EVA, CFROI Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ
[email protected] 9. 4. 2015
Pojmová mapa VBM
Výkonnost
EVA Náklady kapitálu
CFROI CAPM
Náklady CK
Náklady VK Komplexní stavebnicová metoda
WACC
Dividendový model
INFA
Ekonomicky přidaná hodnota Nástroj řízení a motivování podniku Nástroj hodnocení výkonnosti Nástroj oceňování podniku
Stern & Stewart Dva způsoby výpočtu Bez úprav Složitější úpravy
Podstata výpočtu Ekonomický zisk x účetními zisku
Ekonomicky přidaná hodnota 𝐸𝑉𝐴𝑡 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇𝑡 − 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑡 × 𝑁𝑂𝐴𝑡−1 NOPAT – VH z operační činnosti po dani NOA (čistá operační aktiva), vždy k hodnotě počátku roku WACC – průměrné vážené náklady kapitálu
Ekonomicky přidaná hodnota Účetní úpravy Celkem 164 úprav, dílčí souhrn viz Literatura, přednášky
Mařík, Maříková Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku (příklad na internetu – odkaz na konci přednášky)
Nejdůležitější viz příklad
Ekonomicky přidaná hodnota Stanovte hodnotu EVA za jednotlivé roky pro podnik XYZ Předpoklady: 1. Provozně nenutný majetek tvoří dlouhodobé a krátkodobé cenné papíry a dále peněžní prostředky nad úrovní okamžité likvidity ve výši 0,3. 2. Nákladové rezervy nepovažujeme za reálný závazek
3. Průměrné vážené náklady kapitálu WACC a nVK jsou stanoveny pro jednotlivé roky 4. V nákladech za léta 2007 a 2008 jsou zahrnuty náklady na marketingovou akci ve výši 2.490 a 3.600 tis. Kč, které mají investiční povahu a budou podniku přinášet efekt 3 roky 5. Ve výkazech nejsou zahrnuty automobily, které podnik pořídil v roce 2007 na leasing za 11.480 tis. Kč
Ekonomicky přidaná hodnota Postup výpočtu NOA – propočet operačních aktiv NOPAT – operační výsledek WACC – obvykle výpočet viz minulé hodiny, dnes pro usnadnění zadáno EVA
I. Výpočet NOA Aktivace mtg. nákladů
Náklady původně ve VZZ, z eko. hlediska investiční výdaj do nehmotného A, kumulované náklady = brutto hodnota A, kumulované odpisy = oprávky
Aktivace marketingových nákladů
2007
2008
2009
2010
Marketingové náklady
2 490 830
3 600 830
0 830
0
1 200
1 200
1 200
830 2 490 830
2 030 6 090 2 860
2 030 6 090 4 890
1 200 6 090 6 090
1 660
3 230
1 200
0
Lineární odpis nákladů 2007 Lineární odpis nákladů 2008 Roční odpis celkem Kumulované náklady Kumulované odpisy ZC marketingových nákladů
ZC = Kumulované náklady – kumulované odpisy
Pozor! Odstranit z VZZ a dát odpisy
I. Výpočet NOA Leasing – zadání, úroková míra hodnota automobilů leasingová smlouva výše splátky odkupní cena doba užívání
11 480 1/1/2007 - 31/12/2009 Na konci 3. roku navíc k 5000 poslední splátce 1000 4 roky Řešení v EXCELU viz fce Mira.vynosnosti
Peněžní tok spojený s leasingem
Tržní hodnota -11 480
Míra výnosnosti = 18 %
Platby za leasing 1. rok 2. rok 3. rok 5 000 5 000 6 000
I. Výpočet NOA Leasing – splátkový kalendář 2007 2008 2009 Leasingový závazek na začátku roku
2010
11 480
8 546
5 085
0
Úrok 18%
2 066
1 538
915
0
Snížení závazku = úmor Leasingový závazek na konci roku
2 934
3 462
5 085
0
8 546
5 085
Pozor! Upravit stranu aktiv - hodnota auta, odpisy a snížení peněžních prostředků, v pasivech náklady kumulovaně, závazek, ve VZZ odpisy a úroky
0
0 Závazek ZR - KR
18 % ze závazku
Splátka úrok
I. Výpočet NOA Leasing – úprava rozvahy (aktiv) Odepisování rovnoměrné, 4 roky 2007
2008
2009
2010
2 870
2 870
2 870
2 870
8 610
5 740
2 870
0
Roční odpis (lineární) Zůstatková hodnota pronajatého majetku k 31. 12.
