ErsteCB: Koruna hledá dno za nízké volatility

Client Solutions Group ErsteCB: Koruna hledá dno za nízké volatility •

Koruna je po prolomení 26 k euru nejvýhodnější k nákupu od začátku 2010. Trend a aktuální slabá makro-ekonomická data znamenají risk dalšího oslabení.

•

Slabší výkon české ekonomiky než Eurozóny, který táhne korunu dolů, tu nebude napořád s odeznívajícím utahování fiskálního opasku a resuscitací spotřebitelské důvěry.

•

Dilema, zda ještě čekat na lepší úrovně nebo už prodávat eura a zajišťovat, má řešení v měnových opcích. Ty jsou nejlevnější od léta 2008 díky nízké započtené volatilitě.

Koruna se podívala nad 26 za euro. Takhle levně se dala za eura koupit naposledy na začátku 2010 a je o 2 koruny levnější než po většinu roku 2011. Cena je super, ale při pohledu na trend posledních týdnů, špatná makroekonomická data a „blbou“ náladu v ekonomice se do hlava vkrádá myšlenka: „Kačka je levná, ale nebude ještě levnější?“ Střednědobý trend jde proti koruně. Prolomení psychologické hladiny 26 je silný technický signál a znamená riziko dalšího oslabení, naskočí-li do trendu další hráči. Dalšími přirozenými cíly 26,5 a 27,10 (nejslabší úrovně během výprodejů na podzim 2009 a konsolidace na jaře 2009). Aktuální makroekonomická data jdou rovněž proti koruně – ekonomika se podle statistiků nezvedá ze dna, ale spíše ryje hlouběji. Se slabostí ekonomiky jdou ruku v ruce meditace ČNB o devizových intervencích. Hospodářský výkon je dokonce horší než EMU, i když je to závod slabého a slabšího (viz graf). Relativní ekonomická výkonnost byla vždy významným hybatelem koruny.

Česká ekonomika je poslední dva roky slabší než Eurozóna (růst HDP v % meziročně) 8

Česká ekonomika

6

4

Eurozóna 2

0

-2

-4

-6 III-99

III-01

III-03

III-05

III-07

III-09

III-11

III-13

Pramen: Erste Corporate Banking, ČSÚ, Eurostat

Tento propagační dokument vytvořil odbor Obchody Treasury České spořitelny, a.s. Není produktem nezávislého researche. Tento dokument nebyl vytvořen podle požadavků právních předpisů upravujících pravidla pro analýzy investičních příležitostí. Prosíme, podívejte se na důležitá upozornění na poslední straně.

Miroslav Plojhar, Strategist – Client Solutions Group, [email protected], +420 224 995 520 27. května 2013

Client Solutions Group Hodně špatných zpráv je však už venku. Jsou spíše vysvětlení dosavadního oslabení než zárukou jeho pokračování. Oživení ekonomiky pak ani nemusí být velká hitparáda, aby to překvapilo měnový trh a otočilo trend. Tzv. konvergenční příběh rychleji rostoucí české ekonomiky se v posledních dvou letech zastavil. Nevidíme však silné důvody čekat, že naše hospodářství bude za Evropu zaostávat nadlouho. Hlavní tahouni předchozího růstu jsou stále na místě – relativně levná pracovní síla, geografická blízkost k motoru evropské ekonomiky Německu a žádné vážnější makronerovnováhy. I přes poslední velmi špatné HDP vidíme resuscitaci spotřebitelské důvěry. Navíc, utahování opasku ze strany fiskálu je u konce nejen u nás, ale i v Evropě. Vyhraje převažující trend nebo znovu-nastartování konvergenčního příběhu? Je to pořádné dilema - prodávat eura za koruny už teď a riskovat, že to půjde ještě dále, nebo čekat a riskovat, že je obrat za dveřmi a vynikající úrovně pro prodej eur utečou. Nechcete-li se spoléhat v tomto dilematu na křišťálovou kouli odhadu makroekonomiky a měnící se nálady trhů, nabízíme zajištění pomocí měnových opcí. Tedy strategií, které zajistí lepší úroveň kurzu než po většinu posledních 3-4 let a současně dají prostor svézt na případném oslabení.

