Expect the unexpected

Kwartaal Focus 1

e

kwartaal 2015 (januari)

Expect the unexpected Het afgelopen kwartaal, Q4, stond in het teken van de nodige volatiliteit (beweeglijkheid) op de beurzen. In oktober daalde de AEX in 2 weken tijd ruim 10% van 420 naar 368, om vervolgens in de tweede helft van oktober weer te herstellen boven de 400. Teleurstellende inflatiecijfers in september en het uitblijven van maatregelen van de ECB in oktober lagen hieraan ten grondslag. In december kwamen we wederom in een achtbaan terecht met een koersdaling van de AEX richting de 390. Ook hier was het herstel snel en spontaan waardoor de meeste aandelenbeurzen het jaar 2014 in de plus konden afsluiten (zie tabel en grafiek AEX). Ambassador Investments is tevreden over de resultaten van zowel het Fundshare Ambassador Aandelen Fonds (+9,5%) als het Fundshare Ambassador Obligatie Fonds (+5,97%) in 2014. Al zijn we in het beleggingsbeleid in de tweede helft van het jaar te conservatief geweest waardoor wij minder van de koersschommelingen hebben geprofiteerd. In het obligatiefonds zaten wij qua looptijd gemiddeld < 4 jaar (duration) en dan profiteer je simpelweg minder bij dalende rentes. Daarentegen hebben onze individuele keuzes in verschillende high yield obligaties goed uitgepakt.

Grafiek: koersverloop AEX in Q4 2014

Ambassador Investments Kwartaal Focus 1e kwartaal 2015

2

Performance year to date in EUR (t/m 31 december 2014) AEX +5,64%

Emerging Markets -1,45%

EURUSD -12,24%

Euro Stoxx 50 +1,20%

MSCI World Index +2,92%

IEAGG +8,77 % *

S&P 500 +11,39%

AAF +9,52% **

AOF +5,97%

* ** ***

***

Barclays Cap Euro Aggregate Corporate Index = Europese Investment Grade Obligaties AAF = Fundshare Ambassador Aandelen Fonds AOF = Fundshare Ambassador Obligatie Fonds

NB In bovenstaande indices is geen rekening gehouden met het uitgekeerde dividend!

Vooruitblik Het jaar 2014 heeft bewezen dat het zeer moeilijk is om voorspellingen te doen? Wie had in het algemeen op een militaire macht als IS gerekend, of een annexatie van de Krim door Rusland of een Ebola epidemie in West-Afrika of een halvering van de olieprijs? Geen enkele specialist wereldwijd hield rekening met de bovenstaande ontwikkelingen. Ook 2015 zal gekenmerkt worden door onverwachte ontwikkelingen (zie bijvoorbeeld het loskoppelen van de Zwitserse frank van de euro), trends en dilemma’s en wij hebben getracht de belangrijkste vragen voor u in kaart te brengen en onze verwachtingen te verwerken in onze modelportefeuilles. Omdat dit de eerste nieuwsbrief van 2015 is hebben wij tevens gemeend deze vragen, thema’s, etc. wat uitgebreider te beschrijven zodat u als relatie bekend bent met onze visie voor het aankomende beursjaar.

Een opsomming van actuele thema’s: 1. Komt de ECB met een steunprogramma of gooit Griekenland roet in het eten? 2. Komt er een diplomatieke oplossing voor Rusland/Oekraïne of verhardt de situatie? 3. Hoe erg is een periode van deflatie? 4. Verzwakt de euro nog verder ten opzichte van de dollar? 5. Herstellen de olie- en gasprijzen zich in 2015? 6. Zit er nog rek in Amerikaanse aandelen? 7. Aandelen of obligaties en zijn er alternatieven? Onderstaand treft u een invulling van deze vraagstukken en uiteindelijk zullen wij in een conclusie de meest recente aankopen toelichten:

