David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, MartinLuboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Peter Bittner tel.: 224 995 177, e-mail:
[email protected]
duben 4.4.2013 2013
u
Instrument
Úroveň z 29.3.2013
Prognóza 1 měsíc
Prognóza 6 měsíců
ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR
25.8
→
25.7
↗
25.3
3M Pribor
0.47
↑
0.50
↑
0.50
2Y
0.59
→
0.60
↑
0.75
10Y
1.31
→
1.35
↗
1.51
Únorová data byla smíšená, pozitivních signálů z ekonomiky však několik vidíme – spotřebitelská důvěra se zlepšila, průmysl od prosince také. Předstihové indikátory zde i v Německu v březnu proti únoru mírně klesly, navíc kyperská krize se v nich projeví až v dubnu. Stále ale čekáme mírné q/q oživení od druhého čtvrtletí letošního roku (lepší důvěra spotřebitelů, mírnější restrikce, pokračující celkově pozitivní vývoj v Německu), rizika jsou však nemalá. Koruna pod vlivem Kypru oslabila až skoro na hodnoty z podzimu 2011, což dle nás neodpovídá ani vážnosti situace ani výhledu ČR – čekáme v nejbližších týdnech návrat ke 25,50. U dluhopisů jsme viděli pokles výnosů (znovu pod vlivem Kypru a následního poklesu německých výnosů), spread k německým se však roztáhl. Protože nečekáme, že by Kypr měl mít dlouhodobý vliv na trhy, čekáme korekci výnosů zpátky ke 2% (10Y) v nejbližších dvou měsících. V delším horizontu čekáme pomalý posun nahoru, rizka jsou však četná (dluhová krize) a směrem k širšímu spreadu k německým.
USA USD/EUR
1,28
↘
1,30
→
1,30
3M Libor
0,28
↑
0,30
↑
0,35
2Y swap
0,42
↑
0,50
↑
0,60
10Y swap
2,01
↑
2,20
↗
2,40
Data stále převážně potvrzují solidní expanzi ekonomiky, i když se sem tam objeví drobný varovný signál. V březnu to byl především nečekaný pokles spotřebitelské důvěry. Fed potvrdil pokračování kvantitativního uvolňování. Počítáme s ním hluboko do druhého pololetí letošního roku. Dolaru pomohl opět propuknuvší zmatek v EMU, takže se usadil pevně pod 1,30. Dluhopisy kolísají na zhruba stabilních úrovních (desetiletý výnos kolem 2,0%) a počítáme s tím, že v tom budou v dohledné budoucnosti pokračovat.
EUROZÓNA 3M Euribor
0,21
→
0,20
↑
0,30
2Y swap
0,50
↑
0,55
↑
0,85
10Y swap
1,67
↑
1,80
↑
2,05
O vzrušení se v březnu postaral hlavně Kypr, jemuž musela EU poskytnout pomoc. Komplikovaná zůstává politická situace v Itálii. Z hlediska ekonomiky se toho moc nemění – slabý jih, relativně silné Německo (s mírným náznaky možné ztráty dynamiky). Od ECB nečekáme žádnou akci. Výnosy benchmarkových dluhopisů klesly do krizového pásma, čekáme mírnou korekci.
POLSKO PLN/EUR
4.16
→
4.16
→
4.10
3M Wibor
3.74
↓
3.64
↓
3.44
2Y
3.53
→
3.51
↘
3.31
10Y
3.85
→
3.88
↘
3.68
Centrální banka zaskočila trh snížením sazeb rovnou o 50 bodů na 3,25. Pro nejbližší měsíce si i podle svých slov dá pauzu. My si myslíme, že uvolňování definitivně skončilo a další změnou bude až hike v roce 2014. Data z reálné ekonomiky byla zklamáním, nepomohlo ani zamotání situace okolo Kypru a povolební pat v Itálii. Zlotý tak oslabil z 4,12 až na 4,19, posílení pod 4,15 v nejbližších týdnech nečekáme. Swapová křivka reagovala poklesem, hlavně na kratším konci. O něco méně výrazný byl pohyb na bondech. Swapy by se měly na stávajících úrovních měly držet celé měsíce.
Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, ↗ znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu.
