emreport Regionális áttekintés április A feltörekvő piacok aktuális tőkepiaci jelentése (Közép- és Kelet-Európa, valamint Ázsia) 1

2010. április A feltörekvő piacok aktuális tőkepiaci jelentése (Közép- és Kelet-Európa, valamint Ázsia)

emreport

1. oldal

Regionális áttekintés

Márciusban a fejlett részvénypiacok árfolyamnyereségekre tettek szert. Küzdelem a görögországi válság enyhítése kapcsán.

Az USA gazdasági fellendülésének tartóssága a kedvező konjunkturális adatok ellenére továbbra is bizonytalan.

www.rcm-international.com

A fejlett részvénypiacokon márciusban jelentős növekedés volt tapasztalható, az árfolyamok ingadozásának mértéke azonban mérséklődött. Az árfolyamok emelkedését egyrészt a kedvező gazdasági adatok, másrészt a továbbra is magas likviditás ösztönözte. Európában a kockázatos piacok számára változatlanul negatív tényezőként hatott a görög államháztartással kapcsolatban tovább parázsló válság. A március végén tartott EU csúcstalálkozón az egyre feszültebb helyzet megoldására egyelőre egy ideiglenes, kompromisszumos javaslat került terítékre, mely az EMU tagállamai részéről nem tartalmaz közvetlen pénzügyi támogatási csomagot, ennek lehetőségét ugyanis elsősorban Németország erőteljesen elutasította. Szükség esetén – vagyis akkor, ha Görögország többé már nem férne hozzá a nemzetközi tőkepiacokhoz – inkább kétoldalú hitelígérvényekre alapoz az IMF által nyújtandó támogatással kapcsolatban. A nyilatkozatban erre az esetre ugyan „piaci feltételekkel” kamatozó hitelekről van szó, de ez a megfogalmazás valószínűleg többek között az „adományozó” országok belpolitikai helyzetének megnyugtatására és a vonatkozó EU-s szerződésekből adódó lehetséges jogi akadályok áthidalására szolgál. Pusztán gyakorlati szempontból nézve azonban ez a megfogalmazás némiképpen abszurd. Amennyiben ugyanis a görög államkötvényekre egy nap többé csakugyan nem találnának megfelelő számú vevőt a tőkepiacokon (illetve csak megfizethetetlenül magas kamatokkal), akkor éppen ez tükrözné az adott pillanatban uralkodó „piaci feltételeket”– és nem a hitelnyújtó országok által elsősorban politikai megfontolások alapján rögzített kamatlábak. Görögország problémáival egyidejűleg más érzékeny euró-tagállamok – például Spanyolország, Portugália és Írország – is az érdeklődés középpontjába kerültek, ami összességében az euróövezet stabilitására is komolyan felhívja a tőkepiacok figyelmét. Az USA és Európa kötvénypiacai ennek sodrában meglehetősen eltérően alakultak: a német határidős állampapírpiac erőteljesen emelkedett, míg az amerikai államkötvények a hónap során oldalirányban mozogtak. Figyelemreméltó azonban, hogy a közép-kelet-európai piacok mindeddig ebben a környezetben is stabilak tudtak maradni. Az amerikai konjunkturális adatok a gazdasági helyzet elmúlt három negyedévben tapasztalt további javulásáról tanúskodnak. A legutóbb közzétett előzetes és hangulati mutatószámok (fogyasztói bizalom, ISM-index) pozitív meglepetést okoztak, részben erős expanziós szinteket jelezve. Továbbra is válaszra vár azonban az a kérdés, hogy vajon mennyire lesz tartós a konjunktúra élénkülése a gazdaságösztönző célú állami programok pozitív hatásainak elmúltával. Amennyiben a monetáris és költségvetés-politikai intézkedések nagyságát egybevetjük a válságból való kilábalás ütemével, akkor az elért hatás meglehetősen kijózanító. Az USA lakóingatlan-piaca ráadásul továbbra is igen gyenge, és még az optimista forgatókönyvek is legfeljebb alacsony szinten történő stabilizálódásra


emreport

Márciusban a keleteurópai részvények erőteljesen emelkedtek. A feltörekvő piacok kilátásai hosszú távon továbbra is kedvezőek, rövid távon azonban már meglehetősen túlértékeltek.


