Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
27. února 2009
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Česká republika nečelí stejným rizikům jako jiné země v regionu Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Česká koruna stejně jako ostatní regionální měny vstoupila do nového týdne s výraznými zisky, čemuž pomohla koordinovaná slovní intervence české, polské, maďarské a rumunské centrální banky. Ze společného prohlášení vyplynulo, že národní banky vidí současné úrovně jednotlivých regionálních měn silně podhodnocené a neodpovídající makroekonomickým fundamentům. V polovině týdne se koruna pohybovala bez výraznějšího trendu, až pak v jeho závěru opět posílila k hranici 28,20 CZK/EUR. Dle guvernéra ČNB Z.Tůmy je těžké si nyní představit snižování sazeb při současné úrovni kurzu koruny, je spíše otázkou, kdy začít zvyšovat. ČNB uvedla na pravou míru zavádějící informace uveřejněné v článcích Financial Times (FT) a The Economist. Dle statistik ČNB činí zadluženost ČR vůči zahraničním bankám 38 mld. USD (oproti zmiňovaným 192 mld. USD ve FT). Zároveň ČNB uvedla, že expozice českých domácností vůči dluhu v zahraničních měnách je naprosto marginální. Podle agentury Standard & Poor’s přečká Česká republika stávající krizi pravděpodobně lépe než většina dalších zemí v regionu díky odolné soukromé spotřebě a relativně silným ekonomickým fundamentům. Ministr financí Miroslav Kalousek uvedl, že vláda bude schopna refinancovat deficit státního rozpočtu na domácím trhu vzhledem k finanční rezervě kolem 70 mld. CZK z loňského roku. • Dále ministr uvedl, že se Česko nebrání diskusi o pomoci zemím střední a východní Evropy nejvíce zasaženými finanční krizí, ale je třeba rozlišovat mezi státy, které pomoc potřebují a které ne.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
27.Feb.2009 13:34 22.244 28.155
týdenní změna -1.4% -2.2%
měsíční změna 5.9% 1.7%
změna od 01.02.09 2.3% 0.9%
změna od 01.01.09 15.8% 5.0%
Czech PX
646
-0.4%
-16.0%
-16.6%
-24.7%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
2.66 2.68 2.74
11.0 8.0 4.0
67.0 75.5 74.0
68.0 78.5 81.5
8.5 17.0 41.5
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
2.90 4.15 4.81
3.7 0.3 4.8
38.0 94.9 83.4
28.9 87.8 53.9
-53.1 57.8 54.9
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.80 3.23 3.55 75.0
9.0 2.0 -4.0 -13.0
51.0 59.0 33.0 -18.0
54.0 57.0 30.0 -24.0
47.0 41.0 36.0 -11.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Česká republika nečelí stejným rizikům jako jiné země v regionu ČNB se ohradila proti zavádějícím informacím o českém bankovním sektoru v zahraničním tisku.
Zadluženost ČR vůči zahraničním bankám činí 38 mld. USD, tedy pouze okolo 17% HDP.
ČNB vyvrátila tvrzení týdeníku The Economist o zadlužení českých domácností v zahraničních měnách. Výpůjčky domácností v zahraničních měnách totiž tvoří naprosto marginálních 0,1%.
