emreport (Korábban CEE Report)

2010. május A feltörekvő piacok aktuális tőkepiaci jelentése (Közép- és Kelet-Európa, valamint Ázsia)

emreport

1. oldal

(Korábban CEE Report)

Regionális áttekintés

Az USA konjunktúramutatói és vállalati eredményei továbbra is kedvezőek A kínai monetáris politika megszorításai és az ipari országok államháztartásainak állapota kedvezőtlenül hatnak a részvénypiacokon uralkodó hangulatra

www.rcm-international.com

Az USA részvénypiaca április első felében újra felfelé mozgott, ám utána újra visszaesés következett be. A továbbra is kedvező konjunktúramutatók és vállalati eredmények ellenére a kínai monetáris politika szigorítása miatti aggodalmak, valamint a Görögország és más déleurópai országok vonatkozásában egyre inkább kicsúcsosodó viták negatívan hatottak a piacra. Az előzetes konjunktúramutatók további gazdasági felemelkedést jeleznek, legalább is az elkövetkezendő hat hónapban. Kamatemelésekre a tartósan alacsony maginfláció és az államháztartások finanszírozása körüli nehézségek miatt egyre kevésbé lehet számítani. Ebben a vonatkozásban az európai piac főszereplőit (Görögországot, az EU-t és az IMFet) a kisiklás veszélye fenyegeti. A márciusban kialkudott 45 milliárd eurós szükséghitel nem hozta meg várt enyhülést a kötvénypiacok számára. A görögországi kockázati prémiumok továbbra is gyorsan tágultak, ami arra kényszerítette a görög kormányt, hogy a vártnál és tervezettnél sokkal korábban igénybe vegye a szükséghitelt. Ennek hatására a görög kötvények árfolyamesése még jobban felgyorsult. A segítséget jelentő hitelek ellenére elsősorban az esetleges adósságátszervezéstől való félelem vált meghatározó tényezővé, ugyanis az egyik nagy minősítő intézet Görögországot mindenki meglepetésére a legalacsonyabb kategóriába sorolta. Ezen eseményekre reagálva az EU és az IMF egy második, mintegy 110 milliárd eurós segélycsomagot is kidolgozott annak reményében, hogy az az elkövetkező évekre megnyugtatja a piacokat és további kemény átalakítási feltételeket szab Görögország számára. Idő kell azonban annak megítéléséhez, és kifejezetten kérdéses is, hogy az ország politikailag valóban meg tudja-e valósítani a nagyravágyó takarékossági intézkedéseket, és azok valóban beváltják-e a hozzájuk fűzött reményeket. Végül: az állami költségvetés megnyirbálása a gazdaság növekedésére is hátrányosan hat majd, és előfordulhat, hogy még szigorú takarékoskodás mellett sem következik be a remélt javulás az adósságállomány és a GDP egymáshoz viszonyított arányában. Egyre nő annak a veszélye, hogy Görögország problémái az eurózóna más országaira, például Spanyolországra, Portugáliára, Olaszországra és Írországra is átterjednek. A spanyolországi és portugáliai kockázati prémiumok például áprilisban már jelentős növekedést mutattak. A folyamatos egy helyben topogás és az athéni kormány és az EU részéről egyaránt sok esetben közömbösen fogadott intézkedések tovább nehezítették a kialakult helyzetet. Ezzel az euróövezet stabilitása vált az egyik meghatározó témává a tőkepiacokon. A rövid stabilizálódási szakaszt követően az euró mélyrepülése is tovább folytatódott. Bár ez könnyebbséget jelent az európai exportőrök számára, rossz hírnek számít az amerikai gazdaság szempontjából. Azon túl, hogy ezáltal az európai termékek versenyképesebbek lesznek, mint az amerikaiak, várhatóan még jobban kitolódik a kínai renminbinek a dollárhoz képest történő, és az USA által egyre inkább szorgalmazott felértékelése. Kína Európához viszonyított versenyhelyzete így még tovább gyengülne, és az ország ezentúl arra is


emreport

2. oldal


Eszkalálódik a görög válság – a kötvénypiacokat övező bizalom tartósan visszaesett