Důležitá (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučenídoporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na kwebových tvůrcestránkách tohoto Důležitáupozornění upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních (114/2006 Sb.) jsou dispozicistránkách na webových dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými na: www.investicnicentrum.cz/analyzy tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímýupozorněními odkaz nanaleznete dokument s důležitými upozorněními je: v sekci "Důležitá upozornění". HistorieHistorie vydaných investičních doporučenídoporučení je k dispozici jsou dostupné výše uvedené na webové www.csas.cz/analyza_upozorneni. vydaných investičních je vk Měsíčních dispozici vstrategiích, Měsíčníchkteré strategiích, kteréna jsou dostupné výšeadrese. uvedené webové adrese.
USA
EUR/USD
Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456
Poslední zasedání FOMC kvantitativního uvolňování
potvrdilo
pokračování
Zasedání nepřineslo žádná velká překvapení. Byly potvrzeny důvody pro pokračování extrémně uvolněné měnové politiky (především trvající vysoká nezaměstnanost) a bylo také potvrzeno, že Fed se intenzivně zabývá riziky spojenými s kvantitativním uvolňováním. Na tiskovce po zasedání Bernanke obsáhle vysvětloval proč si myslí, že výhody současného postupu převažují nad riziky. Jak ukazují vystoupení jednotlivých činitelů Fedu, ne všichni jeho názory sdílejí, podle všeho však i nadále bude mít dostatečnou podporu k pokračování stávající měnové politiky. Zajímavé byly změny v makroekonomických projekcích. Pravděpodobně US: výnosová křivka (swapy) 3,5 28.3.2013
3,0
+ 1M
+ 6M
2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
10Y
30Y
Dif 1M
Dif 6M
30 20 10 0
kvůli fiskální restrikci poněkud klesly odhady růstu, stále jsou však zřetelně nad naším očekáváním. Revizi našeho odhadu letošního růstu provedeme po zveřejnění dat o vývoji HDP v prvním čtvrtletí. Z dat by mělo být lépe vidět nakolik podporuje růst oživení v sektoru rezidenčních nemovitostí a také jak se vyvíjí investice. -2-
1,45
Prognóza ČS
1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 9/13
6/13
3/13
12/12
9/12
6/12
3/12
12/11
1,15
Euro oslabilo pod 1,30. Především vyhrocení situace kolem Kypru, ale i stále nejistá politická situace v Itálii a obecná slabost evropské ekonomiky v kontrastu s celkem slušnou výkonností USA působí momentálně proti euru. Nemyslíme si však, že existuje vysoká pravděpodobnost pokračování současného trendu. Podle našeho názoru je spíše pravděpodobnější chaotické kolísání v reakci na nejrůznější informace ovlivňující vyhlídky Evropy a USA. V Evropě bude z už zmíněných nadále hrát roli nejistota ohledně povolební situace v Itálii a obecná slabost ekonomiky. V USA to pak budou především politické rozmíšky kolem řešení prekérní fiskální situace a možné výkyvy ekonomiky. V obou státech také mohou míchat kartami centrální banky. Z těchto úvah vychází náš momentální názor na vývoj kurzu. Jako centrální tendenci dáváme kurz 1,30 s tím, že lze očekávat krátkodobé výkyvy výrazně na obě strany od této hodnoty. Nečekáme tedy vytvoření zřetelnějšího stabilního trendu ať už k posilování dolaru nebo eura. Výnos desetiletého státního dluhopisu se udržel bezpečně pod 2% Vývoj v druhé polovině února byl poznamenám růstem rizikové averze souvisejícím se situací na Kypru. Ten eliminoval růst výnosu desetiletého dluhopisu nad 2% z první poloviny měsíce. Kromě rizikové averze hrál důležitou roli také Fed, který po určitých pochybách vyvolaných zejména záznamem z předchozího zasedání FOMC potvrdil dlouhodobé trvání extrémně uvolněné měnové politiky, především odkupu dluhopisů v rámci kvantitativního uvolňování. Březnový vývoj by podle našeho názoru měl být typický také pro několik dalších měsíců – kolísání poblíž 2% s tendencí k velmi pomalému růstu výnosů. Rizika jsou posunuta směrem k náhledu výraznějšímu růstu výnosové křivky, pokud by trh došle k názoru, že je Fed připraven zahájit utahování měnové politiky. Výraznější pokles výnosů přichází v úvahu v případě podstatnějšího zhoršení u některého ze stávajících problémů – dluhové krize v EMU nebo fiskálu v USA.
