Felügyeleti ajánlások a GIPS tükrében, különös tekintettel a befektetési teljesítménymérésre Gaál Attila főosztályvezető-helyettes PSZÁF
2006.09.15.
Témakörök z z z z z
A teljesítménymérés jelenlegi helyzetképe GIPS alapelvek hazai érvényesülése GIPS „üzenete” PSZÁF ajánlások Lehetséges jövőbeli lépések
2 2
Jelenlegi helyzetkép Feladat: z
egy befektető a versengő befektetési termékek hozamait össze kívánja vetni
Tegyük fel, hogy: z z z
a hozamadatok rendelkezésére állnak a befektetési politikák rendelkezésére állnak a befektető megfelelő képzettséggel rendelkezik
3 3
Jelenlegi helyzetkép (2) Biztosító unit-linked
Nyugdíjpénztár
Egészség-, önsegélyező pénztár
nincs
esetenként
van
nincs
van
nincs
esetenként
van
nincs
nincs
nincs
nincs
van
nincs
Kereskedési költségek figyelembevétele a bruttó hozamnál is
-
-
-
igen
-
Nettósítás a működési költségekkel is
igen
-
nem
nem
-
napi idősúlyos
napi idősúlyos vagy negyedéves tőkesúlyos
-
Befektetési alap
hagyományos tartalékok
Bruttó hozam
nincs
Nettó hozam Referenciahozam
Hozamszámítási mód
napi idősúlyos
számviteli típusú
4 4
Jelenlegi helyzetkép (3) z z z z
z
z
A versengő befektetési termékek összehasonlítása nem megoldott. Esetenként az azonos típusú befektetési termékek hozamának összevetése sem lehetséges. Hozamidősorok és befektetési politikák összegyűjtése nehézkes. A piac elsősorban a termékek hozamára és nem a befektetéskezelők teljesítményére koncentrál (ahogy a GIPS sugallná) Nincsenek kialakult sztenderdek a befektetéskezelők teljesítményének bemutatására (pl. vagyonkezelési pályázatoknál). A GIPS fókuszában szereplő kompozitok alkalmazása abszolút nem gyakorlat. 5 5
GIPS alapelvek hazai érvényesülése (teljesítménymérés) Biztosító Befektetési alap
hagyományos tartalékok
unit-linked
-
-
-
Nyugdíjpénztár
Egészség-, önsegélyező pénztár
Piaci értékelés (legalább havonta) Kereskedésnapi nyilvántartás Bruttó hozam a kereskedési költségek után
-
Felhalmozott kamatok figyelembevétele Realizált és nem realizált hozam figyelembevétele Hozamok mértani láncba állítása
6 6
GIPS alapelvek hazai érvényesülése (teljesítménybemutatás) Biztosító Befektetési alap
hagyományos tartalékok
unit-linked
Nyugdíjpénztár
Egészség-, önsegélyező pénztár
5-10 éves hozamsor kötelező bemutatása Díjstruktúra transzparenciája Referenciahozam bemutatása
7 7
GIPS „üzenete” z z z z z
Összemérhető hozamok Tisztességes, megfelelő gyakoriságú piaci értékelés Kontinuitás fontossága Hosszú táv kiemelt szerepe Nyilvános díjstruktúra
Az üzenet adaptálása és átadása PSZÁF (Felügyeleti Tanácsi) ajánlásokkal 8 8
PSZÁF ajánlások z
általános célja: z z
z
megfelelő gyakorlat kialakításának segítése jogalkalmazás (értelmezés) kiszámíthatóságának növelése
hatékonysága függ: z
z
a Felügyelet következetessége mellett elsősorban a piaci szereplők „hozzáállásától” az üzleti érdekek és az ajánlásokban megfogalmazottak közötti esetleges konfliktus nagyságától, kezelésétől
9 9
PSZÁF ajánlások – 3/2006. 3/2006. (III.1.) számú ajánlás a hozamok, referenciahozamok számításáról z
z
a GIPS alapelveivel és a hazai jogszabályi környezettel összhangban van DE: z inkább termékekre, mint befektetéskezelőkre koncentrál z bizonyos területeken igyekszik többet mondani (pl. referenciahozam) z technikai kérdéseket is rendezni próbál 10 10
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (2) A konkrét ajánlás célja: szakmailag megalapozott, az összevethetőséget biztosító hozam-, referenciahozam számítási módok alkalmazásának elősegítése
Az ajánlás címzettjei: befektetéskezelő szervezetek (bank, szakosított hitelintézet, pénzügyi vállalkozás, befektetési vállalkozás, befektetési alapkezelő, biztosító részvénytársaság, önkéntes pénztár, magánnyugdíjpénztár)
11 11
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (3) Alapelvek: z z z z
világosság, összemérhetőség, valódiság, teljesség a hozamnak lehetővé kell tennie a referenciahozammal való összemérhetőséget a hozamráta gazdaságosan kiszámítható legyen (lehetőleg könnyen és nem irreálisan nagy erőforrásigénnyel) a rövid és hosszú távú hozamok közötti összefüggés megteremthető legyen
12 12
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (4) Input adatok: z z z