11480 : počet let užívání
I. Výpočet NOA Leasing – podklady pro výpočet rozvahy (pasiv), VZZ v případě, že počítáme z běžného VH V našem příkladu nebudeme upravovat stranu rozvahy, výpočet VH bude probíhat z provozního VH. (Postup je v literatuře)
2007
2008
2009
2010
-4 936
-4 408
-3 785
-2 870
-4 936
-9 345 -13 130 -16 000
Nové náklady leasingu (odpisy a úroky)
Úprava VH v pasivech - kumulovaně
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA
Viz zadání
Provozně nenutný majetek = součet dlouhodobých a krátkodobých CP viz rozvaha: 5 000 + 11 000 = 16 000
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA
Viz zadání a rozvaha příkladu
Peněžní prostředky nad úroveň okamžité likvidity (0,3) OL = peníze a účty v bankách / krátkodobé závazky KFM z 0,3 = peníze a účty v bankách / 29532 (rozvaha 1. rok) Peněžní prostředky po započítání leasingu
Potřebné prostředky (0,3 PL) Přebytečná výše peněžních prostředků
2007
2008
2009
15 520
15 735
18 161
rozvahy – změna PP 2010 v důsledku 32 308 leasingu
8 860 11 156 12 188 12 974 6 660
4 579
5 973
19 334
Rozdíl PP – Potřebné PP
I. Výpočet NOA Úprava rozvahy a výpočet NOA Rozvaha Aktiva celkem z rozvahy Aktivované marketingové náklady Automobily pronajaté na leasing Snížení peněžních prostředků o platby za leasing Krátkodobé závazky neúročené z rozvahy Aktiva celkem upravená Provozně nenutný dl.finanční majetek a kr. CP Peněžní prostředky nad limit NOA
2007
2008
2009
2010
124 666 149 264 161 299 179 634 1660 8 610
3230 5 740
1200 2 870
0 0
- 5 000 -10 000 -16 000
-16000
- 29 532 - 37 186 - 40 628 - 43 248 100 404 111048 108741 120386 - 16 000 - 16 000 - 16 000 - 16 000 -6 660
-4 579
-5 973
-19 334
77 744 90 469 86 768 85 052
Viz předchozí výpočty (ZC)
Nutné odečíst závazky, které nejsou úročené, upravený pracovní kapitál
I. Výpočet NOA Úprava pasiv – obdoba aktiv
Viz předchozí šedivá tabulka na úpravu P a VZZ
PASIVA
2007
2008
2009
2010
Vlastní kapitál účetní
57 461
69 771
75 775
92 090
Rezervy Ekvivalenty VK – mtg. výdaje HV z leasingu kumul
900
1 000
1 100
500
1 660
3 230
1 200
0
-4 936
-9 345
-13 130
-16 000
8 546
5 085
0
0
36 773
41 307
43 796
43 796
Leasingový závazek Úročený cizí kapitál z účetní rozvahy Celkem
100 404 111 048 108 741 120 386
Součet bankovních úvěrů a dluhopisů
II. Výpočet NOPAT Úprava VH Položka
Daň je možné počítat z PVH (PVH x SD) nebo Na začátku ve VZZ tzv. upravenou daň z jako náklady NOPBT (NOPBT x SD), oba přístupy se dle dostupné literatury 2007 2008 připouštějí
Eliminace tvorba a rozpouštění rezerv
2009
2010
Provozní výsledek hospodaření
20 431
23 285
19 559
31 177
Marketingové náklady - vrátit
2 490
3600
0
0
Marketingové náklady - odpisy
-830
- 2030
- 2030
-1200
-2 870
- 2 870
-2 870
-2 870
100
100
100
-600
19 321
22 085
14 759
26 507
5312
6 054
5 085
8 106
14 009
16 031
9 673
18 401
Leasing - odpisy Změny nákladových rezerv NOPBT Daň - 26 % NOPAT
III. Výpočet WACC WACC je možné dopočítat dle metod z minulého cvičení Náklady VK Náklady CK Rok WACC
2008 15,17 %
2009
2010
15,20 %
15,33 %
IV. EVA Položka
2008
2009
2010
NOPATt
16 031
9 673
18 401
Náklady investovaného kapitálu (WACCt*NOAt-1)
11 793
13 753
13 301
EVA (tis. Kč)
4 238 - 4 080
Závěrečné zhodnocení – tvoří podnik hodnotu? Zdůvodnit!!!! http://nb.vse.cz/~marik/Pu_EVA2.htm
5 100
Cash Flow Return on Investement Ukazatel CFROI je vnitřní výnosové procento z investice, kde kapitálové výdaje představuje současná hodnota hrubých aktiv, příjem je roční provozní cash-flow po zdanění generované po dobu průměrné doby životnosti majetku v letech, a dále je nutné započítat současnou hodnotu neodepisovaných aktiv na konci doby životnosti.