1. ECB; Quantative Easing en Griekse verkiezingen De onzekerheid over de politieke toekomst van Griekenland zal zeker impact hebben op de beurzen en het sentiment de komende maand, zeker tot 25 januari de dag van de verkiezingen zelf. Ambassador Investments gaat ervan uit dat de ECB op 22 januari overgaat tot QE (Quantitave Easing) door een obligatie-opkoopprogramma te starten. Pas op de volgende beleidsvergadering in maart zal de omvang van het pakket bekend worden gemaakt. Het voordeel is dan dat er duidelijkheid is over de uitkomst in Griekenland. Zelfs als Syriza (oppositie) de verkiezingen wint in Griekenland en de Europese sancties wil versoberen verwachten wij dat het land in de EU blijft en zich zal houden aan gemaakte afspraken. Financiering door het buitenland zou anders zeer ingewikkeld worden met de reputatie van wanbetaler, het invoeren van goederen wordt extreem duur zonder euro en hyperinflatie ligt op de loer. Er zijn verschillende varianten denkbaar hoe de ECB haar steun beleid kan uitvoeren; rechtstreeks of via de lokale centrale banken van ieder land zelf. Ambassador verwacht dat de ECB zelf ‘pro rato’ staatsobligaties zal opkopen. Daarbij koopt de ECB staatsleningen op die voorhanden zijn in de markt, maar wel naar rato van de aandelen die de verschillende nationale banken in de ECB hebben.


2. Rusland-Oekraïne De wisselwerking van stevige economische sancties, de val van de roebel en de dalende olieprijs zorgen voor een flinke krimp van de Russische economie, die zodoende in een ‘perfect storm’ scenario terecht is gekomen. Het is niet in het belang van Europa dat een destabilisatie van Rusland uit de hand loopt en ondanks de harde lijn van bondskanselier Merkel, lijkt er een ommezwaai te komen in het Duitse standpunt in deze. Wanneer er een oplossing wordt gevonden zodat president Poetin zonder gezichtsverlies de sfeer rondom de Oekraïne kan draaien, dan is dit een positieve ontwikkeling voor 2015. Vanuit waarderingsoogpunt houden wij de DAX dan ook nauwlettend in de gaten. Met name de Duitse export en beurs (Dax) heeft in 2014 te lijden gehad van de handelssancties en kan in 2015 extra profiteren van de gedaalde euro.

3. Hoe erg is deflatie? De markten zijn de laatste tijd volatiel en regelmatig wordt daar de sterk gedaalde olieprijs als reden voor aangedragen. Een lage olieprijs is in principe gunstig voor consumptie en dan spreekt men van “goede” deflatie, omdat de olieprijs daalt als gevolg van meer aanbod. Het wordt een ander verhaal wanneer deflatie een gevolg is van het feit dat alle prijzen dalen en de economie krimpt waarbij ook de lonen worden verlaagd. Dan kom je in een negatieve spiraal en is er sprake van “slechte” deflatie. Bijvoorbeeld wanneer de olieprijs daalt omdat wereldwijd de vraag vermindert, dan is dat een teken van economische zwakte.

Grafiek: koersverloop euro-dollar vanaf 2010 tot heden

3

In 2015 zal blijken of een verder excellerende Amerikaanse economie de lagere vraag naar grondstoffen vanuit China kan compenseren. Dat China de binnenlandse consumptie stimuleert is positief, maar zal voor grondstof exporterende landen toch minder gunstig zijn dan in de jaren dat China zich volledig op export concentreerde. China schuift kortom op van investeringsuitgaven naar consumptie. Als de VS vanuit verdere groei van haar economie dit stokje overneemt en Europa op basis van het QE programma van de ECB in het kielzog volgt, dan zullen deze korte termijn lagere prijzen slechts consumptie stimuleren en naar verwachting geen langere termijn problemen creëren.