Mezinárodní tisk prezentoval zavádějící informace o českém bankovním sektoru, za kterým stojí mnohem silnější fundamenty. FT například uveřejnili tabulku, ve které je uvedeno, že zahraniční banky ke konci září 2008 půjčily České republice celkem 192 mld. dolarů, neboli, že pohledávky západoevropských bank vůči České republice tvoří 85,6% českého HDP. Toto jsou velmi zavádějící informace. ČNB uvedla, že zdrojová data pocházela z Banky pro mezinárodní platby (BIS). Zmiňovaných 192 mld. USD neboli 85,6% HDP České republiky je sumou bilancí domácích českých bank, jejichž vlastníkem byla k uvedenému datu zahraniční banka. Vzhledem k faktu, že většina tuzemských bank má zahraničního vlastníka, představuje ve skutečnosti toto číslo prakticky celou bilanci českého bankovního sektoru. Navíc k tomu ČNB dodala: „...rádi bychom také upozornili na fakt, že české banky, které jsou v naprosté většině vlastněné evropskými skupinami, nikdy nepotřebovaly finanční zdroje ze zahraničí, protože financovaly své výpůjčky z vkladů českých střadatelů. Poměr úvěrů a vkladů v českém bankovním sektoru, který v současné době činí 77%, patří mezi nejnižší v EU a české banky jsou v naprosté většině případů čistí věřitelé a nikoli čistí dlužníci evropských skupin, kterých jsou součástí.“ ČNB také dodala, že podíl tzv. toxických aktiv v českém finančním sektoru představuje méně jak 1% všech aktiv. Mimo to podíl nesplácených půjček poslední dobou poklesl na úroveň pod evropským průměrem. Český zahraniční dluh je podstatně nižší. Podle statistik ČNB činí zadluženost ČR vůči zahraničním bankám 38 mld. USD, tedy pouze okolo 17% HDP. Celkový externí dluh České republiky představuje kolem 40% HDP, kde krátkodobé závazky činí přibližně 14% HDP, což je méně než u zemí v regionu (celkový dluh od 48% HDP v Rumunsku až k 99% HDP v Maďarsku). Sledujeme-li externí dluh z hlediska celkového vývozu (kolem 50%) nebo z hlediska podílu FX rezerv na externím dluhu (kolem 47%) je Česká republika mnohem bezpečnějším místem než regionální země.
Český zahraniční dluh v % HDP 43% 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% Mar-00
Mar-02
Mar-04
Mar-06
Mar-08
Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka
České domácnosti nejsou zadluženy v zahraničních měnách. ČNB dále zmiňuje článek v týdeníku The Economist pod názvem „Argentina on the Danube?“, ve kterém je uvedeno, že ČR je jednou ze zemí, jejíž „padající měna“ způsobuje „agónii domácností, které mají úvěry ve švýcarských francích či eurech“. ČNB zdůraznila, že v ČR tento problém neexistuje a že výpůjčky českých domácností v zahraničních měnách tvoří naprosto marginálních 0,1% z celkových výpůjček domácností. Úrokové sazby v ČR byly několik posledních let většinou pod úrovní sazeb eurozóny a české domácnosti tak neměly žádný důvod k tomu čerpat půjčky v zahraničních měnách. Přestože jsme v posledních letech v České republice byli svědky kreditního boomu, soukromé půjčky vyjádřené výší HDP reprezentují pouze přibližně 50% HDP a hypotéky kolem 15% HDP; to je pod průměrem západních zemí (v eurozóně se jedná o 100% respektive 40%).
Česká ekonomika netrpí významnou externí nerovnováhou a v porovnání s ostatními zeměmi v regionu je její deficit běžného účtu mnohem nižší.
Česká ekonomika netrpí významnou externí nerovnováhou. V porovnání s ostatními středoevropskými zeměmi má Česká republika mnohem nižší schodek běžného účtu a tedy nižší potřebu zahraničního financování (odhadujeme deficit běžné účtu na -3,0% HDP v roce
27. února 2009
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum 2008 a -3,6% v roce 2009). Navíc k tomu deficit běžného účtu není odrazem prohlubujícího se schodku obchodní bilance. Obchodní bilance je v přebytku; reprezentuje kolem 1,9% HDP pro rok 2008. Platební bilance České republiky Bežný účet v % HDP, poslední Q4 akumul.
Běžný účet v % HDP, poslední Q4 akumul.
