FINANČNÍ ANALÝZA Ing R. adka Radka Pešková Pešková Ph.D. 1

2011 FINANČNÍ ANALÝZA

Finanční analýza Radka Pešková

FINANČNÍ ANALÝZA Ing Radka Pešková Ph.D. Ing. Ph D

1

M tt Motto Tržní ekonomika dnes zasahuje mnohem dále dále, než si mnozí z nás uvědomují. Každý z nás musí nové podmínky akceptovat, aby mohl svůj život lépe naplňovat.“ ZMĚNA

„jediná konstanta je změna“ P. Drucker „Ne Ti nejsilnější, ani Ti nejinteligentnější přežijí, jsou to Ti, kteří se nejlépe přizpůsobí změně“ Ch. Darwin

2

1 1.

Ú d Úvod

Proces permanentní změny jako důsledek opakovaného a trvalého působení souboru globálních, sociálních, demografických a ekonomických faktorů je základní charakteristikou současné ekonomické reality reality. Podniky mohou změnu akceptovat a tedy adaptovat se nebo jsou vytěsněni a zanikají. Úspěšné fungování firmy znamená akceptovat změnu např. v podobě: Kvalitní strategie Schopného managementu firmy Realizace připravené strategie Inovace nových výrobků Získávání talentovaných pracovníků 3

1 1.

Ú d Úvod

ÚSPĚŠNÁ FIRMA PRODUKTY AKCEPTOVANÉ ZÁKAZNÍKEM, SOUČASNÉ ZVLÁDNUTÍ FINANČNÍCH PROCESŮ PROCESŮ, NEJEFEKTIVNĚJŠÍ METODY ŘÍZENÍ, ZVYŠOVÁNÍ VÝKONNOSTI VÝKONNOSTI, = DLOUHODOBĚ A CÍLEVĚDOMĚ OVLIVŇUJE TRŽNÍ HODNOTU FIRMY ( = VALUE BASED MANAGEMENT – HODNOTOVĚ ORIENTOVANÉ ŘÍZENÍ. ŘÍZENÍ ŘÍZENÍ FIRMY JE PODMÍNĚNO KVALITOU NÁSTROJŮ MĚŘENÍ .

4

2 2.

Fi Firemní í výkonnost ýk t

Předpokladem úspěšného řízení firmy je měření firemní výkonnosti. výkonnosti Strategický nástroj řízení je měření firemní výkonnosti. 3 PŘÍSTUPY MĚŘENÍ FIREMNÍ VÝKONNOSTI: 1. NA BÁZI FINANČNÍCH INDIKÁTORŮ (systémy založené na exaktních finančních ukazatelích si zachovávají nedostatky základních ukazatelů finanční analýzy. Tyto nedostatky znehodnocují snahu po konstrukci klíčových faktorů výkonnosti, tzv. Value Driver Tree, který by měl vzniknout rozložením těchto ukazatelů do dalších dílčích ukazatelů nižší úrovně a pomocí faktorové analýzy definovat jednotné vlivy vlivy, jež ovlivňují tvorbu hodnoty, hodnoty a tím identifikovat klíčové elementy výkonnosti firmy. Výhody těchto ukazatelů jsou jejich rychlé shromažďování a zpracování, snadná dostupnost zdrojů, finanční nenáročnost. Dále jejich konstrukce vychází z účetních standardů, což umožňuje jejich snadné porovnání s ukazateli v minulosti, ale též mezipodnikově či mezinárodně.) 2. NA BÁZI NEFINANČNÍCH INDIKÁTORŮ (nedostatky finančních ukazatelů je možno eliminovat nefinančními ukazateli, kterými lze definovat i měřit nefinanční cíle viz dále.) 3. KOMBINACE PŘEDCHOZÍCH DVOU PŘÍSTUPŮ

5

2 2.


3 PŘÍSTUPY MĚŘENÍ FIREMNÍ VÝKONNOSTI: 2. NA BÁZI NEFINANČNÍCH INDIKÁTORŮ (nedostatky finančních ukazatelů je možno eliminovat nefinančními ukazateli, kterými lze definovat i měřit nefinanční cíle. Nefinančními ukazateli je možno postihnout a charakterizovat nefinanční aspekty firemní reality, jjež jjsou vyjádřeny yj y v cílech a strategii g firmy y ve všech detailech a jjsou rozepsány p y dovnitř firmy y – výroby, ý y, produkce, p , marketing a prodej, personální zabezpečení, výzkum a vývoj, vnější ekonomické prostředí,…. Hlavní přednosti Non-financial indicators: +

schopnost vyjádřit podíl duševního vlastnictví, tj. nehmotných aktiv intangible assets na celkovém efektu činnosti a tvorbě přidané hodnoty + tyto ukazatele jsou spjaty s dlouhodobou strategií a dlouhodobými cíli NU charakterizují základní aspekty hodnotového řetězce firmy a mají tak schopnost definovat hlavní faktory ovlivňující vývoj cílových finančních ukazatelů reakce NU na změny vnějšího prostředí je citlivější, čímž napomáhá při správné a rychlé aplikaci zefektivňovat proces manažerského řízení jevy podchycené nefinančními ukazateli (leading indicators)předchází následkům a důsledkům důsledkům, které jsou měřené většinou exaktními finančními ukazateli (lagging indicators)

+ + +

Nedostatky Non-financial indicators -

problém nákladů a času, sběr a vyhodnocování je náročný proces z hlediska času i nákladů ukazatele nesrovnatelné z nesourodých denominatorů (čas, množství) ne vždy existuje jednoznačně definovatelný kauzální vztah mezi NU, účetními daty a cenou akcií danou trhem

6

2 2.


3 PŘÍSTUPY MĚŘENÍ FIREMNÍ VÝKONNOSTI: 2. NA BÁZI NEFINANČNÍCH INDIKÁTORŮ Klasifikace nefinančních ukazatelů z hlediska měřitelnosti A) kvantifikovatelné – lze vyjádřit pomocí měrných jednotek množství, objemu, velikosti, času, apod. B) nekvantifikovatelné – lze vyjádřit slovně, pomocí různých hodnotících skóringů, rastrů a grafů Kl ifik Klasifikace nefinančních fi č í h ukazatelů k t lů z hl hlediska di k obsahového b h éh A) externí - makroekonomické - mikroekonomické - geografické B) interní 3. KOMBINACE PŘEDCHOZÍCH DVOU PŘÍSTUPŮ Problémem zůstává propojení finančních a nefinančních ukazatelů na nejvyšší cíl. K určení závislosti a těsnosti jednotlivých ukazatelů lze využít klasických statistických metod (regresní a korelační analýza, statistické testy odlehlých dat, analýza rozptylu, nestatistické metody). Metoda Strategic Performance Measurement (SPM) – nový systém měření výkonnosti. SPM přepisuje firemní strategii do měřitelných cílů a zpětně pomocí jednotlivých ukazatelů performance indicators, do komplexního nástroje měření, systému, hodnotícího splnění stanovených cílů. Snahou je propojení finančních ukazatelů s ukazateli nefinančními.

Výhody: +

propojení strategie prostřednictvím měřitelných specifických cílů vlastních jenom konkrétní firmě + lepší propojení organizačních součástí firmy na strategické cíle firmy + vysoká míra jasnosti ukazatelů, napomáhající efektivnější komunikaci + zvyšování firemní kultury, které klade důraz na týmovou spolupráci

7

2 2.

Fi Firemní í výkonnost ýk t - cíle íl podniku d ik

CÍL 1 N 1. Na základě ákl dě právních á í h norem ČR jje cílem íl podniku d ik MAXIMALIZACE ZISKU. (Zisk je cílové kritérium, které respektuje především zájmy vlastníků). 2. Lepší měřítko než zisk je PENĚŽNÍ TOK (CASH FLOW) FLOW). Je základem GOING CONCERN PRINCIP . 3 Dnes velmi populární hodnotové měřítko výkonnosti EVA 3. (Economic Value Added Added). ). Investovaný kapitál musí vlastníkům přinést více, než činily náklady na kapitál (provozní hospodářský výsledek ý l d k se poměřuje ěř j s náklady ákl d kkapitálu, itál jje-lili rozdíl díl kl kladný, d ý pak k podnik přidal svými činnostmi hodnotu, je-li záporný, pak dochází k ničení kapitálu). 8

2. Firemní výkonnost - řízení firemních financí OBLASTI FINANČNÍHO ŘÍZENÍ Finanční snění Centralizované finanční řízení. Nesamostatnost podnikatelských jednotek, detailní až byrokratická kontrola kontrola.

FINANČNÍ STRATEGIE

FINANČNÍ AGENDA Účetní ráj

AKTIVNÍ FINANČNÍ ŘÍZENÍ

Detailní controlling, nerozlišování zásadních a nepodstatných p ý věcí,, nejsou jasné cíle

Chybí objektivní zpětná vazba, různé interpretace dosažených cílů, odlišná pravidla fungování.

FINANČNÍ ŘÍZENÍ Přemnožení finančních odborníků

9

3. Finanční řízení Akti í finanční Aktivní fi č í řízení ří í založené l ž é na souladu l d tří oblastí bl tí OBLAST TVORBY FINANČNÍ STRATEGIE A RÁMCE FINANČNÍHO ŘÍZENÍ Stanovení finanční vize, strategických cílů a nástrojů finančního řízení – úkol vrcholového týmu OBLAST VLASTNÍHO FINANČNÍHO ŘÍZENÍ Dosahování finančních cílů, samostatné hospodaření s přidělenými zdroji - odpovídají linioví řídící pracovníci všech úrovní a vedoucí štábních útvarů OBLAST FINANČNÍ A ÚČETNÍ AGENDY AGENDY, ZPRACOVÁNÍ DAT Odpovědnost za způsob přenosu dat, jejich vyhodnocování a správnost celé účetní agendy nese finanční útvar

10

3. Finanční řízení 31 3.1

Finanční analýza

základní dovednost každého finančního manažera. Dříve, než jsou přijímána jakákoliv finanční a investiční rozhodnutí v podniku, musí být známa „finanční kondice, finanční zdraví firmy“. Finanční analýza výrazně ovlivňuje finanční rozhodování firmy. Finanční analýzu lze chápat jako soubor činností, jejichž cílem je zjistit a vyhodnotit komplexně finanční situaci podniku. = Financial Analysis (USA – moderní metody FA), v kontinentální Evropě – bilanční analýza (Bilanzanalyse (Bilanzanalyse). ). V ČR – nejprve dle prof. Pazourka též název Bilanční analýza. Po roce 1989 změna v terminologii – Finanční analýza. = Finanční analýza = rozbor finanční situace podniku podniku, popřípadě celého odvětví nebo i celého státu. Zde je pozornost zaměřena na FA podniku. =

11


Finanční analýza

FINANČNÍ ANALÝZA PODNIKU Externí finanční analýza (zveřejňované a jiným způsobem veřejně dostupné zdroje) Interní (rozbor hospodaření podniku, nejen z finančního účetnictví, ale též z účetnictví vnitropodnikového a manažerského). ) CÍLEM FINANČNÍ ANALÝZY JE POZNAT FINANČNÍ ZDRAVÍ, IDENTIFIKOVAT SLABÉ STRÁNKY (problémy) A NAOPAK STANOVIT JEJÍ SILNÉ STRÁNKY. Postup, Post up, kterým lze toho dosáhnout: a) Zobrazení uplynulého vývoje finanční situace a finančního hospodaření podniku b) Určení příčin jejich zlepšení nebo zhoršení c) Volba nejvhodnějších směrů dalšího vývoje činnosti a usměrňování finančního hospodaření a finanční situace podniku

12


Finanční analýza

= účetnictví podniku je proces identifikace, získávání a předávání ekonomických informací, informací které svým uživatelům umožňuje vytvořit si správnou představu a učinit vhodná rozhodnutí. Uživatele služby účetnictví lze rozdělit na: Externí zájemce (potencionální akcionáři, potencionální věřitelé, obchodní partneři, zaměstnanci, finanční úřady, státní orgány, správci daní daní, konkurenti konkurenti,…)) Interní zájemci (vlastníci, manažeři, vedoucí pracovníci podniku) Dilema protichůdných zájmů obou skupin je řešeno prostřednictvím tř d i t í finančního fi č íh účetnictví, úč t i t í viz i schema: schema h :

13


FINANČNÍ ÚČETNICTVÍ BĚŽNÉ ÚČETNICTVÍ

Finanční analýza Výkazy Deník Hlavní kniha Analytická evidence

Účetní doklady

REALITA

Pozn. Interní P Pozn. I t í uživatelé ži t lé sii mohou h vybudovat b d t vnitropodnikové it d ik é účetnictví jako informační systém šitý na míru potřebám podniku dle svého přání a potřeb (viz dále) dále)..

14


Finanční analýza Výkazy

FINANČNÍ ÚČETNICTVÍ

Deník Hlavní kniha

BĚŽNÉ ÚČETNICTVÍ

Analytická y evidence

VPÚ

Účetní doklady

REALITA Pozn.. Vnitropodnikové účetnictví není regulováno. Pozn regulováno. Musí zabezpečit průkazné podklady: podklady: O stavu a změně stavu zásob vytvořených vlastní činností Pro vyjádření aktivace vlastních výkonů Pro ocenění zásob a ostatních výkonů vytvořených vlastní činností Do VPÚ vstupují kromě účetních dokladů i mimoúčetní informace (z bankovní sféry, z kapitálových trhů, informace z marketingových průzkumů, prognózy, výhledy, údaje pro rozpočetnictví, k lk l kalkulace,… kalkulace, ….)

15


FINANČNÍ ÚČETNICTVÍ BĚŽNÉ ÚČETNICTVÍ ÚČ C Í

Finanční analýza

Výkazy Deník Hlavní kniha Analytická evidence

Účetní doklady Provozní účetnictví (nákladové)

mimoúčetní a nefinanční informace VPÚ

Manažerské

Pozn. Celý systém sestává ze dvou relativně samostatných okruhů, které spolu komunikují. První okruh = FÚ, druhý okruh = VPÚ (má dvě složky – provozní účetnictví a manažerské účetnictví). Dnes 90% nákladů vzniká v rámci cyklu výzkum-vývoj-investice, proto je dnes celé VPÚ nazýváno manažerským účetnictvím. Vývojový trend směřuje k tvorbě nového směru v rámci MÚ, a to strategické manažerské účetnictví. 16


Finanční analýza

ROZDÍLY MEZI FINANČNÍM A MANAŽERSKÝM ÚČETNICTVÍM MANAŽERSKÉ ÚČETNICTVÍ

FINANČNÍ ÚČETNICTVÍ

-

zaměřeno na interní uživatele

-

-

není regulováno

-

různé informace (účetní, kval. a kvant.)

zásady) - účetní informace

-

y j minulost orientace na budoucnost - analyzuje informační systém pro potřeby konkrétního podniku - je pro všechny stejné detailní pohled na podnik - agregovaný pohled na podnik členění nákladů dle účelu (na co), - druhové členění nákladů

zaměřeno na externí uživatele je regulováno (oceňování, (oceňování odpisy, odpisy

17


Finanční analýza

NÁKLADY MANAŽERSKÉHO ÚČETNICTVÍ MANAŽERSKÉ ÚČETNICTVÍ dle odpovědnosti (kdo je vynaložil), dle místa vzniku, dle stupně přiřaditelnosti (přímé, nepřímé), dle závislosti na objemu výkonu (fixní, variabilní), dle relevantnosti v rozhodovacích procesech (viz schema) vyhnutelné relevantní Náklady irelevantní

oportunitní utopené nevyhnutelné (invariantní)

18


Finanční analýza – zdroje informací

VÝKAZY FINANČNÍHO ÚČETNICTVÍ ZÁKLADEM JE ROZVAHA = soupis majetku dle dvou hledisek: a) dle druhu majetku (co podnik má) = položkami jsou AKTIVA dle jejich likvidity b) dle původu majetku (odkud to mám) = položkami jsou PASIVA dle trvalosti = ve tvaru T-účtu může účetní rozvaha za běžný rok vypadat např.: AKTIVA brutto korekce netto PASIVA __________________________________________________________________________

Pohledávky za upsaný Základní kapitál základní kapitál Kapitálové fondy Dlouhodobý nehmotný, Fondy ze zisku hmotný, finanční majetek Nerozdělený výsledek hospodaření Zásoby Výsledek hospodaření účetního Dlouhodobé pohledávky období Krátkodobé pohledávky Rezervy tvořené na vrub nákladů K átk d bý finanční Krátkodobý fi č í majetek j t k Dl h d bé závazky Dlouhodobé á k Peníze Krátkodobé závazky Časové rozlišení Bankovní úvěry a výpomoci na straně aktiv Časové rozlišení na straně pasiv Musí platit bilanční rovnice ΣA = ΣP 19


Finanční analýza – zdroje informací VÝKAZY FINANČNÍHO ÚČETNICTVÍ

ZÁKLADEM PRO ÚČTOVÁNÍ NESYMETRICKÝCH OPERACÍ JE ZAVEDENÍ DVOU JEDNOSTRANNÝCH VÝSLEDKOVÝCH ÚČTŮ (NÁKLADOVÝ A VÝNOSOVÝ). VÝNOSOVÝ) Na ně se dvěma nezávislými operacemi (tzv. výsledkovými operacemi) podvojně zaúčtuje vstup a výstup transakce. Takto se účtují během účetního období nesymetrické transakce a při uzávěrce se zůstatky výsledkových účtů přenesou do tzv. výsledovky (výkazu zisku a ztrát). Nakumulované rozdíly Δ se stávají výsledkem hospodaření. hospodaření = ve tvaru T-účtu může výkaz zisku a ztrát za běžný rok vypadat např.:

20


Finanční analýza VÝKAZY FINANČNÍHO ÚČETNICTVÍ

NÁKLADY VÝNOSY ___________________________________________ S tř b materiálu Spotřeba t iál T žb Tržby Služby a jiné externí náklady Finanční výnosy Daně a poplatky Aktivace Osobní náklady Mimořádné výnosy Ostatní provozní náklady Snížení oprávek Placené úroky Zúčtování opravných položek Daň z příjmů Zúčtování rezerv Odpisy Tvorba opravných položek, rezerv

21


Finanční analýza

= základní dovednost každého finančního manažera. Dříve, než jsou přijímána jakákoliv finanční a investiční rozhodnutí v podniku, musí být známa „finanční kondice, finanční zdraví firmy“. Finanční zdraví je ovlivňováno: Likviditou podniku Rentabilitou podniku (v daném stupni naléhavosti) Propojení p j mezi finančním managementem, g , finančním účetnictvím a nákladovým účetnictvím v podniku je znázorněno na následujícím schématu:

22


Rozvaha, Výkaz zisku a ztrát, Cash flow

Finanční analýza

Výroční zpráva

Finanční rozhodování o -Investicích --financování financování

Finanční účetnictví

Interní audit

INFORMACE

Externí audit

Nákladové účetnictví

23

3. Finanční řízení 31 3.1 =

Finanční analýza

základní východisko při konstrukci nástrojů měření výkonnosti a především hodnotově orientovaného managementu. managementu Celkový obraz o zapojení jednotlivých výrobních faktorů do procesu transformace poskytují výkazy finančního účetnictví. účetnictví Základní prameny pro potřeby ekonomické analýzy jsou upravená ROZVAHA, VÝKAZ ZISKU A ZTRÁT A PŘEHLED O PENĚŽNÍCH TOCÍCH. Celý hodnotový řetězec ((value value chain chain)) je permanentně ovlivňován vnějšími a vnitřními faktory v pozitivním i negativním smyslu, které představují ř d t jí pro podnikání d iká í riziko. i ik Riziko Ri ik může ůž být systematické t ti ké (podnikem neovlivnitelné) a nesystematické (podnikem ovlivnitelné) viz následující obrázek: 24


Finanční analýza

systematické Riziko

provozní riziko podnikatelské

nestabilita

nesystematické finanční

platební neschopnost

zadlužení

25


Finanční analýza

= pro celý proces úspěšnosti firmy v podobě vysokých tržeb je nezbytná finanční rovnováha, kterou je možno vyjádřit vztahem: p * q = Z + FN + (v * q), kde p….cena produktu q……objem bj produkce d k Z……zisk FN……fixní náklady v v……variabilní variabilní náklady Analýza Bodu zvratu = bod, v kterém je zisk nulový a tedy firma přestává být ztrátová. Z této analýzy lze definovat provozní riziko pomocí tzv. provozní páky (operating (operating leverage leverage). ). Z1- Z0/Z0 EBIT + FN Stupeň = provozní páky 1

T1-T0/T0

Stupeň =

EBIT

provozní páky 2

Pozn. Ukazatel udává, kolikrát převyšuje příspěvek na úhradu fixních nákladů a zisku provozní zisk. 26


Finanční analýza

stupeň finanční páky ((financial financial leverage leverage). ). EBIT Stupeň =

EBIT - Ú

finanční páky

Pozn. Ukazatel udává, kolikrát převyšuje zisk před úroky a zdaněním nezdaněný zisk, již nenáležící věřitelům, ale po zdanění vlastníkům. stupeň celkové páky = součin provozní a finanční páky. Provozní riziko ztráty – reciproční indikátor k stupni provozní páky EBIT Provozní = EBIT + FN riziko ztráty

Pozn. Ukazatel udává, jak velká část zisku připadne na krytí fixních nákladů a zisku.

27


Finanční analýza – kapitálová struktura (fin (fin. stabilita)

= s provozním rizikem je úzce spjato riziko finanční stability. Základní obraz o obsahové struktuře majetku a způsobu krytí získáme analýzou rozvahy pomocí horizontálních a vertikálních (extenzivních) ukazatelů.

28



Typ ukazatele

Ukazatel

Ukazatele struktury majetku Stálá aktiva/Aktiva celkem Oběžná aktiva/Aktiva celkem Složka stálých ý aktiv/Aktiva celkem Složka stálých aktiv/Stálá aktiva Složka oběžných aktiv/Oběžná aktiva Oběžná aktiva/Stálá aktiva Finanční majetek/Aktiva celkem Čistý pracovní kapitál/Aktiva celkem 29


Finanční analýza – kapitálová struktura (fin (fin. stabilita) Ukazatele struktury kapitálu Krátkodobá pasiva/Pasiva celkem Dlouhodobá pasiva/Pasiva celkem Vlastní kapitál/Pasiva celkem Cizí zdroje/Pasiva celkem Cizí zdroje/Vlastní kapitál Základní kapitál/Vlastní kapitál Vlastní kapitál/Bankovní úvěry Bankovní úvěry/Pasiva celkem Stálá aktiva/Dlouhodobá kti /Dl h d bá pasiva i Stálá aktiva/Vlastní kapitál Vlastní kapitál/Aktiva p dlouhodobá 30



= s provozním rizikem je úzce spjato riziko finanční stability. Důležitým pohledem na majetkovou podstatu firmy indikující finanční stabilitu a rovnováhu je analýza kapitálové a finanční struktury. struktury Celkový investovaný kapitál C = vlastní kapitál E + cizí kapitál D. Výše nákladů na kapitál je dána jeho cenou. Cizí kapitál C = jeho cena j výše je ýš placeného l éh ú úroku k upravená áod daňový ň ý štít (1 – t)….ten t) t snižuje iž j daňový odvod. Náklady z úvěrů představují daňově uznatelné náklady.