4. Euro-dollar op $ 1,17 Met magere groeien inflatiecijfers in de eurozone, teleurstellende hervormingen bij overheden, verder dalende rentes dankzij extra maatregelen van de ECB, zien wij op dit moment geen lichtpuntjes voor een herstel van de euro. Daarnaast heeft de VS op dit moment de wind vol in de zeilen met een economische groei ruim boven de 3%, lage werkloosheid en de kans op een eerste renteverhoging. Een verdere daling richting de $ 1,10 behoort tot de mogelijkheden voor 2015. Alleen als de ECB minder dan verwachte steunmaatregelen aankondigt in januari of maart, kan de euro wat terrein terugwinnen. Ambassador Investments heeft op dit moment rond de 20% exposure in dollar gerelateerde beleggingen (ETF’s, individuele aandelen en high yield obligaties) en wij dekken deze dollarposities niet in.


4

5. De olieprijs Door de lage olieprijs wordt een fusie- en overnamegolf in de oliesector verwacht. Bedrijven die hun activiteiten niet goed gespreid hebben of teveel geld geleend hebben voor investeringen, krijgen problemen als de olieprijs langere tijd laag blijft.

olieprijs. Echter voor de langere termijn ligt een olieprijs van $ 80,- in lijn der verwachting en in de tussentijd zijn wij tevreden met een dividend van bijna 1,3% per kwartaal. Tevens zijn de schuldposities van deze grote oliebedrijven beperkt.

6. Amerikaanse aandelen De opleving van het aantal overnamedeals is al aan de gang. In 2014 zijn er 500 deals geweest in de olie- en gassector met een totale waarde van 370 miljard dollar, wat het dubbele is van 2013. En omdat de verwachting is dat de olieprijs niet snel weer op het oude niveau zal zijn zullen er ook in 2015 de nodige verschuivingen plaatsvinden. Er zijn twee belangrijke factoren die de olieprijs op langere termijn steun bieden: de curves van de natuurlijke daling, waardoor het wereldwijde olieaanbod zonder nieuwe investeringen jaarlijks met 4% tot 5% daalt en het feit dat olie- en gasbronnen die het aanbod nu laten groeien zich op relatief afgelegen en moeilijk bereikbare locaties bevinden. Voor de langere termijn verwachten wij dan ook een olieprijs van minimaal $ 80. Ambassador Invesments heeft in het 4e kwartaal van 2014 de koersdaling van de olieprijs en aansluitend de koersen van olie- en gasbedrijven, aangegrepen om onze belangen in deze sector te verzwaren. Het betreft de iShares Europe 600 Oil & Gas ETF. Dit is een mandje aandelen op een index waarin de grootste olieconcerns van Europa zijn opgenomen (o.a. Total Fina, BP, BG, Repsol, Royal Dutch, etc.). De koers van deze ETF is in 2014 gedaald van EUR 38,51 naar EUR 28 (zie grafiek). Wij verwachten niet een onmiddellijk herstel van deze sector, om reden van een vertraging in het herstel van de

Markt waarderingen

World

US

EMU

In termen van waardering is sprake van fiks hoge koersniveaus in de VS. Zowel de Price/Earnings ratio als Price/Book ratio liggen ruim boven hun langjarig gemiddelden, zie tabel: Hoewel waarderingsindicatoren niet bekend staan als goede timinginstrumenten (aandelenindices kunnen lange tijd onder- of overgewaardeerd zijn) zijn wij toch voorzichtig. Wij denken dat met name Amerikaanse bedrijven last krijgen van de duurdere dollar (dit geldt voor bedrijven die veel omzet uit het buitenland halen) en de opwaartse druk op de lonen. Dit drukt de winstgroei. Door de verder aantrekkende Amerikaanse economie en speculatie op een krapper Fed-beleid verwachten we ook meer opwaartse druk op de rentes die bedrijven moeten betalen. Het wordt dan minder aantrekkelijk om met geleend geld eigen aandelen in te kopen, iets dat afgelopen kwartalen voor extra winstgroei per aandeel heeft gezorgd. Sommige sectoren zullen van het bovenstaande juist profiteren. De gedaalde energieprijzen en de hoge banengroei betekenen een grote boost voor de koopkracht. Bedrijven in de ‘consumer sector’ zullen daarvan profiteren. Consumenten zullen dan ook geneigd zijn meer te lenen, terwijl door stijgende rentes die bedrijven betalen, de rente-marge van banken toeneemt. Beide zijn positief voor (Amerikaanse) banken.

