David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, MartinLuboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Petr Bittner tel.: 224 995 177, e-mail:
[email protected]
září 5.9.2013 2013
u
Instrument
Úroveň z 30.8.2013
Prognóza 1 měsíc
Prognóza 6 měsíců
ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR
25,7
→
25,7
↗
25,3
3M Pribor
0,46
→
0,46
↑
0,50
2Y
0,90
→
0,90
↑
0,85
10Y
2,23
→
2,20
→
2,15
Z české ekonomiky konečné přicházejí očekávaná lepší data – zlepšování vévodí průmysl a export, zlepšila se ale dále i spotřebitelská důvěra a předstihové indikátory (PMI). Růst ve 2Q13 byl 0,6% q/q, ekonomika se tak po 6 kvartálech dostala z recese. Q/q růst byl tažen exportem a zásobami, domácí poptávka stále zůstala slabá, zejména u firem (investice). Podobný příběh čekáme i v nejbližších kvartálech – spotřeba domácností se nestane smysluplným faktorem růstu před 2H14, investice až koncem příštího roku. Koruna po sérii lepších dat posílila až pod 25,70, dalšímu posílení brání ČNB, kde existuje skupina lidí, která požaduje okamžité zahájení intervencí proti koruně. Dle nás k nim nakonec nedojde, koruna však do konce roku posílí jenom lehce pod 25.50.
USA USD/EUR
1,32
↗
1,30
↗
1,30
3M Libor
0,26
↑
0,25
↑
0,26
2Y swap
0,57
↑
0,60
↑
0,75
10Y swap
2,98
↗
3,10
→
3,10
Data potvrzují poměrně slušný růst ekonomiky (na poměry po hypoteční krizi), který by měl pokračovat i do konce roku a příští rok by mohl ještě mírně zrychlit. Z toho plyne, že se blíží začátek ukončování kvantitativního uvolňování. K tomuto kroku by mohlo dojít už na blížícím se zářijovém zasedání FOMC. Vidíme ještě omezený prostor pro růst výnosové křivky, ovšem stabilita sazeb v horizontu nejméně roku a půl a nízká inflace by už neměla dávat příliš velký prostor pro jeho prodlužování. Dolar k euru by měl kolísat kolem 1,300, což krátkodobě znamená jeho mírné posílení.
EUROZÓNA 3M Euribor
0,22
↑
0,15
↑
0,22
2Y swap
0,62
↑
0,65
↑
0,65
10Y swap
2,19
↗
2,25
→
2,25
HDP za druhé čtvrtletí potvrdilo pomalé zlepšování stavu evropských ekonomik. Slabost však přetrvává, problémem je také značná nerovnoměrnost zotavování. ECB se nechystá v dohledné budoucnosti podniknout nic, pokud ji k tomu nedonutí okolnosti (mezi než patří například nadměrný růst výnosů dluhopisů dusící slabou ekonomiku). Stejně jako v USA vidíme relativně malý prostor pro růst výnosů.
POLSKO PLN/EUR
4,27
↗
4,23
↗
4,14
3M Wibor
2,70
↗
2,71
↗
2,81
2Y
3,26
→
3,20
→
3,30
10Y
4,37
→
4,31
→
4,41
Centrální banka podle očekávání zastavila fázi měnového uvolňování, což už deklarovala na svém posledním, červencovém zasedání. Správnost tohoto závazku potvrdila i data. HDP ve 2Q byl o něco lepší než v 1Q. Očekávání navíc v srpnu překonaly jak maloobchodní tržby, tak průmyslová produkce. Asi největší překvapením bylo skokové zvýšení inflace na 1,1%. Zlotý zůstává dále pod tlakem globálních nálad a navzdory fundamentům se drží v pásmu nad 4,20. Riziko dalšího oslabení trvá, postupně by se ale měl vrátit k posilování. Čekáme 4,15 na konci roku.
Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, ↗ znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu konfliktu zájmů, zájmů, dle dle Vyhlášky Vyhlášky oo poctivé poctivé prezentaci prezentaci investičních investičníchdoporučení doporučení(114/2006 (114/2006Sb.) Sb.)jsou jsoukkdispozici dispozicina nawebových webovýchstránkách stránkách tvůrce tohoto tohotodokumentu dokumentu – odboru – odboru Ekonomických Ekonomických a strategických a strategických analýz České analýz spořitelny České www.investicnicentrum.cz. spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímý odkaz Přímý na dokument odkaz nas důležitými dokument upozorněními s důležitými naleznete upozorněními na: je: www.csas.cz/analyza_upozorneni. vydanýchupozornění". investičníchHistorie doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese. www.investicnicentrum.cz/analyzy vHistorie sekci "Důležitá vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené
USA Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456 První revize údajů o růstu HDP ve druhém čtvrtletí přinesla podstatný posun směrem nahoru. Hlavní příčinou revize byl nečekaně velký pokles schodku obchodní bilance, který dostal příspěvek čistého zahraničního obchodu ze zřetelného mínusu k nule. Data o vývoji zahraničního obchodu za červenec naznačují, že červen byl spíše výjimkou než pravidlem a že tedy ve třetím (a asi ani dalších) čtvrtletí příliš nemůžeme spoléhat na to, že zahraniční obchod nebude z HDP ubírat. Jinak se na struktuře HDP nic zásadního nezměnilo: tahounem růstu byla osobní spotřeba, něco přidaly také investice. Poněkud vzrostl příspěvek zásob, což znamená, že v dalších čtvrtletích uvidíme jejich negativní příspěvek jako kompenzaci. Shrnuto: to co dostalo druhé čtvrtletí navíc mohou třetí a čtvrté lehko ztratit, růst ve druhém pololetí tedy může být poněkud pomalejší než se čekalo. Z hlediska trhu práce tyto relativně drobné odchylky moc neznamenají, tempo růstu ekonomiky je stále tak tak dostatečné na to, aby umožňovalo pomalý pokles míry nezaměstnanosti. Bráno z trochu jiného úhlu pohledu: ekonomika roste již léta zřetelně pod svým potenciálem a tento rok se na tom nic nezmění. V příštím roce by se s trochou štěstí k potenciálu mohla aspoň přiblížit. To má významné dopady i pro inflaci: PCE jádrový index jako preferovaný inflační ukazatel Fedu se v červenci pohyboval na 1,2% meziročního růstu, což je hluboko pod dvouprocentním, cílem Fedu. Trh netrpělivě čeká na zářijové zasedání FOMC Pro trh bude klíčové zejména rozhodnutí o tom zda Fed zahájí
v případě zhoršení vyhlídek ekonomiky. Důležité také je, že trvá závazek Fedu držet dlouho velmi nízké úrokové sazby (minimálně do roku 2015). V tomto směru bude zajímavá nová čtvrtletní prognóza Fedu. Konečně důležitá bude i tiskovka, která dá prezidentovi Fedu Bernankemu možnost vysvětlit další postup Fedu. Kurz dolaru se po většinu srpna držel zřetelně nad 1,30 Dolar bez nějakých větších podnětů v průběhu srpna driftoval až k 1,34. Situaci změnil až konec měsíce, kdy na kurz ve zvýšení míře začala jako klíčový faktor působit riziková averze. Její nárůst měl dva zdroje: obavy z destabilizace některých velkých rozvíjejících se ekonomik (nejvíce se to týkalo Indie) kvůli přesunu priorit investorů v souvislosti s blížícím se obratem měnové politiky USA a hrozbu eskalace napětí na Středním východě související se zvýšeným napětím kolem Sýrie. Nyní se kurz pohybuje pomalu