ß
Een ETF of toch een actief beheerd fonds? Hoe maak ik de juiste keuze?
Dag van de Belegger 2011 Amsterdam, 25/26 november 2011 San Lie Head of Research Benelux © 2011 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.
1
Overzicht Morningstar 1984 2005 270.000 4.000.000 3.395 150 100 20
ß
Oprichting Morningstar Notering Nasdaq (MORN) Beleggingen in de Database Real-Time Effecten in de Database Werknemers Aandelenanalisten Fondsanalisten Overnames afgelopen 3 jaar 2
Even voorstellen
ß
× Sinds juni 2011: Hoofd Research Benelux Morningstar × 2009-2011: Director Advisory Insinger de Beaufort × 2006-2009: Project & Integration Manager Fortis Mees Pierson × 2002-2006: Hoofd Beleggingsadvies & Strategie ABN Amro × 1997-2001: Macro-econoom ABN Amro
× Sinds 2002 actief met fondsselectie
3
ß
Om maar gelijk met de deur in huis te vallen
4
ß Veel beleggers hebben helaas dan ook de verkeerde fondsen in portefeuille
Bron: http://nl.ishares.com/nl/pc/over/index-vs-actief-beleggen
5
ß
Moet je daarom al je fondsen van de hand doen?
Nee, want goede actief beheerde fondsen bestaan ! Morningstar US Analyst Picks & Pans Fund Analyst Picks exceed 5-Year Category Average: 69% Equity Funds 70% Taxable Bond 86% Non-Taxable Bond 96% Balanced
…maar hoe kan je ze vinden? 6
Wat gaan we doen vandaag
ß
× Hoe selecteer ik de beste fondsmanagers en waar moet ik op letten als ik een ETF koop? × Chinees gezegde: “geef een mens een vis en hij eet één dag, leer een mens vissen en hij eet een leven lang” Oftewel: ik geef u vandaag de tools om zelf een mooie vis te vangen! 7
Hoe kunt u de beste fondsen selecteren?
ß
× Morningstar Rating TM ×Backward looking. Objective.
× Morningstar Analyst Rating TM ×Forward looking. Subjective.
8
Vijf Pilaren voor Kwalitatieve Research People
Process & Portfolio
Performance
Parent
ß
Price
9
ß
Vijf Pilaren - People People
Process & Portfolio
Performance
Parent
Price
× Ervaring manager × Heeft hij/zij een volledige marktcyclus gezien? × Holistisch: vorige/andere ervaring × Hoe relevant is de ervaring?
× Is de ondersteuning passend bij de strategie en portefeuille? × Beloningsstructuur, incentives × Enorme omloopsnelheid in managers: wie is er loyaal? 10
ß
Vijf Pilaren - Process & Portfolio People
× × × ×
Process & Portfolio
Performance
Parent
Price
Doordachte strategie passend bij filosofie en beheerder? Wat is uw “ding”? Consistente aanpak Risico-beheersing × Grote posities × Concentraties in landen/sectoren × Waardering, kredietkwaliteit & duration
× Active share: afwijkingen van de benchmark. Nodig om deze te verslaan. 11
ß
Vijf Pilaren - Performance People
Process & Portfolio
Performance
Parent
Price
× Evaluatie van prestaties binnen beleggingsaanpak × Risico-Rendement (lange termijn) × Gedrag in verschillende marktomstandigheden × Geluk of toegevoegde waarde?
12
ß
Vijf Pilaren - Parent (fondshuis) People
Process & Portfolio
Performance
Parent
Price
× Gebaseerd op ervaring en interactie met fondsaanbieders × Transparantie × Aanvaringen met autoriteiten × Verkopers of belangenbehartigers van beleggers?
× Culturele analyse
× Talent laten groeien en vasthouden × Beloningsstructuren
× Niveau van kosten over gehele assortiment 13
ß
Vijf Pilaren - Price (kosten) People
Process & Portfolio
Performance
Parent
Price
× Kosten: de meest betrouwbare voorspeller van lange termijn rendementen × Samenstelling en structuur van de Total Expense Ratio (TER/kostenratio) × Overige kosten × Brokerage × Marktimpact
× Bij alle onzekerheid, moet een belegger controleren wat hij kan 14
ß
Dus, op basis van een analyse betreffende… × People × Process & Portfolio × Performance × Parent × Price
…bepaal je je oordeel (en niet alleen op basis van de sterren) 15
ß
Morningstar helpt u graag een stap op weg op www.morningstar.nl is alles (gratis) beschikbaar
16
ß
Een aantal voorbeelden × Aberdeen Global Emerging Markets × Blackrock – Global Allocation × Carmignac Investissement × Comgest Growth Europe × Petercam Bonds EUR × Schroder US Small & Midcap × Skagen Kon-Tiki
× × × × ×
Amundi Bonds Euro High Yield BNP Paribas Netherlands Delta Lloyd New Energy ING Opportunity Obligaties UBS Emerging Markets
17
ß
Veel beleggers kiezen voor een combinatie van actief beheerde fondsen en ETF’s ETF’s als Core met Actieve fondsen als Sattelites
ETF’s Actieve strategie 3
Actieve strategie 1
Actieve strategie 2
ETF 1
Actieve strategie
ETF 2
Actieve fondsen als Core met ETF’s als Sattelites
ETF 3 Grafieken: iShares
18
ß
ETF’s, waar hebben we het eigenlijk over?