Germany

NL

Swiss

UK

Japan

China

Price/earnings (12m/forward)

14,08

16,23

13,65

12,90

14,58

15,8

13,41

13,71

6,46

Enterprise value/ EBITDA

10,19

11,22

10,53

8,77

12,60

11,85

10,09

8,71

3,59

2,53

1,98

2,97

2,68

2,12

2,88

3,47

1,73

4,45

1

0,86

1,44

1,08

0,98

0,70

0,92

0,90

0,94

Div. yield Market Beta*

Source: Datastream Market Beta; geeft de gevoeligheid van de index aan tov de world index / vb. Stijgt de world index met 1% dan stijgt de US index met 0,86%.


7. Aandelen en/of obligaties & alternatieven Aandelen De belangrijkste aantrekkingskracht van aandelen is de verwachting dat het monetaire beleid wereldwijd voorlopig ruim blijft, centrale banken een te sterke daling van de asset-prijzen zullen voorkomen, het gebrek aan alternatieven (rente op obligaties te laag) en de verwachting dat een aantrekkende groei (met name in de VS) voor hogere winsten zal zorgen. Het monetaire beleid dwingt beleggers (en spaarders) om meer risico te nemen en meer in aandelen te beleggen. Een gevolg hiervan is wel, dat zodra centrale banken het beleid minder ruim maken, beleggers weer net zo snel de risicovolle posities verkopen.

5

De vooruitzichten voor de Chinese beurs blijven naar onze mening positief. De Chinese beurs wordt nu langzaam opengesteld voor buitenlandse beleggers. Gezien het belang van China voor de wereldeconomie en naarmate China haar kapitaalmarkten meer voor buitenlandse beleggers opent, zullen veel beleggers hun allocatie naar China willen verhogen. Wel is de Chinese beurs op het moment van schrijven ‘overbought’ en toe aan een correctie, maar voor de komende kwartalen blijven we positief op Chinese aandelen. Concreet: Via het Comgest Growth Emerging Markets Fund hebben we al een bescheiden positie in Chinese aandelen. Deze positie zullen we in 2015 verder uitbreiden met een ETF. Op obligatieniveau hebben we recent het DWS Invest China Bond Fund aangeschaft, hetgeen onderstaand wordt toegelicht.

Regio’s

Obligaties

Voor de Emerging Markets (EM) verwachten wij een gemengd beeld. Vooral landen met schuld in dollars en tevens afhankelijk zijn van de grondstofexport zullen het zwaar hebben. Centrale banken in deze landen komen daardoor onder druk te staan om de rente te verhogen en daardoor een verdere daling van de eigen munt te voorkomen. Voor de aandelenkoersen is dat negatief.

De lange termijn rendementsvooruitzichten voor obligaties zijn slecht. Doordat de centrale banken de rentes naar nul procent hebben verlaagd, of zelfs negatief hebben gemaakt, en op grote schaal (staats)obligaties hebben gekocht, zijn de langetermijnrentes en de credit spreads fors gedaald. De langetermijnrentes zijn in veel landen al zover gedaald, dat ze geen enkele bescherming meer bieden tegen hogere inflatie(verwachtingen) en/of renteverhoging door de centrale bank. In Duitsland zijn de rentes tot 3-4 jaar zelfs negatief. Daarbij is de kans nu groot dat de dalende grondstoffenprijzen nu (eenmalig) de inflatie omlaag drukken - en daarmee ook de rentes - maar uiteindelijk de economie in de olie-importerende landen een flinke boost zal geven. De rentes zullen dan uiteindelijk onder opwaartse druk komen, zeker als de economische boost van lagere olieprijzen ertoe leidt dat bijvoorbeeld de Fed en de Bank of England uiteindelijk de rente sneller moeten verhogen.