ha van piaci ár, akkor a könyv szerinti érték nem elfogadható a portfoliók értékelése kötésnap és nem elszámolásnap alapján jogszabályi eszközértékelési szabályok hiányában az értékelési módszereket szabályzatban, szerződésben rögzíteni szükséges
13 13
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (5) Hozamrátaszámítási módszerek: z z z z z z z
havi tőkesúlyos vagy napi idősúlyos fogadható el csak a total return hozam az elfogadható éven belül nem módosítható a módszert előzetesen szabályzatban, szerződésben rögzíteni szükséges bruttó hozam a kereskedési költségek után mértani lánc alkalmazása napi hozam 8 tizedesjegyig, havi hozam 2 tizedesjegyig
14 14
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (6) Referenciahozam számítása (kivéve abszolút hozamú z
z
z
portfoliók): referenciaindexként az adott portfolió jellemző összetételét tükröző pénz- és tőkepiaci index, vagy annak kombinációja fogadható el (jellemző összetétel=megcélzott stratégiai eszközarány) a kiválasztott index a lefedendő portfoliórész összetételével összhangban legyen (azaz a referenciaindex hozama és a portfoliórész hozama között alapvetően lineáris legyen) Infláció nem alkalmazható
15 15
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (7) Referenciaindexszekkel szembeni kritériumok: z z z z
a befektetési portfolióval leképezhető legyen, a számítási módja, értéke elérhető és nyilvános legyen, megfelelő reprezentatív erővel bírjon (képviselje a piaci forgalom, kapitalizáció szignifikáns hányadát), független legyen, azaz értékét az egyes piaci szereplők tudatosan befolyásolni ne tudják.
16 16
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (8) Befektetéstípus
Lehetséges (javasolt) referenciaindexek
Hazai pénzforgalmi számla
BUBOR, BUBID O/N kamat- X %
Hazai lekötött betét
BUBOR (a betét futamidejéhez igazodva)
Hazai államkötvény
MAX, MAXC, BMX
Hazai diszkont, kamatozó kincstárjegy
RMAX, ZMAX, Bloomberg/EFFAS Bond
Hazai vállalati kötvény
MAXC, MAX, BMX*
Hazai hitelintézeti kötvény
MAXC, MAX, BMX*
Hazai jelzáloglevél
MAX, BMX*
Hazai részvény
BUX, BUMIX, RAX
Külföldi részvények**
S&P 100,500, MSCI World stb.
Külföldi kamatozó értékpapírok**
Az adott piacon jellemző hozamindex (pl. J. P. Morgan hozamindex)
Hazai és külföldi befektetési jegyek, kollektív befektetési értékpapírok (kivéve ingatlanalapok)**
A befektetési jegyek megcélzott tartalma alapján meghatározott indexkombináció (pl. 80 % MAX, 20 % BUX)
Ingatlanok, ingatlanalapok jegyei
Kiválasztott ingatlanalapok hozamának átlaga, illetve egyéb ingatlanpiaci index
17 17
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (9) Referenciahozam számítási módszerek: z z z z z
a tényleges hozam és a referenciahozam számítási módja azonos legyen megfelelő a referenciahozam napi és havi újrasúlyozása is szintén mértani lánc az „egyszerű” referenciahozam-számítás nem ajánlott ajánlott figyelembe venni a referenciaindexben lévő esetleges torzítást
18 18
PSZÁF ajánlások – 3/2006. (10) Abszolút hozamú portfoliók referenciahozama: z
z
z
abszolút hozamra törekvő portfoliók esetén a szakmai benchmarktól el lehet tekinteni, ekkor egyéb mutató (pl. infláció) is alkalmazható a felek közötti szerződésben (előzetesen!) az abszolút hozamú szemléletet, és emiatt a referenciahozam alkalmazásának hiányát, kifejezetten rögzíteni kell a szerződésben azt is definiálni szükséges, hogy a befektetéskezelő milyen hozamszint meghaladására törekszik
19 19
PSZÁF ajánlások – 4/2006. 4/2006. (V.25.) sz. ajánlás a befektetési teljesítmények bemutatásáról z z z z z
a GIPS alapelveivel és a jogszabályokkal szintén összhangban legalább 5 év teljesítményét javasolt bemutatni javasolt a benchmark hozamok bemutatása is javasolt a díjstruktúra bemutatása hirdetési elvek
20 20
Lehetséges jövőbeli lépések z z z z z
Pénzügyi kultúra fejlesztése Jogszabályi környezet harmonizációja (?) Nyilvános és teljes körű hozam-adatbázisok felállítása (?) Minden szektorra egységes piaci értékelési elvek, módszerek (?) A befektetési díjstruktúra transzparenciájának fokozása (?)
21 21
„A pénz meglehetősen ostoba módszer a teljesítmény mérésére. De sajnos ez az egyetlen általánosan használható módszer.” /Steinmetz, Charles/
22 22