EMU Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456
50 40
Minulý vývoj
9/11
Zatím jde především o poklesy indexů spotřebitelské důvěry. Jak michiganský index, tak index Conference Board v březnu nečekaně a poměrně výrazně klesly. Otázkou je, zda tento pokles není jen psychologickou reakcí na zprávy z médií, která brzy odezní a také je otázkou, nakolik souvisí pokles spotřebitelské důvěry s poměrně výrazným růstem cen benzínu (faktor na který jsou američtí spotřebitelé historicky hodně citlivý). V každém případě není pravděpodobné, že by podobně výrazně jako spotřebitelská důvěra bezprostředně klesla i spotřeba domácností. Historicky sice indexy spotřebitelské důvěry dobře indikují dlouhodobější trendy, ale u krátkodobých výchylek není korelace s reálným chováním domácností nijak silná. Dopad fiskální restrikce je zatím hlavně psychologický, protože škrty nabíhají postupně a zatím by se neměly v ekonomice reálně projevovat nijak dramaticky. Přes určité náznaky ztráty dechu však většina dat stále ukazuje na solidní expanzi ekonomiky a HDP za první čtvrtletí by tedy mělo být silné. Otázka je, zda tato síla vydrží nebo ve druhém pololetí uvidíme podobné zvadnutí růstu jako v předchozích letech.
1,50
6/11
naznačovat
3/11
mohou
12/10
Některé makroekonomické údaje negativní vliv fiskální restrikce
V Evropě stále žádné dobré zprávy, spíše naopak Jih Evropy zůstává neměnně slabý a topí se nadále v problémech, jejichž nejnovějším projevem byla akutní krize kolem Kypru a nutnost urychleného poskytnutí pomoci tomuto státu po obvyklých dramatických průtazích. Samozřejmě se opět objevil motiv hrozící nákazy a obavy o stabilitu finančního systému na jih Evropy. Pod tlak se následně dostalo také Slovinsko a v hledáčku jsou nyní všechny státy s vysokým zastoupením finančního sektoru (Malta, Lucembursko). Aby toho nebylo dost stále více pokulhává Francie (slabost PMI, růst nezaměstnanosti) a místní administrativa se problémy 4.4.2013
snaží řešit tvrdohlavým prosazování extrémního zdanění lidí s vysokými příjmy. Drobné náznaky možné ztráty dynamiky se objevily také v Německu. Jde především o zastavení růstu konjunkturálního indexu IFO a vyšší počet lidí bez práce (to je ovšem patrně hlavně zásluha neobvykle chladného počasí). Povzbudivý je naopak pokračující růst maloobchodních tržeb. Vyhlídky evropské ekonomiky se nemění – v prvním pololetí by měla projít dnem a ve druhém by se (snad) měla začít pomalu zotavovat. Kypr se stal dalším státem, jemuž EU musela poskytnout pomoc Po obvyklém chaoticko-dramatickém extempore dostal Kypr pomoc 10 mld EUR z potřebných 17 mld EUR. Zbytek bude získán především z bankovních depozit uložených v Kyperských bankách (nejprve ze všech včetně teoreticky pojištěných pod 100 000 EUR, nakonec jen nad 100 00 EURU). EU tím prolomila další tabu a přestože opět jde jako obvykle o „jedinečný neopakovatelný případ“ škoda byla učiněna a bezpečnost depozit zpochybněna. Jaké budou dopady kyperské krize uvidíme plně až v dalších měsících. Především bude zajímavé sledovat vývoj depozit v rámci EU – teoreticky hrozí obnovení odlivu depozit ze slabších bank na jihu Evropy, pokud by se tak stalo může to mít negativní dopady především na Španělsko a možná i Itálii. Zatím si zmatek kolem Kypru viditelně odnáší především Slovinsko, u kterého ovšem bylo víceméně otázkou času, kdy se dostane pod tlak trhu.