2. oldal

számítanak az elkövetkező hónapokban. Jelentős fellendülésre nincs kilátás. A munkaerőpiac mindenesetre ez idáig a javulásnak csupán első tétova jeleit mutatja, de a gazdasági helyzet jó néhány kis- és középvállalkozás számára egyelőre változatlanul rendkívül feszült marad. Nyugat-Európa is meglehetősen nehézkesen áll talpra a válságból; a legutóbbi konjunkturális adatok ismét igencsak vegyesek voltak. Figyelemreméltó azonban a német IFO-index meglepően erőteljes emelkedése, valamint az ipari termelésnek az Európai Unió-szerte tapasztalt jelentős növekedése. Negatív tényezőként a gyenge kiskereskedelmi forgalmat kell megemlíteni. A változatlanul rendkívül alacsony kapacitás-kihasználtság következtében a fejlett ipari országokban – egyes feltörekvő piacokkal ellentétben – továbbra sem várható inflációs nyomás. Az iparosodott országok kamatszintjei ezért az elkövetkező hónapokban – legalábbis a rövid futamidő-tartományokban – megmaradnak a jelenlegi alacsony szinteken. A lehetőségektől minden valószínűség szerint még évekig jelentősen elmaradó gazdasági növekedést és az előttünk álló negyedévekben várható alacsony inflációt figyelembe véve feltehetően a hosszabb futamidejű hozamszintek is csak korlátozott növekedési tartalékkal rendelkeznek. Mindenesetre a változó konjunkturális kilátások, valamint a kormányok tartósan magas finanszírozási szükséglete miatt rövid távon bármikor bekövetkezhetnek kismértékű hozamnövekedések is. Emellett azt sem tudjuk pontosan, hogy az amerikai jegybank a konjunktúra tartós élénkülése esetén valóban gyorsan újra visszaállítaná-e (vagy vissza tudná-e állítani) erőteljesen kibővült mérlegét. A közép- és kelet-európai országok – elsősorban az EU-tagországokkal való szoros gazdasági összefonódásuk következtében – még mindig nyomás alatt állnak. A „régi” EUtagállamok ismét kissé növekvő ipari termelése azonban máris kedvező hatást gyakorol a kelet-európai gazdaságokban, gondoskodva az export növekedéséről. A közép-kelet-európai országokban a konjunktúra tartós fellendülése szempontjából fontos tényező még a belföldi kereslet, amely azonban Lengyelország kivételével csaknem az egész térségben még mindig csökken. A kelet-európai eurókötvények (állam- és vállalati kötvények) hozamprémiumai márciusban az EMU államkötvényeivel szemben viszonylag erőteljes mértékben csökkentek. A kelet-európai részvények egy része márciusban nagymértékben erősödött, így ezek a feltörekvő piacok körében a legnagyobb nyertesek közé tartoztak – Lengyelországban, Magyarországon és Törökországban az árfolyamok kétszámjegyű emelkedésével. Az elmúlt hónapokban általánosan megfigyelhető volt, hogy a feltörekvő piacok értékelési szintjei – az árfolyam-nyereség mutatók alapján –számottevően közeledtek egymáshoz. A korábban fennálló tetemes különbségek jócskán mérséklődtek. A továbbra is érintetlen hosszú távú növekedési kilátásokat figyelembe véve a feltörekvő piacok az elmúlt 18 hónap hatalmas árfolyam-növekedése ellenére összességében még nem minősíthetőek túlértékeltnek. Rövid távon mindenesetre már sok pozitív fejleményt beáraztak az árfolyamokba, ezért a fejlett piacok (EU, USA) rövid távon valószínűleg nagyobb árfolyam-növekedési lehetőséggel rendelkeznek.


emreport

3. oldal

Fókuszban az egyes országok

Újabb kamatcsökkentés – a részvények és a kötvények nagymértékben erősödnek. A szén- és acélipari papírok különösen keresettek.

