David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, MartinLuboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Petr Bittner tel.: 224 995 177, e-mail:
[email protected]
červenec 11.7.2013 2013
u
Instrument
Úroveň z 10.7.2013
Prognóza 1 měsíc
Prognóza 6 měsíců
ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR
25.8
→
25.9
↗
25.4
3M Pribor
0.46
→
0.46
↑
0.50
2Y
0.75
↘
0.70
↑
0.80
10Y
1.87
↘
1.79
→
1.95
Finální HDP za 1Q13 byl sice po revize ještě horší, než už hodně špatná předchozí čísla, ale jak struktura, tak měsíční data (průmysl, maloobchod) i předstihové indikátory ukazují, že ve 2Q13 se ekonomika z recese vymanila. Ve druhé polovině roku čekáme pozitivní růst, tažený průmyslem (exportem) a částečně vládou. Koruna pod tlakem ČNB (hrozba intervencí) oslabila v červnu přes 26, ve 2H13 čekáme, že se pod vlivem vývoje v ekonomice (a obratu v inflaci), vrátí pod 25,50. Dluhopisy výrazně výnosově vzrostly, důvodem je americký Fed. Do konce roku však čekáme pouze oscilaci kolem stávajících hodnot.
USA USD/EUR
1.28
↘
1.30
→
1.28
3M Libor
0.27
↑
0.30
↑
0.35
2Y swap
0.54
↑
0.55
↑
0.80
10Y swap
2.86
↘
2.70
↗
3.20
Poslední revize údajů o růstu HDP v prvním čtvrtletí letošního roku přinesla zklamání, tempo růstu bylo redukováno z 2,4% mezičtvrtletně anualizovaně na pouhých 1,8%. Důvodem byla hlavně nižší než původně vykázaná spotřeba domácností. Ve druhém čtvrtletí patrně poroste ekonomika ještě o trochu pomaleji. Přesto podle všeho Fed během několika málo měsíců začne ukončovat kvantitativní uvolňování, cože vede k prudkému růstu dlouhého konce výnosové křivky a posilování dolaru.
EUROZÓNA 3M Euribor
0.22
↑
0.22
↑
0.30
2Y swap
0.46
↑
0.65
↑
0.60
10Y swap
1.93
↑
2.10
→
1.90
Evropská ekonomika je bez větších změn. Německo se po krátkém mírném zpomalení opět dostává do tempa, zbytek Evropy se také velmi pomalu zotavuje. Slabost evropské ekonomiky reflektuje i uvolněná měnová politika ECB, na jejím posledním zasedání prezident Draghi přislíbil, že sazby nízko zůstanou dlouhou dobu. To udrželo benchmarkové výnosy výrazně níže než jsou nyní v USA.
POLSKO PLN/EUR
4.32
↗
4.29
↗
4.15
3M Wibor
2.69
↓
2.63
→
2.73
2Y
3.02
↗
3.16
↗
3.26
10Y
3.86
→
3.95
→
4.05
Centrální banka snížila sazby na nové rekordní minimum 2,5 % a dala do konce roku ruce od měnové politiky pryč. Inflace dále klesá, ale měla by se pomalu začít zvedat. Dno čekáme v červnu na 0,2%. Zvedat by se měl začít pomalu i ekonomika. Maloobchod překvapil lehce pozitivně, PMI se lepší i díky novým objednávkám. Se zlotým zamávaly turbulence na trzích, které spustil Fed a možné ukončení jeho QE. Zlotý se tak dostal až 4,37. V první fázi se na jeho obranu dokonce postavila centrální banka. Předpokládáme, že se s tím jak se situace uklidní, bud posilovat zpět směrem ke 4,15 na konci roku. Reagovaly i výnosy. Delší konec křivky šel nahoru jednu dobu dokonce o 1 p.b., kratší drželo zpátky očekávání cutu. V posledních týdnech došlo ke korekci. Křivka ale zůstává strmější, pohybovat se bude spíš její delší konec pod vlivem externích faktorů.
Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, ↗ znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu konfliktu zájmů, zájmů, dle dle Vyhlášky Vyhlášky oo poctivé poctivé prezentaci prezentaci investičních investičníchdoporučení doporučení(114/2006 (114/2006Sb.) Sb.)jsou jsoukkdispozici dispozicina nawebových webovýchstránkách stránkách tvůrce tohoto tohotodokumentu dokumentu – odboru – odboru Ekonomických Ekonomických a strategických a strategických analýz České analýz spořitelny České www.investicnicentrum.cz. spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímý odkaz Přímý na dokument odkaz nas důležitými dokument upozorněními s důležitými naleznete upozorněními na: je: www.csas.cz/analyza_upozorneni. vydanýchupozornění". investičníchHistorie doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese. www.investicnicentrum.cz/analyzy vHistorie sekci "Důležitá vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené
Zasedání FOMC potvrdilo kvantitativního uvolňování.
blížící se začátek konce
To, že zasedání FOMC potvrdilo, co většina očekávala, nebylo nijak překvapivé, překvapivá byl síla reakce trhu. Z tržní reakce to vypadá, že Bernanke řekl, že Fed zahájí ukončování kvantitativního uvolňování v září (momentálně nejčastěji očekávaný termín) a ukončí ho v polovině příštího roku. Bernanke však toto časování podmínil pokračováním dosavadního vývoje ekonomiky a naplněním očekávání Fedu ohledně vývoje ekonomiky (a ta jsou ve srovnání s tržními očekáváními znatelně optimističtější). Data, která budou přicházet v příštích týdnech, mohou časování zahájení změnit (odsunout, pokud by byla slabá, urychlení není pravděpodobné) a důležité také je, že jak Bernanke tak další činitelé Fedu neustále upozorňují, že ukončování kvantitativního uvolňování bude záviset na stavu ekonomiky a jeho tempo bude posuzováno zasedání od zasedání. Podstatné zpomalení ekonomiky by mohlo vést dokonce ke zvratu a zintenzivnění odkupu dluhopisů. Vzhledem k tomu, že probíhající prudký růst výnosové křivky státních dluhopisů je formou výrazného utažení měnové politiky, není taková varianta ani zdaleka vyloučená.
Kurz dolaru k euru se po krátkém výkyvu k 1,34 posunul na 1,28 a opěr zpět přes 1,30
EUR/USD 1,50
Minulý vývoj
1,45
Prognóza ČS
1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 8/13
5/13
2/13
11/12
8/12
5/12
2/12
1,15 11/11
Finální revize HDP za první čtvrtletí přinesla až překvapivě výrazné snížení růstu (z původní 2,4% na 1,8%), za což může především nižší finální objem spotřeby domácností. Druhé čtvrtletí by však podle předběžných odhadů mohlo být ještě mírně slabší. Spotřeba domácností se drží zhruba na stabilním růstovém trendu, investice podle všeho zůstanou relativně slabé (lze tak aspoň usuzovat z indikátorů typu objednávek zboží dlouhodobé spotřeby a ISM indexu výrobního), zatímco poslední údaj o vývoji bilance zahraničního obchodu ukázal nečekaně vysoký deficit způsobený prudkým růstem dovozů. Negativně by měly kvůli sequestru i nadále přispívat vládní výdaje. Zásoby vždy představují nejistý prvek, ale po poměrně silném růstu v prvním čtvrtletí lze čekat spíše negativní efekt. HDP by měla podpořit vyšší aktivita ve stále oživujícím sektoru rezidenčních nemovitostí, ale sama na udržení tempa růstu patrně stačit nebude. Navíc právě tento sektor bude přímo a citelně zasažen prudkým růstem výnosů dlouhodobých amerických státních dluhopisů, který povede k citelnému zdražování hypoték a tedy snížení dostupnosti nemovitostí. Přes tyto nepříznivé faktory je růst americké ekonomiky stále dostatečný na to, aby produkovala relativně velké množství nových pracovních míst, jak potvrdily nedávno zveřejněné údaje o vývoji na trhu práce za červen. Právě slabší tempo růstu ekonomiky však způsobuje, že tempo poklesu míry nezaměstnanosti zůstává stabilně pomalé, což má důležité implikace pro měnovou politiku Fedu. Inflace sice mírně narostla, ale bylo tomu tak kvůli růstu cen energií, tedy faktoru, který Fed bere jako krátkodobý a neodrážející poptávkové tlaky v ekonomice. Ty by měly nadále zůstat pod kontrolou kvůli kombinaci stále negativní mezery výstupu a nijak překotně rostoucí poptávky domácností.