vyvolaný krizí kolem Kypru na to, aby ECB vyprovokovalo ke snížení sazeb. K něčemu takovému by se podle nás odhodlal pouze pokud by zadrhlo Německo a v propadu pokračovala Francie. Desetiletý benchmarkový výnos dále klesl pod 1,3%. Hlavním faktorem ovlivňujícím vývoj na evropských dluhopisových trzích byla krize kolem Kypru. V jejím důsledku se výnos německého státního dluhopisu propadl z úrovní lehce na 1,4% na začátku měsíce zřetelně pod 1,3%, tedy na úrovně typické pro akutní zhoršení dluhové krize. Zatím lze jen spekulovat jaký má a bude mít na bezpečné německé dluhopisy dopad zpochybnění bezpečnosti depozit v evropských bankách – možnost, že především velcí hráči budou mít snahu drže co nejvíce peněz v krátkých státních dluhopisech a minimalizovat svoji expozici vůči bankám je reálná. Trend k podobnému chování je přitom zřetelný už od pádu Lehman brothers, v případě Kypru jde jen o jeho povzbuzení a upevnění., V tomto smyslu je možné zpochybnění bankovních depozit považovat za evropskou „lehmanovskou událost“. Ne všechny státní dluhopisy jsou si ovšem rovny. Pro evropskou periferii včetně Španělska a Itálie představuje poslední vývoj další komplikaci na obtížně cestě k udržení schopnosti financovat se na finančních trzích.
Italský povolební pat trvá a nevypadá, že by bylo v dohledu jeho řešení Pokrok v řešení patové situace po italských parlamentních volbách je víceméně nulový. Vítězný Bersani by rád získal podporu od Grillova seskupení, ale to ji jednoznačně odmítá dát. Berslusconi nabízí Bersanimu podporu, ale ten jí od něj nechce. Nikdo sice nechce opakované volby, ale momentálně vypadají jako nejpravděpodobnější řešení. Vládnout patrně bude údržbářská úřednická vláda, jejímž hlavním úkolem bude připravit nový volební zákon. Bezprostředně Itálii problémy nehrozí, protože Montiho vláda navedla zemi z hlediska rozpočtových deficitů na udržitelnou trajektorii. Otázka je, jak se bude vyvíjet situace v dlouhodobějším časovém horizontu a především zda bude mít trh s Itálií trpělivost. Poslední vývoj není moc povzbudivý. Výnosy italských státních dluhopisů rostou a zájem v aukcích italských státních dluhopisů klesá. EMU: výnosová křivka (swapy) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5
28.3.2013
+ 1M
+ 6M
0,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
50 40 30 20 10 0 -10
5Y
Dif 1M
7Y
10Y
15Y
Dif 6M
Od ECB nečekáme žádnou akci Zasedání ECB ani projevy jejích činitelů nepřinesly nic podstatně nového. Podle našeho názoru nestačí stres -3-
4.4.2013
1%) vidíme až v roce 2014, kdy úplně ustane fiskální restrikce a EMU se vrátí k rychlejšímu růstu.
