David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, MartinLuboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Peter Bittner tel.: 224 995 177, e-mail:
[email protected]
leden 10.1.2013 2013
u
Instrument
Úroveň z 31.12.2012
Prognóza 1 měsíc
Prognóza 6 měsíců
ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR
25.1
↓
25.5
→
25.3
3M Pribor
0.50
→
0.50
↑
0.50
2Y
0.55
↗
0.60
↑
0.70
10Y
1.35
↗
1.45
↗
1.49
Ekonomika v letošním roce bude pokračovat ve stagnaci, doléhat na ní bude situace v EMU a domácí fiskální restrikce. Pozitivně se na růstu bude podílet jenom čistý vývoz, investice i poptávka domácnosti dále klesnou (i když u domácností bude pokles proti roku 2012 menší a u investic v nemalé míře kvůli bazickému efektu). V 1H13 očekáváme stabilizaci situace v EMU a tedy i v ČR, mírné oživení ve 2H13 a rychlejší v roce 2014 poté, co přestane působit fiskální restrikce. Koruna v posledních dnech výrazně oslabila (přechodně až přes 25,7 k euru), můžou za to spekulace na devizové intervence ČNB. Nemyslíme si, že by na těchto hodnotách ČNB cokoliv dělala (pokud ekonomika nepůjde dále do kolen), čekáme, že se výhledově koruna vrátí ke 25,30.
USA USD/EUR
1,32
↗
1,31
→
1,30
3M Libor
0,31
↑
0,30
↑
0,30
2Y swap
0,39
↑
0,40
↑
0,40
10Y swap
1,84
↗
1,95
↘
1,70
Událostí přelomu roku bylo odvrácení rozpočtového srázu, stále však zbývá vyřešit zvýšení stropu zadlužení a strukturu rozpočtových škrtů. Přicházející data potvrzují mírné oživení ekonomiky, předpokládáme, že relativně pomalý růst ekonomiky bude pokračovat po celý letošní rok. Fed nahradil operaci Twist v plném rozsahu odkupem státních dluhopisů a přijal kvantitativní kritéria pro zahájení utahování měnové politiky. Dolar by se kvůli nejistotě ohledně stropu zadlužení měl držet nad 1,30. Výnosy státních dluhopisů by se měly držet na nízkých úrovních.
EUROZÓNA 3M Euribor
0,19
↑
0,20
↑
0,25
2Y swap
0,38
↑
0,45
↑
0,55
10Y swap
1,57
↑
1,75
↑
1,90
Mizerná výkonnost evropských ekonomik pokračuje, čtvrté čtvrtletí bylo pravděpodobně dost slabé. Na druhou stranu konjunkturální indexy naznačují stabilizaci, k dalšímu zhoršení by už nemělo dojít. Myslí si to i ECB a proto ponechala sazby na 0,75% a asi už je dále nesníží. Stejně jako v USA čekáme stabilně nízké výnosy benchmarkových dluhopisů.
POLSKO PLN/EUR
4,08
↘
4,13
→
4,09
3M Wibor
4,11
↓
3,95
↓
3,58
2Y
3,35
↘
3,24
↓
3,04
10Y
3,57
↘
3,44
↘
3,37
Zlotý proti listopadu o něco posílil, i v prosinci se ale pohyboval v relativně úzkém pásmu. Pro jakýkoliv ostřejší pohyb ostatně neměl důvod. Centrální banka potřetí v řadě snížila sazby. Pravděpodobně sáhne ještě k jednomu snížení a to buď v únoru nebo březnu. Pak si dá pauzu a bude pozorovat, co nižší sazby s trhem a ekonomikou udělají. Ekonomika jinak dále churaví, data opět překvapovala na negativní straně. Inflace, která se ještě před půl rokem vytrvale držela vysoko nad cílovaným pásmem, klesá tak rychle, že členové bankovní rady dokonce začali mluvit o tom, jestli se nedostane i pod cíl. Swapová křivka se dále zploštila. V Dalších měsících by se měl tento trend zpomalit. Pokles bude již jen mírný a více symetrický.
Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, ↗ znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu konfliktu zájmů, zájmů, dle dle Vyhlášky Vyhlášky oo poctivé poctivé prezentaci prezentaci investičních investičníchdoporučení doporučení(114/2006 (114/2006Sb.) Sb.)jsou jsoukkdispozici dispozicina nawebových webovýchstránkách stránkách tvůrce tohoto tohotodokumentu dokumentu – odboru – odboru Ekonomických Ekonomických a strategických a strategických analýz České analýz spořitelny České www.investicnicentrum.cz. spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímý odkaz Přímý na dokument odkaz nas důležitými dokument upozorněními s důležitými naleznete upozorněními na: je: www.csas.cz/analyza_upozorneni. vydanýchupozornění". investičníchHistorie doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese. www.investicnicentrum.cz/analyzy vHistorie sekci "Důležitá vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené
USA Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456 Data ukazují na pokračující pomalé zotavování ekonomiky Poslední údaje z trhu práce potvrdily pozvolné zotavování, ale ne tempem dostatečným na rychlý pokles míry nezaměstnanosti. Podobně také oba ISM indikátory vykázaly zlepšení, ale výrobní se dostal jen těsně nad 50 (tedy do pásma expanze), což ukazuje na růst, ale nijak rychlý. Odvrácení rozpočtového srázu zabránilo významnému negativnímu šoku, který by ekonomiku pravděpodobně dostal do recese, stále však zbývá vyřešit problém se zvýšením stropu zadlužení a dohodnout strukturu nutných rozpočtových škrtů, nemluvě o nutnosti dosáhnout shody na střednědobém programu rozpočtové konsolidace. Nejistota, kterou to plodí, bude nutně negativně ovlivňovat chování podniků, především co se týká investic a najímaní nových pracovních sil. Zároveň představuje dohodnuté řešení rozpočtového srázu mírnou fiskální konsolidaci, bude tedy brzdit ekonomiku. Dohromady nás to vede k názoru, že letos bude pokračovat zhruba podobný vývoj jako v loňském roce – bude pokračovat růst mírným tempem s výkyvy v průběhu roku, ale neuvidíme další zrychlení a míra nezaměstnanosti bude pokračovat v pouze velmi pozvolném poklesu. Poslední loňské FOMC poněkud překvapilo Fed nejen plně nahradil končící operaci twist stejným objemem odkupu státních dluhopisů, ale také dříve než se čekalo přistoupil ke změně indikace konce mimořádně uvolněné měnové politiky. Časová indikace (naposledy do poloviny roku 2015) byla nahrazena makroekonomickými kritérii. Aby Fed začal zvyšovat sazby musí buď udržitelně poklesnout míra nezaměstnanosti pod 6,5 % nebo se musí střednědobý výhled pro inflaci posunout nad 2,5 %. Fed ústy B. Bernankeho jasně vysvětlil, že nejde o to, kdy dojde k posunu těchto parametrů pod uvedené hranice, ale o střednědobý vývoj a udržitelné trendy, ale existuje značné riziko, že trh to stejně bude interpretovat zjednodušeně a bude reagovat na každý pohyb, ať už u míry nezaměstnanosti nebo u inflace, jako by byly
