Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
21. listopadu 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Ekonomové Societe Generale očekávají pokles HDP eurozóny v roce 2009 o 0,6% Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Čerstvý průzkum agentury Reuters naznačuje, že by se koruna v 1měsíčním až 3měsíčním horizontu měla pohybovat kolem úrovně 25,50 CZK/EUR, a poté začít mírně posilovat. Za šest měsíců by koruna mohla zpevnit na 25,30, v horizontu 12 měsíců ji analytici vidí na úrovni 24,80.
Jiří Škop +420 222 008 569
Maloobchodní tržby v ČR v září vzrostly o 5,9% y/y po srpnových -3,3% y/y. Odhady naznačovaly růst o 3,8%.
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Sezónně očištěné tržby se v dopravě ve 3. čtvrtletí 2008 zvýšily mezičtvrtletně i meziročně reálně o 0,3 %, neočištěné tržby vzrostly o 1,8 %. K celkovému růstu přispěly pouze vedlejší a pomocné činnosti v dopravě, ostatní dopravní obory zaznamenaly pokles. • Ve spojích se tržby po očištění mezičtvrtletně i meziročně zvýšily o 2,5 %, bez očištění o 4,0 %, přičemž rostly pouze tržby v telekomunikacích. Sezónně očištěné tržby v odvětví tržních služeb se v Q3 08 mezičtvrtletně reálně zvýšily o 1,0 %, meziročně bez očištění o sezónní vlivy vzrostly o 3,0 %. Podle guvernéra Z. Tůmy proběhne debata o termínu zavedení eura v ČR zřejmě kvůli globální finanční krizi v příštím roce. Členka bankovní rady ČNB Eva Zamrazilová uvedla, že si nedokáže představit snížení úrokových sazeb na 2,0%.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
21.Nov.2008 11:48 20.402 25.680
týdenní změna 2.5% 1.3%
měsíční změna 4.4% 0.2%
změna od 01.11.08 8.3% 7.1%
změna od 01.01.08 12.3% -3.3%
Czech PX
742
-8.4%
-16.4%
-15.5%
-59.1%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.46 3.00 2.70
-4.5 -5.0 -16.0
-32.7 -29.8 -60.0
-54.0 -82.0 -100.0
-68.5 -116.0 -148.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.33 3.81 4.44
-6.0 -23.5 -13.0
-36.6 -20.0 29.5
-79.1 -88.8 -79.8
-96.7 -62.5 -32.6
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.99 3.08 3.51 52.5
-11.5 -11.0 -5.0 6.5
-51.5 -47.0 -40.0 11.5
-81.5 -71.0 -48.0 33.5
-124.5 -126.0 -107.0 17.5
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Ve srovnání s tržním konsensem se obáváme výraznějšího oslabení koruny Obáváme se, že koruně ublíží zhoršující se makroekonomická konstelace české ekonomiky a hrozící negativní náhled na rozvíjející se trhy.
Česká měna pokračovala i tento týden ve svém oslabujícím trendu a od počátku
CZK/EUR 26,00
listopadu tak již proti euru ztratila více než 25,80 8%. V průběhu týdne se kurz CZK/EUR 25,60 vyšplhal dokonce nad 25,80 CZK/EUR, což z pohledu koruny představuje její nejslabší 25,40 úroveň za poslední čtyři týdny. Důvody za 25,20 slábnoucí korunou zůstávají stejné. Českou 25,00 měnu (stejně jako měny dalších 13/11 14/11 17/11 19/11 20/11 21/11 středoevropských zemí) ohrožuje především Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka zhoršující se růstový výhled domácí ekonomiky v souvislosti s recesí v eurozóně a se zpřísňováním kreditních podmínek, což negativně ovlivňuje především investiční aktivitu. Ekonomové Societe Generale již předpokládají pokles HDP v příštím roce nejenom v Německu a Francii a dalších evropských zemích ale i za celou eurozónu. Navzdory stále slušným makroekonomickým datům z tuzemské ekonomiky (rychlý odhad HDP ukázal na nečekané zrychlení na 4,7% y/y v Q3 08 z 4,6% y/y v předchozím čtvrtletí; zářijové maloobchodní tržby též překvapily vyšším než očekávaným růstem) tak roste riziko, že růstový výhled na českou ekonomiku bude dále revidován směrem dolů. Navíc ve světle současné globální finanční krize budou rozvíjející se země čelit problémům při financování svých schodků běžných účtů platební bilance. A i když to není případ české ekonomiky, nepříznivý sentiment na rozvíjejících se trzích bude českou měnu ohrožovat. To jsou důvody pro naše současné doporučení (krátký CZK / dlouhý EUR). Nicméně je třeba uvést, že tržní očekávání tak pesimistické není (viz níže graf tržního konsensu). Také nedávno zveřejněná inflační prognóza z dílny ČNB je postavena na mnohem příznivějším vývoji měnového kurzu. Jak uvedla členka bankovní rady E.Zamrazilová, prognóza ČNB vidí kurz české koruny za rok pod hladinou 24 CZK/EUR. Podle ní je to celkem realistická vize, ačkoli předpověď kurzu je zatížena mimořádně vysokou nejistotou, riziko vidí ve vyšší apreciaci. Očekávaný vývoj kurzu CZK/EUR CZK/EUR
Consensus
KB
Max
Min
31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 Jan-05
Oct-05
Jul-06
Apr-07
Jan-08
Oct-08
Jul-09
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters
21. listopadu 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Zajímavou investiční strategií by mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS.
