamat nagyobb mértékben nőhet/csökkenhet, mint rövidebb kötvények esetében. Ezen kamatszintek magas vola litása szintén rásegít a hosszú kötvények magasabb mértékű árfolyamváltozására, hiszen nem csak a fen függvény idő tényezője, de "r" azaz hozam tényezője is magasabbá válik. Melyiket vegyem?
Mint valószínűleg már egyesek értesültek róla idén szeptemberben Skócia népszavazást tart, hogy elszakadjanak e az Egyesült Királyságtól. Természetesen, mint oly sok poli kai vitánál i is a gazdasági, pénzügyi kérdések kerültek a probléma középpontjába. Bár az önálló Skócia gazdasági felépítésére rengeteg terv és elmélet születe , néhány pontban találunk egyezést. Mostani cikkünk ezekkel a pontokkal fog foglalkozni.
Biztonságra vágyó, kockázatokat kerülő olvasóinkhoz inkább a rövid futamidejű kötvények illenek, míg a kalandvágyóbb befektetők spekulációs inkább a hosszútávú kötvények elégíthe k ki. Természetesen a fent bemutato példák melle vannak köztes megoldások is (1, 3 és 5 éve kötvények), valamint az egyes papírok az idő múlásával folyamatosan átkerülhetnek új, alacsonyabb kockáza osz- Az Északi olaj tályokba. Skócia egyik legjelentősebb természe kincse az Északi tengerben található olajkészlete. Bár viszonylag korlátoÁrfolyam kockázatot nem kedvelői befektetők is termézo mennyiségben van csak jelen (jelenleg 20-30 évre beszetesen vásárolhatnak hosszú kötvényeket, anélkül hogy csülik a készlet éle artamát), az meghatározó eszköz lebefektetési stratégiájuk sérülne, amennyiben azt lejára g het egy önálló skót költségvetés kezében. Természetesen képesek tartani. Ebben az esetben likviditási tényezőket az elszakadás melle érvelők általában az első indokok kökell figyelem elő tartani; tehát árfolyam kockázatunkat zö sorolják fel az önálló olajkészleteket, ám ugyanakkor likviditási kockázatra cseréltük. Ugyanakkor turbulens pielfeledkeznek egy igen fontos tényezőről ilyen esetekben, aci környezetben, vagy folyamatosan emelkedő kamatok ami nem más, mint a "Holland betegség". melle megérhe kockázat kedvelőbb kereskedőknek is rövid alapokat vásárolni, hiszen ilyenkor a csökkenő fu- A Holland betegség nevét az 1960-as évek holland gazdatamidő mia növekedés ellensúlyozhatja a kamatok vál- sági helyzetéről kapta. 1959-ben nagy mennyiségű földgáz találtak Hollandia terültén, melyet azonnal el is kezdtozásának hatását. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
35
BlogBook
1.4. APRIL
tek kitermelni és értékesíteni a nemzetközi piacokon a következő egy néhány évben. Ez a nyersanyag export sajnálatos módon olyan jól sikerült, hogy az akkori Holland Forint árfolyama az egekbe emelkede és elsorvaszto a az export piacot majd később ennek hatására az ipar is hanyatlásba fordult át. Sokak tartanak tőle, hogy egy önálló skót államnál ugyan ez a helyzet következhetne be. A helyzet megítélése ugyanakkor koránt sem egyszerű.
álló kormánnyal szemben. Az angol költségvetésnek és társadalomnak van még egy hatalmas előnye a skótokkal szemben, ami nem más, mint a rengeteg bevándorló, akik javítják az angol korfa összképét (fiatalok kivándorlása, kele bevándorlók sok gyerekes család modellje), 21,5 milliárd fontos többletet képeztek az angol egészségügyben, az o születe ek 610 milliárdos deficitjével szemben, illetve a megnövekede kínála al a munkaerő piacon lefelé nyomják a béreket, ezzel versenyképesebbé téve a gazA rengeteg nyito kérdés közö szerepel a monetáris unió daságot a nemzetközi piacokon. problémája, miszerint a skótok többsége szívesen maradna monetáris unióban Angliával; mások inkább az Euro be- Ezek csak a legfelkapo abb kérdéskörök a Skóciai függetvezetését sürge k. Bár a nagyobb gazdaságokhoz mérten lenedés kapcsán. Természetesen a viták folyamatosan zajrela ve alacsony lenne az olajbevételekből származó ex- lanak, rengeteg elképzelés (és ennek megfelelően rengepor öbblet, nem is beszélve arról, hogy valószínűleg "bel- teg különböző számítás!) létezik jelenleg; annak megfeföldön" (UK, EU) értékesítenék fekete aranyukat, egy eset- lelően kihangsúlyozva a dolgokat ki mit akar bebizonyítaleges önálló skót devizát igencsak megviselhetne a túlzo ni. Az reális valóságot és összképet valószínűleg csak 2016 olajexport. Szerencsére a mai monetáris poli kának mára után kapjuk meg. már erre is van eszköze, ami nem más, mint a deviza tartalékok és pénznyomtatás bevonásával gyengí k a hazai fizetőeszközt, ahogy az a Dán, Norvég és Izraeli jegybank Bináris opció – modern lóverseny (2014-04-06 15:00) is teszi. Többször kerestek már meg ismerősök azzal a kéréssel, Kevés húzóágazat hogy tanítsam meg őket a tőzsdézés alapjaira. Az első, A skót gazdaság második fő problémája alul diverzifikáltsá- amit mindig közlök velük, az a várható haszon, illetve veszga lehet. Jelenlegi formájában 7 szektor adná a skót GDP teség. Amikor meghallják, hogy az igazi profi alapkezelők 85-90 %, mely rendkívül vola lissé és sérülékennyé tehe is átlag 15-20 % csinálnak évente átlagban azonnal elmegy a skót költségvetést. A két kiemelt szektor az olaj, mely- tőle a kedvük, és közlik, hogy akkor inkább a szerencsejáről fentebb már értekeztünk, ám i külön érdemes meg- ték, o legalább egy duplázásra van esély. Azt természejegyezni, hogy az olaj, mint világpiacokon gyakran kereske- tesen elfelej k, hogy a hivatásos kereskedés igen messze de termék egymaga képes vola lissé tenni az olajexport- áll a kaszinózástól, de a duplázás lehetőségével igen nehéz ból származó bevételekkel a gazdaság teljesítményét, illet- versenyre kelni. A mai világban azonban erre is van leheve amely képes lenne még jobban elsorvasztani a termelő tőségünk a pénzpiacok világában; az eszköz ami lehetővé szektorokat; a másik a pénzügyi szektor, melynél az egyik teszi ezt számunkra nem más, mint a bináris opció. A kölegnagyobb szereplő, az RBS (Royal Bank of Scotland) még vetkező néhány soron ezen pénzügyi termék működését mindig 70 % tulajdona az angol állam kezében van, ami mutatjuk be nagyvonalakban. csak tovább fokozza a függetlenedés okozta feszültséget. Bár ha idén meg is szavazzák az elszakadást az csak 2016- A bináris opció, mint minden opció, rendelkezik egy lejáraidőpon al, létezik vételi és eladási oldalon is és árfolyatól következik be végérvényesen. mát a várt és valódi árfolyamok határozzák meg. MűködéDemográfia és adózás se ügyfél szempontból viszonylag egyszerű. Egy index várt Az Egyesült Királysági átlagnál gyorsabban öregedő társa- árfolyamára akarok spekulálni; jelenleginél magasabb akdalom szintén fontos problémákat vet fel a jólé állam kor vételi, jelenleginél alacsonyabb akkor eladási ügyletkérdésében. Jelenleg az EU-n belül dobogós helyen álló tel. Tegyük fel, hogy az S &P 500 index 1850 ponton áll, a Skócia (a ju atások és segélyek kiutalása a termeléshez mi várakozásunk 1900 fele egy hét múlva, így hát vételi képest) számíthat az angol költségvetés kisegítő erejére a oldalon nyitunk egy pozíciót bináris opcióval. Az opció majólé intézmények fenntartásakor. Az adórendszer kialakí- ximális értéke 100, minimális 0, mi valahol a ke ő közö tása szintén kérdéses; jelenlegi számítások szerint többet tudunk pozíciót nyitni, az aktuális várakozásoknak megfekapnak az angol költségvetésből, mint amennyit az Angliá- lelően. Az árfolyam nem más, mint a kedvező eset (1900 ba vándorló adók elvisznek, tehát a jelenlegi fél-autonóm pontnál magasabb árfolyam) bekövetkezésének lehetőséskót állam ezen a ponton mindenképpen veszítene egy ön- ge százalékos skálán mérten. Amennyiben lejáratkor az S 36
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.4. APRIL
BlogBook
&P 500 1900 vagy magasabb értéken áll 100 % kifizetésre érték számítással. Most a vállal pénzügyek szintjén folykerül sor; amennyiben ala a elbuktuk opciónk értékének tatjuk vizsgálódásunk ezen a vonalon. A jelenérték számíegészét, azaz az értéke 0. tás leggyakrabban a faktoring ügyletek esetén bukkan fel a vállal vagy wholesale ügyleteknél. A termék „futamideje” ala az árfolyam a várakozásoknak megfelelően változik. Előző példánknál maradva te- Mi is az a faktoring? gyük fel, hogy 70 ponton ve ük meg S &P 500 call (vé- A faktoring nem más, mint mikor a bank az ügyféltől megteli) opciónkat 1900 pontra számítva 1850 spot árfolyam veszi egy harmadik fél tartozását. Például "A" cég elado melle . Amennyiben az mindenkori árfolyam várakozá- 100 egységnyi árut "B" cégnek 10 000 Ft/db áron, tehát sunkkal szembe megy opciónk rétéke csökken, kedvező "B" cég tartozik "A" cégnek 1 000 000 Ft-al, melyet egy előmozgás melle nő, de 1900 pont fele sem éri el a szá- re meghatározo jövőbeli időpontban kell kifizetnie. "A" zat, hiszen az, hogy aktuálisan kedvező helyen áll az index cég tehát birtokol egy 1 000 000 Ft-os tartozást, melyet nem garancia, hogy lejáratkor is kedvező végkimenetelt faktoring ügylet keretében el tud adni "A" banknak. A kérkapunk. dés már csupán annyi, hogy mennyiért? Magasabb kockázatért magasabb hozam A kockázat növelésével növelni tudjuk potenciális nyereségünk, illetve veszteségünk. A bináris opció esetében ez kissé kifacsarva igaz csak. Tegyük fel, hogy 10 árfolyamon vásároltunk egy bináris opciót. Lejáratkor kedvező esetben érhet 100-at, ami 900 % hozam, illetve érhet 0-t ami „csupán” 100 % veszteséget jelent. 90 árfolyamon kedvező esetben 11,11 % hozammal távozhatunk, kedvezőtlen végkimenetel esetében 100 % a veszteségünk. Természetesen lehetőségünk van lejárat elő is kereskedni opciónk- I jelenik meg a jelenérték számítás a folyamatban. Tudkal, mely esetben a minimum és maximum hozamok kö- juk, hogy a követelés egy jövőbeli időpontban mennyit fog érni, a hátralévő futamidőt, illetve az aktuális kamatszinzö kereshetünk vagy épp veszíthetünk. tekkel is sztában vagyunk. Mondjuk, hogy a fizetés 90 A nagy számok törvénye nap (1/4 év) múlva esedékes, az aktuális kamatok pedig A lényeg, mint mindenhol a pénz és tőkepiaci kereskedés 5 % éves szint körül mozognak. Ekkor a jelenérték 1 000 világában, a szakértelemben rejlik. Kaszinózáshoz a ter- 000 / (1 + 0,05 * 0,25) = 1 000 000 / 1,0125 = 987 654 Ft. mék tökéletes, hiszen míg egy kaszinóban alapvető sza- Természetesen ez csak egy egyszerű számítás a mechanizbály, hogy a végén mindig a ház nyer, i matema kai esé- mus szemléltetésére, valóságban a bank a kamatok ingalyeink kielégítőbbek, hiszen nagy valószínűséggel nullára dozását is figyelembe veszi (emelkedő kamatszintek meljövünk ki a nagy számok törvénye alapján. 5 árfolyamú op- le se fizessen rá az ügyletre), az adós fizetőképességét ciókat vásárolva 100-ból 5-ször találjuk el a helyes irányt. is belekalkulálja, illetve a bank is kapitalista elveken műEz 95 * 5 egység veszteséges illetve 5 * 95 egység nyere- ködik, ergo szeretne keresni is az ügyleten, így általában séget jelent. Általános matema kai összefüggéssel leírva: plusz marzsot is ráterhel a faktoring vevőjére. x + y = 100; x árfolyamon történő üzletkötés esetén: y * x egység veszteség, illetve x * y egység nyereség. Természetesen nem csak szerencsejátékra használható ez az eszköz.Mind a deriva vák legtöbbje, úgy a bináris opció használható kockázat kezelésre, illetve fedeze ügyletek bonyolítására.
Miért jó ez a cégeknek?
Lehetséges, hogy a cég, akinek tartoznak, új beruházásba akar kezdeni, így szükségessé vált kintlévőségeinek behajtása. Ilyenkor egyrészről köthe a szerződés, vagy az ado szó (verbális szerződés); vagy egyszerűen csak nem akarja felborítani a kialakíto jó viszonyt vevőjével. A "hitelezés" feladatát ekkor átadja a banknak faktoring formájában (hiFaktoring - a hitel egy más formája (2014-04-09 19:45) szen a késleltete fizetés eleve a két cég közö áruhitel fogalmát meríte e ki). Másik ok lehet, hogy további kereskedelmi ügylet bonyoLegutolsó kötvényekkel foglalkozó cikkünkben (a cikket i találja) részletesebben foglalkoztunk a közgazdasági jelen- lításához van szüksége a pénzre ( készletek feltöltése, új ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
37
BlogBook áru vásárlása); ám forgóeszköz hitelre nem jogosult gyenge pénzügyi helyzete mia . Ezen esetekben lehet a leginkább kihasználni a faktoring nyújto a lehetőséget. Egyik oldalról faktoring esetében nem a hitelező, hanem az adós cég pénzügyi helyzetét mérlegeli a bank (fen példában "B" cég), így ha hitelező cégünk nem is juthat hitelhez, faktoring ügyleten keresztül megkaphatja a szükséges működő tőkét tevékenysége folytatásához. Ez természetesen hátrány is lehet, hiszen gyenge pénzügyi partner esetén nem fogom tudni faktorálni annak tartozását. Második előnye ezen helyzetnek a faktorálás utáni erősebb pénzügyi helyzet, mely akár alkalmassá tehe a céget hitel felvételére is. Ezt az első példával egybe fűzve (új beruházás teszi szükségessé az adósságok behajtását) láthatjuk, hogy nagyobb beruházások esetén ez rendkívül előnyös lehet egy faktoring ügylet, mivel az önrészt és a felhasználható tőkét is növelni tudtam (önrész + elérhetővé vált hitel) Faktoring hátránya A piacinál magasabb kamatok számításával a bank "megrövidít" minket néhány százalékkal, így minden esetben kevesebb pénzt kapunk vissza, mint az adósság lejára g való tartása esetén kaptunk volna. Még az összeg elhelyezése (befektetése) esetén sem garantált az erede összeg elnyerése, hiszen "biztos" kamatok melle csak a piaci szinteket érhetjük el, azon felül pedig már plusz kockázatokat kell vállalnunk, tehát akár kevesebbel is távozhatunk, mint kezdtük. Ezt az összeget fel lehet fogni, mint a faktoring szolgáltatás díja.
1.4. APRIL mán); a feltörekvő piaci devizák leértékelődtek, több helyen a kamatemelés is szükségessé vált a deviza árfolyamok kordában tartásához (Törökország, India, Dél-Afrika). Izgalmas első negyedévet tudhatnak maguk mögö ezek piacok, és a tőkekivonás csupán lassulni látszik, a trend még nem fordult. Végső soron anomáliát okozo a piacokon a rengeteg ingyen pénz, amit a FED monetáris lazítási poli kája öntö a piacokra, így mondhatjuk, hogy ez az első negyedéves korrekció nem is olyan meglepő. Persze utólag mindenki könnyen okos, ezért a mostani cikkünkben azt vizsgáljuk miért nem szabado volna bekövetkeznie, és hogy mi hato ezek a mechanizmusok ellen? A deviza és gazdaság önszabályozó mechanizmusa A következő néhány soron egy rendkívül egyszerű és sokat használt közgazdasági elvet/mechanizmust fogunk bemutatni, mely mint egy önszabályozóként működik a piacok közö . Első körben egy igen fontos, ám a nagy tömegek (tömegek = választópolgárok; nem közgazdászok) által nem ismert, nem megérte elvről ejtünk szót. Ez nem más, mint hogy egyes gazdaságok teljesítményét, bármely meglepő ez az egyszerű embernek nem a benne forgó pénz mennyisége, hanem a megtermelt javak mennyisége tart fent. Ha egy évben 10 egységnyi áru készül és 100 forint forog benne, nagyon leegyszerűsítve a szemléltetés kedvéért 10 Ft lesz egy egységnyi áru. Amennyiben a gazdaságba belenyomunk még 100 Ft-ot 10 egységnyi árura 200 Ft jut, 20 Ft lesz egy egység ára; az infláció 100 %-ra szökö , mely később a deviza keresztekbe is beárazza magát. Tegyük fel, hogy X és Y deviza keresztárfolyama kimozdul
FED Buborék – Miért nem szabado volna bekövet- egyensúlyi szintjéből, X fel illetve Y leértékelődik. Ekkor keznie? (2014-04-11 19:00) egy egységnyi X-ért több egységnyi Y devizát kapunk. Mivel az árak nem változnak olyan gyorsasággal, mint a deviza keresztek X gazdaság szereplőjének rela ve olcsóvá válik Y piacon megvenni az ado terméket. Ahhoz, hogy mindezt megtegye el kell adnia X devizát és Y-t kell vásárolnia, mellyel X árfolyamot lefelé, Y felfelé hajtja; vissza az egyensúlyi pozíció felé. Az elmélet természetesen fordítva is működik. Erős külföldi deviza melle kevesebbet importálunk, hiszen több egységnyi hazai fizetőeszközt kell adnunk ugyan azon ár kifizetésére devizában; illetve a másik piac számára rendkívül a rak vvá válik a mi piacunk, és újból az egyensúlyi helyzet felé haladunk.
2014 rázós évnek indult a feltörekvő piacokra nézve. Alig az első FED tapering után a főbb piacok mind estek (indi- FED Tapering ai, indonéz, török, argen n, brazil, orosz (bár i az ukrán A fen két elvet most egyesítjük, és megnézzük milyen hapoli kai feszültség is besegíte ) 6-8 % estek január folya- tással kelle volna lennie a FED monetáris lazításának a 38
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.4. APRIL piacokra. A FED semmi mást nem csinált monetáris lazítás címén, „csupán” havi 85 milliárd dollárnyi pénzt öntö az Egyesült Államok piacára. Hogy hogyan te e ezt? Kötvényeket és jelzálogleveleket ve a bankoktól és a pénzügyi szektor egyéb szereplőitől. Hogy ez miért pénznyomtatás? Az a különbség a közö , hogy én vagy a FED ír egy csekket, hogy az én számlámon kell hogy legyen fedezet. A jegybankok esetében ez egyáltalán nem kritérium. És bumm, kész is a friss, ropogós több milliárdnyi számlapénz. Bár a keresletet ez a rengeteg plusz pénz s mulálja, de csak hosszú távon, így rövid távon mindenképp a deviza gyors leértékeléséhez kéne vezetnie. Amennyiben a hazai deviza rela ve gyenge a külföldihez képest, a külföldi eszközök (javak és értékpapírok egyaránt) drágulnak a hazai fogyasztó/befektető szemében így nem vesz azokból. Legalábbis ez lenne az elmélet. Mert gyakorlatban természetesen a rengeteg friss pénz a feltörekvő piaci indexeket is új csúcsokra repíte e, az egyensúly nem hogy helyreállt volna, de még nagyobb szakadék képződö a tényleges és ideális helyzet közö .
BlogBook esetre azt kijelenthetjük, hogy a tapering és a buborék fújás addig nem lesz befejezve, amíg a FED nevetségesen alacsony szinten tartja a kamatokat, ami mint a legutóbb megjelent FED jegyzőkönyvből kiderült mégsem a közeljövőben lesz. Úgyhogy öveket becsatolni, még lesz egy rázós utunk.
Kína - az USA legnagyobb hitelezője (2014-04-14 19:00) Kína az elmúlt néhány hétben a figyelem középpontjába került, sajnos a nega v fejlemények mia , melyek egyenlőre csak fokozo an hatnak ki a világgazdaság többi szereplőjére. A beszerzési menedzser indexek és a kínai ipar termelékenysége zsugorodo az utóbbi hónapokban, mint azt az első negyedéves adatok kimuta ák; de ami talán ennél is meglepőbb az az, hogy a kínai kormány úgy nyilatkozo nem terveznek kisegítő intézkedéseket tenni az ügyben. Elindultak a találgatások a nyilatkozat kapcsán, lehetséges e, hogy a kínai kormány a piacgazdaság irányába kíván tenni lépéseket? Az egyik legnagyobb kérdés a kínai pénzt, a jüant övezi, mely jelenleg mesterségesen alacsony áron van tartva. Amennyiben egy fokozo an vagy sávozo an lebegő árfolyam melle döntene a kormány úgy a bankközi piacokon hatalmas sokkokkal kéne megbirkózni a kereskedőknek és bankároknak. Mostani cikkünk ezt a problémakört járja körül részletesebben.
Forrás: finance.yahoo.com Miért történt ez meg? A mesterségesen alacsonyan tarto USA kamatszintek, illetve minden USA gazdasági érdekeltség közös célja, a gyenge USD, te e ezt lehetővé, ezáltal egy buborékot vagy anomáliát képezve a feltörekvő piacokon, mely semmi másra nem alapult, csak arra a bizalomra, hogy a FED tovább ön a pénzt a piacokra ezzel biztosítva a kellő likviditást az indexek emelkedéséhez. Ahhoz az emelkedéshez, ami mögö nem állt akkora tényleges piaci növekedés, mint ahogy azt az indexek indikálták, bár meg kell hagyni elég nagy löketet ado a piacoknak a plusz likviditás, a reál GDP adatok magukért beszélnek a feltörekvő régiókban. Alacsony jüan és a külkereskedelmi mérleg Természetesen ez a plusz likviditás, i már részben piaci árazás szintjén a kamatszinteket is elmozdíto a a reális szintekről (alacsonyabbra, mint az ideális), amely később kiigazításra került a sorozatos alapkamat emelések által Törökországban, Indiában és Dél-Afrikában. Minden©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Az mesterségesen alacsonyan tarto hazai fizetőeszköz a kínai gazdaság egyik legfontosabb mozgatórugója. A gyenge deviza mint tudjuk jótékony hatással van a külkereskedelmi mérlegre, az exportot ösztönzi, míg az import te39
BlogBook vékenység kevésbé vonzó lesz általa. Az így kialakult külkereskedelmi többlet egy ország gazdaságában forrásként jelenik meg, és mivel mint az egyszerű könyvelési szabályoknál állami szinten is ami jelentkezik forrás oldalon annak eszköz oldalon is meg kell jelennie. Ez az eszköz nem más, mint a kínai gazdaság illetve kormány deviza tartaléka, amit mára már milliárd dollárokban mérnek. Mivel jüanra átváltani a folyamatosan befolyó összegeket nem volna célszerű (jüan erősödést idézve elő) a kínai kormánynak egyéb eszközök után kell néznie, amibe ezt a tömérdek pénzt fektetni lehet. Ez az eszköz nem más, mint amerikai államkötvények. A Kínai hitelezés és egy esetleges nyitás hatásai A kínai állam a teljes USA államadósság 21,8 % (1273,5 milliárd USD) részét birtokolta 2014 januárjában a legfrissebb adatok szerint; mely saját GDP-jük körülbelül 10 %-ának felel meg. A számok magukért beszélnek, a vilg két legnagyobb gazdaságának sorsa mondhatni egybe fonódo . Egy esetleges világpiaci nyitás a kapcsolatot igencsak deformálná. A legvalószínűbb, hogy a fejle piaci befektetők többsége egyszerűen kive tené a múltbeli teljesítményt a jövőre és elkezdené vásárolni a kínai értékpapírokat, erősítve ezzel a jüant. Lebegő árfolyamnál Kína veszítene ezzel versenyképességéből, mely még jobban visszavethetné a Kínai gazdaságot ezzel súlyos veszteségeket róva a befektetőkre. Amennyiben intervencióval fenn akarnák tartani a gyenge árfolyamot úgy pénznyomtatásba kéne kezdeni, dollár vásárlással és jüan eladással stabilizálni az árfolyamot, mellyel még jobban felpörögne a dollár alapú államközi hitelezés. Ez a "holland betegség" egyik torz formája lehetne.
Neo-merkan lizmus - modern rabszolgaság vagy buborék? (2014-04-16 19:00) Folytatjuk makroökonómiai sorozatunkat, most is a külkereskedelem, államközi hitelezés és folyó fizetési mérlegek lesznek a központban, csak kissé általánosabb kontextusban. A vizsgált elv, ahogy a címből is kiderül, a neomerkan lizmus névre hallgat, amely több fejlődő ország poli káját és gazdasági hozzáállást határozta meg az elmúlt néhány év zedben. Az elv maga az egyik legelső közgazdasági elvből a merkan lizmusból ered, mely még a XVII-XVIII. századokban örvende hatalmas népszerűségnek a korai "közgazdászok" körében, és amelynek akkori elsődleges célja a nemesfém felhalmozása volt. Az elvet Adam Smith "Wealth of Na ons" című műve kérdőjelezte meg először, amivel elindult a klasszikus közgazdaságtan iskolája. 40
1.4. APRIL A modern merkan lizmus elsődleges célja a pozi v külkereskedelmi mérleg elérése (nagyobb export mint import), és ezáltal a külföldi devizák ("modern aranytartalékok") felhalmozása. A sarkalatos pont ennek elérésekor a kompe v előny megteremtése a világpiacon, mely a feltörekvő országoknál az alacsony bérszintek mia általában sikerül is, ha csak rövid távon is olykor. Nem csoda, hogy több ország ezt az elvet köve e a 21. század kezdetén és az azt megelőző év zedben (India, Kína, Brazília, Oroszország), ha működik akkor jónak kell lennie. Az elv o kezd el rosszul működni, amikor a belső jólét megvalósul és az emelkedő bérszinteknek köszönhetően az egykori kompev előny elkezd erodálódni. Ekkor lép általában életbe a klasszikus közgazdaságtan, melynek egyik legfontosabb alapelve továbbra is a kompe v előny, de egy merőben más megvilágításban. Adam Smith szerint minden gazdaságnak azt kell gyártani, amiben a legjobb a világgazdaságban, ezzel biztosítva a javak legbővebb ellátását. Utóbbi esetre tökéletes példa Japán a második világháború és az 1980-as évek "beérése". Míg kezdetben a könnyű és nehéz ipari ágazatok teljes skálája megtalálható volt a Japán gazdaságban fejlődése során csak az igazán erős húzóágazatok maradtak meg (elektronika, járműgyártás), melyek azóta is az első helyen szerepelnek a Japán gazdaságon belül. Miért fenntarthatatlan a neo-merkan lista poli ka? A rövid válasz írásunk címében rejlik: ha végtelenítve lehetne csinálni vagy a modern rabszolgaság egy formáját kapnánk, vagy egy óriási buborékot (mely lehet az első eset következménye is). Hogy miért? Ahogy előző, Kína és az USA kapcsolatát vizsgáló cikkünkben is rávilágítottunk, mint minden mérleg egy gazdaság fizetési mérlege sem lehet egyensúly nélkül. Amely pénz az egyik csatornán bejön annak a másikon távoznia kell. A külkereskedelmi mérleg pozi v állása tőkekivitelt von maga után, míg a magasabb import tevékenységet csak külső forrásból, tőke behozatallal lehet fedezni. Egyszerűsíte példánkban csupán két ország alkotja az egész világgazdaságot. "A" ország export többle el rendelkezik, míg "B" ország külső forrásokat kénytelen bevonni (jelen esetben csak "A" országtól tudja ezt igényelni), hogy fedezze import többletét. "A" ország saját pénzét kapja vissza, hiteleken keresztül. A rabszolgaság ekkor többféleképpen is érthető. Egyik részről az import többle el rendelkező ország dolgoztatja a másikat, ám ezt csak hitelekből tehe meg, tehát egy pont után ők minden pénzüket hitel törlesztésre kell hogy költsék, hogy kikerüljenek az adósság spirálból. Ha nem törlesztenek minden szereplő óriási vesztesége©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.4. APRIL ket szenved el. A hitelező nem képes tovább gyártani, a hitel felvevő nem tud árut vásárolni. Ha tovább folytatódik a játszma, és "B" ország törleszt onnantól csak "A" országbeli hitelezőknek robotolnak. Ez a modell természetesen többszereplős világgazdaságra ugyan így áll. Miért releváns ez a kérdés ma? Egyik részről Kína eddig a fen példa "A" országának szerepében volt, ám lassan a belső jólét növekedésével kénytelen lesz átállni a klasszicista gazdaságok sorába és eldönteni mely iparágakba érdemes invesztálni. Második indok a Brazil gazdaság, melynél a külkereskedelmi többletet nyújtó bányásza ágazat nem fenntartható módon működö és egy egész ország le kizsákmányolva saját maga által. Ebbe a csoportba tartoznak még a túlzo an fosszilis nyersanyagokra támaszkodó gazdaságok (Arab olajexportőrök, Oroszország), melyek a tartalékok elfogyásával kénytelenek lesznek átállni egy fenntarthatóbb gazdaságpoli kára.
BlogBook próbálnak sikeresen kereskedni. Természetesen a közgazdaságtan javarészt matema kai alapokon nyugszik, ám a tőzsdei kereskedést, főleg a rövidtávút, sokkal erősebben befolyásolja a tömegpszichózis hatása. Ez nem jelen azt, hogy fent felsorolt matema kai összefüggések nem működnek, sőt, sokszor nagyon is jól, önbeteljesítő mivoltuk mia . Ha mindenki arra számít, hogy a 200-as mozgóátlagnál fordulni fog a trend akkor mindenki erre játszik, így meg is fog valósulni a várakozás. Ám ekkor is valójában pszichológiai jelenséggel találkozunk, a matema ka csak másodfokon jön a képbe. Mostani cikkünkben egy inkább pszichológiai elemzési technikát fogunk bemutatni, mely inkább a kereskedelem és marke ng terén ismert. A jelenség neve nem más, mint a termék-életgörbe modell. Mi az a termék-életgörbe modell? Ez a modell a marke ng területén az egyes termékek eladási volumenét hivato meghatározni az idő függvényében. Magyarul ha a termék piacra dobása "T" időpontban valósul meg mekkora eladási volumenre lehet számítani "T + n" időben. I szeretném leszögezni, hogy mint olyan ez a becslés is pontatlan, nem száz százalékig megbízható, közelről sem. A cikk nem a módszer melle hivato kiállni a többi elemzési modell ellen szónokolva, csupán egy újfajta megközelítést kíván adni a kereskedők kezébe. Kezdő kereskedőként egyszerűbb bizonyos jeleket, morzsákat követni, mint bonyolultabb számítások és indikátorok segítségével kereskedni; melyek nagy részéről kezdetben azt sem tudja az ember mire jók.
A harmadik szereplő Japán, aki a másik oldalról közelí meg a kérdést. Túlzo hitelfelvétele (200 % GDP arányos államadósság) lassan a fizetésképtelenségig hajszolja az országot. Jelenlegi 1 % kamatszintek melle a költségvetés 23 %-a megy el a kamatok törlesztésére. Mint a számok mutatják ha a hozamszintek 3 %-al növekednek úgy közel az egész költségvetés hiteltörlesztésre mehet el. Ez szintén aktuális kérdés, minek után a jegybank -1 %-ról 2 %-ra akarja emelni az inflációt, mely pont az ominózus +3 % emelkedést idézhe elő, ha a befektetők ragaszkodnak a jelenlegi reálkamat szintekhez. Az adóssághegy pedig Hogyan lehet ezt használni a pénzügyi kereskedés során? egyenlőre még növésben van. A modell néhány egyszerű megfigyelésen alapszik, melyek a tömegpszichózishoz köthetőek. Alapvetően 4 különböA trend a barátom - hogyan használjuk ezt ki? ző életszakaszt különböztetünk meg: bevezetés, növekedés, ére ség/telíte ség és hanyatlás. A piaci trendeket (2014-04-19 19:00) figyelembe véve ugyan ezeket a szakaszokat rajzolhatjuk fel magunknak, illetve az egyes szakaszok főbb szereplőit Pénzügyi kereskedés során ha visszanézünk egy grafikont érdemes megkülönböztetnünk és figyelnünk ha jó irányba könnyedén kiválaszthatjuk a jó eladási vagy vételi pontoakarunk elkapni egy egy trendet. kat. Ám ha a grafikonon a pont után nincs semmi, csak nagy fehérség már megállhat a kezdők tudománya. Számtalan módszer létezik, mely az állítja magáról, hogy az a legmegbízhatóbb és könnyen gazdagokká válhatunk néhány egyszerű szabály és számítás alkalmazásával. Ilyenek például a fundamentális illetve technikai elemzési módszerek, a ciklikussági teóriák (bizonyos visszatérő hullámok keresése és követése), de extrém esetekben még a személyes babonák is szerepet játszhatnak a "stratégia" kialakításakor. Ezeknél az alapot nem más adja, mint a matema ka, rációk számításával, függvények vagy átlagok A bevezetés szakasz szereplői az innovátorok, a legkockászámításával vagy számmisz ka (babonák) használatával zatvállalóbb szereplők, akik hajlandóak az újat kipróbálni. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
41
BlogBook
1.4. APRIL
Ez egyszerű termékek esetében is így van, nem kell kötelezően piaci kockázatokra gondolnunk. Ezek a szereplők nem mások, mint a nagyobb alapkezelők vagy befektetési guruk, akik már csak piaci súlyuk mia is képesek elindítani egy emelkedő vagy csökkenő trendet. Ebbe a szakaszba csak a jószerencsénknek köszönhetően vagy bennfentes információval tudunk beszállni, utóbbi viszont törvénybe ütközik így azzal ne próbálkozzunk.
ra. Az egyetlen komoly pénzpumpa jelenleg a japán jegybank, vagyis Bank of Japan kezében van. Immár több mint egy éve folytatják a hihetetlen mértékű pénznyomtatást, mely úgy tűnik kezdi meghozni hatását és 2013 második felétől az infláció elkezde felfelé kúszni a szigetországban. A legnagyobb nyertes kétségkívül a Tokiói Értéktőzsde volt, a Nikkei 225 index 2013 során 52,4 % emelkede . Mi vezete ehhez az intézkedéshez, és merre tartunk jeAmikor az első sajtó értesülések megjelennek, hogy mely lenleg? eszközöket adják vagy veszik a "nagyok" már a növekedés szakaszáról beszélhetünk. Akik i becsatlakoznak azok a korai adaptálók, vagyis akik elsőként veszik fel az innovátorok által már felve pozíciókat. Ez a szakasz tartogatja a legjobb esélyeket a kezdők számára, és a trend elkapásához elegendő a piaci híreket illetve az egyszerű árfolyam grafikont figyelni. Utóbbihoz, hogy valós képet kapjunk, olyan beosztású grafikont válasszunk, ami megfelel kívánt Rövid történelem befektetési időtávunknak (day-trade esetében ne az éves A második világháborúból vesztesként kikerülő Japán gazgrafikont vizsgáljuk például). dasága romokban hevert. A gazdasági regenerálódás Ére ség: a kései adaptálók időszaka, a trend kezd gyengülazonban nem várato sokat magára. A ’60-as években 10 ni, kiszállási ponthoz közeledünk. Leggyakrabban i száll%, 1970-es években 5 %, míg az 1980-as években 4 % volt nak be a nagy tömegek. Zsiday Viktor egyik írásában találaz átlagos év/év alapon számolt reál növekedés. Ezt a hikozhatunk a "háziasszony effektus" kifejezésével, amikor hetetlen mértékű növekedést elősegíte e a tőkekiárammár a pénzügyekhez alig vagy egyáltalán nem értő ember lás korlátozása, a védelmi kiadások csökkentése (< 1 % a is beszállnak a trendben közel a vég, ugyanis hamarosan mai napig); a fejle technológiák átvétele, adaptálása és már nem lesz aki vegyen/eladjon ezzel erősítve a kialakult fejlesztése, illetve a húzóágazatok magas állami támogatátrendet. sa. Természetesen az ilyen mértékű növekedés euforikus Hanyatlás: csak azok kötnek az egykori trenddel egyirányú érzelmeket okozhat, amely egyenes út a buborékok kialaügyletet, akik későn ébredtek, rend szerint ekkorra már a kulásához. Az 1990-es években több ingatlan és tőzsdei pozíciót felve emberek kerülnek többségbe és a trend buborék is kipukkadt, deflációt okozva ezzel, a növekedést hanyatlásba kezd. pedig 0,5 % visszaszorítva. Erre válaszként 2001-2006 köEzen szakaszok megkülönböztetésével viszonylag könnye- zö végbevi ék az első monetáris lazítást a szigetországdén kereshetünk magunknak beszállási illetve kiszállási ban, mely elhozta az újabb gazdasági bővülés hullámát pontokat. Természetesen a módszer alkalmazásával so- 2002-2007. A válságot követően a fiskális poli ka lazításem tudjuk pontosan elcsípni a hullám alját vagy épp te- sával próbáltak életet lehelni a gazdaságba, ám ennek az tejét, de az alapvető trendkövetéses módszernek kivá- érának a 2011 tsunami katasztrófa vete véget. 2012 véló alapja lehet a termék életgörbe alkalmazása pénzügyi gétől indult a második monetáris lazítási hullám, mely az idei év, 2014 végéig 1,4 billió dollárt hivato a gazdaságtrendekre. ba pumpálni. Hogy jobban átérezzük a program súlyát ez a FED pénzpumpájának 160 %-a lenne a program végére.