uvolňování už na konci letošního roku si část trhu vyložila jako náznak přesunu názorů Fedu na více jestřábí pozice. Plosser je přitom tradičně silný jestřáb a Bullard je neutrální, nejde tedy o nic jiného než o osobní názory dvou činitelů Fedu. Klíčovým vodítkem by pro investory měl být vývoj na trhu práce. Situaci poněkud komplikuje, že ukončení kvantitativního uvolňování nebude určovat jasné kvantitativní kritérium, ale kvalitativní kritérium „udržitelného trendu k poklesu nezaměstnanosti“. Podle Plossera a Bullarda tato situace nastane již letos, podle nás to zdaleka není jisté. Jejich názor je založen na prosté lineární extrapolaci dosavadního trendu od přelomu let 2009/2010 kdy byla míra nezaměstnanosti na vrcholu. S tímto přístupem existují tři problémy 1) nikde není dáno, že trend bude beze změny pokračovat 2) jejich předpoklad je spíše mírně optimistický, stejně dobře bychom se k hranici 7 % mohl dostat až v polovině příštího roku 3) bude záležet nejen na hodnotě, ale i na dynamice trhu práce, pokud by FOMC dospěl k názoru, že pokračování trendu není jisté, čekal by delší dobu. V každém případě se však pomalu ale jistě blíží konec kvantitativního uvolňování a potom zvyšování sazeb a pohyb dluhopisů na začátku tohoto roku naznačuje, jak citlivý na tyto události trh bude. Řešení rozpočtových problémů Rozpočtový sráz byl odvrácen pět minut po dvanácté, ale problémy s rozpočtem tím zdaleka nekončí. Část rozpočtového srázu byla jen o dva měsíce odsunuta (plošné rozpočtové škrty), USA dosáhly stropu zadlužení a mají zhruba dva měsíce na jeho zvýšení a hlavně se s časem zesiluje naléhavost řešení problému střednědobé rozpočtové konsolidace. V dohledné budoucnosti budou investory vzrušovat hlavně akutní hádky kolem prvních dvou zmíněných problémů, ale třetí představuje tu skutečně vážnou hrozbu. Je víceméně jen otázkou času, kdy by se USA v případě neřešení rychlého růstu zadlužení dostaly od nemilosti trhu se všemi z toho plynoucími důsledky. Počítáme s tím, že se po intenzivním dohadování republikáni a demokraté na poslední chvíli dohodnou na nějakém nedostatečném kompromisu ohledně stropu zadlužení a struktury škrtů, ale řešení problému střednědobé rozpočtové konsolidace nevidíme kvůli hlubokém ideologickému rozdělní dobře.
US: výnosová křivka (swapy)
EUR/USD
3,5 31.12.2012
3,0
+ 1M
+ 6M
1,50
Minulý vývoj
1,45
Prognóza ČS
2,5
1,40
2,0
1,35
1,5
1,30
1,0
1,25
0,5
1,20
20 10 0 -10 -20 -30 -40
Dif 1M
Dif 6M
přímou indikací budoucího vývoje měnové politiky. Určitý náznak v tomto směru poskytlo chování trhu v reakci na zveřejnění poznámek z posledního zasedání FOMC a na projevy činitelů Fedu Bullarda a Plossera. Názory těchto jednotlivců implikující možnost ukončení kvantitativního -2-
3/13
12/12
9/12
30Y
6/12
10Y
3/12
5Y
12/11
3Y
9/11
2Y
6/11
1Y
3/11
6M
12/10
3M
9/10
1,15
0,0
Euro se drží mírně nad psychologickou úrovní 1,30 k dolaru Kvůli nervozitě kolem rozpočtového srázu se kurz přechodně dostal až k 1,33, ale ani jeho odvrácení bezprostředně neodstartovalo. Kurz zareagoval až na poznámky z posledního zasedání FOMC a vystoupení Bullarda a Plossera a tedy na připomenutí, že extrémně uvolněná měnová politika nebude trvat věčně. V dohledné budoucnosti by se kurz měl udržet nad 1,30 kvůli nejistotám spojeným s řešením problému stropu zadlužení a všeobecné nejistotě ohledně vývoje rozpočtové rovnováhy. Ve střednědobém horizontu pak bude záležet na 10.1.2013