31


Finanční analýza – kapitálová struktura (fin (fin. stabilita) =

Celkové průměrné náklady lze stanovit: CA = i*(1-t)* D/C + re* E/C cA ……..průměrné náklady kapitálu i ……….průměrná ů ě áú úroková k á míra í 1-t……..sazba daně z příjmů re……….požadovaná rentabilita vlastního kapitálu D……….úročené cizí zdroje E………..vlastní kapitál C………..D+E OPTIMÁLNÍ ZADLUŽENOST A MAXIMÁLNÍ ZHODNOCENÍ KAPITÁLU JE DÁNO MINIMÁLNÍMI Á Í NÁKLADY Á NA INVESTOVANÝ Ý KAPITÁL. Á 32



= OPTIMÁLNÍ ZADLUŽENOST A MAXIMÁLNÍ ZHODNOCENÍ KAPITÁLU JE DÁNO MINIMÁLNÍMI NÁKLADY NA INVESTOVANÝ KAPITÁL. Důležitým aspektem je celkový pohled na strukturu zdrojů na způsob financování, což lze realizovat analýzou celkové zadluženosti. (viz ukazatele zadluženosti)

33


Finanční analýza – peněžní toky

= Peněžní toky zobrazují pohyb, změnu (přírůstky a úbytky) a proměny peněžních prostředků na ostatní druhy aktiv a obráceně, v rámci hodnotového řetězce firmy od předvýrobní fáze až po fázi realizace. Analýza peněžních toků ve firmě umožňuje: Analýzu finanční pozice Analýzu potřeb a zdrojů finančních prostředků Analýzu finančního rizika

34



Přehled o finančních tocích lze sestavit metodou přímou na základě příjmů a výdajů zachycených v účetnictví nebo metodou nepřímou nepřímou, a to sledováním peněžních toků napříč firmou v rámci celého hodnotového řetězce. V podnikové praxi nastávají následující typy majetkových operací: Finanční operace (pohyb majetku, resp. peněz) bez vlivu na hospodářský výsledek, Operace Operace, které mají vliv na hospodářský výsledek, výsledek ale nemají vliv na pohyb peněz, Operace ovlivňující hospodářský výsledek i pohyb peněžních prostředků prostředků, Operace, které nemají vliv ani na pohyb peněz, ani na výsledek hospodaření, které v konečném důsledku představují úbytek, resp. přírůstek ří ů t k finančního fi č íh majetku j tk 35

3.3

3. Finanční řízení


Položka A

Název Počáteční stav finančního majetku

I.

Zisk po zdanění (před rozdělením HV) Úpravy o nepeněžní operace: (1+2) + odpisy + tvorba rezerv, -snížení dlouhodobých rezerv Netto Cash flow Úpravy o některé položky pracovního kapitálu (3+4+5+6+7) + zvýšení krátkodobých (obchodních) závazků, - snížení krátkodobých obchodních závazků - zvýšení pohledávek, + snížení pohledávek - zvýšení zásob, + snížení zásob - aktivace výkonů vlastní výroby - finanční investice (akvizice) Cash flow z běžné (provozní) činnosti (III.+IV.)

II. 1. 2. III. IV. 3. 4. 5. 6. 7. B

36

3. Finanční řízení 3.3 Položka


Název

8 8.

- celkové investiční výdaje na hmotný a nehmotný majetek (pořízení+reprodukce) 9. + příjmy z prodeje stálých aktiv 10 10. - finanční investice (akvizice) C Cash flow z investiční činnosti (8.+9.+10.)

37

3. Finanční řízení 3.3 Položka


Název

11. 12 12. 13. 14. V.

+/- změna stavu dlouhodobých finančních závazků (úvěrů) +// změna ě stavu t krátkodobých k átk d bý h fifinančních č í h závazků á ků (úvěrů) (ú ě ů) + zvýšení základního kapitálu a emisního ážia - vyplacení majetkových podílů +/- výdaje z fondů tvořených ze zisku a výdaje z výsledku hospodaření (15+16+17+18) 15. +/- změna stavu fondů tvořených ze zisku 16 16. +// změna ě stavu t hospodářského h dář kéh výsledku ý l dk za úč účetní t í období bd bí 17. +/- změna stavu nerozděleného hospodářského výsledku z minulých let 18 18. - hospodářský výsledek za účetní období D Cash flow z finančních aktivit (11+12+13+14+V.) E Přírůstek, úbytek finančního majetku (B. + C. + D.) F K Konečný č ý stav t fi finančního č íh majetku j tk 38



Pozn. Klíčovým faktorem peněžních příjmů z běžné činnosti je prodej výrobků a služeb v účetnictví zachycený jako tržby, které jsou sníženy o náklady a výdaje (daňové), tedy čistý zisk p zdanění zvýšený o odpisy, které představují opotřebení hmotného majetku firmy zaplaceného v tržbách zákazníkem. Tyto peněžní příjmy jsou nazývány též jako čisté peněžní příjmy (= netto cash flow). Čistý peněžní tok upravený o změnu položek pracovního kapitálu představuje celkový peněžní tok z běžné provozní činnosti. Podstatnou součást p peněžních toků z investiční činnosti představuje p j p pořízení hmotného a nehmotného majetku, jehož součástí je jak pořízení nového hmotného majetku, tak i náhrada opotřebovaného majetku vyjádřená odpisy a již zaplacená zákazníky v ceně výrobků a služeb, tedy v tržbách. Základem peněžních toků z finančních aktivit jsou finanční závazky a zvýšení vlastního kapitálu firmy ze zisky (příděly do fondu podniku + meziroční změna nerozděleného zisku – čistý zisk po zdanění).

39



Analýzu peněžních toků jako fondu finančních prostředků ze provést sestavením bilance finančních zdrojů firmy (interních i externích) a jejich použití pro financování firemních potřeb. Způsob sestavení bilance a integrace jednotlivých položek majetku a kapitálu na zdroje a užití přibližuje následující tabulka.

40



Užití v činnosti Provozní

Zdroje Interní

záporná hodnota čistého cash flow (zisk po zdanění + odpisy) y krátkodobých ý závazků úbytek přírůstek oběžných aktiv (zásob, pohledávek)

kladná hodnota čistého cash flow (zisk po zdanění + odpisy) přírůstek základního kapitálu p p úbytek oběžných aktiv (zásob, pohledávek)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Investiční záporný peněžní tok z investiční činnosti

kladný peněžní tok z investiční činnosti

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Finanční

Externí

pokles základního kapitálu úbytek dlouhodobého cizího kapitálu úbytek krátkodobého cizího kapitálu výdaje z nerozděleného zisku

přírůstek ů dlouhodobého cizího kapitálu přírůstek krátkodobého cizího kapitálu přírůstek krátkodobého cizího kapitálu přírůstek krátkodobých závazků 41



Důležitým nástrojem analytika pro identifikaci a analýzu způsobu financování jsou ukazatele struktury peněžních toků na základě kterých ý je j možná kvantifikace podílu peněžních toků z hlediska financování základních aktivit firmy. y Provozní peněžní tok Podíl provozních peněžních toků na celkovém CF =

Celkový peněžní tok

Peněžní tok z investiční činnosti Podíl CF z investičních aktivit na celkovém CF = Celkový peněžní tok Peněžní tok z finanční činnosti Podíl CF z finančních činností na celkovém CF = Celkový peněžní tok Peněžní tok z provozní činnosti Podíl CF z provozní činnosti na financování investic = Peněžní tok z investiční činnosti Peněžní tok z investiční činnosti Ukazatel investiční reprodukce = Odpisy P Pozn. analýza lý peněžních ěž í h ttoků ků jako j k ffondu d fi finančních č í h prostředků tř dků prostřednictvím tř d i t í analýzy lý zdrojů d jů a užití žití odstraňuje d t ň j nedostatek d t t k stavových t ý h ukazatelů k t lů a umožňuje žň j hodnocení způsobu financování v souladu se zlatým finančním a zlatým bilančním pravidlem.

42


Základní metody finanční analýzy

- aspekty finančního účetnictví jsou upraveny Mezinárodními účetními standardy nebo direktivami Evropské unie, problematika finanční analýzy je stranou a existuje tak terminologická nejednotnost nejednotnost. Vp praxi se můžeme setkat se základním dělením metod FA na FUNDAMENTÁLNÍ a TECHNICKOU ANALÝZU.

43



FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA = vyhodnocování kvalitativních údajů o podniku. Základní metodou analýzy je odborný odhad založený na hlubokých empirických i teoretických zkušenostech analytika analytika. Informace kvantitativní povahy jsou do analýzy zahrnuty, ale nabývají zpracovány matematickým aparátem. TECHNICKÁ ANALÝZA = kvantitativní zpracování ekonomických dat s použitím matematických, matematicko-statistických a dalších algoritmizovaných metod, přičemž výsledky zpracování jsou opět kvantitativně a kvalitativně vyhodnocovány vyhodnocovány. 44



Dále se tedy budeme věnovat rozboru některých metod technické finanční analýzy. Elementární metody Analýza extenzivních (absolutních) ukazatelů - horizontální analýza (analýza trendů) - procentní (vertikální) analýza Analýza fondů finančních prostředků - analýza čistého pracovního kapitálu - analýza čistých pohotových prostředků -analýza čistých peněžně pohledávkových fondů Analýza poměrových ukazatelů - ukazatele likvidity - ukazatele finanční stability - ukazatele aktivity - ukazatele rentabilityy - ukazatele založené na cash fow - ukazatele kapitálového trhu Analýza soustav ukazatelů

45



ÚPRAVY ÚČETNÍCH VÝKAZŮ PRO POTŘEBU ANALÝZY = účetní úč t í výkazy ýk ((v ú úplném l é i zkráceném ká é znění) ě í) se pro potřebu tř b finanční analýzy reklasifikují. ROZVAHA AKTIVA = položky aktiv v upravené rozvaze se řadí z hlediska jejich likvidnosti, tedy z hlediska délky období, které je zapotřebí pro jejich přeměnu v hotovost. hotovost Řazení je sestupné sestupné, od nejlikvidnějších položek (hotovost) po nejméně likvidní (stálá aktiva). PASIVA = závazky jsou řazeny dle jejich splatnosti, a to od těch, které musí být hrazeny nejdříve (krátkodobé závazky), až po závazky y s nejdelší j dobou splatnosti. p _ 46



___________________________________________________________________________________

PROBLÉMOVÉ OKRUHY V ROZVAZE Časové rozlišení na straně aktiv a pasiv – A = náklady a příjmy příštích období = zahrnuje se do OA - P = Výnosy Vý a výdaje ýd j příštích říští h období bd bí = zahrnují h jí se do d KZ Pohledávky za upsaný základní kapitál - u a.s. jsou zařazovány y do krátkodobých ý p pohledávek,, u s.r.o. zpravidla do dlouhodobých pohledávek (úplné splacení do 5 let). Rezervy – chápány jako cizí a dlouhododobé zdroje

47



UPRAVENÁ ROZVAHA PRO POTŘEBU ANALÝZY AKTIVA PASIVA AKTIVA CELKEM PASIVA CELKEM Krátkodobá - oběžná aktiva Cizí zdroje Finanční majetek Krátkodobé závazky Krátkodobé pohledávky Dlouhodobé závazky Časové rozlišení na straně aktiv Rezervy Zásoby Časové rozlišení na straně Dlouhodobé pohledávky pasiv __________________________________________________ 48



UPRAVENÁ ROZVAHA PRO POTŘEBU ANALÝZY AKTIVA AKTIVA CELKEM

PASIVA PASIVA CELKEM

_________________________________________________________________________

Fixní aktiva Vlastní kapitál Dlouhodobý nehmotný majetek Základní kapitál Dlouhodobý hmotný majetek Kapitálové fondy Dlouhodobý finanční majetek Rezervní fond, nedělitelný fond a ostatní fondy ze zisku Výsledek hospodaření minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období 49



UPRAVENÁ VÝSLEDOVKA PRO POTŘEBU ANALÝZY PROVOZNÍ VÝNOSY Obchodní a výrobní tržby Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Ostatní provozní výnosy

FINANČNÍ Č Í VÝNOSY Ý

PROVOZNÍ NÁKLADY Výrobní a prodejní náklady Osobní náklady Daně a poplatky Odpisy Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu

Tržby a výnosy z dlouhodobého

Ostatní provozní náklady

finančního majetku

FINANČNÍ NÁKLADY

Výnosové úroky Ostatní finanční výnosy

Nákladové úroky Ostatní finanční náklady

MIMOŘÁDNÉ VÝNOSY

MIMOŘÁDNÉ NÁKLADY 50


Základní metody finanční analýzy DVĚ ROZBOROVÉ TECHNIKY

PROCENTNÍ ROZBOR POMĚROVÁ ANALÝZA = rozbor absolutních vstupních dat = soustavy ukazatelů Vertikální (procentní rozbor) Paralelní soustavy Horizontální (výpočet rozdílů a indexů) Pyramidové soustavy --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------POZN. ABSOLUTNÍ UKAZATELE = veličiny stavové (rozvaha) = veličiny tokové (výkaz zisků a ztrát, cash flow) Rozbor horizozontální struktury účetních výkazů 1. ? O kolik jednotek se změnila příslušná položka v čase? ? O kolik % se změnila příslušná jednotka v čase? 2. Lze sledovat indexy řetězové (hodnoty běžného období porovnáváme k období základnímu) a bazické (hodnoty běžného období p porovnáváme s výchozí ý bazí)) bazí CÍL HORIZONTÁLNÍ ANALÝZY: ANALÝZY: změřit pohyby jednotlivých veličin, a to absolutně a relativně a změřit jejich intenzitu. intenzitu.

51


Základní metody finanční analýzy DVĚ ROZBOROVÉ TECHNIKY

PROCENTNÍ ROZBOR POMĚROVÁ ANALÝZA = rozbor absolutních vstupních dat = soustavy ukazatelů Vertikální (procentní rozbor) Paralelní soustavy Horizontální (výpočet rozdílů a indexů) Pyramidové soustavy ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Rozbor vertikální struktury účetních výkazů: výkazů: CÍL VERTIKÁLNÍ ANALÝZY: ANALÝZY: jak se jednotlivé majetkové části podílely na bilanční sumě (např (např.. podíl na celkových aktivech/pasivech).. aktivech/pasivech) Rozdílové ukazatele: ukazatele: !!! Výpočet pracovního kapitálu !!! Pozn. Pracovní kapitál brutto = oběžná aktiva celkem Pracovní kapitál p netto = oběžná aktiva – krátkodobé závazkyy

52


Základní metody finanční analýzy HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA

= analýza „po řádcích“ se zabývá porovnáváním změn položek jednotlivých výkazů v časové posloupnosti. Př d kl d Předpoklady: dostatečně dlouhá časová řada údajů (min. dvě období) srovnatelnost údajů v časové řadě (neustálé změny ve velikosti podniků) pokud možno vyloučit p y všechny y náhodné vlivy y při odhadech budoucího vývoje je třeba do analýzy zahrnout objektivně předpokládané změny (procento inflace,, změny y regulovaných g ý cen nebo jjejich j deregulaci, g , vývoj ý j měnového kurzu,….) 53


Základní metody finanční analýzy HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA

Absolutní změna = ukazatelt – ukazatelt-1 Procentní změna = absolutní změna * 100/ukazatelt-1 Bazické indexy = porovnávají hodnoty určitého ukazatele v jednotlivých obdobích s hodnotou téhož ukazatele ve zvoleném stále stejném období, které je vzato za základní srovnávací základnu. základnu Řetězové indexy = srovnávají hodnoty určitého ukazatele v jednotlivých obdobích s hodnotou ukazatele v předcházejícím období. 54


Základní metody finanční analýzy VERTIKÁLNÍ (PROCENTNÍ) ANALÝZA

= vyjádření

jednotlivých položek účetních výkazů jako procentního podílu k jedné zvolené základně položené jako 100%. Někdy též strukturální analýza. ý Pro rozbor rozvahy je jako základ zvolena výše aktiv celkem (nebo pasiv celkem), pro rozbor výkazu zisku a ztráty velikost celkového obratu, tj. výnosy celkem. Procentní analýza je dále použitelná pro srovnávání podniku s jinými podniky v rámci oboru a s oborovými průměry, dále je aplikovatelná v rámci vnitropodnikových útvarů. Nevýhoda je změna absolutní základny pro výpočet procentních podílů v jednotlivých letech, letech změny pouze konstatuje, neukazuje příčiny.

55



ANALÝZA FONDŮ FINANČNÍCH PROSTŘEDKŮ FOND = JE UŽIT VE SMYSLU UKAZATELE, VYPOČÍTÁVANÉHO JAKO ROZDÍLY MEZI URČITÝMI POLOŽKAMI AKTIV A PASIV. Čistý Či tý pracovníí kapitál k itál Čisté pohotové prostředky Čisté peněžně pohledávkové finanční fondy ________________________________________________________________ _______________ ČISTÝ PRACOVNÍ KAPITÁL ((provozníí nebo b provozovacíí k kapitál) itál) Čistý pracovní kapitál = Oběžná aktiva – Krátkodobá pasiva

56



Čistý pracovní kapitál = (Dlouhodobé závazky + Vlastní kapitál) – Stálá aktiva Charakteristika:

Oběžná aktiva očištěná o ty závazky podniku, které bude nutno v nejbližší době uhradit. OA se sníží o tu část, která bude na úhradu KZ a krátkodobých bankovních úvěrů použita. Ćást OA, která je financována dlouhodobými zdroji krytí – dlouhdodobým kapitálem. Stálá aktiva

Oběžná aktiva ČPK

Dlouhodobé zdroje ČPK Krátkodobé zdroje

Význam: významný indikátor platební schopnosti podniku – čím vyšší ČPK, tím Význam: vyšší platební schopnost schopnost.. Je Je--li ČPK záporný, záporný pak se jedná o nekrytý dluh dluh.. Krátkodobé zdroje

57



Čisté pohotové prostředky = (Čistý peněžní majetek, peněžní finanční fond) Čisté pohotové prostředky = Pohotové finanční prostředky – Okamžitě splatné závazky Charakteristika: Jedná se o tvrdší ukazatel, neboť pracuje s nejlikvidnějšími aktivy. Pohotové finanční prostředky (peníze v pokladně a peníze na běžných účtech, peníze v pokladně, peníze na běžných účtech, šeky, směnky, cenné papíry, zůstatky nevyčerpaných neúčelových úvěrů)

58



Č Čistý peněžně pohledávkový fond = Oběžná aktiva – Zásoby – Nelikvidní pohledávky – Krátkodobé závazky představuje určitý kompromis mezi předchozími rozdílovými ukazateli a Charakteristika: Představuje určitý kompromis mezi předchozími rozdílovými ukazateli. Analýza poměrových ukazatelů = samostatná kapitola Analýza soustav ukazatelů Pyramidové struktury

59


Základní metody finanční analýzy POMĚROVÉ UKAZATELE

Na analýzu absolutních vstupních dat navazuje další postupový krok = poměrové ukazatele: – RENTABILITY – LIKVIDITY – AKTIVITY – ZADLUŽENOSTI – KAPITÁLOVÉHO TRHU Ukazatele mohou být uspořádány do soustavy, kterou nazýváme paralelní nebo pyramidová. 60


Základní metody finanční analýzy POMĚROVÉ UKAZATELE

PARALELNÍ SOUSTAVA = jsou vytvářeny bloky ukazatelů měřících určitou stránku finanční situace (rentabilita, (rentabilita likvidita,…), likvidita ) přičemž jsou pro finanční zdraví vnímány všechny charakteristiky jako rovnocenné, tj. podnik musí být nejen rentabilní, ale přiměřeně zadlužený a likvidní, aby dlouhodobě existoval. existoval PYRAMIDOVÁ SOUSTAVA = je určena pro rozklad syntetického ukazatele, jehož výběr je podřízen účelu analýzy (např. (např Ministerstvo průmyslu a obchodu používá pyramidovou soustavu, kde vrcholem je EBIT/Aktiva = ukazatel produkční síly. Význam – vysvětlit změny chování vrcholového ukazatele a změřit i intenzitu působení jednotlivých činitelů majících vliv na vrchol. 61

3. Finanční řízení 341 3.4.1

Finanční analýza – ukazatele rentability

JEDNOTLIVÉ KATEGORIE VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ PROVOZNÍ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ = rozdíl mezi provozními výnosy a provozními náklady (= obchodní a výrobní tržby + tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu t iál + ostatní t t í provozníí výnosy ý – provozníí náklady) ákl d ) FINANČNÍ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ = rozdíl mezi finančními výnosy a finančními náklady ((= finanční výnosy – finanční náklady) VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ ZA BĚŽNOU ČINNOST = rozdíl mezi běžnými výnosy a všemi náklady běžné činnosti (= provozní výsledek hospodaření + finanční výsledek hospodaření) MIMOŘÁDNÝ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ = rozdíl mezi mimořádnými výnosy a mimořádnými náklady (= mimořádné výnosy – mimořádné náklady)

62



P Pozn. v našich ši h podmínkách d í ká h se llze setkat tk t s pojmem j h hrubý bý zisk, i k a tto ve smyslu l zisk před zdaněním. Jedná se však o ne zcela jasný pojem. V USA jsou používány kategorie zisku a ztráty : Tržby ((= výroba) - náklady bez odpisů, úroků a daní = zisk před odpisy, úroky a daněmi (EBDIT) p y - Odpisy = Zisk před úroky a daněmi (EBIT) - Nákladové úroky =Zisk před zdaněním (EBT) - Daň z příjmů = Zisk po zdanění (EAT) Pozn. lze konstatovat, že provozní výsledek hospodaření dle české metodiky představuje provozní výkonnost podniku a je přijatelnou náhradou za EBIT.. EBIT 63



GRAFICKÉ ZNÁZORNĚNÍ KATEGORIÍ ZISKU EAC zisk pro akcionáře EAT zisk po zdanění EBT zisk před Zdaněním EBIT zisk před úroky a zdaněním