směrem k 1,30. Neměníme nic na našem názoru, že se střednědobě bude dolar pohybovat v okolí 1,03k euru a že v rámci tohoto pohybu může docházet k dost podstatným výkyvům zhruba v pásmu 1,25 až 1,35. Pokud nedojde k zásadnějším změnám pokládáme hodnoty pod 1,25 a nad 1,35 za vhodné k otevírání sázek nebo zajišťování. Krátkodobě by měl dolar pokračovat v posilování, další impuls v tomto směru by mu mohlo poskytnout zasedání FOMC pokud skutečně začne s ukončováním kvantitativního uvolňování. Desetiletý výnos pomalu driftuje nahoru. V průběhu srpna a na začátku září se výnos desetiletého státního dluhopisu dostal lehce nad 2,9%, lehký růst na 0,78% zaznamenal také výnos dvouletého dluhopisu. Trh je určitě ovlivňován zejména očekáváním postupného ukončení US: výnosová křivka (swapy)
EUR/USD 1,50
Minulý v ýv oj
1,45
Prognóza ČS
4,0 3,5
1,40
3,0
1,35
2,5
1,30
2,0
1,25
1,5
1,20
1,0
+ 1M
+ 6M
0,5
11/13
8/13
5/13
2/13
11/12
8/12
5/12
2/12
11/11
8/11
5/11
1,15
nebo nezahájí už na zářijovém zasedání ukončování probíhajícího kvantitativního uvolňování a jakým tempem případně bude při ukončování postupovat. Momentální konsensus se zahájením ukončování počítá a jako nejpravděpodobnější krok bere snížení objemu odkupovaných dluhopisů o 10 mld USD, přičemž se počítá s tím, že Fed začne snižováním odkupu státních dluhopisů a objem odkupovaných hypotečních dluhopisů ze začátku nezmění. S tímto očekáváním nemáme problém, také podle našeho názoru je to nejpravděpodobnější scénář, nikoliv však jistý. V rámci FOMC zjevně existuje poměrně široké spektrum názorů a data zveřejňovaná v blízké budoucnosti (především zítřejší údaje z trhu práce) ještě mohou rovnováhu názoru v rámci FOMC podstatně ovlivnit. Důležité také je, že detailní postup ukončování kvantitativního uvolňování patrně nebude mít nijak zásadní vliv na reálnou ekonomiku. Pro udržení stability finančních trhů a minimalizaci případných negativních dopadů by asi bylo nejlepší, kdyby Fed začal s ukončováním raději poněkud dříve a postupoval pomalu a s možností vzít jednotlivé kroky při snižování odkupovaného objemu zpět -2-
30.8.2013
0,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
10Y
30Y
30 20
Dif 1M
Dif 6M
10 0 -10
kvantitativního uvolňování, které vytvářelo nezanedbatelnou dodatečnou poptávku po státních dluhopisech. Přechod ke zvyšování úrokových sazeb by měl hrát menší roli, protože k němu máme ještě daleko. Podle našeho názoru je momentálně americký dluhopisový trh do značné míry normalizována a stávající výnosy zhruba odpovídají nastavení úrokových sazeb, aktuální inflaci a výhledu vývoje obou. Spread mezi dvouletým a desetiletým výnosem se pohybuje poblíž maxim od roku 1980, takže pokud by měly výnosy dále růst, pak by se posouval výnosová křivka nejspíše paralelně. K růstu dvouletého výnosu ještě prostor zbývá, v roce 1993 dosáhl spread k sazbám Fed krátce až 250 bp. a v roce 2003 se dostal na 200 bp. Otázka je, jestli není na další růst 5.9.2013
3,0 30.8.2013
+ 1M
+ 6M
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
15Y
15 10 5 0 -5
Dif 1M
Dif 6M
-10
Výnos desetiletého německého státního dluhopisu na začátku září překročil psychologickou hranici 2%. -3-