Česká republika Martin Lobotka,
[email protected] ; tel: 224 995 192 UH
Z ekonomiky stále náznaky končící recese, dluhová krize však zůstává rizikem Únorová data byla smíšená, ale celkově vyznění je mírně optimistická. Průmysl v prosinci vzrostl o 0,9% m/m, v lednu stagnoval, 3M průměr m/m temp růstu se tak dostal lehce nad nulu, což je nejvíce od července 2012. Spotřebitelská důvěra se sice v březnu dále lehce zlepšila a dostala se tak na úroveň léta 2011, maloobchodní tržby však zklamaly (-1.7% r/r) a pokračují v říjnu započatém sestupném trendu Domníváme se však, že s menší fiskální restrikcí v letošním roce, nižší inflací a mírným růstem v Německu spotřeba domácností zdaleka neklesne tak výrazně jako v minulém roce (kdy klesla o 3,5% r/r). Inflace v únoru klesla na 1,7%, což bylo pod očekáváním trhu i ČNB a představuje tak mírné protiinflační riziko poslední prognózy. Předstihové indikátory v EMU v březnu lehce korigovaly – IFO je však stále konzistentní s růstem německého průmyslu o zhruba 4% r/r ve 2Q13, výrobní PMI na 48,9 sice nepotěší, i tak je to však ve srovnání se situací na konci léta 2012 (kdy byl 43) zlepšení. Nevýrobní německý PMI zůstává nad 50 (51,6 v březnu). Nepřekvapí tak, že český PMI po krátkém únorovém flirtu s hranicí 50 bodů rovněž korigoval na březnových 49,1. Výhled se tak proti únoru lehce zhoršil, stále je však konzistentní s koncem recese v ČR na konci 2012 a pomalým q/q růstem v 1H13. V březnu bylo zveřejněno i finální české HDP. To překvapilo pouze slabostí spotřeby domácností – po revizi totiž ČSÚ tvrdí, že v minulém roce klesla o 3,5%. To se nám ale jeví velice slabé a dle nás taková slabost poptávky neodpovídá vývoji dalších ukazatelů (spotřebitelské důvěra, reálné mzdy, míra úspor a míra nezaměstnanosti). Z těchto ukazatelů bychom čekali pokles poptávky domácností o max. 1,8-2%. Je však dost možné, že ČSÚ tento údaj nakonec reviduje, což by bylo pro-inflační riziko poslední prognózy. Vývoj v nejbližších měsících je zatížen velkou mírou nejistoty. Na jedné straně si celkem dobře vedou Spojené státy americké i Asie, což je plus pro Německo, na druhé straně však situace kolem Kypru ukazuje, že dluhová krize ještě neřekla poslední slovo. Rizikem je zejména nešťastné řešení kyperského bankovního sektoru (zejména první pokus o zdanění peněz drobných střadatelů) a komunikace (zejména nizozemského ministra financí). Hrozí, že se pod vlivem Kypru stanou nestabilní i další bankovní sektory zejména slabých zemí EMU. Optimismem nás nenaplňuje ani vývoj ve Francii. Druhá největší ekonomika Unie se totiž evidentně propadá do hlubší recese a prezident Hollande nevypadá na to, že by s tím něco chtěl / umel dělat. Výrobní PMI se nachází na italských hodnotách, nevýrobní je dokonce poblíž minim z roku 2009. To je pro EMU jistě špatná zpráva; pokud by se pod podobný tlak dluhopisových trhů jako v minulém roce Španělsko / Itálie dostala i Francie, byla by to masivní rána výhledu EMU. Obecně však stále věříme, že po lehkém zakolísání (které bude vidět v dubnových předstihových indikátorech) by se situace v Německu měla pozvolna zlepšovat. Německo totiž dokáže profitovat ze situace v Asii, což mu umožní vyhnout se recesi. Ale i na jihu EMU by mělo postupně dojít ke stabilizaci – měkčí fiskální restrikce by měla zabezpečit letos alespoň nezhoršování situace. Neříkáme, že Eurozóna letos poroste (čekáme již dlouho -0,3% r/r), ale Německo díky externí poptávce ano (+0,7% r/r). To společně s lepší důvěrou spotřebitelů a mírnější fiskální restrikcí povede k tomu, že ČR letos bude zhruba stagnovat (-0,3% r/r); dno dle nás ekonomika dosáhla koncem roku 2012. Rychlejší růst (kolem
HU
UH
UH
HU
UH
-4-
Koruna zůstala po celý měsíc pod tlakem k oslabování, místy se dostala až na dohled 26 korun za EUR. Důvodem byla jak pokračující rétorika ČNB proti koruně, která zazněla i na posledním zasedání ČNB, tak situace kolem Kypru. Koruně nepomohlo ani mírné zhoršení PMI v březnu. V dalších několika týdnech čekáme ale pomalý návrat ke 25,50 – tyto hodnoty, které vidíme nyní (25,90), jsou téměř srovnatelné s hodnotami na podzim 2011, kdy se začala zhoršovat situace evropských bank a pomalu jsme se blížili k evropskému Lehman Bros. Takto napjatá situace v EMU teď ale určitě není, navíc, výhled ekonomiky je opatrně optimistický – nevidíme tedy důvod pro takovou slabost. Na těchto úrovních navíc ani ČNB intervenovat nebude (pokud se ekonomika dále nezhorší alespoň stejným tempem jako v minulém roce). Ani Kypr by neměl Eurozónou výrazněji otřást – je pravdou, že model, který způsobuje ztráty střadatelům, je rizikem pro bankovní sektory slabších zemí EMU, zatím však k žádné panice nedochází a dle nás napětí kolem Kypru odezní. Navíc, věříme, že data dále potvrdí růst ekonomiky v Německu – pokud by tomu tak bylo, můžeme se do konce 1H13 dostat ke 25,30. Stále si myslíme, že stávající hodnoty jsou vhodné na prodeje EUR, doporučujeme ale v případě spekulativních pozic úzký stop-loss (Kypr, Itálie, Francie). EUR/CZK 28
Minulý vývoj
27
Prognóza ČS
26 25 24
8/13
5/13
2/13
8/12
11/12
5/12
2/12
8/11
11/11
5/11
2/11
8/10
11/10
5/10
2/10
8/09
23 11/09
HU
Koruna na nejslabších hodnotách od podzimu 2011, doporučujeme opatrný short EURCZK
5/09
HU
Výnosy klesly pod vlivem Kypru a s tím souvisejícího poklesu německých výnosů, v nejbližších měsících čekáme lehký růst.