EAC

Vyplacené dividendy za preferenční akcie Daň z příjmu z běžné činnosti a mimořádné činnosti

EAT

Nákladové úroky

EBT EBIT

EBITDA zisk před úroky, odpisy a zdaněním

Odpisy

EBITDA

Pozn. NOPAT zisk po zdanění plus úroky po zdanění 64



UKAZATELE VÝNOSNOSTI, NÁVRATNOSTI = jsou konstruovány jako poměr konečného efektu (výstupu) k nějaké srovnávací základně (podobná interpretace všech ukazatelů – udávají, kolik Kč zisku připadá na 1 Kč jmenovatele. = měřítko schopnosti podniku vytvářet nové zdroje, resp. dosahovat zisku pomocí investovaného kapitálu. kapitálu Rentabilita charakterizuje výdělek z podnikatelské činnosti za určité období pomocí základního vztahu: Zisk/Investovaný ý kapitál p Pro výpočet rentability existují dva přístupy: Přístup z hlediska vlastníků podniku, tj. se ziskem porovnáváme pouze vlastní kapitál Přístup Pří t z hlediska hl di k managementu t podniku, d ik tj. tj se ziskem i k porovnáváme á á celý investovaný kapitál. (Častěji se používá přístup na bázi celkových aktiv, ačkoliv je identické pojetí na bázi pasiv či aktiv). p py k vyjádření yj čitatele zlomku – lze dosazovat Dále jjsou rozdílné přístupy EBT, EAT, EBIT,…. 65



V Využití žití zkratek k t k ve fi finanční č í analýze: lý EBDIT = veškeré výnosy – náklady krátkodobých výrobních faktorů EBIT = EBDIT – odpisy (zohledněny i náklady dlouhodobých výrobních faktorů) EBT = EBIT – (A (A--E)*u (daňový základ zohledňující i finanční náklady ve formě placených úroků za zapůjčení cizích zdrojů) EAT = EBT * (1(1-t) (čistý zisk po zdanění efektivní daňovou sazbou t) Efetkivní daňová sazba není rovna úřední daňové sazbě a stanovuje se jako t = 1 – EAT/EBT EBIT je zisk, který zbyde z tržeb po odečtení nákladů krátkodobých i dlouhodobých výrobních faktorů. faktorů Tento zisk připadá vlastníkům (akcionářům) (akcionářům), věřitelům a státu. Stát získá daň ze zisku firmy EBT*t + daň z výnosových úroků u*(Au*(A-E)*t = (EBT + (A (A--E)*u)*t = EBIT * t Podnikatelům (věřitelům a vlastníkům firmy) připadne: EBIT*(1EBIT*(1-t) = (EBT+(A(EBT+(AE)* E)*u)*(1 E)*u)*(1)*(1-t) = EBT*(1EBT*(1-t) + (A(A-E)*u*(1 E)* E)*u*(1*(1-t) = EAT + (A(A-E)*u E)* *(1*(1-t), t) kde kd EAT získají í k jí vlastníci a (A(A-E)*u*(1 E)*u*(1--t) získají věřitelé. 66



UKAZATELE VÝNOSNOSTI, VÝNOSNOSTI NÁVRATNOSTI = jsou konstruovány jako poměr konečného efektu (výstupu) k nějaké srovnávací základně (podobná interpretace všech ukazatelů – udávají, kolik Kč zisku připadá na 1 Kč jmenovatele. = měřítko schopnosti podniku vytvářet nové zdroje, resp. dosahovat zisku pomocí investovaného kapitálu. kapitálu RENTABILITA INVESTOVANÉHO KAPITÁLU ((Return Return on Capital Employed Employed)) ROCE

EBIT (1(1-t) = EAT + D*u*(1D*u*(1-t) ROCE = Vlastní kapitál + Rezervy + Dlouhodobé závazky + Bankovní úvěry dlouhodobé

Pozn. Ukazatel měří efekt, kolik provozního hospodářského výsledku před zdaněním podnik dosáhl z jedné koruny investované akcionáři a věřiteli. Zároveň poskytuje informaci o výnosnosti dlouhodobých zdrojů podniku.

67



RENTABILITA AKTIV (Return (Return on Assets Assets)) ROA ROA, někdy též Produkční síla – Basic Earning Power

Rentabilita aktiv =

EBIT Aktiva

EAT Rentabilita aktiv = Aktiva

EAT + úroky (1 (1--t) Rentabilita aktiv = Aktiva

Pozn. Ukazatel poměřuje zisk s celkovými aktivy investovanými do podnikání bez ohledu na to, zda byla financována z vlastního kapitálu p nebo kapitálu p věřitelů. První varianta jje vhodná, mění-li se sazba daně ze zisku v čase. Jedná se o tzv. hrubou rentabilitu (jaká by byla rentabilita, kdyby neexistovala daň ze zisku). Použití tohoto tvaru ukazatele je zdůvodňováno tím, že management podniku nemá na výši zdanění žádný vliv. Lze stanovit mezní úrokovou sazbu u < ROA, za kterou může podnik přijmout úvěr. Další varianta zahrnuje do čitatele čistý zisk zisk, popř. popř čistý zisk zvýšený o zdaněné vyplacené úroky z kapitálu věřitelů. vyjadřuje návratnost vloženého kapitálu ve formě aktiv, neboli výdělkovou schopnost (earning power) vloženého kapitálu.

68



UKAZATELE VÝNOSNOSTI, NÁVRATNOSTI = jsou konstruovány jako poměr konečného efektu (výstupu) k nějaké srovnávací základně (podobná interpretace všech ukazatelů – udávají, kolik Kč zisku připadá na 1 Kč jmenovatele RENTABILITA VLASTNÍHO KAPITÁLU (Return (Return on Equity Equity)) ROE Čistý zisk ROE =

Vlastní kapitál

Pozn. Ukazatel měří, kolik čistého zisku připadá na jednu korunu investovaného kapitálu akcionářem.Vyjadřuje tak míru zhodnocení vlastního kapitálu. Jedná se o klíčové kritérium hodnocení úspěšnosti jejich investic, protože zisk je vnímán jako výdělek kapitálu který do podniku vložili kapitálu, vložili. Účetně jejich vklad = v rozvaze položkou vlastní kapitál (zahrnuje výtěžek z prodeje akcií na primárním trhu, nerozdělený zisk (neuhrazenou ztrátu) a případně fondy postupně vytvořené ze zisku nevyplaceného vlastníkům ve formě podílů. Proto je použit EAT, neboť daň ze zisku nelze chápat jako součást výdělku vlastníků (je třeba ji odvést před rozdělením zisku). Jako základ – kritérium výše ukazatele je volena míra výnosu státních cenných papírů. Pokud by byl k t l trvale t l nižší, ižší pak kb by iinvestoři t ři z podniku d ik odcházeli. d há li Dál Dále jje tř třeba b zohlednit hl d it i rizikovou i ik prémii. é ii ukazatel 69



RENTABILITA CELKOVÉHO VLOŽENÉHO JMĚNÍ ((Return Return on Investment) Investment) ROI EBIT(1--t) EBIT(1 ROI =

A

Pozn. Udává čistou rentabilitu firmy z pohledu podnikatele, který se nachází současně jak v pozici vlastníka (akcionáře), tak i v pozici veřitele. RENTABILITA TRŽEB (Return (Return on Sales Sales)) ROS ROS, ZISKOVÁ MARŽE

EBIT Tržby

Provozní ziskové rozpětí

EBT Rentabilita tržeb = Tržby

Rentabilita tržeb =

před úroky a zdaněním

ZR před ř d zdaněním d ě í

ZR po zdaněním d ě í

Rentabilita tržeb =

EAT Tržby

Pozn. Ukazatel určuje, kolik zisku připadá na 1 Kč tržeb. Ukazatel zachycuje rozdíl mezi výnosy a náklady, vyjádřený v procentech z tržeb. Vše v % %.

70



RENTABILITA NÁKLADŮ Náklady Rentabilita nákladů =

Tržby

Zisk po zdanění =

1 - Tržby

CASH FLOW RENTABILITA AKTIV, CASH FLOW RENTABILITA VLASTNÍHO KAPITÁLU CF z provozní činnosti CF Rentabilita aktiv = Aktiva celkem

CF z provozní činnosti CF Rentabilita VK = Vlastní kapitál

Pozn. v praxi se stává, že je stavový ukazatel nahrazen intervalovým ukazatelem na bázi peněžních toků, a pak hovoříme o cash flow rentabilitě. Ukazateli rentability se měří výdělečná schopnost, míra zhodnocení, případně prodělek v podnikatelských kti itá h firmy, fi a to t vynaložených l ž ý h prostředků tř dků firmy fi ve formě f ě aktiv, kti kkapitálu, itál případně ří d ě jiných ji ý h h hodnot d t aktivitách vyjádřených v peněžních jednotkách. 71



UKAZATELE VÝNOSNOSTI, NÁVRATNOSTI = vztah rentability aktiv a rentability vlastního kapitálu lze vyjádřit následovně následovně. DU PONT ANALÝZA ROA EBIT

Tržby

ROA = ROS * Obrat aktiv = Tržby

Aktiva

*

DU PONT ANALÝZA ROE Čistý zisk * y ROE = Tržby

Tržby * Aktiva

Aktiva Vlastní kapitál p

ROE =

Rentabilita tržeb * Obrat aktiv * Fi Finanční č í páka ák

72

3. Finanční 3 Finanční řízení – platební schopnost podniku a analýza pracovního kapitálu 342 3.4.2

Finanční analýza – ukazatele likvidity

UKAZATELE LIKVIDITY (LIQUIDITY RATIOS) = k tomu, aby mohl podnik dlouhodobě fungovat, musí být nejen přiměřeně rentabilní, výnosný, ale musí být současně schopen uhradit své potřeby. Likvidita se střetává s rentabilitou, neboť podnik musí mít vázány určité prostředky v OA, zásobách, pohledávkách, na účtu…. SOLVENTNOST = schopnost podniku hradit včas, v požadované výši a na požadovaném ž d é místě í tě všechny š h splatné l t é závazky. á k J Je obecná b á schopnost h t podniku získávat prostředky na úhradu svých závazků (lze ji chápat jako relativní přebytek hodnoty aktiv nad hodnotou závazků se současným posouzením likvidnosti těchto aktiv (tj. p ( j jejich j j schopnosti p převodu p na peníze). 73



LIKVIDITA = schopnost podniku přeměnit svá aktiva na peněžní prostředky a těmi krýt včas, v požadované podobě a na požadovaném místě všechny splatné závazky. Je měřítkem okamžité solventnosti). LIKVIDNOST = vlastnost majetku (aktiv). = míra obtížnosti transformace majetku do hotovostní formy (jak rychle a s jakou jistotou lze jednotlivé druhy majetku transformovat na hotovost. Čím snáze, tím je majetek likvidnější. Oběž Oběžný ý majetek j t k z hl hlediska di k likvidnosti lik id ti rozlišujeme liš j na stupně: t ě 1. nejvyšší krátkodobý finanční majetek (peníze v hotovosti, na účtu, ….) 2. krátkodobé pohledávky 3 zásoby 3. á b !!!!!!!!!!!!!!Likvidita souvisí s dlouhodobou existencí firmy, její výše a řízení je však otázkou strategie firmy!!!!!!!!!!!!!!!!! Při rozborech je třeba vzít v úvahu, že oběžný majetek neprodukuje žádný zisk, naopak kapitál je v oběžných aktivech vázán vázán. Likvidita je kompromisem o udržení co nejnižší úrovně při neohrožení existence firmy. Dále na likviditu působí jiné faktory, např. vliv vnějšího ekonomického prostředí, příslušnost k odvětví,…. 74



BĚŹNÁ LIKVIDITA (CURRENT RATIO) = kolikrát pokrývají oběžná aktiva krátkodobé závazky (pasiva) podniku. Pro úspěšné fungování podniku má zásadní význam úhrada krátkodobých závazků z aktiv. Běžná likvidita je citlivá na strukturu a oceňování zásob a pohledávek. = kolika korunami OA je kryta 1 Kč KP = kolikrát by byl podnik schopen uspokojit své věřitele, kdyby naráz proměnil ě il všechna š h svá á OA na hotovost. h Jaké by měly být hodnoty Běžné likvidity??? Doporučené strategie:

průměrná strategie = 1,6 – 2,5 konzervativní strategie = vyšší než 2,5 agresivní strategie = 1 – 1,6 75



BĚŹNÁ LIKVIDITA (CURRENT RATIO)

Aktiva Dlouhodobý majetek

Běžná

OA

likvidita =

KP

Pasiva Vlastní kapitál Dlouhodobé cizí zdroje

OBĚŽNÁ AKTIVA KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY Finanční majetek Krátkodobé pohledávky Zásoby Pohledávky za upsaný ZK Časové rozlišení na straně A

Krátkodobé závazky Krátkodobé bankovní úvěry Časové rozlišení na straně P

76



POHOTOVÁ LIKVIDITA (QUICK ASSET RATIO) = je konstruována ve snaze vyloučit nejméně likvidní část oběžných aktiv – zásoby ( suroviny, materiál, polotovary, nedokončená výroba a hotové výrobky) u ukazatele běžné likvidity. Dále je vhodné upravit čitatel likvidity o nedobytné pohledávky (případně pochybné pohledávky, neboť cílem je odstranit z oběžných aktiv nejméně likvidní aktiva. Jaké by měly být hodnoty Pohotové likvidity??? Doporučené strategie: průměrná strategie = 0,7 – 1,0 konzervativní strategie = 1 1,1 1 -1,5 15 agresivní strategie = 0,4 – 0,7

77



POHOTOVÁ LIKVIDITA (QUICK ASSET RATIO)

Aktiva Dlouhodobý majetek

Pasiva Vlastní kapitál

Pohotová

OA - zásoby

likvidita =

KP ((KZ))

Dlouhodobé cizí zdroje OBĚŽNÁ AKTIVA KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY Finanční majetek Krátkodobé pohledávky Zásoby Pohledávky za upsaný ZK Časové rozlišení na straně A


Pozn. Vysoké hodnoty ukazatele váží značný objem OA ve formě pohotových prostředků prostředků, které přinášejí pouze minimální nebo žádný úrok.

78



HOTOVOSTNÍ (PENĚŽNÍ) LIKVIDITA (CASH POSITION RATIO) = jedná se o nejpřísnější ukazatel. Hotovostí se rozumí všechny pohotové platební prostředky, tedy nejen suma prostředků na běžném nebo jiném účtu, v pokladně, ale též volně obchodovatelné krátkodobé cenné papíry, šeky,… Jaké by měly být hodnoty Hotovostní likvidity??? Doporučené strategie: průměrná strategie = 0,2

79



HOTOVOSTNÍ (PENĚŽNÍ) LIKVIDITA (CASH POSITION RATIO) Hotovostní Peněžní prostředky Aktiva Pasiva Dlouhodobý majetek

Vlastní kapitál

likvidita =

KP

Dlouhodobé cizí zdroje OBĚŽNÁ AKTIVA KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY Finanční majetek Krátkodobé pohledávky Zásoby Pohledávky za upsaný ZK Časové rozlišení na straně A


80



OKAMŽITÁ LIKVIDITA Okamžitá likvidita

Peněžní prostředky = Okamžitě splatné závazky

CASH FLOW LIKVIDITA 1 Cash flow z p provozní činnosti Cash flow =

Krátkodobé závazky

likvidita

81



CASH FLOW LIKVIDITA 2 Stupeň likvidity je dán stupněm likvidnosti aktiv. aktiv Ukazatele likvidity jsou koncipovány na bázi stavových veličin, nepřímo však stupeň likvidity krátkodobých aktiv zahrnuje i faktor času, který ý jje ale nejlépe j p zohledněn v ukazatelích na bázi peněžních p toků. Cash flow z provozní činnosti Cash flow =

Tržby

likvidita

82



ZÁVĚREM ani vysoká likvidita nemusí zajišťovat dobrou platební schopnost. Je třeba rozlišovat mezi reálnou a fiktivní hodnotou likvidity, kde fiktivní hodnotu likvidity získáme prostým dosazením hodnot z účetních výkazů do vzorce. Při výpočtu reálné hodnoty likvidity je třeba očistit čitatel o neprodejné, nepotřebné zásoby, výrobky na skladě, pohledávky po lhůtě splatnosti a nedobytné pohledávky.

83


Finanční analýza – ukazatele krytí aktiv

ZLATÉ PRAVIDLO FINANČNÍHO ŘÍZENÍ = každé aktivum by mělo být financováno zdrojem s dobou splatnosti, která odpovídá době efektivního využívání příslušného aktiva Pro stanovení dodržení tohoto pravidla se většinou používají dva ukazatele, tzv. ukazatele stupně krytí: STUPEŇ KRYTÍ STÁLÝCH AKTIV VLASTNÍM KAPITÁLEM Vlastní kapitál Stupeň krytí stálých aktiv vlastním kapitálem =

Stálá aktiva

[% ]

84


Finanční analýza – ukazatele krytí aktiv

ZLATÉ PRAVIDLO FINANČNÍHO ŘÍZENÍ = každé aktivum by mělo být financováno zdrojem s dobou splatnosti, která odpovídá době efektivního využívání příslušného aktiva Pro stanovení dodržení tohoto p pravidla se většinou p používají j dva ukazatele, tzv. ukazatele stupně krytí:

STUPEŇ KRYTÍ STÁLÝCH AKTIV DLOUHODOBÝMI ZDROJI Vlastní kapitál + Dlouh. Dlouh. cizí zdroje Stupeň krytí stálých aktiv dlouhodobými zdroji = Stálá aktiva

[%]

85


Finanční analýza – ukazatele aktivity

UKAZATEL OBRATU AKTIV Obrat celkových aktiv =

Tržby Aktiva

Pozn. Rychlost obratu – tj. počet obrátek např. za 1 rok (co nejvyšší), doba obratu – vyjádřená v počtu dní nebo let (snaha být co nejnižší) UKAZATEL OBRATU ZÁSOB ((Inventory Inventory Turnover Turnover)) Tržby Obrat zásob = Zásoby Pozn. ukazatel udává počet obrátek příslušného aktiva za sledované období, kterým je nejčastěji jeden rok (kolikrát se zásoby ve sledovaném období přemění na jiné formy OA až po prodej výrobků a opětovný nákup zásob). 86


Finanční analýza – ukazatele aktivity

UKAZATEL DOBY OBRATU ZÁSOB

Pozn. ukazatel vyjadřuje, kolik dnů jsou oběžná aktiva vázána ve formě zásob. Ukazatel je považován za signál intenzity využití zásob. Zajištění optimální relace mezi velikostí zásob a rychlostí jejich obratu je jedním ze stěžejních úkolů finančního řízení podniku v jeho krátkodobé části části. 365 Doba obratu zásob = Obrat zásob

87

3. Finanční analýza 343 3.4.3

Ukazatele aktivity

OBRAT POHLEDÁVEK ((Accounts Accounts Receivable Turnover) Turnover) Tržby Obrat pohledávek =

Pohledávky

Pozn. ukazatel udává počet obrátek za období, tj. jak rychle jsou pohledávky transformovány do hotovosti. Čím rychlejší je obrat pohledávek (vyšší hodnota, tím rychleji je možné inkasované pohledávky využít k nákupům a investicím). 365 DOBA OBRATU POHLEDÁVEK Doba obratu pohledávek = Obrat pohledávky

Pozn. ukazatel vyjadřuje, jak dlouho se majetek podniku v průměru za rok vyskytuje ve formě pohledávek pohledávek, resp. resp za jak dlouho jsou v podniku v průměru inkasovány pohledávky. 88


Ukazatele aktivity

OBRAT ZÁVAZKŮ ZÁVAZKŮ (Accounts Payable Turnover) Turnover) Nákupy na obchodní úvěr Obrat závazků =

y z obchodního styku y Závazky

Pozn. ukazatel lze stanovit jen na základě vnitropodnikových údajů. DOBA OBRATU ZÁVAZKŮ ZÁVAZKŮ 365 Doba obrat závazků = Obrat závazků

89


Finanční analýza – ukazatele zadluženosti

= pojem

zadluženost vyjadřuje skutečnost, že podnik využívá k financování svých aktiv cizí zdroje. zdroje Používání cizích zdrojů ovlivňuje jak výnosnost kapitálu akcionářů, tak riziko podnikání. Použití pouze cizího kapitálu je vyloučeno proto, že v právních předpisech je zakotvena určitá povinná výše vlastního kapitálu při zahájení podnikání. Proto na financování podnikových aktiv se podílí jak vlastní, tak cizí kapitál.

Hlavní motiv použití cizího kapitálu je relativně nižší cena ve srovnání se zdroji d ji vlastními. l t í i Nižší cena ((náklady ákl d na k kapitál itál věřitelů), ěřit lů) je j dána dá tzv. t daňovým štítem, který vzniká v důsledku možnosti započítání úrokových nákladů do daňově uznatelných nákladů. Zapojení cizích zdrojů do financování podniku umožňuje snížit náklady za použití kapitálu v podniku, který vyjadřujeme pomocí WACC.

90



Ukazatele zadluženosti jsou ovlivňovány čtyřmi základními faktory: daně, riziko, typ aktiv, stupeň finanční volnosti podniku!!!!!!!!!!! UKAZATEL VĚŘITELSKÉHO RIZIKA – CELKOVÁ ZADLUŽENOST ((Total Total Debt D bt to t Total T t l Assets A Assets) t ) KS Celkové cizí zdroje Ukazatel věřitelského = Celková aktiva rizika Pozn. Zadluženost měřená výše uvedenými ukazateli se pohybuje <0,1>, roste lineárně a limituje na 100%. Obecná doporučená hodnota je 50% cizích zdrojů ve společnosti.

91



KOEFICIENT SAMOFINANCOVÁNÍ

KS

Vlastní kapitál Koeficient samofinancování =

Aktiva

Pozn. Základní bilanční rovnice, kde Aktiva = Kapitál akcionářů + Kapitál věřitelů. Z dl ž Zadluženost t měřená ěř á výše ýš uvedenými d ý i ukazateli k t li se pohybuje h b j <0,1>, 0 1 tjtj. zadluženost roste lineárně a limituje na 100%. Oba výše uvedené ukazatele tvoří dohromady 100% a vyjadřují strukturu podniku z vlastních a cizích zdrojů. j Jsou měřítkem dlouhodobého financování p rizika podniku. Čím vyšší je podíl cizích zdrojů, tím vyšší je riziko pro společníky, akcionáře a věřitele. Obecná doporučená hodnota je 50% vlastních zdrojů.