A kelet-európai részvények áprilisban a görögországi helyzet ellenére is viszonylag jól alakultak

hivatkozhatna, hogy a kínai külkereskedelmi mérleg már legutóbb is csak alig tudott a pozitív tartományban maradni. A fejlett ipari országokkal ellentétben egyes feltörekvő államokban stabilizálódni és erősödni látszanak az inflációs trendek, különösen az élelmiszer- és az energiaárak vonatkozásában. Oroszország kivételével a BRIC-országokban már megkezdődött a kamatemelési ciklus. Ennek a részvényárfolyamokra gyakorolt, nagymértékben negatív hatása nemrégiben főleg Kína és Brazília esetében okozott gondot. A közép- és kelet-európai országok – elsősorban az EU-tagországokkal való szoros gazdasági összefonódásuk következtében – még mindig nyomás alatt állnak. A „régi” EUtagállamok ismét kissé növekvő ipari termelése azonban már érezteti kedvező hatását a keleteurópai gazdaságokban is, kikényszerítve ezzel az export növekedését. A közép-keleteurópai országokban a konjunktúra tartós fellendülése szempontjából fontos tényező még a belföldi kereslet, amely azonban (Lengyelország kivételével) csaknem az egész térségben tovább csökken. A kelet-európai részvények – Oroszország kivételével – áprilisban viszonylag jól meg tudták állni a helyüket más feltörekvő piacok papírjaival szemben. Az elmúlt hónapok során általában az vált jellemzővé, hogy az árfolyam-nyereség rátákat szemlélve a feltörekvő piacok értékelési szintjei sokat közeledtek egymáshoz, a korábbi, viszonylag nagy különbségek szinte megszűntek. A hosszú távú növekedési kilátásokat figyelembe véve a feltörekvő piacok az elmúlt 18 hónap hatalmas árfolyam-emelkedései ellenére sem minősülnek túl drágának. Ugyanakkor az is igaz, hogy rövid távon a piac már számos kedvező körülményt beárazott.

Fókuszban az egyes országok A jegybank nemrégiben kamatcsökkentést hajtott végre Az új eurókötvények iránt nagy a kereslet


Oroszország A továbbra is alacsony infláció és a tartósan gyenge konjunktúra április végén arra késztette az orosz jegybankot, hogy az alapkamatot további 25 bázisponttal (0,25%-kal) csökkentse. Bár a lépés nem nevezhető meglepőnek, mégis kedvezően hatott a rubelkötvények alakulására, amelyek azonban áprilisban mindezek ellenére mégis gyengébben teljesítettek. A rubel pedig az olajár csökkenése ellenére sem értékelődött le az euró-amerikai dollár valutakosárral szemben, és az elmúlt hónaphoz képest erősebbnek bizonyult. Oroszország 2010 áprilisában – 1998 óta először – ismét eurókötvényt bocsátott ki. A kötvények a görög válság következtében általánosan romló kockázati megítélés miatt a hasonló európai értékpapírokhoz képest eleinte veszítettek értékükből. Ellenben az orosz állami és vállalati kötvények hozamprémiumai az EMU-állampapírokkal szemben az elmúlt hónaphoz képest jelentősen emelkedtek. A legutóbb nyilvánosságra hozott konjunkturális adatok az orosz gazdaság további – jóllehet a válság miatt rendkívül alacsony szinten történő – stabilizálódásáról tanúskodnak. A


emreport

3. oldal


feldolgozó iparágak beszerzési menedzser indexeinek előzetes mutatója épphogy meghaladja az expanzióra utaló 50 pontos határt. A munkanélküliség a közelmúltban némileg csökkent, a kiskereskedelmi forgalom pedig az előző évhez képest a rendelkezésre álló jövedelmekhez hasonlóan még csak kismértékű növekedést mutat. A legutóbbi konjunkturális adatok mindent összevetve továbbra is csak mérsékelten pozitívak. A piacok számára azonban jelenleg nyilvánvalóan továbbra is a világgazdaság élénkülésével és ezzel összefüggésben a növekvő nyersanyagkereslettel kapcsolatos várakozások az elsődlegesek. Ezek a tények jelenleg Oroszországra nagyon pozitív hatást gyakorolnak. A hónap közepétől kezdődően az orosz részvénypiac jelentős visszaesést volt kénytelen elkönyvelni, és áprilisban a márciusi árfolyamnyereségek nagy része semmivé vált. Az eddig oroszországi illetőségű Vimpelcom ugyanakkor azt tervezi, hogy székhelyét a Bermudákra helyezi át, és az eddig forgalomban lévő részvényeit már csak az amerikai tőzsdén jegyzi majd. Ezen túlmenően állítólag felvásárolják az ukrán Kyivstar távközlési vállalatot. E tekintetben azonban az illetékes ukrán hatóság aggályait fejezte ki.