Výnosy 10Y dluhopisů pod vlivem napětí kolem Kypru klesly zhruba o 15 b.b., spread k německým se však roztáhl – od dna kolem 30 b.b. na přelomu let 2012 a 2013 jsme se dostali ke zhruba 60 b.b., což dává z fundamentálního hlediska mnohem více smyslu. V nejbližších měsících je pravděpodobnější lehký posun křivky směrem nahoru (+20 b.b. na delším konci) – kyperská krize by neměla způsobit delší problémy. Výhled na delší období se nemění – čekáme další lehký posun směrem nahoru (2,3% na konci roku), ovšem za podmínky postupného dalšího uklidnění v EMU a oživení v ČR. Rizika, která v Eurozóně vidíme a která mají potenciál situaci rychle zhoršit 4.4.2013
(Itálie,Francie), by v případě jejich naplnění znamenala další pokles německých výnosů a zřejmě i českých; v každém případě by ale došlo k výraznějšímu roztažení spreadu k německým (100 b.b.+).
PL: výnosová křivka (swapy) 4.5
+ 1M
+ 6M
4.0
CZ: výnosová křivka (swapy)
3.5
2.0 28.3.2013
1.8
+ 1M
+ 6M
3.0
1.6 1.4
2.5
1.2
3M
1.0
6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
20
0.8
10Y Dif 1M
20Y Dif 6M
10
0.6
0
0.4 6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y
15Y
25 20 15
-10 -20
Za pravdu CB dala i data, která přišla v průběhu března. Inflace opět skokově klesla až na 1,3 %, nejníže od roku 2006 a pod úroveň dolní hranice cílového pásma CB. Průmyslová produkce, která překvapila v lednu pozitivně růstem o 0,3 % r/r (už tehdy ale bylo zřejmé, že jde o jednorázový výkyv na sestupném trendu, který předpovídalo i PMI), se v únoru vrátila „kam patří“ a klesla o 2,1% r/r. A pozitivní lednové překvapení vymazaly i únorové maloobchodní tržby, které klesly o 0,8 % r/r, trh přitom čekal slabý růst. Bez překvapení zůstává setrvale slabý trh práce. Zaměstnanost klesla opět 0,8 %, a nezaměstnanost vyrostla na nový rekord od roku 2007, konkrétně 14,4 %.
4.60
Minulý vývoj Prognóza ČS
4.40 4.20 4.00
5/13
1/13
3.80 9/12
Pokud jde o další vývoj, teď už si BR určitě dá pauzu, čemuž nasvědčují i výroky jejích členů. Tím, že si teď odbyla dva cutu v jednom zároveň revidujeme naše očekávání, že půjdou sazby v druhé polovině roku ještě jednou dolů. S tím, jak se začne ekonomika v polovině roku stabilizovat, by měla tato varianta odeznít a pokud vše půjde dobře, tak by nejbližší změnou mělo být zahájení utahovacího cyklu v roce 2014.