Oroszország A továbbra is csökkenő infláció és a tartósan gyenge konjunktúra március végén az alapkamat további 25 bázispontos (0,25%-os) csökkentésére késztette az orosz jegybankot. Ez a döntés nem okozott ugyan meglepetést, de mégis pozitívan hatott a rubelkötvényekre, amelyek így márciusban összességében erőteljes árfolyamnyereségeket könyveltek el. A rubel az olajár növekedésével párhuzamosan még jobban felértékelődött az euró-amerikai dollár valutakosárral szemben. Az orosz állami és vállalati kötvények hozamprémiumai az EMU-állampapírokkal szemben havi viszonylatban estek. Oroszország hosszabb idő után első ízben – előreláthatólag 2010 áprilisában – ismét eurókötvényt bocsát majd ki. Ez a kibocsátás a piaci szereplők körében várhatóan nagy érdeklődésre számíthat. A márciusban nyilvánosságra hozott konjunkturális adatok az orosz gazdaság további – jóllehet a válság miatt rendkívül alacsony szinten megvalósuló – stabilizálódásáról tanúskodnak. A feldolgozó iparágak beszerzési menedzser indexe még épphogy meghaladja az expanzióra utaló 50 pontos határt. A munkanélküliség legutóbb csökkent, a kiskereskedelmi forgalom pedig az előző évhez képest a rendelkezésre álló jövedelemhez hasonlóan még csak kismértékű növekedést mutat. A hitelállomány nem indult növekedésnek. A legutóbbi konjunkturális adatok összességükben csak mérsékelten voltak pozitívak. A piacokat azonban jelenleg nyilvánvalóan továbbra is elsősorban a világgazdaság élénkülése és ezzel összefüggésben a növekvő nyersanyagkereslet foglalkoztatja. Mindez pedig Oroszországnak ez idő tájt erőteljes támogatást jelent. Az orosz részvénypiacok a jelentősen növekvő szén- és acélárakból profitáló acél- és széntermelőknek köszönhetően ismét nagymértékben erősödtek. A nagy olajvállalatokra ezzel szemben még mindig meglehetősen nagy nyomás nehezedik: hátrányosan érinti őket, hogy a kormány még mindig nem konkretizálta az adóterveit. Magyarország Március végén a magyar jegybank az általános várakozásoknak megfelelően további 25 bázisponttal, 5,50 százalékra csökkentette az alapkamatot. A kamatcsökkentések ütemét a deviza kedvezőtlen alakulása miatt ugyan már december óta visszafogták, a kamatcsökkentési ciklus azonban még mindig folytatódik. A hónap során a magyar államkötvények hozamai estek, a forint márciusban kissé erősödött az euróval szemben. Magyarországon az inflációs ráta legutóbb az általánosan vártnál nagyobb mértékben esett. Az országnak a továbbiakban sem kell a hatalmas kibocsátásbeli hiányból adódó, elhúzódó, keresletoldali inflációs nyomással számolnia. A költségvetés sürgetően szükséges konszolidációja következtében Magyarország a térség azon országai közé tartozik, amelyek a legerősebben megszenvedték a globális gazdasági válságot. A tovább csökkenő ipari



emreport A jegybank újra csökkentette az alapkamatot; a részvényárfolyamok erőteljesen emelkednek. Az áprilisi parlamenti választás kormányváltást eredményezhet.

A lengyel konjunktúra továbbra is erőteljesen javul. A lengyel államkötvények nagymértékben erősödnek; a részvényárfolyamok márciusban 10%-ot meghaladó mértékben emelkedtek.

4. oldal

termelés, a növekvő munkanélküliség és a visszaeső kiskereskedelmi forgalom egyértelmű jelei a jelenlegi gyenge gazdasági helyzetnek. A beszerzési menedzser index (PMI) továbbra is a gazdaság bővülésére utal, az előző hónaphoz képest azonban mérséklődött. Hosszú távon a magyar hozamszint még mindig vonzónak tűnik, az árfolyamok azonban valószínűleg továbbra is volatilisek maradnak, különösen a közelgő – április 11-én és 25-én tartandó – parlamenti választások fényében. A jelenlegi közvélemény-kutatások eredményei alapján a Fidesz ellenzéki párt egyértelmű győzelme és ezzel kormányváltás várható. A magyar részvénypiac jelentős mértékben növekedett, így márciusban a térség egyik legerősebb piaca volt. Lengyelország Lengyelország gazdasága továbbra is töretlenül javul. A feldolgozóipar április elején közzétett PMI-je az előző hónaphoz képest ismét emelkedett, így még markánsabban az expanziót jelző szint fölött áll. Az exportmegrendelések növekedésének hatására az elkövetkező hónapok során valószínűleg továbbra is kedvezőek lesznek az exportgazdaság kilátásai. A ténylegesen értékesített ipari termelés az előző év azonos időszakával szemben 9,2 százalékkal növekedett, meghaladva ezzel az elemzői várakozásokat. Lengyelország ráadásul a térség egyetlen olyan állama, amelyben a kiskereskedelmi forgalom növekszik. A hatalmas belső piac erősnek mutatkozik, de azért a zloty legutóbbi felértékelődése valószínűleg fékező hatást gyakorol majd a külföldi keresletre. A lengyel fizetési mérleg hiánya a növekvő export hatására legutóbb mérséklődött. Márciusban az inflációs ráta csökkent, s ismét a központi bank által meghatározott sávon belül helyezkedik el. Az általános várakozásoknak megfelelően nem változtattak az alapkamaton, s ezen a téren valószínűleg még az elkövetkező hónapokban sem lesz változás. 2010 második félévében azonban tartós konjunkturális fellendülés és növekvő inflációs szint esetén emelhetik a kamatokat. Márciusban a zloty még jobban felértékelődött az euróval szemben, és a lengyel államkötvények árfolyamai is nagymértékben emelkedtek. Az elkövetkező évben valószínűleg fokozódni fog a piaci szereplők által a kormány költségvetési tervezete iránt tanúsított érdeklődése. E tekintetben legnagyobb jelentőséggel a ténylegesen realizált privatizációs bevételek bírnak majd. Amennyiben ezek az előrejelzéseknél kedvezőtlenebbül alakulnának, úgy nyomás alá helyezhetik a devizát és a lengyel államkötvények árfolyamait egyaránt. A lengyel részvénypiac márciusban 10 százalékot meghaladó mértékben növekedett, ami várhatóan megkönnyíti majd a lengyel állam számára az állami részvénycsomagok milliárdos nagyságrendben tervbe vett további kibocsátását. Cseh Köztársaság A cseh gazdaság egyre jobban kilábal a válságból. Márciusban a térség legtöbb országához hasonlóan a PMI viszonylag nagyarányú növekedésével itt is kellemes meglepetést okozott, s ezzel a gazdaság erőteljesebb bővülésére utal. Az ismét fokozódó