8/11
Přes mírné zpomalení generuje ekonomika nová pracovní místa.
5/11
Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456
ambiciózních japonských reforem. Po tomto výkyvu se naplno začal projevovat obrat trhu ve vnímání měnové politiky Fedu. Vůdčím faktorem ve vývoji kurzu je odlišné vnímání časování vývoje měnové politiky v USA a Evropě. Zatímco Bernake potvrdil (pravděpodobnou) blízkost zahájení de facto utahování měnové politiky, přislíbil jeho evropský protějšek Draghi, že ECB bude ekonomiku podporovat ještě dlouho. To vedlo k prudkému rozšíření spreadu mezi benchmarkovými státními dluhopisy na dlouhém konci výnosové křivky, což je faktor, který za jinak stejných podmínek favorizuje jasně dolar. V podobných situacích trh obvykle přestřeluje, takže lze očekávat další posílení dolaru. Jako obvykle je tempo a celkový rozsah tohoto posílení těžko odhadnutelné. Aktuální korekci vyvolalo poměrně nevinné Bernankeho prohlášení, ve kterém se vyslovil opatrně ke stavu ekonomiky (zejména trhu práce) a dodal, že ekonomika stále potřebuje podporu Fedu. Reakce trhu dobře ilustruje citlivost na cokoliv, co se týká časování a průběhu ukončování a kvantitativního uvolňování, podobné prudké reakce lze čekat i v budoucnu.
2/11
USA
Desetiletý výnos v červnu pokračoval v prudkém růstu a dostal se k 2,7% Potvrdilo se riziko, že trh tentokrát nejenže vezme Fed smrtelně vážně, ale svoji aktivitu důkladně přežene. V současnosti stále probíhající pohyb zároveň ukazuje, na jak nesmyslně nízké úrovně se dostal dlouhý konce výnosové křivky (a v této souvislosti se hodí připomenout, že v Evropě leckde ještě stále na nesmyslně nízkých úrovních je). Z nesmyslně nízkých se výnosy dostaly téměř obratem ruky na úrovně, které jsou z hlediska stavu ekonomiky a jejího očekávaného vývoje nesmyslně vysoké. Hlavní problém tohoto vývoje je, jak už bylo dříve uvedeno, že může vést k dalšímu zpomalení už tak nemastného neslaného růstu a v konečném důsledku k zabránění utažení měnové politiky Fedu, což by odstranilo důvod, proč teď výnosová křivka tak prudce roste. Tržní logika velí očekávat pokračování tlaku na růst výnosů, i když po prudkém skoku z května a června snad už poněkud mírnějším tempem. Utažení podmínek pro úvěrování se v ekonomice projeví naplno s poměrně velkým zpožděním, takže pro nejbližší měsíce by trend k růstu výnosů měl pokračovat. Hodně může ovlivnit také rétorika Fedu, ale zatím se snahy zklidnit trh i kvůli nejednotné komunikaci (jestřábové trh nešetří) snaha mírnit paniku na trhu příliš neprojevila. Rozhodnější vystoupení Bernankeho by ale mohlo vyvolat prudkou korekci.