Z toho bilance výnosů (vč. repatriace zisků)
Přímé zahraniční investice v % HDP, poslední 4Q akumul., pravá osa -1.0%
0.0%
1.0%
-1.0%
-1.0%
1.0%
-3.0%
3.0%
-5.0%
5.0%
-5.0%
-7.0%
7.0%
-6.0%
-9.0%
9.0%
-11.0%
11.0%
-13.0%
13.0%
-15.0% Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08
15.0%
-2.0% -3.0% -4.0%
-7.0% -8.0% -9.0% Mar99
Mar00
Mar01
Mar02
Mar03
Mar04
Mar05
Mar06
Mar07
Mar08
Mar09
Zdroj: Ecowin, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Deficit běžného účtu je odrazem významného odlivu kapitálu vzhledem k repatriaci zisků zahraničních investorů. Deficit běžného účtu platební bilance tedy není důsledkem nadměrné domácí poptávky. V neposlední řadě běžný účet je financován zdravým způsobem. Příliv přímých zahraničních investic pokrývá schodek běžného účtu více než dostatečně. To není pravidlem pro všechny středoevropské státy, kde významný podíl zaujímaly portfoliové investice. Je pravdou, že zatímco donedávna byl výhled pro FDI v České republice velmi slibný, nyní je pravděpodobné, že v důsledku krize dojde k odložení některých přímých investic spolu s důležitými projekty privatizací. Na druhou stranu se očekává, že dojde k čistému přílivu kapitálu z evropských fondů (ve výši 1-1,5% HDP), který by měl do velké míry deficit běžného účtu pokrýt. Celkově se tak domníváme, že Česká republika bude čelit méně naléhavým problémům financování běžného účtu v porovnání se sousedy v regionu. Z fundamentálního hlediska je na tom ČR mnohem lépe než mnoho zemí v regionu a možná i v západním světě, přesto se dá zatím těžko očekávat, že investoři začnou rozlišovat mezi jednotlivými ekonomikami v regionu a že koruna v dohledné době dlouhodobě posílí.
Z výše uvedeného plyne, že Česká republika je z fundamentálního hlediska v mnohem silnější pozici než mnoho zemí v regionu a možná i v západním světě. Nicméně prozatím hráči na trhu „hází“ Českou republiku na jednu hromadu s ostatními zeměmi regionu s vysokou koncentrací rizika. Ani koordinovaná verbální intervence regionálních centrálních bank na FX trhu, ani protest ČNB proti zavádějícím informacím v zahraničním tisku českou korunu nijak trvale nepodpořily. Prozatím koruna trpí nejen v důsledku ostrého ekonomického poklesu ale i nákazou z regionu. Proto se zdá předčasné očekávat, že investoři začnou rozlišovat mezi jednotlivými zeměmi CZK/EUR v regionu a že kurz CZK/EUR se vzpamatuje 29.50 z přestřelení (náš NATREX model ukazuje na rovnovážný směnný kurz ve výši 26,60 CZK/EUR v Q1 09). V horizontu měsíce až tří vidíme prostor pro oslabování koruny až nad 30,00 doprovázené pokračující vysokou volatilitou. V horizontu jednoho roku očekáváme postupný návrat směnného kurzu k více fundamentálním hodnotám (pod 27,00).
29.00 28.50 28.00 27.50
19.02
20.02
23.02
25.02
26.02
27.00 27.02
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Ministr financí oznámil, že vláda bude schopna tento rok financovat veškeré domácí výpůjční požadavky na domácím trhu vzhledem k finanční rezervě kolem 70 mld. CZK z
27. února 2009
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Pochybujeme, že ministr financí bude schopen snadno financovat veškeré výpůjční požadavky na trhu.
loňského roku. Jak jsme již dříve napsali, schválený protikrizový baliček a méně příznivý růstový výhled naznačují vyšší než plánovaný deficit státního rozpočtu, dle našich odhadů ve výši 145 mld. CZK (3,9% HDP). Plán emise státních dluhopisů pro rok 2009 byl ale založen na plánovaném deficitu ve výši 38,1 mld. CZK a tedy hrubé výpůjční požadavky jsou nyní o téměř 110 mld. CZK vyšší (2,9% HDP), než bylo původně zamýšleno. Zároveň máme pochyby o tom, že by ministerstvo využilo všechny své rezervy (70 mld. CZK) vzhledem k tomu, že jejich významná část je určena k financování projektů spolufinancovaných z evropských fondů a vláda by tedy neměla tyto peníze použít na financování státního deficitu. Stále předpokládáme, že české dluhopisy dále zlevní oproti swapům vzhledem k tomu, že rostou požadavky na hrubé výpůjčky nejen v domácí ekonomice ale i na hlavních trzích a zároveň sentiment vůči regionu zůstává negativní. Anne-Françoise Blüher
27. února 2009
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 27.2.2009) CZK/EUR: mírné odražení na dlouhodobé pullback linii CZK/EUR pravděpodobně zamíří k dlouhodobé pullback linii na 27,88, a poté otestuje oblast 27,19/39.