OSLABOVÁNÍ ZA NÍZKÉ VOLATILITY Měnové opce jsou nejlevnější od léta 2008. Pro opční obchodníky není nynější oslabení koruny žádné drama, aby čekali výraznější kolísání do budoucna. Koruna totiž neoslabuje skokově a volatilita na hlavních trzích je také nízko. Probíhající oslabování koruny je první od půlky 2007, které není provázené nárůstem započtená volatility. Masivní zdražení opcí během všech ostatních větších oslabení, zejména na začátku 2009 ale 2011 a 2012, zhoršilo atraktivitu využít je k zajištění dobrých úrovní k prodeji eur (viz graf). Epizody oslabení koruny a ceny opcí (implikovaná volatilita v %) 30

20

Euro-koruna

Započtená volatilita 6M 18

29

16 28 14 27

12

26

10 8

25 6 24 23 I-07

4 2 VII-07

I-08

VII-08

I-09

VII-09

I-10

VII-10

I-11

VII-11

I-12

VII-12

I-13

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg



Client Solutions Group VANILLA OPCE A BEZNÁKLADOVÉ STRATEGIE Koruna je k euru levná a cena zajištění měnovými opcemi je dole. Podobně jako u pojištěním domu či auta, je-li pojistka relativně levná, dává to menší smysl ji ještě zlevnit silnými omezeními. Nízká započtená volatilita na euro-koruně zvýhodňuje obyčejné opce oproti složitějším řešením jako opční spready či bariérové opce (např. KO-opce). Relativní klid na opčním trhu rovněž znevýhodňuje collary, tj. beznákladové zajištění proti posílení koruny za cenu omezené participace na jejím oslabení. Pro současnou tržní situace je proto nejvýhodnější zajišťovací strategie nákup vanilla opcí. Jeli pro Vás problém platit dopředu cenu za zajištění, tj. opční premii, nabízíme i beznákladové replikace vanilla opcí (viz příklad).

VÁŠ kurz euro-koruny

Zajištění proti posílení koruny s neomezenou možností svézt se na jejím oslabení (6 měsíčních prodejů eura) 29

29

Nezajištěná pozice

28

Svezete se na oslabení koruny od 26,2

28

27

27

Spot 26,0 26

26

25

Eurokoruna

25

Zajištění na 25,7

Zajišťovací strategie 24

24 TRŽNÍ kurz euro-koruny

23 23

24

25

26

27

28

29

23 I-06

I-07

I-08

I-09

I-10

I-11

I-12

I-13

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

.



Client Solutions Group

Kontakty Miroslav Plojhar Strategist – Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: [email protected] Tomáš Picek Ředitel - Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klienty Tel: 224-995-511, 724-149-124 e-mail: [email protected]

Obchody Treasury pro korporátní klienty Zuzana Rezková Treasury Sales Tel: 224-995-573, +420-724-594-418 e-mail: [email protected]

Vít Horník Treasury Sales Tel: 224-995-530, 602-392-843 e-mail: [email protected]

Petr Pantůček Treasury Sales Tel: 224-995-585, 606-781-444 e-mail: [email protected]

Jitka Pešková Treasury Sales Tel: 224-995-503, 733-610-033 e-mail: [email protected]

Obchody Treasury pro střední a malé podniky Richard Matyščák Treasury Sales Tel: 224-995-575, 602-449-190 e-mail: [email protected]

Jan Urich Treasury Sales Tel: 224-995-545, 733-141-172 e-mail: [email protected]

Petr Lojka Treasury Sales Tel: 224-995-529, 724-152-655 e-mail: [email protected]

Robert Vitík Treasury Sales Tel: 224-995-584, 724-155-701 e-mail: [email protected]

Lukáš Macháček Treasury Sales Tel: 224-995-500, 724-152-693 e-mail: [email protected]

Daniel Maděra Treasury Sales - Komodity Tel: 224-995-583, 724-602-044 e-mail: [email protected]

Client Solutions Group Jan Mareš Projektový manažer - Client Solutions Group Tel: 224-995-911, 602-359-300 e-mail: [email protected]

Miroslav Plojhar Strategist - Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: [email protected]



Client Solutions Group Důležitá upozornění (tzv. disclaimer) Tento dokument byl vytvořen jako doplňkový zdroj informací k podpoře a marketingu transakcí, kterými se dokument zabývá. Není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů, komodit či jiných finančních instrumentů ani nabídkou na účasti na obchodní strategii. Tento dokument je marketingový dokument Obchodů Treasury České spořitelny, a.s. Tento dokument není research report a nebyl připraven nezávislým researchem České spořitelny, a.s. Názory v tomto dokumentu, pokud není řečeno jinak, jsou názory autorů a mohou se lišit od názoru researche České spořitelny, a.s. Tento dokument je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Veškeré informace a doporučení jsou pouze pro ilustraci a jsou ve své podstatě předběžné a obecné. Další informace o možných transakcích jsou dostupné na vyžádání. V případě plánovaného uskutečnění transakce musí být informace v tomto dokumentu plně nahrazeny „term-sheet“ či prospektem. Rozhodnutí uskutečnit transakci by mělo být pouze na základě finálního „term-sheet“ či prospektu. Minulá výkonnost finančních nástrojů nezaručuje srovnatelnou budoucí výkonnost. Různé finanční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank Group, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice ve finančních nástrojích uvedených v dokumentu, mohou obchodovat s finančními nástroji společností uvedených v dokumentu nebo mohou společnostem uvedených v dokumentu poskytovat investiční nebo bankovní služby. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.



ErsteCB: Koruna hledá dno za nízké volatility

Recommend Documents