A japán monetáris lazítás - van e új a nap ala ? (2014-04-24 19:39)
Az amerikai jegybankként funkcionáló FED lassan fél éve folytatja a monetáris lazítás kivezetését a piacokról, az Európai Közpon Bank esetében csak találgatások folynak, lesz e érdemi lazítás, a pozi v jegybanki kommunikáció egyre kevésbé bizonyul hatásosnak, a piacoknak már bizonyítékra lenne szüksége, de úgy tűnik az még várat magá42
Hatások A monetáris lazítás önmagában megosztja a poli kusok és közgazdászok népes táborát. Az ellenzők azt vallják, hogy hiába a pénz pumpálása, ha a bankok és a háztartások nem akarnak részt venni a hitelezésben a fogyasztás sem fog elindulni. Jelen helyzetben ki szokták emelni a Japán kormány egyik legnagyobb gyengeségét is, ami nem más, mint a 224 % GDP-hez mért államadósság. Az emelkedő ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.4. APRIL
BlogBook
infláció melle az emelkedő kamatok olyan terhet rónának a japán költségvetésre, hogy gyakorla lag minden bevételét a kamatok törlesztésére kellene fordítani, mely az adósság növekedését exponenciális pályára állítaná.
jelen helyzetben elfogyo . A gazdaság élénkítésén kívül volt még egy másik fontos szerepe (, talán egyesek szemében még fontosabb is), ami az olcsó állami finanszírozás volt. Mivel az utóbbi időben még nem rendeződö az állam (és magánszféra) külföldi adósságának helyzete A támogatók az eddigi eredményekkel szeretnek példálóza jegybanknak új megoldást kelle találnia; ez le a kétni, a pozi v hatások megfigyelhetők voltak a szigetországhetes kötvények beté é alakítása. Ennek az állami finanban 2002 és 2007 közö , illetve mintha az USA gazdasága szírozásra való hatását következő pontunkban vizsgáljuk. is éledezne, a legutóbbi téli adatokat sokan csak az időjárás számlájára írják, mondván ez csak szezonális ingadozás Ki szorul ki ezzel a piacról? volt és nincs mitől tartani. Természetesen a dovish Janet Yellen nyilatkozatok (kamatemelések eltolása) is a pozi v Elsősorban azokat a külföldieket szorítja ki a jegybank, akik kockázat mentes rövid lejáratú eszközökbe te ék a hangulatot segí elő. pénzüket (külföldi intézményi befektetők), ezek a szerepA pénz és tőkepiaci eredmények azonban magukért be- lők nem kevesebb, mint 800 milliárd forin al (a magyar szélnek. A nikkei gyors emelkedése, a beinduló infláció, GDP 2,6 % megfelelő összeget) finanszírozzák a jegyaz alapok jó teljesítménye és a yen gyengülése mind azt bankot. Náluk 3 lehetőség van: kivonulnak a piacról (és mutatja, hogy középtávon a jegybank elérte célját. gyengí k a forintot), átrakják hasonló eszközbe a pénzüket (DKJ, rövid állampapír: csökken k a hozamokat), vagy bármi egyébbe fektetnek nálunk. Utolsó lehetőségnek loMNB lazítás - hol van a profit a kis halaknak? gikai és racionális okokból elenyésző hatása lehet. (2014-04-27 19:46)
Izgalmas hete volt a magyar monetáris poli kának. Több fontos bejelentés is történt az elmúlt héten, a deviza tartalékok esetleges csökkentésétől az MNB kötvények beté é alakításáig mindent lehete olvasni. Minek után úgy tűnik a jegybank is belá a, hogy a kamatvágási periódus padlót ért új eszközök után néztek, amellyel egy kis pénz lehetne pumpálni a gazdaságba, azon belül is az államot olcsóbban finanszírozni. Utóbbi intézkedés egyáltalán nem idegen, a legtöbb jegybank hasonló poli kát követe a válság után. Cikkünkben az intézkedések hatásait vizsgáljuk az egyszerű befektetőkre, ám először lássuk hogyan jutottunk el idáig? Mi indokolja az intézkedéseket?
A másik szereplő a hazai alapkezelés. Számos hazai pénzpiaci alap tarto a MNB kötvényekben pénze egy részét, akiknél most a por olio átalakítására lehet szükség. A legtöbb banki alapkezelőnél megvan a lehetőség bankon keresztül az MNB betétbe való áthelyezésre. Az országot ezek az alapok nem fogják/tudják elhagyni, így ez az opció i nem él. Továbbá választhatják a rövid állampapír opciót is. I érdemes megfontolni még egy lehetőséget: a pénzpiaciból hazai kötvény alapba vándorló pénzek trendjének erősítését, amikor maga a kisbefektető ragadja meg a kezdeményezést és vált eszközosztályt. Bár a gondolattal érdemes eljátszani, és van rá esély, hogy látunk majd egy kisebb erősödést a trendben, összességében a hatás nem lehet erős, mivel (minden előítélet nélkül) Magyarországon a lakosság pénzügyi kultúrája alacsony, sokak észre se fogják venni, hogy ez a kérdés a pénzpiaci megtakarításokon keresztül őket is érin . Hogyan tovább? Ebben a kérdésben a piaci reakciókat vesszük sorra, mely trendekbe beszállva a kisebb befektetők is meglovagolhatják azokat.
Rövid kötvények: a kereslet várható megnövekedése emeli az árfolyamot, csökken a hozamokat. Ebbe a trendbe érdemes minél előbb beszállni, mivel a piac már előre áraz, illetve a rövid papírok természetéből fakadóan Ahhoz, hogy megtaláljuk az ügyben rejlő lehetőségeket alacsony vola litás mia (erről i olvashat bővebben) egy először az összképet kell átlátnunk. A kamatvágási perió- alacsony hullámra számíthatunk. Ha későn szállunk be ledus szemmel láthatóan véget ért, a jegybank mozgástere het, hogy költségeinket sem fedezi az árfolyamnyereség. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
43
BlogBook
1.5. MAY
Hosszú kötvények: i is lehet mérsékelt hozam emelkedés, de gyengülés is elképzelhető, amennyiben az ÁKK nem méri fel megfelelően a keresletet. Ebben a trendben érdemes kivárni és az ÁKK kibocsátási volumenjét figyelemmel követni.
monetáris intézkedések próbálják ezt alátámasztani épp a fent említe anomáliákba csúsznak bele. A határok természetesen nem egyértelműek, gyakran összemosódnak, és mint az élet minden területén az arany középút megtalálása a cél, csak ez roppant körültekintő tervezést is kiviForint: a kérdés i már összete . A külföldi tőkekivo- telezést igényel. nás egyértelműen gyengítené a hazai fizetőeszközt. Az A pénznyomtatás MNB-nek "nincs árfolyamcélja", ugyanakkor néhány nap- Hogyan is kerül a piacokra az az elképzelhetetlen mennyija ado ki egy nyilatkozatot, hogy óvatosan lehet csök- ségű pénz, amit az utóbbi néhány évben a nyuga jegykenteni a devizatartalékokat; melyek amúgy valóban ma- bankok (BoJ, FED) "nyomta ak"? Semmi más nem törgasak: a befolyó EU pénzek jelentős része a jegybankhoz ténik, mind a fiskális poli ka hitelezése, mellyel a kormákerül, a devizahitel törlesztések utáni banki bevételek egy nyok igyekeznek többlet keresletet teremteni a piacokon. része szintén a jegybankot gyarapítja és éppen törlesztési A jegybank nem tesz mást, mint államkötvényeket vásárol, lázban ég a gazdaság. ráadásul a jegybanknak megvan az az előnye az egyszerű Mind a forint, mind a kötvények esetében érdemes figye- polgárral szemben, hogy nem kell a fedezetnek a számlálembe venni egy ellentmondásos kérdést, ami a magyar ján lennie ahhoz, hogy vásároljon valamit. Így születnek a államadósság szerkezetének megváltozása. A kötvény el- dollármilliárdok. törlés egyik célja, hogy a 800 milliárd forint átkerüljön állami finanszírozásba, mellyel csökkenne a szerkezet deviza része, az államháztartás kevésbé lenne sérülékeny. Rövid távon ez az adósságot növelné, középtávon viszont már el lehetne hagyni, vagy legalábbis visszavágni a devizás államkötvények kibocsátását, mely erősítené a stabilitást (ezzel a forintot és a kötvény kockázatok is csökkennének).
1.5. May Inflációs
várakozások
-
kinek
van
igaza?
(2014-05-02 19:00)
Napjaink egyik legmegosztóbb kérdése a monetáris lazítás. Igen nehéz manapság közgazdasági vitákba bonyolódni, több fő gondola vezérfonál is megdőlt 2008-at követően, és a "sikeres" válság poli kának még nem volt elég ideje, hogy megmutassa igazi hatását. A következő néhány soron ennek fogunk utána járni. Az két alapvető elmélet, ami a mai napokban terítékre kerül a neo-keynes-i iskola alapelve,akik , mint alapítójuk azt vallják, hogy az államnak és a monetáris szerveknek be kell avatkozni recesszió idején, míg Milton Friedman követői inkább a dolgok természetes lefolyása melle teszik le a voksukat. Társadalomban élni természetesen bonyolult, így nem lehet teljesen beavatkozás nélkül hagyni egy egy gazdasági recessziót, ám körültekintőnek kell lenni, nehogy gazdasági anomáliákat okozzon a rendkívüli monetáris/fiskális poli ka. Utóbbi egyre kevésbé releváns, minek után a XX. század második felében megdőlt Keynes által alkoto teória, miszerint "az államok hitelképessége korlátlan". Bár a mai 44
A Phillips görbe az infláció, munkanélküliség és termelés összefüggéseit vizsgálja. William Phillips, az elmélet megalkotója azonban elfelejte figyelembe venni egy igen fontos tényezőt a közgazdaságtanban: az emberi pszichét. A modell nem csak racionális alapokon múlik, és egyáltalán nem olyan stabil, mint amilyenre Phillips tervezte. A múltbeli trendek kive tése már többször szóba került a blog cikkei közö , mindig igyekszünk felhívni a figyelmet ennek veszélyére. Az emberi elme akarva, akaratlan rendszert próbál keresni még a káoszban is, és igyekszik felkészülni a jövőre, elkerülve az ismeretlent. Legalábbis ebben a hitben hozzuk meg döntéseink nagy részét, melyek közül később több önbeteljesítő jóslatként meg is állja a helyét. Milton Friedman kiegészíte e az erede egyenletet és beleve még egy változót az infláció számításába: az inflációs várakozást. Recesszió idején a kereslet csökkenése hamar észrevehető lesz, a háztartások visszavágják fogyasztásuk, a cégek nem mernek árakat emelni a megnövekede verseny mia , lassul a fundamentális és várt inflációs ráta is. I jön a képbe a jegybank. Elkezdenek pénzt ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.5. MAY nyomtatni, hogy az állam átvehesse a háztartásoktól a fogyasztó szerepét. De az infláció csak nem kezd el növekedni. Ám a monetáris kommunikáció előbb utóbb célt fog érni, ha eleget nyomta unk már elindul a pénztöbblet hatása és újra sínre kerül a gazdaságunk. Eddig minden szép és jó. A nem kívánt hatás ez után következik: visszatér a fogyasztói bizalom. Látván, hogy már más megoldo a a problémát és minden sínen van ideje nekünk, mint háztartásoknak is visszatérni a rendes kerékvágásba. Ekkor érezte hatását a fundamentális elmélet: ha valamiből sok van csökken az értéke. Visszatértünk a kiinduló gazdasági szituációba, ám dollár milliárdokkal több van a piacokon. Mivel már értékpapírral fizetünk, nem valós pénzzel a vásárló erő és reál érték könnyen meginghat. Ha nem szállunk ki időben a lazítással áteshetünk a ló túloldalára. Mi a következtetés és a cikk célja? Mostanában az amerikai gazdasági adatok többször kerültek a figyelem középpontjába, hogy nem elég meggyőzőek, többször spekuláció indult el a piacokon, hogy talán a FED elnyújtja a lazítás kivezetését, ezzel komoly ralikat előidézve a tőzsdéken. A FED tudja, hogy amikor már elindult a bizalom növekedése o kell kiszállni és nem erőltetni tovább a gazdaság élénkítését, és épp akkor lőhetnének egy hosszú távú öngólt ha tovább folytatnák a pénz pumpálását. Bűvésztrükk?
BlogBook mális esetben egy tünet, a gazdaság felülteljesítésének tünete. A kérdés az, hogy a pénznyomtatással valós célt érünk el, vagy csak tünetet generálunk, hogy az alany elhiggye magáról, hogy "beteg" (akár jó értelemben véve). Akárhogy is a közgazdaság mindig is a meggyőződések világa lesz, így bármelyik eset is forogjon fenn, amíg nem cáfol rá valami a növekedésre a két gyógymód egy orvosság lesz.
A monetáris szigorítás - előbb mint gondoltuk? (2014-05-04 18:00)
A következő néhány soron egy olyan monetáris megszorításról beszélünk amelyet a válság évei ala sikeresen használtak az nyuga bankrendszerekben és amelyet sokak figyelmen kívül hagynak, amikor a banki hitelek kamatait és ezek különbségét (kamat spread) vizsgálják. Természetesen ahhoz kétség sem fér, hogy a banki és bankközi kamatok alacsony mértékénél történelmi számokról beszélhetünk, de van egy pont, amit be kelle áldozni a stabilitás érdekében, és nem hogy lazítás helye szinten tartás, de szigorítás volt szükséges. Ez a pont nem más, mint a bankok által használt tőkeá étel csökkentése, tőkemegfelelésük javítása. A tőkeá étel nem egy különleges tőzsdei vagy befektetői kifejezés. Egy egyszerű, nem pénzpiaci cégnél is beszélhetünk tőkeá ételről, mint könyvelési fogalomról. Ez egész egyszerűen a forrás oldalon a nem tőke osztályokhoz könyvelt egyenleg. Mint bank ezt a tőkeá ételt nyújtják számunkra a betétesek és a bankközi hitelek, melyekből eszköztranszformációs folyamatokon keresztül a kihelyeze hitelek tetemes mennyisége keletkezik eszköz oldalon. Mint tudjuk magasabb tőkeá étel mellé magasabb tőkére ve te hozam várható.
Példa: bankunk 100 Ft tőkével, és 900 Ft beté el rendelkezik, melynek teljes egészét kihelyezi hitelekbe (valóságban természetesen ilyen nem történhet meg, már csak likviditási problémák és jegybanki köteleze ségek mia sem). A kihelyeze betétek után 10 % kamatot szed a bank, míg a betétek után 5 % fizet. Saját 100 Ft tőkéjén így 10 Ft-ot keres, míg a 900 Ft betétek kifizetése után 900*0,05 azaz 45 Ft tesz zsebre. Mi van, ha egy új jogszabály mia már csak 5-szörös tőkeá ételre van lehetősége bankunknak? Már csak 30 Ft keres, jövedelmezősége a felére majdnem csökkent. Ha fenn akarja tartani az korábbi szintet a kamat spread-et 5 %-ról 10 %-ra kell emelnie, így Egyetlen nyito kérdésünk még így is van. Az infláció nor- a hitel kamatai 10 %-ról 15 %-ra emelkednek. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
45
BlogBook
1.5. MAY
A tőkemegfelelési szabályok igazából erről a problémáról szóltak: csökkenteni a tőkeá ételt, feltőkésíteni a bankokat és egy stabil pénzügyi rendszer létrehozni. Mivel a jegybank közvetlenül csak a bankközi hitelezésbe tud belefolyni, a lakosságiba nem, a kamatvágás i is kitűnő eszköznek bizonyult, míg lego csökkente e a tőkemegfelelés kamatnövelő hatásait is. A kamatvágással a betétesek igen jelentős hányada rakta át a pénzét más eszközökbe. A kérdés csupán annyi, hogy a kamatok növekedésével mit tesz a pénzügyi szektor, hogy a ne lépje túl a tőkeá ételi küszöbszinteket. Ez a szigorítás ugyanis már a válság első éveitől kezdve életbe lépe .
jelenlegi értéke nem éri el a 150 000 dollárt ő önként bedobja a törölközőt, a bank viszi a házat, ami már semmit nem ér. Egy egész piac lesz telítve olyan fedeze árucikkel, ami hirtelen senkinek sem kell, és a prime hitelek is bedőlnek. Még nem a fizetésképtelenség, hanem az adósok racionalitása mia . Innentől kezdődik a zuhanó repülés, mely nem csak a pénzügyi rendszeren, de a deriva vákon keresztül mindenkin áthalad. Hasonló buborékokat látha unk még Spanyol és Írországban a 2009-2010 Euro válság ala . A jelzálog mint olyan, mindig is az egyik legalapvetőbb biz-
Jelzálog
hitelek
(2014-05-07 19:00)
-
kilátások
és
tényezők tosítéki forma. Magas és ami fontosabb valódi értékkel bír, ami bár néha hek kusan változik, fizikai haszna mia mindig is a közgazdaság egyik alapvető pillére lesz. Épp ezért igen fontos tényező a hitelezésben. A fent elmondo aknak épp a fordíto ja is igaz lehet egy gyógyuló gazdaságban. Ha az ingatlan árak felfelé mennek megnő a bizalom az ilyen biztosítékú hitelek iránt, a bankok újra elfogadják, mint elégséges fedezetet, a likviditás visszaáramolhat a piacokra. Ez nem feltétlenül jelen újabb buborék fújását, amennyiben a jegybankok idejében visszaemelik az alapkamatszinteket a normális értékükre.
A napokban több biztató elemzés és adat is megjelent az ingatlanpiac tekintetében. A használatba vételi ésépítési engedélyek egyaránt visszapa antak történelmi mélypontjaikról és körülbelül 20 % növekedést muta ak a tavalyi év azonos időszakát tekintve (első negyedéves adatokról beszélhetünk). A jelzálog alapú hitelezés is javítást mutat, melybe erősen közrejátszo ak a folyamatosan csökkenő kamatszintek. A kamatszintek hatását már épp elég elemző és lap vizsgálta, mi most a lakásár indexek és jelzáloghitelek kapcsolatát fogjuk vizsgálni; hogyan képesek Hazai kilátások: bár az átado és építés ala álló ingatlaegy egész világgazdaságot romba dönteni, illetve hogyan nok növekvő száma mindenképp egy pozi v hír, hiszen az képesek felpörgetni egy egész pénzügyi iparágat. építő ipar fellendülését mutatja, a lakásáraknak nem feltétlenül tesz jót. Vásárló erő híján megnövelni az kínálatot 2008 Ingatlan buborékok - mitől pukkant ekkorát? alacsonyabb árakhoz vezet, mely megrendíthe a jelzálogA válságot első sorban az USA ingatlanbuboréknak köszön- hitelekbe vete bizalmat. Az FHB Jelzálogbank Nyrt. által hetjük, mint azt már a legtöbben tudják. A túlzo hitele- publikált negyedéves lakásár indexek (legfrissebb adatok zés fújta ezt a buborékot. Olyan ügyfeleknek is folyósítot- még mindig csak 2013 Q4) egyenlőre még mindig leszáltak pénzt a bankok, akiknek anyagi há ere nem felelt meg ló ágban vannak, mely nem utal a kereslet növekedésére. az elvárásoknak. Röviden ezeket hívjuk sub-prime hitelek- Igazi á öréssel akkor számolhatnak az ingatlanpiaci befeknek, és ezen hitelek kapcsán beszélhetünk sub-prime vá- tetők, ha ez az index is visszapa an és elindul felfelé. lásgról. De vajon tényleg a sub-prime hitelek okozták e a válságot? Az ezekből a sub-prime és prime hitelekből álló ingatlan por olio (melyet a bankokon kívül deriva vákon keresztül egy egész "domino rendszer" tarto ) értéke szépen gyarapodo az évek ala . Ha egy egy adós be is dőlt, nincs gond, hiszen a fedezetet, az ingatlant megkapta a bank és a lakásárak csak felfelé mehetnek. De amikor a piac telíte é vált, elfogytak a vevők, a bankok kezén lévő eladó házak pedig gyarapodtak ez a növekedés megállt és esésbe fordult át. Ám az esést erősítő hatásoknak még koránt sincs vége történetünkben. Mikor a prime hitel felve adós kiszámolja, hogy 100 000 dollárt fizete már a házáért és még 150 000 követel rajta a bank, ám a ház 46
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.5. MAY
BlogBook
Felvásárlási buborék - a spekuláció melegágya konfliktus) jelen helyzetben óvatosságra in k a spekulán(2014-05-10 18:00)
sokat, így talán megelőznek egy új kisebb technológiai buborékot.
Kereskedői
hibák
-
veszteség
hígítása
(2014-05-13 19:00)
Egykorábbi cikkünkben , amikor a P/E arány jelentőségét muta uk be, rávilágíto unk a Tesla Motors, illetve egyéb vezető cégek túlárazo ságára a NASDAQ kompoziton belül. Nos az állás nem változo , a rela v túlárazo ság most is jelen van a technológiai szektorban, mostani cikkünk ezen túlárazo ság egyik fő okát hivato feltárni.
Mostani cikkünkben nem egy bizonyos témával foglalkozunk, hanem igyekezni fogunk kicsit jobban elmerülni a tőzsdei kereskedés világában általánosan. A cikk témája, ahogy az a címből is kiderül, a veszteség hígítás nevű jelenség. Bár elsőre furán hangozhat, a jelenség megismerése után értelmet fog nyerni a kifejezés.
Újabb .com lufi? 2000-2002 beszélhetünk a .com válságról az Egyesült Államokban. Az internetes cégek részvény indexei az egekbe lő ek, mindenki minden likvid eszközét ezekbe fekte e, majd mikor elfogyo a vásárlóerő jö az összeomlás. A szokásos forgatókönyv. Ám egy erősen emelkedő piacon ne csodálkozzunk, ha eufórikus befektetői kedv lesz urrá a piacon, abban a fázisban már keveset tud tenni az ember, hogy megakadályozza a trend összeomlását, az már a végső stádium. A körültekintő befektetőnek még ezelő a gátszakadás elő érdemes mérlegelnie, hogy valós növekedésről beszélhetünk e.
Mi az a veszteség hígítás?
A jelenség nem más, mint hogy egy meglévő veszteség százalékos arányát csökkentjük, miközben a nominális veszteség növekszik. Ha kereskedőnk rosszul ve fel egy pozíciót, és a piac szembe ment vele, veszteség képződö a pozíción, a kereskedő emberi természete mia igyekszik kiküszöbölni a csorbát. Általános hiba, hogy ezt úgy próbálja meg, hogy újabb és újabb pozíciókat vesz fel a trenddel szemben (összhangban az erede pozícióval), mivel arra számít, hogy előbb utóbb bejön a számítása és kedvező irányba fordul a trend. Kezdő tőzsdézők gyakran köve k A jelenlegi helyzetet nagyon sokan hasonlítják a .com vál- el ezt a hibát, melynek számos pszichológiai magyarázata ság elő /ala időszakhoz. Bár a helyzet még korántsem lehet. Elsőként nézzük meg, hogy működik ez a gyakorlatolyan súlyos, mint 14 évvel ezelő , a kitarto túlárazo - ban. ság így is aggodalomra adhat okot. De mi is ennek a túlárazo ságnak az oka? Az elmúlt időben számos nagyobb Példa: Kereskedőnk 100-as szintél ado megbízást egy érfelvásárlás történt, a Google, Facebook és Apple is bevátékpapírra, mely megbízással egy long pozíciót nyito . Az sárolt néhány kisebb technológiai cégből, ezzel az egekbe árfolyam a vétel után nem sokkal esni kezd. 95 árfolyam hajtva jónéhány részvény árát. melle úgy méri fel, hogy ellenálláshoz ért az árfolyam, Természetes piaci jelenség, hogy egy egy felvásárlás elő újabb vételi pozíciót nyit, azonos értékkel, annak reméa kereskedők megpróbálnak bevásárolni a részvényekből, nyében, hogy veszteséges (100-as) pozíciója csökken, illetmivel megemelkede keresle el lehet számolni a közeljö- ve hogy új pozíciója nyereségével fedezni tudja megmavőben a felvásárló cég részéről. Ilyenkor maga a kereslet radt veszteségeit. Az árfolyam tovább csökken, és végül növekedésének várakozása növeli a keresletet, melyet a 92 árfolyamon áll meg az esés. Hogy áll most keresketényleges felvásárló vételi oldaról tovább erősít. Ez a két, dőnk? 100 pozícióján 8 % buko , míg 95-nél felve ponem teljesen elválasztható lépcső vezethet a bika piac illú- zíciója 3,16 % mínuszt mutat. Mivel ugyan akkora értékű ziójához. Ha ilyet kitartóan és sűrűn adnak elő ilyen kisebb a két pozíció az veszteségek átlaga 5,58 %, mely jobban lökéseket egy bizonyos piaci szegmensben ,bekövetkezhet mutat a -8 %-nál. De csak első ránézésre. Kereskedőnk az eufórikus vásárlás, látván, hogy az indexek meredeken, csupán 8 egységnyit veszte volna, amennyiben nem prócsak felfelé mennek. Szerencsére a FED eszközvásárlás las- bál meg másodjára is a trend ellen fogadni, ám így teljes sítása, illetve egyéb geopoli kai tényezők (pl. orosz-ukrán vesztesége 11 egységre rúg. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
47
BlogBook
1.5. MAY szta fejjel gondolkodni, és végiggondolni, hogy mit miért cselekszünk. Amennyiben pszichológiai indí atásból tennénk valamit mindig igyekezzünk racionális érvekkel is alátámasztani azt, így sokkal kisebb esélyünk van rá, hogy belecsúszunk olyan hibákba, mint a veszteség hígítás.
Dollár az árupiacokon – új spekulációs lehetőség? Mik lehetnek a kiváltó okok? Tipikus kezdő kereskedői hibának számít, hogy az illető megpróbálja elkapni a hullám legtetejét/legalját. Sajnálatos módon pontosan fordulópontnál pozíciót felvenni szinte lehetetlen feladat, inkább arra kell kezdőként törekedni, hogy a hullám minél nagyobb részét sikeresen meg tudjuk lovagolni. Amennyiben kereskedőnknek nem sikerül elkapni a kívánt pontot és a piac még folytatja a trend megkezde útját, úgy kereskedőnk megpróbálhatja újabb pozíció felvételek sorával jókor elkapni a forduló trendet A második fő ok a makacsság. Az "én úgy is jobban tudom, mint a piac" gondolatoktól igyekezzünk tartózkodni. Egyik oldalról a tőzsdei kereskedés azon ritka dolgok közé tartozik, ahol mindig a többségnek van igaza. Másik részről, hiába igazolnak minket a számok fundamentális vagy technikai elemzések alapján, minden annyit ér amennyit adnak érte. Ezen a ponton életbe lép az első szabály, hogy a többség mennyit ad érte. Önkép sérülése: ez is igen gyakori kiváltó ok. Míg nyereségeire általában büszke az ember veszteségeit igyekszik eltkolni. Mivel a az alacsonyabb százalékos mutató jobban mutat egy kimutatásban sokan szándékosan és tudatosan hígítják veszteségüket, ezzel megőrizve az önmagukról kialakíto képet, hogy ő alacsony veszteség ráták melle képes kereskedni. Számukra azt tudjuk tanácsolni, hogy egy második alig veszteséges pozíció helye inkább próbálkozzanak egy második nyereséges pozícióval, mivel a végeredmény nominálisan sokkal vonzóbb.
(2014-05-17 18:00)
A cím kissé megtévesztő lehet sokak számára, a lehetőség nem új, mindig is léteze és megvolt. Az újdonság a dologban, hogy talán sokak figyelmét elkerülte, és fel sem merült bennük, hogy bizony a nyersanyag árak is tökéletes indikátorok lehetnek olyan világpénzek esetében mint például a dollár. Akik már próbálkoztak világpiaci kereskedéssel (spread be ng vagy CFD termékeken keresztül) jól tudják, hogy a legtöbb árupiaci termék (fémek, élelmiszerek, energiahordozók) ára dollárban van jegyezve. Amikor egy nem dollárban jegyze devizaszámláról kereskedünk ilyen eszközökkel a deviza keresztárfolyamot sem lehet figyelmen kívül hagyni. A cikkben azt vizsgáljuk, hogy árupiaci kereskedés során hogyan hat a két termék (deviza és mögö es áru) rela v árfolyama egymásra, hogyan alakulhatnak ki új trendek általuk, és hogyan befolyásolja az egész folyamatot a közgazdaság egyensúlyra törekvő mechanizmusa. Az árupiac ke ős természete Ahhoz, hogy sikeresen tudjunk spekulálni az egyszerűbb elméletek megértése elengedhetetlen. Az árupiac ke ős természetének köszönhetően két elméle el is találkozhatunk. A ke ős természet ala azt értjük, hogy árupiaci eszközöket egyaránt lehet spekulációs illetve tényleges felhasználási célból venni, míg ez utóbbi értékpapírok esetében nem jellemző Viszonylag kevés olyan ember létezik, aki azért vesz MOL részvényt, hogy az emelkedő üzemanyag kiadásait lefedezze a cég profitabilitásának növekedésével.
Murphy-fóbia: nem is olyan ritka kiváltó ok, mint gondolnánk. A veszteségtől való túlzo félelem lehet a probléma gyökere. Alapvetően a ól tart a kereskedő, hogy pont akkor vált a trend, amikor ő az előzővel ellentétes pozíciót venne fel, és ellenirányú ügyle el bebetonozná eddigi veszteségét. Alapjaiban ő is arra játszik, hogy a trend hamarosan úgy is fordul, ám egy inkább pesszimista, mint Spekulációs célok op mista meggondolásból. Másik ok, hogy csak egy irányAmennyiben a vételi/eladási tevékenység mögö pusztán ba vesz fel ügyleteket, mivel ezzel növeli matema kai eséa két ár közö rés megszerzése a célunk érdemes úgy telyeit, hogy számára kedvező pozíció alakul ki. kinteni az eszközre, mint egy külföldi piac értékpapírjára. Kereskedésünk során számos pszichológiai gátba ütközhe- A magasabb hozammal bíró termékek esetében megnötünk, mely növeli veszteségeinket. Igyekezzünk mindig vekszik a kereslet, ezáltal az értékpapír devizája iránt is 48
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.5. MAY
BlogBook
á ételesen. Ekkor ke ős érték növelésről beszélhetünk, melynek ellente je eladási oldalon ugyan így igaz. Ha esik a várható hozam mindenki eladja a papírt és jó eséllyel devizáját is visszaváltja (ez automa kus ha kis szereplőként kereskedési pla ormon keresztül realizáljuk profitunkat). Ekkor a mögö es termék (nálunk árupiaci eszköz) árfolyama befolyásolhatja a deviza értékét. Ceteris paribus (minden más tényezőt fixen tartva) ez azt jelen , hogy ha például a Brent olaj piacán kitörésre számítanak a befektetők várhatóan a dollár irán kereslet is meg fog növekedni. Érdemes tehát a devizával való kereskedés során a benne jegyze egyéb termékek (részvények, indexek, államkötvények ÉS árupiaci termékek) hozamát figyelemmel kísérni, amennyiben fundamentális elemzés alapján akarunk kereskedni.
A ól függően, hogy mire spekulálunk (deviza vagy árupiaci termék) érdemes a másik eszköz árfolyamát is nyomon követni, hisz az abban megbújó trendek lehetnek a mi spekulációnk tárgyának előrejelzői. Amire oda kell figyelni, hogy mikor melyik az ok és az okozat, illetve hogy mely piaci szereplők (spekulánsok, felhasználók) tranzakcióira érdemes odafigyelnünk.
Felhasználási célok
Hála a modern kereskedési rendszereknek könnyedén megadhatunk pozíciónkhoz kiegészítő megbízásokat, mint például a profit realizálása vagy a veszteség maximalizálása (stop loss). Kockázat kezelésnél mindke őt figyelembe kell venni ,bár talán a veszteség maximalizálása fontosabb, ám a szint kiszámításánál érdemes figyelembe venni a potenciális nyereséget. A beve számok 3:1-hez a nyereség-veszteség arány megadásánál illetve kockázat kedvelőbb kereskedők esetében 5:1-hez. Miért van erre szükség? Általános kereskedői hiba, hogy a veszteséget hagyjuk hízni, nem realizáljuk, inkább kivárunk amíg fordul a trend, míg a legkisebb mértékű nyereséget is azonnal realizáljuk, a ól való félelmünkben hogy az elvész. Az ilyen megbízások épp az ilyen pszichológiai korlátokat kerülik ki, kvázi saját erkölcsi kockázatunkat fedezhetjük le velük. Használatukkal még 33 % illetve 20 % sikerrátánál sem veszíthetünk kereskedési tőkénkből.
Jelen helyzetben sokkal inkább az import/export mechanizmust kell figyelembe venni. Akkor fog vásárolni (import) a felhasználó, ha a termék rela ve olcsó (dollár gyenge a hazai devizához viszonyítva) és akkor eladni (export) ha a termék drága a piacokon (dollár erős a hazai devizáshoz viszonyítva). I érdemes megfigyelni, hogy az előzővel ellentétes logikai sorrendet követ a közgazdasági értelemben ve ügynök. A dollár árfolyamához igazítja az árupiaci tevékenységet, nem pedig a deviza köve le az áru értékének változását. Mivel leszögeztük, hogy ez nem spekulációs, hanem felhasználási célokat szolgál így külön beszélhetünk vevőkről és eladókról, nem valószínű, hogy a két szerepet betölthe egy szereplő (egy gazdaság általában vagy előállítja vagy veszi ezeket a nyersanyagokat, bár ez nem törvény szerű). I beszélhetünk a közgazdasági egyensúly elméletéről is. Amennyiben a dollár erős, a termék drága a világpiacon úgy az eladási kedv nő, növekszik a kínálat, amely csökkena termék árát. A gyenge dollár melle a vásárlási kedv dominál elsősorban, amely a kereslet növekedése melle felfele hajtja az árakat. I érdemes megfigyelni, hogy a termék tényleges ára változik, a deviza árfolyamra csekély hatással van a tranzakció, hiszen amíg az egyik fél a deviza piacon dollár vevő a másik ugyan ekkora összegben eladó.