A jegybank újból csökkentette az alapkamatot Az új kormány 2/3-os többséget szerzett


Magyarország A magyar inflációs ráta a közelmúltban váratlanul némileg emelkedni kezdett, ám az országnak a továbbiakban sem kell a hatalmas kibocsátásbeli hiányából adódó, elhúzódó, keresletoldali inflációs nyomással számolnia. A költségvetés sürgetően szükséges konszolidációja következtében Magyarország a térség azon országai közé tartozik, amelyek a legerősebben megszenvedték a globális gazdasági válságot. Az éves viszonylatban tovább bővülő ipari termelés, a növekvő külföldi kereslet és az ebből adódó nagyobb exportszámok következtében a konjunktúra alakulásának üteme időközben újra pozitívba fordult. A beszerzési menedzser index (PMI) továbbra is a gazdaság bővülését jelzi, bár az elmúlt hónaphoz képest csökkent. A magyarországi országgyűlési választások második fordulója igazolta az elemzők nagy részének várakozásait. A szavazatok elsöprő hányadát, 68%-át a közép-liberális FIDESZ szerezte meg, messze megelőzve az elmúlt nyolc évben kormányzó szocialistákat (15%). Az országgyűlésben megszerzett minősített többség még arra is lehetőséget ad az új kormánypártnak, hogy egyedül vigye át az alkotmány módosítását és jelentős szerkezeti változtatásokat hajtson végre. Ez utóbbiak közé tartozik például a kisebb parlament megszervezése, az önkormányzati szerkezet és az egészségügy átalakítása. Várhatóan az újonnan alakuló kormány első teendői között szerepel majd a már folyamatban lévő IMFprogram feltételeinek az újratárgyalása, különös tekintettel az államháztartási deficit elfogadható mértékére. A választási eredmények nyilvánosságra hozatalát követően a forint némileg felértékelődött. A kötvényárfolyamok csekély emelkedést értek el, ám a növekedést az is segítette, hogy a Magyar Nemzeti Bank az általános várakozásoknak megfelelően további 25 bázisponttal, 5,25%-ra csökkentette a jegybanki alapkamatot. A kamatcsökkentési


emreport

4. oldal


szakasz tehát még mindig nem zárult le. A magyar államkötvények hozamai az elmúlt hónap folyamán csökkentek, és a görögországi válság miatt a hónap vége felé a forinthoz hasonlóan egyre nagyobb volatilitásnak voltak kitéve. Hosszú távon a magyar hozamszint még mindig vonzónak tűnik. Az árfolyamok várhatóan továbbra is volatilisek maradnak, ugyanis az új kormány jövőbeni reformjai kapcsán még sok a bizonytalansági tényező. A magyar részvénypiac szinte alig reagált az országgyűlési választásoknak az árfolyamokban már amúgy is előre beárazott eredményeire. Nem váltott ki azonban jó visszhangot, hogy az új miniszterelnök azonnal megtámadta a Magyar Nemzeti Bank elnökét.

