EUROMÝTY Mojmír Hampl, Česká národní banka
EURO VERSUS KORUNA: KDY JE OPTIMÁLNÍ PŘIJMOUT EURO? Seminář CDK a Senátu PČR 18. října 2007 Senát Parlamentu ČR
MÝTUS č. 1 – Čím dříve €, tím lépe
POZOR: Cesta do eurozóny není dostih v Chuchli – nevyhrává ten, kdo je první na pásce, ale ten, kdo po proběhnutí pásky ještě zvýší tempo, nikoli ten, kdo padne vysílením či neprojde dopingovým testem! – na rozdíl od dostihů v případě přijetí měny proběhnutím pásky € vše podstatné teprve začíná, nikoli končí
OBECNĚ: přijetí jiné měny je vždy vhodné pouze podmíněně, nikoli absolutně tj. NE kdykoli a za jakýchkoli okolností Nesprávný dotaz: „máme“/ „nemáme“ na €?
U
DSprávný dotaz: Je € pro danou zemi vhodné/ není vhodné?
PODMÍNKY I.
€ přináší náklady a výnosy - smysl
podmínek: zaručit, že makroekonomické náklady přijetí měny nebudou vyšší než mikroekonomické výnosy (VŽDY nejistota) Asymetrie: mikrovýnosy (odpadnutí kurzového rizika, hedgingu, poplatky za směnu) jsou u € intuitivně „prodatelnější“, než makronáklady (ztráta budoucího růstu, zaměstnanosti, petrifikace regionálních rozdílů) – „Bastiatův kánon“ - proto je asymetricky nutné makronákladům věnovat více pozornosti
PODMÍNKY II. - Jaké tedy?
a)
b) c)
OCA (R. Mundell) + další (O. Blanchard, J. Rogers) Reálná „sladěnost“ + strukturální podobnost ekonomik v jednotné měnové zóně (podobnost cyklu, podobná míra bohatství, obchodní provázanost apod.) Nominální „sladěnost“ – (inflace, IR apod.) Pružnost ekonomiky – bez MP musí existovat jiné přizpůsobovací mechanismy narovnávání šoků – obtížné ve welfare state
MÝTUS č. 2 – maastrichtská kritéria jsou právě oněmi podmínkami NE, pouze částečně: sledují primárně nominální parametry (inflace, sazby, kurz) a zčásti flexibilitu u fiskálu (fisk. kritéria) – zbytek pružnosti pomíjejí PROBLÉMY MK: 1) „Průměrování při vzniku“: průměr i ze zemí, které nejsou dobrými vzory (IT, GR) 2) Měkký výklad: Dluh 60% k HDP – Itálie, Belgie, dnes Malta a Kypr vstupují a též nominálně neplní = nedisciplinující 3) Překonanost: kritérium deficit VR k HDP (3% k HDP) – překonán dodatkem k Paktu stability (max 1% cyklicky očištěného deficitu) – mnohem přísnější než dnes 4) Nelogičnost: maastrichtské inflační kritérium – započítávání nečlenů eurozóny do kritéria pro vstup do eurozóny, která už má definován svůj cenový cíl
Obecně - Byla vytvořena pro VZNIK €, nejsou moc příhodná pro ROZŠIŘOVÁNÍ a to zejména o konvergující země (jako ČR)
Nicméně nedají se měnit (smlouva o EU) a stala se dogmatem
PODMÍNKY III. = RŮST POPTÁVKY PO DALŠÍCH/JINÝCH KRITÉRIÍCH SPRÁVNÉHO ČASOVÁNÍ PŘIJETÍ € Poptávka v nečlenských zemích EMU provádějících autonomní MP též proto, že: a) růst EMU v průměru zaostává za zeměmi, které EMU nepřijaly (DK, S, UK) b) EMU zatím „nesladěná“ zóna – jižní vs. severní osa (Busetti a spol. IJCB 2007) – některé země „šlapou“ dobře (Holandsko, Rakousko), jiné mají dál domácí problémy a po přijetí spol. měny jsou díky ztrátě přizpůsobovacího mechanismu v podobě MP náchylnější k prodlužování a prohlubování recesí (PT, IT) Naplnění poptávky: UK (Brownova kritéria), v ČR Analýzy sladěnosti ČNB - 1 x ročně, Švédsko AS zatím neukazují, že parametrech flexibility a reálné konvergence bychom se v čase významněji přibližovali okamžiku vhodnému k přijetí €
= ANI KDYBYCHOM PLNILI MAASTRICHT, NEMOHL BYCH DNES OSOBNĚ DOPOURUČIT VSTUP
Např. „nesladěnost“ cyklu se nezlepšuje, spíše zhoršuje…
…reálná konvergence pokračuje, ale jsme daleko od benchmarku 75
72,1
HDP na hlavu (v paritě kupní síly) Průměrná cenová hladina HDP
70
68,6
69,5
65,8
65 EU-12 = 100
61,7
60,9
62,1
62,7
60,2
60
57,8 55,3
55
53,2 50,0
50
50,7
47,6 45,1
45
43,4
42,9
1998
1999
40 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
PODMÍNKY III. PODOBNĚ NEJEDNOZNAČNÝ OBRÁZEK NAPŘ. U: - pružnosti reálných mezd - regionálních rozdílů v nezaměstnanosti - dlouhodobé nezaměstnanosti = PŘIZPŮSOBOVACÍ MECHANISMY MÍSTO MP SLABÉ A NETÝKÁ SE TO JEN FISKÁLU ------------PROČ REALNÁ KONVERGENCE, PRUŽNOST A PODOBNOST EKONOMIK JE DŮLEŽITÁ?