Ministerstvo financí prodalo svou druhou tranši státního dluhopisu s pohyblivým kupónem a se splatností v roce 2016. Poptávka byla překvapivě silná (bid cover ratio činil 1,687) a průměrný výnos dosáhnul 76,12bb nad tržní sazbou PRIBOR, což je méně než při úvodní aukci (88bb). Pozitivní zprávou pro trh s českými dluhopisy byl také výsledek aukce státních pokladničních poukázek, ve které výnos dosáhl úrovně 3,3% (před týdnem 3,74%, navíc ministerstvo prodalo méně). Státní dluhopisy v posledních dnech podražily oproti swapům. Očekáváme, že by výnosy měly pokračovat ve svém poklesu. Nejsme však přesvědčeni, že státní dluhopisy svojí výkonností předčí swapy ve světle zhoršujícího se globálního výhledu na ASW spready a přehnaně optimistického rozpočtového plánu české vlády. Držíme proto neutrální postoj vzhledem k ASW spreadům a spíše vsázíme přímo na pokles výnosů IRS. Našli jsme silnou korelaci mezi 3měsíční sazbou za dva roky a českým 5letým IRS (použili jsme týdenní data za posledních 6 let, R2 dosahuje 0,95). Aktuální 3M sazba za 2 roky by byla konsistentní s českým 5letým IRS na úrovni 2,69%. 5Y IRS se nyní obchoduje za 3,06%. Zajímavou investiční strategií by tak mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky (prostřednictvím českého FRA 21x24) nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS, kde stále očekáváme pokles kvůli zhoršenému výhledu domácího a globálního růstu a zlepšujícímu se inflačnímu výhledu. Doporučení 20. listopadu jsme doporučili prodej českého 5Y IRS a nákup českého FRA 21x24 na spreadu 64bb s cílem 20bb a stop-loss příkazem nastaveným na 86bb, respektive prodej českého 5Y IRS na 3,19% s cílem 2,95% a stop-loss příkazem na 3,31%. 7. listopadu jsme doporučili prodej českého 10Y IRS na 3,72% s cílem na 3,17% a stoploss příkazem na 4,05%. 30. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,50 s cílem na 26,20 a stop-loss příkazem na 23,20. Vzhledem ke zhoršujícímu se vnějšímu prostředí a stále temnějšímu růstovému výhledu české ekonomiky není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena.
Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek
21. listopadu 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 21.11.2008) CZK/EUR: znovuzahájení střednědobého rostoucího trendu CZK/EUR – 25,85 je poslední významnou překážkou na cestě ke střednědobému cíli 26,30. Poté, co se kurz odrazil od úrovně podpory 23,68, se zdá, že pokles kurzu (korekce předchozího vzestupu) započatý v říjnu na 26,30 je pravděpodobně za námi. Kurz by tedy měl v nejbližší budoucnosti prolomit rezistenci na 25,85 a zamířit k říjnovému maximu 26,30. Oblast technické podpory 25,03/07 by za výše uvedeného scénáře měla odrážet jakékoliv pokusy o korekci. Kurz by měl následně prolomit 26,30 a potvrdit rostoucí trend odstartovaný v červenci na 22,89 směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu. Ten v tomto týdnu prochází úrovní 28,17 (-0,02/týden). Důležité hladiny odporu jsou 26,90 a 27,41. 3rd support
2nd support
23.68
24.77
dlouhodobý kanál – úroveň odporu
27.41 26.90
26.30
TÝDENNÍ GRAF 23.68 22.89
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
25.03/07
25.60
25.85
26.30
26.64
USD/EUR: krátkodobá konsolidace nahoru nemusí být ještě za námi USD/EUR – Existuje zde riziko, že by kurz USD/EUR mohl prorazit nad krátkodobou linii rezistence, která prochází tento týden úrovní 1,2715, a pokračovat tak v konsolidaci k 1,3260/1,3300. USD/EUR se přiblížil k říjnovému minimu na 1,2330, ale stále prozatím doporučujeme opatrnost. Páteční odražení od 1,2425 poodhalilo krátkodobou rostoucí úroveň supportu (viz denní graf). To zvyšuje riziko, že by mohl kurz prorazit nad krátkodobou linii rezistence, procházející tento týden 1,2715 (−0,0210/týden) a pokračovat tak v konsolidaci započaté na 1,2330. V takovém případě pravděpodobně zaznamenáme nové testování rezistence na 1,3260 / 1,3300 předtím, než USD/EUR zamíří zpět k minimu na 1,2330. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,1640 s prvním supportem na 1,2135.
DENNÍ GRAF 1.3260/1.3300 krátkodobá rezistence
krátkodobý support
1.3260/1.3300
TÝDENNÍ GRAF
1.2320
1.2135 1.1640
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.1825
1.2135
1.2320/30
1.2545
1.2715
1.2810/50
1.3110
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
21. listopadu 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
28.0
FWRD
21.0 27.0 20.0 26.0
19.0 18.0
25.0
17.0
24.0
16.0 23.0
15.0
22.0 Sep-07
Feb-08
Jul-08
Dec-08
14.0 Sep-07
May-09
Feb-08
Jul-08
Dec-08
May-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 5.50
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
100
-1M
80 5.00
60 40
4.50
20
4.00
-20
0 -40 3.50
-60
3.00
-100
-80 -120
Actual
-1W
-1M
-140
2.50 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 5.00
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
2Y 2Y FWRD
140
2-10Y 2-10Y FWRD
120
4.50
100
4.00
80 60
3.50
40
3.00 20
2.50 2.00 Sep-07
0
Mar-08
Sep-08
Mar-09
Sep-09
-20 Sep-07
Mar-08
Sep-08
Mar-09
Sep-09
Zdroj: Bloomberg
21. listopadu 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40 20
50
0 -20
0
-40 -50
-60 -80
-100 -100 -150 Sep-07
Mar-08
Sep-08
Mar-09
-120 Sep-07
Sep-09
Mar-08
Sep-08
Mar-09
Sep-09
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku - RPI
Risk averse
12.00
10.00
8.00
6.00
Risk loving
4.00
2.00
0.00
-2.00 May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
21. listopadu 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 26.00
1.29
25.80
1.28
25.60
1.27
25.40
1.26
25.20 1.25
25.00
1.24
24.80
07.11
12.11
14.11
19.11
24.60
1.23
24.40
1.22
24.20 21.11
14.11
17.11
18.11
20.11
1.21 21.11
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 3.90
275
3.85 270
3.80 3.75
265
3.70 3.65
260
3.60 3.55
255
3.50
06.11
10.11
12.11
16.11
19.11
250 21.11
07.11
11.11
13.11
17.11
19.11
3.45 21.11
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
12.11
CHF/EUR
14.11
17.11
18.11
20.11
0.870
1.560
0.860
1.540
0.850
1.520
0.840
1.500
0.830
1.480
0.820
1.460
0.810
1.440
0.800 21.11