Voor sommige EM zijn wij juist wel positief, met name de EM in Azië en in mindere mate Emerging Europe. Veel Aziatische en OostEuropese landen zijn grote grondstoffen-importeurs en hebben zich toegelegd op industrieën die consumptiegoederen produceren of toeleverancier daarvan zijn. Deze landen profiteren van de gedaalde grondstoffenprijzen, de betere groeivooruitzichten voor de VS en in mindere mate voor Europa en de grotere focus in China om de binnenlandse consumptie te stimuleren. Concreet: Via Skagen Kon Tiki en Comgest Growth Emerging Markets spelen wij in op dit onderwerp. Omdat we met name de winsten van Europese large caps zien profiteren van de gedaalde euro in de afgelopen maanden, zou een tijdelijke outperformance van Europese large caps ten opzichte van Amerikaanse large caps niet verbazen. Europese aandelenkoersen zijn in historisch opzicht bovendien zeer sterk bij die in de VS achtergebleven. Europese aandelen zien we de eerste maanden van 2015 profiteren van een licht aantrekkende groei; de – vertraagde effecten van de – zwakkere euro; de gedaalde grondstoffenprijzen en de maatregelen die de ECB zal nemen om de kredietverlening verder te stimuleren. Met name voor hoog dividend aandelen is dit een aantrekkelijk klimaat, omdat de rentes op Europese bedrijfs- en staatsobligaties laag zijn en blijven. Hoog dividend aandelen zullen dan ook steeds meer als alternatief voor bedrijfsobligaties gezien worden. Concreet: Via het Kempen European High Dividend en de ETF iShares European High Dividend spelen wij in op dit onderwerp.

Wij raden dan ook sterk af om nu veel in staatobligaties te beleggen; de koersrendementen van de afgelopen jaren zijn erg goed geweest, maar nu zien wij het als een zekere manier om geld te verliezen. De reden dat de langetermijnrentes nu zo laag staan is dat er veel partijen zijn die ongeacht de prijs, obligaties willen kopen. Voorbeelden zijn centrale banken die hun balans willen vergroten en banken en verzekeraars die door toezichthouders gedwongen worden minder risico’s te nemen en dus meer in “veilige” staatsobligaties te beleggen. Ambassador Investments zal zich op obligatiegebied langzaam terugtrekken uit het triple A papier van de Eurozone. Daarbij verleggen wij het accent naar sterke (AAA) landen waarvan de lokale valuta’s recent een stap hebben teruggedaan, zoals de Noorse Kroon, de Australische en Canadese dollar. Ook hebben wij een drietal nieuwe fondsen toegevoegd aan onze defensieve portefeuilles, namelijk het DWS China Bond Fund, het Franklin Templeton Global Bond Fund en een alternatief fonds het Mint Tower Arbitrage Fonds.


