Finanční trhy Jarmila Radová ZS 20010-11 1
Osnova
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
Peníze Finanční trh a jeho struktura Finanční zprostředkovatelé Finanční investování Investiční instrumenty Dluhové instrumenty Akciové instrumenty Trendy na finančních trzích
2
Peníze
Vliv peněz – makroekonomická
celkové množství peněz x cenová hladina
– individuální báze
očekávaný disponibilní příjem x vývoj cen
3
Definice peněz
Teoretická definice peněz:
jakékoli aktivum, které je všeobecně přijímáno při placení za zboží a služby nebo při úhradě dluhu Plátno, obilí, kávové boby…. Nyní: hotovostní peníze bezhotovostní peníze 4
Definice peněz Empirická
definice peněz:
Nejlepší vymezení peněz je to, které nejlépe předpovídá vývoj těch makroekonomických proměnných, které by peníze měly vysvětlit.
5
Definice peněz
Výsledkem empirické definice peněz je konstrukce tzv.měnových agregátů – představují souhrn peněžních prostředků určitého stupně likvidity – značí se velkým písmenem M a číslicí – měnový agregát s vyšším číslem obsahuje celý předchozí agregát plus jiné méně likvidní aktivum – náplň měnových agregátů může být v různých ekonomikách rozdílná 6
Definice peněz
Měnové agregáty: – M1=hotovostní oběživo + vklady na běžných účtech v bankách – M2=M1+ termínované vklady v bankách + ostatní vklady v bankách – M3=M2+ vklady v zahraničních měnách v bankách – M4=M3+ vklady v nebankovních institucích v domácí měně + krátkodobé c.p. v domácí měně – M5=M4+ ostatní c.p. v domácí měně 7
Definice peněz
Měnové agregáty ČNB – M1= hotovostní oběživo + vklady v domácí měně na b.ú. – M2=M1 + termínové vklady + ostatní vklady (i v zahraničních měnách)
8
Definice peněz Peněžní agregáty
M1- Úzké peníze
– Oběživo – Jednodenní vklady
M2- "Střední" peníze
– Vklady s dohodnutou splatností do 2 let – Vklady s výpovědní lhůtou do 3 měsíců
M3- Široké peníze
– Repo operace – Akcie/ podílové listy fondů peněžního trhu – Dluhové cenné papíry do 2 let 9
Definice peněz
Peněžní zásoba – množství peněz v oběhu – zprostředkující kritérium měnové politiky – nabídka peněz
Peněžní zásoba = peněžní multiplikátor * měnová báze
10
Definice peněz
Měnová báze – obsahuje peněžní prostředky s nejvyšším stupněm likvidity: hotovostní oběživo rezervy
– povinné minimální rezervy u CB – dobrovolné rezervy bank u CB – hotovostní rezervy v pokladnách bank
– operativní kritérium měnové politiky 11
Definice peněz
Měnová báze se dělí: – Nevypůjčená – CB kontroluje přes OVT
dokonalá kontrola
– Vypůjčená
- CB kontroluje přes diskontní úvěry
nedokonalá kontrola
Složky jsou volatilní, báze stabilní
12
Definice peněz
Pojmy: – Hotovost – Důchod – Bohatství – Měna
13
Definice peněz Peníze a měna Měna = národní forma peněz Základní znaky měny 1. 2. 3. 4. 5.