tom, jak se bude dařit jednotlivým ekonomikám a jak akutní budou v očích investorů jejich problémy. Čekáme letos lepší výkonnost americké ekonomiky a to nás vede k přesvědčení, že s blížícím se pololetím dolar posílí lehce pod 1,30. Zhoršení dluhové krize EU by tento pohyb zvýraznilo. Nečekáme, že by investoři v dohledné budoucnosti důrazně upřeli pozornost na rozpočtové problémy USA, pokud by se to však stalo, dolar by se dostal pod značný tlak. Výroky některých činitelů Fedu vyplašily na krátkou dobu dluhopisový trh Prosinec byl stejně jako listopad na dluhopisovém trhu poměrně klidný. Výnosy držela nízko jak rizika (rozpočtový sráz), tak preference bezpečí obvyklá na přelomu roku. Začátek nového roku však byl o to živější. Trh reagoval na kombinaci poznámek z posledního zasedání Fedu a už zmíněných vystoupení Bullarda a Plossera. Připomínka, že jednou dojde k utažení měnové politiky vedla k posunutí výnosové křivky nahoru (mírný bearish steepening – 2 roky z 0,25 % na 0,29 %, deset let z 1,75 % na 1,95 %). Trh se však téměř vzápětí začal zklidňovat a výnosy se vracejí na úrovně z přelomu roku. Předpokládáme, že reálné utahování měnové politiky je ještě poměrně daleko (rok a více než začne Fed omezovat kvantitativní uvolňování) a že se proto budou výnosy držet jak v krátkodobém, tak střednědobém horizontu nízko. K výkyvům bude samozřejmě docházet, ale měly by být relativně omezené a krátkodobé. EMU
ECB ponechává sazby na 0,75 % Evropská centrální banka potvrdila svou pověst opatrné až jestřábí instituce a nereagovala na slabost evropských ekonomik. Pokud nedojde k nečekanému zhoršení vyhlídek ekonomiky, měla by současná hodnota sazeb ECB představovat dno. Vyhlídky ekonomiky představené v předchozím odstavci implikují, že sazby na této úrovni zůstanou velmi dlouho – minimálně v letošním roce a pravděpodobně i po značnou část příštího roku. Benchmarková výnosová křivka zůstává v klidu. Podobně jako v USA byl i v Evropě prosinec hodně klidný a výnosy se držely velmi nízko. Na začátku roku se po vlivem pohybu v USA posunul na krátkou dobu nahoru i dlouhý konec evropské benchmarkové výnosové křivky, ale brzo se vrátil na předchozí velmi nízké úrovně. Přebytek likvidity v systému nízké úrokové sazby ECB a chabá výkonnost ekonomiky spolu s rizikem opětovného zhoršení krize by měly výnosy kvalitních dluhopisů udržet na nízké úrovni po dlouhou dobu. Rizikem je posun ve vnímání investorů předjímající (pravděpodobně předčasně) začátek utahování měnové politiky – to byl vedlo k růstu výnosů obecně a především na dlouhém konci křivky (zvýšila by se tedy její strmost). Náznak podobného vývoje jsme viděli na začátku roku.
Česká republika Martin Lobotka,
[email protected] ; tel: 224 995 192 HU
Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456 Německá data ekonomiky
ukazují
na
mírné
zlepšování
stavu
EMU: výnosová křivka (swapy) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5
31.12.2012
+ 1M
+ 6M
0,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
15Y
40 30 20 10
Dif 1M
Dif 6M
0
Předstihové indikátory jako indexy ZEW a IFO se dostávají po řadu měsíců trvajícím poklesu opět na vzestupnou trajektorii, což ukazuje na pravděpodobný blížící se konec slábnutí největší evropské ekonomiky. Data mapující aktuální situaci však stále nejsou povzbudivá, takže čtvrté čtvrtletí bude pravděpodobně jak v Německu tak celkově v EU hodně slabé. Pro letošní rok předpokládáme mírné zlepšení proti loňsku, ale meziročně by ekonomika EMU ještě měla velmi mírně klesnout. Její výkonnost by i letos měla trpět především kvůli jižní části – nadále bude probíhat fiskální konsolidace a domácí poptávku budou negativně ovlivňovat důsledky předchozího propadu ekonomiky (především vysoká nezaměstnanost). V průběhu roku by však už mělo začít být vidět světlo na konci tunelu – především velké ekonomiky (Itálie a Španělsko) by se měly začít stabilizovat a postupně přecházet k růstu.