DWS Invest China Bond Fund Renminbi bonds zijn obligaties in lokale, Chinese, valuta. De markt voor obligaties in deze lokale valuta groeit hard. En het gaat niet alleen om obligaties van Chinese bedrijven en de Chinese overheid, maar ook om leningen van bedrijven als Volkswagen, Ford of Société Générale in renminbi, hetgeen leidt tot portfolio diversificatie. Deze bedrijven doen dat om de operationele activiteiten in China te ‘funden’, of gewoon omdat ze een obligatie willen uitgeven in een sterke valuta. Het feit dat China de handel in RMB-bonds stimuleert in combinatie met de extra opslag van een kleine 2% op obligaties uit ontwikkelde landen maken deze beleggingsklasse in een periode van lage groei en lage rentevergoeding in West-Europa interessant. Het verwachte rendement na aftrek van kosten ligt op 4,7% op jaarbasis. Ambassador Investments sluit deze beleggingsklasse aan via het DWS Invest (Deutsche Bank) China Bond Fund dat zo’n $ 2,5 miljard groot is. Dit fonds is iedere dag verhandelbaar en heeft een korte duration van 2,2 jaar waardoor de rentegevoeligheid klein is. Een welkome bijkomstigheid is de lage correlatie naar andere EM Debt assets. NB Beleggers lopen wel een valutarisico, maar aangezien wij van mening zijn dat de Renminbi de aankomende jaren verder zal appreciëren ten opzichte van de dollar (NB EURO/Dollar is ge-hedged), zien wij de ontwikkeling van dit valutapaar met vertrouwen tegemoet.

Franklin Templeton Global Bond Fund Franklin Templeton Fixed Income Group beheert in totaal $ 350 miljard. Op rentegebied hebben ze een heel sterk team en mogen we spreken van een uitstekend trackrecord. Wij hebben recentelijk het Templeton Global bond Fund toegevoegd. Het fonds kent een omvang fonds van $ 38 miljard (liquide genoeg) en heeft 252 posities met een gem. rating van A-. Het beleggingsrendement

6

bestaat uit een combinatie van rentebaten, vermogensgroei en valutawinst. Er zijn voornamelijk obligaties opgenomen van landen die een handelsoverschot hebben en die dicht tegen sterke landen aanliggen. (Top holdings: Ierland, Mexico, Polen, Korea, Hongarije, Zweden, Maleisië , Canada). Het effectief rendement van 3,68% op jaarbasis is zeer interessant te noemen wanneer wij kijken naar de gemiddelde looptijd (duration) van 1,45 jaar (dus zeer kort). Onze voorkeur gaat op dit moment uit naar de dollar variant in dit fonds.

Mint Tower Aritrage Fund Omdat wij in de verwachting zijn dat 2015 wederom een beweeglijk beleggingsjaar wordt hebben wij recentelijk een positie aangeschaft in de Feeder Mint Tower Arbitrage Fund. Mint Tower Capital Management bestaat uit een groep Nederlandse specialisten (4 partners) die sinds oktober 2010 met twee ‘absolute return’ strategieën een uitstekend trackrecord hebben opgebouwd, namelijk +28,37% netto rendement tot nu toe. De twee strategieën ‘volatility arbitrage’ en ‘converteerbare obligaties’ met de doelstelling van kapitaalbehoud spreekt Ambassador Investments bijzonder aan. Wij zien deze ‘alternatieve beleggingsklasse’ als een welkome aanvulling & spreiding op onze portefeuilles. Tenslotte, als beurzen onderuit gaan en de volatiliteit (angstpremie) loopt op, dat is het moment waarop Mint Tower begint te verdienen aan haar arbitrage strategie. Tevens koopt Mint Tower converteerbare obligaties en verkoopt de onderliggende waarde. Vooral in een markt met veel fusies en overnames leidt dat tot positieve uitschieters. Vooral de mindere liquiditeit in de converteerbare obligaties geeft mogelijkheden om deze met een korting te kopen. Bij een correctie van het onderliggende aandeel profiteert men 100% met de short in het aandeel en zal men minder hard dalen met de long positieve in de converteerbare obligatie. Sterke punten zijn tot slot de vakkennis van de specialisten van Mint Tower, in combinatie met de stabiele rendementsontwikkeling sinds 2010 en de lage correlatie met de aandelenmarkten. Het feit dat de vier partners zelf met een substantieel gedeelte van hun vermogen in het fonds beleggen, (lees: ‘skin in the game’ hebben) geeft vertrouwen dat Mint haar doelstellingen te allen tijde bewaakt.