12.11
14.11
17.11
18.11
20.11
1.420 21.11
Zdroj: Reuters
21. listopadu 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50 3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00 1.50
2.00
1.00 1.50
01.08
25.08
16.09
08.10
30.10
1.00 21.11
0.50
01.08
25.08
16.09
08.10
30.10
0.00 21.11
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
2Y
5Y
4.55
10Y
10Y 4.30
5.50
4.05
5.00
3.80 4.50 3.55 4.00
3.30
3.50
12.09
23.09
03.10
15.10
28.10
07.11
3.05
3.00 21.11
21.08
06.09
19.09
06.10
20.10
04.11
2.80 21.11
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 8.00 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
14.00
10Y 13.00
7.50
12.00
7.00
11.00 6.50 10.00 6.00
9.00
5.50
01.08
25.08
16.09
08.10
30.10
5.00 21.11
8.00
01.08
25.08
16.09
08.10
30.10
7.00 21.11
Zdroj: Reuters
21. listopadu 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/USD
1.2682
1.20
1.20
1.23
1.27
USD/JPY
98.37
85
90
95
100
GBP/USD
1.6159
1.5
1.46
1.46
1.53
USD/CHF
1.1673
1.17
1.27
1.26
1.24
USD/NOK
6.7318
7.5
6.88
6.63
6.38
USD/SEK
7.7936
8.33
8
7.72
7.5
USD/CAD
1.2158
1.32
1.35
1.3
1.25
AUD/USD
0.6598
0.57
0.55
0.6
0.65
NZD/USD
0.5811
0.53
0.52
0.5
0.54
EUR/JPY
124.74
102
108
117
127
EUR/GBP
0.78483
0.8
0.82
0.84
0.83
EUR/CHF
1.4804
1.4
1.52
1.55
1.57
EUR/NOK
8.5373
9
8.25
8.15
8.1
EUR/SEK
9.8838
10
9.6
9.5
9.52
EUR/CAD
1.5419
1.58
1.62
1.6
1.59
EUR/AUD
1.9221
2.11
2.18
2.05
1.95
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
1.00
0.75
0.75
0.75
0.75
Japonsko
0.30
0.30
0.30
0.30
0.30
Eurozóna
3.75
2.50
2.50
2.25
2.00
Norsko
4.75
4.25
3.75
3.25
3.00
Švédsko
3.75
3.50
3.00
2.75
2.75
Švýcarsko
2.50
2.50
2.25
2.00
2.00
Velká Británie
4.50
3.50
3.00
2.50
2.50
Austrálie
6.00
5.50
5.25
5.00
5.00
Nový Zéland
6.50
6.00
5.75
5.50
5.25
Kanada
2.25
2.00
2.00
2.00
2.00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
3.947
3.40
3.90
4.10
4.30
Eurozóna
3.888
3.85
3.95
4.00
4.05
Japonsko
1.456
1.30
1.50
1.70
1.90
Velká Británie
4.499
4.20
4.15
4.10
4.05
Austrálie
5.154
5.60
5.65
5.70
5.80
Nový Zéland
6.015
5.98
5.95
6.00
6.05
Kanada
3.715
3.53
3.95
4.25
4.55
Zdroj: SG
21. listopadu 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/PLN
3.61
3.75
3.50
3.30
3.20
EUR/HUF
262
275
260
250
255
EUR/CZK
24.25
25.50
27.00
27.00
26.50
EUR/RON
3.68
3.80
3.65
3.50
3.30
EUR/RUB
34.47
33.20
33.80
34.70
35.30
EUR/TRY
1.99
2.10
2.00
1.80
1.75
USD/RUB
27.07
28.20
28.00
27.80
27.60
USD/TRY
1.57
1.65
1.55
1.45
1.40
USD/ZAR
10.00
11.00
10.00
9.50
9.00
USD/BRL
2.10
2.10
2.00
1.90
1.85
USD/MXN
12.65
12.50
11.80
11.20
10.80 6.80
USD/CNY
6.84
6.80
6.80
6.80
USD/HKD
7.77
7.80
7.80
7.80
7.80
USD/INR
49.40
50.00
51.00
51.50
52.00
USD/IDR
11500
11050
10750
11000
11250
USD/MYR
3.54
3.58
3.61
3.63
3.65
USD/PHP
48.90
49.00
49.50
50.00
50.50
USD/SGD
1.46
1.49
1.52
1.55
1.58
USD/KRW
1290
1250
1270
1290
1290
USD/TWD
32.97
33.25
33.75
34.25
34.50
USD/THB
35.08
35.00
35.50
36.00
36.50
USD/VND
16812
17000
17250
17500
17750
31 Oct 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
6.00
6.00
5.75
5.50
5.50
11.50
11.50
11.50
11.00
10.50 2.00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko
3.50
2.50
2.00
2.00
10.25
10.25
10.25
10.00
9.75
7.00
7.00
7.00
7.00
7.00
Rusko Turecko
16.75
16.75
16.25
15.75
15.25
Jihoafrická republika
12.00
12.00
12.00
11.00
10.50
Brazílie
13.75
13.75
13.75
13.50
13.25
Mexiko
8.25
8.25
8.00
7.75
7.50
Čína
6.66
6.12
5.58
5.04
5.04
Indonésie
9.25
9.00
8.50
8.00
8.00
Malajsie
3.50
3.25
3.00
3.00
3.00
Filipíny
6.00
5.50
5.00
4.50
4.50
Jižní Korea
4.25
4.00
3.50
3.00
3.00
Tchaj-wan
3.00
2.75
2.50
2.50
2.50
Indie
9.00
8.50
7.50
6.50
6.00
Thajsko
3.75
3.50
3.25
3.00
3.00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
21. listopadu 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Poland
Unemployment Rate
Monday 24-Nov-2008 (GMT) 8:00 13:00
Hungary
Retail Trade (IA) (YoY) Hungary Base Rate Announcement
Tuesday 25-Nov-2008 (GMT) Romania Ukraine