-3-
UH
Ekonomika bude letos stagnovat, v 1H13 čekáme dosažení dna Ekonomika zůstala na konci loňského roku v recesi. Průmysl v listopadu poklesl o 6 % r/r a stejný obrázek bude, i když vyjdou data za prosinec (headline číslo bude ještě horší, protože v roce 2012 bylo o 3 méně pracovních dní ve srovnání s rokem 2011). Obecně ale data potvrzují slabost předstihových ukazatelů, na kterou jsme v souvislosti s průmyslem upozorňovali od konce léta 2012. Další data nepřinesla nic, co by nás vedlo k přehodnocení našeho názoru na vývoj v roce 2013 – inflace postupně klesá (v lednu v souladu s očekáváním na 2,4 % r/r, zejména kvůli bazickému efektu a kvůli klesajícím cenám pohonných hmot), maloobchodní tržby zůstávají slabé, obchodní bilance je ve vysokém přebytku. Předstihové ukazatele stále zůstávají slabé (PMI je na 46), dobrou zprávou je snad jenom vývoj domácích objednávek (ty se stabilizují) a německé IFO (které se zvedlo a indikuje návrat německého průmyslu k růstu kolem 1 % na konci 1Q13). Pro rok 2013 tak čekáme pokračování příběhu, který jsme viděli v roce 2012, ovšem s méně negativními dopady (HDP 2013: -0,1% y/y). Jak domácí fixní investice, tak poptávka domácností budou růstu ubírat (důsledek pokračující, i když pomalu se uklidňující dluhové krize a fiskální restrikce domácností), jediným přispěvatelem k růstu zůstane čistý export (hlavně díky slabému dovozu). Poptávka domácností by však neměla opakovat výrazné tempo poklesu z minulého roku – čekáme proti poklesu o 2,4 % v roce 2012 pokles o 0,5 % v letošním roce. Fixní investice klesnou o 2 %, to je hlavně důsledek bazického efektu – v 1. polovině roku 2012 rostly investice nad očekávání silně. Vzhledem k postupné stabilizaci situace v EMU (na trzích určitě, v myslích a očekáváních firem a domácností snad) by se reálná ekonomika Eurozóny neměla po 1H13 dále zhoršovat, což se projeví stabilizací i v ČR. O mírném růstu se ale můžeme bavit až pro druhou polovinu roku, spíše pak až pro rok 2014, kdy už nebude působit fiskální restrikce vlády a kdy i efekt dluhové krize na reálnou ekonomiku bude mírnější (HDP 2014: +1 % r/r). 10.1.2013
Inflace zůstane mírná (v průměru 2,4 %), zvyšovat ji budou pouze deregulace a nepřímé daně; poptávková inflace zůstane lehce pod nulou. Nezaměstnanost se proti minulém roku nezlepší, v průměru dosáhne její míra 8,9 %. Koruna na nejslabší hodnotě od léta 2011, straší ji devizové intervence.