Conclusie Ondanks dat de beweeglijkheid (volatiliteit) zal toenemen de komende maanden, blijven wij positief over aandelen. Uiteraard blijven wij ons focussen op “value” aandelen en obligaties op basis van drie pijlers; onderwaardering, trigger en cashrendement. In beide beleggingsklassen komen wij nog steeds interessante investeringsmogelijkheden tegen, al worden de echte value cases geringer. Zeker op obligatie niveau ligt voor ons de grootste uitdaging

om de juiste risico/opbrengst verhouding te vinden in combinatie met het renterisico. Via een drietal beleggingsfondsen trachten wij creatiever invulling te geven aan de defensieve wensen. Een posi-


7

tieve ontwikkeling voor zowel bedrijven als de export in Europa is de verzwakking van de euro. Dit kan in 2015 een positieve stimulans zijn voor Europese macro cijfers. Wij blijven eveneens overwogen in de Emerging Markets, maar kiezen bewust meer voor Azië (focus op China).

baarheid. Vanuit kwaliteitsoogpunt sluiten wij niet onze ogen voor beleggingsfondsen die buitengewoon renderen of een categorie toevoegen (denk aan China bonds) waar nog geen etf’s op bestaan en waar een individuele belegging teveel risico met zich meebrengt.

Voor alle beleggingscategorien geldt dat wij value proberen toe te voegen, bij voorkeur door het gebruik van ETF’s (=trackers) vanwege de lage kosten, de goede spreiding en de dagelijkse verhandel-

Als u vragen heeft of meer informatie wilt over hetgeen u in deze nieuwsbrief gelezen heeft, dan houden wij ons aanbevolen voor uw reactie.

Met vriendelijke groet,

Team Ambassador Investments Hiëron Marée, Sijmen Plomp, Erwin Blok en Erik Nugteren

035 - 203 10 35 [email protected]

Bronvermelding: Voor het samenstellen van deze Kwartaal Focus is gebruik gemaakt van research en analyses van het ECR Research, IMF, Blackrock, Bloomberg, Comgest, Deutsche Asset & Wealth Management, Skagen, Kempen Asset Management, SNS Securities en Morning Star.

DISCLAIMER De informatie die u in deze “Kwartaal Focus” wordt aangeboden is samengesteld door de researchafdeling van Ambassador Investments. De in deze Kwartaal Focus vermelde gegevens zijn ontleend aan door Ambassador Investments betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Ambassador Investments streeft naar een zorgvuldige controle van deze informatie die zij in de Kwartaal Focus plaatst, zodat de informatie actueel, nauwkeurig, feitelijk juist en dus betrouwbaar is. Waar mogelijk controleert Ambassador Investments de betrouwbaarheid van informatie die zij zelf uit externe bronnen ontvangt. Ondanks deze voortdurende aandacht voor de kwaliteit van haar berichtgeving kan Ambassador Investments niet garanderen dat de informatie in deze Kwartaal Focus steeds correct of volledig is en aanvaardt Ambassador Investments geen enkele aansprakelijkheid voor eventuele onjuistheden. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Ambassador Investments niet instaan. De informatie in de Kwartaal Focus zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de Kwartaal Focus dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger dient zijn of haar eigen adviseur te raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze Kwartaal Focus aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de aangeboden informatie in overeenstemming is met zijn of haar doelstellingen en risicoprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De verspreiding van de informatie in de Kwartaal Focus in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van deze Kwartaal Focus dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Beleggen brengt risico met zich mee. De afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie in deze Kwartaal Focus is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsvisie van Ambassador Investments en is geen aanbeveling of beleggingsadvies, noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. Vergunningen: Ambassador Investments beschikt binnen het kader van de Wet op het financieel toezicht over de vereiste vergunningen van zowel AFM als DNB. Ambassador Investments is opgenomen in de registers van AFM en DNB en is aangesloten bij het DSI.

Expect the unexpected

Recommend Documents