Posun dolaru k 1,34 souvisel s externím vlivem – prudkým posílením japonského jenu, které bylo především technickou korekcí psychologicky motivovanou nejistotou kolem vývoje
-2-
11.7.2013
US: výnosová křivka (swapy) 4.5 4.0
10.7.2013
+ 1M
+ 6M
3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
10Y
30Y
politiky tyto tlaky výrazně zmírnit. Výsledkem je prudké rozšíření spreadu mezi dlouhým koncem evropské a americké benchmarkove výnosové křivky. Evropa tak má šanci projít organickým přizpůsobením změněné situaci v oblasti měnové politiky, na rozdíl od stampede probíhajícího v USA. Podmínkou je, že výnosy budou postupně ze současných (v Německu zřetelně příliš nízkých) úrovní růst s tím, jak se bude pomalu ale jistě blížit nevyhnutelné utažení měnové politiky. Pomoci by jí v tom mohla situace v USA, která by měla tlačit na postupný růst výnosů v Evropě. Variantními scénáři k tomuto ideálnímu jsou, buď propuknutí podobné paniky jakou procházejí USA v dohledné budoucnosti, nebo naopak dlouhé období pokračujících extrémně nízkých výnosů následované opět jejich prudkým růstem až bude trh eventuelně probuzen ECB z pohodlného spánku.
40 Dif 1M
EMU: výnosová křivka (swapy)
Dif 6M
20 0 -20
EMU Luboš Mokráš,
[email protected], tel: 224 995 456
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
Evropská ekonomika se zotavuje jen velmi pomalu Na situaci v Evropě se toho mění jen velmi málo. Německu se ve srovnání s jihem Evropy daří velmi dobře a nová data nepotvrdila riziko významnějšího zpomalení ekonomiky. Potěšil růst maloobchodních tržeb, bez zlepšení situace na trhu práce ve větší části EMU (Německo je opět výjimkou, stav jeho trhu práce je už řadu měsíců výborný) bude zvýšená spotřeba domácností těžko udržitelná. Kombinace mizerného stavu evropské ekonomiky a spíše horších vyhlídek rozvíjejících se ekonomik (především Číny), spolu s pokračující tendencí k fiskální restrikci (přes prohlášení špičkových politiků o přechodu ke stimulaci ekonomiky) mají negativní vliv na investice. Evropa tedy nadále pouze prochází dnem, i když vyhlídky na růst koncem tohoto roku jsou opět poněkud nadějnější. Draghi slíbil dlouhodobě uvolněnou měnovou politiku, sazby zůstanou beze změny Zasedání ECB proběhlo opět bez překvapení. Důležité bylo zejména omezení prostoru pro další pokles sazeb, když prezident ECB Draghi prohlásil, že sazby zůstanou delší dobu na současné úrovni. Patrně v reakci na prudký pohyb výnosové křivky v USA a ve snaze uklidnit evropské dluhopisové trhy pak později přislíbil, že ECB nepůjde cestou Fedu a že bude dlouhodobě podporovat slabé evropské ekonomiky. Ze strany ECB tak můžeme očekávat dlouhé období pasivity. Změnit by to mohla buď nečekaná slabost evropských ekonomik, která by ECB přinutila měnovou politiku dále uvolnit a možná i přijmout další nestandardní metody měnové politiky nebo naopak (velice nečekaný) výrazný růst inflace, na který by musela reagovat zvýšením sazeb. Především varianta s vysokou inflací vypadá silně hypoteticky, ale komodity dokážou překvapit a ECB v minulosti ukázala, že je schopná reagovat zvyšováním sazeb na jejich přechodný růst. Výnos desetiletého německého dluhopisu se zastavil na 1,7% Růst dlouhých výnosů v USA sice tlačí i na evropské výnosy, ale ECB se podařilo příslibem dlouhodobě uvolněné měnové -3-
10.7.2013
+ 1M
+ 6M
0.0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
15Y
20 10 0 Dif 1M
Dif 6M
-10
Česká republika Martin Lobotka,
[email protected] ; tel: 224 995 192