název nominální struktura zákonné platidlo (legal tender) pravidla emise, ochrany, nabývání a používání směnitelnost – –
vnitřní = dev. tuzemci mohou nakupovat zahr. měnu vnější = dev. cizozemci mohou volně disponovat s dom. měnou
6. způsob stanovení MK – systémy MK: – –
nepružné – MK stanoven administrativně pružné – MK stanoven na devizovém trhu
• •
pevné – mají vymezen ústřední kurs a oscilační pásmo pohyblivé (floating)
7. vztah ke zlatu
14
Funkce peněz
Prostředek směny – – – –
umožňují placení za zboží a služby a úhradu dluhů úspora transakčních nákladů umožňují oddělit nákup a prodej zboží nemusí existovat párová shoda
Požadavky: – – – –
Snadná použitelnost Snadná dělitelnost Neopotřebovávají se Vzácnost
– M*V = P*Q 15
Funkce peněz Zúčtovací
jednotka
–vyjadřují cenu zboží a služeb –úspora transakčních nákladů –při neexistenci peněz pro 100 výrobků 4950 –obecně [n*(n-1)]/2 různých cen 16
Funkce peněz počet cen
počet zboží
Funkce peněz
Uchovatel hodnoty
– součást bohatství každého jednotlivce – zásoba kupní síly
množství zboží a služeb, které je možno za získat při stávajících cenách
Faktory ovlivňující kvalitu peněz jako uchovatele bohatství – cenová hladina – růst, pokles
vztah kupní síly a cenové hladiny - nepřímý
– úrok – explicitní výnos peněz – likvidita – okamžitá použitelnost - implicitní
18
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu 1. 2. 3. 4.
5.
emise o oběh mincí z drahých kovů emise a oběh papírových státovek emise a oběh klasických bankovek centralizace emise bankovek hotovostní a bezhotovostní peníze 19
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 1) mince z drahých kovů – historicky první komoditní peníze důvody:
vysoké náklady na těžbu pevné, kujné, snadno dělitelné monometalismus, bimetalismus emisní monopol = výsadní právo vydávání peněz do oběhu panovník
výhody:
- nedochází ke znehodnocování peněz - MS=MD, automatický regulátor – poklad - MP má pouze okrajový význam nevýhody: - nedostatečná zásoba zlata, MS<MD - velké náklady na přepravu, úschovu a přemincování zlehčování mincí 20
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 2) papírové státovky emituje - dlužník (panovník) při pasivním schodku SR - závazek odkoupení za plnohodnotné mince nucený kurs - povinnost přijímat je pod hrozbou hrdelního trestu - povinnost platit jimi část daní výhody:
- řeší problém nedostatku plnohodnotných mincí - nižší náklady spojené s vydáváním a oběhem nevýhody: - nadměrná emise - znehodnocování státovek - růst cenové hladiny - peněžní reformy – neřídí se potřebami peněžního oběhu nebyl prostor pro měnovou politiku zákaz krytí schodků SR emisí státovek - v podstatě zanikly 21
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 3) klasické bankovky historicky mladší forma papírových peněz vznik je spojen s rozvojem kapitalismu volné soutěže obchodní směnky-plní funkci peněz jako prostředku směny – peníze podnikatelského světa odkup směnek bankami za bankovky – eskont směnek nákup zlata
bankovky= směnky znějící na bankéře kryté obchodními směnkami a zlatem = směnečné a kovové krytí směnitelné za zlato
22
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu poskytování úvěrů bankami – vědomé porušování povinného plného krytí oficiální povolení emise bankovek nad rámec plného krytí fiduciární (nekrytá) emise nevýhody:
– možnost nadměrné emise – tlak na růst cenové hladiny a pokles kupní síly bankovek – decentralizovaná emise
nebyl prostor pro měnovou politiku
23
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 4) centralizace emise bankovek po určitou dobu obíhaly klasické bankovky souběžně s mincemi z drahých kovů a státovkami – nepřehlednost systému emise peněz centralizace emise bankovek u vybraných bank a nakonec u jediné instituce = centrální (cedulová, emisní) banka směnitelnost bankovek za zlato se postupně ruší narůstá význam měnové politiky ve smyslu regulace celkového množství peněz v oběhu