92



DEBT TO EQUITY RATIO ((Poměr kapitálu p věřitelů s kapitálem p akcionářů)) KS Kapitál věřitelů D Poměr D/E =

Kapitál akcionářů E

Pozn. Jedná se o klíčový ukazatel Pozn ukazatel, neboť tento poměr zásadně ovlivňuje míru finančního rizika spojeného s podnikatelskou činností. Ukazatel se pohybuje v intervalu <0,∞>. Ukazatel je vnímán investorskou obcí jako klíčová charakteristika, která je vždy doplněna ještě dalším ukazatelem, a to ukazatelem k t l ú úrokového k éh kkrytí. tí Udává, kolik cizích zdrojů připadá na jednotku vlastního kapitálu. Čím větší ukazatel, tím více cizích zdrojů podnik využívá a možnost získání dalších j např. p úvěrů tím klesá. Doporučená p hodnota je j <1, 1,2> cizích zdrojů 93



UKAZATEL ÚROKOVÉHO KRYTÍ (Times (Times Interest Earned Ratio - TIE) DSP (dluhová schopnost podniku) EBIT Úrokové krytí = Celkový nákladový úrok

Pozn. Výše tohoto ukazatele vypovídá o tom, kolikrát celkový efekt reprodukce pokryje úrokové platby. Udává, kolikrát EBIT převyšuje nákladové úroky. Ratingové agentury pracují s touto charakteristikou. Za rozhraní investice a spekulace je považována hodnota 3 3. Doporučená hodnota > 2,5. 25 Čím vyšší je jeho hodnota, tím větší je schopnost podniku splácet úvěry, nebo možnost čerpat nový úvěr. Tento ukazatel by měl dosahovat minimálně hodnotu 2,5 a více, p pokud chce společnost p čerpat p další úvěr. 94



MÍRA Í FINANČNÍ Č Í SAMOSTATNOSTI

Vlastní kapitál + DZ Míra finanční =

Cizí zdroje

samostatnosti Pozn. Platí zásada: stálá aktiva by měla být financována dlouhodobými zdroji a Pozn OA krátkodobými zdroji. Dop.hodnota <1, 1,1> Aktiva celkem FINANČNÍ PÁKA

Fi Finanční č í páka ák = Vl Vlastní t í kapitál k itál

95



UKAZATELE DLUHOVÉ SCHOPNOSTI PODNIKU Pozn. Efekt finanční páky ( financial leverage) – cizí zdroje posilují celkový kapitál podniku a zároveň placené úroky z nich snižují daňové zatížení, neboť jsou součástí nákladů. Použitím cizích zdrojů j ve struktuře kapitálu p tedy y dochází i ke zvyšování y rentability vlastního kapitálu. Je-li ukazatel finanční páky roven 2, je v podniku 50% zadluženost, tj. doporučená hodnota, pokud je hodnota v rozmezí <1,2> Je ve společnosti p více vlastního kapitálu, p , jje-li hodnota vyšší y než 2,, je j ve společnosti více cizího kapitálu. KRYTÍ DLUHOVÉ SLUŽBY Debt service coverage coverage))

EAT + nákl nákl.. Úroky y + odpisy p y splátky jistiny + nákladových úroků Pozn. Jedná se o významný ý ý ukazatel p pro banky yip pro management g p podniku. Čím je vyšší, tím je vyšší krytí dluhové služby. Snažíme se, aby se tento ukazatel v čase zvyšoval. =

96



UKAZATELE DLUHOVÉ SCHOPNOSTI PODNIKU DOBA NÁVRATNOSTI

Pozn.Vyjadřuje yj j dobu návratnosti bankovních úvěrů,, tj.j jak j dlouho budeme splácet naše úvěry, pokud by veškerý zisk po zdanění a odpisy byly věnovány na jejich splácení. Hodnota tohoto ukazatele by neměla být vyšší než 5 let, aby si společnost mohla vzít další úvěr. Bankovní úvěry =

EAT + odpisy

97


Finanční analýza – ukazatele na bázi cash flow

UKAZATELE DLUHOVÉ SCHOPNOSTI PODNIKU Stále více se prosazuje názor, kdy ukazatele na bázi cash flow mají větší vypovídací schopnost. Výkazy peněžních toků vylučují problémy spojené s akruálním účetnictvím. Dále výkazy cash flow vylučují důsledky možné manipulace se ziskem, prováděné záměrně podnikovým managementem s cílem vykázat optimální HV. K Konstrukce t k tvorby t b Cash C h flow fl zahrnuje: h j P ěž í toky Peněžní t k z provozníí a mimořádné i řád é činnosti či ti Peněžní toky z investiční činnosti Peněžní toky z finanční činnosti Při aplikaci tvorby výkazu Cash flow nepřímou metodou lze výsledek hospodaření transformovat takto: Výsledek hospodaření + Odpisy +- Změna stavu rezerv a časového rozlišení + -Změna stavu opravných položek k majetku +- Výsledek hospodaření z prodeje stálých aktiv +- Změna stavu oběžného majetku a krátkodobých závazků -------------------------------------------------------------------------------CASH FLOW Z PROVOZNÍ A MIMOŘÁDNÉ ČINNOSTI +- Saldo výnosových a nákladových úroků + Mimořádný HV +-------------------------------------------------------------------------------CASH FLOW Z PROVOZNÍ ČINNOSTI

98



UKAZATEL CASH FLOW SOLVENTNOSTI (Likvidity) Cash flow CF SI

= Krátkodobá pasiva

Cash flow CF SI I

= Cizí zdroje – Fin. majetek

Pozn. První ukazatel vyjadřuje schopnost podniku hradit krátkodobé závazky z vyprodukovaného CF. Druhý ukazatel vyjadřuje schopnost podniku hradit veškeré své dluhy z vyprodukovaného CF (stupeň oddlužení). Např. hodnota 0,2, pak je doba splatnosti 5 let. Hodnota 0,2 -0,3 – rozumná.

99



PŘEVRÁCENÁ HODNOTA SOLVENTNOSTI Z CASH FLOW

Cizí zdroje – Finanční majetek =

Cash flow

Pozn.Vyjadřuje časové období (v letech), za které je podnik schopen uhradit své dluhy z CF.

100



UKAZATEL RENTABILITY Z CASH FLOW

Cash flow R CF

= Celkové výnosy

Pozn. Ukazatel je alternativou ukazatele ziskového rozpětí.

UKAZATEL CASH FLOW RENTABILITY CELKOVÉHO KAPITÁLU

Pozn.Alternativou ukazatele je rentabilita aktiv. Cash flow CFRCK =

Celková aktiva

Pozn. I zde je možné provádět rozklady na součiny: CF/T * T/A s analogickou vypovídací schopností.

101



UKAZATEL CASH FLOW RENTABILITY VLASTNÍHO KAPITÁLU Cash flow po odpočtu úroků CFRVK

= Vlastní kapitál

Pozn. Ukazatel je vytvořen uměle – cash flow je dána schopností podniku využívat nejen vlastní, ale i cizí kapitál. Jedná se o vhodný doplněk k ziskové rentabilitě vlastního kapitálu.

UKAZATEL STUPNĚ SAMOFINANCOVÁNÍ INVESTIC Z CASH FLOW Cash flow Stupeň samofinancování investic z CF =

Investice

Pozn. Ukazatel charakterizuje míru finančního krytí investic z vlastních podnikových zdrojů. Je-li vyšší než 100%, znamená to, že po pokrytí požadavků na investice může podnik zbylé prostředky užít i k jinému účelu, např. na splátky úvěrů nebo výplatu dividend. Nižší hodnota než 100% indikuje nutnost externího financování investic. Poměr velikosti čitatele a jmenovatele ovlivňuje pohyb ve vnější oblasti financování a velikost změny finančního fondu, např. čistého pracovního kapitálu.

102



UKAZATEL ÚROKOVÉHO KRYTÍ Z CASH FLOW

Cash flow + Nákladové úroky Úrokové krytí z CF =

Nákladové úroky

103

4. Soustavy ukazatelů - Alternativní modely Soustavy propojených ukazatelů mají za cíl zvýšit vypovídací schopnost elementární ekonomické analýzy a pomoci jednoduché příčinně příčinně--kauzální vazby vysvětlit příčiny jevů jevů.

Faktorová analýza Pyramidový rozklad Soustava rovnic ekonomického normálu Quick test Beaverova jednorozměrná diskriminační analýza Predikční model Altmanův bankrotní model Tamariho rizikový model Beermanova diskriminační funkce Bonitní modely 104

4. Soustavy ukazatelů - Alternativní modely Kritérium Třídění U Uspořádání řádá í bez b fformálních ál í h vazeb b formálně uspořádané funkčních závislostech)

- pyramidové (založené na

- paralelní l l í ((ukazatele k t l se seskupují do skupin podle věcné příbuznosti) Obsah jedna oblast více í oblastí bl tí Konstrukce smíšené (absolutní, rozdílové i poměrové) poměrové Rozsah malé – obsahující max. 10 ukazatelů střední – zpravidla 10-25 ukazatelů velké – nad 25 a maximálně 100 ukazatelů 105

4. Soustavy ukazatelů - Alternativní modely 4.1

Faktorová analýza

= smyslem faktorové analýzy je postupný rozklad syntetického ukazatele do ukazatelů na nižším stupni rozkladu a na základě toho identifikace kauzálního vztahu mezi syntetickým ukazatelem a ukazateli nižšího stupně, jakož i kvantifikace intenzity jejich působení v čase. Ukazatel Běžné období Minulé období Meziroční index Hodnocení Rentabilita celkového kapitálu (EBIT/A) ROA Rentabilita tržeb (EBIT/T) Obrat aktiv (T/A) ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Rentabilita vlastního kapitálu (Z/VK) ROE Zisková marže (Z/T) ( ) Obrat aktiv (T/A) Finanční páka (A/VK) ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Provozní pohotová likvidita PPL = (KP+FM)/KZ PPL Obrat aktiv (KP+FM)/(T/365) Obrat závazků KZ/(T/365) ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Krytí zásob pracovním kapitálem KZPK = (T/Zás)/(T/PK) KPZK Obrat zásob (T/zásoby) Obrat pracovního kapitálu (T/PK) ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

106


Faktorová analýza

Ukazatel Běžné období Krytí dluhů peněžními toky KDPT = (Z+Odp.)/CZ KDPT Cash flow rentabilita vlastního kapitálu (Z+Od)/VK

Minulé období Meziroční index

Hodnocení

Zadluženost vlastního kapitálu CZ/VK ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Úrokové krytí UK = ZUD/Ú UK Rentabilita celkového kapitálu ZUD/A Celková zadluženost úr. CZ/A Průměrná úroková míra Ú/úr.CZ ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

107

4. Soustavy ukazatelů - Alternativní modely Pyramidová soustava

4.2

= dekompozice syntetického vrcholového ukazatele na ukazatele nižší úrovně úrovně, a to až do několika stupňů. stupňů Rozklad ROA nebo ROE.

Z VK Z T 1-

*

N T

MAT/T + MZD/T + ODP/T + FN/T + OST/T KZAV/CK + LP/A (MZD/P / T/P)

T A

*

A VK

T + ZAS ZAS A CZ/VK + LP/KZAV +

108


Soustava nerovnic a soustava ekonomického normálu

Vztah mezi rentabilitou vlastního kapitálu kapitálu, rentabilitou aktiv a průměrnou úrokovou mírou. mírou NÚ/CZ < EBIT/A < EBT/VK Diagnostika, zda je pro podnik výhodné užití cizího kapitálu a zda-li pomocí finanční páky bude dosažená vyšší rentabilita vlastního kapitálu. kapitálu Toto je možné za podmínky podmínky, že rentability vlastního kapitálu je vyšší než rentabilita celkového kapitálu, a ta je vyšší než průměrná úroková míra úročených dluhů. Pomocí soustavy rovnic ekonomického normálu měříme vývoj ro --Růst p počtu p pracovníků má být ý p pomalejší j než růst mezd --Růst mezd má být pomalejší než index růstu hodnoty investičního majetku --Růst investičního majetku má být pomalejší než index růstu tržeb --Růst zásob pomalejší než růst tržeb --Růst výkonové ý spotřeby p yp pomalejší j než růst tržeb --Růst přidané hodnoty musí být rychlejší než růst tržeb --Růst zisku rychlejší než růst přidané hodnoty IZAS <

IEAT > IPH > IT > IHIM > IMZD > IP > IVS 109


Paralelní soustava ukazatelů

RYCHLÝ C Ý TEST S

= sestavený

na bázi vybraných rozvahových i podrozvahových položek a několika desítek poměrových ukazatelů. Při analýze jednotlivých ukazatelů se postupuje následovně: j se p produktivita aktiv jjako p podíl výkonů ý celkem a aktiv celkem ((V/A), ) dále p produktivita 1. Testuje vlastního kapitálu jako podíl výkonů a vlastního kapitálu (V/VK), dále podíl výkonů a závazků. Nakonec se hodnotí produktivita investičního majetku a oběžných aktiv, případně příčina výkony/zásoby, výkony/pohledávky. 2. Testují se rentability stejných faktorů ve stejném pořadí, jako v předchozím kroku, EAT/A, EAT/VK, EAT/ EAT/záv záv., ., EAT/IM, EAT/OA, příp. EAT/ EAT/Zás Zás., ., EAT/Pohl. 3. Likvidita a solventnost. 4. V případě nepříznivé rentability z titulu zisku, zkoumá se nákladovost dle druhů a participace na výkonech výkonech. 5. Objevíme Objevíme--li nedostatky, analyzujeme příčiny vzniku. V rychlém y testu jje využito y 30 ukazatelů p produktivity, y, 27 rentability, y, 18 nákladovosti,, 1 likvidityy a solventnosti a 19 struktury. Celkem je 96 podílových ukazatelů. Pro některé z nich jsou stanoveny krajní hodnoty.

110


Paralelní soustava ukazatelů

RYCHLÝ TEST = jiná varianta je následující tabulka Bodové hodnocení Velmi dobrý

Dobrý

Průměrný

Špatný

V ohrožení

Podíl vlastního kapitálu

> 30 %

> 20 %

> 10 %

< 10 %

záporný

Doba splácení dluhů na výkonech

< 3 roky

< 5 let

< 12 let

> 12 let

> 30 let

Podíl peněžních t ků na toků výkonech

> 10 %

> 8 %

> 5 %

< 5 %

záporný

Rentabilita celkového kapitálu

> 15 % > 15 %

> 12 % > 12 %

>8% > 8 %

<8% < 8 %

záporná 111


Predikce finanční tísně – bankrotní modely

BEAVEROVA JEDNOROZMĚRNÁ DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA

= založena je na profilové analýze průměrných hodnot finančních ukazatelů souboru podniků, kde každý z nich je hodnocen 30 poměrovými ukazateli. Celý soubor je rozdělen na dvě poloviny, v prvním podsouboru jsou firmy prosperující a ve druhém firmy bankrotující. Firmy jsou vzájemně spárované tak, aby v párech byly maximálně homogenní co do velikosti a charakteru činnosti . Beaver zjistil nejvýznamnější rozdíly v podsouborech: Cash flow/Cizí flow/Cizí zdroje, (vyšší hodnota – větší prosperita) Čistý Č s ý zisk/Pasiva s / as a celkem ce e ((vyšší yšš hodnota od o a – větší ěš p prosperita) ospe a) Cizí zdroje/Pasiva celkem (nižší hodnota – větší prosperita) Pracovní kapitál/Pasiva celkem (vyšší hodnota – větší prosperita) Běžná likvidita (vyšší hodnota – větší prosperita) Finanční majetek – Krátkodobé cizí zdroje (vyšší hodnota – větší prosperita) Klíčovým parametrem hodnocení je tzv. rozlišovací hodnota, stanovená za každý ukazatel zvlášť. Šetřením vyvodil závěr, že nejlepšími indikátory budoucího vývoje jsou ukazatele CASH FLOW/CIZÍ ZDROJE a ČISTÁ RENTABILITA CELKOVÉHO KAPITÁLU. Beaverův způsob predikce finanční tísně v sobě nese nedostatky jednorozměrné diskriminační analýzy a v analytické praxi se příliš nevyužívá. 112



BEERMANOVA DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA

= bylo použito deset ukazatelů, kterých rozlišovací schopnost byla ověřena jednorozměrnou analýzou. Následně byla uplatněna vícerozměrná diskriminační analýza a všech deset ukazatelů bylo spojeno do lineární funkce ve tvaru: Df = 0,217x 0 217x1 + ((--0,063)x 0 063)x2 + 0,012x 0 012x3 + 0,077x 0 077x4 + ((-0,105)x 0 105)x5 + ((-0,813)x 0 813)x6 + 0,165x 0 165x7 + 0,061x 0 061x8 + 0 0,268x 268x9 + 0,124x10 x1 = Odpisy/(počáteční stav HIM + ΔHIM x2 = Cash flow/Závazky x3 = ΔHIM/Odpisy x4 = Závazky/Aktiva celkem x5 = Zisk před zdaněním/Tržby x6 = Zisk před zdaněním/Aktiva celkem x7 = Bankovní úvěry/Závazky x8 = Tržby/Aktiva celkem x9 = Zásoby/Tržby x10 = Zisk před zdaněním/Závazky Při Beermanově analýze platí, platí že čím nižší hodnota diskriminační funkce, funkce tím lepší hodnocení pro firmu. firmu Hraniční hodnota je 0,3, kde nad 0,3 = špatný podnik, 0,3 – 0,25 dobrý podnik, pod 0,25 velice dobrý podnik. 113



ALTMANOVA VÍCEROZMĚRNÁ DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA = jeden z nejznámějších modelů predikce časové tísně Altmanovo Z-skóre. Základem je diskriminační analýza, pomocí které byly odhadnuty váhy (koeficienty) v lineární kombinaci jednotlivých poměrových ukazatelů, které zahrnul do svého modelu jako proměnné veličiny. Jako vzorek byly použity podniky, které ve sledovaném období prosperovaly nebo později zbankrotovaly. Cílem bylo odlišit podniky s velkou pravděpodobností úpadku od podniků, kterým toto nebezpečí nehrozí. Model zveřejněn 1968.

Výstupem je tzv. rovnice důvěryhodnosti, tzv. Z Z--skore skore.. Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + 0,999x5 x1 = Čistý pracovní kapitál/Aktiva celkem x2 = Nerozdělený zisk/Aktiva celkem x3 = EBIT/Aktiva celkem x4 = Vlastní kapitál/Celkový dluh x5 = Tržby/Aktiva celkem Interpretace: Z < 1,81 PÁSMO BANKROTU 1,81 > Z < 2,99 ŠEDÁ ZÓNA Z > 2,99 PROSPERUJÍCÍ PODNIK Čím vyšší Z-skóre, tím prosperující podnik. ________________________________________________________________________________________________________

114



________________________________________________________________________________________________________

Tento model je vhodný pro podniky kótované na kapitálovém trhu. Pro podniky neobchodované na kapitálovém trhu je třeba využít následující variantu Altmanova modelu:

Z = 0,717x1 + 0,847x2 + 3,107x3 + 0,420x4 + 0,998x5

upravený

model do tvaru Proměnné jsou identické kromě ukazatele x4 = Základní kapitál/Celkové dluhy Mění se i kritérium hodnocení: Z < 1,2……….podniky náchylné k bankrotu pravděpodobnost p bankrotu Z > 2,7……….minimální p Problémy v našich podmínkách: A) jak naplnit ukazatele z Altmanova modelu z našich finančních výkazů B) ukazatel x4 – deformované tržní ceny na českém kapitálovém trhu, řada podniků není obchodována C) model neřeší vysokou platební neschopnost charakteristickou pro naši ekonomiku

115



ALTMANOVA VÍCEROZMĚRNÁ DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA = stěžejní problém je však v existenci malého počtu podniků, které dosud zbankrotovaly. Pro ukazatele v Altmanově modelu je doporučeno používat vstupy z finančních výkazů:

Ukazatel

Vstup z rozvahy (R) nebo výkazu zisku a ztráty (V)

EBIT

Výsledek hospodaření za účetní období (V) + Daň z příjmu (V) + Nákladové úroky (V)

Aktiva

Aktiva celkem (R)

Tržby (Výnosy)

Tržby za prodej zboží (V) + Výkony (V) + Tržby z prodeje p j DHM a materiálu ((V)) + Ostatní p provozní a finanční výnosy (V) + Tržby z prodeje cenných papírů a vkladů (V) + Výnosy z dlouhodobého finančního majetku (V) + Výnosové úroky (V) + Mimořádné výnosy (V) + Převod provozních a finančních výnosů (V) 116



ALTMANOVA VÍCEROZMĚRNÁ DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA = stěžejní problém je však v existenci malého počtu podniků, které dosud zbankrotovaly. Pro ukazatele v Altmanově modelu je doporučeno používat vstupy z finančních výkazů:

Tržní hodnota vlastního kapitálu

5 * (VH za účetní období + Odpisy DNM a DHM)

Účetní hodnota dluhu

Cizí zdroje (R) – Rezervy (R)

Zadržené výdělky

Fondy ze zisku (R) +VH minulých let (R) + VH běžného účetního období

Čistý pracovní kapitál

OA (R) – Dlouhodobé pohledávky (R) – Krátkodobé závazky y (R) ( )– Krátkodobé bankovní úvěry (R) – Krátkodobé finanční výpomoci (R)

117



ALTMANOVA VÍCEROZMĚRNÁ DISKRIMINAČNÍ ANALÝZA UPRAVENÝ ALTMANŮV MODEL PRO PODMÍNKY ČESKÝCH PODNIKŮ

Pro české podniky proběhla úprava modelu, a to následovně:

ZMOD = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,7x3 + 0,6x4 + 0,999x5 + 0,999x6 kde x6 ………….Závazky po lhůtě splatnosti/Výnosy Kritéria hodnocení:

Interpretace: Z < 1,81 PÁSMO BANKROTU 1,81 > Z < 2,99 ŠEDÁ ZÓNA Z > 2,99 PROSPERUJÍCÍ PODNIK Čím vyšší Z-skóre, tím prosperující podnik. Nevýhody: - závazky po lhůtě splatnosti nejsou veřejně publikovaným údajem (jsou však povinnou součástí přílohy k účetní závěrce, která je pro zájemce dosažitelná) - druhá námitka se týká zařazení dodatečné proměnné (ukazatel platební neschopnosti hodnotí finanční zdraví z krátkodobého hlediska) a Altmanův model byl konstruován z hlediska hodnocení finančního zdraví dlouhodobého. 118



TAFFLERŮV MODEL = Jiným podobným Altmanovu Z-skóre je Tafflerův model vypracovaný na základě více než 80 poměrových

ukazatelů k t lů prosperujících jí í h i b bankrotujících k t jí í h společností l č tí ve V Velké lké B Británii itá ii profesorem f T ffl Tafflerem v roce 1977. 1977 Opětovně byla využita diskriminační analýza. Taffler zakládá svůj model na ukazatelích, které odrážejí klíčové charakteristiky platební schopnosti společnosti, jakými jsou ziskovost, přiměřenost pracovního kapitálu, finanční riziko a likvidita.