emreport A cseh gazdaság erőteljesen javul, mégis további kamatcsökkentés várható.

Belpolitikai téren megnyugvás, az infláció terén pedig meglepően erőteljes növekedés tapasztalható.

5. oldal

nyugat-európai kereslet máris gondoskodik az export növekedéséről. A nagymértékben megnövekedett munkanélküliség miatt éves viszonylatban mérséklődött a kiskereskedelmi forgalom. A cseh jegybank az alapkamatot továbbra is a történelmi mélypontnak számító 1 százalékon tartja. Figyelemreméltó mindenesetre, hogy két jegybanki bizottsági tag is a további kamatcsökkentés mellett szavazott. Mindez az elmúlt hónapok erős cseh koronájával és az inflációs nyomás hiányával indokolható. Így a következő üléstől újabb kamatcsökkentés várható, főként, ha azt is figyelembe vesszük, hogy a CZK egyre jobban felértékelődik az euróval szemben. Márciusban a korona a térség egyik legerősebb devizája volt, ráadásul a cseh kötvények árfolyama is növekedett. A cseh részvénypiac a térség többi piacához hasonlóan márciusban jelentős árfolyamnyereségeket könyvelt el. Törökország Az előző év agresszív kamatcsökkentései után a török jegybank a várakozásoknak megfelelően márciusban sem változtatott az alapkamaton. A belpolitikai helyzet időközben némiképpen megnyugodott. A legutóbbi inflációs adatok jelentős mértékű kiugrásukkal meglepetést okoztak. Amennyiben tovább folytatódik az infláció növekedése, úgy a jegybank ezt várhatóan a tervre fogja majd, egyre valószínűbbé téve a kamatemelések mihamarabbi megkezdését. Márciusban a török kötvények még erősödtek ugyan, de április elején a forrásadó lehetséges bevezetéséről szóló jelentések következtében nyomás alá kerültek. A líra a kedvező konjunkturális adatok és az összességében javuló kockázati megítélés hatására felértékelődött. A török kötvények és a deviza volatilitása valószínűleg az elkövetkező hónapokban is magas marad. A fokozódó inflációs várakozások hatására a török kötvények esetében hosszabb távon növekvő hozamszinttel számolunk. Ez megint csak megtámogathatja majd a devizát. A török részvénypiac februárban még a térség leggyengébb piaca volt, márciusban azonban 10 százalék fölötti plusszával a legerősebbek közé tartozott. A legnagyobb árfolyamerősödést a pénzügyi és energiaipari papírok könyvelték el. Az ISE-National 100-indexet már újra történelmi csúcsértékeinek közvetlen közelében jegyzik. Kelet-európai perempiacok Ukrajnában Viktor Janukovics, az új államfő eskütételét követően továbbra is kérdéses, hogy létrejöhet-e a parlamentben többségi koalíció. Amennyiben erre gyorsan sor kerülne, úgy az év közepétől folytatódhatna Ukrajnában az IMF programja. Úgy tűnik, hogy a kötvénypiacok most egy effajta forgatókönyvet részesítenének előnyben, az ukrán kötvények ugyanis az elmúlt hetekben jóval erősebbnek mutatkoztak. Az állam refinanszírozása a nemzetközi támogatások miatt egyelőre feltehetőleg szavatolt, ezért továbbra sem látunk közvetlen kockázatot az ukrán állami adósságszolgálat teljesítése terén. A jövőben is változatlanul nagy kockázatot jelent a politikai instabilitás.