× Een Exchange Traded Fund (ETF), ook wel indexfonds of indextracker genoemd, is een beleggingsfonds dat op de beurs verhandeld wordt. Het investeringsdoel van een ETF is het zo nauwkeurig mogelijk volgen van een onderliggende beursindex. × Bron: Wikipedia
19
ß
ETF’s: fenomenale groei in afgelopen 10 jaar Global ETP assets have grown 32-fold over the past decade
Bron: Morningstar Direct
20
20
ß
ETF’s lijken daarmee de nieuwe toverdoosjes × Ze zijn immers ×Simpel ×Transparant, en ×Goedkoop
21
Simpel?
ß
× Wie kan mij uitleggen wat de volgende ETF’s doen: ×Amundi ETF Leveraged Euro Stoxx 50 Daily (ISIN FR0010756072)
×DBLCI – OY Balanced ETF (ISIN LU0292106167) ×STOXX Europe Christian Index ETF (ISIN IE00B3QWFQ10)
× Wie kan mij het verschil uitleggen tussen: ×funded swaps en un-funded swaps
22
Transparant?
ß
× Welke aandelen verwacht u in de ×db-X MSCI BRIC TRN INDEX ETF × The Investment Objective of the Sub-Fund is to track the performance of the Underlying Asset, which is the MSCI BRIC TRN Index. The Index is a free float-adjusted market capitalisation weighted index reflecting the performance of large and mid capitalisation companies in Brazil, Russia, India and China. According to the MSCI index methodology the Index targets an 85% free float-adjusted market representation level within each industry group in the Brazilian, Russian, Indian and Chinese markets.
× http://www.etf.db.com/UK/EN/showpage.asp?pageid=143&inrnr=707&pketf =283&stinvestortyp=privinv&strdisclaimerleverage=&strdisclaimereonia=&s tinvtyp=
23
Transparant?
ß
24
ß
Transparant? Collateral Breakdown
Equity Basket Breakdown
Data per 17-11-2011
25
ß
Transparant? × Top 20 Securities held as Substitute Basket/Collateral CHARTER HALL OFFICE REIT
2.91%
STARWOOD P COM USD0.01
2.91%
INVESTORS SBI NPV
2.91%
Mercialys SA
2.91%
GOODMAN GROUP
2.91%
HAMMERSON ORD GBP0.25
2.91%
GPT GROUP
2.91%
CONOCOPHIL COM USD0.01
2.91%
WESTFIELD GROUP
2.91%
TWO HARBOR COM USD0.0001
2.91%
STOCKLAND
2.91%
ALSTRIA OF NPV (BR)
2.91%
CITYCON OY NPV
2.91%
MITSUI FUDOSAN CO LTD
2.91%
ANNALY CAP COM USD0.01
2.91%
WERELDHAVE EUR10
2.91%
SEGRO PLC GBP 0.1
2.91%
AMERICAN CAP AGY CORP USD 0.01
2.91%
EUROCOMMERCIAL EUR 0.50
2.91%
Cofinimmo
2.91% Data per 17-11-2011
Remember: we hebben het hier over een ETF die de MSCI BRIC TRN Index trackt! 26
Goedkoop?
ß
Bron: Fondsnieuws, 24 augustus 2011 27
Te kritisch?
ß
× Nu lijkt het wel alsof Morningstar heel kritisch is ten aanzien van ETF’s × Dat is geenszins het geval ! × Morningstar heeft zelfs per 1 januari 2010 een ETF Research Team opgezet, bestaande uit 5 analisten (2 in Chicago, 3 in London); reeds meer dan 170 ETF-rapporten op Morningstar-websites te vinden × Boodschap: verdiep u in de structuur, onderliggende waarden en risico’s van ETF’s want er zijn grote verschillen 28
ETF’s: verschillende structuren
ß
Exchange-Traded Products (ETPs) An umbrella term referring to a broader set of vehicles.