Měsíční data naznačují odraz ekonomiky od dna, ve druhé půlce roku ekonomika poroste Finální data za HDP v 1Q13 byla ještě horší, než se původně očekávalo. HDP dle ČSÚ klesl o 1,3% q/q (2,4% r/r), což je v rámci EU jeden z největších poklesů. Příběh ale zůstal ve srovnání s předběžným odhadem z května neměnný – za q/q poklesem byl hlavně pokles zásob; spotřeba domácností, vlády i fixní investice mezikvartálně vzrostly. To nás, jak jsme psali v našem posledním čtvrtletníku, do dalších čtvrtletí naplňuje mírným optimismem. A optimismem, že ekonomika je z nejhoršího venku, nás naplňují i měsíční data. Průmyslová produkce po slabším březnu a dubnu vzrostla o 0,7% m/m, v posledních 6 měsících tak vzrostla průměrným tempem 0,4% m/m. Vzhledem k tomu, že se dále zlepšil PMI (po 50,1 v květnu se pak v červnu dostal na nejvyšší hodnotu od března 2012, 51 bodů), očekáváme, že v dalších měsících by se průmysl měl vrátit ke své roli tahouna české ekonomiky. Došlo také k dalšímu mírnému zlepšení maloobchodních tržeb – 3M průměr r/r temp růstu se dostal nejvýše od října minulého roku. Společně s mírným zlepšením spotřebitelské důvěry to do druhé poloviny roku dává jistotu, že spotřeba domácností v letošním roce velký pokles z roku 2012 nezopakuje. Ve druhé polovině roku tak čekáme vynoření se ekonomiky z recese a růst průměrným tempem zhruba 0,5% q/q. 11.7.2013
Prognóza ČS
Oproti tomu však stojí lepší vývoj českého rozpočtu (v letošním roce je deficit za první půlrok byl 31,5 mld., což je třetina plánu, v loňském roce touhle dobou byl deficit naplněn ze 2/3) a i nedávné oznámení MF ČŘ o větší likviditní rezervě naznačuje, že nabídka dluhopisů ve 2H13 bude malá. Samozřejmě, lepší vývoj rozpočtu může zvýšením výdajů zvrátit nová Rusnokova vláda, uvidíme, k čemu se skutečně odhodlá. Dohromady tak očekáváme výnosy 10Y dluhopisu kolem 2,1-2,2% na konci roku.
EURCZK – minulost a predikce
Minulý vývoj
27 26 25 24
8/13 11/13
2/13 5/13
8/12
11/12
2/12 5/12
2/11 5/11
8/10
11/10
8/09
11/09 2/10 5/10
5/09
23
Koruna v červnu oslabila z okolí 25,60 na začátku až ke 26,20, tížily ji hlavně obavy z možného začátku devizových intervencí. Draghiho komentář o tom, že ECB ponechá uvolněnou měnovou politiku dlouho ji sice na chvíli dostal ke 25,80, posléze ji však zápisky z posledního zasedání ČNB, kde několik členů BR ČNB (dle nás zřejmě dva, Tomšík a Singer) navrhovala okamžitý začátek devizových intervencí, poslaly zpátky přes 26 korun. V dalších měsících čekáme posílení koruny, a to kvůli lepším makrodatům, s tím souvisejícímu očekávání na postupné snižování pravděpodobnosti devizových intervencí, a také kvůli stabilizované situaci v EMU. Kromě očekávání, že se ekonomika ve 2H13 bud vyvíjet lépe než v 1.polovině roku, pravděpodobnost zahájení devizových intervencí mírně snižuje i poslední číslo za inflaci. Ta v červnu vzrostla o 0,4% m/m (1,6% r/r, z 1,3% r/r v květnu), což ji dostalo mírně nad prognózu ČNB. Říkáme „mírně“, protože vyšší růst cenové hladiny byl hlavně díky cenám potravin, poptávková inflace zůstala naopak stále záporná (podobně jako každý měsíc od léta 2009). Deflace této složky spotřebitelského koše se v červnu dokonce prohloubila (na 0,7% r/r), hlavně kvůli nižším cenám telekomunikačních služeb a kvůli malému prozatimnímu promítnutí vyšší daně z tabáku do cen. V každém případě však hrozba deflace, která dle nás jediná odůvodňuje začátek intervencí, ustoupila. Ve druhé polovině roku bude tato hrozba pod vlivem oživení v ekonomice dále ustupovat, což by korunu mělo vrátit pod 25,50 ke konci druhé poloviny letošního roku. Výnosy díky Fedu skočily nahoru, ve 2H13 nečekáme výraznější pohyb.