REÁLNĚ NESLADĚNÉ, NEPRUŽNÉ MĚNOVÉ ZÓNY S NEŘIDITELNÝMI VR, DOMINANCÍ JEDNOHO REGIONU A STEJNOU WELFARE POLICY PŘIROZENOU KONVERGENCI CHUDÝCH K BOHATÝM NEPODPORUJÍ - Východní a Západní Německo, Severní a Jižní Itálie - V ČR: SEVEROČESKÝ KRAJ VS. PRAHA – Doporučili bychom Ústí přijmout „pražskou“ měnu?
PODMÍNKY III. NAOPAK ALE NĚKTERÉ TEORETICKY IDEÁLNÍ MĚNOVÉ ZÓNY SPOLEČNOU MĚNU NEPŘIJALY (USA A KANADA) A VÝRAZNÉ NETRPÍ PROTO JE I PRO EMU A KONKRÉTNĚ PRO ECB ZŘEJMĚ OBTÍŽNÉ SMÍŘIT se se vstupem nových „konvergujících ekonomik“ – Slovensko bude 1. testem – nám podobná země s autonomní měnovou politikou zatím nevstoupila Komentáře J. Starka a dalších z ECB naznačují spíše nechuť přijmout nové členy v duchu hesla „nejdříve dokonvergujte a pak přijďte“ – což je ale v souladu s výše uvedeným - nemělo by to být tabu na obou stranách + možná institucionální důvody
PRO MP: Nedokončená reálná konvergence výzvou pro strážce cenové stability, ZVLÁŠTĚ pro ČR velmi významná výzva Re álná a nominální konv e rge nce 1995 v s. 2005, EU15=100
100
konvergence
90
PT
srov. cen. hladina
80 70
SI
60
PL
50
HU
CZ
SL
40 30 20 10 0 0
20
40
60
HDP na hlavu
80
100
Posledních 10 let si zvykáme na konvergenci cen. hladin díky apreciaci kurzu… Roční reálné posilování CZK/EUR 12% 10% 8%
yoy
6% 4% 2% 0% -2%
vliv inflace
-4% -6%
vliv kurzu
-8% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
…museli bychom si zvyknout na vyšší inflaci jako Irsko…. INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN IRSKO
7 6 5 4 3 2 1 0 97m01
98m01
99m01
00m01
01m01
02m01
03m01
04m01
05m01
06m01
07m01
… či jako aktuálně Slovinsko INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN SLOVINSKO
4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 05m04
05m07
05m10
06m01
06m04
06m07
06m10
07m01
07m04
07m07
Shrnutí:
=
Neplatí: čím dříve euro, tím lépe - výhodnost je podmíněná Maastrichtská kritéria k hodnocení podmínek pro € nestačí Reálná konvergence je důležitější než nominální Dobře lze žít s jakoukoli měnou, špatně též - mít euro není znakem kvality ekonomiky, ekonomiky eurozóny mají pro nás žádoucí životní úroveň, ale z jiných důvodů (právě v růstu bohatství jsou dál) Vynucování lepší domácí politiky eurem příliš nefunguje Europaradox: S dobrou politikou euro skoro netřeba, se špatnou euro nepomůže Europaradox: Ti, kteří nejvíce uhánějí do €, jsou často nejméně způsobilí pro € (snaha koupit kredibilitu = „oběd zadarmo“) Euro = zlatá tečka procesu reálné konvergence Taková by měla být též nyní role přijetí eura v seznamu hospodářskopolitických priorit – malá a až za mnoho let a po provedených domácích úkolech v HP a po pokroku v reálné konvergenci – € je poslední mašle na dárku, který se jmenuje zbohatnutí a zpružnění české ekonomiky