Z = 0,53x 0 53 1 + 0,13x 0 13 2 + 0,18x 0 18 3 + 0,16x 0 16 4 x1 = EBIT/Krátkodobé závazky…………ziskovost x2 = Oběžná aktiva/Celkové závazky……….pracovní kapitál x3 = Krátkodobé K átk d bé závazky/Aktiva á k /Akti celkem………fiananční lk fi č í riziko i ik x4 = Finanční majetek – Krátkodobé závazky/Provozní náklady – Odpisy……..likvidita Je-li Z > 0…….podnik je platebně schopný

Je-li Z < 0………..podnik platebně neschopný

119



INDEX DŮVĚRYHODNOSTI „in“

Index manželů Neumaierových, původní český pokus Inky a Ivana Neumaierových o odhad posouzení finančního rizika českých podniků z posledu světových ratingových agentur. Obecně:

IN = V1*A/CZ + V2*EBIT/U + V3*EBIT/A + V4*T/A + V5*OA/(KZ+KBU)+ V5 OA/(KZ KBU) V6 V6*ZPL/T ZPL/T V1-V6 …….váhy (koeficienty), jejich velikosti jsou rozdílné v závislosti na odvětví ekonomiky. V2 a V5 V1jsou totožná pro všechna odvětví (V2 = 0,11, V5 = 0,10). Stanovení V1,, V3,, V4,, V6 pro p ekonomiku ČR:

IN = 0,22*A/CZ + 0,11*EBIT/U + 8,33*EBIT/A + 0,52*T/A + 0,1*OA/(KZ+KBU)+ 16,80*ZPL/T IN > 2 dobré finanční zdraví IN je v <1, 2> potenciální finanční problémy IN < 1 podnik ve špatné situaci

120


Bonitní modely

TAMARIHO MODEL

= lze aplikovat pro hodnocení skupiny firem, srovnatelných z hlediska odvětvového a velikosti. Rizikový index

vychází ze šesti ukazatelů, kterých hodnoty jsou oceněny podle bodové škály 0-100 bodů dle empirické zkušenosti, kdy všechny ukazatele mají stejnou váhu. Firmy, které jsou hodnoceny 60 a více body jsou prosperující a finančně stabilní, 31 – 59 bodů dosahují uspokojivých výsledků, ale finanční vývoj je nejistý, firmy do 30 bodů jsou ohroženy bankrotem. Při hodnocení rizika dle Tamariho mají největší váhu ukazatele finanční páky, ukazatel zisku po zdanění (interval 0-25), provozní pohotové likvidity (0-20 bodů). Další tři ukazatele jsou hodnoceny v intervalu 0-10 bodů (ukazatel nákladovosti produkce, obrat pohledávek, podíl vlastních nákladů na čistém pracovním kapitálu). Ukazatel Konstrukce ukazatele Interval hodnoty v bodech Počet bodů A Vlastní kapitál/Cizí zdroje ≥ 0,5 25 0,41-0,5 20 0,31-0,4 15 0,21-0,3 10 0,11-0,2 5 méně než 0,1 0 __________________________________________________________________________________________

121


Bonitní modely

TAMARIHO MODEL

__________________________________________________________________________________________ B1 Zisk po zdanění pokud je každý rok b1> 0 a roste b2 25 pokud je každý rok b1> 0 a osciluje b2 20 pokud je každý rok b1 > 0 a klesá b2 15 B2 Zisk po zdanění/Vlastní kapitál pokud b1 < 0 pouze v prvním z pěti let 10 pokud b1 < 0 ve více než 3 letech 5 nebo v posledních dvou letech 0 __________________________________________________________________________________________

122


Bonitní modely

TAMARIHO MODEL

= Ukazatel

Konstrukce ukazatele Interval hodnoty v bodech Počet bodů C Provozní pohotová likvidita ≥ 2 20 1,4-2 15 1,1-1,5 10 0,5-1,1 5 0,5 a méně 0 __________________________________________________________________________________________ ____________________________________ D Výrobní spotřeba/ Prům. HK a více 10 stav rozpracov. výroby Md – HK 6 DK – Md 3 DK a méně 0 __________________________________________________________________________________________ _____________________________________

123


Bonitní modely

TAMARIHO MODEL

=

__________________________________________________________________________________________ _____________________________________ E Tržby/Prům stav pohledávek Tržby/Prům. HK a více 10 Md – HK 6 DK – Md 3 Dk a méně 0 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------F Výrobní spotřeba/ Pracovní kapitál HK a více 10 Md – HK 6 Dk – Md 3 DK a méně 0 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------HK horní kvantil hodnot příslušných ukazatelů v daném oboru HK….horní Md….medián hodnot příslušných ukazatelů v daném oboru DK….dolní kvantil hodnot příslušných ukazatelů v daném oboru 124


Bonitní modely

KRALICKUV QUICKTEST

= test rakouského ekonoma Kraliceka, Kraliceka jež vychází ze čtyř ukazatelů ukazatelů, kde první dva hodnotí finanční stabilitu a

další dva rentabilitu. Průměr všech čtyř ukazatelů představuje výsledné skóre( více než 3 b. – velmi dobrý podnik, 1 b. a méně – špatný podnik) = Ukazatel Konstrukce ukazatele Interval hodnoty v bodech Počet bodů p celkem ≥ 0,3 , 4 a Vlastní kapitál/Aktiva 0,21 – 0,3 3 0,11 – 0,2 2 0 – 0,1 1 méně než 0 0 __________________________________________________________________________________________ b Dluhy celkem - PP/ 3 a méně 4 Provozní cash flow 3–5 3 5 – 12 2 12 – 30 1 30 a více 0 __________________________________________________________________________________________

125


Bonitní modely

KRALICKUV QUICKTEST

= test rakouského ekonoma Kraliceka, Kraliceka jež vychází ze čtyř ukazatelů ukazatelů, kde první dva hodnotí finanční stabilitu a

další dva rentabilitu. Průměr všech čtyř ukazatelů představuje výsledné skóre( více než 3 b. – velmi dobrý podnik, 1 b. a méně – špatný podnik) =c Zisk před úroky a zdaněním/ větší než 0,15 4 , - 0,15 , 3 Aktiva celkem 0,12 0,08 -0,12 2 0,00 – 0,08 1 pod 0,0 0 __________________________________________________________________________________________ d Provozní cash flow/ Tržby 0,1 a více 4 0,08 – 0,1 3 0,05 – 0,08 2 0 00 – 0,05 0,00 0 05 1 méně než 0 0

126


Bonitní modely

SKÓRE BONITY

= model je sestaven na základě šesti ukazatelů ukazatelů. Limitem u ROA průměrná úroková míra, míra u ROE zdaněná úroková míra. Ukazatel Limit Běžné období Minulé období Index Hodnota Bodyy Hodnota Bodyy 1 2 3 (=2/1) 4 5(=4/1) 6(=2/4)

ROA ROE Prov. poh. Likv. Krytí zásob PK Krytí dluhu prov Toky prov. 03 0,3 Úrokové krytí 5

1,2 0,7

CELKEM X Credit Score (průměr) 127


Bonitní modely

SKÓRE BONITY

= model je sestaven na základě šesti ukazatelů ukazatelů. Limitem u ROA průměrná úroková míra, míra u ROE zdaněná úroková míra.

Maximální bodová hodnota jednoho ukazatele je limitována 3 body body. Aritmetický průměr bodového vyjádření představuje skóre bonity. Postup: 1. stanovení plánované hodnoty 2. stanovení finančních ukazatelů za běžné a minul é období (2,4) 3. výpočet bodové hodnoty jednotlivých ukazatelů (3=2/1, 5=4/1) 4. stanovení meziročního indexu (2/4) 5. součet sloupce 3+5 5. stanovení indexu bonity (suma sloupce 3/6, 5/6) PEVNÉ FINANČNÍ ZDRAVÍ = 2 a více bodů,, je-li j ROE min.1,5 , a ostatní 1,, DOBRÉ ZDRAVÍ skóre bonityy 1 – 1,99, slabší zdraví SLABŠÍ ZDRAVÍ 0,5 0,99, KŘEHKÉ ZDRAVÍ méně než 0,5

128

5. Hodnota firmy 80. léta = zásadní zvrat v pojetí odpovědnosti vrcholového managementu společnosti hodnotový management (Value B Based d Management) M t)

ZÁKLADNÍ RYSY VBM

∞

Jednotlivé investiční projekty není možné hodnotit izolovaně, musí být hodnoceny na úrovni podniku, ∞ finanční analýza a její pojetí musí být prioritně soustředěno na tvorbu hodnoty hodnoty, ∞ cílem je komplexní zvládnutí všech podstatných činitelů, majících v budoucnosti vliv na hodnotu podniku, ∞ management g podniku p musí zvážit,, jakou j strategii g realizuje j – zda brání vzniku ztráty, tedy zabraňuje poklesu hodnoty, nebo zda udržuje hodnotu podniku na shodné úrovni, nebo realizuje aktivity směřující k růstu hodnoty podniku.

129

5. Hodnota firmy

HODNOTOVÝ MANAGEMENT ZNAMENÁ KOMPLEXNÍ PŘÍSTUP JAK KE ZHODNOCENÍ VNĚJŠÍHO EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ, V NĚMŽ PODNIK PŮSOBÍ, TAK V RÁMCI ODVĚTVÍ,, RESP. O S OBORU O O U A V NEPOSLEDNÍ OS ŘADĚ I VE VLASTNÍM PODNIKU S OHLEDEM NA JEHO VÝKONNOST V MINULOSTI A SOUČASNOSTI. HODNOTOVÝ MANAGEMENT POUŽÍVÁ PRO ŘÍZENÍ HODNOTY STRATEGII PODNIKU, JEJÍŽ KLÍČOVÁ HODNOTÍCÍ KRITÉRIA JSOU VHODNOST VHODNOST, PŘIJATELNOST A PROVEDITELNOST. KLÍČOVÝM CÍLEM JE PAK RŮST HODNOTY PODNIKU.

130

5. Hodnota firmy

zatím byla řešena pouze paralelní soustava ukazatelů pro měření výkonnosti podniku, resp. pro zpracování finanční analýzy. lý

Vp posledních letech můžeme p pozorovat určitý ý trend,, kterým ý jje posun vrcholového ukazatele pro měření výkonnosti ve směru maximalizace hodnoty pro akcionáře. Základní hodnotová kritéria jsou: -zavedení d í oportunitních t it í h nákladů ákl dů – tj tj. nákladů ákl dů ušlé šlé příležitosti říl žit ti do měření výkonnosti, které vstupují v podobě ceny, resp. nákladů kapitálu WACC -práce s provozním hospodářským výsledkem NOPAT

131

5. Hodnota firmy

Největší rozšíření doznal ukazatel EVA ((Economic Economic Value Added)) Ekonomická přidaná hodnota (původně z dílny Stern Added Stewart 1990) 1990). Rovněž zde byla rozpracována teorie hodnoty přidané trhem MVA (Market Value Added Added). ). K dalším hodnotovým kritériím patří ukazatele CFROI (Cash o Return etu o on Investment est e t Cap Capital) Capital ta ) Flow RONA ((Return Return on Net Assets) Assets) CROGA (Cash Return on Gross Assets Assets))

132

5. Hodnota firmy Maximalizace hodnoty firmy !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely

Volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele = Free Cash Flow to the Firm FCFF Ekonomická přidaná hodnota = Economic Value Added EVA Diskontní míra na bázi průměrných nákladů kapitálu WACC HODNOTA FIRMY JAKO CELKU (VALUE OF ASSET)

133

5. Hodnota firmy Maximalizace hodnoty firmy !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely

V l ý peněžní Volný ěž í tok t k pro akcionáře k i ář a věřitele ěřit l = F Free Cash C h Flow Fl to the Firm FCFF Dividenda Diskontní míra na bázi nákladů vlastního kapitálu p re HODNOTA VLASTNÍHO KAPITÁLU (VALUE OF EQUITY)

134

5. Hodnota firmy Model DCF ve variantě FCFF !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely

Základní rovnice pro volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele FCFF FCFF = EBIT * (1 – t) + Odpisy - Investice - Změna pracovního kapitálu

Pozn. Prostřednictvím FCFF sledujeme, jaký volný peněžní tok je možno z firmy odebrat bez narušení její další existence. 1 2 3 4 5 6 7 8

Stanovení FCFF pro akcionáře a věřitele Korigovaný provozní HV před zdaněním Zdanění korigovaného provozního HV Korigovaný provozní HV po zdanění Úpravy o nepeněžní operace celkem Odpisy dlouh. dlouh aktiv bez odpisů provozně nepotřebných aktiv Změna zůstatků rezerv Změna zůstatků časového rozlišení a dohadných účtů Změna zůstatků opravných položek k dlouhodobému majetku

135


Základní rovnice pro volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele FCFF FCFF C = EBIT * ((1 – t) + Odp Odpisy sy - Investice est ce - Změna ě ap pracovního aco o kapitálu ap tá u

Pozn. Prostřednictvím FCFF sledujeme, jaký volný peněžní tok je možno z firmy odebrat bez narušení její další existence. 9 10 11 12 13

Peněžní tok z provozní činnosti před změnami pracovního kapitálu Změny pracovního kapitálu Peněžní tok z provozní činnosti Změna provozně nutného dlouhodobého majetku FCFF Volný peněžní tok užitý pro vlastníky a věřitele

136


Základní rovnice pro volný peněžní tok pro akcionáře a věřitele FCFF FCFF = EBIT * (1 – t) + Odpisy - Investice - Změna pracovního kapitálu

Pozn. Prostřednictvím FCFF sledujeme, jaký volný peněžní tok je možno z firmy odebrat bez narušení její další existence.

137


Základní externí zdroje financování podniku je akciový kapitál (Equity) a kapitál věřitelů (Debt)

D WACC = r d (1 – t) *

E +re

C

WACC … průměrné náklady kapitálu rd … náklady na kapitál věřitelů t … daň z příjmu D … kapitál věřitelů E … vlastní kapitál C … celkový investovaný kapitál (E + D = C) re … náklady na vlastní kapitál

C

Pozn. Očekávaná návratnost, resp. výnosnost bude vyšší než náklady na kapitál.

138

5. Hodnota firmy Model DCF ve variantě EVA !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely

Hodnota firmy se skládá ze dvou základních částí, a to z části, která odráží velikost investovaného kapitálu akcionářů a věřitelů ěři lů v účetním úč í vyjádření jádř í C a současné č éh hodnoty d b budoucích d í h ekonomických přidaných hodnot. EVA = NOPAT – WACC*C

NOPAT …..čistý provozní zisk po zdanění (NOPAT = EBIT(1 EBIT(1-t) t) WACC …..průměrné náklady kapitálu C …………celkový investovaný kapitál

139

5. Hodnota firmy Model DCF ve variantě EVA !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely Myšlenkový základ tohoto kritéria lze nalézt v mikroekonomii, kde se uvádí, že cílem firmy je maximalizace zisku. Rozumí se tím však zisk ekonomický. Rozdíl ekonomického zisku proti zisku účetnímu spočívá p v tom,, že ekonomickýý zisk jje rozdílem mezi výnosy ý y a ekonomickými ý náklady, y, tj.j mezi náklady, které kromě účetních nákladů zahrnují i tzv. oportunitní náklady (oportunitní náklady – náklady ušlých příležitostí, představují peněžní částky, které byly ztraceny tím, že zdroje nebyly vynaloženy na nejlepší alternativní použití. Oportunitními náklady jsou především úroky z vlastního kapitálu podnikatele včetně odměny za riziko a popř. jeho ušlá mzda. Účetní zisk = Výnosy – Účetní náklady Ekonomický zisk = Celkový výnos kapitálu – Náklady na kapitál Z toho vyplývá, že ekonomický zisk vzniká až tehdy, jakmile svým rozsahem převýší normální zisk odvozený z průměrných nákladů kapitálu vynaložených jak věřiteli (ty jsou v nákladech jako úroky). tak vlastníky, akcionáři (ty představují oportunitní náklady). Na tomto základě vznikl ukazatel EVA. Zákl d í konstrukce Základní k t k se opírá í á o tři klíč klíčové éh hodnoty: d t NOPAT čistý provozní zisk o zdanění (Net Operating Profit after Tax) C celkový investovaný kapitál (Capital) WACC průměrné náklady kapitálu (Weighted Average Cost of Capital)

140


Provozní zisk NOPAT představuje hospodářský výsledek vygenerovaný v souvislosti s hlavní činností firmy. Pro přiblížení řiblíž í podstaty d l lze uvést, é ž jeho že j h součástí čá í nejsou j zisky i k (ztráty) z prodeje dlouhodobého hmotného majetku a zásob, jež mají charakter mimořádných položek a nesouvisí s hlavní činností a hlavním předmětem podnikání. NOPAT

NOPAT …..čistý provozní zisk po zdanění (NOPAT = EBIT(1-t) WACC …..průměrné náklady kapitálu C …………celkový investovaný kapitál

141

5. Hodnota firmy Model DCF ve variantě EVA !!!!!!!!!!!!!!!! Kvantifikace odhadu hodnoty firmy řeší následující dva modely Investovaný zpoplatněný kapitál C představuje hodnotu všech finančních zdrojů, které do podniku vložili investoři. Kalkulace objemu investovaného kapitálu může probíhat dvěma způsoby, a to buď z provozního hlediska přes majetek, aktiva, nebo z finančního hlediska přes pasiva. Propočet velikosti investovaného kapitálu přes aktiva představuje součet dlouhodobých provozních aktiv v zůstatkových cenách a pracovního kapitálu. Výpočet i investovaného t éh kkapitálu itál přes ř pasiva i se rovná á sumě ě účetní úč t í hodnoty h d t vlastního l t íh kapitálu a úročených dl. závazků. Hodnota investovaného kapitálu je oběma způsoby shodná, neboť platí bilanční rovnost. Investovaný kapitál = Dlouhodobý majetek + Čistý pracovní kapitál Investovaný kapitál = Pasiva - Krátkodobé závazky z obchodního st k styku 142


Hodnota firmy se skládá ze dvou základních částí, a to z části, která odráží velikost investovaného kapitálu a současné hodnoty budoucích ekonomických ý přidaných p ý hodnot. FCFF = EBIT * (1 – t) + Odpisy - Investice - Změna pracovního kapitálu

143


Základní externí zdroje financování podniku je akciový kapitál (Equity) a kapitál věřitelů (Debt) WACC … průměrné náklady kapitálu rd … náklady na kapitál věřitelů t … daň z příjmu D … kapitál věřitelů E … vlastní kapitál C … celkový investovaný kapitál (E + D = C) re … náklady na vlastní kapitál Pozn. Očekávaná návratnost, resp. výnosnost bude vyšší než náklady na kapitál. D WACC = r d (1 – t) *

E +re

C

C

144

5. Finanční indikátory hodnotově g orientovaného managementu U mnoha podniků vyvstává nutnost orientace na hodnotově orientované řízení. Hodnota podniku pro shareholder value se stále více stává nejdůležitějším kritériem a cílovou hodnotou. Filozofie tohoto přístupu vychází z koncepce ROI s tím, že porovnáním celkového užitku plynoucího akcionářům z konkrétní investice s nákladem na jeho dosažení dochází buď k zhodnocení nebo naopak k znehodnocení kapitálového p vkladu investora. Celkový ý užitek lze vyjádřit: yj

Rt = Kde

Rt………………celková návratnost akcionáře Pt+1………………hodnota +1 hodnota investice na konci období Pt………………hodnota investice na počátku období Dt+1……………….dividendový výnos

(Pt+1 + Pt) + Dt+1 Pt

145

5. Finanční indikátory hodnotově g orientovaného managementu Míra rizika se promítá do celkové očekávané míry návratnosti investice a lze ji vyjádřit takto:

Kde

re………………náklady na vlastní kapitál rf………………bezrizikový výnos β………………tržní riziko (rm – rf) …………….prémie za riziko akcionáře

re = rf + β(rm – rf)

Aplikace ukazatele přidané hodnoty odstartovala proces orientace na hodnotové řízení podniku, založené na tvorbě stále rostoucí hodnoty pro akcionáře akcionáře. Tato orientace je v anglo anglo--saské literatuře nazvána Value Based Management, který klade důraz na tržní přidanou hodnotu MVA a na ekonomickou přidanou hodnotu EVA.