CFROI 𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + 𝑖 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)
KV
neodepisováná akiva 1
PCF1
2
PCF2
3
n-1
PCF3
Provozní CF po dobu životnosti a ktiv
PCFn
n
Životnost aktiv 𝑛=
𝑈𝑝𝑟𝑎𝑣𝑒𝑛ý 𝑑𝑙. 𝑚𝑎𝑗𝑒𝑡𝑒𝑘 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝑂𝑑𝑝𝑖𝑠𝑦 𝑑𝑙𝑜𝑢ℎ𝑜𝑑𝑜𝑏éℎ𝑜 𝑚𝑎𝑗𝑒𝑡𝑘𝑢
Dlouhodobý hmotný majetek brutto
1 229 058
- Pozemky
- 28 944
- Nedokončený dlouhodobý majetek +Dlouhodobý nehmotný majetek brutto
- 102 660
Odepisovaný majetek Životnost aktiv
Údaje z ROZVAHY
284 045 1 381 499 22,996 = 23 let Výpočet n ze vzorce CRFOI
Dopočítat dle vzorečku
CFROI
𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
Odepisovaná aktiva Úprava o inflaci Předpoklad souhrnného koeficientu pro přepočet aktiv na cenovou hladinu k datu ocenění 1,25 Odepisovaný majetek musíme přecenit na aktuální hodnotu.
1 381 499 x 1,25 = 1 726 874
Odepisovaná aktiva Nedokončený dlouhodobý majetek
Nová investice – z rozvahy
102 660
Odepisovaná aktiva Aktiva pořízená na leasing Podnik má pronajatý majetek na leasing – splátky 16 500 tis. Kč ve stálých cenách Úroková míra snížená o očekávanou inflaci je 4 % Životnost shodná s životností podniku 𝐻𝑜𝑑𝑛𝑜𝑡𝑎 𝑝𝑟𝑜𝑛𝑎𝑗𝑎𝑡ý𝑐ℎ 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣 = 𝑙𝑒𝑎𝑠𝑖𝑛𝑔𝑜𝑣á 𝑝𝑙𝑎𝑡𝑏𝑎 × 𝑧á𝑠𝑜𝑏𝑖𝑡𝑒𝑙
Odepisovaná aktiva Aktiva pořízená na leasing
245 138
Odepisovaná aktiva Odepisovaná aktiva celkem: Hodnota dlouhodobých operačních aktiv v aktuálních cenách Nedokončený dlouhodobý majetek / investice Leasing Odepisovaný majetek celkem
Doplnit čísla z předchozích výpočtů
1 726 874
102 660 245 138 2 074 672
Čistý pracovní kapitál Monetární aktiva: Krátkodobý finanční majetek Pohledávky Monetární aktiva celkem Závazky z obchodních vztahů Závazky vůči zaměstnancům Daňové závazky Neúročené závazky celkem Čistá monetární aktiva
9 575 251 757 261 332 - 192 082 - 54 186 - 21 362 267 630 - 6 298
Čistý pracovní kapitál Zásoby: Analytik zjistil, že reálná hodnota zásob je větší o 30 Součet hodnoty mil. Kč
ČPK
z rozvahy a přecenění
Monetární aktiva - Neúročené závazky = Čistá monetární aktiva + Zásoby včetně přecenění Čistý pracovní kapitál
261 332 - 267 630
- 6 298 321 135 314 837
Neodepisovaná aktiva Pozemky: Nutná úprava o inflační koeficient stejný jako v případě u DM – 1,25 Pozemky inflačně upravené Čistý pracovní kapitál Neodpisovaný majetek
36 180 314 837 351 017 Výpočet NA ze vzorce CRFOI
CFROI
𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
Počáteční kapitálové výdaje
Odepisovaná aktiva celkem Neodepisovaná aktiva celkem Počáteční kapitálové výdaje
2 074 672 351 017 2 425 689 Výpočet KV ze vzorce CRFOI
CFROI
𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
Provozní Cash Flow Mimořádné položky 60 mil. Kč, což je provozní výnos, který byl označen za mimořádnou položku Zisk po dani za běžnou činnost -Mimořádné položky po dani (daň 26 %) Zisk po dani bez mimořádných položek + Opisy + Úroky + Nájemné z leasingu Cash flow
221 340 44 400 176 940 60 074 20 922 16 500 274 436 Výpočet CF ze vzorce CRFOI
CFROI
𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
Závěrečný výpočet CFROI Výpočet CFROI – míra.výnosnosti Výsledek: 10,29 % 𝑛
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑑𝑎𝑗 = 𝑖=1
2 425 689 =
MS
EXCEL
–
funkce
𝐵𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜 𝐶𝐹 𝑁𝑒𝑜𝑑𝑒𝑝𝑖𝑠𝑜𝑣𝑎𝑛á 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 + (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑛 (1 + 𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
274 436 23 𝑖=1 (1+𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)𝑖
+
351 017 (1+𝐶𝐹𝑅𝑂𝐼)23
Zhodnocení Z výsledného čísla není možné usuzovat, zda podnik tvoří hodnotu Porovnat s WACC (průměrné vážené náklady kapitálu) Rozpětí CFROI = CFROI – WACC ,
Rozpětí je ≥ 0 Rozpětí je ≤ 0
zvýšení hodnoty snížení hodnoty
Děkuji za pozornost