Money Supply (YoY) Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY)
Wednesday 26-Nov-2008 (GMT) 9:00 9:00
Poland
Russia
Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Poland Base Rate Announcement Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW)
Thursday 27-Nov-2008 (GMT) 8:00
Hungary Russia
Unemployment Rate Gold & Forex Reserve USD
Friday 28-Nov-2008 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 09:00 09:00 15:00
Russia Hungary Czech Republic
Poland Turkey
Money Supply Narrow Def.RUB Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Business Confidence Consumer Confidence Consumer & Business Confidence Money Supply (YoY) GDP (YoY) Trade Balance
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT
8,9%
8,90%
8,9%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP
-1,4% 11,5%
na 11,50%
na 11,5%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT OCT OCT
31,2% 0,6% 37,2%
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT OCT
1,8% 11,6% 6,00% 12,0% 0,2%
2,70% 6,70% 6,00% na na
5,4% 8,4% 6,00% na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT
7,7% na
na na
na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT OCT NOV NOV NOV OCT 3Q OCT
na 1,2% 4,7% 9,1 -18,3 3,6 8,10% 5,80% -5.0B
na 1,00% 5,40% na na na na 4,90% na
na na 5,6% na na na na 4,90% na
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
21. listopadu 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB J ürgen Grieb
Execu tive D irecto r
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG CA P ITAL MA RKE TS E CO NO MIC RE SE A RCH TE A M
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM J a n Vejmělek , Ph. D. , CFA Hea d of R esearc h A nne-Fra nç oise B lüher
J osef Němý
Makro eko n omika, D evizo vé trh y T rh ú ro ko vých sazeb, T rh dlu h o pisů Makro eko n omika, D evizo vé trh y Makro eko n omika, F in an čn í trh y (Slo ven sko ) Akcio vé trh y
Mirosla v A da mk ovič
Equ ities
J iří Šk op Mirosla v Fra yer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569 jiri_sko
[email protected] +420 222 008 567 m iro
[email protected]
DI R ECTOR OF SG ECON OMIC R ESEA R CH
+420 222 008 560 jo sef _n em
[email protected] +420 222 008 523 m iro slav_adam ko
[email protected]
North A meric a Stephen Ga lla gher A neta Ma rk ow sk a
B ija l Sha h
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sg cib.co m
ECB W a tc her J a mes Nixon
+44 20 7676 7385
jam es.n ixo n @sg cib.co m
R EGI ONA L/COU N TR Y ECON OMISTS
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .g allag h er@sg cib.co m an eta.m arko wska@sg cib.co m
Véronique R ic hes-Flores Olivier Ga snier Ehsa n K homa n
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
vero n iqu e.rich es-flo res@sg cib.co m o livier.g asn ier@sg cib.com eh san .kh o m an @sg cib.co m
United Kingdom B ria n H illia rd
+44 20 7676 7165
brian .h illiard@sg cib.co m
A sia a nd A ustra la sia Glenn Ma guire (HK )
+852 21 66 54 38
g len n .m ag u ire@so cg en .co m
SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre Stephen B riggs metals
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139
f rederic.lasserre@so cg en .co m steph en .brig g s@sg cib.co m
Mic ha ël W ittner o il R emy Penin o il Emma nuel Fa ges carbo n Seba stia n Ca stelli plastics Mic ha el S.H a igh, US Natur al
+44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
m ich ael.wittn er@sg cib.co m debo rah .wh ite@sg cib.co m em m an u el.f ag es@sg cib.co m sebastian .castelli@sg cib.co m m ich ael.h aig h @sg cib.com
+44 20 7762 5603
jesper. dan n esbo e@sg cib.co m
Eurozone
P RO DE J J a n Dra hota
Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientsk é obc hody Libor Vejdělek Vik tor Sršeň J a n Sehna l Ma gda Mišek ová Přemysl Šedivý Pa vel Chlebeč ek I va na Churá č k ová R a dk a Va šíč k ová Ma rc ela Šíva rová Petr H olubec
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252
libo