Výnosy v červnu vzrostly, výrazně pod vlivem situace v USA. FED sice neřekl nic zásadně nového, trh však byl, zdá se, překvapen, a podle toho reagoval na zprávy o tom, že FED možná letos ukončí program kvantitativního uvolňování (za podmínky, že ekonomika pojede dobře atd.). České výnosy se tak zvedly, začátkem června byly 10Y dluhopisy na 1,9%, -4-
Ve druhé polovině roku budou na výnosy působit dvě protichůdné tendence. Na jedné straně bude pokračovat zlepšování české ekonomiky, které dle nás započalo ve 2Q13, což by cet.par. mělo tlačit spíše na vyšší výnosy. S tím souvisí i očekávané postupné zlepšování poptávky po úvěrech z reálné ekonomiky, což odkloní část přebytku likvidity bank od státních dluhopisů. Navíc, banky v posledních letech hodně zvedly držbu státních dluhopisů (přes 140% kapitálu), což také limituje jejich ochotu dále nově nakupovat –znovu věc směrem k vyšším výnosům. Situace v EMU by měla zůstat stabilizovaná (ECB zabezpečí,že se nevymkne z kontroly), na Severu uvidíme rovněž znaky oživení – oboje udrží německé výnosy plus minus bez změny.
Koruna v červnu oslabila, ve 2H13 čekáme pod vlivem lepšího makra posílení
28
v průběhu měsíce se dostaly až na 2,5%, začátkem července se dostaly zpátky ke 2,1%. Došlo i k roztažení spreadu k německým dluhopisům zpátky k rozumnějším 50-60 b.bodům.
8/11 11/11
Tahounem by se měl stát na straně nabídky průmysl, na straně poptávky znovu zahraniční obchod. Růstu už nebude škodit vláda (možná dojde i k mírnému uvolnění měnové politiky, i kdy vzhledem k politické situaci je to nejisté), spotřeba domácnosti sice letos za celý rok poklesne, ale pouze o půl procenta (v roce 2012 o 2,7% r/r).
CZ: výnosová křivka (swapy) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4
10.7.2013
3M
6M
+ 1M
1Y
2Y
+ 6M
3Y
4Y
5Y
10Y
Dif 1M
Dif 6M
15Y
20 10 0 -10 -20
Polsko Petr Bittner,
[email protected], tel: 224 995 172 Poslední snížení sazeb zřejmě za námi. Centrální banka podle očekávání sáhla k dalšímu snížení sazeb, její hlavní sazba se tak dostala na nové minimum 2,5 %. Celkem snížila CB sazby od loňského listopadu o 225 bodů. Na důvodech se moc nemění, ekonomika stále slabá a inflační tlaky žádné. Guvernér Belka po zasedání v souladu s očekáváním oznámil, že cyklus uvolňování měnové politiky skončil a sazby by měly na těchto úrovních vydržet do konce roku. Ekonomika by se měla postupně dostat do lehkého oživení a inflace by se měla vrátit do cílovaného intervalu ve střednědobém horizontu s tím jak poroste spotřeba domácností a zvýší se poptávkové tlaky. Květnová inflace ale ještě dále klesla na 0,5%. Svou roli zde sehrály ceny telefonních operátorů. Předpokládáme, že ještě v červnu klesne na 0,2 %, a pak by se měla začít pomalu zvedat.