24
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu ad 5) hotovostní a bezhotovostní peníze a emise a oběh peněz ve vyspělých tržních ekonomikách hotovostní peníze = bankovky centrální banky = mince – emituje CB nebo MF bezhotovostní peníze = vklady v bankách - emituje OB = rezervy bank - emituje CB = může i NBI možnost přeměny jedné formy do druhé k emisi dochází na úvěrovém základě: – při poskytování úvěrů – při nákupu cenných papírů – při nákupu zahraničních měn
25
Vývoj emise peněz a peněžního oběhu Trendy: roste význam bezhotovostních transakcí větší využití IT nové produkty pokles zprostředkování – snižuje se podíl bank (roste podíl NBI) Monetizace státního dluhu emise SCP – kupují banky, IF, pojišťovny.. odkup CB – tj. monetizace 26
Charakteristika finančního trhu
FT = systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb peněz a kapitálu ve všech formách mezi různými ekonomickými subjekty na základě nabídky a poptávky
27
Funkce finančního trhu
alokační – přelévání volných peněžních prostředků od věřitelů k dlužníkům
obchodní – zabezpečení likvidity
cenotvorná – neustálé vytváření rovnovážné ceny na základě nabídky a poptávky 28
Funkce finančního trhu
Transformační Oceňovací Ochrany proti rizikům Zajišťování bohatství – viz peníze Politická – Fiskální – Monetární 29
Modely alokace
nabídku a poptávku tvoří přebytkové a deficitní subjekty přímé financování – 2 subjekty
nepřímé financování – 3 subjekty
30
Modely alokace Nepřímé financování
Finanční zprostředkovatelé
Přebytkové subjekty (věřitelé)
Deficitní subjekty (dlužníci)
domácnosti firmy vláda zahraniční subjekty
firmy vláda domácnosti zahraniční subjekty
Trh CP
Přímé financování
31
Přímé financování
trh s CP deficitní subjekty emitují primární finanční instrumenty CP přebytkový subjekt je na FT odkoupí
32
Přímé financování
Deficitní subjekt +PePr
+primární instrumenty
Přebytkový subjekt +primární instrumenty
-PePr
33
Nepřímé financování
zprostředkovatelský trh zprostředkovatel emituje sekundární finanční instrumenty, které nakupují přebytkové jednotky zprostředkovatel nakupuje primární finanční instrumenty, které emituje deficitní jednotka 34
Nepřímé financování Deficitní subjekt +PePr
+primární instrumenty
Přebytkový subjekt +sekundární instrumenty - PePr
Zprostředkovatel +primární instrumenty
+sekundární instrumenty
35
Finanční zprostředkovatelé
subjekty – vyhledávání volných finančních prostředků – přelévání
úplata – úrok, marže
36
Funkce finančních zprostředkovatelů
Transformace peněz a kapitálu: - kvantitativní transformace - časová transformace - teritoriální transformace - transformace z hlediska obchodovatelnosti - transformace z hlediska úvěrového rizika (diverzif., pojištění) - měnová transformace
37
Funkce finančních zprostředkovatelů
Redukce transakčních nákladů: - náklady hledání kontraktu - náklady na posouzení bonity - náklady na vypracování smluvního zabezpečení - náklady případné ztráty bonity
Monitorování bonity dlužníků Racionalizace platebního systému 38
Druhy finančních zprostředkovatelů
banky – univerzální, specializované nebankovní finanční zprostředkovatelé – pojišťovny
zdroje – pojistné investování – dlouhodobé
– penzijní fondy
zdroje – zaměstnanec, zaměstnavatel, stát investování - dlouhodobé – příspěvkové plány – dávkové plány 39
Druhy finančních zprostředkovatelů
podílové a investiční fondy- kolektivní investování výhody – profesionální správa úspor
podrobné investiční analýzy moderní teoretické poznatky vyšší zhodnocení
– diverzifikace rizika – nemůže individuum – paleta investičních instrumentů – jednoduchost a pohodlnost, úspora
nevýhody
– možnost ztrát díky tržnímu způsobu ohodnocování instrumentů – investované zdroje nejsou pojištěné – konflikt zájmů investora a správce 40