Kereskedési kockázat kezelés (2014-05-20 20:06) A következő cikkben néhány egyszerű kockázatkezelési technikát fogunk bemutatni. Tapasztaltabb kereskedők számára már ismerősök lehetnek ezek a fogások. Nyereség-veszteség arány
Kúszó stop-loss Ennek a megbízásnak a segítségével nem egyszerűen egy bizonyos szintet adunk meg veszteségbe fordult pozíciónk zárására, hanem egy sávot, amely köve pozíciónk irányát amennyiben az számunkra kedvező irányba mozdult el. Segítségével az esetlegesen megszerze profitot be lehet biztosítani, ezáltal csökkentve a veszteséges ügyletek számát, illetve maximalizálni nyereségünket. Példa: 100 ponton ve ünk egy értékpapírt, melyre 5 pontos követő (trailing) stop-loss megbízást adunk. Amennyiben az árfolyam 110-re emelkedik a stop loss szint 105 pontnál lesz, ám ha ezután 108-ra korrigál az árfolyam megbízásunk továbbra is 105-nél marad, biztosítva számunkra az elért profitot. Saját szabályrendszer
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
49
BlogBook Veszteség korlátozó megbízásnál természetesen nem csak a potenciális nyereséget kell figyelembe vennünk. Saját korlátaink legalább ennyire fontosak. Ezek lehetnek nominális korlátok: mekkora összeg elvesztését tudom még elviselni anyagilag; illetve százalékos arányok is: pénzem mekkora részét bukhatom el, hogy önképem és önbizalmam ne sérüljön? Elsőre talán nevetséges hangzik ilyen kérdések feltevése, de számos pszichológiai zavar mia okozhatunk magunknak további veszteségeket, pikusan ilyen,a mikor pénzünk azonnali visszanyerésére törekszünk, és nem tudunk szta fejjel gondolkodni. Érdemes olyan szintet is megadni magunkban, hogy egy nap mekkora veszteség után hagyjuk abba a kereskedési arra a napra. Ezeket a tényezőket saját szabályrendszernek hívjuk. Ennek a rendszernek nem kell merevnek és örök értékűnek maradnia, tudásuk csiszolásával természetes ha változtatásunkat iktatunk be; az egyetlen akivel meg kell ebben egyeznünk saját magunk.
1.5. MAY felélhe a realizált profitunkat mely esetben csak szolgáltatónknak keressük a pénzt. Diverzifikáció Egyik korábbi cikkünkben már bemuta uk a diverzifikáció fontosságát. Röviden arról van szó, hogy nem „egy lapra tesszük fel minden pénzünk”; illetve ami talán cikkünk első feléhez kapcsolva még ennél is fontosabb: komple por olio esetén kialakíthatunk tetszésünk szerin kockáza , hozam és vola litási szinteket, ezáltal kereskedésünk legfőbb mutatóit személyre lehet szabni.
A sikeres kötvény por olio tka (2014-05-24 19:00)
Mostani cikkünk, mint egy második részként tekinthető a március végi Rövid vs Hosszú kötvények írásunkhoz. Aki esetleg nem olvasta, a hosszú illetve rövid lejáratú kötvények közö alapvető vola litásbeli eltérés okát vizsgáltuk, mely egyszerűen a jelenérék vagy diszkontár számítás elVola litási szintek méletével köthető össze. Érthetőbben: jelenérték számíA fen néhány technikai lépés tervezésénél nem árt ha tásnál az idő változó eltéréséből adódik. az ado termék vola litási szintjével is sztában vagyunk. 100 / ( 1 + [ r * t ] ) = V Day-trade esetében például hiba lenne a 200 napos mozgóátlag szintjéra hagyatkozni, illetve többszörös tőkeá é, ahol „r" az évesíte nominális kamatot, „t” a hátralételes részvény esetében valószínűleg célszerűtlen 0,5 % vő időt jelöli évben megadva; V pedig az angol value azstop-loss megbízást adni, mivel az első kisebb trend nélaz érték szót jelöli. Cikkünk következtetése elsősorban a küli kilengés kizárhat minket a pozícióból. Elsőként minvolt, hogy bizonytalan időkben jobban megéri rövid lejádig szögezzük le, hogy milyen időtávban gondolkodunk, ilratú kötvényeket vásárolni, mivel a hozamok emelkedéletve tájékozódjunk a múltbeli trendekből, és a jelenlegi, sét az idő tényező gyors százalékban mért változása ellentémához kapcsolódó hírekből, hogy mekkora vola litásra súlyozhatja. Most a kockázatosság szempontjából fogjuk számíthatunk. megvizsgálni a két kategóriát. Kis kapaszkodó nívópontként: az amerikai blue-chip részvények átlagban 2-3 % napi kilengést produkálnak; 1 % stop-loss megfelelő érték lehet (ha összefér a kereskedő személyes korlátaival); a főbb amerikai tőzsdeindexek 11,5 % elmozdulásokat mutatnak, i inkább 0,5 % stop-lossra érdemes hagyatkozni. Többszörös kite ség Előfordul, hogy a végtermék csak másik devizán keresztül érhető el, ekkor devizális kite ségünk is keletkezik, melyet lehet, hogy nem szívesen látunk por oliónkban. Ezeket határidős, opciós vagy ellenirányú ügyletekkel érdemes kezelni, mely esetben a devizánkra tudunk egy fix jövőbeni árfolyamot. Első két technikánk előnye, hogy fix a díj, ám a lejárat is, és azt nem tudhatjuk biztosan, hogy elsődleges termékünk mikor fog számunkra kedvező értékeket mutatni. Utóbbinál az ár kumulálódik, ám végtelenítve el lehet nyújtani. A kumulálódó ár azonban sok esetben 50
I az alapvető eltérést a piaci várakozások és biztonságérzet fogja teremteni, sokkal inkább pszichológiai mint sem matema kai alapokat kell figyelembe venni. Poziv piaci környezetben a befektetők természetesen sokkal jobban favorizálják a magasabb kockázatú és hozamú befektetéseket, ezzel igen alacsonyra nyomva a hozamokat, mely nem mást jelent, mint hogy a piac alacsony kockáza felárat árazo be. Ez a „risk on” hangulat lehet pusz©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.5. MAY tán a tömegpszichózis jele, változatlan fundamentumokkal. A hangulat romlásakor (risk off) sokan visszamenekülnek a biztonságos befektetésekhez, mely esetben az alacsonyabb hozamú biztonságos (rövid) kötvényeket vásárolják. Ezzel a két folyama al még nem árultunk el nagy tkot. A cél a por olio megfelelő diverzifikációja, illetve a megfelelő arány megtalálása. A cél ugyanis: jó piaci környezetben a rövid felől a hosszú papírok felé folyhat a tőke, ekkor a vola lisebb papír ára felfelé, a kevésbé vola lis rövid kötvények ára pedig enyhén lefelé, egy helyben vagy kúszva felfele is mehet (a gyors idő tényező változás mia ). I nincs semmi komplikáció, rendkívül egyszerű bikapiaci helyze el állunk szemben. A dolog o kezd érdekessé válni, amikor a piac fedezékbe vonul. A rövid kötvények emelkednek, de alacsonyabb vola litásuk mia nem feltétlenül tuják ellensúlyozni a hosszú kötvények magas vola litású eséseit. A megfelelő arányok kialakításával ennek elejét lehet venni. Egyszerűen a jelenérték függvény felrajzolásával (akár excelben) leolvashatjuk az általunk kiválaszto papírok vola litási értékeit; vagy egyszerűen következtethetünk a múltbeli trendekből is. Utána ezen értékek birtokában egyszerűen matekozzuk ki, hogy milyen részarányban legyen por olionkban a két pusú papír, hogy kedvezőtlen helyzetben se jöjjünk ki rosszul?
BlogBook ra a költségek, illetve a tény mia , hogy lehet, hogy csak értékmegőrzést végeztünk kevésbé ajánlo ez a tak ka.
Az
adósságszerkezetek
és
az
infláció
(2014-05-26 19:00)
Szerkesztőségünk nemrégiben futo bele egy Fanacial Times tanulmányba, ahol a szerzők hosszasan taglalták a modern monetáris poli ka tehetetlenségét, a legyőzhetetlennek tűnő deflációs, vagy legalábbis túlzo an alacsony inflációs nyomást, a kamatpoli ka lassú hatását. A tanulmány készítője egy igen egyszerű közgazdasági példával próbálta jellemezni a helyzet általa legsúlyosabb aspektusát, ami nem más volt, mint az adósságok reálértéken változása az infláció függvényében.
Miért ne kövessük pusztán a piacot? Joggal kérdezhe az olvasó, hogy nem lenne egyszerűen a piaci trendeket követni a vásárlással? A válasz: most nem. A kötvény kereskedés más szabályokon és elveken alapszik, mint a részvények. I a vásárlás illetve eladás sokkal lassabb folyamat lehet, mind a tőzsdék esetében, ha és eladáskor beszorulhatunk egy pozícióba, ezzel kumulálva veszteségünk, vételkor pedig kimaradhatunk az emelkedésből. A másik érv az állandó tranzakciók ellen a díjak és jutalékok fizetése. Túl sok tranzakcióval nem magunknak, hanem brókerünknek keressük a pénzt.
A képlet rendkívül egyszerű és profán. Az kölcsönzőnek a defláció a kedvezőbb a futamidő ala , hiszen így pénze reál értéke növekszik, a futamidő végén több jószágot vehet ugyan azon az összegen az árak csökkenésének köszönhetően. A kölcsön felvevőjének épp az ellenkező eset kedvez; infláció melle adósságának reál értéke folyamatosan csökken, így áruban (pl. munkaidő) kifejezve kevesebbet kell visszafizetnie, mint amennyit felve . Alapvető közgazdasági tétel továbbá, hogy zárt gazdaságon belül az CDS – egy kis trükk ebből adódó össz előny nulla, hiszen az egyik oldal épp Ha a fent említe okok mia nem tudunk beszállni rö- annyit veszít amennyit a másik nyer az ügyleten. Remélvid kötvény vételbe jó alterna va lehet a CDS vásárlása, jük közgazdaságban jártasabb olvasóink nem ve ék zokon mellyel kockázat mentessé tehetjük befektetésünk. A ka- a rövid ismétlést. mat prémium (kötvény kockáza felár) befizetése után A FT tanulmány írója elsősorban az EKB, FED és BoJ monem csak a csőd ellen biztosítjuk magunkat, de alacsonetáris intézkedéseket emelte ki, illetve az ezekhez a köznyabb vola litást is elérhetünk. pon bankokhoz tartozó devizák és gazdaságok teljesítA megfelelő por olio kialakításával és fenntartásával egy ményét, majd univerzális megállípítást te : a világpénzek sikeres hosszú távú stratégiát alakíthatunk ki, melynél értékének erősödése rendkívül káros, mivel kormányaik medve piac esetében állandó érték körül, bika piacnál pe- növekvő terhekkel szembesülnek. Ezen kijelentést szeretdig mérsékelten emelkedő hozamokat kapunk. Rövid táv- nénk cikkünkben némileg pontosítani, kiegészíteni. A ta©2016 hozamvadasz.blogspot.com
51
BlogBook nulmány ugyanis figyelmen kívül hagy egy igen fontos világgazdasági tényezőt, ami nem más, mint az ismétlésben említe közgazdasági tétel, miszerint az adós nyeresége a kölcsönző vesztesége és fordítva. A világgazdaság immáron olyannyira összefonódo a szabad tőkeáramlásoknak köszönhetően, hogy tekinthető egyetlen közös piacnak. Ezen esetben az államok „vesztesége” a kölcsönzők (magánemberek, alapok, bankok) nyereségének, akár egy újabb gazdaság élénkítő módszernek tekinthető. I azonban le kell hogy szögezzük, ez a gazdaság élénkítő hatás, melyet többször emlege ünk már a blog lapjain vagyonosodási hatásként, defláció esetében meg kell haladnia annak nega v, fogyasztás késleltető hatását a sikerességhez. Ugyancsak érdemes megjegyezni, hogy a pozi van kifejte hatás csupán egy szűk réteget, a kölcsönzőket érin. Mindezek ellenére úgy gondoltuk érdemes felhívni a figyelmet ezen pontatlanságra.
Modern kamat poli ka – a Japán betegség (2014-05-29 19:00)
Egyik korábbi cikkünkben már rávilágíto unk a távolkele szigetországot fenyegető egyik legnagyobb veszélyre, ami egész egyszerűen a nominális kamatok megemelkedése. Ezt a veszélyt nem más idézi elő, mint a „sikeres” monetáris poli ka. Az infláció megemelkedése magával húzza a nominális kamatokat, a reál kamatok szintet tartásának érdekében, ezzel plusz terhet róva a kormány költségvetésére. Japánban olyannyira komoly a helyzet, hogy ha elérik a megcélzo 2 % inflációs rátát a megemelkede hozamok a költségvetés 100 % emésztenék fel! A válságot követően azonban nem csak a Japán, de nyuga gazdaságok is hasonló csapdába estek.
1.6. JUNE
Az egyetlen probléma, hogy az adósság halmozásánál a kamatok változásának hatása (csak úgy, mintha piaci tőkeá ételről beszélnénk) mul plikálódik. Úgy lehet ezt legkönnyebben elképzelni, mintha egy magas falú alacsony alapterületű edényt kellene megtöltenünk. Ha alacsonyabbra vesszük a falat ugyan annyi folyadékkal szélesebb edényt is megtölthetünk. A gond o kezdődik, amikor a falat (kamatszintek) már nem tudjuk tovább csökkenteni, az alapterület (felve tőkeösszeg) pedig már óriásira nő . Ez az alacsony kamatszint ugyanakkor az inflációt is felpörge előbb-utóbb, amikor is a kamatszintek emelésére lesz szükség. Ám egy nagy alapterületű edénynél a fal kis emelése melle is rengeteg folyadékra van szükség, hogy feltöltsük a kívánt szin g edényünket (visszafizessük tartozásunk).
A japán piacon kívül ugyan ezekkel a kihívásokkal szembesül az Egyesült Államok és az Egyesült Királyság is. Mindkét ország jegybankjának monetáris tanácsában előkerült már a kamat emelésének kérdése (az Egyesült Királyságban az ingatlan piac húzza magával az inflációs rátát, míg az USA-ban inkább a béremelkedések dominálnak az egyenletben). Az egyetlen hátulütő az utóbbi bő fél évMiért kelle igazán a lazítás? zedben felhalmozo óriási adóssághegy lehet, melynek Persze a jegybankárok és poli kusok szeretnek arra rá- költségeinek emelkedése óriási terheket róhat a köz és mutatni, hogy a megnövekede pénzkínálat a fogyasztás magánszférára egyaránt. és hitelezés beindítását szolgálja, ami kétség kívül fontos szempont, de van egy, még ennél is fontosabb faktor. Ez nem más mint a kormányok költségvetésének kordában 1.6. June tartása. A válságot követően a termelés visszaesésének következményeként a költségvetési keret is megcsappant, épp amikor a legnagyobb szükség le volna rá az állami Mi romlo el az USA-ban? – avagy miért kell sztáintervenciók véghezviteléhez. Ezt az apró problémát, és ban lenni az alapfogalmakkal? (2014-06-01 19:00) az elkövetkező évek hitelfelvételeinek problémáját orvosolták többek közö a hozamok nevetségesen alacsonyra A 2008 pénzügyi válság a mai napig felkapo téma, hiszen nyomásával. Így a kormányok továbbra is fenn tudták tar- mindenki, legyen az a magán vagy közszférában, a válság tani a megszoko kiadási szinteket, illetve olcsón juto ak hatásaira hivatkozik, amikor meg kell indokolnia lépéseit. forráshoz a válság kezeléséhez is. Habár kétségtelen, hogy a jelenség világméreteket öltö 52
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.6. JUNE és mindenki életére kihatással volt, mint minden földrengésénél az epicentrum a legérdekesebb. Főleg azért, mivel a szóban forgó epicentrumot tarto ák a „kéreg” legstabilabb pontjának. Hogy bizonyulhato mégis a leggyengébbnek? Számos film és tényfeltáró sorozat próbált utána járni a témának, elég csak Michael Moore, Capitalism: A Love Story (Kapitalizmus: Szeretem), vagy Charles Ferguson, Inside Job (Bennfentesek) című ikonikus munkáira gondolni. A konklúzió általában ugyan az, legyen szó dokumentum filmről, elemzésről vagy újságcikkről: kapzsiság, deregularizáció, sőt néhol még maga a kapitalizmus intézménye is.
BlogBook riájú termékekkel: sub-prime-on alapló deriva vákkal kereskednek tőkeá étellel (a kockázatosság orgiája), majd ráveszik a kongresszust, hogy fizesse ki őket dolláronként 100 cen el az elv két lábbal van a sárba porva. Ez nem csak közgazdasági, de alapvető elveket sért, többek közö a „zero-sum game” (vagyis azt az ökölszabályt, hogy summa mindig = 0) illetve a nagy számok törvényét is egyszerre; lényegében: végtelen sok üzletet véve nem lehet a végén pluszban kijönni. Záró gondolatként egy személyes vélemény: minek után a mai társadalom odáig juto , hogy képtelenség, hogy az egyén teljesen önálló legyen az egyénnek a társadalomban való éléshez specializálódnia kell egy bizonyos területre (ez lényegében az Adam Smith-i compete ve advantage vagyis versenyelőny elv újraértelmezése). Mint ilyen, a pénzügy is egy külön terület, és létjogosultsága van egy modern, szofisz kált társadalomban, csak úgy, mint a tanárnak, kétkezi munkásnak, vagy orvosnak; a gond o kezdődik ha az orvosom a halálomból akar hasznot húzni, vagy a tanár a megbuktatásommal jut egy kis extrához.
Habár az első kifejezés nagyon hangzatos, kiváló retorikai kifejezés; a második rendkívül tudományos, ám az egyszerű ember számára nem épp sokat mondó, a harmadik kifejezés hagy némi kívánnivalót maga után. Ugyanis ha jobban megvizsgáljuk a sokak által kifogásolt cégek viselkedését, láthatjuk: az elég messze áll a kapitalizmus elveitől. A kapitalizmus néhány hangzatos definíciója, olyanok mint a szabad verseny, profit orientáltság egyáltalán nem érvényesültek. Hogy lehet szabad versenynek hívni azt, ahol nem csak a pénzügyi, de minden szektorban 4-5 nagyvállalat irányít gazdasági és poli kai erejük mia ? A profit ori- Mekkora is Kína? (2014-06-04 19:30) entáltság habár túlzo an is érvényesült egyes körökben, az első ismérv alapján ezt a fogalmat ki kellene terjeszteni a piac összes szereplőjére, melyet a monopolista vagy A kérdésünk egyszerű, ugyanakkor a válaszunk a kérdésre már kissé összete ebb. A legjobb kérdéssel válaszolni: kioligopolista piaci berendezkedés nem tesz lehetővé. nek? Egy gazdaság nagyságára/prosperitására rengeteg Sokan mondhatnák, hogy az egyéni hitelek felvéte- különböző érdekcsoport lehet kíváncsi, de mindegyikük le/fogyasztás felpörgetése szintén a profit orientált visel- másik számot szeretne hallani. A szaksajtón belül rendkíkedéskörbe tartozik, ám ez a kijelentés több sebből is vé- vül felkapo téma a „Kína hamarosan a világ legnagyobb rezne. Első, és talán legobjek vabb ellenérv: az adósság gazdasága lesz” kérdéskör. Sajnos ez az állítás koránt sem egy főkönyvben (legyen az cégé, vagy magánszemélyé) so- állja meg a helyét. Az egyik mutató (vásárló erő paritásem a profitot erősí , akkor sem ha kezdetkor a pénzesz- son ve össz GDP) valóban megközelíte e az USA nagyközöknek köszönhetően az ak vák is növekedtek. Ke es ságrendjét ( Kína 12 000 milliár dollár, USA: 15 000 Milliellenérv: hacsak nem egyéni vállalkozóról van szó az egyé- árd dollár), de még i is évekbe telik (jelenlegi trendeket ni profit nem tartozik a kapitalista profit orientáltság fo- előre ve tve 2020-ra) megelőzni a mai világelsőt. Arról galmába. A profit orientált viselkedés mögö szükség sze- nem is beszélve, hogy az össz GDP PPP-n való mérése igen rűen kell valamilyen terméknek, szolgáltatásnak, de leg- elterjedt, ám rendkívül haszontalan, hiszen világpiaci mékifejezőbben: HOZZÁADOTT ÉRTÉKNEK állnia. Ha csupán retekben senkit nem érdekel, hogy te o hon mennyit kebeteszünk a centrifugába egy zsák pénzt (értsd gazdasá- resel, csak az hogy mennyit tudsz költeni a közös piacon; gi körforgás) és megpörgetjük senki nem le gazdagabb, o viszont nem számít az o honi árszinted. Most lássuk csak egy halálos dominót építe ünk fel (ahogy az történt milyen számokról egyéb beszélünk. 1980-2008 az USA-ban). Össz GDP nominális szinteken: Végül és nem utolsó sorban, az egyik legfontosabb alapelv sérült, amikor az amerikai kormány 700 000 000 000 Amikor a világ nagyhatalmait hasonlítjuk össze ez a legdollárral a bankokat segíte e ki. A magasabb hozammal megbízhatóbb szám. Mint a bevezetésben írtuk a vásárló magasabb kockázat jár, és vice versa. Kapitalizmusban en- erő paritáson ve GDP a világpiacokon nem számít, aminek a két „árucikknek” a váltása 1:1 vagy közel 1:1-ben kor épp réz vagy gabona beszerzéséről van szó a nominális zajlik. Amikor a bankok a legmagasabb kockáza kategó- összeg a mérvadó. Ugyan így, ha Japán azt nézi mekkora ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
53
BlogBook flo át képes kiépíteni a kínai szomszéd a vásárló erő paritásnak alacsony szerepe van az egyenletben. Egyszóval, ez a mutató alkalmas igazán a világpiaci súly meghatározására. Hol tart i Kína? 8 000 és egy néhány száz milliárd dollárnál, szemben az USA továbbra is 15 000 milliárd dollárt számláló teljesítményével. Hiába a csodálatos növekedési ütem (ami nem mellesleg jelenleg úgy tűnik át fog állni egy fenntarthatóbb egy számjegyű pályára) i még a 2020 is túl közeli dátum.
1.6. JUNE tűnik olyan egységesnek, mint anno, ám Jinping vasmarokkal tartja egyben országát egyenlőre, még a volt populista védelmi minisztert is elítélte e korrupció vádjával, nehogy veszélyt jelentsen az államhatalomra.
Ha a belső bomlás nem volna elég a Világban napokban közzé te tanulmánya szerint a gazdasági teljesítmény növekedésével párhuzamosan, és szinte egyenes arányban növekede a társadalmi nyugtalanság okozta incidensek száma az elmúlt 20 évben. Előbbi 2 000 $/fő/évről 11 500 –ra (PPP), míg zavargások (melyek egyenlőre csak kiEgy főre jutó GDP nominálisan és PPP-n: sebb, lokális méreteket öltenek) 30 000/évről 180 000/évAmikor mint cég fontolgatjuk az ado piacra történő belére. Ilyen poli kai há érrel kétséges, hogy mi lesz 2020-ra. pést inkább ezt a ke ő mérőszámot érdemes bevenni az egyenletünkbe. Nominálisan az átlag (medián) egyén vásárló erejét mérhetjük fel az export/import piacokon, míg Hogy is állnak a jegybankok? (2014-06-09 19:00) PPP-n a belső piacon. I mindkét mutató fontos lehet, hiszen lehetséges, hogy 10 000 $ / év nominális és 20 000 $ / év PPP alapon ve mutatók melle 1 000 $ import cikkekre és szolgáltatásokra költeni nem olyan megterhelő, mint pusztán a nominális szint sugallná, hiszen egyéb (hazai) termékekre még így is van 18 000 $-nyi vásárló erő paritáson ve kerete az illetőnek. I Kína jelenleg a 6 600 $/fő/év nominális és 11 500 $/fő/év PPP adatokon áll, ami a nyuga szintek hatoda illetve negyede. Ami mégis rendkívül vonzó lehet a nyuga cégeknek, az az, hogy a középosztály rendkívüli mértékben bővül, és ezen osztályok már jobban nyitnak a nyugamárkák és szolgáltatások felé, illetve, hogy a felső 10 % (ami Kínában 160 millió fogyasztót takar) felelős a fogyasztás 30 %-áért, így az ő esetükben leegyszerűsítve 20 000 $ nominális és 34 000 $ PPP-n ve értékekről beszélhetünk, melyek már meg is haladják például a közép-európai régió (cseh, lengyel, szlovák, magyar) teljesítményét, valamint a fogyasztók száma is 160 millió a 65 millióval szemben. Gazdaság és poli ka Egy május eleji bloomberg elemzés Kínát a poli kai stabilitás mia vállalkozás „barátabb” státuszba sorolta, mint az Egyesült Államokat. Ez valóban nyomós érv lehet egy üzlet felállításánál, ám számos nega v hatása is van az államberendezkedésnek. A kommunizmus bukása most ünnepli 25. Évfordulóját, világszerte népszerű téma a volt kommunista blokk és a máig szocialista Kína elmúlt huszonöt éve. Az 1989-es diák lázadás az egész világban mély nyomot hagyo , a Kínaiak sokszor hangozta ák a napokban, hogy mint ilyen ez egyszeri volt a történelmükben, jelenleg stabil az ország. De vajon tényleg az? Kína jelenlegi vezetője, Xi Jinping, korrupció ellenes harca során rengeteg nagyhatalmú ellenséget szerze , párton belül is a The Economist tudósítója szerint. Az államvezetés már nem 54
A hét közepén az Európai Közpon Bank újabb kamatvágás melle döntö , illetve nyilatkozatuk szerint az eszközvásárlási programjukat is előkészí k ha továbbra sem javulnak a gazdasági mutatók az euró zónában. A nagy jegybankok közül (Federal Reserve, Bank of England, Bank of Japan és European Central Bank) az európai az utolsó aki ehhez az eszközhöz akar nyúlni, már a nem konvencionális eszköztárba esik a már bevezete nega v kamatráta is a bankok által a jegybanknál parkoltato pénzekre. Mostani kitekintőnkben azt nézzük meg, hogy milyen a jelenlegi monetáris helyzet a négy nagy gazdaságban, illetve hogy hol lehet a jelenlegi folyamatokból profitálni az egyszerű befektetőknek. ECB Mint a bevezetőben írtuk többszörös kamatvágást hajto végre a nyár első hetének közepén az Európai Közpon Bank (ECB). Az irányadó kamatlábat 0,15 %-ra, a bankközi kamatlábakat 0,4 %-ra illetve a jegybanki beté kamatot -0,1 %-ra módosíto ák. A nega v ráta elég nagy port kavart a szaksajtóban, Janet Yellen amerikai jegybankelnök ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.6. JUNE
BlogBook
piaci anomáliákra figyelmeztet, míg nagyon sokan a dán nega v tartományból. Az egyetlen tényező i , ami aggoés svéd jegybankok korábbi döntésének sikerességével ér- dalomra adhat okot az állam rendkívüli eladósodo sága, veltek a határozat melle . melyről több korábbi cikkünkben is szó ese már. Az infláció hatására emelkedő nominális hozamszintek komoly A döntés szükségszerűségét a továbbra is mélyen cél ala , terhet jelenthet a japán fiskális poli kára. Ha állami szindeflációs határhoz közeli inflációs mutatóval magyarázzák ten ki is mászik japán az adósság csapdájából a szükségszeelsősorban. Az még kérdéses, hogy a bankok hajlandóak rűen emelkedő kötvénypiaci hozamszintek mia logikus e áthárítani a nega v kamatokat ügyfeleikre, vagy a verlépés lehet a befektetők részéről a japán kötvények rövid senyben maradás érdekében tartják a pozi v kamatokat, távú eladása. ahogy az skandináv szomszédainknál megfigyelhető volt. Utóbbi a bankrendszer jövedelmezőségét nagyban alááshatná, mely esetben bekövetkezhet egy piaci korrekció a Miből lesz nyugdíjam? – reflexió (2014-06-12 19:00) bankpapírok esetében, érdemes lesz a meghirdete kondíciókra figyelni a következő egy-két hónapban, ha valaki Kedden a késő délutáni órákban volt szerencsém részt nyuga bankok papírjaival akar kereskedni. venni a Por olio Klub legújabb előadásán, amely a „MiMint Magyarországon úgy az eurózónában is általános problémája a bankrendszernek a magas beté és alacsony hitelkihelyezési ráták összeférhetetlensége. Egyszerűbben: mindenki a bankoknál akarja parkoltatni a megtakarításait, de hitelt senki nem akar felvenni, így a bankoknál pamlagon állnak óriási összegek, ahelye , hogy ez a tőke a gazdasági felépülést gyorsítaná. A nega v ráták áthárításával ezt a problémát orvosolni tudná a szektor (a betétek apadnának a veszteség hatására, míg a hitel még olcsóbbá válna; utóbbi feltevés kérdéses: ha valamit a piac nem akar akkor ingyen sem kell neki). Ez új eszközök felé terelné a befektetőket (kötvények, részvények), és egy esetleges kötvény vásárlási program hatására egy az egyben a privát szektor finanszírozását szolgálnák ezek az összegek.
ből lesz nyugdíjam?” címet viselte. Az előadáson a közismert demográfiai folyamatokról kaptunk rövid tájékoztatást (társadalom elöregedése, kivándorlási hullám), a nyugdíj rendszerben végbement változásokról, a választható termékekről; mely leginkább a szponzort volt hivato népszerűsíteni; és hogy összességében mennyire fontos már korán elkezdeni a takarékoskodást. Az előadás fórum szekciójában néhány hozzászóló csalódását fejezte ki a közönség soraiból, mivel a címben felte kérdésre a válasz elmaradt. Vagy legalábbis csak inverz módon azt tudha uk meg, miből nem lesz nyugdíjunk. Mostani cikkünk az előadás néhány gondolatára kíván reflektálni, illetve leírni milyen apró trükkökkel lehet nyugdíjas korunkra felhalmozni.
FED és BoE
„ A kamatos kamat a világ nyolcadik csodája. Aki ér , megkeresi, aki nem... az fize ” – Albert Einstein
A két angolszász ország jegybankjai ugyan azzal a kellemes problémával néznek szembe: működö a lazítás. A kérdés már csak a kamatemelések „mikor”-ja. Bár egyenlőre mindkét jegybank vezetése erősen dovish nyilatkozatokat tesz a kérdés kapcsán, a makrogazdasági mutatók mást akarnak sugallni. Az Egyesült Királyságban megindultak a bérmutatók felfelé, mely igen komoly inflációs nyomás alá helyezhe a gazdaságot, ha kamatpoli ka oldalán az ilyenkor kívánt hatás elmarad. Az USA-ban inkább kínála oldalról mutatkozik az inflációs veszély, pozi v gazdasági mutatók jelentek meg a tavaszi hónapra vonatkozóan ( a téli akadozást már kivétel nélkül minden elemző az időjárás visznotagságainak tudja be), mely pozi v hírek enyhén elkezdték emelni a többek közö egész USA pénzügyi válságért felelős lakáspiaci indexeket. BoJ
Számos helyen lá am, hallo am, olvastam már a kamatos kamatról, mint ’a meggazdagodás lusta módja’. Habár a kérdéskör az előadáson is felmerült, úgy éreztem jelentőségét nem sikerült kellően kihangsúlyozni. Nem másról van szó, mint vagyonunk gyarapodási ütemének exponenciális pályára való állításáról. Az idő előrehaladtával óriási előnyre tehetünk szert a lineáris modellt követőkkel szemben, ami rendkívül jól érvényesül a nyugdíj takarékosságnál, mint hosszútávú befektetésnél. Különböző számok az előadáson is elhangoztak, ám az előadók próbáltak kevés konkrétummal élni, különböző okokra hivatkozva: nem fontos, az általános képlet vagy elmélet a lényeg, nem a számok, nincs két egyforma vagyoni helyzetű ember, kiszámíthatatlan a jövő. Ezen állítások többségével egyet is értek, azonban én úgy gondolom egy benchmark felállítására minden esetben szükség van, hogy vizualizálni tudjuk céljainkat és jobban el tudjuk képzelni az ado problémát.
A távol-kele szigetország gazdasága úgy tűnik gyógyuló félben van, a mag és egyéb inflációs adatok is kikerültek a Tegyük fel, emberünk 30 éves nyugdíj takarékossági prog©2016 hozamvadasz.blogspot.com
55
BlogBook
1.6. JUNE
ramot tervez, havi 160 000 ne ó átlag fizetéssel, mely reál értéken nem növekszik az évek ala . Hozamként 3 % reál hozam szintet szoktak megadni, amely reális és tartható. Emberünk ne o fizetése 10 % mindig félre rakja. Kamatos kamat számítással a 30. év végére 9 134 480 forint jön össze mai reálértéken, vagy úgy is mondhatnánk, hogy 57 havi ne o fizetés (reál értéken). Ekkor még pesszimistán becsültünk, hiszen a karrier előrehaladtával ritkán nem emelkedik reál fizetésünk.
Ugyanakkor kockázatosság terén az amúgy is hosszú távra javasolt részvény kite séges is érdemes elgondolkozni. Ekkor valóban igaz, hogy érdemes korán kezdeni, így biztosítani pozíciónk átlag hozamát. I a jelszavaknak olyanoknak kell lenniük, mint: diverzifikáció (együ esen és részvény kite ségen belül is), jó minőségű (igyekezzünk blue chip részvényeket vásárolni, óvakodjunk az OTC piactól) és nyomon követhetőség (befektetési rendszerünk lásson el bővebb aktuális információkkal, ha esetlegesen rekonstrukcióra lenne szükség). Ezen módszernél azonban már Ugyan ezen számokkal, de 40 évre számolva az összegünk többre lesz szükségünk pozíció építésünkkor, mint néhány 14 477 041 forintra növekszik. Érdemes kiszámolni, hogy zezer forint havonta. míg az időtartam csupán 33,3 %-al nő , addig a spórolt pénzünk 58 %-al gyarapodo . Ekkor már több mint 90 havi, azaz 7 és fél évnyi megtakarítással rendelkezünk. Saj- Hazai növekedés? (2014-06-15 19:51) nálatos hír azonban, hogy a mai trendek szerint az emberek 15-20 évet élnek nyugdíjba menetelük után. Részle- A magyar sajtót mostanában rendszeresen elárasztják ges megoldás lehet a problémára, hogy vagyonunkat fo- olyan poli kai célú hirdetésekkel ami a magyar gazdakozatosan éljük fel és a megmaradt tőkerészt továbbra is ság prosperitására hívja fel a figyelmünket. Habár vélea kamatos kamat elvével gyarapítjuk. A fen példánál biz- ményem szerint kissé ízléstelen, hogy például egy MNB tosabb, jobb módszer jelenleg nincs a piacon. kampány reklám elé gyakorla lag egy az egyben oda lehetne tenni, hogy „fizete poli kai hirdetésünket hallották/lá ák”, hiszen a jegybank normális esetben nem a kormány bábja egy normális piacgazdaságban, érdemes az ilyen „híreket” / információkat szakmai szemszögből is megvizsgálni. MNB Növekedési Hitelprogram
Fiatalabban legyünk kockázat kedvelőbbek Gyakori tanács, az előadáson is elhangzo , hogy a szponzor bank önkéntes nyugdíj takarékossági programjában különböző kockázatú eszközlapokba lehet elhelyezni megtakarításunkat, melynek kiválasztásánál elsődleges szempontunk az életkorunk legyen. Azonban ha a kamatos kamat elvével számolunk más tapasztalunk: amit eleinte veszítünk azon 30-40 év kamatát is elbukjuk, míg a nyugdíjas éveink elő befizete összegeken ez a tényező elhanyagolható, o inkább tőkénket féltsük. A tanácsot személy szerint pontosítanám: közvetlenül nyugdíj elő NE tőzsdézzük el a pénzünket. Nem az erede tanács ellenkezőjét próbáljuk sugallni a kedves olvasónak. Pusztán azt állítjuk, hogy fiatal korban is érdemes mérlegelnünk a közgazdasági lehetőségköltség (opportunity cost) esetlegesen okozo veszteségét. ’A nem megkerese pénz is veszteség’. 56
Maga a program meglepően józan intézkedés. Míg az angolszász világban sokkal elterjedtebb a piaci forrás bevonás kötvényeken keresztül a vállala szektorban, addig a francia/német orientációban (ahová Magyarország is tartozik) az elsődleges forrás a kereskedelmi bankok betét állománya. Ezen témán hosszan lehetne elmélkedni, hogy vajon miért magasabb az angolszász kultúrában élők kockázatvállalási hajlandósága, illetve hogy milyen gazdaságpoli kai és gazdaságtörténelmi lépések veze ek idáig, ám akkor eltérnénk cikkünk fő témájától, így csak az alapvető kijelentést tesszük meg, egyenlőre. A fent említe ok mia lehet azt mondani, hogy az elképzelés egy átgondolt, sajátos mennyiségi lazítás, hiszen az elsődleges cél az olcsóbb hitel, melyet hazai pályán a kötvényhozamok mélybe nyomásával nehezebben lehetne elérni. Az olcsó hitel létre is jö , 2,5 % kamaton lehet beruházási forráshoz jutni. A gond csupán annyi, hogy nem fogy annyira, mint kellene; a második hullám keretének kihasználtsága 8,75 % körül mozog. A meghirdete 2 000 milliárd forintos keretből május végéig 175 milliárdot folyósíto ak. Bár vannak bizalmat gerjesztő számok is: a folyósí©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.6. JUNE to hitelek 97 %-a új hitel, azon belül is 61 % beruházási célokra le felvéve (nem forgóeszköz finanszírozásra). További op mizmusra adhat okot, hogy május végi 175 milliárd egy hónappal korábban még csak 126 milliárd körül mozgo . Mi okozta ezt a megugrást és összességében miért ilyen alacsony az össz kihasználtság?