Data z ekonomiky, která přišla v průběhu srpna, ukazují, že se ekonomika definitivně z recese ve 2Q13 dostala, a jsou mírně optimistická i pro druhou polovinu roku. Nejdůležitější byl samozřejmé v pondělí zveřejněný finální HDP za 2Q13. Ten potvrdil konec recese, ekonomika vzrostla o 0,6% q/q (-1,3% r/r). Na straně poptávky to bylo díky čistému exportu (hlavně díky oživení exportu do Německa) a zásobám (což se po katastrofálním propadu v 1Q13 dalo čekat). Domácí poptávka ale zůstala slabá. Poptávka domácností klesla ve 2Q13 o 0,4% q/q, za celé první pololetí však díky růstu v 1Q13 vzrostla proti druhému pololetí EURCZK – minulost a predikce 28
Minulý vývoj
27
Prognóza ČS
26 25 24 23 11/13
EMU: výnosová křivka (swapy)
2,5
Lehce pozitivní data z české ekonomiky
5/09
Zasedání ECB a následná tisková konference potvrdily stabilitu měnové politiky ECB. Potvrzeno bylo, že sazby zůstanou dlouho nízké, ekonomika se pomalu zotavuje, ale přetrvání rizika směrem dolů a rizika pro inflaci jsou vyvážená. Draghi specificky zdůraznil, že rétorika ECB signalizuje, že ECB je nakloněna dalšímu snížení sazeb v případě potřeby. Specifickou příčinou snížení sazeb může být negativní dopad růstu tržních sazeb na ekonomiku, mezi další možné příčiny patří realizace některých geopolitických rizik, která by měla negativní dopad na světovou ekonomiku. Na druhou stranu nevyloučil ani možnost, že by v případě výraznější ho a trvalejšího zvýšení cen ropy kvůli geopolitickým problémům, které by vedlo k růstu celkové inflace a především ke zvýšení střednědobého odhadu vývoje inflace v EMU, mohla ECB sazby zvýšit. Zásadní roli zde hraje to,m že ECB používá jako sledovanou míru inflace inflaci celkovou, ne jádrovou.
Martin Lobotka,
[email protected] ; tel: 224 995 192
11/12 2/13 5/13 8/13
Měnová politika ECB beze změny a patrně bude stabilní delší dobu
Česká republika
2/12 5/12 8/12
Růst je ovšem zatím stále slabý, křehký a nerovnoměrný. Nejlépe se daří Německu, pozitivně překvapila i Francie, ovšem za cenu nárůstu zásob, což není pozitivní pro pokračování růstu. Jih Evropy zůstává stále slabý, další velké ekonomiky eurozóny (Itálie a Španělsko) ještě zůstaly v recesi, i když i zde se tempo poklesu podstatně zmírnilo. Zlepšující se stav evropských ekonomik ukazují také další údaje, například indexy nákupních manažerů. Trh práce eurozóny zůstává velmi slabý, i zde jsou velké regionální rozdíly od Německa s mírou nezaměstnanosti na minimech od stanovení po Řecko a Španělsko s mírou nezaměstnanosti přes 25%. Inflace zároveň zůstává nízká, takže ECB má jak důvod (tedy stále slabou ekonomiku), tak prostor (daný nízkou inflací) k udržování stimulační měnové politiky.
8/11 11/11
Údaje o vývoji HDP ve druhém čtvrtletí potvrdily přechod evropských ekonomik k oživení
2/11 5/11
Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456
8/10 11/10
EMU
Pokračuje tak trend k růstu německé výnosové křivky daný primárně vývoje ve světě, hlavně v USA. K normalizaci výnosů v Německu stlačených mimo jiné také dopady dluhové krize přispívá i zmírňování jejich následků, konkrétně se to projevuje v trendovém poklesu spreadu mezi německými na jedné straně a italskými a španělskými na druhé straně výnosy. Stejně jako v USA i v Evropě máme daleko k růstu sazeb a inflace je nízká, na druhé straně jsou stále německé výnosy není tedy mimořádně nízké a jejich další růst by se dal považovat za normalizace stavu. To, že německé výnos prostor k růstu mají ukazuje i spread k americkým výnosům – mezi desetiletými výnosy je stále rozdíl téměř 100 bp. Nečekáme však nijak zásadně odlišný vývoj od USA – mírný drift nahoru bude ve střednědobém horizontu pravděpodobně překryt přirozenou volatilitou.