Institucionální uspořádání fondů
Otevřené – neomezená možnost emise – povinnost zpětného odkupu – hodnota CP se stanoví každý den TVP L – IV S – přirážka
Uzavřené – – – –
předem určen počet CP není povinnost zpětného odkupu likvidita na sekundárním trhu vhodné při investování do méně likvidních instr. 41
Investiční politika fondů
Z hlediska předmětu investování – Fondy reálných aktiv – Finanční fondy Peněžního trhu Kapitálového trhu – dluhopisové, akciové …
Z hlediska rozdělování výnosů – Důchodové – Růstové – Smíšené 42
Struktura finančního trhu
podle územní působnosti – národní – mezinárodní
podle subjektů, instrumentů a doby splatnosti – peněžní – kapitálový
úvěrový
– měnový – komoditní 43
Struktura finančního trhu
podle oběhu instrumentů – primární – sekundární
podle formy organizace – organizovaný – burza – neorganizovaný – over the counter
44
Struktura finančního trhu
podle objemu obchodovaných částek – maloobchodní – velkoobchodní
podle doby mezi sjednáním obchodu a jeho realizací – promptní – termínový 45
Peněžní trh
systém institucí a instrumentů, které zabezpečují pohyb různých forem krátkodobých peněz splatnost do 1 roku není institucionalizován na jednom konkrétním místě
46
Peněžní trh
subjekty – – – – –
obchodní banky – řízení likvidity centrální banka – operace na volném trhu vláda – emise SPP nefinanční firmy -pojišťovny různé fondy
motiv vstupu na trh – řízení likvidní pozice
47
Peněžní trh
instrumenty: – – – – – –
depozita (mezi OB) repo obchody poukázky ČNB státní pokladniční poukázky depozitní certifikáty komerční papíry
diskontní sazba 14-ti denní repo sazba lombardní sazba PRIBOR (Prague Interbank Offered Rates) 48
Kapitálový trh
systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb střednědobého a dlouhodobého kapitálu mezi ekonomickými subjekty prostřednictvím různých forem cenných papírů
49
Kapitálový trh
subjekty:
– emitenti
stát a celý veřejný sektor banky finanční instituce velké nefinanční firmy
– investoři
investiční a penzijní fondy banky a pojišťovny domácnosti velké nefinanční firmy
– motiv vstupu na trh – získání prostředků pro dlouhodobé záměry 50
Instrumenty KT – úvěrové cenné papíry
dluhopisy – – – –
pevně úročené variabilně úročené diskontované konvertibilní
hypoteční zástavní listy depozitní certifikáty, vkladové listy
– majetkové cenné papíry
akcie podílové listy 51
Úvěrový trh
systém institucí a instrumentů zabezpečujících pohyb kapitálu na úvěrovém principu mezi bankami a nebankovním sektorem banky – získávají zdroje formou vkladů od
domácností podnikového sektoru veřejného sektoru
– poskytují úvěry na základě individuálních úvěrových smluv 52
Primární a sekundární trh
primární trh - nové emise emitent
– prostředky na stanovenou dobu
investor
– na dobu i kratší
techniky prodeje
– uzavřená emise –
CP nemusí být obchodovány, investor je obeznámen s finanční situací investora
– veřejný úpis
fixní cena volný prodej tender, aukce 53
Primární a sekundární trh sekundární trh - dříve emitované CP zvýšení likvidity aktiv
– výměnu investičních instrumentů za disponibilní peněžní prostředky
řízení portfolia
– doba splatnosti, likvidita i rizika
spekulace
– medvědí trh - na pokles kursu – býčí trh - vzestup kursu
tvorba ceny zvýšení efektivity managementu 54
Finanční trh Sekundární
organizovaný – Burza CP
veřejně prospěšná akciová – kde, kdy, kdo, s čím, jak, cena – ukazatele index je sestavován z kurzů vybraných cenných papírů – význam
neorganizovaný – není zpravidla regulován – přímo mezi bankami nebo firmami – OTC (over the counter) např. RM-S
55
Mezinárodní finanční trh
není ohraničen geografickými hranicemi jednotlivých zemí členění: – zahraniční finanční trhy – eurotrh – devizový trh 56
Zahraniční finanční trhy