BlogBook poli kának is, de erre ebben az írásunkban inkább ki sem térnénk.
Utolsó említésre méltó témánk a „hihetetlen” ingatlanpiaci emelkedés. Amit i említésre méltó az az, hogy történelmi mélységekből pa ant vissza a legtöbb mutató, és egyről a ke őre jutni 100 % növekedés, míg ugyan ez a nöA megugrást az első negyedéves rendkívül pozi v adatok- vekedés 10 és 11 közö már csak 10 %; úgyhogy a propanak lehet tulajdonítani. De a propagandával ellentétben ganda százalékoknak érdemes először utána járni, illetve nem mi voltunk ilyen ügyesek. A magyar gazdaságot a vi- hogy mennyire fenntartható ez a növekedési ütem. lággazdaságon belül két szóval lehet jellemezni: kicsi és nyito . Azon országok ismérve, melyek ezen kategóriába Ingatlanpiac – a fellendülés kezdete esnek, bármennyire is szeretné a jelenlegi kormány, kevés (2014-06-19 19:00) gazdasági szuverenitással rendelkeznek. A regionális fiskális poli ka „hatásköre” csupán az üzle ciklusokra terjed Legutóbbi cikkünkben néhány sor erejéig kitértünk a felki, az általános növekedési pálya a nagyobb gazdaságok lendülő ingatlanpiaci kilátásokra. Bár év zedes mélypont teljesítményétől és konjunktúrájától függ. közeléből fordult vissza az ingatlanpiaci trend, és a hirtelen, magas százalékos megugrás az alacsony induló bázisnak volt köszönhető jelentős részben, nem szabad felednünk, hogy befektetőként a százalék a fontos. Emelle egyéb szerepe is van az ingatlanpiacnak, mint gazdasági indikátornak egy piac életében. Mostani írásunkban ezeket vesszük sorra. Bizalmi illetve konjunktúra index forrás: tradingeconomics.com kék/jobb tengely: magyar GDP növekedés ( %) ; fekete/bal tengely: német GDP növekedés ( %) A fiskális poli ka azonban épp az ellenkezőjét teszi az MNB poli kájának. A vállal szektor adóztatása a személyi adók csökkentése melle a terhek áthárítását jelen a lakosságról a cégekre. Bár i fontos kiemelni, hogy a cég nem fog éhen halni, csak a tulajdonosai, így mondhatjuk hogy a dolgozóról áthárítják a terheket a cég tulajdonosaira, vagy úgy is fogalmazhatunk, hogy a tőkésekre. Az egyetlen különbség a szocializmus és e közö hogy előbbi legalább internacionalizmust hirdete . A vállala adóterhek mia alacsony kamat melle sem lehet gazdaságos a hitelfelvétel, valamint a belső konjunktúra is elmarad a megfelelőtől. A hitelt gazdasági szempontból egy termelési inputként szokták jellemezni. Ha nincs kereslet a termékem felé nem veszek még több „alapanyagot”. A forgóeszköz, mint csökkenő értékkel bíró tétel viszonylag rossz befektetés, a hitelt is ide lehet sorolni, hiszen 2,5 % veszteséget generál évente felhasználatlanul. Ha valami nem kell, ingyen is adhatják, akkor sem fogy. A KKV szektort ellenben nem terhelik magas adókkal, nem véletlen, hogy a kihelyeze hitelek 80,5 %-a (141 milliárd forint) ebbe a szektorba vándorolt. Ezt fel lehet fogni egy sajátos oszd meg és uralkodj ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
A lakásvásárlás, volumene mia , marke ng szempontból a „high-involvement” csoportba tartozik. Ezt azt jelen , hogy minden vevő kivétel nélkül jelentős energiát fektet a leendő tranzakció előzetes elemzésébe, többszörös környeze megerősítés nélkül pedig aligha vágnak bele egy ilyen mértékű adás-vételbe. Az ingatlan, mint befektetési eszköz és magas fokú elemzéssel követelő áru kitűnő módja a piac bizalmának mérésére. Sokszor azonban i is önbeteljesítő folyamatról van szó. A piac kedvező várakozásai megdobhatják az ingatlanpiaci illetve egyéb pénz és tőkepiaci keresle szinteket, ami 57
BlogBook az árfolyamok szárnyalásához és a gazdasági teljesítmény illúziójához vezethet. Természetesen mindig ezeken a fellendüléseken lehet a legjobban keresni, de legyünk sztában a helyzet határaival. Fundamentális elemzés esetén a valóságtól való túlzo elrugaszkodás esetén még korrekció elő zárjuk pozíciónkat; ám sokszor ilyen helyzetben a technikai szintek elemzése is segítségünkre lehet. Ahogy szokták mondani a fundamentális dön el, hogy mit, a technikai pedig hogy mikor adjuk el vagy vegyük meg az ado terméket.
1.6. JUNE ám nálunk alig ismert és/vagy használt termék. Alapvetően meglepetés nincs benne, a neve pontosan fedi a jelentést: az ingatlanomat a bank megveszi részle izetésre, ami nekem egy biztos havi megélhetési bázist biztosít, miközben még utcára sem kerülök. Személyesen szeretem egy Jancsi és Juliskás mézeskalács házhoz hasonlítani a jelenséget: minden nap török magamnak belőle egy falatot a napi betevőért.
Vagyonhatás A vagyonhatás már többször előkerült a blog lapjain, valószínűleg visszatérő olvasóink számára nem újdonság. A jelenség nem más, mint amikor a piac egy szereplője megtakarításai értékének növekedése hatására a fogyasztása felülsúlyozását választja, ezzel hozzájárulva a gazdaság élénküléséhez. Természetesen ez fordítva is igaz: megtakarításaink gyors értékcsökkenése melle hajlandóak vagyunk visszafogni fogyasztásunk és többet költeni megtakarítási tőkénk gyarapítására. De jelzálog esetén mi nem a banktól vesszük meg, mondA két legfőbb indikáló jelenség melle nem szabad azt hatnánk. Szerződéseket tekintve, jogilag valóban nem, de sem felednünk, hogy az ingatlan szektor közpon szerepe ha jobban belegondolunk a bank pénzén veszünk egy lamia rengeteg egyéb szegmensben is fellendülést hozhat kást, amit ha nem fizetünk ki neki (törlesztve) akkor azt ő (vagy dönthe romba azt), például az irodapiac, építőipar, meg is tartja. Technikailag a baktól vesszük. Jelen helyzetben épp az ellenkezőjéről van szó. Elsősorban a terbútorgyártás és nem utolsó sorban a jelzálog hitelezés. mék az USA-ban terjedt el, a nyugdíjasok, akik életük során saját ingatlanjukba invesztáltak így ki tudják nyerni azt USA kilátások és a fordíto jelzálog (2014-06-25 19:00) belőle költözés és egyéb nehézségek nélkül. Hol keres a bank? Természetesen, mint mindent, ezt is marzsolja A napokban több kedvező adat is napvilágot láto az Egye- bankunk, köznyelven szeret olcsón venni és drágán eladsült Államok gazdasági kilátásait illetően. Az első negyed- ni, épp ahogy mindenki. Ingatlanunk várt piaci értékének éves gyenge adatot már szinte minden egyes piaci szerep- ezáltal csak töredékét kapjuk meg. I jön a képbe a kalő elkönyvelte, mint az időjárás nem kívánatos mellékha- matszint és az ingatlanpiac prosperitásának kérdése. tását. Az infláció és munkanélküliség megfelelően alakul, a FED folyta a eszközvásárlásainak ütemét újabb 10 mil- Egyik oldalról ha az ingatlan piac jól megy a várt érték valiárddal, így a havi ütem 35 milliárd friss ropogós dollárra lószínűsíthetően magasabb lesz, így a mi x százalékunk is zsugorodo . A kamatok emelését is csak 2015-re várja a többet fog hozni a konyhára. Másik oldalról, mint minden piaci konszenzus. Továbbá érdekes hír lehet, hogy a FED határidős vagy ahhoz hasonló befektetésnél diszkont árat nem tervezi eszközeinek leépítését rövidtávon, csak a bő- számol bankunk a jelenérték meghatározásánál. A kamatvülést lassítja, mely szünte meg teljesen (tapering). Ez szintek mint egy lehetőség költségként jelentkeznek, memég jó ideig alacsonyan tarthatja a kötvények kamatszint- lyet remél visszanyerni a bank az ügyleten. Minél magajeit, valamint a várt hosszútávú növekedést is lefelé módo- sabb a kamatszint annál magasabb a visszanyerendő lehesíto a a monetáris tanács legutóbbi ülésén, így a hosszú- tőség költség, annál alacsonyabb a mi X-ünk. A módszer távú piaci kamatvárakozás is csak 1,125 %-on áll (alapka- egyéb iránt hasonló az ingatlan értékének, mint fedeze eszköz, kiszámításánál. matot vizsgálva, NEM kötvényeket). Az alacsony hozamszintek még jó ideig kedvezhetnek a hi- Láthatjuk, hogy a jelenlegi ingatlanpiaci növekedési lassutelek felvevőinek. Mostani cikkünkben azt fogjuk megvizs- lás nega van, illetve a tartósan alacsony kamatpálya pozigálni milyen hatással van ez a fordíto jelzálog hitelekre van hathat a jelzálog, de főleg a fordíto jelzálog ügyle(reverse mortgage). A jelenség maga igen ötletes, kezes, tekre. 58
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.7. JULY
BlogBook
Német infláció – mi lesz az EKB lépése? kapo egy pofont, hiszen a fogyasztói bizalmi indexek estek június folyamán, illetve a munkanélküliségi ráta is 11,7 % környékén tartózkodik, amely rendkívül gyenge adatnak A júniusi német infláció 0,6 % ról 1,0 % magasságába emel- számít. kede , a csökkenő konszenzussal ellentétben. A piacokon azonnal spekuláció indult meg a hír hatására, hogy vajon mit lép erre az EKB, illetve hogy az EU legnagyobb gaz- 1.7. July daságának árszínvonal emelkedése át tud e gyűrűzni az egész övezetre? Bár az árfolyamokat tekintve a német köt- Lengyel kamatdöntés – magyar következmények vény trendek még mindig emelkedő trendeket mutatnak (2014-07-05 21:08) a fundamentális alapok, például egy bejelentés az EKB-tól, hogy mégsem gondolkoznak mennyiségi lazításon, vagy A héten a lengyel jegybank monetáris tanácsa úgy döntö visszahúzzák a beté kamatlábakat pozi v tartományba, nem változtat az irányadó kamatrátáján. Bár egy lengyel jegybanknak koránt sincs olyan világgazdasági jogosultsámegfordíthatja a trendet. ga, mint egy európai, angol, japán vagy amerikai társának, ám ez a legutóbbi ülés mégis komoly hatással lehet a magyar pénzügyi rendszerre. A következő néhány soron megvizsgáljuk, hogy miért, és mik is ezek a hatások. (2014-06-30 19:20)
Kamat és kockázat
Az EU sta sz kai felmérések szerint a YTD árszínvonal emelkedés egyenlőre 0,5 % nál tart, azonban az övezet maginflációs mutatója a december 31. 0,7 % értékhez képest is csak 0,8 %-on áll (ami 0,1 % emelkedés a májusi sorsfordító adathoz képest, melynek hatására kamatot vágo az EKB). Az ING csoport Amszterdami elemzői szerint a gyenge euro zónás adat képes lesz nyomás ala tartani a jegybankot, hogy az megőrizze dovish kamatpoli káját; ez a csütörtöki sajtó konferencián majd kiderül mennyire igaz. A Bloomberg egy jelenlegi felmérése szerint a közgazdászok 0,3 % bővülést jósolnak a második illetve harmadik és 0,4 % bővülést a negyedik negyedévre, valamint a piaci konszenzus jelenleg nem várja az irányadó kamatlábak módosítását a július 3. EKB ülésen. Yves Mersch ,az EKB tanácsának tagja, aggodalmainak ado hangot a tartósan a jegybanki cél ala tartózkodó inflációs adat kapcsán. Több makro elemző is a ól tart, hogy az immár 9 hónapja a célsáv ala tartózkodó infláció beépülhet a várakozásokba, hiába a jegybanki kommunikáció, így még hosszabbá és nehezebbé téve a gazdaság regenerálódását. A fent említe regenerálódás már így is ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
A blog lapjain többször lehete már azt a gondolatot olvasni, hogy a hozamoknak és kockázatoknak egyensúlyban kell lenniük. A magyar gazdaság pénzügyi besorolása S &P - BB stabil ; Moody’s - Ba1 nega v; illetve Fitch BB+ stabil. Érdekesség, hogy a piac július 4. péntekre várta hogy a Moody’s új közleményt adjon ki, melyben a piaci konszenzus szerint nega vról stabilra minősíte e volna a kilátásokat, ám ez elmaradt. Az azonban nem változo , hogy továbbra is a „bóvli” kategóriában van Magyarország, azaz kockázatos besorolású. Ezzel szemben a lengyel gazdaság A- stabil (S &P), A2 stabil (Moody’s) és Astabil (Fitch) besorolásokat kapo a nagy hitelminősítőktől. Ez már befektetésre ajánlo kategóriának számít. A kamat szintek azonban nem adják vissza ezt az összképet. A magyar alapkamat 2,3 %-on áll, míg a lengyel jegybank 2,5 % rátával dolgozik. Többek közö a kockáza szintek mia is érdekes volt, hogy vágnak e a lengyelek (az alapkamat irányát leköve k a kötvényhozamok), illetve a csökkenő kisker bővülés is kérdésessé te e a s mulus szükségességét. Míg nálunk a legtöbbször az alacsony inflációs rátával magyarázzák a kamatok sorozatos csökkenését az igazság nem ennyire egyértelmű. Az infláció valóban rekord alacsony a magyar gazdaságban, ám ennek egyik oka az állami rezsicsökkentések sorozata, melyek visszatükröződtek az energia árakban. A „valós” pénzromlást, melyet a jegybank monetáris poli kájával kordában kell hogy tartson, maginflációnak nevezzük, mely esetben a fogyasztói kosárból kivesszük az energia és élelmiszer árakat azok árának magas vola litása mia . Egy kis gazdaságnál, mint amilyen a legtöbb Közép és Kelet Európai 59
BlogBook
1.7. JULY
gazdaság ennek különösen fontos szerepe lehet, hiszen ezen gazdaságok sokszor ki vannak szolgáltatva a világpiaci árak ingadozásának. Ez az érték jelenleg is 2-2,5 % közö mozog, amely nem indokolná a kamatok további vágását hosszútávon.
rendszerváltást követően a forint jelentősen veszíte értékéből, hosszasan 20 % fele inflációs értékeket produkálva, rövid ideig még 30 % fele is tartózkodo a ráta. A jegybanknak a kamat poli kájához kelle nyúlnia, hogy megfékezze az árak elszabadulását, ami a 2000 évek elejére sikerült is, részlegesen. Az infláció és az alapkamat is 10 % közelébe süllyedt.
Magyar infláció év/év (bal tengely, fekete trend); Magyar alapkamat (jobb tengely, kék trend) forrás: tradingeconomics.com Magyar (bal tengely/fekete) és lengyel (jobb tengely/kék) alapkamat és 10 éves állampapír hozamok (forrás: tradingeconomics.com)
Ilyen kamatszintek melle természetesen nem állíthatjuk, hogy serkentőleg hatnának a hitelfelvételre, így a fogyasztások és beruházások akadoztak, ami visszafogta a termelés növekedését. Ekkor jö a magyar rendszer csodacsatárja, a devizahitel. A devizahitel lényege, hogy bankunk devizában vesz fel hitelt a bankközi piacokról/von be forrást betétekből; melyet aztán egy deviza konverziós ügyle el forintban folyósít a hitel felvevőjének. Miért jó ez? Forintot költ el a felvevő a magyar piacon, míg svájci frank kamatot fizet, mely 0,5-3,5 % alapkama al dolgozik 10 % helye . A forint is erős tudo maradni a magas kamatok mia , mely elrejte e a devizahitel egy igen jelentős veszélyforrását. A gazdasági növekedés természetesen elindult, melynek a 2007 válság vete aztán véget.
Az 10 éves állampapír hozamok egyenlőre még tartják 100-110 bázispontos reális különbségüket másodpiacon, a lengyel ráta 3,4 %-nál, míg a magyar 4,5 %-on áll. Ezen instrumentum esetében meg is figyelhe ünk egy kisebb piaci korrekciót az elmúlt héten (MAX, CMAX indexek), ám az igazán nagy meglepetést a 3 hónapos DKJ aukciók hozták. Rekord alacsony, 2,1 % szintre csökkentek a rövid papírok hozamai. Bár a csütörtöki aukciót még mindig túljegyzés jellemezte, ám annak mértéke már jelentősen csökkent az előző he adatokhoz képest. Az ÁKK és megérezte a kereslet csökkenését, én annak fenntartása A válság bekövetkezte után azonban a magyar monetáris poli ka igen komoly csapdába került. Emeli a kamatokat, érdekében ezen a héten nem is vont be tőkét a terveze és megpróbál segíteni a forint gyengülő árfolyamán, avagy értéken felül. csökken a kamatokat, cserben hagyja a gazdaság devizaKövetkezmények hiteleseit (melynél ne feledjük el, a mai napig az állam egy Egy piaci felismerés illetve korrekció, esetleg egy risk off igen komoly adós, jelenleg is 41 % devizaadóssággal renhangulat könnyen torkollhat a külföldi tőke átáramlásába, delkezik [forrás: ÁKK]) és az alacsony kamatokkal próbála magyar gazdaságból a lengyelbe. Ez esetben nem csak ja ösztönözni a fogyasztást. Utóbbi a vagyonhatás mia az állampapír indexek, de a forint is megérezné az eladói valószínűleg nem is működö volna, hiszen a megemelnyomást. A Moody’s kedvező értékítélete sorsdöntő le- kede adóssággal rendelkező lakosság, cégek és az állam het, hogy megerősí e a piac árazását, avagy rácáfol arra. sem ve volna fel új forint alapú hitelt, csak azért mert az olcsóbb, mint korábban.
Átalakuló
magyar
monetáris
rendszer Bár a devizahitelek leépítésének folyamata jelentősen elő-
rehaladt, a kamatpoli ka csak részlegesen tudo visszatérni a normális kerékvágásba. A folyamatosan csökkeA magyar monetáris rendszer működésének miértjéhez nő kamatok egyetlen igazi haszonélvezője az állam, aki olegészen az 1990-es évek elejéhez vissza kell nyúlnunk. A csóbb és olcsóbb módokon tud forrást bevonni. I tegyük (2014-07-12 19:00)
60
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.7. JULY
BlogBook
hozzá, hogy egy államnak akkor is hitelt kell felvennie, ha (elsődleges támasz) és 308,5 (másodlagos támasz) szintenem akar bővülni, mivel bevételei szakaszosan folynak be, ken vannak. így ki kell tölteni a két kifizetés közö gap-eket. Ergo az államnak nem mindegy mennyi a mindenkori kamat, mivel nem igen tudja eltolni a hitel felvételét, ha épp kedvezőtlenek a kondíciók. A másodlagos haszonélvezők természetesen azok, akik állampapírba fekte ek az évek során, de ez nem tartozik szorosan a témánkhoz. Erre az unorthodox helyzetre (a kamatpoli ka már nem elég befolyásoló) válaszolt a jegybank unorthodox módszerrel: az ingyen hitellel és az ebből fakadó ke ős kamatkörnyeze el.
EUR/HUF – merre tovább? (2014-07-14 13:30) Az euro és forint keresztárfolyam izgalmqs heteket tudhat maga mögö . Újabb MNB kamatvágás, brüsszeli figyelmeztetések, devizahiteles mentőcsomagok, majd EKB hitel program. Bőven kijuto fundamentális hírekből az elmúlt egy hónapra, melyek hatására először 312 környékére futo az euro jegyzése majd főként az EKB döntés hatására 310 környékén stabilizálódo a keresztárfolyam. Az utóbbi egy hét azonban elég tanácstalanul hagyta a kereskedőket. A héten kijö alacsony inflációs, vagy inkább magyar deflációs adat lehet a következő, ami elindít egy gyengülési folyamatot a forint piacán. A júniusi adat -0,3 %-ra sikerült év/év alapon, ám hó/hó alapon már +0,1 % növekedést láthatunk. A kormány maga is elismerte, hogy ez a csökkenés főként a rezsicsökkentéseknek tudható be, amely -12,3 % járult hozzá az éves infláció változáshoz. A maginfláció még mindig 2,5 % környékén tartózkodik, valamint a negyedéves évesíte maginflációs ráta is elérte a 2,0 %-ot. A forint piacán ezek az adatok talán további növelhe k azon spekulációk számát, melyek szerint az MNB ismét csökkenteni fogja az irányadó kamatlábat, mely negyedéves mélypontra taszíthatja a forint euroval szembeni jegyzését. Ha technikai elemzést végzünk a a grafikonon egy enyhe kivárás látszódik a piacokon. Az EKB ülés és sajtótájékoztató óta megszaporodtak a napos doji gyertyák (alacsony test, hosszabb/rövidebb kanócokkal), az MACD histogram is 0 közelében található (azaz alig van eltérés a hosszú és rövid mozgóátlagok közö ). Azonban az RSI (Rela ve Strenght Index) enyhe túlve ségre mutat, míg a Slow Stochas c indikátor és mozgóátlaga is az inkább alul ve (túlado ) tartományban van, felfelé forduló trenddel. A technikai elemzés megerősí az enyhe emelkedést az euro árfolyamában. A fontosabb szintek 312,5 (ellenállás) 310 ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Risk: ON? (2014-07-14 16:32) Hé ő reggel egy enyhe risk on hangulat uralkodo el a piacokon. Az arany árfolyama 1,38 % került lejjebb, az ezüst pedig 1,57 % ese . Az olaj világpiaci ára szintén ese azon várakozásokat követően, hogy a Líbiai illetve Iraki ellátások talán mégsem fognak olyan mértékben akadozni, ahogy azt várták. Az igazi nagy fellélegzés olaj téren a június közepén kezdődö , 115 dolláros hordónkén lokális csúcspontjáról 106,85 ese vissza hé ő reggelig. A Brent indexben lehet egy vételi lehetőség, mindkét fontos indikátor (RSI, S Stoch) erősen alul ve tartományban van, ami a trend megfordulását ve the előre, azonban a 104,2 támasztól még messze van az árfolyam. Az olaj esetében azonban érdemes figyelemmel követni a közelkele eseményeket. A nemesfémek árának csökkenését a kedvező részvénypiaci index emelkedéseknek lehet betudni, délelő emelkedtek az kínai és japán indexek a kedvező termelési adatok hatására, amit követe az európai és észak-amerikai indexek határidős árfolyamának növekedése, még a piacok nyitása elő . Az európai index (Stoxx 600) esetében hozzá kell tenni, hogy a mozgás nem trendszerű, múlthéten 3,2 % került lejjebb az index jegyzése. Az amerikai részvénypiacon a héten indul a bank és tech szektor gyorsjelentési szezonja, ami megmozgathatja a piacokat. Makro szinten kínai és japán adatok jönnek a héten, a piaci konszenzus stagnálás, épp ezért bármi eltérés jelentősen megmozgathatja a piacokat. Ezen felül az EU infláció lehet jelentős, ami szintén a héten lát napvilágot. Az állampapír piacokon inkább menekültek a befektetők a hét első kereskedési napján. Az amerikai papírok hozamai csökkentek, míg az európai kötvények hozamai emelkedésbe kezdtek, miután egy portugál bank csődközeli állapota múlthéten felkavarta az EU pénzügyi stabilitásával kapcsolatos aggályokat. 61
BlogBook
1.7. JULY
A risk on hangulat a forint piacát sem kímélte, reggel az EUR/HUF árfolyam átlépte a 310 pszichológiai szintet és közelít a 308,6 támaszához. Az indikátorok jelzései nem változtak a hétvégéhez képest: MACD 0 közelében, bár kissé csökkent, a Slow Stochas c és mozgóátlaga is enyhén alul ve tartományban van, míg az RSI csökkent és felülről közelít a semleges zónához. A csütörtöki Matolcsy megszólalás után az is világossá válhat, hogy mit akar az MNB a forin al és az alacsony inflációra mit lép. I amúgy a piac további 0,1 % vágást vár.
Nálunk
nem
megy
az
amerikai
trend visszafordul emelkedő irányba. A kivárás há erében a délutáni MNB sajtótájékoztató állhat, érdemes lesz figyelni a közleményekre, valamint az azokat követő piaci reakciókra. Az árfolyamot amúgy az Euró öveze inflációs mutató sem tudta jelentősen megmozgatni ez idáig, ugyanis az maradt 0,5 százalékos májusi szintjén, bár a piac 0,1 százalékos emelkedést progno zált.
divat
(2014-07-15 17:07)
Egy friss Bloomberg kutatás a második negyedévre kereste a legjobban teljesítő alapokat. A kritériumok közö szerepelt a legalább 250 milliós kezelt vagyon, valamint a 10 % hozam a második negyedévre. 11 alap akadt fenn a szűrőn, melyek közül a két legkiemelkedőbb 19,9 és 18,2 százalékot értek el. A por oliók általánosságban energiahordozókba vagy ehhez kapcsolódó papírokba fekte ek. Másik ke ő az alapok közül (aki jelenleg a 3 és 11 helyen áll) már előző negyedévben is szerepelt a rangsorban.
Likviditási csapda (2014-07-17 19:00)
A világ vezető gazdaságainak jegybankjai mind monetáris lazításba fogtak, az irányadó kamatlábak 0 százalék környékén, több milliárd dollárért ve államkötvényeket és jelzálog fedezetű papírokat a Bank of England, FED és Bank of Japan. Az inflációs ráták ugyanakkor még mindig csak A magyar piacon nyomát sem látni ennek a trendnek. Az lassan, vagy egyáltalán nem akarnak megindulni felfelé. árupiaci alapokat ne ó tőkekivonás jellemzi az idei évben. Ennek egyik oka a munkaerőpiac elhúzódó regenerálása. Az alapokban kezelt vagyon valamivel 11 milliárd fele Ahogy Janet Yellen, amerikai jegybankelnök is felhívta rá zárt május 31.-én, míg a magyar alappiac 5 067 milliárd a figyelmet keddi meghallgatásán, a munkaerő túl gyors forin al rendelkeze azonos napon. A magyar piacon az ak vizálása nega van hat a reálbérek növekedésére. Egyárupiaci alapok 12 hónapos visszatekintő hozama az év szerűen ha a munkaerőpiacon megnövekszik a kínálat az során -21 százalékról 7 százalék magasságába emelkede , csökkenteni fogja a béreket. Ez rontaná a háztartások vámíg a negyedéves visszatekintő hozam -6 és 6 százalékos sárló erejét, így a magasabb árak nem tudnának érvényesávban hullámzo . sülni a gazdaságban hosszútávon. Yellen szerint lassan kell csökkenteni a munkanélküliséget, amennyiben a maMég mindig keresi az irányt az EUR/HUF - technikai radéktalan gazdasági gyógyulás a célunk. Ez a kijelentés magában hordozza azt az üzenetet, hogy a FED tapering elemzés (2014-07-17 17:08) októberi véget érése után is fenntarthatja a laza monetáris poli káját a FED. Bár az elnökasszony meghallgatáTovábbra is keresi az irányt az EUR/HUF napos chartja. sa ala elejte bár hawkish, azaz kamatemelést pártoló Jelenleg egy zászló háromszögbe szorult be az árfolyam, megjegyzést, konkrétan ő maga is utalt rá, hogy az alaalulról a 308,5 szint támasztja. Több doji gyertyát is csony kamatok és a magas jegybanki mérlegfőösszeg még produkált a grafikon a hét elejétől (kicsi test, alul-fölül velünk maradnak október után is. kanócokkal) ami a piac bizonytalanságát mutatja. A technikai inikátorok továbbra is az árfolyam emelkedé- Habár a magas likviditás és az alacsony kamatok igen sét ve k előre, RSI semleges, Slow Stochas c alulve kedvezően hatnak a befektetésekre, a reálgazdaság már állapotot indikál, míg az MACD továbbra is enyhe nega v annyira nem örül neki. A fogyasztók úgy neveze likviditartományban van, amit a zászló formációnak lehet tási csapdába kerültek. Nincs kamat, tehát nem éri meg betudni. Akkor beszélhetünk tényleges zászlóról, ha a bankban tartani a pénzemet; ugyanakkor az infláció is el62
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.7. JULY
BlogBook
tűnt a gazdaságból, így a fogyasztással is nyugodtan kivárhat az ember. Ma ez az egyik legnagyobb veszélyeztető faktor a gazdaságokra nézve. A gazdasági pangás és a pénz forgási sebességének lassulása olyan káros várakozásokat hozhat létre, melyet a legerősebb monetáris vagy fiskális intervenció és/vagy kommunikáció sem tud egykönnyen megváltoztatni. USA GDP növekedés év/év, % (fekete, bal tengely), UK GDP növekedés év/év, % (kék, jobb tengely) forrás: tradingeconomics.com A plusz likviditás természetesen nem vált köddé, a tőzsdéket olajozta. Ezzel az legfőbb gond, hogy a reálgazdasághoz így kevés jut el, így nem nő a termelés, nem nőnek a bérek, sem az infláció; nem indul meg a fogyasztás. Azzal ugyan lehetne vitatkozni, hogy a befektetések hatására nő a vagyonhatás, ami aztán ösztönözhetné a gazdaságot, de ez sem lenne igaz. A pénz nagy része a pénzügyi szektor fehérgalléros dolgozóihoz került, akik amúgy is fogyasztottak.
Az
olajozo
tőzsde
(2014-07-18 15:00)
-
a
QE
Hogy miért oda került? Nos a Fed a bankoktól megve államkötvények ellenértékével teremt új pénzt (csak úgy, mint minden modern jegybank) így a plusz likviditás egyhátulütője ből a bankok kezébe kerül.
A monetáris lazítási korszak végénél járunk. A Fed októberben befejezi a pénznyomtatást, ám Janet Yellen keddi meghallgatásán arra utalt, hogy a magas jegybank eszközállomány és az alacsony kamatok még velünk maradnak. A piaci konszenzus 2015 júniusra rakja az első Fed kamatemelést, azonban akadnak olyan elemzői vélemények is, melyek szerint már 2015 első negyedévében emelhet az irányadó rátán az amerikai jegybank. A Bank of England kamatemelésére már idén ősszel számítani lehet az elemzők szerint, hiszen az emelkedő bérek és ingatlanpiaci árak indokol á teszik azt. Így a végén érdemes összegezni mit is értünk el a mérhetetlen pénznyomtatással. Az inflációs ráták nem vagy alig emelkedtek, azonban nem csúszo egyik gazdaság sem a veszélyes deflációs sávba, így ez már sikernek tekinthető. Ugyanakkor az is bebizonyosodo , hogy a piac várakozásai fontosabbak, mint a közgazdasági fundamentumok, és hogy ezeket a várakozásokat iszonyatos erőfeszítések árán lehet csak megváltoztatni. A gazdasági növekedés is akadozo az időszakon belül, így igazán a termelésre sem csapódo le a többlet likviditás. Akkor hova tűnt ez a mérhetetlen pénz? ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Miért jó a kibocsátónak a magas tőkeá étel? (2014-07-22 18:00)
A mai kereskedési rendszerekben egyre magasabb tőkeáttétellel engednek kereskedni. A legtöbb esetben a mérték a termékhez tartozik, így eg sem tudjuk válogatni, hogy mekkora kockázatot akarunk vállalni.Ezen termékek közé tartoznak a CFD-k (Contract for difference), a cer fikátok, az ETF-ek egy kisebb része, valamint a spread be ng termékek jelentős hányada. Az ETF-eken (Exchange Traded Fund) kívül, amiket tőzsdén kereskede befektetési alapokhoz lehetne leginkább hasonlítani, a többi termék inkább egy soha le nem járó opcióhoz hasonít. Természetesen a "soha le nem járó" rész valóságban nem működik, i általában az opciók átkötésére kerül sor időről időre, amely okozhat kisebb nagyobb kilengéseket az árfolyamban. Sokszor azonban tényleges "szteroidozásról" van szó, amikor a kereskedő pla orm üzemeltetője hozzánk vág egy befektetési hitelt, amelyre kamatot számol fel. Ezt általában tartási költség (azaz holding cost) ként jelenik meg számlánkon. A módszer előnye számunkra, hogy nincs átkötés, az árfolyam jegyzés zökkenő mentes; de 63
BlogBook
1.7. JULY
ezért fizetnünk kell. Nem egyszer lehet vele találkozni, hogy a külöbözőtrading pla ormok 40-50 szeres tőkeá étel melle kínálják termékeiket, de 400-szoros értékbe is botolhatunk. Bár mi megtehetjük, hogy plusz fedezetet teszünk be számlánkra, hogy ne stoppoljon ki a rendszer az első kisebb ingadozásra. Ugyanis a kölcsön nyújtója saját tőkéjét nem kockáztatja, amikor a saját részünket felemészte e az árfolyam esés a rendszer automa kusan kizár és csak mi buktunk. A plusz fedezet betételével az egyetlen gond, hogy a hatalmas tőkeá ételre így is megfizetjük a kamatot, hiába nem igényeljük azt, illetve hogy a plusz fedezet nem hoz nekünk semmit, csak biztonsági tartalékként áll. Így a mi hozamunkat rontja, míg a fizete kamatot nem csökken . Ez a befektetés hitel kvázi ügyfélre erőszakolása.
Mikor
jöhet
az
első
MNB
kamatemelés?
(2014-07-24 18:00)
Épp hogy befejezte az MNB a kamatvágást a piac azt találgatja, hogy mikor lesz az első emelés. A keddi monetáris tanács ülését követő sajtótájékoztatón a jegybank szóban elkötelezte magát a 2015 végéig alacsonyan tarto kamatszintek melle .