Na korunu v poslední době nejvíce dolehla slabá makro data, která přiživila očekávání, že ČNB nakonec přistoupí k intervencím proti koruně. Společně s reporty některých zahraničních bank o tom, že koruna oslabí až ke 26,50, to stačilo na začátku ledna na to, aby se koruna dostala až na nejslabší hodnotu od loňského července. Vzhledem ke stagnaci ekonomiky v letošním roce (minimální reálná konvergence), doutnající dluhové krizi a trvající hrozbě devizových intervencí ze strany ČNB (ačkoliv ne na úrovních 25,70, které vidíme nyní) nevidíme po většinu letošního roku prostor k posílení pod 25 (průměr koruny 25,2). Je ale těžké odhadnout kam až může zajít současné oslabení koruny – zdá se nám, že je hnáno vysloveně spekulativně (data sice slabá jsou, ale v relativním srovnání s EMU o tolik horší nejsou). Nemyslíme si, že by koruna měla oslabit až ke 26,50 (to by bylo skoro 10 % od fundamentální hodnoty), takový vývoj bychom čekali v případě výrazné eskalace problémů v EMU; stát se to ale může – spekulativní tlak vždy nějakou dobu trvá. Ve stávající situaci tak doporučujeme pozvolné budování short EURCZK pozice tak, aby případné další oslabení koruny šlo využít. Myslíme si, že se koruna postupně v 1H13 vrátí zpátky ke 25,30. Na stávajících hodnotách a za předpokladu, že se ekonomika dále nezhorší (tj., za předpokladu stagnace ekonomiky v letošním roce), považujeme stávající hodnoty (25,70) za příliš slabé a nemyslíme, že by ČNB chtěla na těchto hodnotách intervenovat (abstrahujíc od toho, že samotné intervence se nám ve stávající situaci nezdají zázračně efektivní).
vidíme jako pravděpodobnější mírný růst výnosů (2,2 %-2,3% ) než jejich pokles – tomu by měla nahrávat jak menší absorpční kapacita bankovního sektoru (z hlediska množství peněz k dispozici i z hlediska kreditní expozice na stát), tak nevyřešená krize v EMU (možnost eskalace napětí) či možnost podstřelení rozpočtu kvůli riziku horšího než očekávaného vývoje ekonomiky (v roce 2013 čeká MF ČR relativně optimistický růst 0,7 %).
Polsko Petr Bittner,
[email protected], tel: 224 995 172 HU
UH
Centrální banka dále sráží sazby, jejich osud na únorovém zasedání je už méně zřejmý Polská CB v souladu s širokým konsensem trhu snížila i na svém prvním letošním měnovém zasedání sazby. Jde o třetí cut v řadě a základní sazba se teď nachází na 4,00 %. Vzhledem k tomu, jak se ekonomika vyvíjí v posledních měsících, co dělá inflace a jak se drží zlotý, by asi nebylo chybou, kdyby CB už loni sáhla k razantnějšímu snížení než o 25 b.b. To si ale sama (ústy guvernéra Belky) de facto zapověděla, takže sazby přizpůsobuje postupně. Negativní překvapení přinášela i data zveřejněná v prosinci (a že očekávání sama o sobě byla nastavena relativně nízko). Průmysl se propadl o 0,8 % r/r (čekal se růst o 0,4 %), maloobchod sice ještě rostl, ale jen o 2,4 % (čekalo se 2,9 %) a žádné zlepšení nevykazuje ani trh práce, nezaměstnanost vzrostla o 0,4 p.b. na 12,9 %. EUR/PLN 4,60
Minulý vývoj Prognóza ČS
4,40 4,20 4,00
EUR/CZK
27
Prognóza ČS
25 24
5/09 8/09 11/09 2/10 5/10 8/10 11/10 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13
23
nízko,
pro
rok
2013
U dluhopisů jsme neviděli v posledních 3-4 týdnech moc pohybu – česká 10Y zůstala kolem 1,9 %, od minulého května dochází k utahování spreadu vůči německým dluhopisům (z cca 20 na začátku června na stávajících cca 45 b.b.). Pro výraznější pohyby v dalším měsíci nevidíme impuls – situace na finančním trhu EMU je stabilizována, domácí nabídka dluhopisů je v 1Q13 relativně malá. V horizontu 6 měsíců -4-
8/13
4/13
12/12
8/12
4/12
12/11
8/11
4/11
12/10
Pro CB dobrou zprávou je, že se inflace zdá se konečně opravdu vydala směrem dolů a tím uvolňuje bankovní radě ruce pro snižování sazeb. Zatímco ještě o prázdninách jsem jí mohli vidět nad 4 %, v listopadu už spadla na 2,8 % (z říjnových 3,4 %). Rychlost poklesu asi trochu zaskočil i samotnou CB, když se na včerejší tiskovce mluvilo i o obavě, jestli inflace nespadne až pod cíl.