8/09 11/09 2/10 5/10
dvouletých výnosů příliš brzo vzhledem k tomu jak dlouho patrně bude trvat, než Fed začne utahovat sazby. Růst desetiletého výnosu bychom proto pokládali za krátkodobé přestřelení. Nejpravděpodobnější varianta dalšího vývoje ve střednědobém horizontu (půl roku) podle našeho názoru je kolísání výnosů poblíž současných hodnot.
roku 2012 o 1,4% (a poprvé od 4Q11 zaznamenala také kladný meziroční růst). Další růst poptávky domácností v nejbližších čtvrtletích je však výrazně omezen situací v reálné ekonomice. Růst v 1H13 byl totiž tažen pouze lepší důvěrou domácností, která se v srpnu dostala až na nejvyšší úroveň od konce 1Q11; samotná nezaměstnanost či mzdy se však nezlepšily, spíše (a u nezaměstnanosti pak určitě) naopak. Poptávka firem je nejbolavějším místem agregátní poptávky – firmy vzhledem k podprůměrnému využití kapacit v důsledku předchozí dlouhé recese necítí potřebu investovat, a na tom ani mírný růst zahraniční poptávky v 1H13 nic nezměnil. Investice tak klesly v 1H13 oproti 2H12 o 1,6%. Vývoj v dalších kvartálech nebude o moc odlišný. Předstihové indikátory zde i v EMU ukazují na pokračující oživení tažené průmyslem a exportem. Český PMI ve zpracovatelském průmyslu vzrostl zejména díky exportním objednávkám v srpnu na 53,9 (v červenci 52) a je tak konzistentní s růstem průmyslu o 2,5-3% r/r ve 3Q13 a 3%-4% ve 4Q13. I navzdory lepším tržbám za prodeje aut ale ukazuje stagnující maloobchod, 5.9.2013
3Y
4Y
5Y
10Y
15Y
Výnosy bez výraznější změny až do konce roku 2013 Na trhu dluhopisů a swapů se v posledním měsíci moc nestalo. U dluhopisů i u swapů jsme zaznamenali mírný posun výnosů směrem nahoru, u dluhopisů jsme se dostali na hodnoty poblíž letošním červnovým maximům (10Y 2,4%, 5Y 1,7%). Vzhledem k lepšímu vývoji rozpočtu a kvůli velké rezervě vlády je nabídka nového dluhu ve 2H13 omezená, což společně s dostatkem likvidity zde i v zahraničí tlačí proti růstu výnosů. Na druhé straně však očekávání začátku konce uvolněné MP v Americe a vysoký podíl dluhopisů v bilancích bank tlačí na opačný pohyb. Očekáváme, že z hlediska absolutních výnosů bude i nadále určující zahraniční vlivy, tj. držíme náš odhad ze začátku roku, že 10Y bond bude kolem 2,3%. Domácí faktory, zejména likvidita a nabídka dluhu, stojí za nedávným výrazným poklesem ASW – ten se u 10Y dostal na 15 b.b., pod 5Y je dokonce záporný. Vzhledem k domácím faktorům se ani zde do konce roku moc nezmění. Koruna lehce posílila, do konce roku prostor omezen kvůli hrozbě intervencí Koruna se po sérii lepších dat odpoutala od 26, posílila místy ke 25,60. Do konce roku čekáme pouze velmi pozvolný posun pod 25,50. Na jedné straně sice budou přicházet lepší data z ekonomiky, na druhé straně však stojí ČNB, která se kvůli nízké inflace a hrozbě deflace bude výraznějšímu posílení bránit. Nejdůležitějším datem v této souvislosti je příští pondělí, kdy bude zveřejněna inflace za srpen – očekáváme 1.4% jako v červenci, další pokles k 1% však může přesvědčit někoho dalšího z BR ČNB, aby se k (zřejmě) trojici těch, co chtěli již v srpnu s intervencemi začít, na dalším zasedání koncem září přidal. Protože ekonomika nebude generovat v nejbližších 2 kvartálech žádné inflační tlaky, ČNB bude citlivá na jakékoliv neodůvodněné posílení koruny – vzhledem k našemu scénáři ekonomiky (+0.5% q/q ve 3Q13 i ve 4Q13) čekáme, že posílení pod 25,50 do konce roku bude odůvodnitelné a tolerovatelné, rychlejší však vyvolá reakci ČNB v podobě (přinejmenším) silné verbální intervence. Posílení pod 25 korun tak čekáme v roce 2014, v jeho druhé polovině.