pohyb instrumentů mezi subjekty z navzájem různých zemí obchody jsou uzavírány v měně pro jednoho účastníka tuzemské členění – peněžní – kapitálový – úvěrový
Nejvýznamnější: USA, Japonsko, Švýcarsko 57
Eurotrh
dochází k pohybu peněz a kapitálu v měně jiné než tuzemské obchody nepodléhají regulačním opatřením pouze velkoobchodní trh, přístupný pouze velkým bonitním subjektům úrokový vývoj nemusí být identický s příslušným národním vývojem nevztahuje se pojištění vkladů Finanční centra klasická – Londýn, Tokio, Off-shore – Honkong, Singapore,Bahamy 58
Devizový trh
dochází ke konverzi jedné měny do druhé vytváří se měnový kurz není trhem úvěrovým motivy vstupu: – – – –
platební styk arbitráže spekulace hedging 59
Promptní a termínový trh
Promptní – spotový – uzavření a plnění obchodu v rozmezí 2-3 dny (T+3)
Termínový – mezi uzavřením obchodu a jeho plněním několik měsíců - standardizace
Instrumenty – finanční deriváty (forward, futures, opce, swap)
60
Poptávka po investičních instrumentech
Faktory – bohatství – očekávaný výnos instrumentu – likvidita instrumentu – riziko instrumentu
61
Poptávka po investičních instrumentech 1. Bohatství - pozitivní závislost – nezbytné investiční instrumenty (vklady na běžných účtech)
elasticita poptávky vzhledem k bohatství < 1
– luxusní investiční instrumenty (akcie, dluhopisy, deriváty)
elasticita > 1
62
Poptávka po investičních instrumentech 2. Výnos - pozitivní závislost – celkový výnos = důchod + kapitálový zisk – R= I + CG
důchod (income) = úrok, dividenda, nájemné kapitálový zisk (capital gain) = prodejní cena - nákupní cena
– výnosová míra (%):
historická (ex post) očekávaná (ex ante)
I Pt P t 1 r P t 1 E(r)
N
ri pi i 1 63
Příklad
Předpokládejme, že jsme nakoupili akcii za 20 USD na začátku roku a prodali ji za 22 USD na konci roku a získali jsme dividendu ve výši 1 USD. 15%
64
Příklad
Předpokládejme, že se rozhodujeme mezi investiční příležitostí A a B, přičemž akcie A je cyklická akcie a akcie B je akcie anticyklická. prognózované výnosy pravděpodobnosti
65
Příklad
Investice A
(10)
Investice B
RA
PA
RB
vývoj
5
20
20
Recese
7
30
8
Pomalý
13
30
8
Průměrný
15
20
6
Expanze 66
Poptávka po investičních instrumentech
3. Riziko - negativní závislost – pravděpodobnost nedosažení očekávaného výnosu – měření
rozptyl, směrodatná odchylka
2
N (r E(r ))2 p i i i 1 i
Příklad (3,9), (5,1) 67
Poptávka po investičních instrumentech Typy rizika – – – – –
úrokové - inverzně tržní - fluktuace trhu, akcie inflační – záporný výnos podnikatelské - odvětví finanční - kapitál
– jedinečné (firma) – diverzifikovatelné (4,5) – systematické (ekonomika) – nelze snížit diverzifikací (1,2,3) 68
Poptávka po investičních instrumentech
4. Likvidita - pozitivní závislost – měření
výše transakčních nákladů na přeměnu investičního instrumentu na disponibilní hotovostní nebo bezhotovostní prostředky
– finanční instrumenty: 1-2 procenta – nefinanční instrumenty: 5-25 procent – zvýšení
Going public Forma akcií Nominální hodnota Kotace
69
Instrumenty
CP Deriváty Reálné instrumenty
70
Finanční deriváty
Odvozeny od bazických instrumentů Termínový charakter Nižší investice Právo, povinnost nákupu, prodeje Cena dohodnuta při sjednání Typy – Opce – Financial futures 71
Futures
dohoda mezi dvěma partnery, právo a současně povinnost koupit, resp. prodat k standardizovanému termínu v budoucnousti standardizované množství instrumentu za předem sjednanou termínovou cenu 72
Futures
motiv zajištění – Na termínovém trhu se otevře opačná pozice než je držená na promptním trhu – Růst cen-nákup – Pokles cen - prodej
motiv spekulace – zisk na základě pohybu cen bazických finančních instrumentů 73
Opce
právo, ale ne povinnost, koupit příp. prodat stanovené finanční instrumenty stanovená cena stanovené datum nebo doba Typy – – – –
Kupní (call) Prodejní (put) Americká Evropská 74