146

5. Finanční indikátory hodnotově g orientovaného managementu 5.1

Market Value Added

Problém rozdílu mezi účetními a tržními cenami při ocenění aktiv lze překonat pomocí aktuálního ocenění firemních akcií. akcií Tržní cena podniku se liší od účetní hodnoty podniku. podniku Ukazuje se se, že nejlepším indikátorem je ukazatel tržní přidané hodnoty MVA jako rozdíl tržní ceny podniku vyjádřené celkovou hodnotou akcií na burze a účetní hodnotou podniku, která vyjadřuje hodnotu skutečně investovaného kapitálu akcionářů. MVA = P – BV kde MVA…tržní přidaná hodnota P…tržní hodnota akcií (počet akcií a cena jedné akcie na burze BV…účetní hodnota vloženého vlastního kapitálu firmy P/BV = P/EAT * EAT EAT/EBIT /EBIT * EBIT/A EBIT/A * A/BV

kde P/BV ovlivňuje P/E…poměr tržní ceny a zisku na akcii EAT/EBIT výnosnost z celkových aktiv A podíl vlastního kapitálu VK na aktivech

Ukazatel agreguje v sobě i faktory generované trhem, které nelze přesně specifikovat, a proto již vůbec ne používat jako nástroje měření výkonnosti, resp. výnosnosti firmy. MVA vyjadřuje, jak trh až do okamžiku, kdy podnik hodnotíme, změnil původní vklad akcionářů. 147


Economic Value Added

Koncepce konstrukce ekonomické přidané hodnoty vychází z ukazatele rentability vloženého p ((index ziskovosti)) - za celkový ý investovaný ý kapitál p jjsme označili všechny y dluhy y sloužící kapitálu k dosažení výnosů a vlastní kapitál jako generátor tvorby hodnoty firmy. Rozklad ukazatele EVA je následující:

EVA

NOPAT Provozní zisk

Tržby

-

(1 – t)

*Náklady

-

Náklady y kapitálu p Kapitál

WACC

*

Z rozkladu ukazatele EVA jsou patrné následující možnosti zvyšování hodnoty firmy: Změna struktury y kapitálu, p neboli efekt finanční páky p y Zvyšování provozního zisku Snižování nákladů na kapitál cestou volby levnějšího kapitálu nebo omezování jeho výše přehodnocením a vyloučením neefektivních aktivit

148

5. Finanční 5 Finanční indikátory hodnotově orientovaného managementu 52 5.2

E Economic i V Value l Add Added d

EVA (Economic Value Added Added)) Ekonomická přidaná hodnota EVA = NOPAT – WACC . C Kde: NOPAT…. provozní hospodářský výsledek (EBIT*(1-t)) WACC WACC….. náklady na kapitál C………... velikost investovaného kapitálu (Capital Employed) C = Vlastní kapitál + Dlouhodobý cizí kapitál + Krátkodobý cizí kapitál …………………přes složky l žk pasiv i C = Dlouhodobý majetek + Oběžná aktiva – Krátkodobé závazky ………………………...přes složky aktiv VÝZNAM EVA: EVA: Značný význam pro finanční analýzu, neboť reprezentuje dlouhodobě investovaný kapitál.. Je proto využíván jako jedna z důležitých srovnávacích základen, které kapitál používají investoři při pohledu na výkonnost podniku podniku.. Klíčová je schopnost podniku zhodnotit investovaný kapitál s ohledem na riziko spojené s podnikatelskou činností činností.. 149



Ukazatel EVA v sobě agreguje dva klíčové prvky řízení a následně hodnocení úspěšnosti g , a to na jedné j straně tvorba p provozního zisku ((zahrnující j v sobě řízení nákladů,, managementu, tvorbu výkonů a zisku, tedy efektivnost) a na straně druhé efektivnost finančního řízení vyjádřená alokací kapitálu. EVA je rozdíl mezi celkovým investovaným kapitálem a docíleným provozním hospodářským výsledkem po zdanění: EVA = NOPAT – WACC * C Kde:

Základní externí zdroje financování podniku je akciový kapitál (Equity) a kapitál věřitelů (Debt) D WACC = r d (1 – t) *

E +re

C

C

WACC … průměrné náklady kapitálu rd t D E C re

náklady na kapitál věřitelů … daň z příjmu … kapitál věřitelů … vlastní kapitál … celkový investovaný kapitál (E + D = C) … náklady na vlastní kapitál

…

Pozn. Očekávaná návratnost, resp. výnosnost bude vyšší než náklady na kapitál. První z čitatelů představuje hodnotu cizího kapitálu zlevněného o finanční páku a druhý z čitatelů představuje náklady na vlastní kapitál.

150



O hodnotě EVA p platí,, že nová přidaná p hodnota je j tvořena tam,, kde EVA > 0 EVA = 0…….efektivnost 0 investovaného kapitálu se rovná nákladům na jeho pořízení EVA < 0……..ničení 0 majetku investorů VÝZNAM 1.

Konstrukce EVA jako kritéria měření firemní výkonnosti v sobě zahrnuje zásadní momenty fungování akciové společnosti, a to: Nastavení zdrojové, resp. kapitálové struktury podniku Náklady Nákl d podniku d ik spojené j é s poskytnutým k t tý kkapitálem itál ((akciovým k i ý a věřitelským) ěřit l ký ) Efektivní alokace vytvořených zdrojů

2. EVA jako kritérium hodnocení efektivnosti kapitálové investice, investice, a to: J k součin Jako či rozdílu díl rentability t bilit iinvestovaného t éh kkapitálu itál a průměrných ů ě ý h kkapitálových itál ý h nákladů ákl dů v procentuálním vyjádření a celkového investovaného kapitálu EVA = (ROIC – WACC)*C -Pomocí EVA lze vyjádřit zhodnocení investovaného kapitálu ve finančním vyjádření -EVA je alternativou ukazatele vnitřního výnosového procenta IRR -Hodnotu firmy lze chápat nejen jako sumu čisté současné budoucích peněžních toků, ale jako sumu čisté současné hodnoty budoucích EVA.

151


Cash Flow Economic Value Added CEVA

CEVA jje z hlediska měření výkonnosti ý p přesnější j ukazatel, kde místo zisku je j použitý p ý peněžní p tok a hodnota hrubých aktiv, tak jak byla definována u předchozích ukazatelů a je oceněná průměrnými váženými náklady kapitálu: CEVA = NCF – GA*WACC NCF….čisté provozní Cash flow GA……hrubá aktiva WACC…….vážené průměrné náklady kapitálu ROZKLAD UKAZATELE CEVA – PRVNÍÍ ÚROVEŃ Ú Ń CEVA CF z prov. činnosti netto

Gross Assets

-

EBIT

WACC

*

NOPAT

+

NOPAT - NOPAT (1-t)

/

ROA Odpisy

152


Cash Flow Economic Value Added CEVA ROZKLAD UKAZATELE CEVA – DRUHÁ ÚROVEŃ ROA EBT/A

EBT/EAT

*

EAT EAT/VJ /VJ

+

* VJ VJ/A /A

Nákl.. Úr. Nákl Úr./A NU/U

* U/(U+Z) * (U+Z)/A

ROE ROE = EAT/EBT * EBIT/A - /NU/U*(

-VJ/A VJ/A--Z/A)/*VJ/A

Rentabilitu vlastního kapitálu dále analyzujeme pomocí tří pák, případně analyzujeme riziko provozní páky páky.. Druhou větev druhého stupně Z/T lze analyzovat klasickým způsobem nástroji finanční analýzy analýzy.. Druhá větev první úrovně, analýza netto cash flow z provozní činnosti, může být analyzována z hlediska odpisů a daňové povinnosti, kde nby byl prostor také pro nefinanční ukazatele, jako je např.. Hodnocení daňové disciplíny. např disciplíny. Tato možnost naráží na legislativní problém – současná g neumožňuje j zveřejňovat j tyto y údaje údaje. j . Tento p problém jje možné odstranit novou úpravou, p legislativa kdy by byla v zákoně zakotvena povinnost daňových subjektů zveřejňovat tyto informace ve výroční zprávě o hospodaření hospodaření.. -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

153

5. Finanční indikátory hodnotově g orientovaného managementu -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

5.4

Sharelder Value Added - SVA

= může být definována jako rozdíl mezi cizími zdroji a současnou hodnotou budoucích provozních peněžních toků zvýšených o zůstatkovou hodnotu firmy na konci hodnoceného období a zvýšenou dále o hodnotu neoperativních aktiv, kterými jsou drženy majetkové podíly (cenné papíry): SVA = ( Σ OCFn / (1+i)n + RV + NAV) – D OCFn………………..provozní peněžní toky RV………….zůstatková hodnota firmy na konci období NAV……..hodnota neoperativních aktiv D D………úročené úročené dluhy

154


RONA

= ukazatel rentability čistých aktiv (Return on Net Assets – RONA) RONA = NOPAT/NA = NOPAT/T * T/NA NOPAT ……………..provozní hospodářský výsledek po zdanění NA…………………..Net Assets - čistá aktiva T……………………..tržby Jedná se o podíl provozního zisku ke stálým aktivům v zůstatkových cenách a zvýšených o či tý pracovníí kapitál. čistý k itál Tento T t ukazatel k t l je j analogický l i ký k ukazateli k t li EVA s tím tí rozdílem, díl ž v že ukazateli přidané hodnoty rozdíl mezi provozním hospodářským výsledkem zdaněným a průměrnými váženými náklady kapitálu WACC, komponovaným z pasivních položek cizího dlouhodobého kapitálu a vlastního kapitálu představoval nově přidanou hodnotu. U ukazatele RONA měříme rentabilitu zdaněného provozního hospodářského výsledku a výrobních vstupů vyjádřených jádř ý h pomocíí aktiv. kti

155

5. Finanční indikátory hodnotově g orientovaného managementu

5.6

CROGA

= první z ukazatelů, který nepoužívá zisk, ale peněžní toky – jako čisté provozní cash flow používá hodnotu z následující tabulky. CROGA C OG = OATCF/GA O C /G

OATCF…operating after taxes cash flow……provozní cash flow po zdanění (zisk+odpisy) GA……..gross assets………………………….stálá provozní aktiva v PC + provozní kapitál

156


CFROI

= nejpřísnější ukazatel založený na principu vnitřního výnosového procenta investice/ (Cash Flow Return on Investment) CFROI = IN – Σ1n CF n/ (1+ i)n p ý výdaj, ý j hodnota brutto investice IN…………………….kapitálový CF……………………brutto cash flow z provozovaných aktiv RVndA……………….zůstatková hodnota neodepisovaných aktiv i………………………úroková míra nebo vnitřní výnosové procento n……………………...doba životnosti aktiv (investice) ( ) Kapitálový výdaj, neboli hrubá aktiva jsou upravené o inflaci a snížená o koncovou hodnotu z prodeje neodepisovaných aktiv. Doba životnosti představuje dobu životnosti odepisovaných aktiv (vážený aritmetický průměr ekonomické doby životnosti odepisovaných aktiv, kde vahami jsou pořizovací ceny). ceny) Ukazatel lze koncipovat i jako CFROI rozpětí – spread, spread a potom má tvar podobně, jako ukazatel EVA: CFROIspread = CFROI - WACC kde v případě kladného hospodářského výsledku představuje novou přidanou hodnotu v případě záporného hospodářského výsledku dochází ke znehodnocování vloženého majetku akcionářů ů 157


CFROI

Závěrem: nástroje VBM v sobě nesou znaky finančních nástrojů se všemi důsledky. Výhoda je, že dávají jasný přehled o vývoji finanční situace firmy, firmy což nutí všechny zájmové skupiny zabývat se generováním rostoucí hodnoty. Mají však nedostatky finančních ukazatelů a nejsou schopni postihnout nefinanční jevy. Jejich význam však roste s propojením na systémy uplatňující nefinanční fi č í ukazatele k t l (viz ( i následující á l d jí í kapitola). k it l )

158

6. Nefinanční ukazatele S ohledem na fakt, že vypovídací schopnost finančních ukazatelů je omezená a stále tál většího ětšíh významu ý v hodnotě h d tě firmy fi nabývají bý jí nehmotná h t á aktiva kti (intangible ((iintangible i t ibl assets), assets ), je k měření této dimenze vhodné využívat nefinanční ukazatele. 1. ARGENTIHO MODEL Ukazatel Charakteristika Bodové ohodnocení ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------A Nedostatky ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Management Autokratický ý ředitel 8 Spojená funkce předsedy představenstva a generálního ředitele 4 Nevyrovnané znalosti a dovednosti členů představenstva 2 Pasivní představenstvo 2 Slabý ý finanční ředitel 2 Nedostatek profesionálních manažerů na nižších řídících pozicích 1 159

6. Nefinanční ukazatele S ohledem na fakt, že vypovídací schopnost finančních ukazatelů je omezená a stále tál většího ětšíh významu ý v hodnotě h d tě firmy fi nabývají bý jí nehmotná h t á aktiva kti (intangible ((iintangible i t ibl assets), assets ), je k měření této dimenze vhodné využívat nefinanční ukazatele. 1. ARGENTIHO MODEL Ukazatel Charakteristika Bodové ohodnocení ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------A Nedostatky ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Účetnictví Chybějící rozpočtová kontrola 3 Chybějící finanční plánování 3 Chybějící C yběj c kalkulační a u ač sys systém é 3 Chybějící reakce na změny Výrobky, procesy, trhy, podnikatelské prostředí 15 CELKEM POČET MOŽNÝCH BODŮ 43 HRANICE OHROŽENÍ 10 160

6. Nefinanční ukazatele

1 ARGENTIHO MODEL 1. Ukazatel Charakteristika Bodové ohodnocení ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------B Chyby ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Overtrading (růst výroby a tržeb bez potřebného finančního zajištění kapitálem 15 Neodůvodněné zadlužení u bank 15 Nereálné záměry rozvoje v porovnání s možnostmi podniku 15 CELKEM POČET MOŽNÝCH BODŮ 45 HRANICE OHROŽENÍ 15 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

161


1 ARGENTIHO MODEL 1. Ukazatel Charakteristika Bodové ohodnocení ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------C Příznaky ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Finanční : zhoršující se Z – skóre Tvůrčí účetnictví, indikace vylepšování výsledků Nefinanční signály Příznaky bankrotu

4 4 3 1

CELKEM POČET MOŽNÝCH BODŮ 12 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------MAXIMÁLNÍ POČET BODŮ 100 HRANICE NEBEZPEČÍ 25 162


1 ARGENTIHO MODEL 1.

HODNOCENÍ MÉNĚ NEŽ 25 BODŮ DOBRÝ PODNIK VÍCE NEŽ 10 BODŮ V OBLASTI NEDOSTATKY UPOZORNĚNÍ NA ŠPATNOU ÚROVEŃ ŘÍZENÍ VÍCE NEŽ 15 BODŮ V OBLASTI CHYBY A ZÁROVEŃ MÉNĚ NEŽ 10 BODŮ V OBLASTI NEDOSTATKY FIRMA JE ŘÍZENA KOMPETENTNÍM MANAGEMENTEM KTERÝ SI UVĚDOMUJE RIZIKA, MANAGEMENTEM, RIZIKA JEŽ OHROŽUJÍ PODNIK

163

7.

Mezipodniková komparace

= metodika pocházející z Francie (využití zejména v bankovním sektoru k posouzení úvěrové schopnosti podniku). podniku)

Reydel

= základ: účetní výkazy v úplném znění = vhodné doplnění anglosaské metodiky poměrových ukazatelů = přístup francouzské auditorské a poradenské firmy Salustro

Klasický ý účetní přístup p p předpokládá, p p , že lze VH přeměnit p celý ý na p peníze. Přístup p orientovaný na potřeby mezipodnikové komparace ekonomické výkonnosti se zajímá především o zůstatek účetních toků, který udává potencionálně vyprodukované peníze. Účetní toky jsou a) ve všech případech doprovázeny současně fyzickou změnou nebo změnou, změnou kterou bychom mohli klasifikovat jako reálnou reálnou. b) mají nebo budou mít dopad na peněžní prostředky podniku Účetní převody výše uvedené charakteristiky postrádají (odpisy, tvorba rezerv, přecenění aktiv, převod části výsledku hospodaření do fondů tvořených ze zisku)

164

7.


Funkce podniku koncepce k IASB (I ((International International I t ti l Accounting A ti Standards St d d Board) B Board d) chápe d) há podnik jako soubor tří aktivit: provozních investičních financování investiční činnost je souhrn operací nutných pro růst nebo snižování DNM, DHM, pro nákup a prodej dlouhodobých podílů a vkladů Investice = splnění dvou současných kritérií - Získané aktivum dovoluje j vytvářet y v budoucnosti kladné p peněžní toky yp pro p podnik,, a je j proto p zařazeno v rozvaze do aktiv podniku – kritérium hodnoty - Majetek nesmí být spotřebován v době kratší než jeden rok – kritérium trvalosti

Financování – týká se operací nutných k tomu, aby podnik finančně zajistil jak svou investiční, tak provozní činnost činnost.. Působí na strukturu finanční a je zajišťováno dvojím způsobem -

Prostřednictvím vlastníků (akcionářů) Prostřednictvím věřitelů

Provozní činnost – vymezena negativně, tzn. tzn. odpovídá operacím, které nepatří ani do investování, ani do financování financování.. 165

7.


Rozvaha podniku -

veškeré položky aktiv jsou vykazovány jako „brutto“ hodnoty, tj. neexistují v našich účetních výkazech obvyklé korekce v podobě oprávek a opravných položek oprávky a opravné položky jsou vykazovány v pasivech pasivech, tvoří součást tzv. tzv vlastního kapitálu vnitřního původu neboli zdroje samofinancování rezervy tvořené na vrub nákladů nejsou u nás zařazeny do cizích zdrojů financování, ale tvoří obdobně jako oprávky a opravné položky součást vlastního kapitálu vnitřního původu.

VLASTNÍ KAPITÁL VNITŘNÍHO PŮVODU Výsledek hospodaření účetního období Rezervní fondy tvořené ze zisku Nerozdělený zisk minulých období Oprávky dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku Opravné položky k oběžným aktivům a finančním investicím Rezervy tvořené na vrub nákladů VLASTNÍ KAPITÁL EXTERNÍHO PŮVODU Základní kapitál Emisní ážio 166

7.


Ekonomická rozvaha podniku AKTIVA

PASIVA

Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Zásoby Krátkodobé a dlouhodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peněžní prostředky

Výsledek hospodaření období Rezervní fondy a nerozdělený výsledek Rezervy Oprávky a opravné položky k aktivům Základní kapitál Vlastní kapitál celkem Bankovní úvěry (finanční závazky) Ostatní závazky Součet bez výsledku hospodaření

AKTIVA CELKEM

PASIVA CELKEM

167

7.


Aktiva

2003

2004 brutto

2004 korekce

2004 netto

Pasiva

2003

2004

DM

459525

1138794

-644386

494408

VK

469347

469205

DNM

1857

13396

-11902

1494

ZK

424235

424235

DHM

428675

1096439

-632484

463955

Fondy ze Z

42122

43112

DFM

28993

28959

0

28959

VH min. let

688

1375

OA

408370

403877

-11313

392564

VH úč. Období

2302

483

Zásoby

224027

235233

0

235233

Cizí zdroje

411901

378741

Dl Pohl. Dl. P hl

0

456

0

456

Dl Záv. Dl. Zá

0

4886

Krátk. Pohl.

163153

162645

-11313

151332

KZ

171996

146483

Fin. Maj.

21190

5543

0

5543

BÚ

239905

227372

KFM

0

0

0

0

Časové rozlišení

59791

89737

Časové rozlišení

73144

50711

0

50711

AKTIVA

941039

1593382

-655699

937683

PASIVA

941039

937683

168

7.


AKTIVA

2004

PASIVA

2004

DNM

13 396

VH úč. Období

483

DHM

1 096 439

RF a Ner. HV

4487

Finanční investice

28959

Rezervy

0

Zásoby

235 233

Oprávky a opr. Položky

655 699

KP a DP

213 812

ZK

424 235

KFM

0

VK celkem

1 124 904

Peněžní prostředky

5 543

BÚ

227 372

Ostatní závazky

241 106

S č t bez Součet b HV

1 592 899

PASIVA CELKEM

1 593 382

AKTIVA CELKEM

1 593 382

169

7.

Mezipodniková komparace Kapacita samofinancování

nepřímá metoda = hospodaření o účetní převody převody.. hospodaření daného období korigujeme o účetní převody, zohledněny. zohledněny hl d ě . a)

korekce výsledku Vyjdeme z výsledku a tento výsledek které jsou v něm

b) přímá metoda = identifikace a sčítání všech úč t í h toků účetních t ků v daném d é období období. bd bí. Kladné Kl d é finanční fi č í toky t k položek aktiv (pasiv) kapacitu samofinancování zvyšují (snižují).. Při výpočtu z výkazu zisku a ztráty kladné (snižují) účetní toky na straně výnosů (nákladů) kapacitu samofinancování zvyšují (snižují) a naopak naopak..

170

7.

Mezipodniková komparace Ekonomická rozvaha

Stav k 31 31..12 12..2004

k 31 31..12 12..2005

DHM

5 846 800

6 210 700

VH období

Finanční Fi č í Investice

0

3 400

RF a nerozdělený zisk

Zásoby

5 551 800

5 302 400

Krátkodobé A dlouhodobé Pohledávky 6 420 000

5 294 200

Krátkodobý FM 2 700 Peníze 2 262 800

k 31 31..12 12..2004

k31 31..12 12.. 2005

954 600

1 414 600

5 803 200

6 757 800

Rezervy

365 900

260 700

Oprávky opravné položky

5 707 100

5 691 500

2 700 3 919 600

ZK 2 000 2 000 VK 13 876 200 14 710 000 Bank.. Úvěry Bank 759 200 810 700 Ost.. Závazky 4 494 100 Ost 3 797 700 Součet pasiv bez VH 19 129 500 19 318 400 _________________________________________________________________________________________________ AKTIVA 20 084 100 20 733 000 PASIVA 20 084 100 20 733 000

171

7.

Mezipodniková komparace Výkaz zisku a ztráty

Výroba odvětví (tržby) Spotřeba materiálu

19 007 800 7 304 000

Ostatní provozní náklady

92 400

Tvorba rezerv

27 100

Služby a jiné ext ext.. náklady 2 596 300

Zúčtování rezerv

132 300

Daně a poplatky

538 700

Finanční výnosy

90 200

Osobní náklady

6 388 000

Placené úroky

54 700

Snížení oprávek A zúčtování Opravných položek Redukcí nákladů

383 500

Mimořádné výnosy

200

Daň z příjmů 783 800 Tvorba opravných položek 263 500 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Výsledek hospodaření období 1 414 600

172

7.

Mezipodniková komparace Výkaz zisku a ztráty

•

Společnost pořídila v r. 2005 DHM za 410 400 tis tis.. Kč a vyřadila zcela odepsaný DHM v PC 46 500 tis. tis. Kč,

•

V roce 2005 si pořídila bankovní úvěr ve výši 60 600 tis tis.. Kč a splatila část stávajícího úvěru ve výši 9 100 tis tis.. Kč,

•

V roce 2005 nedošlo k žádnému úplatnému prodeji DHM

•

V roce 2005 společnost nevyplácela dividendy

173

7. Stav k 31 31..12 12..04 DHM 5 846 800 Fin.. Inv. Fin Inv. Zásoby 5 551 800 KP a DP 6 420 000 KFM 2 700 Peněžní Prostředky2 Prostředky 2 262 800 AKTIVA 20 084

Mezipodniková komparace Toky zvýšení snížení

Převody zvýšení snížení

410 400 3 400

- 46 500 - 249 400 - 1 125 800

1 656 800 2 070 600

HV 954 600 RF 5 803 200 Rezervy 365 900 Oprávky 5 707 100 ZK 2 000 000 VK 13 876 200 Búvěry 759 200 60 600 Ostatní Závazky 4 494 100 Součet Pasiv bez VH 19 129 500 60 600 PASIVA CELKEM 20 084 100

- 1 375 200

- 46 500

Stav k 31 31..12 12..05 6 210 700 3 400 5 302 400 5 294 200 2 700 3 919 600 20 733 000

-9 100

1 414 600 6 757 800 -132 300 260 700 -430 000 5 691 500 2 000 000 -562 300 14 710 000 810 700

- 696 400

3 797 700

954 600 27 100 414 400 1 396 100

- 705 500

1 396 000

-562 300

19 318 400 20 733 000 174

7.