-4-
EURPLN – minulost a predikce 4,60
Minulý vývoj Prognóza ČS
4,40 4,20 4,00 3,80
11/13
2Y
7/13
1Y
3/13
6M
7/12
3M
11/12
0.4
3/12
0.9
11/11
1.4
7/11
1.9
3/11
+ 6M
7/10
+ 1M
Nedávno zveřejněné údaje o vývoji HDP ve druhém čtvrtletí potvrdily průchod polské ekonomiky dnem. HDP ve druhém čtvrtletí rostlo o 0,8% meziročně ve srovnání s růstem o 0,5% v prvním čtvrtletí, investice se sice dále propadly, do růstu se ale dostala spotřeba, což v kombinaci s lepšící se důvěrou dává pozitivní výhled do 2H13. Makroekonomické údaje zveřejněné v průběhu srpna překvapily pozitivně, což podporuje naše očekávání, že ekonomika bude pokračovat ve zlepšování výkonnosti. Průmysl by měl v srpnu růst o 3,1% meziročně a maloobchodní tržby o 3,6%. Spotřebu domácností podporuje růst jejích kupní síly daný už měsíce trvajícím zvyšování reálných příjmů. Potvrdit by to měl i srpen – čekáme růst nominálních mezd o 2,8%, zatímco inflace by měla zůstat nízko, CPI by měl růst o pouhých 1,2% meziročně. Minulý měsíc byl růst spotřebitelských cen tažen především jednorázovými faktory. Přestože tak došlo k překvapivému urychlení inflace nevidíme v ekonomice zatím soustavnější inflační tlaky. Polská centrální banka na svém posledním zasedání ponechala sazby na 2,5% a měla by je delší dobu
11/10
30.8.2013
2.4
HDP za druhé čtvrtletí potvrdilo průchod ekonomiky dnem.
3/10
2.9
Katarzyna Rzentarzewska,
[email protected], tel. 224 995 232, Petr Bittner,
[email protected], tel: 224 995 172
11/09
CZ: výnosová křivka (swapy)
Polsko
7/09
nezlepšující se nezaměstnanost a stagnující reálné mzdy na to, že domácí poptávka zůstane i ve 2H13 zůstane slabá. Ani firmy ještě nebudou nuceny investovat, když využití kapacit je podprůměrné. U poptávky domácností tak čekáme smysluplnější růst až ve druhé polovině roku 2014, u firemní poptávky až ke konci 2014 a začátkem 2015. Pozitivním je, že vláda přestane v roce 2014 být brzdou růstu, fiskální restrikce letos skončí.
ponechat beze změny (nejméně do poloviny příštího roku). Kolem pololetí příštího roku by se inflace měla přiblížit k cíli centrální banky (2,5%) při pokračujícím růstu, což patrně vyvolá diskuse o utažení měnové politiky. PL: výnosová křivka (swapy) 4,5
30.8.2013
+ 1M
+ 6M
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 3M 20
6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y Dif 1M
20Y Dif 6M
10 0 -10 -20
5.9.2013
Zlotý se drží v pásmu 4,20 – 4,25, riziko oslabení trvá, postupně by ale měly převážit zdravé fundamenty. Zlotý více méně potvrdil, co jsme psali minulý měsíc. I když má z hlediska fundamentů slušný potenciál na posílení, nervozita na trzích (očekávání dalších kroků Fedu, růst benchmarkových výnosů, odliv investic z rozvíjejících se trhů, napětí kolem Sýrie) ho držely po většinu času v pásmu 4,20 – 4,25. I nadále převažují rizika k dalšímu krátkodobému oslabení. Postupně by s uklidněním situace (a přinést by ho mohlo už zářijové zasedání Fedu) měl převážit lepšící se výhled polské ekonomiky. Zlotý by na to měl reagovat postupným posilováním směrem ke 4,15 na konci roku. Krátký konce výnosové křivky reaguje primárně na výhled měnové politiky, dlouhý na globální faktory.