Bár az első kamatemelésnek az infláció megindulásával együ illene jönnie ez nem feltétlenül fog bekövetkezni, illetve az sem biztos, hogy ez épp a 2015 végi határidővel egyezik majd meg. A jegybanki kamatpoli kát ezeddig sem az inflációs várakozások, sem a geopoli kai helyzet változása nem hato a meg ha vágásról és minél alacsonyabb kamatról volt szó. Vágtak emelkedő inflációs várakozások melle , a Fed monetáris lazításának lassítása sem hato a meg őket, illetve a 2014 eleji tőkekivonás sem a feltörekvő piacokról. Hogy miért? Mindent a fiskális polika támogatásáért, ha kell még sarokba is szorítják magukat. Sarokba szorítás ala az MNB kamatswap és beté poli káját kell érteni. Tavasz folyamán a nemze bank ugyanis bejelente e, hogy megszűnnek a kéthetes MNB kötvények, helye e a két hetes betétek veszik át az MNB finanszírozásának szerepét. Ez egyik oldalról kiszoríto a a kül64
földi befektetőket, akik ha esetleg nem mentek el, megkereték a két hetes MNB kötvényhez legközelebbi alterna vát, a 3 hónapos kincstárjegyeket. Nem véletlen, hogy miközben a hosszabb papaírok hozamai emelkedtek a rövid papírok kamatai rekord alacsony szinteket döntöge ek, 4 vagy 5-szörös túljegyzés melle . A jegybanki kéthetes kötvény kéthetes beté é alakítása után a bankok hosszabb papírokba kényszerültek, ám fizetőképességük, azaz likviditásuk megőrzése érdekében jobban preferálnák a rövidebb papírokat. A Nemze Bank erre a problémára válaszolt a kamatswap megoldásával. A bankok az általuk kapo hosszú távú, fix kamatokat fize k a jegybanknak, míg a jegybank rövid, változó kamatokat fizet vissza a bankok felé. Egy nagyobb mértékű kamatemelés esetén a jegybank saját magának okozna komoly veszteségeket, hiszen az alacsonyabb fix kamatok ellenében magasabb változó kamatokat kellene fizetnie. Ezzel a kamatswap intézkedéssel a jegybank azt az üzenetet is küldte a piacoknak, hogy hosszútávon is elkötelezte magát az alacsony kamatlábak melle . A gyenge forint sem adhat okot egynlőre a kamatemelésre, hiszen a jegybank szerint külön jó a gyengülő fizetőeszköz annak export ösztönző hatása mia . Ugyanakkor a gyenge forint komoly inflációt generálhatna a magas importárak mia , azonban úgy tűnik ez kevésbé érdekli a jegybankot. Ha túl rosszra forulna a helyzet a többi feltörekvő gazdasághoz viszonyítva még így is tetemes mennyiségű devizatartalékkal rendelkezik egy esetleges intervencióhoz. Az inflációt illetően, bár a maginfláció egészséges 2,5 százelék körüli értéket mutat a rezsicsökkentések hatása még benne marad az inflációs mutatóban egy pár hónapig.
Hát ez a baj a bankrendszerrel (2014-07-25 15:19) "A magyar bankrendszerben jelentős átalakulásra van szükség, mert a pénzügyi válság világosan megmuta a, hogy a bankszektor tulajdonosi szerkezete korántsem semleges a pénzügyi stabilitás és a hitelezés szempontjából. A külföldi tulajdonú leánybankok a válság idején jelentős pénzügyi forrásokat vontak ki az országból, ami erőteljes nyomást gyakorolt a forint stabilitására, ugyanakkor a hazai vállalatok hitelezése szinte leállt. Vagyis egy döntően külföldi tulajdonú bankrendszer nemcsak a válságból történő kilábalást nehezí , hanem a forráskivonások következtében tovább mélyí azt" Az idézet a Nemzetgazdasági Minisztérium MKB vásárlást követő nyilatkozatából származik. (Kiemelés a szerző ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.8. AUGUST
BlogBook
által). A bankrendszer több szátmilliárdos különadóját rülő hangulatot idéznek elő. Ennek oka, hogy a befektetők részben a külföldi tőkeemelések fize ék, amely a most félnek, hogy a Fed a vártnál előbb emelhet kamatot. megvásárolt bank esetében 339,72 milliárd forintot jelent a Bayern LB részéről. Ebből az összegből most 85 milliárdot i is hagytak adósság elengedés formájában. A forint stabilitására nagyobb veszélyt jelente a Fed lazítás leállítása, és geopoli kai feszültségek melle kamatot vagdosó jegybank, de úgy tűnik ez senkit nem érdekelt. I kiemelnék a Por olio.hu cikkéből egy rövid részletet. Bár ai-Mager Andrea, a Monetáris Tanács egyik külső tagja az örömünnep hangulatú sajtótájékoztatón úgy fogalmazo , hogy szerinte a kamatcsökkentést "jól kell elindítani és jól is kell lezárni" , amiben "volt szerencséjük", de azért "némi tudásnak" is juto szerep. (kiemelés a szerző által) "Némi tudásnak", igen, ezt meg lehet erősíteni. A jelenlegi MNB poli ka négy szóból áll: Aki mer az nyer. Nem csoda, hogy Matolcsy György elnök úr hosszasan taglalta a monetáris tanács tagjainak bátorságát, amikor még Simor András elnöksége ala emelkedő inflációs várakozások melle kamatot mertek vágni. Némi tudás, de hatalmas vakmerőség. De hogy nem le komoly baj inkább a pozi v nemzetközi befektetői hangulatnak, és a nyuga jegybankoknak köszönjük. A hitelezés leállítása szintén a bankok számlájára írható. Milliárdos különadók, folyamatosan bedőlő hitelállomány (a recesszió során 20 százalék!) és a devizahitellel küzködő magánszféra kereslet csökkenése melle valóban a bankoknak kelle volna lenyomni az ügyfél torkán az új hiteleket. Bár lehet, hogy a megteszik most még rosszabb sajtójuk lenne.
1.8. August Korrekció vagy buborék? (2014-08-04 15:00) A múlt hét végén a vezető tőzsdeindexek mind egy-egy korrekció "áldozataivá váltak", miután erős amerikai makroadatok lá ak napvilágot. A munkanélküliség 2007 óta (azaz a válság eleje óta) a legjobb formáját mutatja, a második negyedéves (évesíte ) GDP növekedés 4 százalék le , valamint az első negyedéves 2,9 százalékos zsugorodást is 2,1 százalékra módosíto ák a felülvizsgálat után. Ezek után kevesen vannak, akik ne azt mondanák, hogy a rossz Q1 adatok nem a szélsőséges időjárás számlájára írhatóak. Azonban olyan érdekes gazdasági környezetben élünk, hogy a jó makro kilátások rosk off, azaz kockázatke©2016 hozamvadasz.blogspot.com
A Fed elnöke, Janet Yellen kongresszusi meghallgatásán úgy nyilatkozo , hogy a túl gyors helyreállás elerodálná a bérek amúgy is lassú növekedését. (Túl sokan lépnek vissza a munkaerőpiacra az nega v hatást gyakorol a bérekre). A Fed júliusi felmérése szerint még most is a munkavállalók 15 százaléka szembesül bér befagyasztással, míg az egészséges szint 12 - 12,5 százalék lenne. A korán jö emelés a nehezen felépíte vagyonhatást is kiiktathatná, a heves piaci reakciók mia . Ezzel valószínűleg a Fed döntéshozói is sztában vannak, szintén egy 2014-es Janet Yellen nyilatkozatban hangzo el, hogy az amerikai jegybank a pénzügyi stabilitás megőrzését is íratlan célnak tekin . Bár a tőzsdéket a több száz milliárd dollár nyújto a plusz likviditás tudta eddig is fűteni, ha valaki nagyon a "buborék" kipukkadására számít ne feledje, hogy októberig még érkezik 45 milliárd dollárnyi plusz pénz a piacokra, illetve a jegybank kommunikációja szerint a pénzpumpa, alacsony kamatkörnyezet és magas jegybanki mérlegfőösszeg szuperhármasból az utóbbi fog legtovább velünk maradni. Mi történt akkor múlt héten? A piacokon egyértelműen megváltozo valami, de az ok inkább pszichológiai, mint gazdasági. A megváltozo várakozások és hangulat eladói hullámot indíto a világpiacokon. Ezért tudo az általában +1 és -1 százalék közö mozgó Dow Jones index 2,5 százalék körüli esést produkálni. Egy amerikai felmérés szerint már csak a befektetők 56 százaléka tekinte e magát bullish, azaz növekedésre játszó kereskedőnek, míg év elején ez a szám még 60 százalék fele járt, írja a MarketWatch. Medve piacról pedig még korai beszélni, hagyományosan 20 százalékos eséstől számít csak annak. A mostani jelenség indikátoraiban egyenlőre a 2014 januárfebruári visszaeséshez hasonlít, azonban a gyorsan változó piaci hangulat mia érdemes óvatosnak lenni. 65
BlogBook
1.8. AUGUST
Buy the dip
Az angol kifejezés: "vegyél bele a mélyedésbe". Érdemes lehet technikai oldalról hőmérőzni a piacot, sok vezető index esetében például az alul/felül ve séget indikáló RSI mutató már a túlado sávban mozog. A másik fő mozgatórugó a geopoli kai feszültség mérséklődése lehet. Mivel az eladási oldal ereje is véges érdemes lehet vételben gondolkozni, óvatosabbaknak egyenlőre csak rövidtávon.
Laza EKB poli ka - nem olyan felhőtlen, mint amilyennek tűnik (2014-08-05 18:00)
A júniusi kamatvágás után Mario Draghi, az Európai Közpon Bank elnöke a következő szavakat mondta az újságíróknak: "Befejeztük? A válasz nem." Ezzel komoly teret ado olyan találgatásoknak, hogy az EKB is kötvéynvásárlási programba kezdhet. Bár kérdéses mennyire ad hitelt a piac Draghi szavainak, a kamatvágást is hónapokon át ígérge ék, mire oda juto ak, hogy te ek köve ék a szvakat. A modern közgaszdászok széles körben vélik úgy, hogy a várakozások befolyásolására a kommunikáció hatásosabb, mint maga a te , ám előbb utóbb még egy jegybank is úgy járhat, mint a fiú aki farkast kiállt. Az igazán nagy kérdés azonban, hogy valóban szükségünk van e újabb lépésekre? Az EKB 2016-ra már 1,6 százalékos inflációt vár, ami erősen közelít a célsávhoz (2-3 százalék), azonban júniusban kénytelen volt csökkenteni idei várakozásain a jegybank. A júliusi számok ennek a trendnek megfelelően gyengén alakultak, az árszint csupán 0,4 százalékkal növekede , ami lassulást jelent a júniusi 0,5 százalékos adathoz képest. A fő ok az energiaárak, élelmiszer, alkohol és dohány áru árának csökkenése. A maginfláció 1 százalék körül alakult, azonban a piacok továbbra is idegesen várják mi lehet az EKB válaszlépése. Bár a kamatok csökkenését már senki sem várja, nem konvencionális eszközök terén okozhat még meglepetéseket a közpon bank. 66
A lépések szükségességét vagy épp hasznosságát több szempontből is lehet vizsgálni. A cikkben most egy keveset hangoztato oldaról járjuk körül a problémát. Az kérdéskör a periféria államok pénzügyi helyzetét érin . Írország látszólag kimászo az adóssághegy alól, melynek érdekében komoly struktúra váltáson ment át a gazdaság. Mi a helyzet délen? Görögország idén újra képes kötvényaukciót szervezni, hála az alacsony kamatoknak a mag országokban. Épp mint az euró válság elő , "a nagyok hitelkártyáját" használja. Olaszországban 3 év ala 10 milliárd eurónyi plusz forrást vontak be fiskális lazítás céljából a Reuters egyik friss felmérése szerint. Az állam nem hajlandó csökkenteni fogyasztását, és 100 százalékban Keynes-i poli kát folytatnak a termelés fenntartása érdekében. Ezzel az egyetlen gond, hogy Keynes óta bebizonyosodo , hogy az államok hitelképessége mégsem korlátlan. A periféria államok így mindenkit nehéz helyzetbe hoztak. Ha belül megindul az infláció és kamatot kellene emelni az EKB ezzel bedönthetné a perifériák államháztartását. Egy esetleges kötvényvásárlás ezt a problémát csak mélyítené.
Ezért ese múlthéten a forint (2014-08-12 15:50) 1.) A keddi állampapír aukció az előző időszakhoz képest rendkívül gyengén sikerült. Ez a rekord alacsony hozamszinteknek és a geopoli kai feszültség kelte e risk off, azaz kockázatkerülő hangulatnak köszönhető. A hosszabb kötvényhozamok kedd és szerda során 1 százalékot ugro ak(, ami kötvények esetében rendkívül komoly emelkedést jelent), aminek hatására a csütörtöki állampapíraukción már megnövekede kereslet látszo , az aukción 0,14-0,16 bázispontot tudtak is korrigálni a hosszú papírok hozama lefelé. 2.) Szerdán végleg kiszorultak a külföldi befektetők az MNB kéthetes kötvényeiből. Hivatalosan augusztus elsejével alakultak át a kéthetes MNB kötvények kéthetes ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
1.8. AUGUST
BlogBook
betétekké, amely már nem teszi lehetővé külföldi befektetők jelenlétét a piacon. Az utolsó kéthetes kötvények július 23.-ai kobocsátásuk után most szerdán jártak le, a lejáró összegek nagyrészét kivonták a befektetők a mgyar piacról. Míg a július 22 kamatvágást és 23-ai kötvénykibocsátást követően 2,1 százalékot kaptak pénzükre, úgy rövid állampapírokban tartva az összeget jelenleg csak 1,6 százalékos hozammal számolha ak volna. 3.) Orosz szankciók: a geopoli kai feszültség így is óvatosságra inte e a nemzetközi befektetőket, de a csütörtökön bejelente orosz szankciók és a korábbi EU szankciók közvetlenül is érin k a magyar gazdaságot. Előzetes felmérések szerint már júliusban is csökkenhete a magyar export, illetve külkereskedelmi többlet. 4.) Mario Draghi beszéde: bár érdemi lépést most sem lá unk az EKB részéről, a jegybankelnök inkább a piacok felé irányuló kommunikációra fekte e a hangsúlyt. Sajtótájékoztatója első felében, amikor a stabil közép és hosszútávú jegybanki inflációs várakozásokról, illetve az EKB hitelprogramjának várható sikereiről beszélt erősödni tudo az euró és a forint is. Az ezek után elhangzo "különbségek az amerikai és európai monetáris poli ka" kifejezés hatására a piacok irányt válto ak és a "japanizációt" kezdték árazni. (A japanizáció az 1990-es évek közepén kezdődő, máig tartó japán gazdasági helyzet elnevezése, melynek ismérvei az akadozó gazdasági bővülés/gazdasági visszaesés, valamint a piacokra nehezedő deflációs nyomás) 5.) A pénteki erősödés a nyuga risk on hangulatnak köszönhető, Valgyimir Putyin bejelente e, hogy befejezték a hadgyakorlatokat az ukrán határ mentén. Ugyanakkor továbbra is 45 000 orosz katona állomásozik a nyuga határoknál. A pénteki amerikai légicsapás Irakban szintén helyi konfliktus rendezését ve the előre. Meddig mehet ez így tovább? A forint árfolyamát jelentősen fogja befolyásolni az oroszukrán konfliktus alakulása, ahol egyenlőre a konfliktus elmélyülése látszik kibontakozni. Ugyanakkor az ukrán erők már körülfogták Donyecket, a lázadók központját. Az Oroszország és EU közö szankciók szintén érzékenyen érin k a magyar fizetőeszközt. A nyuga jegybankok kamatemelése körüli spekuláció is a forint ala vágja a fát. Míg Angliában és az Egyesült Államokban már az irányadó ráták emelését fontolgatják addig mi kivágtuk a kamatot a forint lába alól. A kötvénypiaci árfolyamok normalizálódása hozhat enyhülést, ez esetben viszont a kötvényesek járnának rosszul. Szerdán az urolsó kéthetes MNB kötvények is lejárnak. A külföldi befektetők újabb hulláma vonhatja ki tőkéjét a gazdaságból. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
67
BlogBook
68
1.8. AUGUST
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2. fejezet
2015 2.1. July
A legnagyobb gond, hogy ezek az emberek mindezt komoly hitelekből finanszírozták, melyeknek átlagos kamatszintje havi 1,7 százalék (évesíte 22 százalékos effek v Még egy jegybank is kevés (2015-07-02 15:29) kamatlábnak megfelelő). A hitelheggyel egészen addig semmi gond, amíg a tőzsde 1,7 százalékot meghaladó hoA folyamatos görög hírözön szinte süke é teszi a befekte- zamokat tud produkálni havi alapon, de egy 22 százalékos tőket, pedig a Dél-Balkánon túl is van érdekes sztori. Az esés után rengeteg pozíció mehete a levesbe. elmúlt egy hétben durrant egy kínai részvény lufi, de a hangját elnyomta az európai zűrzavar. Miközben a gaz- A legutolsó beszerzési menedzser indexek (HSBC PMI Chidaság lassul a kínai poli kusok és jegybankárok próbálnak na) a pozi v tartományban stabilizálódtak. Vagyis ha lemindent megtenni a gazdaság s mulálása érdekében, a la- het hinni az indikátorokban, akkor lesz i növekedés, de kosság pedig mind e melle hitelből tömte ki magát rész- csak stabil és alacsonyabb szinten, mint eddig megszokvényekkel. ha uk. A shanghai tőzsde nagyot szólt a múlt héten, több lépcsőben összesen 22 százalékot ese korábbi június csúcsáról, ami 7 éves csúcsnak számíto . Azért aki korán ébredt még így is jól járt, a piac így az április közepén elért szintjeihez tért vissza, ezzel együ egy év ala 96 százalékot kereshete rajta, aki még tavaly befektete .
A jegybanki reformokkal és a reálgazdasággal is meggyűlhet a kínai poli kusok baja. A kínai jegybank egyszerre akarja szabályozni a kamatlábakat, devizaárfolyamot, és a szabad tőkeáramlás akar biztosítani mind e melle , ami egész egyszerűen lehetetlen feladat (angol ’Impossible Trinity’ fogalma). A legkézenfekvőbb megoldás a deviza leértékelése volna, azonban a magas külső eladósodo ság mia ez nem opció a jegybank eszköztárában. Marad a referencia lábak fokozatos csökkentése, valamint a tartalékok megengede /ösztönzö kisöprése. A gond, hogy a reálgazdaság oldaláról nem mutatkozik kereslet a hitelek iránt, a kínai bankrendszer hitel/betét mutatója 75 százalékosra csökkent. A jegybank egyelőre a kötelező tartalékolási ráta és referencia kamatlábak visszavágásával próbálkozik.
Tipikus lufiról nem beszélhetünk, hiszen nem volt teljesen fundamentum nélküli a tőzsde rali. A részvénypiacokat csupán tavaly novemberben nyito ák meg a széles rétegek elő , elő e éveken át piaci árazó hatás híján stagnált az index, miközben a gazdaság 7 százalék fele éves növekedést tudo produkálni. A rossz hírek ellenére is a kapitalizmus úgy tűnik nyerőben van, a tőzsdézők száma júniusban elérte a 90 milliót, ami több mint a kommunista párt tagjainak száma (87,8 millió). ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
69
BlogBook
A görög film meg csak pereg (2015-07-07 17:05) Úgyhogy ideje újabb forgatókönyveket szemügyre venni. Az egész jó thrillernek induló mozi már-már horrorba fordulhat át. Legalábbis a görögöknek, ha van még egy két hátrányos húzásuk. A vasárnapi „nem” fölénnyel nem csak az európaiakon vettek elégtételt, már ha volt bármiért is elégtételt venni, de leginkább önmagukon. Azt
2.1. JULY Mindeközben a görögök lába alól kezd kicsúszni a talaj, még ha ők ezt nem is látják. A július 20. lejáratú EKB kötvénytörlesztés elmulasztása már csődeseménynek minősül (az IMF-el szemben csak hátralékba kerültek). Csődesemény hatására az EKB-nak fel kell függesztenie a likviditás pumpálását a görög bankrendszerbe a hatályos jogszabályok értelmében. Ez a bankrendszer összeomlásával jár, és jöhet a drachma.
Drachma: vagy megpróbálják stabilizálni az árakat és hitovábbra sem értem miért gondolja a szavazók 60 százalé- ánygazdaság lesz, vagy elengedik a valuta kezét és hiperka, hogy adósságot csak felvenni kell, visszafizetni nem, és infláció. Mindenesetre ha van még valakinél popcorn az ha visszakérik akkor az sértés a hitelfelvevővel szemben. dőljön hátra, izgalmas és tanulságos lesz a
A görög reformok épp elkezdtek hatni 2014 végén, amikor valamiért elszakadt a cérna a görög választóknál. Azóta a folyamatos piaci bizonytalanság mind a beruházási, mind a vásárlási kedvet hazavágta Görögországban, de az elmúlt egy hónapban az európai gazdaság is kis mértékben visszább ve a növekedésből.
következő néhány hónap. Mindeközben Kínában: a nagyobb kínai befektetési bankok és brókerházak megegyeztek, hogy egy 120 milliárd yuan (19,3 milliárd dollár) értékű alapból fognak részvényeket vásárolni, hogy megtámogassák a vészesen zuhanó shanghai composite árfolyamát. A gondok: a gazdaság és ezáltal a fundamentumok lassulnak, megtámogato árfolyam ide vagy oda; a jelenlegi nap forgalom 2 000 milliárd yuan, ergo a támogatás egy igazi pánik esetén úgy másfél óráig bírná.
Mit lép a FED? (2015-07-13 19:22) Most o állunk, hogy Európa továbbra is békülne, de a feltételein nem változtat. Lehete sokszor olvasni, hogy mennyibe kerül Európának egy görög csőd. A cikkek legnagyobb része nem ve e figyelembe, hogy i nem a részleges adósság elengedés vagy görög csőd közö megy a vita. I a részleges görög/spanyol/olasz/portugál adósság elengedés vagy görög csőd a tét. Így az utóbbi lehetőség már nem is olyan drága. 70
Júniusi beszámolónkban még örömmel fogadtuk az enyhén megugró amerikai munkanélküliségi rátát, mondván, hogy ez a munkaerőpiacra visszatérő embereknek tudható be. Úgy tűnik az öröm korai volt, hiszen az ak vitási ráta júniusban új mélypontra ese (62,9 százalék), a munkanélküliségi rátát húzva magával (5,3 százalék). ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.1. JULY
BlogBook ellensúlyozni a kivonuló erőforrást), 2010 óta ez az érték is stabil növekedést tudo felmutatni.
A mechanizmust úgy kell elképzelnünk, hogy a bárnyomás hatására nem éri meg nem visszajönni a válság ala kivonult dolgozóknak. Míg a válság éveiben mondjuk 22 dollárt veszíte egy átlagos amerikai munkavállaló óránként, az által, hogy önként kivonta magát a munkaerő piacról, addig mára ennek ára egészen 25 dollárig ment. Bár aki eddig nem dolgozo befektetéseiből egész jól el tudta tartani magát, az amerikai bika már nem szalad úgy, mint a válság után. Az S &P 500 index az év elejétől csupán 0,86 százalékot hozo a befektetőknek, míg a 2008 leolvadás utáni féléves átlag 7,7 százalék körül van. A FED Összességében egy viszonylag egészséges munkaerőpiacot láthatunk, ebben azonban az esetlegesen visszatérő kamatemelése már csak ezért is érzékeny téma. munkások hozhatnak változást. Azonban sosem szabad elfelejteni, hogy egy jegybank évekre előre tervez, egy szeptemberi kamatemelés simán célozhatja a két év múlva mért infláció csökkentését, melynek akar a visszaszállingózó dolgozók még jót is tehetnek. Befektetőként az tengerentúli részvény és kötvény piacokon enyhe kivárásra, bizonytalanságra számítanék, illetve a kamatemeléssel egy enyhe korrekcióra. Középtávra ugyanakkor lehet tervezni, pláne egy korrekció után, hiszen a kamatemelést leAz elmúlt időszakban az átlagos órabérek stabilan tudtak het úgy is értelmezni, hogy a FED egészségesnek látja a növekedni, hiszen a kivonuló dolgozók csökkente ék a piacokat. munkaerő piaci kínálatot, míg a beinduló gazdasági növe- A feltörekvő eszközosztályoktól azonban távol tartanám kedés új munkahelyeket teremte . A kivonulók pénzügyi magam. Ezeket a piacokat a rossz strukturális felépítés eszközeikből éltek meg, vagy hozamot termelve, vagy fel- (Brazília), piaci buborékok (Kína), csökkenő árupiaci árfoélve azokat. Azonban a növekvő bérek hordozo lehető- lyamok (Oroszország, Brazília) már így is megviselték, enség költsége, valamint a 7 éve tartó, kissé fáradó bika piac nek nyakába jöhet majd egy dollár erősödés és kamatememegfordíthatja ezt a folyamatot. A kamatemelés mind a lés, amely a külsőadósság terheit is tovább fokozhatják. részvény, mind a kötvény eszközosztályba korrekciót hozhatna rövidtávon, ami szikrát adhat a munkaerő piaci kínálat bővülésének, így a bérnyomás és az infláció lassulá- Görög kapituláció (2015-07-14 14:00) sának. Makrogazdasági távlatokból érdemes az aggregált és reál- A közgazdaság, sokak hitével ellentétben, nem a jó és bérezésre, valamint bérnyomásra támaszkodni. Érdekes rossz megoldások tudománya, de a legjobb kiút megtalámegfigyelni, hogy bár a nominális bérek növekedtek, ad- lásáé. Ez gyakorta a két igen rossz megoldás közüli válaszdig a reálbérek növekedése többször fordult nega vba, tást jelen . A görög tárgyalások épp ebbe a kategóriába azonban az utóbbi másfél évben pozi v növekedést lát- tartoztak. hatunk. A gazdaságban bérekre kifizete összegek bár a Számos neves közgazdász ado hangot nemtetszésének, válság ala csökkentek (növekvő nominális bér nem tudta miszerint a németeknek szolidaritást kellene vállalniuk, és ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
71
BlogBook engedni az adósság leírásából. Az érvek közö szerepelt, hogy a gazdasági intézkedéseknek nem szabadna prociklikusnak lenniük (növekedésnél támogató, recesszióban megszorító), illetve az 1953 német adósság-elengedéssel is példálóztak. Utóbbi jó nagy marhaság, nem lehet a két történelmi szituációt összehasonlítani, hiszen: jelenleg a megszorítások követelése szolgálja Európa egységét.
2.1. JULY A németek jö ek, lá ak, letarolták a piacokat. Normál helyzetben a német deviza felértékelődése megvédte volna a perifériát, avagy egy közös fiskális rendszerben a német adók egy része visszajuto volna a perifériára. Ergo: míg a németek a kisebbik rosszat választo ák, és nem engedtek a görögöknek, addig a görögnek sikerült magukkal kiszúrni, és nem csődöltek be. Hosszabb távon a legkisebbik rossz: Európa nem enged, az olaszok, spanyolok nem jönnek kéregetni/ Görögország becsődöl, és súlyos recesszió után gyors talpra állás, és kiigazíto külker mérlegekkel (a drachma leértékelődésén keresztül) szta lappal indít.
A prociklikusság akár még igaz is lehetne, de a klasszikus közgazdászok olyan gazdaságokban gondolkoznak, ahol működik egy fiskális unió is, így egy válságban a vagyoni redisztribúció elosztja a terheket. Ehhez közös európai költségvetést kéne adni a közös Európai parlament kezébe. Erre egész egyszerűen ideológiailag az európai társadalmak nem állnak készen. Úgyhogy szép gondolat a szolidaritás Ússzunk az árral (2015-07-20 16:43) és adósság elengedés (ami gyakorla lag a fiskális redisztribúciónak lenne egy formája), de ehhez az emberek gon- Az, hogy a közszféra kevésbé hatékonyan tudja allokálni dolkodásmódján kellene változtatni. erőforrásait, mint a magánszféra nem új keletű közhely. Arról nem is beszélve, hogy az adósság elengedése, habár Ennek talán egyik legfontosabb oka, hogy tömegben jobelső ránézésre a fiskális unió egy perverz formája lenne, ban érvényesül a birkaszellem, és ado esetben nem éri hosszú távon épp a szétesés felé mutatna. A poli kai koc- meg nem hülyének lenni. Amin épp megütközö a szemem, az az orosz regionális és önkormányza adósság. 2012 óta majdnem megduplázódo ez az adóssághegy (jelenleg 42 milliárd dolláron áll), de ami a legnagyobb baj, hogy az egyes önkormányzatok bevételeinek 100-140 százalékát teszi ki. Valószínűleg nem ez fogja csődbe vinni Oroszországot, hiszen a teljes GDP-hez viszonyítva ez az összeg csupán 2 százalékot tesz Ugyanakkor ezekkel a reformokkal nincs megoldva a probki, de a belpoli kában még okozhat fejfájásokat. léma. A görögök úsznak az adósságban, az EU még nyomja le a torkukon az euró milliárdokat, amit később ugyan így nem tudnak visszafizetni, és még komoly recesszióba is taszítják a balkáni országot. kázat terjedése, hogy az olaszok, spanyolok is könnyítést kérnének, Damoklész kardjaként lebegne az uniós döntéshozók feje fele . Úgyhogy ezek a közgazdászok kicsit a számok után nézzenek az emberek fejébe, és lássák meg, hogy amit őt javasolnak még talán egy évszázaddal is megelőzi korát.
Egy olyan helyen, ahol eleve rossz az adómorál (pl. Kelet és Dél-Európa), az adók emelése épp feke a gazdaságot, és csökken az adóbevételeket. 16 százalékos adókulcsnál még lehet sokan voltak, akiknek nem érte meg kockáztatni a lebukást, de 23 százaléknál már komolyodik a tét. Ez olyan, mintha a lo ón másfélszeresére növelnék a főnyereményt, azt várva, hogy majd kevesebben vesznek szelvényt.
A helyzet nagyjából egységes az összes orosz önkormányzatnál. 2012-ben több elnöki rendelet is könnyíte e a szociális kiadások növelését, aminek eléréséhez az önkormányzatok idegen forráshoz nyúltak. De mindenki? Amikor nincs miből visszafizetni, és minek után nem beruháA megmaradt, adókon keresztül csökkente reáljövedel- zásra megy el nem is lesz? mekről nem is beszélve. Alacsonyabb reál jövedelem csökÚgy tűnik igen, ismét győzö a birkaszellem. Nyilván több ken a gazdasági ak vitást, így valószínűleg (hiszen ez a helyi vezető is a saját újraválasztására gondolt miközben megszorítás alapismérve) további recesszió jön a gazdaa tolla sercege a hitelpapírokon, a prúdenseknek pedig ságba. nem éri meg nem követni őket. Tegyük fel, hogy vannak Hol siklo ki a projekt? 1999. január 1. A közös deviza akik nem köve k a példát, továbbra is fenntartható szinhasználatával egy szobába zártak egy ultra produk v Né- ten tartják a költségvetésüket. A hitelfelvevők becsődölémetországot egy kevésbé produk v európai perifériával. se esetén joggal számíthatnak rá, hogy velük fize e k ki 72
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.1. JULY
BlogBook
az így keletkeze „közös” adósságot. Egyszerűen nem éri meg nem belemenni a nyilvánvaló hibába. Ne értsen félre senki, nem vagyok a gazdasági Darwinizmus híve, de a „nem hagyjuk az út szélén” humánus, és a „csinálj csak bármit, majd kifizetjük” paternalista elgondolások közö ég és föld a különbség. Habár próbálják utóbbit az előbbi köntösébe bújtatni. Csak hogy hozzak egy hasonló példát a magánszférából. Warren Buffe még az 1960-as években ve e meg a Naonal Indemnity névre hallgató amerikai biztosító céget. A szektorban épp heves árverseny alakult ki, és tolongtak az egymás alá ígérő, vásárlók kegyét kereső biztosítók a piacon. A versenytársak normális működése (prémiumok gyűjtése/kifizetése, opera v költségek) veszteséges volt, és csak a parkoltato prémiumok befektetése mente e meg az eredményt. Ezzel szemben Buffe cége nem ve részt az árversenyben, opera v szinten is nyereséges maradt, és bár komoly piaci részesedést veszte a vállalat, így a bikapiac végével is talpon tudo maradni. És hogy miért érte meg ez a gondolkodás? Mert nem kényszeríte e senki arra, hogy a felelőtlen üzle poli kát folytató biztosítókat ő mentse ki. Ergo, a közt összefogó helyzetben megéri követni a csordát, még ha a szakadék felé is tart, hiszen az elszámolás közös, így is úgy is részt kell vennünk. De olyan helyzetben, ahol a nyereség és a felelősség vállalás is egyéni megéri prudensnek maradni.
Az amerikai mennyiségi lazítást számtalan intrika érte, mondván, hogy terminológiája mia csak a Wall Street profitál belőle, és a reálgazdaság nem részesül a közpon bank éltető forrásából. I érdemes egyik oldalról megemlíteni, hogy az amerikai átlag háztartás megtakarításának mintegy 40 százaléka van részvényekbe elhelyezve, ami leginkább nyugdíj megtakarításokat képez, így hosszabb távon ezek a befektetők is profitálnak De a lényeg most jön: a kinyomtato dollár milliárdok egy jelentőse része lecsapódo a vállala szektorban, akik ezt részvény visszavásárlásokon keresztül ju a ák el a tulajdonosoknak. Miért nem osztalékként? Egy, a vezetők valószínűleg tudták, hogy az ekkora mértékű kifizetések (a részvény állomány 6 százalékkal csökkent a válságot követően a BCA felmérése alapján) csak átmene ek. Részvény visszavásárlási programokat könnyebb visszavonni, mint osztalékot csökkenteni. Ke ő, az alacsonyabb részvényszám az egy részvényre jutó eredménymutatókat pozi van befolyásolja, így a menedzsment is jobb színben tűnik fel. Emelle miután a készpénz nem termel profitot, így az eszközarányos megtérülést is lehete javítani.
Azonban úgy tűnik a vállalatok elkezdték leépíteni készpénzállományukat az utóbbi hónapokban. Miért jó ez a Végre nem csak a részvényesek örülhetnek gazdaságnak? A készpénz egy része ezáltal bekerül a kör(2015-07-26 21:24) forgásba, élénkí a keresle oldalt, és végső soron inflációt okozhat. Ezzel a FED egy rég dédelgete álma válhat végre valóra. Miala a FED épp azt fontolgatja, hogy mikor sokkolja a befektetők többségét egy idei kamatemeléssel (jelenleg szeptember vagy december van terítéken), addig a szóban forgó mennyiségi lazítás épp a véghajrára tartogatja erejét. Természetesen rémhírként jelent meg a minap az az ábra, ami bemutatja, hogy a válság óta eljö ez első negyedév az amerikai részvénypiacon, amikor az üzemi eredmények alulmúlják a részvényesek ju atásait. Azonban nem kell feltétlenül kapzsi kapitalistákra asszociálnunk a hír halla- Akkor most tényleg lassulunk? (2015-07-27 23:14) tán, és az S &P 500 tagjai sem fogják lehúzni a rolót emia . A kínai kiábrándító pénteki beszerzési menedzser indexe ( ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
73
BlogBook
2.2. AUGUST
Caixin Manufacturing PMI
az EKB az eszközvásárlásaival, akkor a júliusi német nettó kibocsátás nega v lesz (fogy a kötvény a piacról), míg ) a gazdasági zsugorodás jeleit muta a, jelentős részben Augusztusban éppen nullára jön ki. ennek köszönhető a hé ői kereskedés mint egy 8 százalékos zuhanása a Shanghai parke en. Egyszóval egyenlőre nincs egyértelmű jel, a főbb indikátoEgyes források szerint a második negyedéves kínai GDP rokba mind bezavarnak külső források, illetve kozme kászámok is azért csúszha ak egy bő hetet, mivel kozme- zo kínai adatokkal találkozhatunk. A legutóbbi beszerzékázni kelle rajtuk, hogy ne múlják alul a 7 százalékos si menedzser index azért is kelthete ekkora pánikot, mivárakozást/kormány célt. A növekedés ennek megfelelő- vel ha már kozme kázva is csak csökkenő trendet tudnak en épp 7 százalék le , legalábbis papíron. Ezzel trükközni felmutatni, akkor tényleg gond van. úgy lehet, hogy miután a gazdaságban elsősorban a nominális növekedést mérik, alul lehet becsülni GDP deflátort (inflációt vagy pénzromlást), így a reál növekedést kissé felfele húzni.