PŔÍMÁ METODA (pomocí účetních toků)

Výroba období (tržby) Spotřeba Spot eba materiálu ate á u Služby a jiné N Daně a poplatky Osobní náklady Ostatní O t t í provozníí N Finanční výnosy Placené úroky Mimořádné výnosy Daň z příjmů KAPACITA SAMOFINANCOVÁNÍ

NEPŔÍMÁ METODA (účetních převodů)

19 007 800 -7 30 304 000 -2 596 300 -538 700 - 6 388 000 -92 400

VH období 1 414 600 Odpisy Odp sy 150 50 000 Snížení oprávek -383 500 Tvorba opravných položek 263 500 T Tvorba b rezerv 27100

90 200 -54 700 200 -783 800

Zúčtování rezerv -132 300

1 340 300

KAPACITA SAMOFINANCOVÁNÍ 1 340 300

175

7.


VÝPOČET POMOCÍ ÚČETNÍCH TOKŮ A ÚČETNÍCH PŘEVODŮ V ROZVAZE TOKY

ČÁSTKA

AKTIVA Dlouhodobý hmotný majetek

Pořízení (přírůstek aktiv)

410 400

Finanční investice

Pořízení (přírůstek aktiv)

3 400

Zásoby

Změna stavu (úbytek aktiv)

-249 400

Krátkodobé a dlouhodobé pohledávky

Změna stavu (úbytek aktiv) Zvýšení

-1 125 800 1 656 800

Peněžní prostředky PASIVA

695 400 Nový úvěr

Bankovní úvěry a ostatní finanční závazky Ostatní závazky PASIVA CELKEM

-60 600 +9 100 696 400

Změna stavu (úbytek pasiv)

644 900 1 340 300 176

7.


Význam ukazatele kapacity samofinancování: samofinancování: 1 Výsledek hospodaření je měřítkem výkonnosti podniku – 1.Výsledek 1. transformace do rezervního fondů a jiných fondů tvořených ze zisku, Odpisy p y jjsou chápány p y jjako p předběžně zadržené částky y 2.Odpisy 2. určené na obnovu dlouhodobého majetku, 3.Opravné 3. Opravné položky a rezervy = předběžně zadržené částky určené k předcházení očekávanému snížení hodnoty příslušných ří l š ý h aktiv kti a jako j k kompenzace k rizika i ik podnikání podnikání. d iká í.

177

7.


Význam ukazatele kapacity samofinancování: samofinancování: Kapacita samofinancování je úhrnem účetních toků vyprodukovaných v daném účetním období. období. PRO PODNIK JE ŽÁDOUCÍ CO NEJVYŠŠÍ HODNOTA HODNOTA.. !!!!!!!!!!!!Pozor na úvahu, že kapacitu samofinancování lze zvýšit např např.. Zvýšením tvorby opravných položek. položek. Totéž je poplatné i pro nesprávné nesprá né chápání účetních odpisů nebo daňově neuznatelné rezervy. rezervy. Přímá metoda kapacity samofinancování samofinancování:: Kapacita samofinancování = Úhrn počáteční a koncovou rozvahou rozvahou..

účetních

toků

mezi 178

7.


Pracovní kapitál ve funkčním a finančním pojetí = v účetnictví vznikají záchytné body ve formě zásob, pohledávek a závazků, á ků tzv. t potřeba tř b pracovního íh kapitálu k itál Složky potřeby pracovního kapitálu AKTIVA Zásoby Zá b (materiálu, ( t iál nedokončené d k č é výroby, ý b h hotových t ý h výrobků, ý bků zboží,..) Pohledávky z obchodního styku a jiné pohledávky Náklady příštích období Kurzové rozdíly aktivní PASIVA Závazky z obchodního styku Daňové závazky a závazky ze sociálního pojištění Závazky z dodávek dlouhodobého majetku Výnosy příštích období Kurzové rozdíly yp pasivní AKTIVA--PASIVA Potřeba pracovního kapitálu AKTIVA 179

7.


Pracovní kapitál ve funkčním a finančním pojetí = v úč účetnictví t i t í vznikají ik jí záchytné á h t é body b d ve formě f ě zásob, á b pohledávek hl dá k a závazků, á ků tzv. potřeba pracovního kapitálu Složky potřeby pracovního kapitálu AKTIVA Zásoby (materiálu, nedokončené výroby, hotových výrobků, zboží,..) Pohledávky z obchodního styku a jiné pohledávky Náklady příštích období Kurzové rozdíly aktivní PASIVA Závazky z obchodního styku Daňové závazky a závazky ze sociálního pojištění Závazky z dodávek dlouhodobého majetku Výnosy příštích období Kurzové rozdíly pasivní AKTIVA--PASIVA = + AKTIVA Potřeba pracovního kapitálu AKTIVA--PASIVA = -Zdroj (přebytek) pracovního kapitálu AKTIVA 180

7.


Potřeba pracovního kapitálu trvá, pokud potřeba fi financování á í a celkový lk ý rozdíl díl má á kladné kl d é znaménko. é k P Pokud k d financující pasiva jsou vyšší než aktiva, jež je třeba financovat (rozdíl má záporné znaménko), hovoříme o zdroji (přebytku) financování pracovního kapitálu. Potřeba pracovního kapitálu je rozdílovou veličinou a obsahuje dva prvky: prvky: Čá Část vázanou á k provoznímu í cyklu (zásoby, ( á pohledávky, á závazky z obchodního styku – jedná se o cyklicky opakující se část potřeby pracovního kapitálu. kapitálu. Část která není vázána k provoznímu cyklu a která je většinou Část, okrajovou hodnotou Předpokládejme, že celá potřeba pracovního kapitálu je vázána k provoznímu cyklu podniku podniku.. 181

7.


Potřeba pracovního kapitálu trvá, pokud potřeba fi financování á í a celkový lk ý rozdíl díl má á kladné kl d é znaménko. é k P Pokud k d financující pasiva jsou vyšší než aktiva, jež je třeba financovat (rozdíl má záporné znaménko), hovoříme o zdroji (přebytku) financování pracovního kapitálu. Potřeba pracovního kapitálu má stálý charakter a mizí teprve s ukončením činnosti podniku. podniku. Je nutno, aby podnik disponoval tak vysokým přebytkem dlouhodobých ý zdrojů j financování nad stálými ý aktivy y (tj. ((tjj. čistým ý p pracovním kapitálem), aby dostačoval k pokrytí potřeby pracovního kapitálu kapitálu.. Po vysvětlení pojmu potřeby pracovního kapitálu můžeme obecně definovat vazbu mezi tokovými veličinami dané činnosti (provozní, investiční, finanční) a peněžními toky jako jako:: Toky z dané činnosti – změna potřeby pracovního kapitálu = změna peněžních prostředků Peněžní toky z provozní činnosti = kapacita samofinancování – změna potřeby pracovního kapitálu p p 182

7.

Mezipodniková komparace Stav k 31.12.2004

Stav k 31.12.2005

Změna

Zásoby

5 551 800

5 302 400

-249 400

Pohledávky

6 420 000

5 294 200

- 1 125 800

Součet aktiv

11 971 800

10 596 600

- 1 375 200

Závazky z obchodního styku a ostatní závazky

4 494 100

3 797 700

-696 400

Potřeba pracovního Kapitálu

7 477 700

6 798 900

-678 800

Potřeba pracovního kapitálu se snížila, což znamená, že se snížila potřeba financování. Toto snížení se odráží ve zvýšení zdrojů peněžních toků. Peněžní toky z provozní činnosti = Kapacita samofinancování – Změna potřeby pracovního kapitálu = 1 340 300 – (-678 800) = 1 340 300 + 678 800 = 2 019 100

183

7.


Finanční pojetí pracovního kapitálu = rozlišuje splatnost pohledávek a závazků do jednoho roku a delší než jeden rok FPK = Stálé zdroje – Dlouhodobé užití FPK > 0 …………………………. ………………………….p podnik má vyváženou y finanční strukturu a větší nebo menší bezpečnostní p marži p pro p případ p výkyvů FPK = 0…………………………….. ……………………………..podnik podnik má vyváženou finanční strukturu bez bezpečnostní marže FPK < 0…………………………….. ……………………………..podnik podnik nemá vyváženou finanční strukturu

Vlastní kapitál a rezervy na rizika

Dlouhodobý majetek Pohledávky se splatností delší než 1 rok Zásoby Pohledávky se splatností kratší než 1 rok a krátkodobý FM

D U F P K

Finanční závazky se splatností delší než 1 rok Krátkodobé závazky á k

S Z

184

7.


Funkční pojetí pracovního kapitálu = kritéria doby splatnosti nebo užití delší než 1 rok nebo kratší než 1 rok jsou nahrazena kritérii stability a trvalosti FPK = Trvalýý kapitál p – Stálé užití Pozn. FPK se využívá k vymezení pravidla finanční rovnováhy: Pozn. rovnováhy: potřeba pracovního kapitálu musí být kryta funkčním pracovním kapitálem. kapitálem.

Užití

Zdroje

DHM brutto

Výsledek hospodaření Fondy Oprávky opr. Oprávky, opr položky

Potřeba pracovního k itál kapitálu Krátkodobé CP Hotovost

Vlastní kapitál externí Dlouhodobé a střednědobé finanční závazky

T r v a l ý K .

S Z

F P K

Pokladní úvěry 185

7.


Dvě podoby výkazu zisku a ztráty a) Výkaz založený na brutto hodnotách – k čistému výsledku hospodaření dospívá přes kategorii samofinancování b)) Výkaz ý založenýý na netto hodnotách Diference ve vztahu k anglosaskému přístupu BRUTTO HODNOTY

NETTO HODNOTY

Výroba období

Výroba období

Jiné provozní výnosy a převody výnosů

Jiné provozní výnosy a převody výnosů

Celkový výnos období

Celkový výnos období

Spotřeba materiálu (externí dodávky)

Spotřeba materiálu (externí dodávky)

Jiná spotřeba externích služeb a nákladů

Jiná spotřeba externích služeb a nákladů

Vyrobená přidaná hodnota

Vyrobená přidaná hodnota

Daně a poplatky

Daně a poplatky

Osobní náklady

Osobní náklady

Jiné provozní náklady

Jiné provozní náklady

Vnitřní náklady podniku

Vnitřní náklady podniku Nadhodnota z p prodeje j DHM a materiálu

HRUBÝ PROVOZNÍ PŘEBYTEK I

HRUBÝ PROVOZNÍ PŘEBYTEK II

186

7.


Dvě podoby výkazu zisku a ztráty a) Výkaz založený na brutto hodnotách – k čistému výsledku hospodaření dospívá přes kategorii samofinancování b)) Výkaz ý založenýý na netto hodnotách BRUTTO HODNOTY

NETTO HODNOTY Odpisy Saldo tvorby a zúčtování opravných položek a rezerv

Finanční výnosy z finančních investic a krátkodobých CP

Čistý provozní přebytek

Finanční náklady bez úroků z úvěrů

Finanční výnosy z finančních investic a z krátkodobých CP

Celkový hrubý přebytek

Finanční náklady bez úroků z úvěrů

Úroky z úvěrů

Celkový čistý přebytek před úroky a zdaněním (EBIT)

Daň z příjmů

Úroky z úvěrů

Kapacita samofinancování

Daň z příjmů

Odpisy Odpis Saldo tvorby a zúčtování opravných položek a rezerv Jiné

Nadhodnota z prodeje DHM a materiálu

Čistý výsledek hospodaření

Čistý výsledek hospodaření

187

7.


Poznámky k Výkazu zisků a ztrát Odpisy = chápány za fond obnovy dlouhodobého majetku. Toto chápání se projevuje zařazením oprávek do zdrojů financování (do vlastního kapitálu vnitřního původu). Dva problémy v souvislosti s odpisy: •

Délka životnosti odpisovaného aktiva a na ni navazující doba odpisování (účetní odpisy bývají mnohem vyšší, než kdybychom jejich výši odvozovali od technicko-ekonomické délky životnosti aktiva). • Princip p účtování na bázi historických ý cen ((v inflačních ekonomikách bývají ý j odpisy p y vypočtené yp na základě historických cen nižší, než by měly být vzhledem k inflaci nebo individuálnímu cenovému vývoji). Z daného tedy vyplývá přepočet kdy u aktiv s životností kratší než pět let se přepočet neprovádí u podniku ve fázi rychlého růstu není třeba přepočet provádět při ři novém é oceňování ň á í se zohledňuje hl dň j kapitálový k i ál ý koeficient k fi i

KK=Dlouhodobý majetek brutto hodnota/PH * 100 KK > 100……pak je nové ocenění potřebné Dále, jestliže se vývoj jednotlivých skupin majetku mezi sebou příliš neliší, lze pro přepočet použít všeobecný cenový index vyjadřující míru inflace.

188

7.


Poznámky k Výkazu zisků a ztrát Celkové výnosy období = Výroba období + Jiné provozní výnosy + Převody provozních výnosů Externí spotřeba = spotřeba materiálu a jiných skladovatelných položek spotřeba jiných neskladovatelných položek surovin, materiálu a jiných dodávek pořízení externích služeb !!!! Nepatří sem nájemné z finančního leasingu a náklady na dočasné pracovníky!!!! Přidaná hodnota = celkový výnos – externí spotřeba Vnitřní náklady podniku =

osobní náklady ostatní provozní náklady daně a poplatky vázané k provozní činnosti

189

7.


Poznámky k Výkazu zisků a ztrát Kapacita samofinancování vyjadřuje úroveň účetních toků vytvářených podnikem a umožňuje: • • • •

Financování obnovy výrobních prostředků (ve výši odpisů) Krytí pravděpodobných ztrát hodnoty aktiv a rizik nákladů s nimi spojených (rezervy a opravné položky) Odměnu za poskytnutý vlastní kapitál (dividendy nebo podíly na zisku) Financování růstu (rezervní fond, jiné fondy ze zisku, nerozdělený zisk)

Potencionální kapacita podniku pro investování. Kategorie výsledku hospodaření (viz schema výše): Hrubý provozní přebytek I a II (= PH – VNpodniku) Čistýý p provozní p přebytek y ((HPP – odpisy p y včetně tvorbyy a zúčtování opravných p ý p položek a rezerv), zhruba se jedná o náš „provozní výsledek hospodaření“ Celkový hrubý přebytek (brutto metoda) Celkový čistý přebytek před úroky a zdaněním (EBIT) Čistý výsledek hospodaření

190

7.

Mezipodniková komparace Používané poměrové ukazatele

Ukazatele míry krytí stálými zdroji Ukazatel na bázi vloženého (investovaného) kapitálu Stálé zdroje Míra krytí stálými = zdroji I

* 100 Investovaný kapitál

Pozn. Ukazatel by se měl blížit hodnotě 100% s respektováním sezónních výkyvů. Je-li trvale nižší než 100%, pak část stálého užití je trvale financována krátkodobými bankovními úvěry.

Ukazatel na bázi brutto dlouhodobého majetku

Stálé zdroje Míra krytí stálými = zdroji II %

* 100 Brutto dlouhodobý majetek

Pozn. Jestliže se jedná o potřebu pracovního kapitálu, musí být hodnota ukazatele vyšší než 100%, tedy musí existovat přebytek stálých zdrojů nad brutto dlouhodobým majetkem, ze kterého je kryta stálá složka potřeby pracovního kapitálu. Jestliže se jedná o zdroj pracovního kapitálu, což může být pro podnik obvyklé, pak může být ukazatel nižší než 100%. Kapacita samofinancování

Ukazatel sazby samofinancování Stupeň p samofinancování =

* 100 Celková částka investičních výdajů

Pozn. K výpočtu ukazatele je třeba znát postup výpočtu kapacity samofinancování. Ukazatel vyšší než 100% znamená, že podnik je schopen financovat své investice ze svých vlastních zdrojů. Při výrazně vyšším ukazateli může podnik plánovat snížení svého externího zadlužení. Nižší ukazatel signalizuje potřebu externích zdrojů pro financování investic.

191

7.


Ukazatele sazby úspory podniku Kapacita samofinancování Sazba úspory podniku =

* 100 Přidaná hodnota

Pozn. Ukazatel se zlepšuje, jestliže se podniku daří udržet výši svého zadlužení.

Ukazatel míry nominálního růstu Změna přidané hodnoty Míra nominálního = * 100 růstu Přidaná hodnota základního období

Pozn. Pomocí P P í tohoto t h t ukazatele k t l lze l sledovat l d t růst ů t nebo b regresii podniku d ik v čase. č V šší hodnota Vyšší h d t ukazatele k t l znamená á vyšší šší tempo t růstu ů t podniku d ik a naopak.

Ukazatel podílu přidané hodnoty Celkové výnosy přidané hodnoty y= Podíl p


Pozn. Ukazatel udává, kolik měnových jednotek celkových výnosů je zapotřebí dosáhnout k zisku 100 měnových jednotek přidané hodnoty. Nižší hodnota ukazatele je v tomto případě pochopitelně pozitivním signálem. Ukazatel je závislý na typu činnosti podniku a dává informaci o charakteru výrobního procesu.

192

7.


Ukazatele výkonnosti zaměstnanců Přidaná hodnota Výkonnost (produktivita)=

* 100 Průměrný roční stav zaměstnanců

Pozn. Ukazatel by měl růst v čase nejméně stejným tempem jako samotná přidaná hodnota. Jsou-li k dispozici údaje o počtu odpracovaných hodin, doporučuje se uvádět je ve jmenovateli raději než počet zaměstnanců.

Ukazatel výkonnosti dlouhodobého majetku

Přidaná hodnota Výkonnost DHNM

* 100 DHNM brutto

Pozn. Ukazatel patří k ukazatelům měřícím efektivnost využívání výrobních činitelů – práce a kapitálu.

Ukazatel stupně zadlužení Stálé finanční závazky + Pokladní úvěry Stupeň p zadlužení

= * 100 Vlastní kapitál vnitřního a externího původu

Pozn. Stupeň zadluženosti kolem 30% je považován za rozumný, hodnoty kolem 50% jsou kritické a překročení 80% je nebezpečné.

193

7.


Ukazatele krytí investovaného kapitálu Stálé zdroje Krytí investovaného kapitálu =

* 100 Brutto investovaný kapitál

Pozn. Do jmenovatele se nezahrnuje krátkodobý finanční majetek a peněžní prostředky v hotovosti a na účtech. Dále se nezahrnují pouze stálá aktiva v brutto cenách, ale i potřeba pracovního kapitálu (pracovní kapitál má financovat stálou složku potřeby pracovního kapitálu). Konstrukce ukazatele odpovídá předpokladu, předpokladu že kapitál investovaný do SA, SA resp. resp potřeba pracovního kapitálu mají být zajištěny stálými zdroji. zdroji

Ukazatel výkonnosti podniku Tato metodika na rozdíl od poměrové analýzy rozlišuje pojmy: RENTABILITA, ZISKOVOST, VÝNOSNOST ZISKOVOST = schopnost podniku vytvářet pomocí přidané hodnoty určitou výši výsledku hospodaření VÝNOSNOST = schopnost h t podnikového d ik éh kapitálu k itál vytvářet t ář t určitou čit úroveň ú ň přidané řid é hodnoty h d t RENTABILITA = schopnost podniku vytvářet výsledek hospodaření ze svého kapitálu VÝKONNOST PODNIKU = SYNTÉZA VŠECH TŘÍ TYPŮ UKAZATELŮ RENTABILITA = ZISKOVOST – VÝNOSNOST Výsledek hospodaření

Výsledek hospodaření

= Kapitál

Přidaná hodnota

Přidaná hodnota

Kapitál

194

7.


Ukazatele ziskovosti Míra provozní ziskovosti

Čistý provozní přebytek Míra provozní ziskovosti =


Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost podniku vytvářet ze své přidané hodnoty provozní výsledek hospodaření.

Míra ziskovosti investovaného kapitálu

Celkový čistý přebytek před úroky a daní MZIK

=


P Pozn. Uk Ukazatel t l vyjadřuje j dř j schopnost h t podniku d ik vytvářet t ář t ze své é přidané řid é hodnoty h d t celkový lk ý výsledek ý l d k hospodaření.. h d ř í

Míra ziskovosti vlastního kapitálu

Čistý HV MZVK

=


Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost podniku vytvářet čistý výsledek období ze své přidané hodnoty.

195

7.


Ukazatele výnosnosti = ukazatele je možné sledovat ve dvou podobách A) v brutto hodnotách (v ocenění kapitálu před odečtením oprávek a opravných položek, tento přístup vyjadřuje předpoklad nutnosti obnovy kapitálu investovaného do aktiv B) v netto hodnotách – v ocenění kapitálu po odečtení oprávek a opravných položek, vychází z předpokladu, že hodnota určitého statku určuje trh a účetní zůstatková hodnota představuje přibližnou tržní hodnotu. Pro české poměry je vhodnější netto přístup. Přidaná hodnota Míra výnosnosti provozního kapitálu =

* 100 Netto provozní kapitál

Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost provozního kapitálu vytvářet přidanou hodnotu.

Míra výnosnosti celkového investovaného kapitálu Přidaná hodnota MVCIK

=

* 100 Celkový investovaný kapitál

Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost celkových aktiv vytvářet přidanou hodnotu.

Míra výnosnosti VK Čistý HV MV vlastního kapitálu

=


Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost VK vytvářet přidanou hodnotu.

196

7.


Ukazatele rentability = vypočítává je jako vztah mezi výsledkem hospodaření po odečtení nákladů na financování jeho obnovy a kapitálem investovaným do aktiv podniku. Čistý provozní přebytek Míra rentability provozního kapitálu =

* 100 Netto provozní kapitál

Pozn. Ukazatel vyjadřuje schopnost provozního kapitálu vytvářet provozní výsledek hospodaření v podobě čistého provozního přebytku.

Míra rentability dlouhodobého fin. fin. kapitálu Výsledek z operací s dlouh. fin. kapitálem MVCIK

=

* 100 Dlouhodobý finanční kapitál netto

Pozn. Ukazatel má vztah k finančním investicím podniku vyjádřeným v netto hodnotách. Výsledek operací s dlouhodobým finančním kapitálem rozumíme výsledek vytvořený finančními investicemi p odečtení opravných položek na snížení jejich hodnoty.