emreport

6. oldal

A kelet-európai eurókötvények hozamprémiumai havi viszonylatban csökkentek. A piacon rendkívül erőteljes kereslet mutatkozik az új kibocsátások iránt. A jelenlegi szintek hosszú távon, a konjunktúrának a fejlett piacokon tapasztalt javulása tükrében továbbra is vonzóak.

Kína gazdasága töretlenül ugyan, de kissé lanyhuló dinamikával növekszik; az inflációs nyomás hamarosan kamatemelésekhez vezethet.

Az erőteljes növekedés és a gyorsan emelkedő infláció már a közeljövőben jelentős kamatemelésekre kényszerítheti a jegybankot.


Kína Márciusban a kínai részvénypiac oldalirányban mozgott, ezzel folytatva a többi feltörekvő piaccal szembeni immár néhány hónapja tartó alulteljesítését. A gazdasági adatok ugyan továbbra is kedvezően alakulnak, de a legutóbbi számok a növekedés kismértékű mérséklődését jelzik. Az inflációs várakozások továbbra is emelkedő tendenciát mutatnak, noha ennek mértéke csökkent. A megtakarítási betétek reálkamatai a negatív tartományba csúsztak, ami a múltban a kamatemelések megbízható előjele volt. Mindenesetre kézenfekvő, hogy 8-10 százalékos növekedési ráták és 5,31 százalékos irányadó hitelkamat esetén a 27, illetve 54 bázispontos kamatemelések ténylegesen csekély hatásúak. A monetáris irányítás hatékonyabb formáját képviseli a minimális kötelező tartalékoláson keresztül történő likviditásszabályozás, valamint a közvetlen hitelkontroll – ezeket az eszközöket pedig már az év eleje óta alkalmazzák. Mégis egy kamatemelés az első pillanatban valószínűleg alaposan felkavarná a nemzetközi médiát, továbbá erősítené a növekedés hirtelen visszaesésével kapcsolatos félelmeket. India Az indiai részvények márciusban erősödni tudtak, jóllehet a piacot ez idő tájt mind az aránylag ugyancsak magas értékelések, mind az indiai jegybank fenyegető kamatemelései fékezik. Az inflációs ráták gyors ütemben emelkednek, messze meghaladva a többi ázsiai ország értékeit. A nagykereskedelmi árak csaknem 10 százalékos és a fogyasztói árak bő 16 százalékos emelkedése jóval meghaladja a Reserve Bank of India (RBI) által kitűzött célértéket, miközben az élelmiszerárak 18 százalékos emelkedése révén rendkívül erőteljes az árnyomás is. Az RBI ezért egyre tarthatatlanabb helyzetbe kerül, és sokan a szemére vetik, hogy csak kullog az események után. A jegybank kivárásáért a kormánynak a növekedés tartósságával kapcsolatos aggodalma tehető felelőssé. Ezeket a félelmeket a gazdasági adatok egyébként jelenleg nem támasztják alá, a folyó év gazdasági növekedésére vonatkozó előrejelzést ugyanis éppen nemrégiben korrigálták felfelé 7,5 százalékra, az ipari termelés éves növekménye pedig időközben meghaladja a válság előtti szintet: a decemberi 17,6 százalék után januárban 16,7 százalékot ért el. Éves viszonylatban 56 százalékos növekményével legnagyobb mértékben a tőkejavak termelése emelkedett. Vállalati oldalon India legnagyobb mobilszolgáltatója, a Bharti Airtel fogja felvásárolni a kuvaiti székhelyű mobiltávközlési vállalat, a Zain valamennyi afrikai érdekeltségét, ezért az átvett kötelezettségeket is belevéve összességében valamivel több mint 10 milliárd USD-t tesz le majd az asztalra. Ezzel a Bharti Afrika 15 országában 42 millió új ügyfelet érhetne el. Afrika a még rendkívül alacsony lefedettségével és magas marzsaival világviszonylatban is a