26
Dluhopisové výnosy stále pravděpodobnější mírný růst
8/10
Minulý vývoj
4/10
28
12/09
3,80
Jak to bude se sazbami dál je teď trochu nejisté. Ekonomika by si určitě další snížení zasloužila. Je ale možné, že si CB vybere v únoru oddechový čas a počká si s dalšími kroky až na novu inflační prognózu, kterou bude mít k dispozici v březnu. Ať už přijde snížení v únoru nebo březnu, bude to s největší pravděpodobností znamenat na nějakou dobu poslední pohyb. Guvernér Belka totiž včera také řekl, že se uvolňovací cyklus přiblížil ke svému konci. BR tak zřejmě chce chvíli počkat, aby viděla, co nižší sazby s ekonomikou a trhy udělají. Zlotý se dále pohybuje v klidných vodách, proti listopadu o něco posílil Zlotý si podobně jako další měny v regionu prožil poměrně klidný konec roku. Celý prosinec se pohyboval v pásmu 4,05 – 4,10, tedy v průměru asi o 0,05 níže než v listopadu. Rok potom zakončil na 4,08. A není se ani moc čemu divit. Z domácích faktorů neměl žádný potenciál s ním výrazněji 10.1.2013
pohnout - slabá data jen více otevřela dveře cutu, s kterým se stejně počítalo. A na evropské scéně byl také relativní klid. Tedy až na chvilku vzrušení, kterou trhům připravil S. Berlusconi a M. Monti. Swapová křivka se v souladu s naším očekáváním přestala zplošťovat. V dalších měsících čekáme už jen velmi mírný pokles a to symetricky po celé délce křivky.
PL: výnosová křivka (swapy) 4,5
31.12.2012
+ 1M
+ 6M
4,0 3,5 3,0 2,5 3M 0
6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y Dif 1M
20Y Dif 6M
-20 -40 -60 -80
-5-
10.1.2013
Česká republika – dlouhodobá makroprognóza 2008 Reálný HDP Spotřeba domácností Investice Nominální mzdy Maloobchodní tržby Zpracovatelský průmysl CPI Nezaměstnanost* Obchodní bilance Přímé zahraniční investice Státní rozpočet Repo sazba Krátkodobé úrokové sazby,PRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby, swap CZK / USD CZK / USD CZK / EUR CZK / EUR
(meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (mez. růst v % na konci roku) (%) (% z HDP) (mld. USD) (% z HDP) (konec roku) (3M, průměr) (10 let, průměr) (průměr) (konec roku) (průměr) (konec roku)
2,9 2,9 3,8 5,4 3,1 10,1 3,6 5,4 0,7 4,4 -2,2 2,5 3,5 4,2 25,0 19,4 0,0 26,2
2009 -4,3 0,3 -10,5 8,1 -4,7 -15,0 1,0 8,1 2,3 2,1 -5,8 1,1 1,5 3,7 26,5 17,9 0,0 26,1
2010
2011
2,3 0,9 0,7 2,2 1,2 7,0 2,3 9,0 1,4 6,1 -4,8 0,8 1,3 3,0 19,1 19,0 25,3 25,2
1,9 0,7 -0,7 2,4 2,1 8,1 2,4 8,5 2,4 5,4 -3,1 0,8 1,2 2,8 17,7 19,4 24,6 25,6
2012e -1,0 -2,4 0,0 2,4 -0,7 -1,2 2,4 8,6 3,8 8,6 -5,0 0,1 1,0 1,9 19,6 19,5 25,1 25,3
2013f -0,1 -0,5 -2,0 2,3 0,8 0,9 2,0 8,9 3,4 6,1 -3,0 0,1 0,5 1,3 19,4 19,2 25,2 25,0