Míra rentability krátkodobého fin. fin. kapitálu Výsledek z operací s krátkodobým fin. maj. Míra rentability krátkodobého fin. majetku = * 100 Krátkodobý finanční majetek

Pozn. Ukazatel vyjadřuje rentabilitu operací s krátkodobým finančním majetkem.

197

7.


Míra rentability celk celk.. investovaného kapitálu = vyjadřuje celkovou rentabilitu všech složek investovaného kapitálu v podniku, opět s výjimkou peněžních prostředků, vychází se z předpokladu, že pohotové peněžní prostředky neprodukují výnosy. Celk. čistý provozní přebytek před úroky a daní (EBIT) Míra rentability yp provozního kapitálu p =

* 100 Celkový investovaný kapitál

Míra rentability vlastního kapitálu Čistý výsledek hospodaření MRVK

=

* 100 Vlastní kapitál

Pozn. Vlastní kapitál se opět skládá z kapitálu vnitřního a externího původu a zohledňuje oprávky, opravné položky a rezervy v části kapitálu vnitřního původu. Ukazatel lze vypočítávat jak na bázi historických cen, tak na bázi nového přecenění.

198

7.


Ukazatele na bázi cash flow = roční CF = přírůstek finančních prostředků členěný podle aktivit na peněžní tok z provozní, finanční a investiční činnosti, tedy: CF = CFPČ + CFIČ + CFIČ = Δ (peníze ( í + krátkodobý k átk d bý finanční fi č í majetek) j t k) Investiční činnost…….pořízení, vklad, vyřazení či prodej stálých aktiv. Finanční činnost……..transakce vedoucí ke změně struktury finančních zdrojů, tedy ke změně základního kapitálu či peněžní složky kapitálových fondů, tj. ke změně bankovních úvěrů a jiných peněžních výpomocí, a ke změně závazků z emise dluhopisů. Provozní činnost…..vymezena negativně, neboť zahrnuje vše, co není investováním ani financováním. CFIČ = pořízení DM + vklad DM – vyřazení DM + ΔPz prodeje DM = tržby z prodeje DM – vyřazení Dm + vklad DM + ΔZVz pořízení DM

199

7.

Mezipodniková komparace SHRNUTÍ OBOU PŘÍSTUPŮ

PŘÍSTUP ORIENTOVANÝ NA POTŘEBY EXTERNÍCH UŽIVATEL ÚČETNÍCH VÝKAZŮ

PŘÍSTUP ORIENTOVANÝ NA POTŘEBY MEZIPODNIKOVÉ KOMPARACE EKONOMICKÉ VÝKONNOSTI PODNIKŮ

Použitelnost pro externí a interní analýzu

Použitelnost pro interní analýzu. Pro externí analytiky pouze v případě dostupnosti vybraných vnitropodnikových účetních informací.

Výchozí údaje z účetních výkazů v úplném nebo zkráceném znění.

Výchozí údaje z účetních výkazů v úplném znění, znění doplněné některými vybranými informacemi z analytických účtů a vnitropodnikového účetnictví.

Výkaz rozvaha používán v účetní podobě (aktiva v zůstatkových cenách, oprávky a opravné položky v korekcích snižujících hodnotu aktiv.

Výkaz rozvaha používán v ekonomické podobě (aktiva v pořizovacích cenách, oprávky a opravné položky v pasivech)

Výkaz zisku a ztráty používán v jediné podobě odpovídající požadavkům finančního účetnictví.

Výkaz zisku a ztráty používán ve dvou podobách brutto a netto.

Nejdůležitějším výkazem pro výpočet poměrových ukazatelů je rozvaha.

Nejdůležitějším výkazem pro výpočet poměrových ukazatelů jsou výkaz zisku a ztráty a výkaz cash flow.

Rozhodujícím měřítkem úspěšnosti podniku je zisk. zisk

K.romě K romě kapacity samofinancování je rozhodujícím měřítkem úspěšnosti podniku také přidaná hodnota.

Pracovní kapitál charakterizován ve finančním pojetí.

Pracovní kapitál ve finančním i ve funkčním pojetí (stabilita a trvalost)

Odpisy používány v účetním pojetí (historické ceny).

Odpisy používány v ekonomickém pojetí (zohlednění míry í inflace i fl a cenového éh vývoje ý j aktiva. kti

200

8.

Kapitálové trhy a finanční analýza Úvod

– Využití finanční analýzy i na trhu cenných papírů = fundamentální finanční analýza cenných papírů. – CÍL FFA: stanovit vnitřní hodnotu CP obchodovaných na trhu a zjistit, zda je akcie trhem podhodnocena, nadhodnocena nebo správně oceněna. – Informační zdroje FFA:údaje z kapitálového trhu (zejména tržní ceny cenných papírů) účetní údaje popř predikce vstupních údajů popř.

201

8.

Kapitálové trhy a finanční analýza

Poměrové ukazatele kapitálového trhu • Probírané ukazatele se v této kapitole odlišují ve smyslu, kdy jejich součástí je tržní cena akcie emitované analyzovaným podnikem a další vstupy mimoúčetního – tržního charakteru. Výstupem je pohled investorů na budoucnost podniku na kapitálovém trhu. trhu • Nejdůležitější ukazatele jsou součástí kurzovních lístků a burzovního zpravodajství (publikováno v tisku) – ukazatele jsou relevantní pouze v akciových společnostech s akciemi veřejně obchodovatelnými na kapitálových trzích.

202

8.

Kapitálové trhy a finanční analýza Poměrové ukazatele kapitálového trhu

Dividendový výplatní poměr (Dividend Payout Ratio) Dividenda na 1 akcii Dividendový výplatní poměr

= Čistý zisk na 1 akcii

Pozn. = indikátor dividendové politiky podniku. Udává, jak velká část vytvořeného čistého zisku je vyplácena akcionářům ve formě d de d dividend. Jedná se o klíčový vstup pro oceňování akcií v akciové analýze.

203

8.


Aktivační poměr (Plowback Ratio) Aktivační poměr =

1

-

Dividendový výplatní poměr

Pozn. Jedná se o doplňkový ukazatel k dividendovému výplatnímu Pozn poměru. Udává proporci zisku nevyplaceného na dividendách a reinvestovaného zpět do podnikání.

204

8.


Účetní hodnota akcie (Book Value per Share) Share) Vlastní kapitál - Prioritní akcie Účetní hodnota akcie = Počet emitovaných kmenových akcií

Pozn. = Jedná se o částku vlastního kapitálu (snížená o jmenovitou hodnotu emitovaných prioritních akcií) připadající na jednu kmenovou akcii k ii podniku. d ik Např. N ř Němečtí Ně čtí analytici l ti i považují ž jí tuto t t hodnotu h d t za minimum i i pod které by tržní hodnota jedné akcie neměla klesnout.

205

8.


Účetní hodnota akcie (Book Value per Share) Share)

Vlastní kapitál - Prioritní akcie Účetní hodnota akcie = Počet emitovaných kmenových akcií

Pozn. = Jedná se o částku vlastního kapitálu (snížená o jmenovitou hodnotu emitovaných prioritních akcií) připadající na jednu kmenovou akcii podniku. Např. Němečtí analytici považují tuto hodnotu za minimum pod které by tržní hodnota jedné akcie neměla klesnout.

Zisk na jednu akcii (EPS)

Čistý zisk – Dividendy z prioritních akcií Zi k na jednu Zisk j d akcii k ii = Počet emitovaných kmenových akcií

Pozn. Jedná se o klíčový údaj o finanční situaci podniku. Pozn podniku Investoři vnímají výši zisku na akcii jako jeden z hlavních faktorů při svém investičním rozhodování. Problém s interpretací = výše zisku je ovlivněna různými účetními praktikami, které podnik používá (způsob oceňování zásob (účtování metodou A nebo B), zvolenou metodou odpisování (zrychlené nebo lineární odpisy) Ínterpretace – pokud tento ukazatel v čase roste a dosahuje vyšších a vyšších hodnot, pak je to dobré.

206

8.


Cash flow na akcii (Cash flow per share) share) Provozní cash flow Cash flow na akcii = Počet emitovaných kmenových akcií

Pozn. Je vhodnější pro srovnávání výkonnosti podniků než ukazatel EPS. Podniky, které používají jinak odlišné metody účtování, kdy v provozním cash flow jsou obsaženy odpisy, odpisy ale v zisku nikoliv. nikoliv

207

8.


Poměr tržní ceny akcie k zisku na akcii (Price Price--Earnings per ratio) Kurz akcie P/E = Zisk na akcii

Pozn. Po n = nejpopulárnější nejpop lárnější ukazatel, ka atel kterým investoři in estoři hodnotí podnik podniky na trzích tr ích cenných papírů a nechybí v žádném burzovním zpravodajství. Interpretace = částka, kterou jsou investoři ochotni zaplatit za jednu korunu vykazovaných (minulých) zisků = doba návratnosti kapitálu investovaného do nákupu akcie za předpokladu zachování úrovně minulého zisku na akcii Vysoká hodnota P/E znamená, že investoři očekávají v budoucnosti růst podniku nebo, že zisky jsou relativně jisté (bezpečnější a hodnotnější). Další možností je, že akcie je nadhodnocena a očekává se její pokles. pokles Podniky mohou dosahovat vysokých hodnot tohoto ukazatele, ukazatele jsou-li jsou li zisky přechodně nízké a trh na tuto změnu ještě nereagoval. 208

8.


Poměr tržní ceny akcie a cash flow na akcii (Price Price--Cash Flow Ratio P/CF) Kurz akcie Poměr tržní ceny a cash flow na akcii = Cash flow na akcii

Pozn. Je vhodnější pro srovnávání výkonnosti podniků než ukazatel EPS. Podniky, které používají jinak odlišné metody účtování, kdy v provozním cash flow jsou obsaženy odpisy, ale v zisku nikoliv. Tento ukazatel jje vhodnější j ke srovnávání,, zejména j v časových ý řádách . Je obecnější.

209

8.


Principem analýzy je určení, zda je cenný papír na kapitálovém trhu podhodnocen, správně oceněn nebo nadhodnocen. nadhodnocen. P₀ > V₀ ….cenný papír je nadhodnocen a lze očekávat pokles jeho kurzu, investor jeje tedy nebude kupovat, kupovat rozhodne se pro jeho prodej P₀ < V₀ ….. ..cenný cenný papír je podhodnocen a lze očekávat vzestup jeho kurzu, investor se rozhodne pro nákup Výpočet vnitřní hodnoty obligace = současná hodnota všech budoucích příjmů KP V₀ =

V₀…………… ……………..vnitřní hodnota obligace KP…………… KP ……………..roční kupónová platba UH…………… UH ……………umořovací umořovací hodnota t……………… ………………počet počet č t let l t do d doby d b splatnosti l t ti i………………tržní ………………tržní úroková mírá

KP +

1 + i

KP +

(1 + i)² i)²

KP + ………….+

(1 + i) ³

UH +

(1 + i) t

(1 + i) t

210

8.


=Výpočet vnitřní hodnoty akcie = Metoda diskontovaných dividend (spíše teoretické) = současná hodnota všech budoucích příjmů majitele akcie

Gordonův model

DIV1 P₀ = re - g

g………… míra růstu dividend Re ............. .............požadovaná požadovaná míra výnosu Použitelnost modelu vymezují dva požadavky požadavky:: g……………. ……………. Je konstantní (lze stanovit Sustainable Growth Model) Re……………………. …………………….je vyšší než míra růstu dividend g (lze stanovit CAPM modelem) POUŽITÍ TOHOTO MODELU: MODELU VNITŘNÍ HODNOTA AKCIE JE TÍM VĚTŠÍ, VĚTŠÍ ČÍM JE VYŠSÍ OČEKÁVANÁ DIVIDENDA NIŽŠÍ POŽADOVANÁ MÍRA VÝNOSU VĚTŠÍ OČEKÁVANÁ MÍRA RŮSTU DIVIDEND _____________________________________________________________________________________________________________________________________

211

8.


_____________________________________________________________________________________________________________________________________

Dvoustupňový dividendový diskontnímu modelu = očekávaná míra růstu dividend je v počáteční fázi nad nebo pod průměrnou mírou růstu dividend,, na konci p p počáteční fáze ((označované jako růstový horizont) se míra růstu snižuje nebo zvyšuje a vrací se na úroveň míry průměrné. = složitější variantou modelu třístupňový dividendový diskontní model, model obsahuje tři fáze života společnosti: růstovou, přechodnou, závěrečnou DIV(1+G) P₀ =

DIV(1+G)2 +

1 + re

DIV(1+G)3 +

(1 + re)²

DIV(1+G)n + ………….+

(1 + re) ³

DIV(1+G)n (1+g) +

(1 + re) n

(1 + re) n+1

212

8.


Ziskové modely = prakticky se používají tzv. ziskové modely, které vycházejí z nám již P₀ známého poměrového ukazatele P/E. Ziskový model P₀ / E0=

E0

P₀ ………… aktuální kurz akcie E0 ............. .............poslední poslední zveřejněný zisk společnosti na 1 kmenovou akcii P₀ / E0…… ……..hodnota ukazatele

P V₀ = E1 *

POUŽITÍ TOHOTO MODELU: VNITŘNÍ HODNOTA AKCIE E1 očekávaný zisk na 1 akcii v příštím roce dále základem je stanovení normálního P/E s využitím těchto metod: DIV1 V₀ =

EN

DIV1 /E1 kd V₀ = P/E1 kde

re - g

= re - g

1. Základní metoda………..vychází z Gordonova dividendového diskontního modelu

213

8.


Ziskové modely Položím P/E1 = P/E N a získám normální P/E, jehož výše je určována očekávanou dividendovou politikou společnosti, požadovanou výnosovou mírou a očekávanou mírou růstu dividend. Pozn. I malé změny v požadované výnosové míře nebo očekávané míře růstu ů dividend mohou vést k velkým změnám vnitřní hodnoty akcie. 2. Regresní metoda

V₀ =

f (X 1, X 2, X

3,

…………, X n )

Příkladem je Whitbeck-Kisorův model z roku 1963 založený na zkoumání vlivu očekávané míry růstu zisku, dividendového výplatního poměru a volatality rizika na ukazatel P/E 3. Komparativní metoda – porovnává tržní P/E s ukazatelem P/E u jednotlivých akcií. Metoda vychází z historických dat, z nich určíme průměrné hodnoty pro nejvyšší a nejnižší tržní P/E a individuální P/E. Jejich vzájemným porovnáním získáme relativní P/ER, tímto vynásobíme běžné tržní P/E a obdržíme normální P/E.

Závěr: Závěr: ziskové modely jsou používány analytiky v krátkodobém investičním horizontu horizontu.. Doporučením je používat oba typy modelů jako komplementární.. komplementární 214

8.


Bilanční modely = vycházejí z rozvahy (bilance) akciové společnosti.

Nominální hodnota = nemá pro stanovení vnitřní hodnoty žádný ekonomický význam Účetní hodnota vlastního kapitálu = rozdíl díl mezii celkovými lk ý i aktivy kti a cizími i í i zdroji d ji Substanční hodnota = vychází z účetní hodnoty přeceněné aktuálními tržními cenami. Tato metoda t d se používá ží á při ři určování č á í hodnoty h d t vlastního l t íh kapitálu k itál podniků d iků vlastněných omezeným okruhem osob. Technicky složitá a náchylná k subjektivnímu hodnocení. 215

8.

Kapitálové trhy a finanční analýza

Likvidační hodnota = jjedná se o p peníze vygenerované yg po ukončení činnosti p p podniku prodejem všech jeho aktiv a po zaplacení všech dluhů. Bývá považována za dolní hranici tržní ceny akcie. V praxi této metody není příliš používáno. Reprodukční R d kč í hodnota h d t = využívá reprodukční náklady nutné pro nově pořízená aktiva při současných cenách. Při neexistenci dodatečných nákladů při likvidaci podniku jsou likvidační a reprodukční hodnota totožné. totožné Protože tyto náklady však často existují, pak je reprodukční hodnota vyšší než likvidační. Substituční hodnota = stanovuje hodnotu akcie pomocí využití akcií substitučních společností. Základem je předmět podnikání společnosti, jež se rozkládá do dílčích aktivit, pro které se hledají společnosti. Z těchto substitučních společností se vytváří portfolio, kde tržní cena portfolia se rovná tržní ceně analyzované společnosti.

216

8.

Kapitálové trhy a finanční analýza Poměrové ukazatele kapitálového trhu Ostatní modely

Model aktivně produkujícího podniku = pro akciovou společnost platí: V0 = PV (CFE)/Počet vydaných akcií, kde CFE = FCF –(A‐E)*u*(1‐t)

Historické modely = porovnání průměrné historické tržní ceny akcie s další průměrnou historickou veličinou, a to: P/S ….tržní akcie s průměrnými tržbami P/D ….tržní cena akcie s průměrnou výší dividend P/BV ..tržní cena akcie s průměrnou účetní hodnotou na akcii P/CF ….průměrná tržní cena akcie s průměrným cash flow Spočítáme koeficient a tímto násobíme očekávanou výši vztahové veličiny v příštím roce. Doplňkové k dividendovým a ziskovým modelům.

Analýza bonity emitentů obligací KP

C….tržní cena obligace

C =

KP +

1 + i

KP +

(1 + i)² i)²

KP + ………….+

(1 + i) ³

UH +

(1 + i) t

(1 + i) t

Pozn.. Hodnocení bonity obligací dle Moodyś Investors Service a Standard and Poor´ Pozn Poor´s

217

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Odvětvové analýzy = jedná

se o aplikace finanční analýzy zabývající se investičními aktivitami na kapitálových trzích. Cílem je stanovit nejvhodnější odvětví pro investice.

Vliv na odvětví má: Citlivost odvětví na hospodářský cyklus Kde rozlišujeme: - odvětví cyklická (kopírují hospodářský cyklus – automobilový, stavební, spotřební prům.) - odvětví neutrální ((nezbytně y nutné - p potraviny, y, léky. y nulová elasticita – cigarety, alkohol, pohonné hmoty) - odvětví anticyklická (prosperují v době recese (např. kabelová televize,…) Způsob státní regulace odvětví Vli státu: Vliv tát - stanovování t á í cen některých ěkt ý h výrobků ý bků nebo b služeb l ž b (el., ( l plyn, l telekomunikace, regulované nájemné – stálé inkaso, nízká volatalita zisku, nízké riziko) - omezování vstupu do odvětví pomocí licenčních podmínek či živnostenských koncesí - vyvolávání dodatečných nákladů podniků (ochrana životního prostředí) - udělování státních dotací a subvencí 218

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Odvětvové analýzy = jedná

se o aplikace finanční analýzy zabývající se investičními aktivitami na kapitálových trzích. Cílem je stanovit nejvhodnější odvětví pro investice.

yp odvětvové struktury y Typ - monopolní struktura (jediný výrobce – stabilní výše zisku, akcie=bezpečná investice) - oligopolní struktura (bankovnictví, automobilový průmysl – výrobců málo, trh rozdělen, reakce v cenové politice společné, stabilita tržeb a zisků vysoká) - konkurenční k k č í struktura t kt ( lké množství (velké ž t í výrobců, ý b ů kteří kt ří sii konkurují, k k jí cena je veličinou, kterou určuje významným způsobem trh a podniky ji nemohou podstatně ovlivňovat, volatalita zisku obrovská) Nejdůležitějším ukazatelem v prognózách je očekávaný zisk na jednu akcii. akcii

219

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Bankovní praxe ověřování úvěrové způsobilosti = ověřování úvěrové způsobilosti žadatelů o úvěr. Posuzování ze dvou pohledů: Zda je schopen uhrazovat úroky a platit splátky úvěrů, úvěrů dokud bude existovat (going concern princip) Kde požadujeme: - trvalé přežití podniku (analýza peněžních toků Likvidnost dlužníka Likvidita a likvidnost: - Úrokové krytí (EBIT/NÚ) - Poměr provozního CF k úrokům - Běžná likvidita - Pohotová likvidita - Peněžní likvidita - Provozní CF k krátkodobým pasivům - Limit krátkodobého úvěru v relaci k ročním tržbám (limit např.1/10)

220

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Bankovní praxe ověřování úvěrové způsobilosti = ověřování úvěrové způsobilosti žadatelů o úvěr. Způsobilost dlužníka: - Ukazatel věřitelského rizika (CZ/A (CZ/A*100) 100) - Ukazatel dlouhodobé zadluženosti (DZ/VK*100) - ROA - Poměr cizích zdrojů k CF (max 3,5) - Poměr cizích zdrojů k tržbám (CZ/T) - Poměr pracovního kapitálu k zásobám (ČPK/Zásoby)

221

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Činnost auditorů = legislativně vymezuje zákon o auditorech č.254/2000 Sb.. Úkol auditora: Zda účetní závěrka nebo konsolidovaná účetní závěrka podává věrný a poctivý obraz předmětu účetnictví a finanční situace účetní jednotky a zda je v souladu s právními předpisy nebo mezinárodními účetními standardy ý zpráva p jje v souladu s účetní závěrkou nebo konsolidovaná výroční ý zpráva p jje v Výroční souladu s konsolidovanou účetní závěrkou

222

9.

Závěrem

PRAKTICKÉ APLIKACE FINANČNÍ ANALÝZY Předpovědi finanční tísně podniku = finanční tíseň, jsou-li problémy s likviditou závažné a nelze je řešit bez výrazných zásahů v činnosti podniku a ve způsobu financování Dle zákona 328/1991 Sb., o konkurzu a vyrovnání, y podnik se dostává do úpadku p p ze dvou důvodů: Platební neschopnost (více věřitelů a není schopen hradit své závazky) Předlužení (podnik má více věřitelů a jeho splatné závazky jsou vyšší než jeho majetek) Předpověď pomocí poměrových ukazatelů (Beaverova analýza CF/CZ, EAT/A, CZ/A, OA/Kpas., ČPK/A) Předpověď pomocí peněžních toků (R. Grünwald – pokles tržeb, růst nákladů, zhoršení podmínek dodavatelů, úvěrování, zhoršování podmínek investic, dlouhodobé zadlužení, nedaří se přizpůsobit ýdaje p příjmům, j ů , zadlužování, ad u o á , výprodej ýp odej zásob, ásob, sskonta, o ta, ššíření e informací o ac o ba bankrotu, otu, po pokles es ce cen aakcii c a výdaje obligací.) Předpovědi nebezpečí převzetí

223

Nárožní 2600/9a,158 00, PRAHA 5 tel. +420 841 133 166 [email protected]

www.vsem.cz

FINANČNÍ ANALÝZA Ing R. adka Radka Pešková Pešková Ph.D. 1

Recommend Documents