11.7.2013
Data, která vyšla v červnu, nebyla tentokrát až tak strašná. Průmysl klesl v souladu s očekáváním o 1,8 % r/r, PMI se ale zlepšil a to také díky novým objednávkám. Už v červnu čekáme růst průmyslu skoro o procento. Maloobchodní tržby rostly o 0,5 %, trh přitom čekal stagnaci. Pozitivní je, že se spotřebitelům zřejmě vrací optimismus, růst táhly auta a zboží dlouhodobé spotřeby. Fed poslal zlotý intervenovala
dolu,
centrální
banka
dokonce
Výnosy šly nahoru, křivka je nyní strmější. Podobně jako zlotý se pod tlak dostaly výnosy, zejména ty delší. Křivka je teď strmější, když 10Y byly jednu dobu o 1 p.p. vyšší než na začátku června (3,50 % vs. 4,50 %). Kratší konec sráželo očekávání cutu, takže 2Y přidaly za stejné období jen 0,5 p.b. V posledních týdnech došlo po celé délce křivky k částečné korekci. 10Y je tak nyní okolo 4 %. Jelikož další měnové kroky nejsou v nejbližší době na programu, bude se větší část pohybů odehrávat na delším konci křivky, který bude dále unášen externími vlivy..
EURPLN – minulost a predikce PL: výnosová křivka (swapy) 4.60 4.40
Minulý vývoj
4.5
Prognóza ČS
4.0
9.7.2013
+ 1M
+ 6M
3.5
4.20
3.0 2.5
4.00
2.0 3M 40
9/13
5/13
1/13
9/12
5/12
1/12
9/11
5/11
1/11
9/10
5/10
1/10
9/09
5/09
3.80
6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y Dif 1M
20Y Dif 6M
20
Zlotý po měsících relativního klidu v průběhu června výrazně oslabil. Nestály za tím však domácí faktory, ale obecná nálada na trzích. Na pozadí spekulací, že Fed sníží nebo úplně zastaví své kvantitativní uvolňování začaly růst benchmarkové výnosy a negativní nálada se projevila i na polských bondech a zlotém. Ten se sice pokusila centrální banka bránit intervencí na 4,29, šlo jí ale spíš o zastavení rychlého posunu než o stanovení hranice pro delší období. Zlotý se tak později podíval i nad 4,35. S tím jak se bude nálada uklidňovat čekáme postupné posilování zlotého. Na konci roku ho aktuálně vidíme kolem 4,15.
-5-
0 -20
.