Dlouhodobá pullback linie 29.87
Odražení od dlouhodobé pullback linie na 27,88 (−0,02/týden) směrem nahoru je pouze krátkodobé a pravděpodobně je jen konsolidací výrazného poklesu z vrcholu na 29,67. Kurz by měl pokračovat ve svém klesajícím trendu a po proražení dlouhodobé pullback linie zamířit do oblasti 27,19/39 (*).
29.67
27.19/39
Zdolání této oblasti by bylo signálem, že se kurz již k zóně rezistence na 29,67/87 v následujících měsících nevrátí. (*) Spodní hrana střednědobého rostoucího kanálu, krátkodobé Fibonacciho pásmo a úroveň odrazu z konce ledna. Psáno v 9:30 GMT.
Krátkodobý rostoucí kanál
TÝDENNÍ GRAF
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
26.94
27.19/39
27.86/92
28.13
29.12
29.67
29.87
USD/EUR: návrat k říjnovému minimu na 1,2330 oddálen USD/EUR by mohl vyšplhat k rezistenci 1,3325/60 před testováním říjnového minima na 1,2330.
1.4720 DENNÍ GRAF
V tomto týdnu nečekané proražení střednědobé rostoucí pullback linie (započaté na říjnovém minimu 1,2330) oddálilo návrat kurzu k 1,2330. USD/EUR může vyšplhat k rezistenci 1,3325/60 (*) a vymalovat třívlnou konsolidaci směrem nahoru. Poté by měl prorazit minimum na 1,2515, což bude poslední důležitou podporou před dosažením úrovně 1,2330. Pokud se kurzu podaří zdolat i toto říjnové minimum, bude to známka opětovného vstupu do klesajícího trendu započatého na červencovém maximu 1,6040 směrem k minimu z listopadu 2005 na 1,1640 s mezilehlým supportem na 1,2135. (*) Maximum z konce Fibonacciho pásmo.
ledna
1.3325/60
1.2515 1.2330 Střednědobá pullback linie
a
Psáno v 9:30 GMT.
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.2135
1.2330
1.2515
1.2665
1.2990
1.3090
1.3325/60
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
27. února 2009
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
23.0
30.0
FWRD
22.0
29.0
21.0
28.0
20.0 27.0
19.0
26.0
18.0
25.0
17.0
24.0
16.0
23.0
15.0
22.0 Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
14.0 Dec-07
Aug-09
May-08
Oct-08
Mar-09
Aug-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
4.50
Actual
-1W
-1M
140
4.00
120
3.50
100
3.00
80
2.50
60
2.00
40
1.50
20
1.00
Actual
-1W
-1M
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 5.50
CZK 2-10Y IRS Spread
10Y 10Y FRWD
2Y 2Y FWRD
5.00
2-10Y
120
2-10Y FWRD
100
4.50
80
4.00
60
3.50
40
3.00
20
2.50
0
2.00 1.50 Dec-07
140
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Dec-09
-20 Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Dec-09
Zdroj: Bloomberg
27. února 2009
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20 50 0 0
-20 -40
-50
-60
-100
-80 -150
-100
-200 Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-120 Dec-07
Dec-09
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Dec-09
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku - RPI 12.00
10.00
Risk averse
8.00
6.00
4.00
Risk loving
2.00
0.00
-2.00 Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Mar-09
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
27. února 2009
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 30.00
1.31
29.50
1.30 1.29
29.00
1.28
28.50
1.27 28.00 1.26 27.50
1.25
27.00
17.02
19.02
23.02
25.02
1.24
26.50 27.02
20.2
23.2
24.2
26.2
1.23 27.2
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 310
5.00
305
4.90 4.80
300
4.70 295 4.60 290
4.50
285
12.02
16.02
18.02
23.02
25.02
280 27.02
4.40
12.02
17.02
19.02
23.02
25.02
4.30 27.02
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.900
1.505
0.895
1.500 1.495
0.890
1.490
0.885
1.485 0.880
1.480
0.875
18.02
20.02
23.02
24.02
26.02
1.475