začátkem cyklu utahování úrokových sazeb zhruba v devítiměsíčním horizontu, přibližování termínu by mělo být hybnou silou zvedání sazeb. Dlouhý konec se řídí především globálními pohyby a tedy měnícími se náladami vázanými na očekávání spojená s ukončováním kvantitativního uvolňování v USA. Začátek konce kvantitativního uvolňování by mohl vést ke krátkodobému přestřelení růstu výnosů, ale celkově čekáme spíše stabilitu, protože ukončení kvantitativního uvolňování je do značné míry už započtené v trhu. Krátkodobým faktorem ovlivňujícím trh je zvýšená riziková averze související s napětím kolem Sýrie a odliv prostředků z některých rozvíjejících se trhů. Pokud by tato tlaky zeslábly, umožnilo by to výnosům poněkud poklesnout. V delším časovém horizontu se také víc uplatní domácí faktory, konkrétně lepší růst ekonomiky, vyšší inflace a očekávání růstu sazeb. To by mělo podpořit růst výnosů i na dlouhém konci křivky.
V krátkodobém horizontu počítáme se stabilitou krátkého konce křivky, v delším by měl postupně růst. Trh nyní počítá se
-5-
5.9.2013
Česká republika – dlouhodobá makroprognóza Reálný HDP Spotřeba domácností Investice Nominální mzdy Maloobchodní tržby Zpracovatelský průmysl CPI Podíl nezaměstnaných 15-64 Obchodní bilance Přímé zahraniční investice Státní rozpočet Repo sazba Krátkodobé úrokové sazby,PRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby, swap CZK / USD CZK / USD CZK / EUR CZK / EUR
(meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (meziroční růst v %) (mez. růst v % na konci roku) (%) (% z HDP) (mld. USD) (% z HDP) (konec roku) (3M, průměr) (10 let, průměr) (průměr) (konec roku) (průměr) (konec roku)
2009 -4,3 0,3 -10,5 6,2 -5,0 -15,0 1,0 6,2 2,3 2,9 -5,8 1,1 1,5 3,7 19,0 17,9 26,5 26,1
2010 2,3 0,9 0,7 2,2 1,3 7,0 2,3 7,0 1,4 6,1 -4,8 0,8 1,3 3,0 19,1 19,0 25,3 25,2
2011 1,8 0,5 0,4 2,5 2,0 8,6 2,4 6,7 2,4 2,3 -3,3 0,8 1,2 2,8 17,7 19,4 24,6 25,6
2012 -1,2 -2,7 -2,5 2,7 -0,9 -0,2 2,4 6,8 3,8 10,6 -4,4 0,1 0,9 1,8 19,6 19,2 25,1 25,2
2013f -0,8 -0,5 -3,2 1,5 -0,3 0,9 2,0 7,2 4,1 4,2 -3,0 0,1 0,5 1,6 19,6 19,5 25,6 25,3
2014f 1,3 0,2 -0,4 2,5 1,8 5,2 1,8 7,0 3,5 4,3 -3,0 0,3 0,5 1,9 18,9 18,1 24,8 24,3
2015f 1,9 1,4 3,3 3,8 3,9 7,0 3,0 6,8 3,0 3,3 -2,7 0,5 0,7 2,4 17,9 17,5 24,1 23,6
Sazby centrálních bank
Česká republika USA Eurozóna Polsko
-6-
Klíčová sazba (%) 0,05 0,0-0,25 0,5 2,5
Nejbližší zasedání 26.9.2013 18.9.2013 2.10.2013 2.10.2013
Prognóza ČS (bp) 0 0 0 0
Očekávání trhu (bp) 0 0 0 0
Poslední změna (bp) -25 / XI-12 -75 / XII-08 -25 / V-13 -25 / VII-13
Nejbližší očekávaná změna (bp) +25/4Q14 +25/1H15 +25/2015 +25/2H14
5.9.2013
Kalendář makro dat