2014f 1,0 0,6 0,3 2,1 2,6 4,4 2,0 8,6 3,1 7,2 -3,0 0,3 0,6 1,6 18,7 18,1 24,6 24,3
* od roku 2004 podle nové metody výpočtu
Sazby centrálních bank
Česká republika USA Eurozóna Polsko
-6-
Klíčová sazba (%) 0,25 0.0-0.25 0,75 4,00
Nejbližší zasedání 6.2.2013 30.1.2013 7.2.2013 6.2.2013
Prognóza ČS (bp) 0 0 0 -25
Očekávání trhu (bp) 0 0 0 -25
Poslední změna (bp) -25 / X-12 -75 / XII-08 -25 / VII-12 -25 / XII-12
Nejbližší očekávaná změna (bp) +25/2014 +25/15 -25/10/12 -25/Feb12
10.1.2013
Kalendář makro dat
Česká republika Maloobchodní tržby (meziročně) PPI Inflace (meziročně) Běžný účet USA PPI r/r Maloobchodní prodeje (meziměsíčně) CPI (meziměsíčně) Průmyslová produkce (meziměsíčně) Využití průmyslových kapacit Philadelphia Fed Prodeje existujících domů Index předstihových indikátorů Prodeje nových domů Obj. zboží dlouhodobé spotřeby (meziměsíčně) Spotřebitelská důvěra Osobní příjmy Osobní výdaje Chicago PMI EU EMU: CPI jádro (meziročně) GE: ZEW GE: IFO EMU: M3 (meziročně) Polsko CPI (meziročně) Běžný účet Zaměstnanost (meziročně) Průměrná mzda (meziročně) Průmyslová výroba (meziročně) PPI (meziročně) Maloobchodní tržby (meziročně) Nezaměstnanost
období
datum
čas zveřejnění
11/2012 12/2012 11/2012
11.1. 15.1. 18.1.
9:00 9:00 10:00
12/2012 12/2012 12/2012 12/2012 12/2012 1/2013 12/2012 12/2012 12/2012 12/2012 1/2013 12/2012 12/2012 1/2013
15.1. 15.1. 16.1. 16.1. 16.1. 17.1. 22.1. 24.1. 25.1. 28.1. 29.1. 31.1. 31.1. 31.1.
14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 16:00 16:00 16:00 16:00 14:30 16:00 14:30 14:30 15:45
12/2012 1/2013 1/2013 12/2012
16.1. 22.1. 25.1. 28.1.
11:00 11:00 10:00 10:00
12/2012 11/2012 12/2012 12/2012 12/2012 12/2012 12/2012 12/2012
15.1. 18.1. 18.1. 18.1. 18.1. 18.1. 29.1. 29.1.
14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 10:00 10:00
Prognóza ČS/ERStE*
minulá hodnota
0,0% 1,7% -7,2B
2,2% 1,6% -16,1B
0,2% 1,8% 0,2% 78,5% 8,0
1,5% 0,3% 1,8% 1,1% 78,4% 8,1 5,04 mil. -0,2% 377 tis. 0,7% 65,1 0,6% 0,4% 51,6 1,4% 6,9 102,4 3,8%
2,5% -800 mil. EUR 2,1% -6,2% -0,5% 2,7% 13,3%
2,8% -650 mil. EUR -0,3% 2,7% -0,8% -0,1% 2,4% 12,9%
(*) pozn.: Kromě USA a EU, u těchto zemí se jedná o konsensus trhu.
-7-
10.1.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.INVESTICNICENTRUM.CZ
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian Birgit Niessner On-line obchodování s CP makléři
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +43 501 00 187 81
[email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Brokerjet
-8-
H
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
H
10.1.2013