Az államfő és több magas rangú politikus életét vesztette a repülőgépszerencsétlenségben – az esemény hatása a tőkepiacokra elhanyagolható volt


Lengyelország A 2010. április 10-i oroszországi repülőgép-szerencsétlenségben életét vesztette Lech Kaczynski lengyel államfő, Sławomir Skrzypek jegybankelnök és több magas rangú politikus és katonai vezető. Az események azonban semmilyen mértékben nem befolyásolják Lengyelország politikai stabilitását. Ebből adódóan a tragédia nem is volt lényeges befolyással sem a lengyel devizára, sem a lengyel államkötvényekre. Hatással volt ellenben (legalább is rövid távon) a zloty alakulására a lengyel jegybank, amely meglepő módon interveniálta a deviza felértékelését. A zloty legutóbb tapasztalt erősödésében fontos szerepet játszott a jelentős gazdasági fellendülés és az export növekvő aránya. A lengyel jegybank számára azonban éppen ennek az exportra gyakorolt kedvezőtlen hatása okoz fejtörést, ezért újabb intervenciót helyezett kilátásba. Ezen döntés nyomán ugyanakkor nem várható trendváltás, inkább a felértékelés ütemének lassítása a cél. A lengyel zloty fundamentálisan továbbra is kedvező helyzetben van. Az ország feldolgozóiparának április elején nyilvánosságra hozott beszerzési menedzser indexe az előző hónaphoz képest újra növekedni tudott, így még markánsabban az expanziót jelző szint fölött áll. A ténylegesen értékesített ipari termelés az előző év azonos időszakával szemben 12,3 százalékkal növekedett, meghaladva ezzel az elemzői várakozásokat. Lengyelország a térség azon állama, amelyben a kiskereskedelmi forgalom a legnagyobb mértékben növekszik. A növekvő exportnak köszönhetően a lengyel fizetési mérleg hosszú idő óta először zárt többlettel. Az inflációs ráta áprilisban csökkent és újra a jegybank által meghatározott sávban mozog. Az általános várakozásoknak megfelelően nem változtattak az alapkamaton, s valószínűleg még az elkövetkező hónapokban sem lesz ezen a téren változás. 2010 második félévében azonban tartós konjunkturális fellendülés és növekvő inflációs szint esetén emelhetik a kamatokat. A térség többi devizájához hasonlóan a zloty sem tudta kivonni magát a hónap végén tapasztalt erőteljes árfolyam-ingadozások hatása alól, és az elmúlt hónaphoz képest gyengült az euróval szemben, amire a jegybanki intervenció is hatást gyakorolt. A Görögországból érkező rossz hírek hatására a lengyel államkötvények árfolyamai is estek. A lengyel részvénypiac áprilisban viszonylag stabil tudott maradni és tartani tudta az előző hónapban elért komoly árfolyamnyereségeket. Az eddig állami tulajdonban lévő PZU biztosítókonszern tőzsdei bevezetésével idén az eddigi legnagyobb európai IPO előtt állunk. A


emreport

5. oldal


tulajdoni hányadnak majdnem 30%-át kínálják eladásra. A kibocsátott papírokat többszörösen túljegyezték, a kifizetésekkor pedig a meghatározott árrés felső határa érvényesül majd. Ezen tranzakció kapcsán mintegy 2 milliárd euró kerülhet a lengyel államkasszába.

A cseh gazdaság továbbra is lendületesen növekszik és sikeresen küzd a válság hatásai ellen, mégis kamatcsökkentésre lehet számítani

A jegybank felfelé módosítja az inflációs várakozásokat – a deviza erősödik A török részvényárfolyamok alig változtak