[email protected] vikto r_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m ag da_m iseko
[email protected] prem
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u racko
[email protected] radka_vasicko
[email protected] m arcela_sivaro
[email protected] petr_h o lu
[email protected]
I va na Šla jsová Mic ha l Ková ř Peter Chorva tovič
+420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
ivan a_slajso
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o rvato
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] karel_vo
[email protected] so n a_siko ro
[email protected]
Obc hody s derivá ty
Gas
J a n Nejedlý Ka rel Volesk ý Soňa Sik orová
R a dek Neuma nn Tomá š Sa ttler J a n Cepá k
Prodej a obc hodová ní a k c iemi +420 222 008 395 +420 222 008 395 +420 222 008 395
radek_n eu m an n @kb.cz to m
[email protected] jan
[email protected]
Prodej – instituc ioná lní investoři +420 222 008 400 +420 222 008 400
m ilo
[email protected] petra_ben eso
[email protected]
Miloš K rá l Petra B enešová
J esper Da nnesboe,
SG FIX E D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE A RCH TE A M GLOB A L HEA D OF FI X ED I N COME, FOR EX & CR EDI T R ESEA R CH B enoît Huba ud
+ 44 20 7676 7168
Fixed I nc ome & Forex Stra tegy Hea d
Vin cen t C h aig n eau
+ 44 20 7676 7707
Fixed I nc ome
Adam Ku rpiel C iaran O´H ag an
+ 44 20 7676 7708 + 33 1 42 13 58 60
Aro R azaf in drako la Jo se Saraf an a Gu illau m e B aro n
+ 33 1 42 13 64 93 + 33 1 42 13 56 59 + 33 1 42 13 57 07
TRE A SURY Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 248 ivan _varg
[email protected]
Mirosla v Tutter Vít Dolejš Luboš K ola řík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iro slav_tu
[email protected] vit_do
[email protected] lu bo s_ko
[email protected]
Úrok ové obc hody a derivá ty Fra ntišek Ka ňka Da limil Vyšk ovsk ý B ohusla v R ůžičk a R a dek Novotný J a n Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim il_vysko
[email protected] bo h u slav_ru
[email protected] radek_n o vo tn
[email protected] jan _stru
[email protected]
I va n Va rga
+33 1 42 13 61 08
Měnové obc hody
Patrick Go u rau d
+ 44 20 7676 7850
Foreign Exc ha nge
C aro le L au lh ere Ph yllis Papadavid Gaelle B lan ch ard Mu rat T o prak Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)
+ 33 1 42 13 71 45 + 44 20 7676 7999 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7491 + 33 1 42 13 56 22 + 852 21 66 54 39
Tec hnic a l A nalysis
H u g h es N aka
+ 33 1 42 13 51 10
P O DNIKO VÉ FINA NCE
Steph an e B illio u d
+ 33 1 42 13 35 55
Libor K na ppek , CFA
Vedo u cí o dbo ru
+ 33 1 42 13 88 35
Luk á š H ruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libo r_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
F abien Man ac'h
Petr Vobořil Štěpá nk a Má c hová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
petr_vo bo
[email protected] stepan ka_m ach o
[email protected] ren ata_po h n etalo
[email protected]
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnic a
Vedo u cí o dbo ru
Luc ie Šilha vá Mic ha l Kunc Ha na B enešová Ma rc ela Černá Zimová Eva Petrá sk ová Má rio Zúbrik Pa vel Tomá šek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_sko tn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] h an a_ben eso
[email protected] m arcela_zim o
[email protected] eva_petrasko
[email protected] m ario _zu
[email protected] pavel_to m
[email protected]
SG P A N-E URO P E A N E Q UITIE S RE SE A RCH TE A M Hea d
F abrice T h even eau
Deputy H ea d
Alain Galen e
+ 33 1 58 98 08 77 + 44 20 7762 5101 + 33 1 42 13 84 75
Deputy H ea d (London)
Zaf ar Kh an
+ 44 20 7762 5317
Globa l Stra tegists
Jam es Mo n tier Albert Edwards
+ 44 20 7762 5872 + 44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B o ko bza An to in e B eau g en dre R o lan d Kalo yan Arth u r van Slo oten
+ 33 1 42 13 84 38 + 33 1 42 13 74 09 + 33 1 58 98 04 88 + 33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