0.870
1.470
0.865
1.465
0.860 27.02
18.02
20.02
23.02
24.02
26.02
1.460 27.02
Zdroj: Reuters
27. února 2009
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50 3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00 1.50
2.00
1.00 1.50
07.11
01.12
23.12
15.01
05.02
1.00 27.02
0.50
07.11
01.12
23.12
15.01
05.02
0.00 27.02
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
2Y
5Y
4.50
10Y
10Y
4.25
5.50
4.00 5.00
3.75 3.50
4.50
3.25 4.00
3.00 2.75
3.50
2.50
3.00
09.12
22.12
08.01
21.01
03.02
16.02
2.25
2.50 27.02
14.11
05.12
30.12
16.01
30.01
13.02
2.00 27.02
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 8.00 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
15.00
10Y 14.00
7.50
13.00
7.00
12.00
6.50
11.00 6.00 10.00 5.50
9.00
5.00
07.11
01.12
23.12
15.01
05.02
4.50 27.02
8.00
07.11
01.12
23.12
15.01
05.02
7.00 27.02
Zdroj: Reuters
27. února 2009
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
EUR/USD
1.20
1.25
1.30
1.35
USD/JPY
80
85
92
95
GBP/USD
1.26
1.28
1.37
1.47
USD/CHF
1.21
1.18
1.17
1.15
USD/NOK
7.75
6.96
6.58
6.11
USD/SEK
9.17
8.20
7.69
7.04
USD/CAD
1.25
1.25
1.23
1.20
AUD/USD
0.55
0.60
0.65
0.65
NZD/USD
0.45
0.47
0.52
0.53
EUR/JPY
96
106
120
128
EUR/GBP
0.95
0.98
0.95
0.92
EUR/CHF
1.45
1.48
1.52
1.55
EUR/NOK
9.30
8.70
8.55
8.25
EUR/SEK
11.00
10.25
10.00
9.50
EUR/CAD
1.50
1.56
1.60
1.62
EUR/AUD
2.18
2.08
2.00
2.08
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
USA
0.25
0.25
0.25
0.25
Japonsko
0.10
0.10
0.10
0.10
Eurozóna
1.50
1.00
1.00
1.00
Norsko
1.50
1.00
1.00
1.00
Švédsko
0.50
0.50
0.50
0.50
Švýcarsko
0.50
0.50
0.50
0.50
Velká Británie
0.25
0.25
0.25
0.25
Austrálie
3.25
3.25
3.25
3.25
Nový Zéland
3.50
3.50
3.00
3.00
Kanada
1.00
1.00
1.00
1.00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 12 Feb 09
Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2007 ave
2008 ave
USA
2.76
2.25
2.50
2.75
3.00
4.63
3.64
2009 ave
2.53
Japonsko
1.26
1.00
1.00
1.05
1.10
1.68
1.49
1.05
Eurozóna
3.15
2.75
2.50
2.75
2.85
4.23
4.00
2.73
Velká Británie
3.55
3.05
2.50
2.75
3.05
5.00
4.48
2.83
Zdroj: SG
27. února 2009
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
EUR/PLN
4.75
4.90
4.50
4.20
EUR/HUF
290
300
270
265
EUR/CZK
31.00
30.00
28.50
27.00
EUR/RON
4.50
4.70
4.40
4.20
EUR/RUB
49.0
50.0
51.0
52.0
EUR/TRY
2.25
2.35
2.00
2.00 38.0
USD/RUB
41.0
40.0
39.0
USD/TRY
1.80
1.85
1.65
1.60
USD/ZAR
11.50
10.50
9.50
8.50
USD/CNY
6.85
6.85
6.85
6.85
USD/HKD
7.80
7.80
7.80
7.80
USD/INR
51.00
52.50
53.00
53.50
USD/IDR
12250
11500
11750
12000
USD/MYR
3.62
3.72
3.77
3.80
USD/PHP
49.00
50.00
50.50
51.00
USD/SGD
1.52
1.56
1.60
1.62
USD/KRW
1380
1430
1450
1450
USD/TWD
33.60
33.90
34.20
34.50
USD/THB
35.75
36.25
36.50
36.75
USD/VND
17750
18000
18250
18500
Dec 09
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Polsko
3.25
3.00
3.00
3.00
Maďarsko
8.50
8.00
7.00
6.25
Česká republika
1.75
1.75
1.75
1.75
Rumunsko
9.75
9.25
8.50
8.00
Rusko
12.00
12.00
11.00
9.00
Turecko
12.00
11.50
11.50
11.50
Jihoafrická republika
10.50
9.50
9.00
9.00
Brazílie Mexiko
11.75 6.75
11.25 5.75
11.25 5.75
11.25 5.75
Čína
5.04
4.77
4.50
4.50
Indonésie
8.50
8.00
7.50
7.50
Malajsie
2.75
2.50
2.50
2.50
Filipíny
5.00
4.50
4.00
4.00
Jižní Korea
2.00
1.50
1.50
1.50
Tchaj-wan
1.25
0.50
0.50
0.50
Indie
4.50
3.50
3.50
3.50
Thajsko
2.25
2.00
2.00
2.00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
27. února 2009
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB FEB FEB FEB
-39.8 -30.5 -66.1 82.4
na na na na
na na na na
Monday 02-Mar-2009 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Czech Republic Russia