EUR/PLN
5/12
To že CB přistoupí k pátému snížení sazeb v řadě většina trhu čekala. Že to ale bude rovnou o 50 bodů na 3,25 nečekal nikdo. Na jednu stranu tak šlo o překvapení. Najít ale zpětně argumenty pro tento krok není zas tak těžké. BR se blížila bodu, kdy je dobré cyklus uvolňování měnové politiky zastavit a počkat, co sazby s ekonomikou provedou. Otázkou bylo kdy a na jaké hodnotně se zastavit. Jelikož ekonomika stále zpomalovala a inflace klesala výrazně rychleji než se čekalo (což potvrdila i nová projekce CB), bylo zřejmé, že by po březnovém cutu měl následovat ještě minimálně dubnový. A BR se rozhodla, že nemá cenu čekat a srazila sazby rovnou o 50 bodů.
1/12
Centrální banka překvapila, cut o 50 bodů je ale odůvodnitelný.
9/11
UH
5/11
HU
1/11
Petr Bittner,
[email protected], tel: 224 995 172
Po trochu překvapivém posílení ze začátku března, které trochu hnaly spekulace, že ke cutu nedojde, se dostal zlotý pod tlak ze tří stran. Nejprve snížení sazeb, potom série špatných čísel, která naopak přiživila spekulace, že by CB mohla v uvolňování měnové politiky přeci jenom pokračovat a nakonec vyhrocení situace okolo Kypru a Itálie a zlotý se z úrovně 4,12 postupně prokousal až ke 4,19. Pro nejbližší týdny nečekáme žádný rychlý návrat, zlotý by se celý duben měl pohybovat v intervalu 4,15 až 4,20.
9/10
Polsko
Slabá data, překvapivá CB a nervozita okolo Kypru poslala zlotý dolu.
5/10
Dif 6M
1/10
Dif 1M
9/09
10 5 0 -5
5/09
3M
-5-
28.3.2013
Swapová křivka také pochopitelně reagovala na CB a negativní data, její kratší konec se propadl pod úroveň 3,5%, což jsme my čekali až v druhé polovině roku. delší konec se o tolik nepohnul a celá křivka je tak o něco strmější. S naším předpokladem neměnných sazeb po zbytek roku je konzistentní také stabilizace křivky na stávajících úrovních. Rizikem je, že slabá data přimějí trh věřit v další cut. To by se projevilo dalším poklesem a zvýšením strmosti. Podobně jako swapy reagovaly i výnosy vládních dluhopisů, které se na kratším konci propadly o 30 bodů. Spread 2Y/10Y, který v závěru února klesnul ze 70 bodů na 45 se opět vrátil nad 60. ASW se roztáhl o cca 20 bodů. S tím jak se bude (doufejme) situace kolem Kypru a Itálie uklidňovat by se měl ASW opět zúžit.
4.4.2013
Česká republika – dlouhodobá makroprognóza Reálný HDP Spotřeba domácností Investice Nominální mzdy Maloobchodní tržby Zpracovatelský průmysl CPI Podíl nezaměstnaných 15-64 Obchodní bilance Přímé zahraniční investice Státní rozpočet Repo sazba Krátkodobé úrokové sazby,PRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby, swap CZK / USD CZK / USD CZK / EUR CZK / EUR
(meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (mez. růst v % na konci roku) (%) (% z HDP) (mld. USD) (% z HDP) (konec roku) (3M, průměr) (10 let, průměr) (průměr) (konec roku) (průměr) (konec roku)
2009 -4.3 0.3 -10.5 6.2 -4.7 -15.0 1.0 6.2 2.3 2.9 -5.8 1.1 1.5 3.7 19.0 17.9 26.5 26.1
2010 2.3 0.9 0.7 2.2 1.2 7.0 2.3 7.0 1.4 6.1 -4.8 0.8 1.3 3.0 19.1 19.0 25.3 25.2
2011 1.9 0.7 -0.7 2.4 2.1 8.1 2.4 6.7 2.4 2.3 -3.3 0.8 1.2 2.8 17.7 19.4 24.6 25.6
2012 -1.2 -3.5 -1.5 4.1 2.1 -0.1 2.4 6.8 3.8 10.6 -5.0 0.1 1.0 1.9 19.6 19.5 25.1 25.3