Česká republika Obchodní bilance Průmyslová produkce(meziročně) Nezaměstnanost (Podíl nezaměstnaných osob) CPI (meziročně) Běžný účet PPI (meziročně) Zasedání ČNB, repo sazba USA Průmyslové objednávky Nezaměstnanost Maloobchodní tržby (meziměsíčně) PPI (meziročně) Michiganský index spotřebitelské důvěry Průmyslová produkce(meziměsíčně) Využití průmyslových kapacit CPI (meziročně) Zahájené stavby domů Stavební povolení FOMC, rozhodnutí o sazbách Philadelphia Fed Prodeje existujících domů Předstihové indikátory (meziměsíčně) Spotřebitelská důvěra Prodeje nových domů Objednávky zboží dlouh. spotřeby (meziměsíčně) Osobní příjmy Osobní výdaje Chicago PMI EU EMU: zasedání ECB EMU: Průmyslová produkce (meziměsíčně) EMU: CPI jádro (meziročně) GE: ZEW EMU: PMI služby EMU: PMI výrobní GE: IFO EMU: M3 (meziročně) Polsko Běžný účet CPI (meziročně) Průměrná mzda (meziročně) Zaměstnanost (meziročně) Průmyslová výroba (meziročně) PPI (meziročně) Maloobchodní tržby (meziročně) Nezaměstnanost
Prognóza ČS/ERStE*
minulá hodnota
období
datum
čas zveřejnění
7/2013 7/2013 8/2013 8/2013 7/2013 8/2013
5.9 6.9 9.9 9.9 11.9 16.9 26.9
9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 9:00 13:00
30,9 mld. CZK 3,7% 7,5% 1,4% 0,8 mld. CZK 0,9% 0,05%
33,0 mld. CZK -5,3% 7,5% 1,4% -3,21 mld. CZK 1,1% 0,05%
7/2013 8/2013 8/2013 8/2013 9/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013
16:00 14:30 14:30 14:30 15:55 15:15 15:15 14:30 14:30 14:30 20:00 16:00 16:00 16:00 16:00 16:00 14:30 14:30 14:30 15:45
-3,4% 7,4% 0,3% 1,3% 81,7
1,5% 7,4% 0,2% 2,1% 82,1 0,0% 77,6% 2,0% 896 tis. 943 tis.
9/2013 8/2013 8/2013 9/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013 9/2013
5.9 6.9 13.9 13.9 13.9 16.9 16.9 17.9 18.9 18.9 18.9 19.9 19.9 19.9 24.9 25.9 25.9 27.9 27.9 30.9
7/2013 8/2013 9/2013 9/2013 9/2013 9/2013 8/2013
5.9 12.9 16.9 17.9 23.9 23.9 24.9 26.9
13:45 11:00 11:00 11:00 10:00 10:00 10:00 10:00
0,50% 0,3%
0,50% 0,7% 1,1% 42,0 50,7 51,4 107,5 2,2%
7/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013 8/2013
11.9 13.9 17.9 17.9 18.9 18.9 23./25.9 23./25.9
14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00
-200 mil. EUR 1,1% 2,8%
574 mil. EUR 1,1% 3,5% -0,7% 6,3% -0,8% 4,3% 13,1%
9,3 5,39 mil. 0,6% 81,5 394 tis. -7,3% 0,1% 0,1% 53,0
3,1% -0,7% 3,6% 13,1%
(*) pozn.: Kromě USA a EU, u těchto zemí se jedná o konsensus trhu.
-7-
5.9.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.INVESTICNICENTRUM.CZ
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 205 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Petr Dědeček Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 225 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] franz.hoerl@ erstebank.at
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Primární emise – ředitel odboru Finanční poradenství Odbor Custodian služby – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet Odbor Ekonomické a strategické analýzy
-8-
5.9.2013