FEB FEB FEB FEB JAN JAN FEB FEB 4Q 4Q FEB
0.5B na $137.3B $84.5B -0.9% 5.8% 38.6 na na 23.2% 28.4
na na na na 1.5% 4.3% na na 2.9% na na
na na na na na na na na 2.8% na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB FEB FEB FEB FEB FEB
40.7 -35.4% 0.3% 9.5% 0.2% 7.9%
na na na na na na
na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB
4Q
na na na na
na na na na
na na na na
Thursday 05-Mar-2009 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
8:00
DEC F FEB
-76.3M na 28820.4M
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB
$33.7B
na
na
FEB JAN P JAN P FEB FEB FEB FEB FEB FEB
$33.1B -23.3% -15.1% 34.9B 386.9B 2.4% 13.4% 1.3% 1.3% na
na -33.3% -10.0% na na na na na na na
na na na na na na na na na na
Hungary
South Africa
5:30
8:00 8:00
Hungary
8:00 9:00 9:30 12:10
Turkey Poland South Africa Romania
Economic Sentiment Business Confidence Consumer Confidence SACOB Business Confidence
Budget Balance (Koruna) Manufacturing PMI Reserve Fund Wellbeing Fund Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) PMI (SA) Manufacturing PMI GDP (YoY) Unemployment International Reserves (Total)
Tuesday 03-Mar-2009 (GMT) 9:00 9:00 15:00 15:00 15:00 15:00
South Africa Turkey
Investec PMI Naamsa Vehicle Sales (YoY) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY)
Wednesday 04-Mar-2009 (GMT) 5:30
Russia
8:00
Romania
Hungary Russia Ukraine
Services PMI Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date GDP (Total)
Trade Balance (Mln Euros) Gold & Forex Reserve USD Official Reserve Assets
Friday 06-Mar-2009 (GMT) 6:00 6:00 8:00 8:00 9:00
South Africa Hungary Czech Republic Russia
Gross Reserves Net Reserves Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) International Reserves (USD) Official Reserve Assets Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Core inflation (MoM) Core Inflation Year-to-Date Money Supply Narrow Def.RUB
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
27. února 2009
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM Ja n Vejmělek, Ph. D. , CFA Head of R esearch A nne-Fra nç oise B lüher
Josef Němý
Makro ekon omika, D evizové trh y Trh ú roko vých sazeb, Trh dlu h o pisů Makro ekon omika, D evizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trh y Akciové trh y
Miroslav A da mkovič
Equ ities
Jiří Šk op Miroslav Fra yer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 miro
[email protected] +420 222 008 560 josef _n
[email protected] +420 222 008 523 miro
[email protected]
DI R ECTOR OF SG ECONOMIC R ESEA R CH B ija l Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sg cib.co m
ECB W a tc her James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixo n @sgcib.com
R EGI ONA L/COUNTR Y ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallag h
[email protected] an
[email protected]
Véronique R iches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoma n
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
vero n iqu e.rich
[email protected] o livier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.co m
United Kingdom B rian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h illiard@sg cib.co m
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
g len n .mag u ire@so cgen .com
SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre Stephen B riggs metals Mic haël W ittner oil R emy Penin o il Emmanuel Fages carbo n Sebastian Castelli plastics Mic hael S.Haigh, US Natur al
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
f rederic.lasserre@socgen .co m steph en