2013f -0.3 -0.9 -2.9 2.8 2.7 1.3 2.0 7.1 3.7 4.2 -3.2 0.1 0.5 1.5 19.4 19.8 25.3 25.0
2014f 0.9 0.2 0.1 5.8 6.1 5.4 1.8 7.1 3.3 4.3 -3.1 0.3 0.5 1.6 18.7 18.1 24.6 24.3
2015f 2.2 1.2 5.7 6.4 7.8 6.5 3.0 6.9 2.7 3.3 -2.6 0.5 0.7 2.3 17.7 17.5 23.9 23.6
Sazby centrálních bank
Česká republika USA Eurozóna Polsko
-6-
Klíčová sazba (%) 0.05 0.0-0.25 0.75 3.25
Nejbližší zasedání 2.5.2013 1.5.2013 2.5.2013 10.4.2013
Prognóza ČS (bp) 0 0 0 0
Očekávání trhu (bp) 0 0 0 0
Poslední změna (bp) -25 / XI-12 -75 / XII-08 -25 / VII-12 -50 / III-13
Nejbližší očekávaná změna (bp) +25/2014 +25/4Q14 +25/2014 +25/2014
4.4.2013
Kalendář makro dat
Česká republika Obchodní bilance Průmyslová produkce(meziročně) CPI (meziročně) Nezaměstnanost PPI (meziročně) Běžný účet USA Obchodní bilance Nezaměstnanost Maloobchodní tržby (meziměsíčně) PPI (meziročně) Michiganský index spotřebitelské důvěry CPI (meziročně) Průmyslová produkce(meziměsíčně) Využití průmyslových kapacit Zahájené stavby domů Stavební povolení Předstihové indikátory (meziměsíčně) Prodeje existujících domů Objednávky zboží dlouh. spotřeby (meziměsíčně) EU EMU: Maloobchodní tržby (meziměsíčně) EMU: CPI jádro (meziročně) GE: ZEW EMU: PMI výrobní GE: IFO Polsko Zasedání polské CB Běžný účet CPI (meziročně) Průměrná mzda (meziročně) Zaměstnanost (meziročně) Průmyslová výroba (meziročně) PPI (meziročně) Maloobchodní tržby (meziročně) Nezaměstnanost
Prognóza
období
datum
čas zveřejnění
2/2013 2/2013 3/2013 3/2013 3/2013 2/2013
8.4 8.4 9.4 9.4 15.4 15.4
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00
27,3 mld -4.1% 1.7% 7.9% 1,4% 5,8 mld
31,5 mld. -4,1% 1.7% 8.1% 1.3% 6,0 mld
2/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013
5.4 5.4 12.4 12.4 12.4 16.4 16.4 16.4 16.4 16.4 18.4 22.4 24.4
14:30 14:30 14:30 14:30 15:55 14:30 15:15 15:15 13:30 14:30 16:00 16:00 14:30
-44,6B 7.7% 0.0%
-44,4B 7.7% 1.1% 1.7% 78.6 2.0% 0.7% 79.6% 917 tis. 946 tis. 0.5% 4,98 mil. 5.7%
2/2013 3/2013 4/2013 4/2013 4/2013
5.4 16.4 16.4 23.4 24.4
11:00 11:00 11:00 10:00 10:00
-0.40%
1.20% 1.3% 48.5 46.8 103.6
4/2013 2/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013 3/2013
10.4 15.4 15.4 17.4 17.4 18.4 18.4 23.4 23.4
13:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 10:00 10:00
3.25% -850 mil EUR 1.0% 1.6% -1.7% -0.4% 1.4% 14.6%
3.25% -1204 mil EUR 1.3% 4.0% -0.8% -2.1% -0.4% 4.0% 14.4%
ČS/ERStE*
minulá hodnota
(*) pozn.: Kromě USA a EU, u těchto zemí se jedná o konsensus trhu.
-7-
4.4.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.INVESTICNICENTRUM.CZ
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 205 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Petr Dědeček Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 225 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] franz.hoerl@ erstebank.at
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Primární emise – ředitel odboru Finanční poradenství Odbor Custodian služby – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
H
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
H
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet Odbor Ekonomické a strategické analýzy
-8-
4.4.2013