emreport

7. oldal

leggyorsabban növekvő mobiltávközlési piacok közé tartozik. A Bharti Airtelnek ez a második kísérlete arra, hogy megvesse a lábát Afrikában, miután 2009-ben meghiúsult a dél-afrikai MTN vállalat átvétele. Brazília A brazil részvénypiac márciusban barátságosnak mutatkozott. A tőzsdére elsősorban a nyersanyagszektor hatott kedvezően, mivel a vasérc- és acélipari vállalatok az elkövetkező hónapokban nagyarányú áremelkedésekre számítanak. A Vale, a világ legnagyobb vasérckonszernje bejelentette, hogy ügyfeleivel többé nem az eddig megszokott egyéves lejáratú szerződések keretében állapodik meg, hanem a szerződéseket átállítja az azonnali (spot) piaci árfolyamok alapján kalkulált negyedévenkénti árkiigazítások gyakorlatára. Az ázsiai acélipari ügyfelekkel folytatott eddigi tárgyalások a vasércárak mintegy 90 százalékos emelésére utalnak. Ebben a környezetben az acélipari papírok közül elsősorban a CSN került ki nyertesen, a cég ugyanis egy vertikálisan integrált üzleti modellt alkalmaz, ezért 2010-ben leválaszthatja és tőzsdére viheti a vasérc-üzletágát. Mindeközben a nyersolajárak emelkedésének ellenére átlagon alul alakult az olajóriás Petrobas részvénye, mivel a befektetők továbbra is tartanak az első félév végén várható nagyarányú tőkeemeléstől.

Jelen tájékoztatót a Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H., Bécs, Ausztria („Raiffeisen Capital Management“, illetve „Raiffeisen KAG“) készítette és állította össze. Szerkesztése lezárva 01.04.2010 kor. A benne foglalt adatok - a gondos elemző munka ellenére - csupán kötelezettség nélküli információként szolgálnak, valamint a készítésével megbízott személyeknek a kidolgozás időpontjában meglévő ismeretein alapulnak, és amelyeket a Raiffeisen KAG minden további értesítés nélkül bármikor megváltoztathat. A Raiffeisen KAG a jelen tájékoztatóval vagy az azon alapuló szóbeli ismertetéssel kapcsolatos valamennyi felelősségét, különösen a rendelkezésre álló információk, illetve információforrások aktualitását, helyességét vagy teljes körűségét, vagy az ezekben lévő előrejelzések bekövetkezését illetően kizárja. Úgyszintén e tájékoztatóban a mindenkori előrejelzések, illetve a korábbi értékalakulások szimulációi a jövőbeni értékalakulásokra nézve nem tekinthetők megbízható mutatónak. Ezen tájékoztató nem tartalmaz sem ajánlattételt, sem vételi vagy eladási ajánlatot, sem pedig befektetési elemzést. Különösen nem alkalmas arra, hogy egyedi befektetési vagy egyéb tanácsadást helyettesítsen. Minden konkrét befektetést csak egy tanácsadással egybekötött megbeszélést követően ajánlott eszközölnie. Nyomtatékosan felhívjuk a figyelmét arra, hogy az értékpapírügyletek részben magas kockázatokat hordoznak magukban, az adóügyi lebonyolítás állampolgársági viszonyoktól függ, valamint fennáll a jövőbeni változtatások lehetősége. Az információk és adatok sokszorosításához, különösen a jelen kiadványból származó szövegek, szövegrészek vagy képanyagok felhasználásához a Raiffeisen KAG előzetes hozzájárulása szükséges. A jelen alapról közzétett tájékoztató aktuális verziója és annak az első kiadás óta történt minden változtatása a www.rcm-international.com oldalon áll az érdeklődők rendelkezésére. Az alap teljesítményét a Raiffeisen KAG az OeKB (Österreichische Kontrollbank) módszerének megfelelően, a letétkezelő bank adatait figyelembe véve számolja (a visszavásárlási érték kifizetésének elmaradása esetén a mindenkori indikatív értékek felhasználásával)és mutatja ki nettó értéken. A jegyzéshez és visszavásárláshoz kapcsolódó költségeket a számítások nem veszik figyelembe. A befektetési alap múltban elért eredményei alapján annak jövőbeni alakulására nem lehet következtetni.


emreport Regionális áttekintés április A feltörekvő piacok aktuális tőkepiaci jelentése (Közép- és Kelet-Európa, valamint Ázsia) 1

Recommend Documents