[email protected] mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh ite@sg cib.co m emman u el.f
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aig h @sgcib.com
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Ja n Drahota
Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obc hody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Ja n Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pa vel Chlebeček I vana Churáčková R a dka Vašíčk ová Marcela Šíva rová Petr Holubec I vana Šla jsová Mic hal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u racko
[email protected] [email protected] marcela_sivaro
[email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] so n
[email protected]
Jesper Da nnesboe,
Obchody s deriváty
Gas
Ja n Nejedlý Ka rel Voleský Soňa Sikorová
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
Prodej a obc hodování a kciemi R a dek Neumann
+420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz
GLOB A L HEA D OF FI X ED I NCOME, FOR EX & CR EDI T R ESEA R CH
Tomá š Sattler Ja n Cepák
+420 222 008 395 +420 222 008 395
[email protected] jan
[email protected]
B enoît Hubaud
Prodej – institucioná lní investoři Miloš Krá l Petra B enešová
+420 222 008 400 +420 222 008 400
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed I nc ome & Forex Stra tegy
[email protected] petra_ben eso
[email protected]
Head
Vin cen t C h aig n eau
+44 20 7676 7707
Fixed I nc ome
Adam Ku rpiel C iaran O´H ag an
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
TRE ASURY Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 248 ivan _varg
[email protected]
Aro R azaf in drako la Jose Saraf an a Gu illau me B aron
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miro slav_tu
[email protected] [email protected] lu bo
[email protected]
Patrick Go u rau d
+44 20 7676 7850
C arole L au lh ere Ph yllis Papadavid
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999
Úrokové obc hody a deriváty František Ka ňka Da limil Vyšk ovský B ohuslav R ůžičk a R a dek Novotný Ja n Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] [email protected] bo h u slav_ru
[email protected] radek_n ovo tn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Gaelle B lan ch ard Mu rat To prak Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)
+44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
H u g h es N aka
+33 1 42 13 51 10
I van Varga Měnové obchody
Foreign Exchange
Tec hnica l A nalysis
P O DNIKO VÉ FINANCE
Steph an e B illio u d
+33 1 42 13 35 55
Libor Knappek, CFA
Vedo u cí o dbo ru
+33 1 42 13 88 35
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
Fabien Man ac'h
Petr Vobořil Štěpánk a Máchová R enáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
petr_vo
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnica
Vedo u cí o dbo ru
Lucie Šilha vá Mic hal Kunc Ha na B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásk ová Mário Zúbrik Pa vel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_sko tn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] marcela_zimo
[email protected] [email protected] mario _zu
[email protected] pavel_to
[email protected]
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE A RCH TE AM Head
Fabrice T h even eau
Deputy Head
Alain Galen e
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75
Deputy Head (London)
Zaf ar Kh an
+44 20 7762 5317
Global Stra tegists
James Mo n tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kalo yan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