Ezzel együ (az autóiparon kívül, ahol a kínai fogyasztás erősen bekavar) Európa mennyiségi lazítása már lassan érezte hatását, Amerikában pedig a felhalmozo készpénz állomány egy darabig még ellensúlyozhatja az erőA hírekre az európai indexeket is elkezdték adni, amit a södő dollár hatásait. Várhatóan a kínai vezetés is folytatja (leginkább) német autógyártóknál még meg is lehetne ér- a s mulust, azonban a strukturális váltás melle kérdéses, teni, hiszen forgalmuk jelentős részét bonyolítják immár hogy ez mennyire lesz érezhető. Kínában. Azonban a jelenlegi gyorsjelentési szezonnál kellemes meglepetést és emelkedést (esésnél is lehet „kellemes” a meglepetés ha a vártnál kisebbet bukunk) produ- 2.2. August káló papírok árfolyama is lefelé ve e az irányt. Ezala a ma megjelent hitelezési bővülést úgy tűnik figyel- Bérnövekedést mindenkinek? (2015-08-07 17:30) men kívül hagyták a befektetők, míg egy hónapja Görögország te e rá a szemtakarót mindenkire, most Kína ve e Kivételesen nem egy újabb közpon banki ’csodafegyát ezt a szerepet. Vagy talán tényleg lassulunk? verről’ lesz szó, hanem egy sokkal kényesebb témáról, a Az olajár tovább esik, bár i nem egyértelmű a kép: az vagyoni egyenlőtlenség témájáról lesz szó. A vizsgálódás Iráni megállapodás is nyilván megmozga a a befektetők ezen belül is jelenleg az Egyesült Államokra korlátozódik, várakozásait, az esetleges FED kamatemelés sem hat pozi- azonban a következtetések nem veszí k érvényüket a van a fekete arany árfolyamára (az ezzel párhuzamosan tengerentúli területek elhagyásával. erősödő dollár mia ), illetve nyilván olyanok is akadtak, akik már a Kínai recessziót árazzák. A növekvő vagyoni különbségek a társadalomban már már A hozamok sem nyújtanak igazi mankót. A rövid távú inga- riasztó méreteket öltö ek az elmúlt időszakban, és i dozásokat inkább a kockáza kedv hajtja, az Egyesült Álla- nem csak az zavaró, hogy a szomszédom szomszédja töbmokban a FED kamatemelése körüli bizonytalanság is bor- bet keres, de hogy egész társadalmi rétegek látszanak végzolja a kedélyeket, míg Európában a reál kamatok és inflá- leg elszakadni egymástól. Ez előbb utóbb a tőke monopociós várakozások is jönnek lassan lefelé júniusi csúcsukról. lizálódásához, illetve átjárhatatlan társadalmi korlátokhoz Különösen érdekes ez a németeknél, hiszen o mindig is vezethet. Joseph Blasi, amerikai közgazdász professzor, volt növekedés, az indikátorok azóta sem romlo ak el, és nemrég a jelenlegi állapotot találóan inkább a feudaliza feszes munkaerő piaci helyzet melle náluk üthet be leg- mussal azonosíto a, mintsem kapitalista berendezkedéserősebben és leghamarabb a EKB tantrum bombája és az sel. infláció. Azonban utóbbi a benchmark több periféria hozammal szemben, a németekhez árazzák például a spanyol vagy portugál felárakat, így az EKB-nak egyáltalán nem mindegy, hogy hol állnak a német hozamok. Az adómorálból ötösre vizsgázó állammal azonban szerencséje van, rekord alacsony forrásbevonásra kerül sor 2015-ben Németországban. Olyannyira, hogy hacsak nem csoportosít át 74
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.2. AUGUST
BlogBook
Forrás: The Economist Ahhoz, hogy megértsük mit szül az, ha a ju atások kiegyenlítődnek, és megszűnik a mo váció a versenyre az alábbi ábra nyújthat példát. Bár, mint valószínűleg már sokan olvasták, ez sem lesz már sokáig helytálló példa, de Az elmúlt hetekben a szaksajtóban viszonylag nagy port nem a versenyhiány mia nem. kavart a Gravity Payments amerikai start-up cég esete. Röviden annyi történt, hogy a cég vezérigazgatója, részben saját díjazásának csökkentésével, kiegyenlíte e az alkalmazo fizetéseket. Ezzel sikeresen majdnem csődbe jutta a cégét. Bár a hír hallatán sokak tapsikoltak örömükben, mondván, hogy i az élő példa, hogy a kommunizmus nem életképes, ez talán némileg túlzás. Először is ha már élő példa kell o van a Szovjetunió, ahol azt sem lehet állítani, hogy csak azért nem életképes, mert a kapitalizmus fertője veszi körül; akkor egy fél világon nem működö az elmélet. Másodjára ezt nem nevezném kommunizmusnak, hiszen az egyik legfontosabb alapelv, a tőke közkézbe vétele nem Megoldások a problémára lehet a „kommunizmus”, vagy valósult meg. épp hogy kapitalizmus normál irányába való fordulás, és az alkalmazo bérezésbe részben belekalkulálni a proAzonban egyvalami valóban világos le : annyit érsz fit egy hányadát. Ez nem szta veszteség a tulajdonosamennyit megtermelsz, amely érték nagyban függ a tö- nak sem, hiszen így az alkalmazo ak mo vációja növelhemegek, és nem csak egy-két gazdag ember, ízlésétől, fo- tő. Ugyanakkor sajnos a már-már utópisz kus elgondolást gyasztási szokásától. A csődközeli helyzet egyik okozója a sem lehet teljesen kiaknázni. menedzsment leamor zálódása volt. A menedzserek legnagyobb része elhagyta a céget, minek után a pályakezdő fizetések megegyeztek az övéikkel. Sokszor a ledolgozo munkaórák száma volt a vitaalap a konfliktusok során, azonban az alábbi ábrákon is látszik, hogy ez messze nincs összhangban a teremte értékkel.
Aki fektete már vállalatokba, például részvényeken keresztül, az tudja, hogy a magasabb hozammal még valami társul: magasabb kockázatok. Felmerül hát a morális kérdés, hogy szabad e, ha csak részben is, valakinek a bérezését a bizonytalan piaci ciklusokhoz kötni, aki épp csak kijön a hó végére. Ez szintén csökkenthető lenne a társadalom egészében a középosztály bővítésével, amely már önmagában egyenlőbbé tenné a mérleget a magasabb hozzáado érték előállításával. A kérdés nem egyszerű, és valószínűleg éveket lehetne vitatkozni a témában, így csak egy záró gondolatot illesztenék ide: habár a jelenlegi bérezési sémák legnagyobb része fix, i is van kockázat. Egy gazdasági lejtmenet esetén a fogyasztás csökkenése mia ezt a fix összeget is el
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
75
BlogBook
2.2. AUGUST
lehet veszíteni. Talán felxibilisebb bérezés melle a személyi ráfordítások automa kusan adaptálódnának, így az ado munkaerő képes lenne kitermelni a költségét és, ha kevesebbet is, nem kellene teljesen a jólé intézkedésekre hagyatkoznia.
És nem csak a második leértékelődésre, és ennek turbulenciájára gondolok. Némileg az még érthető is, miutána dollárhoz kötö árfolyam a külkereskedelmi partnerek devizáinak kosarához mérve idén eddig 13 százalékot erősödö , követve az amerikai kamatemelési várakozásokat.
Hova tovább olaj?! (2015-08-13 13:46)
De hogy is juto igáig Kína? A kínai gazdaság (eddigi) alapja: 47 százalék befektetés, 4-6 százalék külkereskedelmi többlet az globális üzle ciklustól függően, a maradék pedig belső fogyasztás a köz és privát javaknak. A nyuga világ 22 százalékos átlagos befektetési rátáját jócskán meghaladják, így nem túlzás azt állítani, hogy még mindig a gazdaság fejlesztése és a nyuga gazdaságok táplálása kö le a kínai erőforrások legnagyobb részét.
Az elmúlt év egyik nagy sztorija az olaj árfolyamának hatalmas zakója volt. Az előző nyár elején megkezde esés a 120 dolláros szintekről ez év januárjára egészen a 45 dolláros szintekig taszíto a a fekete arany árát. Mind a kínála , mind pedig a keresle oldalon is jelentkeztek olyan tényezők, amik nyomás alá helyezték az árfolyamot. Az OPEC legbefolyásosabb tagja – Szaúd-Arábia továbbra sem változtato a kitermelési kvótákon, amivel az elsődleges célja, hogy visszaszerezze az elmúlt években elveszte piaci részesedését, így ennek köszönhetően egy jelentős túlkínálat jelentkeze a piacon. Keresle oldalon pedig a kínai gazdaság látványos lassulása fokozza a befektetők aggodalmát, hiszen a hatalmas gazdaság olajigénye a lassulással párhuzamos folyamatosan csökken. Az olaj jelenlegi helyzetén az sem segít, hogy megszülete az iráni atomprogramról szóló megállapodás, aminek következményeképp az amerikaiak megszűnte k az Iránt sújtó embargót, ez pedig nem jelent mást, minthogy az iráni olaj is szabadon befolyhat a piacara, ami további kínálatnövekedéshez fog vezetni. (az IEA előrejelzése szerint 2016-ban akár 1,4 millió hordónyi napi túlkínálat jelentkezhet az olaj piacán.)
Mindenek melle ezekkel a számokhoz egy csupán 2324 százalékos megtakarítás ráta tartozik. Miért fontos ez? Azok az erőforrások, amiket befektet egy gazdaság beruházásokba, avagy külföldön értékesí mind az ő potenciális fogyasztását csökken k. Ami ily módon lejön a fogyasztásból tekintjük közgazdasági megtakarításnak. Ergo, ha a megtakarítási rátám nem éri el a ne ó export és beruházások együ es értékét a maradékot nekik is kölcsön kell kérni valahonnan. Nem csoda, hogy ezzel a gazdasági modellel a kínai gazdaság folyamatosan külső finanszírozásra szorult a növekedés éveiben.
A világgazdaságra, folyamatos finanszírozási igényen túlmenőleg, ez a gazdasági modell azt jelen , Kína ahelye hogy részt venne az adok-kapok játékban, csak a kapok Ez idáig mind szép és jó, de mit mutatnak a grafikonok, oldalon szeretne állni. Egyszerűbben, míg kínálatban mire számíthatunk a következő napokban, hetekben? dúskál a világgazdaság, és szűkölködik fogyasztásban a kínai vezetés erre még rá is erősít devizájának leértékeWTI pusú olaj lésével. Az új, fenntarthatóbb modellt egy a saját belső keresletre támaszkodó Kína jelenthetné, egy olyan növekedési pályával, ami inkább fogyasztás orientált, az export helye .
Az európai Brent pusú olajnál nagyon hasonló a helyzet, A kapacitások bővítése a világ harmadik gazdaságában úgyhogy nem is taglalnám olyan hosszan, csupán a keres- már szinte felelőtlenségnek minősül, hiszen kinek fogok vele gyártani, ha a velem egyenrangú felek már így is kökedési instrukciókat fogalmaznám meg. szönik jól vannak, én pedig nem akarok fogyasztani. Elsősorban nem a külvilággal, de magukkal szemben tartom felelőtlenségnek.
Hosszú távon így a deviza leértékelés sem fog tartós megoldást jelenteni. Bár a versenyképességet visszaállítja, így kiszoríthat másokat a piacról, akik ezáltal nem tudnak olyan ak vitással részt venni a világgazdasági folyaAz WTImatokban. pusú olaj árfolyam Amennyiben jelenleg nemaztudok év eleje értéket óta kialakult teremteni támaszon táncol úgy fogyasztani sem tudok, így előbb utóbb a kereslet 76
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.2. AUGUST
BlogBook
is elapadhat a világpiacon. Bár sokan a gazdaság motorjaként emlege k Kínát, a nagy kínai versenyképesség, és a növekedési mutatókhoz való makacs ragaszkodás könnyen visszavethet ezáltal a világ növekedéséből. A magasabb életszínvonal és tartós kínai fogyasztás inkább katalizálhatná a gazdasági növekedést meglátásom szerint.
Felszálláshoz készülve (2015-08-24 23:35) A FED szeptemberi kamatemelésére egyre kisebb esélyt látni. Egy néhány napon belül a pénzpiacok nyakába szakadt egy frissen kibontakozo tőzsdei pánik, egy lassuló kínai gazdaság, zuhanó olajár, és poli kai feszültségek Koreában és Görögországban. Ezt így felsorolva nem is annyira meglepő az amúgy is önmagát gerjesztő pánikhangulat. De mi köze ezekhez a FED-nek? Hogy ezek közül is néhányat említsünk: Kína tartalékai amerikai állampapírokba vannak, a fél fejlődő világ dollárban van eladósodva, valamint a hazai (USA) infláció nem akar megindulni az infláció az olcsó nyersanyag áraknak hála.
Jelenleg egyetlen szektort azonban szeretnék kiemelni, ez pedig az ingatlan és a jelzálog piac. Az ingatlan piaci index épp csak az elmúlt néhány negyedévben kezde újra felfelé kanyarodni. Természetesen lemaradva, de köve a kint lévő jelzáloghitelek mennyisége is. Azért írom, hogy természetesen, hiszen csökkenő ingatlanpiaci árak melle bolond lenne a lakosság hitelt felvenni, először kell egy pozi v megerősítés. A 2009-es válság ala is többek közö azért zuhant össze gyorsan piac, mivel akinek volt pénze se törleszte e a hitelt, hiszen minek fizessen ki még 200 ezer dollárt valamiért, ami már most is csak 150 ezret ér? Inkább vigyék a házam, én meg megtartom a 200 ezrem.
Egy kamatemelés melle : az amerikai állampapírok árfolyama lefelé korrigálna, ami fájna Kínának, a dollár erősödésével és magasabb hozamok melle a fejlődő gazdaságoknak nehezebb lenne törleszteni adósságaikat, valamint az erősödő dollár még nyomhatna egyet az alapanyagok árán. A fejlődők már csak azért is szenvedhetnek, hiszen sokan nyersanyag exportból szereztek bevételt (Dél-Afrika, Oroszország, Brazília). Mi szólhat mégis a kamatemelés melle ? A munkaerőpiaci kondíciók elérték céljukat, és úgy tűnik stabilizálódnak. A vagyonhatás is meghozta hatását, 1800 pontos S &P 500 melle még mindig 200 százalékos pluszban van a piac a válságot követő szint óta; a kiskereskedelmi forgalom is viszonylag stabil növekvő pályát mutat. A piaci folyamatok melle a döntéshozóknak azt is mérlegelniük kell, hogy egy esetleges komolyabb visszaesésnél nem maradt semmi az eszköztárukban. Ez mindenképp a mielőbbi normalizálódás felé mutat.
Amiért ez bizalomra adhat okot: a fent már említe vagyonhatást az emelkedő ingatlanárak erősí k, és ezáltal a fogyasztás momentuma is megmaradhat; a magasabb kihelyeze hitelállomány erősíthe az inflációt. Utóbbi megállapítás némi magyarázatra szorul. Ha bármely közpon bank pénzt nyomtat azzal még nem növeli jelentősen a gazdaságban forgó pénz mennyiségét. A széles értelembe ve „pénzbe” betétek, ezek hitelei, hitelekből fizete betétek, majd ezek újra kihelyezése is benne van. Ha például nyomtatunk 100 dollárt és ebből 90 kimegy hitelekbe abból a 90-ből megint lehet 81 dollárnyi hitel, és így tovább (,hiszen valaki megkapta azt a 90 dollárt és elhelyezte az ő bankjában). Így 100 dollárral 1 000 dollárt ju athatunk a gazdaságba, amennyiben 90 százalékos kihelyezéssel számolunk.
Az infláció, bár jelenleg nyomo szinten van, úgyszintén visszatérhet. A 100 dollár fele szintektől épp tavaly augusztusban kezde eltávolodni az olaj ára, így ennek hatásai lassan kikerülnek az indexből. A maginfláció, ami épp az ilyen voltailis termékektől szűri a mutatót, gyaA FED pénznyomtatása, bár 2013 őszével véget ért, még korla lag végig 1,5- 2 százalékos szinteken mozgo . ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
77
BlogBook
2.3. SEPTEMBER
korántsem mondható befejeze nek. A széles értelemben ve pénz mennyisége, habár bővül, nem köve e le a monetáris bázis (jegybanki tartalékok, készpénz) bővülését. Magyarul: az újonnan kinyomtato ropogós bankókból nem tudták a hipote kus 90 százalékot újra is újra kihelyezni, csak kevesebbet és/vagy a körforgás megszakadt. Miért? Mert nem kelle senkinek sem a hitel.
Egyesek talán egyből felkiálto ak, hogy „hát a fogyasztás ösztönzésére, mi másra?”. Hiszen minek vásároljak most, ha jövőre megspórolhatok X százalékot? Valóban része az intertemporális (időben eltolt) fogyasztási modellnek az infláció, de az csak az egyik fele. A másik fele a nominális kamat, amely ke ő adja a reálkamatot. És a kamatok bizony jö ek le szépen az inflációval együ , az európai reálkamatok többsége például már nega v tarMit látunk most: a még kiaknázatlan potenciál o van tományban van. a pénzállomány bővítéséhez, és a kereslet is kezd élénkülni a legnagyobb osztályt képviselő hitelek iránt. Ha A válasz ennél kissé komplikáltabb. Én két fontos fakrort a folyamat vége megy, akkor abból előbb utóbb infláció- látok. A bérek, és az adósságok. nak kell lennie. Bérek: a munkavállalók, habár a közgazdaságtan mást állít, hajlamosak csupán a nominális béreket figyelembe venni. Azok egyszerűbben átláthatóak, és természetünkből adódóan szeretünk minél nagyobb számjegyeket látni a fizetési csekkünkön. Azt sokszor már nem veszik figyelembe, hogy mennyit hagynak o a benzinkútnál, kisboltban, nyaraláskor, vagy a közmű szolgáltatónál.
2.3. September
Ezzel ellentétben a munkáltató inkább a reálbéreket nézi; minek fizessem ki neki 10 mosógép árát, ha ő egy hónap ala csak 5-öt ad el? Az infláció, mint egy láthatatlan kéz segít megoldani ezt az összeférhetetlenséget, hiszen a számjegy tud növekedni a fizetési csekken, míg a reálbér csökken, nő, vagy épp stagnál. Hitelek tartozások: bár a kisboltos példát lehet nem ve-
Ezért kell nekünk annyira az infláció (2015-09-01 23:11) szi észre a munkavállaló, de a havi jelzálog törlesztőrészA kínai gazdaság súlyát a világgazdaságban nehéz nem szignifikáns faktorként látni. A növekedéshez Kína a rendszerváltás óta átlagban évi 0,5 százalékot ado hozzá, és jelenleg ez sem fog elvaporizálódni, csupán a 7
letet biztosan. A lakossági, vállala hitelek és kamataik rögzítve vannak felvételkor, így hiába lesz a tej olcsóbb, nekem ugyan annyit kell törlesztenem. Közgazdaságtan egyszer egy: az infláció a kölcsön adótól osztja újra a javakat a kölcsön felvevőjéhez, míg a defláció épp az ellenkezőt teszi.
százalék helye 6, esetleg 5 százalékos bővülés lesz. Egy 10 ezer milliárdos gazdaságnál ez még mindig lenyűgöző, Az első kérdéshez visszatérve: a bérezésnél defláció eseazonban a piacok nem ezt árazták, így jelenleg a halo tében a munkáltató bér csökkentés helye kénytelen tor farsangi bálnak számít a piaci hangulathoz képest. más eszközökhöz nyúlni, munkaórák csökkentése, vagy a személyze állomány csökkentése. Előbbire jó jelenForrás: WorldBank, Hozam Vadász kori példa a WalMart, egy amerikai kiskereskedelmi beDe miért is írom most mindezt? Már épp elkezde hin- hemót, akinek közel fél millió alkalmazo ja van minimálni a piac a szeptemberi kamatemelésben (50 százalé- béren. Az ő fizetésüket emelte meg 10-12 százalékkal a kos esélyt jóslova neki, ami visszatekintőleg rekord volt), cég. Ja, és a munkaóráikból is lefarago ugyan ennyit. amikor elindult a kínai para. Jó végre nem a görög jelzőt Az adósság reálértékének változása inkább a fogyasztáshasználni. sal hozható kapcsolatba. Aki küszködik, hogy visszafizesse a tartozását nem fog új autót venni. Sokak szerint így már kevésbé esélyes a szeptemberi kamatemelés, hiszen a kínai események a nyersanyag árak- A FED közpon problémája a kezdetektől a munkaerőnak is adtak egy pofont, így a manna ként áhíto infláció piac helyreállítása volt, és a fent felvázolt kapcsolatok újfent csak váratni fog magára. De miért figyeli ezt a jegy- mia az inflációs mutatót sem hagyhatja figyelmen kíbank? És miért jó nekünk az infláció? vül annak vizsgálatakor. Bár a kommunikáció hivatalo78
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.3. SEPTEMBER
BlogBook
san az, hogy az egészséges munkaerőpiac vezet inflációhoz, meglátásom szerint az infláció is vezethet egészséges munkaerőpiachoz. Amennyiben a döntéshozók a hivatalos álláspontot köve k nem látom miért ne emelhetnének szeptemberben; a munkaerőpiac rendben van, megte ék amit lehete . Utóbbi szempontból már aggályos a kérdés.
Nem meglepő, de elég hasonló a helyzet. Ennél a terméknél is rövid voltam, mivel augusztus 19-én a 47,80 dolláros támasz ala zárta a napot az árfolyam. Rá három napra már az előző cikkben írt támaszzóna közelében táncolt a Brent, de végül i sem zuhant bele a várt piros tartományba. Öröm az ürömben, hogy ennek ellenére i is sikerült több mint 7 százalékos profitot realizálni. A pozi 43,50 Hova tovább olaj?! (2) (2015-09-02 06:49) dolláron le végül zárva két okból kifolyólag. Először is jó cimborám J - az RSI jeleze a csökkenő trend töréséTartozom egy gyors helyzetjelentéssel. Az előző cikkem- vel, másodszor pedig két egymást követő kisebb emelkeben, amiben az olaj árfolyamának alakulásával foglalkoz- dő nap után biztosabbnak lá am végleg zárni és inkább tam beére , és már meg is hozta a gyümölcsét. A WTI bebiztosítani az addig szereze profitot. és a Brent pozíciót is sikerült szép pluszban zárni. Végül Ezzel a pozíciózárással természetes nincs vége semminek, mind a két pusú olajnál a shortolási lehetőség lépe a jövőben továbbra is ak van figyelem az olaj teljesítmééletbe, de nézzük is meg mi történt pontosan! nyét, és a fontosabb szinteken ismét jönni fognak az elemWTI pusú olaj zések! (remélem hasonló sikerekkel J )
Van e új a nap ala … (2015-09-06 16:36) … vagy csak szarakodunk i ? Utóbbi Mel Brooks Fényes nyergek c. művéből átve örökérvényű mondás. Őszintén szólva én csak kapkodom sokszor a fejem, amikor a szaksajtóban több millió vagy épp már milliárd dollár értékeltségű startupokról számolnak be. Valóban ennyi jó A WTI árfolyama augusztus 17-én a 42 dolláros szint ala ötlet szüle k a világban, vagy ez csak egy modern aranyzárt, így rá is nyito am egy short pozit. Pont egy hétre láz/buborék? rá már majdnem megérinte e az általam említe soron következő támaszzónát, de pár cen el a cél elő jö egy Személyes tapasztalatom szerint az ötletek három nakisebb bizonytalanság, majd a jól látható közel 30 százalé- gyobb csoportba sorolhatóak: kos rally. Szerencsére az RSI indikátor időben jelze , mivel meglévő ötletek új megközelítése, avagy a már létező dolegyrészt kitért a túlado zónából, másrészt á örte az indi- gok digitalizálása; a meglévő digitális megoldások fejleszkátor grafikonján látható ellenállást. Ennek köszönhetően tése, és az olyan ötletek megvalósítása, melyhez a távlatot a pozíciót a 38,5 dolláros szinten sikerült zárni, amivel kö- valóban a digitalizáció nyito a meg. zel 8 százalékos eredményt lehete elérni. Gazdasági szaksajtóban, értelem szerűen, leginkább a Brent pusú olaj pénzügyi szolgáltatást nyújtó, vagy ehhez kapcsolódó termékekkel foglalkoznak. A továbbiakban én is csak ezekkel foglalkoznék, és nem mutatom be a legújabb személyi edző alkalmazást, amely kiszámítja hány kalóriát futo am le. Ennek oka: ezekre több rálátásom van, illetve nyilván az olvasót is talán ez érdekli jobban. Amiket gyakorla lag naponta ki lehet vesézni: új pénzküldő szolgáltatások, „közösségi” finanszírozás, vagyon és kockázat kezelési alkalmazások. Vegyük szépen sorra. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
79
BlogBook Pénzküldés. Új dolog? Nem. Digitalizáció? Nekem már a netbankolás is elég digitálisnak tűnt. Akkor hol rejlik az ereje? Gyakorla lag minden ilyen applikáció arra hivatkozik, hogy talált egy a banki szolgáltatásoknál olcsóbb módszert a pénzküldésre. A megvalósítások gyakori alapjai: bankon és gyűjtőszámlákon keresztül, ezzel igazából csupán a nagytétel olcsóságát használták ki, ügyes, de én nem nevezném innova vnak. Másodjára, mindenkit mindenkivel összekötő hálózat. Vagyis mindenki vezet számlát mindenki másnál, nem áll o a bank mint egy elszámoló ház középen. Ezzel az egyetlen gond, hogy nem ugyan azt a szolgáltatást nyújtja. Miért? Mert kockázatosabb. Mi van ha a nekem tartozó ügyfél számláján likviditási problémák merülnek fel. Magyarul nem tud fizetni. Ki jár utána? A harmadik módszer: a benyújto fizetési igények ne ó teljesítése. Azonban a pénzmozgások volumenének csökkenése (pláne deviza piacokon) megnöveli a likviditási kockázatokat, így végső soron a vola litást is. Plusz, az sztázatlan, hogy ki állja a deviza konverzió kockázatát.
2.3. SEPTEMBER Ezen elkerekede a szemem, és mielő az asszisztens hölgy kikapta volna a kezemből a mikrofont gyorsan kérdeztem még egyet. Mi van ha én nem akarok kockázatot vállalni? Nem megyek rá a rizikós 8 százalékra, adják oda a biztos 4-et. Ezt az előadó nem érte e, miért ne akarnék 8-at keresni? Bizony a bank azért keres többet, mivel azzal kalkulál, hogy például a kihelyeze hitelek 4 százaléka nem térül meg. Ezt, példánkban, ráterheli a maradék 96 százalékra. És ne próbálják azt se elmagyarázni, hogy az ő algoritmusuk tökéletesen szűri a hitelképességet. De milyen jó lesz, ha egy válság esetében a +8 százalékból hirtelen – 40 százalék lesz. Arról nem is beszélve, hogy valószínűleg ennek következtében a hitelezési hajlandóság még lejjebb ülne, mint banki rendszer esetében. Vagyon és kockázat kezelési applikáció. I valóban van némi újdonság, hiszen a digitalizáció megnyito a a távlatokat a gyors, egyszerű és pontos kalkuláció felé. Az egyetlen gondot talán az jelen , ha a vagyon kezelése is megmarad matema kai szinten. Nem sok technikai kereskedésből meggazdagodo milliárdost ismerni, fundamentálisat viszont annál többet; így ha ezt a helyzet áll fent egy alkalmazásnál, akkor ezt én a fogyasztó megtévesztésének tekinteném. Azonban marke ng fogásnak nem rossz.
Pénzküldésnél van egy alkategória, mégpedig a bankkártyás és egyéb eszközt (például mobilt) felhasználó módszerek. I valóban új módszerekről van szó, nem csak egy ötlet új alkalmazásáról. Azonban sokszor ezek is még kiforratlanok. A minap olvastam egy olyan eljárásról, ahol az irányító számom és email címem segítségével fizetek. Ezeket gyakorla leg bárki tudhatja, így egy algoritmus gon- FED és a nyersanyagok (2015-09-15 21:11) doskodik a biztonságról: megjegyzi a vásárlási szokásaimat, és ha eltérő mintát tapasztal le ltja a terhelést. Mi Sokat használt közhely, hogy egy monetáris döntést megvan ha épp külföldön akarok fizetni? hozni olyan, mint félrerántani a kormányt az alapján amit Közösségi finanszírozás. Új dolog? Gratulálok, kitaláltá- a visszapillantóban látunk. Vagy épp nem látunk, mint péltok a bankot. Egy alig pár évszázados technikát. Sokszor dául az áhíto infláció. A döntéshozóknak azt kell mérlekomolyan nem értem ki mibe látja bele az innovációt. A lé- gelni, hogy milyenek lesznek a kondíciók egy, két, öt év nyeg általában, hogy a felhasználóktól összegyűjtö beté- múlva. teket az alkalmazás kihelyezi a hitel igénylőihez. Ezt megMára túlságosan természetesnek vesszük, hogy egy jegyelőzi egy hitel minősítés, amit saját algoritmus alapján vébanknak inflációs célja van, és ez alapján határozza geznek. meg a kamatokat. Mindez nem is nyúlik olyan régre vissza, Azon túl, hogy meglévő ötletet bujtatnak új köntösbe, vaaz első jegybank, aki meghatározo inflációs célt állíto lóban van egy újdonság. Egy fél éve volt szerencsém részt fel az Új-Zélandi Közpon Bank volt 1990-ben. Hazánkba venni a Glasgow-i Közgazdasági Fórumon, ahol az előadók csak 2001-ben juto el az újmódi, míg alig másfél év zedközö szerepelt egy brit startup alapító is, hasonló profilú del később, ami monetáris történelemben rövid idő, már céggel. Az illető arról próbálta meggyőzni a hallgatóságot, a piaci szereplők természetesnek veszik, sőt kissé meg is hogy a bakoknak gyakorla lag befellegze , ilyen applikácibotránkoznak, ha a jegybank nem köve inflációs célját. ók átveszik a banki hitelezés funkcióját a gazdaságban. Némileg kétkedve hallga am az urat, majd az előadás végén, Ugyanakkor egyszerű közgazdasági szempontból a gazdaamikor volt lehetőség kérdezni a következő felől érdeklőd- ság deflációra van ítélve. Amennyiben a gazdaság egészsétem: ki viseli a kockázatot? A betétesek, természetesen; gesen fejlődik úgy egyre kevesebb alapanyag, idő és energia felhasználásával tud előállítani egyre több terméket. kaptam a választ. 80
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.3. SEPTEMBER
BlogBook
Ez elkerülhetetlenül árversenyhez vezet, hiszen ha meglévő szereplők fenn is tartják az árszinteket a megnövekede profit marzs új szereplőket vonz be a piacra. Hasonló történt, történik a nyersanyagok, azon belül is az olaj piacán. Amikor körül belül egy éve rohamosan elkezde süllyedni az olaj ára még viszonylag kevés nega vumot lehete hallani. Sőt, gyakoriak voltak olyan vélemények, hogy ez csak egy túltermelési válság, a fogyasztók még jól is járnak az árcsökkenéssel, és a piaci sztulással helyreáll a rend. Azonban az Egyesült Államokban gyakorla lag havonta találnak ki új technikákat a palaolaj kitermelésére, így gazdaságossá tenni a kitermelést alacsonyabb árfolyam melle is. Ennek következtében túlkínálat keletkeze a piac.
Forrás: Opec, Hozam Vadász Az hordónkén ár a tavalyi nagy esés után 45-50 dollár környékén stabilizálódo . Innen még egy 10-20 dolláros emelkedés következe , majd az iráni megállapodás és a kínai lassulás hírére újra lefelé ve e az irányt a fekete arany árfolyama. A fen grafikon fényében ez igen érdekes, a jelenlegi 40-50 dolláros sáv a 2008-as válság szintjére lökte az árfolyamot. Az utóbbi hetek zuhanása már inkább a keresle oldal várható szűkülésével vannak összhangban. A 2009 utáni bővülést az Ázsiai régió adta, míg NyugatEurópában és Észak-Amerikában inkább csökkent a kereslet az olaj és olajipari termékek iránt.
Forrás: Opec, Hozam Vadász ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Forrás: Opec, Hozam Vadász Visszatérve a deflációs témakörhöz, a kapacitás bővítések, piaci részesedésért folytato árharc és Ázsiai lassulással kapcsolatos félelmek rányomják bélyegüket az energia és nyersanyag piacra. Ugyanakkor nem szabad megfeledkezni róla, hogy az infláció egy rela v mérték, mely nagyban függ a bázisától.
Forrás: Opec, Hozam Vadász Habár a kínai lassulás, deviza leértékelések, és konjunktúra csökkenés beárazása még nyomás ala tarthatja az árszinteket a csökkenő bázis stabilizálná az energiahordozó deflációját az év végére, feltéve, hogy a fekete arany képes lesz tartani a jelenlegi szinteket.
Már csak egyet kell aludni... (2015-09-17 04:32) Kevesebb, mint egy nap van hátra és választ kaphatunk a pénzügyi szektort leginkább foglalkoztató kérdésre, miszerint az amerikai jegybank valóban képes arra, hogy már holnap nekilásson az alapkamat emelésének. A választ sajnos én sem tudom, mivel a piaci kommentek alapján semmilyen biztos következtetést nem lehet levonni, sőt a jósnőm is ezen a héten ment szabadságra. A bizonytalanságot jól tükrözi, hogy több nemzetközi intézmény is ellenkezően vélekedik a FED lehetséges kamatemeléséről és annak – egyelőre felmérhetetlen – jövőbeli hatásairól. A Világbank és az IMF közgazdászai aggályaikat fejezték ki a szeptemberi kamatemeléssel kapcsolatban, ellenben az OECD a legfrissebb előrejelzésében abszolút megfelelőnek tartja a szeptemberi időpontot. 81
BlogBook
2.3. SEPTEMBER
Mik a tényezők?
fogják végezni. Ebben az olvasatban úgy gondolom, hogy ha lesz is emelés az maximum egy 25 bázispontot jelentAz amerikai jegybank az utóbbi hónapokban teljesen viláhet és könnyen elképzelhető, hogy ezzel az amerikaiak le gosan lekommunikálta, hogy a kamatemelést a munkaerőis rendezték erre az évre ezt a storyt, folytatás 2016-ban. piac és az infláció alakulásától teszi függővé. A munkaerőpiac oldaláról vizsgálva az ügyet teljesen megalapozo nak A másik szcenárió, ami véleményem szerint a helyesebb tűnik az emelés, hiszen a 2010-ben láto 10 százalék körü- megoldás lenne, ha az elmúlt hetek, hónapok piaci turbuli munkanélküliséget sikerült egészen 5,1 százalékra csök- lenciáit szem elő tartva egy későbbi időpontra halasztakenteniük az elmúlt négy évben. nák a kamatemelést. Egyrészt a kínai gazdaság mizériája, másrészt a nyomo olajárak mia .
US - Munkanélküliségi ráta A probléma az inflációval van, ami úgy néz ki nagyon nem akar felpörögni. A ma publikált inflációs adatok sem muta ak semmilyen arra utaló jelet, hogy az elmúlt hónapban lendületesebben emelkedtek volna az árak. Éves alapon 0,2 százalékos drágulásról számoltak be, ami azonos a júliusban publikált éves alapú emelkedéssel. A maginfláció (energia és élelmiszeráraktól sz to ) még a várt 1,9 százalékot sem érte el, maradt a korábban láto 1,8 százalékos szinten. Egyértelműen látszik, hogy az amerikai jegybank által célul kitűzö 2 százaléktól jelenleg olyan messze van infláció, mint Makó Jeruzsálemtől.
Igaz a kínaiak mindent bevetnek a jüan többszöri leértékelésétől kezdve, az alapkamat csökkentésén át, a bankok tartalékrátájának csökkentéséig, annak érdekében, hogy stabilizálják a gazdaságot. Azt viszont mindenképp érdemes belátni, hogy Kína márpedig lassul. A kínai lassulás pedig az amerikai gazdaság növekedését is könnyen visszavethe a jövőben. A másik oldalon az olaj ára egyáltalán nem úgy néz ki, hogy talpra fog állni. Az OPEC részéről nincsen semmilyen komolyabb erőfeszítés, hogy megtámasszák az olaj árát. A kínálat továbbra is bőven meghaladja a piac igényeit (i a kínai lassulás megint visszaköszön, mert csökken az olaj irán kínai kereslet is). Ameddig fundamentálisan nem következik be komoly változás, addig az olaj árfolyama nem fog a semmire elkezdeni emelkedni. Ez pedig annyit jelent, hogy a csökkenő nyersanyagárak tovább nehezí k az infláció megindulását. Mi lehet a reakció?