Exchange-Traded Funds (ETFs) Track a wide variety of predominantly equity and fixed income indices. UCITS compliant.
Exchange-Traded Commodities and Currencies (ETCs) Track commodities and currencies. Not UCITS compliant.
Exchange-Traded Notes (ETNs) Senior unsubordinated debt instrument. Not UCITS compliant.
29
ETF’s: verschillende structuren Physical replication Match their index by holding the actual securities
ß Full replication
Optimized sampling Exchange-Traded Funds (ETFs) Synthetic replication • Obtain their index exposure through OTC swap contracts • Hold securities in their own trust and/or have collateral posted to mitigate counterparty risk • Exchange the performance of the securities (or collateral) with the performance of the reference index
Unfunded swaps
Fully funded swaps
30
Fysieke replicatie
ß
× Full replication × Transparant en simpel: ETF bezit alle aandelen uit de index × Veelal bij indices met overzichtelijk aantal namen × Gegeven te maken kosten, vaak hogere TER en hogere tracking error (TE) dan synthetische ETF’s
× Optimized sampling × Wordt vaak gekozen bij indices met veel en/of illiquide namen. Representatieve subset van index in portfolio
× Om extra inkomen te generen en daarmee TE en TER te verlagen, worden onderliggende mandjes vaak uitgeleend (securities lending) 31
Synthetische replicatie
ß
× ETF op basis van swap-contract met investment bank × Investment bank belooft rendement index te betalen, tegen een kleine vergoeding + de rendementen op de onderliggende portefeuille van de ETF (collateral) × Risico: counterparty risk investment bank × Onder UCITS: counterparty exposure mag maximaal 10% NAV bedragen => ETF’s bezitten/hebben claim op assets ter waarde van >90% van NAV. In de praktijk zijn meeste ETF’s “overcollaterized” × Alternatieve manier om counterparty risico te verminderen: meerdere counterparties 32
Synthetische replicatie
ß
× Synthetische ETF’s kennen over algemeen lagere tracking error en lagere TER dan fysieke ETF’s × Synthetische ETF’s kennen – gemakkelijker dan fysieke ETF’s – toegang tot moeilijk toegankelijke of minder liquide markten (bijv. Emerging Markets)
33
Performance
ß
× Met ETF’s blijf je over algemeen achter bij de index: performance index -/- kosten × Verschil tussen performance ETF en index kan nog eens vergroot worden agv verandering in correlaties en volatiliteit (bijvoorbeeld bij optimized sampling ETF’s) × Overige mogelijke oorzaken verschil in rendement: dividenden, swap-kosten, securities lending revenues × Houdt u bij aan/verkoop rekening met transactiekosten en spread (die overigens agv toegenomen liquiditeit afneemt) 34
Voordat u een ETF koopt…
ß
Bron: http://www.iexprofs.nl/drhoe/TrackersCertificaten/63405/De-ene-ETF-is-de-andereniet.aspx
35
Wat Morningstar voor u kan betekenen
ß
× Naast fondsen-informatie, ook veel ETF-materiaal op de site × Informatie × Research × Performance-data × Artikelen
36
36
Afweging ETF – actief beheerd fonds
ß
× Feit dat ETF over algemeen achterblijft bij index versus actief beheerd fonds dat mogelijk/waarschijnlijk/of toch niet (?) achterblijft bij index maakt afweging lastig × Feit dat je met ETF ook de ‘slechte namen’ uit de index in portefeuille opneemt, dient u zich goed te realiseren × Diverse vormen van counterparty risk aanwezig, afhankelijk van structuur × Daarentegen kunnen kostenvoordelen (vooralsnog) aanzienlijk zijn 37
Tot slot
ß
× ETF’s zijn over algemeen - net als actief beheerde fondsen - prima producten om in te beleggen × ETF’s kennen - net als andere beleggingsproducten risico’s en het is belangrijk dat u ze begrijpt × Ik gaf u in het begin al aan dat ik u liever een hengel geef dan een vis × Ik zei dit niet zonder reden × Net als in fondsenland, worden ook in ETF-land ‘hypes’ of thema’s gecreëerd en onnodige producten gelanceerd
38
ß
× Zo werd recentelijk een ETF met exposure naar ….vis gelanceerd × Stel uzelf de vraag of u nu echt meer visexposure in uw portefeuille nodig hebt
39
Bedankt!
ß
40
ß
41