Cseh Köztársaság A cseh gazdaság egyre jobban kilábal a válságból. A márciusban közzétett PMI viszonylag nagyarányú növekedése a gazdaság erőteljesebb bővülésére utal. Az ismét megerősödő nyugat-európai kereslet nyomán nőtt az export volumene. Az előző évhez viszonyítva nagymértékben megemelkedett munkanélküliség miatt mérséklődött a kiskereskedelmi forgalom. A cseh jegybank az alapkamatot továbbra is a történelmi mélypontnak számító 1 százalékon tartja. A további kamatcsökkentés azonban továbbra sem került még le a jegybank napirendjéről. Mindez az elmúlt hónapok erős cseh koronájával és az inflációs nyomás hiányával indokolható. Ebből adódóan egyre valószínűbb, hogy a jegybank legközelebbi ülésén döntés születik a további kamatcsökkentésről, különösen ha a cseh korona tovább erősödik az euróval szemben. A cseh deviza áprilisban egyébként gyengült az euróhoz képest, a cseh kötvények ellenben növekedést mutattak. A cseh részvénypiac átmenetileg új éves csúcsot ért el, és áprilisban a nemzetközi részvénypiaci trendekkel ellentétben összességében árfolyamnyereséggel zárt. Törökország Az előző év agresszív kamatcsökkentései után a török jegybank a várakozásoknak megfelelően áprilisban sem változtatott az alapkamaton. A legutóbbi inflációs ráták ugyan az előző hónaphoz képest jobban alakultak, mint amire az elemzők számítottak, de a jegybank legújabb inflációs jelentésében mégis felfelé módosította a számadatokat. A török kötvények áprilisban gyengébb eredményeket értek el. A török líra ellenben a jó konjunktúramutatók segítségével viszonylag sokat erősödött. A PMI és az ipari termelés is erőteljes emelkedést mutatott. A török kötvények és a deviza volatilitása valószínűleg az elkövetkező hónapokban is magas marad. A fokozódó inflációs várakozások hatására a török kötvények esetében hosszabb távon ismét növekvő hozamszinttel számolunk. Ez megint csak megtámogathatja majd a devizát. A török részvénypiac áprilisban viszonylag kis ingadozás mellett oldalirányú mozgást mutatott. Az ISE-National 100 index tehát továbbra is megközelíti saját történelmi csúcsát. Kelet-európai perempiacok Ukrajna újra tárgyalásokat kezdett az IMF-fel, ami kedvezően hatott az ukrán kötvények alakulására. Figyelemre méltó ugyanakkor az is, hogy az új ukrán kormány egyezséget kötött Oroszországgal a gázárak jelentős csökkentéséről (Ukrajna a jövőben kb. 30%-kal fizetne kevesebbet az importált gázért). Cserébe Oroszország további 25 évig szabadon használhatja a fekete-tengeri flotta Krím-félszigeten lévő stratégiai fontosságú kikötőjét.



emreport

6. oldal


Április végén a görög államháztartás problémáiból adódó erőteljes piaci mozgások miatt tágultak a kelet-európai eurókötvények hozamprémiumai. Az új kibocsátású értékpapírok ugyanakkor nagyon keresettek a piacon. A jelenlegi szintek hosszú távon változatlanul vonzóak, mivel a konjunktúra a fejlett piacokon javulást mutat.

A kínai gazdaság tovább növekszik, a jegybank szigorúbb monetáris politikát követ A részvénypiac továbbra is gyenge

A jegybank másodszor is kamatot emelt, ám a részvénypiac nem nagyon reagált

Kína A kínai részvénypiac teljesítménye áprilisban tovább csökkent. Ezzel az év eleji szinthez képest mintegy 12% mínuszban van, és a nagyobb feltörekvő országok versenyében ebben az évben eddig az utolsó helyen áll. A gazdasági adatok azonban továbbra is pozitívak, sőt a GDP növekedése az első negyedévben (évi 11,9%) valamivel a várakozásokon felül alakult, a kiskereskedelmi forgalom pedig a márciusban elért névleges 18%-os növekedését követően nagyon erősnek bizonyult. Igaz ugyan, hogy 2004 óta először fordult elő, hogy a külkereskedelmi mérleg márciusban havi szinten veszteséggel zárt. Ez az import nagyarányú növekedésével (66%) magyarázható, amely messze meghaladta az export növekedését (24%). Az inflációs ráta márciusban mérsékelt (2,4%) volt. A jegybank azonban egyre szigorúbb monetáris politikát folytat, elsősorban azért, hogy gátolja az ingatlanpiachoz kapcsolódó hitelállomány további növekedését és megakadályozza a gazdaság túlfűttöttségének kialakulását. Mivel Kínát nemzetközi szinten is a világgazdaság motorjának tartják, a további jegybanki intézkedések kilátásba helyezése és az ehhez kapcsolódó, közép távon érezhető gazdasági lehűlés negatív reakciókat váltott ki a világ tőzsdéin. India Az indiai részvények teljesítménye áprilisban kissé csökkent, ugyanis a viszonylag magas értékelések és az indiai jegybank megszorító kamatpolitikája az emelkedés ellen hat. Az infláció nagyon gyorsan nő, jelenleg mintegy 10%, azaz bőven a jegybank által meghatározott szint felett helyezkedik el. Az árnyomás elsősorban az élelmiszereken keresztül érvényesül (+18%). Az élelmiszerárak terén azonban az év folyamán enyhülés várható, ugyanis jó termés ígérkezik. Az indiai jegybank áprilisban, ebben az évben már második alkalommal emelte meg a jegybanki alapkamatot. A 0,25%-os emeléssel a kamat 5,25%-ra növekedett. A kötelező tartalékrátát a bank szintén 0,25%-kal, 6%-ra növelte. Az RBI számára az erőteljes tőkebeáramlás is gondot jelent, ugyanis megnehezíti az árfolyam alakítását. Brazília A brazil részvénypiac áprilisban teljes mértékben búcsúzni kényszerült az előző hónapban elért nyereségektől, így az év elejétől számított teljesítményeket nézve némileg mínuszban van. A hónap végén a brazil jegybank a várakozásokat meghaladó mértékben, 50 bázisponttal 9,5%-ra emelte a kamatot. A jegybank első kamatemelésével csaknem két éve küzd az