US - Inflációs ráta A gyenge teljesítményt mutató infláció mia augusztusban Stanley Fischer, a FED alelnöke is hangot ado félelmeinek. Véleménye szerint a szeptemberi kamatemelés ilyen inflációs környezetben sok veszélyt hordozna magában. Akkor most mi lesz? Bármi is történik, holnap a piac fele fel fog kiabálni „hogy én megmondtam”. Nyilván a kérdésre sok különböző választ nem lehet adni, vagy emelnek, vagy nem. Személy szerint úgy gondolom, hogy ha magyar idő szerint holnap este nyolc órakor azt látjuk mindenhol, hogy hét év után ismét kamatot emelt a FED az még nem feltétlenül hordoz magában sok mondanivalót. A hangsúly leginkább a mértéken van, illetve azon, hogy a sajtótájékoztatón Janet Yellen milyen jövőbeli kamatpályát vázol fel a nagyközönségnek. Ahogyan azt korábban már jelezték, ha meg is kezdik a kamatok emelését, azt lassan és körültekintően 82
Igazság szerint nem tudom, hogy a befektetők hogyan fognak holnap reagálni, ennek is ké éle kimenetele lehet. Az emelés melle talán az szólhat, hogy ezzel a döntéssel a FED eltörölhetne egy csomó kérdőjelet, ami a piaci szereplők fejében ugrándozik és sikerülne csökkenteni a sztán érezhető piaci bizonytalanságot. Másfelől - kissé eltúlozva – elképzelhető, hogy egy erős piaci túlreagálást fogunk látni, a feltörekvő piacokról kiáramlik a tőke, a devizapiacon hatalmas lesz a vola litás – általános dollárerősödéssel és ne feledkezzünk meg egy lehetséges kötvény sell-off-ról sem. A végére egy kis technika! Mi mást, ha nem az EUR/USD keresztet kéne egy kicsit jobban megvizsgálni. Jelen esetben csak a napi grafikonnal foglalkozom, mert alapvetően arra vagyok kíváncsi, hogy a holnapi döntés alapján merre mozdulhatunk. Az árfolyam március közepén találata meg az alját. Azóta egy sztán kivehető euró erősödés tapasztalható a charton. Ez az erősödés augusztus eleje óta azonban egy ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.3. SEPTEMBER sebességgel feljebb kapcsolt és egy meredekebben emelkedő trendvonalra állt rá. Amennyiben az amerikai jegybank későbbre halasztja az emelést (tegyük fel decemberre, akár a következő évre), akkor az euró tovább folytathatja ezt az emelkedését. Igaz, hogy az 1,13 és az 1, 146 szintek közö egy masszív ellenállási zóna található, de úgy gondolom, hogy az euró képes lehet ezeket az akadályokat á örni és ismét eljutni az 1,17-es szinthez, ahova augusztus végén szúrt fel utoljára a kereszt. A másik esetben, ha Janet Yellen bemondja, hogy emeltek egyet, akkor a dollár simán letörhe az augusztus eleje óta életben lévő meredekebb trendvonalat és a 100 napos mozgóátlagot. Ha ez bekövetkezik, akkor az árfolyam ismét tesztelhe a március óta kialakult laposabban emelkedő trendvonalat. A holnapi döntéstől függően a két zölddel jelölt tartományt/szintet lesz érdemes figyelni a charton.
EUR/USD árfolyam
BlogBook De mi is ez a gyarmatosítás, ami ellen fél éve még oly nagy erőfeszítéssel küzdö ek a görögök, sőt nálunk is sokszor előkerült az elmúlt néhány évben? Bár szerintem a kifejezés nem a megfelelő módon van használva, van benne ráció. Az, hogy ezek után ki milyen poli kai és ideológiai célokra használja fel már egy másik kérdés, amivel jelen cikk nem foglalkozik. Először is ismerkedjünk meg az alapfogalmakkal, ami a probléma megértéséhez szükséges. Folyó fizetési mérleg, illetve ennek hiánya vagy épp többlete. A folyó fizetési mérleg leegyszerűsítve az ado gazdaság külföldre értékesíte ne ó termékeit, ne ó elado munkaerejét, és befektetéseiknek ne ó hozamát méri. Magyarul: ha eladok valamit (munkaerőm, árucikket), avagy ha külföldi befektetésem után kamatot kapok az mind hizlalja a bevételeimet és pénz folyik be a gazdaságba. Értelem szerűen ha külföldi árukat veszek, külföldi állampolgárt alkalmazok, aki hazaküldi bére egy részét, vagy kamatot fizetek külföldre az csökken a mérlegem. A 2000-2008 közö Magyarország igen hasonló problémákkal küzdö , mint a válság utáni Görögország küzdö és talán küzd a mai napig. A folyó fizetési mérlegén hiány mutatkozo , vagyis többet fogyaszto külföldről, mint amennyit külföldön értékesíte (fontos, hogy i a munkaerő is árucikként kezelendő).
De addig se maradjunk zene nélkül, szóljon a The pointer Ha többet fogyasztok, mint megtermelek akkor azt egyéb sisters - I’m so excited muzsikája!:) módokon kell finanszíroznom. Ennek alapvetően két módja van. Vagy hitelt veszek fel külföldről, vagy meglévő inh ps://www.youtube.com/watch?v=8iwBM _YB1sE góságaimat adom cserébe, gazdaságok esetén ez vállalatokat, termelő tőkét jelent. Így alakult ki mindkét gazdaságban magas államadósság. Fontos, nem elsősorban az Gazdasági gyarmatosítás (2015-09-26 22:59) állam, de a lakosság fogyasztása mia ! A múlt vasárnapi görög időközi választásokon Ciprasz és a Sziriza újra elvi e a babérokat, bár a többség csak a Független Görögök bevonásával valósult meg. Ezzel új fejezet kezdődik a görög adóssághegy leküzdésében. Az év elején még lelkesen az „Európai gyarmatosítás” ellen küzdő Ciprasz júliusi pálfordulásával a német és francia döntéshozók egyik legmegbízhatóbb partnerévé vált. A nyári megállapodás keretein belül a görög állam 86 milliárd eurós újabb segélycsomagot kapo . Az alap jelentős része a meglévő adósság törlesztésére megy el, vagy eleve egy korábbi csomag meghosszabbítását foglalja magába. A lényeg, gazdasági s mulusra keveset költenek a jelenlegi tervek szerint. Sőt, épp ellenkezőleg, a görög államnak kell takarékos üzemmódba kapcsolni, és 3 éven belül fokozatosan eljutni a 3,5 százalékos elsődleges (törlesztések elő ) államháztartási többlethez. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
Mi megúsztuk. Hogyan? A válságot követően több háztartás is kénytelen volt visszavágni fogyasztását. Ezáltal a külkereskedelmi mérleg (ne ó export) képes volt többletet elérni. Felgyorsult a külföldre vándorlók és külföldön dolgozók számának növekedése is. A hazautalások egy főre jutó mennyisége az egyik legmagasabb a világban. 83
BlogBook
2.4. OCTOBER jelzi, akkor feltűnik, hogy ez a rés jelenleg igen alacsony szinten, 3 dollár környékén mozog. Ezzel szembemenve természetesen az is szemet szúrhat, hogy volt már arra is alkalom, hogy a hordónkén WTI magasabb áron forgo , mint a Brent, de ez közel sem egy jellemző állapot.
Görögországban mindez nem történt meg a válság után, és a lakosság egy része mai napig vonakodik mind a produk vitás növelésétől, mind a fogyasztás csökkentésétől. Míg a magyar gazdaság a befolyó pénzekből képes volt leépíteni a lakossági külső tartozásokat, illetve jobban önfinanszírozó állammá válnia, addig a görögök recesszióba süllyedtek. Amennyiben arra számítunk, hogy a két termék közö olló ismét nagyobbra fog nyílni – ebben az esetben a Brent emelkedésére és a WTI gyengülésére gondolok -, akkor egy Brent vételi és egy WTI eladási pozíció felvétele ajánlo . A szintek, illetve a külön-külön számíto mozgásuk nem érdekes, mivel ebben az esetben a két nyersanyag egymáshoz viszonyíto teljesítményéből, a jegyze árak távolodásából lehet profitálni. (rosszabb esetben bukni Az új program, amely 50 milliárdos priva zációs alap meg- L valósítását is magába foglalja, többször volt a gyarmatosításhoz hasonlítva. A görögök nem képesek visszafizetni ) adósságukat, így a „bank” viszi a házat. Csak bank helye franciák, németek vannak, és ház helye szigetek, repterek és kikötők. De tudunk e valakit azért hibáztatni, mert vissza akarja kapni a kölcsönado pénzét. Én úgy látom pikus tücsök és a hangya esetével állunk szemben. A tücsök csak hegedült, a hangya dolgozo (és á ételesen ete e a tücsköt), majd amikor a hangya benyújtja a számlát a tücsök meg van sértődve, hogy fizetnie kell, és el kell adni hegedűjét.
2.4. October Nyílhat az olló (2015-10-01 22:26) A mostani írásomat nem fogom bő lére ereszteni, viszont annál érdekesebb lehet. Az elmúlt hetekben feltűnt, hogy az amerikai WTI és az európai Brent pusú olaj közö árfolyamkülönbség kellőképp lecsökkent. Ha rálesünk a grafikonra, ami a két olaj pus közö differencia alakulását 84
A következő két ábra talán kicsit jobban szemlélte , hogy miért pont most pa ant ki a fejemből a lehetőség. Ha végigvesszük, hogy az elmúlt hónapokban mekkora volt az átlagos különbség a két termék ára közö , akkor feltűnik, hogy a mostani állás jellemzően 1-2 dollárral a megszoko átlag ala van. A 2015-ös év eddigi részében az átlagos különbség több mint 5,5 dollár volt, szemben a mai 3,06 dolláros réssel! ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.5. NOVEMBER
BlogBook ezen logika mentén rangsorolhatjuk az egyes por óliókat: egy egységnyi kockázatért hány egység hozamot kapunk.
A Brent-re és a WTI-re ható specifikus tényezőkből egy újabb cikket lehetne írni, ezú al csak a teljesítményükből származó árfolyamkülönbség fokozo figyelésére szeretPélda egy hatékonysági határ ábrára tem volna felhívni a figyelmet. Miért fontos mindez? Manapság egyre nagyobb teret hódítanak a fix kockáza al járó befektetési alapok. A koráb2.5. November ban elterjedt tőke garantált társaik az alacsony kamatkörnyezetnek köszönhetően mára kikerültek a piacról. A tőke garantálása egyszerűen azt jelente e, hogy az alap diszFordítva a lovon (2015-11-09 20:17) kontálta a nominális tőkét jelenértékre, majd a különbA tőzsde világa a végletekig, matema kailag leegyszerűsít- séget kockázatos eszközökbe fekte e. Így ha az el is buve egyetlen kereskedés pustól függ: kockázatot vállalok ko , a befektete tőkét legalább visszakapták a befektehozamért cserébe. Minden egyes értékpapír, index, de- tők. Az alacsony kamatoknak köszönhetően a diszkontálás riva va vagy kész por ólió felírható két dimenzió haszná- már nem hagy mozgásteret a kockázatosabb eszközöknek. latával: átlag vola litás és átlag hozam. Ha a két változó Amelle , hogy a tőkegarantálás már nem megoldható, op mális párosításáról van szó, akkor beszélünk a tőkepiszól még egy indok a fix kockázatú alapok melle : nyíltvéaci hatékonyságról. Fontos, hogy az op mális nem az évi gű alapok esetén is alkalmazható. A megoldás rendkívül 15-20 százalékos hozam 0 kockázatot jelen . Olyanokkal egyszerű: kineveznek egy fordulónapot éven belül, mincsak a piramisjátékok hitegetnek. Bizonyos mértékű extra den évben ezen a napon megállapítják az aktuális piaci érhozamért cserébe igenis kénytelenek vagyunk kockázatot téket, majd ehhez mérten egy 5-10 százalékos sávot húzvállalni. nak az aktuális érték ala . Amennyiben az árfolyam közeOp mális párosításokról lehet abszolút és rela v értelem- lí a sáv határát úgy a kockázatos eszközöket likvidálják a ben is beszélni. Abszolút értelemben véve a hozamnak por ólióból, megelőzve ezzel a tűréshatáron kívüli vesztehosszú távon legalább a kockázat mentes hozamot kell séget. ígérnie plusz kárpótolni az árfolyam ingadozás okozta veszteségekért. Rela v értelemben a piacon fellelhető lehe- Az elmélet igen jól hangzik, azonban van egy buktatója. tőségeket kell összeve tenünk, és ado hozamszinthez Amennyiben a kockázatos eszközök likvidálásra kerülnek a legalacsonyabb vola litást ígérő pozíció melle dönte- az újabb fordulónapig nincs mozgástere az alapnak, így a nünk. Avagy ezt megfordítva, ado vola litáshoz a leg- fen kockázat/hozam mechanizmusból kiindulva hozamra magasabb hozam lehetőséget kell választanunk, értelem se nagyon számítsunk. szerűen Ennek a mozgástér mechanizmusnak köszönhető az is, Szerencsére ma már ezt nem kell nekünk végig számolni. Úgyneveze hatékonysági határok (angol ’Efficiency froner’) meghatározásával több szolgáltató és hírportál is foglalkozik, melyekről azonnal leolvashatjuk a kívánt értékeket. Az úgyneveze Sharpe-mutató használatával ugyan ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
hogy esések után lesz az alap tele kockázat mentes eszközökkel, amelyek a fellendülésből/felpa anásból nem részesednek. Ezzel szemben a bika piac végén lesz a kockázatos eszközök aránya a legmagasabb. (Erről bővebben CPPI számítás ala lehet olvasni; egyszerűen magasabb 85
BlogBook
2.5. NOVEMBER
mozgástér = magasabb vállalható kockázat, ergo több koc- Helyzetünkben elég vegyes a kép, de összességében (nem kázatos eszköz) csak az olajat, de egyéb nyersanyagokat is tekintve), inAmit ennek ellenében, alterna vaként tehetünk: a piac al- kább a világpiaci kereslet csökkenése, és a világgazdasági ján, összezuhanás után vásároljunk be kockázatosabb esz- növekedés lassulása okozza az árak összecsuklását. Ilyen közökből, majd a bika piac fejlődésével a hozamból ve- helyzetben, amikor eleve a kereslet okoz fejfájást nehezen gyünk kockázat mentes eszközöket (például rövid lejáratú lehet feltételezni, hogy az alacsonyabb árak támogatóan állampapírokat). Így a piac tetején por óliónk a piacnál hatnak, épp azok egyensúlyozzák ki az amúgy is törékenynek látszó egyensúlyt. Arról nem is beszélve, hogy Európa alacsonyabb veszteséget könyvelhet el. gazdaságát már nem az ipar, de a kevésbé nyersanyag igényes szolgáltatások dominálják.
I Sam beszél! I meg hátszél fúj… (2015-11-13 01:05)
Gyenge fizetőeszköz: a válságot követően valóban export orientál á vált Európa összességében, és a leértékelt deviPénzügyi zsargonban is többször megjelenik a hátszél, za valóban segí ezt. Azonban a fent említe olcsó nyersszembe szél (angol headwind/tailwind) kifejezés, mint anyagok pozi v hatásait (ha egyáltalán vannak) ez csak a gazdasági fellendülést támogató, illetve hátráltató gyengí . külső faktorok metaforái. A januári mennyiségi lazítás bejelentését követően több közgazdász, befektetési guru, és pénzügyi portál is op mizmusának ado hangot. Az euró leértékelődésével és a nyomo reálkamatok melle létrejö ugyanis egy közgazdasági „szentháromság”: gyenge deviza, alacsony kamatkörnyezet, és (a Közpon Banktól függetlenül) alacsony nyersanyag árak. Utóbbi az Eurózónára, mint ne ó nyersanyag importőrre pozi v hatást jelent. Ezek mind hátszélnek számíto ak Európa gazdaságát tekintve, azonban az év későbbi szakaszaiban először a Görögország jövőjét övező bizonytalanság, majd nyár vége Forrás: Bloomberg, Yahoo Finance felé a kínai és feltörekvő piaci lassulástól való félelem néAlacsony kamatkörnyezet: i újfent megtaláljuk a kereslet mi szembe széllel szolgált. hiányát. Az elmúlt években inkább az adósságok leépítése Míg az Atlan -óceán másik oldalán épp a kamatemelési volt jellemző a gazdasági blokk egészére, így ciklus vehe kezdetét decemberben, addig az öreg konismét mondhatjuk, hogy az alacsonyabb „árak” csupán lenensen épp további lazításról beszélnek. Felröppentek köve k a piacot, mintsem támogatják azt. olyan híresztelések többek közö , hogy az eddigi 60 milliárd helye 75 milliárd euróra emeli a havi lazítási keretet, illetve hogy az eddig is nega v 0,2 százalékos beté ráta tovább csökkenhet -0,3, -0,4 százalékra. Úgy néz ki, hogy az eddigi támogató faktorok nem bizonyultak elegendőnek. Személy szerint a támogató mivoltukat is részben vitatom. Vegyük hát sorra őket. Alacsony nyersanyagárak: valóban nehéz vitatkozni azzal az érveléssel, hogy egy ne ó importőr gazdasági blokk többen nyer, mint veszít az árak csökkenésén. Ugyanakkor érdemes a nyersanyagárak esésének okát is figyelembe venni. Az árak ké éle módon csökkenhetnek: fix kereslet(i görbe), és bővülő kínálat melle , ekkor az árak csökforrás: Európai Közpon Bank kennek, de a volumen nő. A másik lehetőség a fix kínálat(i görbe) és csökkenő kereslet, mely esetben mind az árak, További érdekesség, hogy a bankszektor majd négyszeremind az elado mennyiség csökkenést mutat. sére növelte jegybanki beté állományát, mióta 2014 jú86
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.6. DECEMBER niusában nega v beté rátát állapíto ak meg. Ez érthető is volna a hitelezés felpörgését követően, hiszen a pénz mozgatásához, illetve a likviditási kockázatok fedezéséhez szükséges a magasabb jegybanki tartalék. Ahogy azonban a fen ábrát is látjuk nincs szó ekkora fellendülésről.
BlogBook Két dolog hiányzo a befektetőknek: az árazások inkább -0,4 százalékos beté rátát vártak, amit végül csak -0,3 százalékos mélységbe vágo a jegybank; illetve a mennyiségi lazítás havi keretének megemelése 60 milliárd euróról 75 milliárd euróra sem valósult meg. Az euró ennek hatására gyors erősödésbe kezde , ami leránto a magával a részvényárakat is.
forrás: Európai Közpon Bank Az alacsony kamatkörnyezet egy ponton azonban valóban kifej hatását. A szuverén államok fiskális oldalról mozgásteret nyertek, hiszen kevesebbet kell kama örlesztésre fordítaniuk, így a szűkös európai előírások melle is képesek lehetnek gazdaságukat ösztönözni. Ennek a lehetőségnek ugyanakkor a fent említe
Érdemes megnézni, hogy az elmúlt hetekben, egy két fejlődő piaci turbulenciától eltekintve, a kereskedők az EUR/USD egy az egyes mintájára adják-veszik az európai részvényeket. Ez éppen azért érdekes, mivel a gazdasági fellendülés elsődleges motorja a belső konjunktúra lehet, nem az export. Ha az európai fogyasztói bizalom megmarad, és a FED várható kamatemelése valóban mini recessziót okoz 2016 során a tengerentúlon úgy elég komoly félreárazások lehetnek majd az európai részvényekben. Érdemes lehet majd hosszú-távú beszállókat keresni.
előírások, és Brüsszeli kontroll mia megvannak a maga korlátai. Összességében tehát a „szentháromság” hátszele nem tombol, épp csak fújdogál, amit egy feltörekvő piaci las- Mérésekről sulás könnyen kompenzálhat, vagy akár meg is fordíthat. Az ábrán látható GDP számok negyedéves bővülést mérnek; a PMI azaz beszerzési menedzser index 50 pontos érték fele indikál bővülést (az ipar is bővül, csak lassabban, 2.6. December jelenleg az övezet 70 százalékát kitevő szolgáltatás szektor ábráját látjuk); a fogyasztói bizalom egy indexszám, így nem az érték a fontos, hanem a trend, az pedig erősen nöOlaj a tűzre (2015-12-03 23:31) vekszik; míg a fogyasztási számok magukért beszélnek. Emelkedő maginfláció, javuló beszerzési indexek és konA közpon bank lépését részben a gyenge inflációs adatokjunktúra, az olajárak bázisának csökkenése, növekvő GDP, kal magyarázta, amelyek valóban kiábrándítóak. Ugyanaktalpra álló periféria (kivéve görögök), mi kell még? Az Eukor a maginfláció szilárdan 1-1,3 százalékos sávban mozog, rópai Közpon Bank szerint még több pénz. és az olajárak bázishatása is kikerül lassan a mérőszámból. Mindig érdeklődve szemlélem a piacok viselkedését, van A cikk elején nem véletlenül írtam likviditást pénz helye , növekedés, a közpon bank erre még rá is kontrázik csöka pénz elég tág fogalom, a mul plikátor hatáson keresztül kente beté rátával és fél évvel kitolt lazítási programebből a fél milliárdból könnyen lehet még dupla ennyi. mal, ami egy szűk fél milliárd euróval növeli a gazdasági övezet likviditását, és az indexek pánikszerű esésbe kez- Az infláció mérését amúgy személy szerint elhibázo lédenek a hírek hallatán. Persze már a kezdődő tőzsdézők pésnek tartom. Bár melle e szól, hogy könnyen mérhető, is tudják, hogy a piac inkább várakozásokat áraz, mintsem és a pénzmennyiség szabályozásán keresztül befolyásolhatényeket, és jelenleg a bejelentés nem nő fel a várako- tó a stabilitása, de épp ez lehet a gyengéje is. A kúszó (1-4 zásokhoz. Szerepet játszhato még néhány long pozíció százalékos) infláció valóban az egészséges gazdaság „tüautoma kusan zárása, ráerősítve az esésre. nete”, de amikor 42 fokos láz után veszek egy hűtőfürdőt, ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
87
BlogBook
2.6. DECEMBER
és bár fokkal kevesebbet mérek még nem mondanám magam gyógyultnak.
Így
megy
egyetemre
egy
közgazdász
(2015-12-08 22:01)
Egy újonnan megjelent Bloomberg cikk azt vizsgálja, milyen kilátásai lehetnek egy frissen végze , európai gazdasági egyetemen tanult diáknak. A szektor szerin , vagy épp földrajzi elhelyezkedések megoszlását is érdemes végig böngészni, én mégis három, ennél általánosabb mérésre fókuszálnék. A kezdő átlagfizetés 105 000 amerikai dollár, az elhelyezkedés esélye 3 hónappal a végzés után 86,5 százalék, míg az átlagos diákhitel, amellyel a diplomások távoznak, 27 372 dollárra rúg.
Két tanulsága van a fen ábrának. Egyrészt, nem véletlenül használtam a hozzájárul szót, hiszen az átlag magyar felsőoktatási tandíj nem fedezi a fent számolt költségeket. Ergo, ők is államilag támogato an tanulnak, csak nem mindegy milyen mértékben.
Másrészt, a magyar megtérülés jóval gyorsabb, mint a nyuga példa. Jelenleg a fizikai és szellemi munkát vállalók közö bérkülönbség 160 000 forint havonta, 1 920 000 forint évente ( KSH: 2.1.36/2.1.37 ). Ezzel a hozzáGazdasági alapismeretek 1x1: egy projekt elméle profi- ado értékkel körül belül fél évbe telne kifizetni a tandíjat, tabilitása egyenlő a sikerdíj szorozva a siker esélyével, mí- amennyiben nem az állam tenné helye ünk. nusz a költségek. Ugyanakkor i az állam fizet. A fent számíto többletből végül 307 200 forint SZJA kerül az államhoz, így az államErgo, jelen példával élve, 86,5 százalékos esélyem van a háztartás csupán két és fél év ala látja viszont a befek105 ezer dolláros fizetésre (90 825 USD), amely 27 372 tete összeget (Egyéb adókkal, járulékokkal nem számodollárba került nekem; így három és fél hónap ala törlunk, feltételezve, hogy azok valóban az egészségügyben, lesztem a teljes tartozásom. nyugdíjrendszerben, stb. kötnek ki). Ugyanakkor a cikkben az is látszik, hogy 60 000 dolláros fizetésem MBA program nélkül s lenne, így a hozzáado érték már csak 45 000 dollár. Így kalkulálva 38 925 dollárt keresek egy év ala 27 372 dollár befektetésével, még mindig megéri, egy évi tandíjat 8 és fél hónap ala fizetek vissza.
Az elhelyezkedési esélyekről
Az i honi számítás ugyanakkor 100 százalékos elhelyezkedést feltételez, így annak rela v olcsósága ([feltételeze ] tandíj/hozzáado érték éves alapon) ezzel magyarázható lenne. Vagyis, ha feltételezzük, hogy a piac racionális, és a két egyetemi diploma közö szabadon választhat az emRengetegszer hallom, hogy ismerős nem tud elhelyezked- ber, úgy az i eni 5,3 hónapnak meg kéne egyeznie a külni, jelenleg meg nem neveze diplomával. Pedig ő is ki- földi 8,5 hónappal. csöngete majd ugyan ennyit (nem Magyarország), és fel Ez akkor lehetséges, ha i hon nem 100 százalékos elhevan háborodva, hogy az egyetem jól lehúzta. A különbség, lyezkedési aránnyal számolunk, csupán 62 százalékos eséhogy az elhelyezkedési esélyei, és későbbi hozzáado ér- lye van az embernek képze ségének megfelelő munkát tatéke (amely alapján a fizetését is számolják) jóval alacso- lálni egy magyar diplomával. Az a tény, hogy a magyar dinyabb. Valahogy a kereslet még így is megmarad. ákok egyre nagyobb hányada választja a külföldi intézméEhhez kapcsolódóan: magyar felsőoktatás
nyeket két dolgot jelenthet: 1. az elhelyezkedési esélyek rosszabbak 62 százaléknál; 2. a piac irracionális.
A KSH adatai alapján ki lehet számítani, hogy mennyibe kerül egy felsőoktatási diák az államnak éves szinten. A helyzet a számoltnál még valamivel rosszabb is (drágább a magyar felsőoktatás), mivel ebben a sta sz kában a tandíjat fizető diákok is benne vannak, akik közvetlenül hozzájárulnak saját oktatásukhoz.
Természetesen ez csak egy leegyszerűsíte modell, amely sztán közgazdasági elveket alkalmaz a felsőoktatás intézményére. A döntés meghozásában nyilván olyan faktorok is közre játszanak, hogy ki mennyire kalandvágyó, ki tudja megfizetni, milyen a diákok nyelvtudása, milyen a megszerze munkabér vásárló ereje stb. Azonban aki gazdasá-
88
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.6. DECEMBER
BlogBook
gi pályára készül, annak mindenképp érdemes eljátszani költségekkel jár. Az olaj árfolyamának drasz kus esése ezzel a gondola al. térdre kényszeríte e a palaolaj szektor több szereplőjét is, így a szektort ebben az évben a költségcsökkentések, összeolvadások, illetve a fúrótornyok leállása jellemezte.
Mi folyik az olaj piacán? (2015-12-14 03:14)
A költségekkel kapcsolatos tévhiteket fontos le sztázni. Az alacsony olajár inkább az új beruházások megindítását tartja vissza, hiszen a kitermelést megelőző, előkészítési folyamatok számítanak igazán költségigényeseknek. A folyó áron történő termelésben már jóval kevesebb kárt okoz, ebben a szakaszban ugyanis már rendkívül alacsony olajár melle is képesek fenntartani a kitermelést.
Az OPEC tagországai előző hét pénteken ültek össze, annak érdekében, hogy ismét döntést hozzanak az olaj kitermelésének ügyében. Az ülést megelőzően csak úgy repkedtek a nagy igazságok. Volt, aki biztos volt abban, hogy a kőolajexportáló országok csökkenteni fogják a napi kitermelési limitet és voltak, akik ennek a szöges ellente jét állíto ák. Nekik le igazuk. A jelenleg is rekordszinteken álló olajkészletek pedig csak tovább emelkednek, köszönhetően a fentebb vázolt keresAz ülést követő közleményből kiderült, hogy az OPEC nemle és kínála egyensúlytalanságoknak. hogy csökkente e volna a kitermelést, hanem egyenesen 1,5 millió hordóval tovább növelte a napi limitet. A gyakor- A szokásos kérdésre, miszerint mikor jöhet már a várt latban ennek a lépésnek sok jelentősége nincsen, mivel az emelkedés nehéz válaszolni. Véleményem szerint a köeddigi 30 millió hordós napi limitet már lassan több, mint zeljövőben, semmiféle komolyabb áremelkedést nem fomásfél éve folyamatosan túllépte. A döntés inkább egy gunk tapasztalni ebben a szektorban. Az állítást két toüzenet a piac számára, amivel sztán kifejezte az OPEC, vábbi tényezővel lehet magyarázni. Amennyiben decemberben a FED valóban nekiáll a kamatemelésnek, akkor hogy esze ágában sincs meghátrálni. a dollár egy újabb erősödési hullámba kezdhet, ami a dolAz olaj árfolyamának gyengélkedését több tényezőhöz lárban jegyze nyersanyagokat ismét nyomás alá fogja helehet kötni: lyezni. A másik oldalon az iráni olajexport lassú megindulása szintén gátolja a fekete arany áremelkedését. A piacon azzal számolnak, hogy az embargó feloldásával a következő években az iráni olajexport közel a duplájára fog 1) Keresle oldal: nőni. Ez hozzávetőlegesen napi 6 millió hordót jelentene. A világgazdaság gyengélkedése egyértelműen nega van (Azt sem szabad elfelejteni, hogy jelenleg Irán rendelkezik hat a fekete arany árára. A legnagyobb felvevőpiacnak a világ ötödik legnagyobb olajkészletével.) számító Kína jelenleg egy modellváltáson megy keresztül, De mégis mikor jöhet az áremelkedés? ami egy lassúbb – remélhetőleg stabilabb – gazdasági növekedést eredményez, így az ázsiai ország olajkereslete is Szaúd-Arábia teljesen érthetően elmondta mi a célja: Ki jelentősen csökken. (A héten közölt gyengébb kínai keres- akarják szorítani a piacról az OPEC-en kívüli termelőket, azon belül is leginkább az amerikaiakat. Ebből kifolyólag kedelmi adatok sem adnak okot a bizakodásra.) kicsit á ogalmaznám azt a kérdést, hogy mikor jöhet a fordulat. A kérdés i valójában az, hogy Szaúd-Arábia meddig lesz képes finanszíroznia a gazdaságát a csökkenő olaj2) Kínála oldal: export bevételei melle . Az olajkartell (élén Szaúd-Arábiával) célja, hogy visszaszorítsa az amerikai piacszerzést. Az amerikaiak az évek során a palaolaj-kitermelés technológiájának fejlesztésével komoly versenytárssá váltak, és ezzel növelni tudták az olajpiaci részesedésüket. Az OPEC tagországai erre a folyamatra reagálva döntö ek úgy, hogy „elárasztják” a világot olajjal.
Lehet arról olvasni, hogy Szaúd-Arábia folyamatosan fejleszt és próbálja magát függetleníteni az olajtól, de azért ne legyünk annyira naivak, az ország még mindig az olajexportból származó bevételekből él. Ezekből a pénzekből finanszírozza az luxus közszférát, a jólé rendszerét, a szociális rendszert, egyszóval ebből él.
A szaúdi vezetők azzal számolnak, hogy a következő 1-2 évA stratégia működik, mivel a palaolaj technológia sokkal ben meg fogja hozni a gyümölcsét az általuk alkalmazo magasabb olajárfolyam melle tud csak nyereséget elérni, stratégia. A kérdés, hogy ki fogja-e bírni a gazdaságuk. A szemben a sivatagi kitermeléssel, ami jóval alacsonyabb szaúdi kormány kénytelen volt már a fiskális és a mone©2016 hozamvadasz.blogspot.com
89
BlogBook
2.6. DECEMBER
táris eszköztárát is alkalmaznia annak érdekében, hogy el- al kötvénybe fektetnek. lensúlyozni tudja az alacsony olajár által okozo hiányo- _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ kat. Nyár óta viszonylag kevés, vagy talán semmilyen, figyelmet kaptak a görög bankok és betétek. A görög bankok közül ke en is képesek voltak tőkét bevonni piacról, részvénykibocsátással, illetve átváltható kötvények konvertálásával. A bankpapírok valóban elég olcsó szorzókon forognak, ráadásul kvázi EU garancia áll mögö ük, hiszen a mentőcsomag magába foglalta a feltőkésítéshez szükséges részt is. A nem-teljesítő hitelek aránya is javul a rendszerbe, tőkés is van, csak épp betétet nem találnak magukA szaúdi kormány több beruházást halaszto el, folyama- nak. tosan hozzányúl a megtakarításaihoz, illetve a devizatarNyáron a precedens nélküli tőkekiáramlás megfékezésétalékait használja fel, hogy kompenzálja az alacsony olajnek érdekében tőkekorlátozásokat vezete be a görög ár nega v hatásait.. Kiválóan látszik, hogy az olaj árfolyadöntéshozás. Ez, és az EU megállapodás, meg is hozta gyümának gyengülésével párhuzamos a szaúdi devizatartalémölcsét, és a betét kivonások megálltak. És a pénz azóta kok nagysága is csökkennek. (Ez a trend több OPEC tagorsem vándorolt vissza. szágnál is megfigyelhető.) A devizatartalékok csökkenése melle , növekvő költségvetési hiánnyal és lassuló gazdasági növekedéssel lehet számolni az olajnagyhatalom esetében. Azt nem lehet megmondani, hogy a szaúdi gazdaság meddig bírja cérnával, de ha arra a kérdésre keressük a választ, hogy mikor jöhet az olaj piacán a trendszerű fordulat, akkor ezek alapján a szaúdi gazdaság teljesítményét lesz érdemes figyelni. Egy biztos, a szaúdi poli kai a végsőkig ki fog tartani annak érdekében, hogy visszaszerezze a piaci részesedését. Kerüljön az bármibe is. Betétek és jegybanki támogatás nélkül hitelezni pedig nehéz, a befolyó tőke is szavatolásra megy el; hitel nélkül pedig nincs tartós növekedés. Az ehhez szabályozásoknak UPDATE: két oldala van: megállítja a vérzést, de ugyanakkor mérÚjabb ragyogó példája a korlátozásoknak. A Third Avenue gez is. A betétesek a ól tarthatnak, hogy ha visszarakják (azaz Harmadik Sugárút) eszközkezelő múlt csütörtökön pénzüket a korlátozások melle , akkor egy következő EUfelfüggeszte e a kifizetéseket ; amely nyíltvégű alapról lé- para esetében ne tudják már kivonni. vén szó, elég rendhagyó. Az alap amerikai junk bondokat, azaz "szemét", befekte- A tanulság a gazdaság más területeire is igaz. A spanyolok tésre nem ajánlo spekula v kötvényekbe fektete . Az az utóbbi négy évben komoly munkaerőpiaci reformokat gyenge olajárfolyamok megrendíte ék a bizalmat a válla- vi ek végbe, egyike volt az intézkedéseknek a végkielégíla kötvénypiac iránt (sok palaolaj kitermelő jelen van), tések csökkentése. A munkaadó inkább hajlandó felvenni ami hirtelen tőkekivonást eredményeze , az árak pedig új alkalmazo at, hogyha esetleges „bukó” esetén kisebb összeomlo ak. Az alapból történő tőkekivonás azért nem a költség. egyszerű, mert ilyenkor a nem problémás kötvények is eladó sorba kerülhetnek, és a fürdővízzel együ ön k a kádAz ingyen út sem fenékig tejfel (2015-12-17 21:01) ból a gyereket is. Az alap már nem tudta kifizetni befektetőit anélkül, hogy (még jobban) bedöntse a piacot, ezért kelle a kifizetések November folyamán lezárult a Budapes Értéktőzsde akfelfüggesztése. Az viszont biztos, hogy ezek után a befek- vizíciója, így az intézmény az MNB többségi tulajdonába tetők kétszer is meggondolják a közeljövőben, mielő váll- került. Tegnap az éves közgyűlésre is sor került, így már
Az érme két oldala (2015-12-15 19:00)
90
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
2.6. DECEMBER
BlogBook
az új vezetés is a helyére került, nincs hát technikai akadálya, hogy az új évvel a Nemze Bank dédelgete álma is megvalósuljon. A tervekről már sokszor szó volt gazdasági sajtóban, röviden: magasabb likviditás, több résztvevő cég, és a tőkepiacok sokéves pangásának megszüntetése, az ak vitás felpörgetése. Ehhez szeretne az új vezetés legalább évi 5 tőzsdei bevezetést (eleinte állami cégek kerülhetnek részben magán kezekbe), kis és középvállalatokat is a parke re csábítani, valamint a lakossági befektetéseket is bátorítani. Az eszközök is készen állnak: a vállala oldalon, jogi, pénzügyi tanácsokkal látnák el a cégeket, akár ingyen, adókedvezményeket adnának a belépőknek, valamint befektetői oldalról is élne az adókedvezmények lehetősége. A jól ismert befektetői botrányok mia ugyanakkor a szabályozói oldal szigorodhat, ami jelenthet némi nega vumot a vállala /bevezetői oldalon. Ugyanakkor van egy ennél is lényegesebb faktor, ami mia most a tervekkel kapcsolatos szkep cizmusomnak kell hangot adnom:
Ahol nincs érdemi beruházás, o nem fognak befektetőket keresni. Hiába előnyös számomra a tőkebevonás, ha nincs rá szükségem. A változások sikerességéhez inkább kellene a kormányzat támogatása; különadók kivezetése, kiszámítható adópoli ka, a munkaerő versenyképességének növelése az oktatási rendszer támogatásával, gazdasági liberalizáció, fair közbeszerzési eljárások, és talán a legfontosabb egy globalizált világban: a nemzetközi és európai izoláció megszüntetése. A jelenlegi helyze el kapcsolatban (karácsonyról lévén szó), a Reszkessetek betörők Frank bácsija jut eszembe: „Az ingyen út sem fenékig tejfel”. Csak azért, mert olcsó tőzsdére mennem, még nem biztos, hogy kell is.