11.7.2013
Česká republika – dlouhodobá makroprognóza Real GDP Household Consumption Fixed investment Nominal Wages Retail Sales Manufacturing CPI Share of unemployed 15-64 Trade Balance FDI Budget 2W Repo 3M PRIBOR 10Y Swap CZK / USD CZK / USD CZK / EUR CZK / EUR
y/y % y/y % y/y % y/y % y/y % y/y % y/y %, year-end (%) (% GDP) (USD bn.) (% GDP) (year-end) (average %) (average %) (average) (year-end) (average) (year-end)
2009 -4.3 0.3 -10.5 6.2 -5.0 -15.0 1.0 6.2 2.3 2.9 -5.8 1.1 1.5 3.7 19.0 17.9 26.5 26.1
2010 2.3 0.9 0.7 2.2 1.3 7.0 2.3 7.0 1.4 6.1 -4.8 0.8 1.3 3.0 19.1 19.0 25.3 25.2
2011 1.8 0.5 0.4 2.5 2.0 8.6 2.4 6.7 2.4 2.3 -3.3 0.8 1.2 2.8 17.7 19.4 24.6 25.6
2012 -1.2 -2.7 -2.5 2.7 -0.9 -0.2 2.4 6.8 3.8 10.6 -4.4 0.1 0.9 1.8 19.6 19.2 25.1 25.2
2013f -0.8 -0.5 -3.2 1.5 -0.3 0.9 2.0 7.2 4.1 4.2 -3.0 0.1 0.5 1.6 19.6 19.5 25.6 25.3
2014f 1.3 0.2 -0.4 2.5 1.8 5.2 1.8 7.0 3.5 4.3 -3.0 0.3 0.5 1.9 18.9 18.1 24.8 24.3
2015f 1.9 1.4 3.3 3.8 3.9 7.0 3.0 6.8 3.0 3.3 -2.7 0.5 0.7 2.4 17.9 17.5 24.1 23.6
Sazby centrálních bank
Česká republika USA Eurozóna Polsko
-6-
Klíčová sazba (%) 0,05 0.0-0.25 0,50 2,50
Nejbližší zasedání 1.8.2013 31.7.2013 1.8.2013 4.9.2013
Prognóza ČS (bp) 0 0 0 0
Očekávání trhu (bp) 0 0 0 0
Poslední změna (bp) -25 / XI-12 -75 / XII-08 -25 / V-13 -25 / VII-13
Nejbližší očekávaná změna (bp) +25/2014 +25/4Q14 +25/2014 +25/4Q14
11.7.2013
Kalendář makro dat
Česká republika Běžný účet PPI (meziročně) USA PPI (meziročně) Michiganský index spotřebitelské důvěry Maloobchodní tržby (meziměsíčně) Průmyslová produkce (meziměsíčně) Využití průmyslových kapacit CPI (meziročně) Zahájené stavby domů Stavební povolení Předstihové indikátory (meziměsíčně) Prodeje existujících domů Objednávky zboží dlouh. spotřeby (meziměsíčně) EU EMU: CPI jádro (meziročně) GE: ZEW EMU: PMI výrobní GE: IFO Polsko Běžný účet CPI (meziročně) Průměrná mzda (meziročně) Zaměstnanost (meziročně) Průmyslová výroba (meziročně) PPI (meziročně) Maloobchodní tržby (meziročně) Nezaměstnanost
Prognóza ČS/ERStE*
minulá hodnota
období
datum
čas zveřejnění
5/2013 6/2013
12.7 15.7
10:00 9:00
-9,30 mld. 0,6%
4,17 mld. 0,3%
6/2013 7/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013
12.7 12.7 15.7 16.7 16.7 16.7 17.7 17.7 18.7 22.7 25.7
14:30 15:55 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 14:30
2,1% 84,7 0,8% 0,3%
1,7% 84.1 0,6% 0,0% 77.6% 1,4% 914 tis. 974 tis. 0,1% 5,18 mil. 3,6%
6/2013 7/2013 7/2013 7/2013
16.7 16.7 24.7 25.7
11:00 11:00 10:00 10:00
5/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013 6/2013
12.7 15.7 16.7 16.7 17.7 17.7 23.7 23.7
14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 10:00 10:00
1,6%
1.6% 38,5 48,8 105,9 -540 mil. EUR 0,2% 1,9% 0,9% -1,8% 1,2% 13,2%
468 mil. EUR 0,5% 2,3% -0,9% -1,8% -2,5% 0,5% 13,5%
(*) pozn.: Kromě USA a EU, u těchto zemí se jedná o konsensus trhu.
-7-
11.7.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.INVESTICNICENTRUM.CZ
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 205 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Petr Dědeček Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 225 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] franz.hoerl@ erstebank.at
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Primární emise – ředitel odboru Finanční poradenství Odbor Custodian služby – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet Odbor Ekonomické a strategické analýzy
-8-
11.7.2013