emreport

7. oldal


infláció emelkedése és Latin-Amerika legnagyobb nemzetgazdaságának esetlegesen kialakuló túlfűtöttsége ellen.

Jelen tájékoztatót a Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H., Bécs, Ausztria („Raiffeisen Capital Management“, illetve „Raiffeisen KAG“) készítette és állította össze. Szerkesztése lezárva 01.05.2010 kor. A benne foglalt adatok - a gondos elemző munka ellenére - csupán kötelezettség nélküli információként szolgálnak, valamint a készítésével megbízott személyeknek a kidolgozás időpontjában meglévő ismeretein alapulnak, és amelyeket a Raiffeisen KAG minden további értesítés nélkül bármikor megváltoztathat. A Raiffeisen KAG a jelen tájékoztatóval vagy az azon alapuló szóbeli ismertetéssel kapcsolatos valamennyi felelősségét, különösen a rendelkezésre álló információk, illetve információforrások aktualitását, helyességét vagy teljes körűségét, vagy az ezekben lévő előrejelzések bekövetkezését illetően kizárja. Úgyszintén e tájékoztatóban a mindenkori előrejelzések, illetve a korábbi értékalakulások szimulációi a jövőbeni értékalakulásokra nézve nem tekinthetők megbízható mutatónak. Ezen tájékoztató nem tartalmaz sem ajánlattételt, sem vételi vagy eladási ajánlatot, sem pedig befektetési elemzést. Különösen nem alkalmas arra, hogy egyedi befektetési vagy egyéb tanácsadást helyettesítsen. Minden konkrét befektetést csak egy tanácsadással egybekötött megbeszélést követően ajánlott eszközölnie. Nyomtatékosan felhívjuk a figyelmét arra, hogy az értékpapírügyletek részben magas kockázatokat hordoznak magukban, az adóügyi lebonyolítás állampolgársági viszonyoktól függ, valamint fennáll a jövőbeni változtatások lehetősége. Az információk és adatok sokszorosításához, különösen a jelen kiadványból származó szövegek, szövegrészek vagy képanyagok felhasználásához a Raiffeisen KAG előzetes hozzájárulása szükséges. A jelen alapról közzétett tájékoztató aktuális verziója és annak az első kiadás óta történt minden változtatása a www.rcm-international.com oldalon áll az érdeklődők rendelkezésére. Az alap teljesítményét a Raiffeisen KAG az OeKB (Österreichische Kontrollbank) módszerének megfelelően, a letétkezelő bank adatait figyelembe véve számolja (a visszavásárlási érték kifizetésének elmaradása esetén a mindenkori indikatív értékek felhasználásával)és mutatja ki nettó értéken. A jegyzéshez és visszavásárláshoz kapcsolódó költségeket a számítások nem veszik figyelembe. A befektetési alap múltban elért eredményei alapján annak jövőbeni alakulására nem lehet következtetni.


emreport (Korábban CEE Report)

Recommend Documents