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
91
BlogBook
92
2.6. DECEMBER
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3. fejezet
2016 3.1. January Kínai vérfürdő (2016-01-07 22:15) Négy nap ala kétszer kelle felfüggeszteni a kereskedést a kínai börzéken, miután a napon belüli zuhanás elérte a 7 százalékos küszöb szintet. Az újév első csütörtökjén sikerült mindezt a fantasz kus teljesítményt a nyitástól számíto negyed óra ala elérni. Az első, hé ői bungee jumping után, egy jó szocialista, tervutasításos vezetéshez hűen, a döntéshozók azonnal ígéreteket te ek az árfolyamok megtámasztására; ’mert a piac akkor is azt csinálja, amit mi mondunk’. Erre rákontrázva szerdán a leértékelték/hagyták leértékelődni belső fizetőeszközük árfolyamát a fixing rendszeren keresztül. Míg egyik oldalról nyugtatnak a szép ígéretekkel, addig a másikon pánikot keltenek, és elismerik a problémát a devizapiaci, ipart ösztönző intézkedésekkel. Ez a ke ősség önmagában nem túl bizalomgerjesztő, de nem is célravezető.
a külső exportra termelés már nem működtethető motor a gazdasági növekedéshez, a belső fogyasztás pedig nem tudja egyik napról a másikra átvenni az export húzó erejét. Ezt legjobban a vállalatok és vállala profit marzsok fogják megérezni: túl kapacitás jö létre a gazdaságban a világgazdasági momentum növekedésére spekulálva. Ez a momentum épp lassulóban van. Ennek tetejében, az eszközárakban is globálisan defláció van, így a bevétel szűkül, miközben a kelleténél több eszköz törlesztését végzik a vállaltok. Az egész jelenség a Minsky hitelciklus elméle el könnyedén magyarázható: eleinte az üzlet fellendülőben van, az igények bővülését pedig hitelből tudom fedezni. Később, arra spekulálva, hogy a trend megmarad, veszek fel hitel, végül adósságspirálba/Ponzi sémába kerülök. Utána jöhet a pukkanás, avagy a Minsky pillanat.
Kínai onshore és offsore jüan rela v teljesítménye
Kínában épp egy ilyet folyamat játszódik le; túlzo hitelboom, a rela v kereslet pedig csökken a fent említe móforrás: Bloomberg don. A jüan leértékelés az deflációs nyomást hívato tomA leértékelés okai pítani, illetve a versenyképességet visszaállítani, hiszen a A kínai gazdasági modell nem fenntartható. Anélkül, hogy dollárt követve minden egyéb devizával szemben felértétúl sok szót ejtenénk az elcsépelt témáról a lényeg velősen: kelődik a kínai deviza. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
93
BlogBook
3.1. JANUARY nom, ha gazdag kínai lennék. Plusz a reálgazdasági/poli kai/környeze tényezők sem szólnak a maradás melle .
Érdemes lehet figyelni... (2016-01-12 20:16) A német tőzsde index, illetve az olaj árfolyama is érdekes szinteken táncol. Mind a két termék esetében csak röviden felhívnám a figyelmet a lehetséges jövőbeli folyamatokra. DAX Index Emelle egy tőkemenekítés is folyik, amely jelentős nyomást helyez a kínai fizetőeszközre. 2015 második felében a kínai jegybank igyekeze a devizatartalékok apasztásával csökkenteni a nyomást, de látszólag ezt a törekvését mostanra feladta.
Szilveszter óta kimondo an nega v a hangulat a világ tőzsdéin. A fundamentumokban semmi sem változo , a sztorik ugyanazok: kínai lassulás, amerikai kamatemelés, szenvedő nyersanyagok és a geopoli kai konfliktusok sora.
Az újévben a német tőzsdeindex közel 10 százalékos esése után elképzelhető, hogy a következő napokban egy kisebb A GDP 10 százalékával megegyező dollár hitel van a kínai felpa anásnak lehetünk a szemtanúi. A shortosok zárhatvállalatoknál. A dollár kamatok emelkedése melle így a ták a pozícióikat, így ezeken a szinteken már érdemes letőketartozás is emelkedni fog (jüanban). A hitelköltségek het beszállni az indexbe. emelkedését próbálja a jegybank likviditás pumpálással ellensúlyozni, így viszont a devizára helyez nyomást, egyszó- Hetes időtávon látszik, hogy 2011 vége óta egy emelkedő val a gazdaság bekerült a lehetetlen háromszög és egy ez- trendvonal segí a német index emelkedését. Amennyizel járó ördögi kör kellős közepébe. szer az árfolyam megérinte e ezt a trendvonalat, egy komolyabb erősödés következe be, amire most is nagy valószínűség van. Ami a siker útjában áll
DAX - he Napos időtávon szintén egy erős támasz zónát lehet azonosítani a 9760 és 10060 pont környékén. Amennyiben a forrás: Nemzetközi Fizetések Bankja (BIS) jelenlegi támaszokról sikerülne felpa annia az árfolyamAmi a tőkekivonást ille : a további leértékelődéstől nak, akkor ismét a 11000 pontos szintek környékére juttartva én még inkább ki akarnám menekíteni a vagyo- hatna a DAX. 94
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3.1. JANUARY
BlogBook Úgy vélem, a következő napokban egy kisebb korrekció történhet az olaj árfolyamában, amit többféleképpen lehet értelmezni. Egy kisebb emelkedést is jelenhet, ami egészen a 123 százalékos Fibonacci-vonal által kijelölt 36 dolláros árig tarthat, illetve az árak kis idejű stagnálása is már egy korrekcióval érhetne fel.
Összefoglalva, rövidtávon most nem ajánlom az eladási pozíciók felvételét, inkább kivárnék, ameddig nem történik egy kisebb megnyugvás az olaj árfolyamában. Később DAX - napi középtávon ismét el lehet gondolkodni a shortokon, egészen a 26 dolláros szintekig (168 százalékos Fibo-vonal muOlaj – Brent tat napi távon), illetve a hetes távon látható 23 dolláros Hát hova eshet még?! A fekete arany havi grafikonjára te- árakig. kintve, látszik, hogy sorról-sorra törnek a szintek, semmi nem tudja megállítani az eladókat. Tavaly elese az 1999 Ezek most inkább technikai jellegű ötletek, természetesen óta képződö emelkedő trendvonal, idén meg a 38,5 dol- a piaci híreket, és a helyzet változását mindig érdemes figyelni, és ahhoz igazítani a terveket. Az olaj kereskedésélár környékén lévő támasz szint is letörésre került. nek esetében a legújabb fontos info, hogy a Reuters forrása szerint az OPEC országai egy rendkívüli ülést terveznek a következő két-három hónapban, hogy megvitassák a stratégiájukat. Ki tudja mi lesz belőle...
Brent - havi
Egy korszak vége (2016-01-20 18:11)
Jelenleg a 32,7 dollárnál található támasz ala táncol az A 2015 év minden második híre, elemzése, ábrája, bejegyárfolyam, ami ha szintén tartósan elesik, akkor valóban ta- zése olaj, vagy legalábbis nyersanyag kapcsolt volt. A korpintható közelségbe kerülnek a 20-23 dolláros árak. szak vége kifejezés nem csak a nyersanyag szuperciklus végét jelöli, de amennyiben nem lő vissza 80 dollárig a fekete Nem olyan egyszerű az!! arany árfolyama, úgy személyesen én sem érzem értelmét Ha rálesünk a napi chartra, akkor észrevehetjük, hogy az több szót pazarolni a témára. RSI indikátor mozgása már nem köve az olaj árfolyamának az esését - ez a lemaradás már a havi távon is látható. Egyszóval egy korszak lezárult, és kezdünk egy újat. A piaci Ezeken a szinteken a fekete arany erősen túlado á vált, árazás korszaka köszöntö be, hála a Szaúdi/kartell interfüggetlenül a ól, hogy a fundamentumok mit mutatnak. venciónak, és ha valaki ebben iróniát érez, nincs egyedül. A kartellek akkor működnek hatékonyan, ha ők a kizárólagos ellátói a piacnak. Az amerikai palaolaj forradalom, orosz, ausztrál, brazil, távol-kele olajkitermelés mia ez aligha igaz az OPEC szervezetére. Épp a piaci részesedés ( 40 %) növelése mia kezdtek árversenybe a tagok, amit nem csak a világgal, de önmagukkal is folytatnak Brent - napi . ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
95
BlogBook
3.1. JANUARY ugyan, de volt szerencsém nekem is belefolyni. Az említe ismerős svéd származású, így szerencsétlenségére nem látha a a Tanú című filmet, és a koncepciós perek fogalma is csak távolról volt ismerős neki.
Említe tanulmányhoz kerese forrásokat és egyik nap örömmel mesélte, hogy az internet egy nem is annyira rejte bugyrában aranybányára akadt: a 2015 júniusi kínai részvénypiaci összeomlást követően csak úgy hemzsege a piac a manipulátoroktól. Hát igen, kommunista (legalábbis poli kailag) berendezkedésű államban akkor is találnak felelőst, ha nem volt. Egy az állam által közvete en gerjeszte (2014 novemberében még mindenkit tőzsdéAz elképzelésben van azonban egy kisebb szépséghiba, zésre bizta ak) buborékot mégsem lehet beismerni. ami mia az ábrán látható kompe v időszak valóban be- A történet idén januárban folytatódik, csak épp a jüannal. köszönthet. Az árfolyam esések hatására mind a palaolaj, Kúszó leértékelés van, minden bizonnyal erősen kozme mind a konvencionális forrásokból származó kitermelők kázzák a növekedési számokat, a külkereskedelem zuhanövelték hatékonyságukat. Egy tartós olajár visszapa a- nó repülésben (habár a többlet stagnál, ami fundamentánás esetén meglenne az a technológia, amivel újra érde- lisan erősítené a jüant!), az állami cégek csak segítséggel mes lenne megnyitni a csapokat egyes, most vesztesége- maradnak életben, a tőzsdei összeomlásokról pedig ne is sen működő régiókban. Ez rakhat egy cap-et, azaz felső beszéljünk. Elemzői számítások szerint reálisabb a 4-4,5 korlátot a hosszú távú egyensúlyi olajárra. százalékos bővülés 2015 utolsó negyedévében, de hivatalosan minden rendben van.
Az olajár szuperciklus vége a nyersolaj piacának méretét is megviseli, és ez az igazán fájó pont. A beruházások/petrodollárok/kötvények és osztalékok kifizetését az akadozó dollárbevételek mind lassítják, ez gyakorolja a nega v hatást a világgazdaságra és a tőkepiacokra. Amíg ezen a téren nem jön sztulás (kötvény és vállala csődök, banki leírások, devizák beárazása, szuverén alapokból történő ne ó tőkekivonás megszűnése), addig az eladói nyomás is megmarad a piacokon.
A fundamentumok csak úgy kiabálnak a jüan részéről, hogy shortolásra ére . Ezt próbálva kompenzálni a kínai vezetés verbális intervencióval próbálkozik , és az állam ellenségeinek nevezi, aki a szomorú valósággal fenyeget: a fizetőeszköznek esnie kell.
De miért fáj ez ennyire? 2015 során rekord mennyiségű 500 milliárd dollárral apad a kínai devizatartalék (jelenleg 3 330 milliárd dolláron áll a megmaradt tartalékok szintje), amelynek egyik legfőbb oka a tőke menekülése a gazA kínai nagy fal (2016-01-27 18:05) daságból. Aki vagyona elértéktelenedésétől tart az még inkább menekítené pénzét, további eladói nyomás alá he„Elnézést Virág elvtárs, ez az ítélet” lyezve a jüant, és kész is egy ördögi kör. Poli kai okok szinKörül belül egy fél éve történhete , hogy egy ismerő- tén lehetnek, hiszen a kínai kormány valamit megmond, söm tőzsdei manipulációkkal kapcsolatos tanulmányába annak úgy kell lennie, rosszul venné ki magát, ha akaratuk fogo , melynek készítésébe, elhanyagolható hányadban ellenére gyengülne a valutájuk. 96
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3.2. FEBRUARY További probléma, hogy Kína, mint sok más gazdaság már a történelemben, próbálkozik a lehetetlen szentháromság (impossible trinity) (nyito tőkepiacok melle a kamatszintek ÉS a devizakereszt szabályozása) feloldásával. Minden gazdaságnak jól megy a dolog, amíg devizája erősödne, hiszen a kamatokat szabályozza, külföldre meg végtelen mértékben képes pénzt nyomni, hogy kielégítse a kereslete. Az első gazdasági zökkenőnél azonban a devizatartalékok felemésztésére kényszerülnek a saját valutájuk védelmének érdekében, azonban külföldi tartalék csak véges áll rendelkezésre.
Jelenleg Kína is hasonló cipőben jár: a belső fogyasztás ösztönzése érdekében lazítani kellene a monetáris feltételeken, ez azonban leértékelődéssel jár. Eddigi megoldás volt a tartalékok égetése, plusz a jegybanki repo programon keresztüli likviditás pumpálás a bankrendszerbe; ám ezek egymásnak feszülő erők, így a ke őt nem lehet sokáig tartani. Legalábbis nem nyito tőkepiaccal.
BlogBook
3.2. February Érdekes várakozások (2016-02-05 18:46) „A piac tovább maradhat irracionális, mint a befektető szolvens.” – Jim Rogers Az elmúlt másfél-két évben az olajár zuhanásával párhuzamosan csökkentek a hosszú távú inflációs várakozások. Plusz bónuszt jelent, hogy a jelenlegi várakozások 1,6 százalékos éves inflációt jósolnak 2021 és 2026 közé, miközben a Fed hosszabb távú inflációs célja 2 százaléknál van.
A Feddel kapcsolatban: a félreárazás lehet a jegybank kredibilásában megrendült hit jele is. Nagy rákészülések után épp csak elindult a kamatemelési ciklus, majd a januári piaci zavarok után egyből „galamb” hangvételre válto ak a monetáris döntéshozók. A piaci árazások már csak egy kamatemelést várnak idén, a márciusi emelésre pedig már csak a befektetők 10 százaléka fogadna. A Fed könnyen eljátszhatja a Akhilleusz és a teknős történetét, amennyiben az első inflációs jelekre kamatot emel (mint te e ezt még decemberben). Hosszú távon ugyanakkor túlzásnak érzem a cél alábecslését, mivel devizát gyengíteni végtelen mértékben tud egy jegybank, erősíteni csak korlátozo an (mint ezt a legtöbb ázsiai ország jegybankja tapasztalja épp).
Személy szerint elképzelhetőnek tartom, hogy a szentháromság feloldása érdekében a nyito ság lesz az, amit felad a távol-kele ország, eleinte szigorúbb tőkekorlátozásokkal, esetlegesen a teljes piac lezárásával. Ezzel egy több éves poli kai ambíciót, a jüan világpénzzé tételét kellene feladni; ám könnyen hihető, hogy a belső poli kai stabilitás érdekében ezt lelkiismeret-furdalás nélkül készek Az olajjal kapcsolatban: i nem is az árazo infláció mértéfeladni. ke, mint inkább a korreláció, ami gyanússá teszi számomra a piac árazásait. Folyamatosan csökkenő nyersanyag árak valóban csökken k a pénzromlást, de csak rövid táAz elképzelésem nem csak ’mi lenne ha’ alapon léteznek, von. Hosszabb távon ugyanakkor az alacsony bázis mia egyes szigorító korlátozások már most megjelentek: Kína épp fordíto korrelációt feltételeznék a 2015-ös alacsony kapujának számító Hong Kongban a bankoknak már los olajárak és a 2021-es infláció közö . A korreláció egyetlen jüan kölcsönöket adni , így elvágva a shortolási lehetősé- esetben lehet mérvadó: amennyiben a jelenlegi árupiaget a spekulánsoktól. Ezt likviditás hiányt az offshore jüan ci összeomlás olyan recessziót generál, amiből még 10 év piac már hűen tükrözi. múlva sem mászo ki az amerikai gazdaság. Ez az USA gazdaságának zártsága, bankszektorának izoláltsága, és ne ó olajimportőr szerepe mia nem valószínűsíthető. Persze felmerülhet a kérdés, hogy hogy kerül a blog oldalaira ilyen abszurd mérés, mint az 5 éves 5 évre előretekintő infláció? Bármennyire bonyolultnak hangzik, kereskedése igen egyszerű, long 5 éves amerikai államkötvény, short 10 éves. Jogi nyilatkozat
A hozamvadasz.blogspot.hu–n (továbbá az oldalon) található információk és elemzések a szerzők magánvélemé©2016 hozamvadasz.blogspot.com
97
BlogBook
3.2. FEBRUARY
nyét tükrözik. Az oldalon megjelenő írások nem valósítanak meg a 2007. évi CXXXVIII törvény (Bszt.) 4. § (2). bekezdés 8. pontja szerin befektetési elemzést és a 9. pont szerin befektetési tanácsadást.
egy amerikai palaolaj termelő, aki még sosem kése a fizetéseivel, alacsony a margin kihasználtsága, van néhány ingatlanja és nem mellesleg fél éven belül csődbe megy, elég jó hitelkilátásokkal rendelkezik az algoritmusok alapján. Mi i a probléma? A kvan ta v elemzés valóban fonBármely befektetési döntés meghozatala során az ado befektetés megfelelőségét csak az ado befektető szemé- tos, de a visszatekintő számok legtöbbször semmit sem lyére szabo vizsgála al lehet megállapítani, melyre a je- jelentenek. len oldal nem vállalkozik és nem is alkalmas. Az egyes be- Kis banküzemtan: az egyike a több eszköz transzformácifektetési döntések elő éppen ezért tájékozódjon részle- óknak a kockáza transzformáció, melyet a bank a betétek tesen és több forrásból, szükség esetén konzultáljon sze- gyűjtése és hitelkihelyezés közben végez. A kama elárak mélyes befektetési tanácsadóval! egy része (válságosabb időben 100+ százaléka) províziókAz előbb írtakra tekinte el az oldal üzemeltetői és szerzői ra megy el. Gazdasági fellendülésben könnyű belehinni kizárják mindennemű felelősségüket az oldalon esetleg a rendszer sikerességébe, de az első recesszív környezetmegjelenő információra vagy adatra alapíto egyes be- ben tömegek fognak elpártolni, amikor kénytelenek a tőfektetési döntésekből származó bármilyen közvetlen vagy kéjük jelentős részét leírni veszteségként. Bár az applikációk már rájö ek a diverzifikáció fontosságára, nem tudom, közvete kárért vagy költségért. hogyan tudnak 0,1 százalékos nem teljesítést elérni (szinte kivétel nélkül 99,9 százalékos sikerrátával kecsegtetnek, A következő nagy ötlet (2016-02-11 00:12) százat mégis túlzás lenne írni), amikor a nagyobb (európai) bankok akár két számjegyű nem teljesítő hitelállomány ráImádom figyelni, ahogy a FinTech startupok havonta felta- tával rendelkeznek. Persze majd mindenki jól meglesz sérlálják a bankolást. I van nekünk például egy sor pénzkül- tődve, amikor elveszí megtakarításait (az Egyesült Álladő rendszer, amely a bankoknál olcsóbb, azoktól függet- mokban már arra is biztatnak, hogy a nyugdíj takarékod is len megoldást ígér. A működési elv csupán annyi, hogy helyezd ki peer-to-peer hitelekbe), és a szabályozók hogy egyes országok közö csupán a ne ó összegeket küldik gondolták hogy nem léptek közbe. (Aki ebbe nem hisz nézel .Például ha én utalok Németországba 100 eurót, illet- ze meg a kínai árnyék bankszektor esetét). Éljen a gazdave egy ismeretlen német utal Magyarországra 100 eurót sági Darwinizmus! azt a rendszer összepárosítja, és az én pénzem megy a magyar címze nek, a német utalás pedig a másik németeknek. Ha országok közö eltérés van. az valóban elutal- Árverseny (2016-02-17 22:10) ják… banki csatornákon. Csak úgy mint a belföldit. Ne legyenek illúzióink, a pénzküldés gomb megnyomásával Az árversenyekről az első és legfontosabb, amit a kezdők nem digitalizálódik pénzünk és nem száguldanak át a bi- is egyből bevágnak, hogy az a legrosszabb, ami történhet tek fénysebességgel címze tárcájába. (Ilyen is lesz, ez a egy iparággal. Senki nem nyer rajta (legalábbis középtáBitCoin) A pénzküldők csupán a nemzetközi utalások egy von nem), valószínűleg lesz aki elvérzik, és igen bizonytarészét spórolják meg, a pénz útja ugyan úgy számlákon ke- lan helyzetet szül az egyes szereplőknek. Úgyhogy ez a legutolsó, amihez a szereplők nyúlnak. Nem kell aggódni, resztül vezet. semmi OPEC vagy olaj nem lesz, ígéretemhez híven. EllenMiután a világ utalási problémáját egy hétvége ala meg ben a jegybankokról és a bankszektorról ejtenék néhány is oldo ák a jövő Steve Jobsai, Zuckerbergjei és Gatesei szót. Amennyiben pusztán a fent írtakat vesszük alapul, meg is volt a következő nagy ötlet: minek a bank a hite- azaz az árverseny bizonytalansága mia ez az utolsó eszlezéshez? Elég egy csinos applikáció, amelyen egymásnak köz, úgy talán azoknak kell hinnünk, akik szerint valóban küldözgethetnek pénzt a megtakarítók és a hitelfelvevők. i a vég. Ragyogó ötlet, elvégre hitelbesorolást az utca végi Ma- I kis közbevágással megjegyezném, hogy nem óhajtok ri néni kisujjból elvégez, sztában van az eszköz transz- egy „örök medve” lenni. Sokan választják ezt a tak kát páformáció fogalmával, és a kockáza felárakat is beáraz- lyafutásuk során, talán így javul az olvaso ság, mindenki za a füles foteléből. Persze túlzás, hiszen nem kell ne- szere a rémtörténeteket, nem tudom, nem akarok találkünk ehhez érteni, az a csinos kis app majd kiszámolja gatni. Ezek az emberek általában zből negyven összeomnekünk egy pusztán matema kai algoritmus segítségével lást aztán meg is jósolnak. Személyes meglátásom szerint kinek mennyiért biztonságos hitelt nyújtanunk. Például egyenlőre a fent is említe instabil fázisban vagyunk, ahol 98
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3.2. FEBRUARY még kétséges a végkimenetel… és lesz aki elvérzik. Egyenlőre a feltörekvő piacok ezt a szerepet nagylelkűen magukra vállalták, kérdéses, hogy fertőző lesz e a jelenség. A fejle piacokat tekintve azonban szintén beszélhetünk árháborúról, a devizák (és kamatok) közö leértékelési versenyben értve mindezt. A vezető jegybankok infláció generálásának egyik eszköze a saját valuta alóli kamatok kivágása, melyekre a gazdasági szereplők más, carry devizák felé fordulnak. Azonban i volt egy nagy fordulat az elmúlt években: divergencia az USA és a többi fejle gazdaság közö . A dollár erősödik, ez bántja a feltörekvő piacokat és nem mellesleg az USA gazdaságát is. Japán és Európa pedig egymás alá ígér kamatokban, így a szereplők máshol néznek hozamok után. A feltörekvő para mia viszont az egyetlen jelenlegi megoldás az Egyesült Államok (és az Egyesült Királyság, ahol szintén épp kamatot terveztek emelni). El is készült az ördögi kör. A Fed természetesen látja ezt, és ha hihetünk a jelzéseknek, akkor meg is hátrálnak a további emelések elől. Az ördögi kör megszakad, de beindíthat egy másikat. Amennyiben a helyzet nem javul kénytelen lesz a Fed is visszaszállni a pénznyomtatós, nega v kamatos buliba, ahol a devizapiaci erők egymást oltják ki. A vesztesek ebben a körben potenciálisan nem a nyersanyagkapcsolt, feltörekvő piacok lennének, hanem a fejle bankrendszer. Ha a pénznyomtatások/alacsony kamatok mia a hozamgörbék kilaposodnak, ez eleve nem jó a pénzügyi szektornak. Ezt még nega v rövid oldallal megfejelve a helyzet majdhogynem katasztrofális. Miért? 1.) A bankrendszer nem hárítja át a nega v kamatokat a betétesekre. Még ha rendszerszinten meg is történne, a készpénz még o van alterna vának a betétes számára, így nem csak a piaci verseny az akadály. A nega v kamatok áthárítása egy klasszikus bankrohamot idézne elő, ahol mindenki ki akarja venni a pénzét. Ez bármely bank halálával egyenlő. Így a forrásoldalon nem tudja kompenzálni a rendszer a nega v bevételeket. 2.) Bevétel oldalon a helyzet nem csak a jegybanki tartalékoknál romlik. Rengeteg kihelyeze hitel bankközi kamatlábakhoz van kötve, így azok süllyedése magával húzza a reálgazdaságba kihelyeze eszközök hozamait is. Ergo a nega v kamatok csökken k a bevételeket, amiket kiadási oldalon nem lehet kompenzálni. Egészséges bankrendszer és tőkepiacok nélkül pedig, bármit is állítanak egyesek, nincs növekedés. Amiért a fent felvázolt csöbörből vödörbe, ke ős ördögi körös helyzetet nem tartom még az vég kezdetének: nem egyértelmű, hogy szükség van a Fed poli kájának 180 fokos fordulatára. Elképzelhető, hogy elegendő egy, a terveze nél lassabb kamatemelési ciklus. Másrészt van egy ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
BlogBook kevésbé fájdalmas megoldás, amivel még élhetnek a jegybankok, és nem kerül pénzbe senkinek. Ez az inflációs várakozások emelése. A beruházási kedv a reálkamatoktól függ, amazokat a jegybanki iránymutatás formálja. Egyik oldalon a jegybank meghatároz egy nominális kamatot, másrészt egy inflációs várakozást, avagy célt. A ke ő különbsége lesz a várt reálkamat. A jelenlegi nulla kamatkörnyezet és két százalékos inflációs cél melle mínusz két százalékos a reálkamat várakozás. A csigalassúságú növekedés azt indikálja, hogy ez nem elég. Menjünk lejjebb, de ne a nominális kamatok vágásával és a bankrendszer, bocsánat, szivatásával. Abból nem lesz növekedés, csak újabb pénzügyi válság lehetősége. Emeljük meg az inflációs célt 3-4-5 százalékra helye e. Azonban mindezek fényében rossz azt hallani Mario Draghi Európai parlamen meghallgatásán, hogy tartják a két százalékos célt, azt is alulról szeretnék súrolni
Piaci á ekintő (2016-02-24 07:27) Az elmúlt két hónapban kimondo an hek kusan viselkedtek a piacok, ezért úgy gondoltam, hogy megpróbálom kicsit leegyszerűsíteni a képet, és valami érdemleges következtetést levonni. A januári hónapban láto ak alapján két megközelítés él a befektetők fejében. Vannak, akik már a „várva várt” nagy esés előszeleként értelmezik a mostani általános piaci gyengeséget, de vannak, akik ezzel szemben természetes korrekcióról beszélnek. A helyzet az, hogy nehéz bármelyik oldalra is egyértelműen letenni a voksomat. Nem jut eszembe olyan alkalom, amikor egy válság úgy kezdődö volna, hogy a befektetők teljes bizonyossággal számíto ak rá. I viszont fontos megemlíteni azt a híres szállóigét, miszerint „a piac önbeteljesítő.” A két megközelítést talán metaforikusan közelebb lehet hozni egymáshoz: „ A golyó már a csőben, a kérdés csak az, hogy valaki meghúzza-e a ravaszt vagy sem.” A ravaszon jelenleg több tényező tartja a láthatatlan ujját. Európában nyoma sincs az inflációnak Az EKB március 10-én fogja tartani a soron következő monetáris ülését, ahol a piaci szereplők várakozásai szerint Mario Draghi további lazításokat vezethet be mind konvencionális, mind nem-konvencionális oldalon egyaránt. A nega v beté kamatok további csökkentése melle a jelenleg 60 milliárd értékű havi eszközvásárlási programjának is kibővíthe mennyiségi és minőségi korlátait, annak 99
BlogBook
3.2. FEBRUARY
érdekében, hogy a fogyasztások és a beruházások emelke- Igaz, hogy az amerikai gazdaság ereje szemmel látható – désén keresztül sikeresen elérjék a középtávú 2 százalékos lehet i gondolni a munkaerőpiac helyzetére - de e ől füginflációs célt. getlenül o is vannak törékeny pontok. A bizalmi indexek alapján közel sem olyan acélos a helyzet, de ezt tovább leBrexit het fokozni az infláció jelenlegi szintjével. Igaz, hogy a legA legfrissebb hírek szerint a britek június 23-án fognak utóbb közölt januári adatok felülmúlták a várakozásokat, dönteni arról, hogy továbbra is az Unió tagjai akarnak-e de továbbra is jelentősen elmaradnak a kitűzö 2 százalémaradni vagy sem. Ez a tényező nem csak gazdaságilag, kos céltól. Az amerikai jegybanknak természetesen a saját de poli kailag is komoly nyomást helyez az Unióra. A fo- gazdaságának teljesítménye melle a többi ország szereplyamatos geopoli kai feszültségek – legyen szó az oroszok- lését is figyelemmel kell kísérnie, és nem függetleníthe ról, a görög válságról, terrortámadásról, menekültkérdés- magát a világgazdasági történésektől. Ezek alapján pedig ről – állandó fejtörést okoznak Európának. Ilyen esemé- könnyen belátható, hogy az idei évre jósolt négy kamatnyek közepe e már csak hab lenne a tortán, ha a britek a emelés helye elképzelhető, hogy csak 1-2 fog megvalókilépés melle döntenének. sulni. (vagy egy sem!) A következő monetáris ülés március 16-án esedékes, meglátjuk, hogy a döntéshozók hoFürdünk az olajban gyan vélekednek a piaci mozgásokról. Igaz a kitermelés továbbra sem csökkent, de a legnaA piaci hangulat a ól függ, hogy az említe tényezők alagyobb kitermelők (OPEC, Oroszország, Irán) megállapodkulására a befektetők hogyan fognak reagálni. Elképzeltak, hogy a kitermelést a januári szinteken befagyasztják – hető, hogy Draghi egy nagy volumenű, kiterjeszte moezt már egy fél sikernek is el lehet könyvelni. A kínála olnetáris poli kát vezet be, a britek nemmel szavaznak, az dalon pozi vumként hozható fel, hogy az amerikai olajfúolaj árfolyama stabilizálódik/emelkedik, a kínai növekedéró tornyok száma hétről-hétre folyamatosan csökken, de si félelmek csökkennek, a bankok alkalmazkodnak, és a ezzel együ az olajkészletek rekordszintű, 505 millió horFED megfelelően alkalmazza a monetáris eszköztárát. Ezdós mennyisége lefelé mutató kockázatot jelent. zel szemben az a szcenárió is szóba jöhet, hogy a felsorolt Kína növekedésének kilátásai események egyike elcsúszik és meghúzza azt a bizonyos ravaszt. Továbbra is nagy kérdés, hogy mennyire lesz eredményes a kínai „puha földet érés”. A előző éves 6,9 százalékos bő- A jelenlegi fundamentumok és a grafikonok (részletes vülés után, a gazdaság strukturális átalakulása mia Kína elemzése nélkül) alapján összefoglalom, hogy mire számínövekedési üteme egészen 6,2 százalékig csökkenhet. Ez tok a következő napokban-hetekben. a szerényebb növekedés mindenképp kockáza forrás a A korábbi heteket többek közö a részvénypiacok gyengélvilággazdaságra nézve, mivel ennek a lassulásnak legna- kedése, a dollár leértékelődése, az arany szárnyalása, illetgyobb hányadát azok a nehézipari szektor szereplők teszik ve az olaj nagymértékű vola litása jellemezte. Pár napja ki, akik eddig a legnagyobb impor génnyel rendelkeztek. ez a hangulat megváltozo és minden eszközben az ellentétes folyamatok játszódtak le. Bajban lehetnek a bankok A bankok az alacsony irányadó kamatok, illetve a vergődő olaj- és a gázszektor mia is egyre nehezebb helyzetben találják magukat. Érdemes szem elő tartani, hogy az olaj árának drasz kus csökkenése komolyan redukálja az olaj- és gázszektor jövedelmezőségét. Ennek két vonzata van: a meglévő hitelek visszafizetése nehézkessé válhat a szektor szereplői számára, ami növeli a bankok por óliójában lévő szereplők default rátáját, vagyis csökkennek a bankok bevételei, illetve a kevésbe kecsegtető üzlet láttán a bankok már magasabb költségek melle hajlandóak megfinanszírozni az olajpiachoz köthető vállalatok tevékenységét. Mind a két vonal csökkenő banki ügyfélkört, ebből kifolyólag alacsonyabb nyereséget jelent.
Mik a várakozások?! Az S &P 500 és a DAX Index grafikonjára támaszkodva úgy gondolom, hogy a részvénypiacon átmene leg egy kisebb megálló következik. Mind a két index egy ellenállási zónába érkeze , aminek az á öréséhez még egy újabb lélegzetvétel lesz szükséges, ami a napos és a négyórás chartokon is látható.
S &P 500 napos grafikon
A FED-ról már nem is beszélve... 100
©2016 hozamvadasz.blogspot.com
3.2. FEBRUARY
S &P 500 négyórás grafikon
BlogBook
Brent napos grafikon Az EUR/USD kereszten a dollárnak az euróval szemben sikerült ledolgoznia a korábban begyűjtö veszteségét, viszont most egy jelentősebb támaszzónához érkeze , ami átmene leg megakaszthatja a dollár utóbbi időben láto erősödését.
DAX napos grafikon
EUR/USD napos grafikon
DAX négyórás grafikon A piaci bizonytalanságnak és a nagyobb vola litásnak köszönhetően az elmúlt hetek győztese az arany volt - a japán jen melle , ami szintén komoly erősödést tudhat maga mögö - mint menedéket jelentő eszköz. Az arany árfolyamának az emelkedése azonban megtört és egy szimmetrikus háromszög szerint kezde mozogni.
Arany napos grafikon
EUR/USD négyórás grafikon A technika alapján, rövid távon gyengülést várok az említe indexekben (részvénypiacban), az arany árfolyama nem lesz képes újabb emelkedésre, az olaj árfolyama válaszút elé fog érkezni (képes lesz-e maga alá gyűrni a 36 dolláros szintet), a dollár pedig kisebb gyengülést fog mutatni. A fundamentumok és az árak összehasonlítása alapján hosszabb távon én inkább op mista vagyok és úgy gondolom, hogy a megszoko nál kicsit csapkodósabb január után lecsillapodnak a kedélyekés a részvénypiacok ismét emelkedni, a dollár ismét erősödni fog, az olaj pedig szép lassan a drágulás útjára lép. A feszültség oldódásával az arany, illetve a japán jen inkább gyengülő tendenciát fog mutatni.
Arany négyórás grafikon Nagy vola litás melle , de az olajnak(brent) sikerült á örnie a tavaly november óta kialakult csökkenő trendvonalat, amit azóta vissza is tesztelt és lassan araszol észak fele. Komoly kihívást a 36 dollár környékén húzódó ellenállás fog jelenteni. ©2016 hozamvadasz.blogspot.com
101
BlogBook v0.9, LATEX 2ε & GNU/Linux. http://www.blogbooker.com Edited: 2016. március 3.
