ECB by na čtvrtečním zasedání měla odsouhlasit odkup státních dluhopisů. Kalendář pondělních ekonomických událostí

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 19. ledna 2015

Výhled pro finanční trhy

Týdenní zpráva

http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forec http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html

ECB by na čtvrtečním zasedání měla odsouhlasit odkup státních dluhopisů Zprávy a události

Jan Vejmělek (420) 222 008 568

Spotřebitelské ceny v USA se v průběhu prosince v souladu s očekáváním snížily o 0,4 %

[email protected]

m/m, po očištění o volatilní ceny potravin a anergií stagnovaly, když konsensus počítal s mírným růstem o 0,1 % m/m. ● Prosincová průmyslová výroba v souladu s předpoklady analytiků klesla o 0,1 % m/m. Míra využití kapacit se mírně snížila z listopadových 80,0 % na 79,7 % ● Předběžná statistika spotřebitelské důvěry University of Michigan za leden překvapila silným vzestupem z prosincových 93,6 bodu na 98,2 bodu. Trh přitom čekal pouze mírné zlepšení na 94,1 bodu. Registrace automobilů prodaných v zemních EU se v prosinci zvedly o 4,7 % y/y po listopadovém růstu o 1,4 % y/y ● Finální výsledek inflace eurozóny byl potvrzen na dřívějších rychlých odhadech. Spotřebitelské ceny v prosinci klesly o 0,1 % m/m, meziročně byly nižší o Očekávané trendy 1 týden

1 měsíc

CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB

0,2 % y/y. Níže byla ovšem revidována jádrová inflace, a to z původně udávaných +0,8 % y/y na +0,7 % y/y. Německá harmonizovaná inflace byla za prosinec potvrzena na původně udávaných 0,1 % m/m, respektive 0,1 % y/y. Ceny průmyslových výrobců v Česku během prosince klesly o 1,3 % m/m, když trh počítal s jejich snížením pouze o 0,6 % m/m. Z meziročního pohledu došlo k prohloubení propadu z listopadových -1,7 % y/y na prosincových -3,7 % y/y. Kalendář pondělních ekonomických událostí Country Euro area Germany France Italy Spain Greece Switzerland

Euro area

US

GMT Period Bloomberg Jan. Eurozone Economic Survey 07:30 Bloomberg Jan. Germany Economic Survey 07:35 Bloomberg Jan. France Economic Survey 07:40 Bloomberg Jan. Italy Economic Survey 07:45 Bloomberg Jan. Spain Economic Survey 07:50 Bloomberg Jan. Greece Economic Survey 07:55 Bloomberg Jan. Switzerland Economic Survey 08:00 Producer & Import Prices MoM 08:15 Dec Producer & Import Prices YoY 08:15 Dec EU Foreign Ministers Hold Meeting in Brussels 08:30 ECB Current Account SA 09:00 Nov Current Account NSA 09:00 Nov Construction Output MoM 10:00 Nov Construction Output YoY 10:00 Nov Fed's Lockhart Speaks on Financial Literacy in Atlanta (13:50)

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Previous

-0.7 -1.6

20.5 30.6 1.3 1.4

SG frcst

Cons

-0.8 -2.4

Ekonomický a strategický výzkum

Týdenní zpráva

Euro proti dolaru na jedenáctiletém minimu Společná evropská měna utrpěla minulý týden dolarovou ztrátu výrazných 2,5 %.

USD/EUR 1. 190

Zatímco na jeho počátku se kurz nacházel ještě u hladiny 1,19 USD/EUR, v průběhu

1. 181

páteční seance již byla testována úroveň 1,15 USD/EUR. Takto slabé bylo euro

1. 172 1. 163

naposledy před jedenácti lety.

1. 154

I když euro ztrácí již od loňského května, od poloviny prosince trend výrazně zrychlil. Důvodem jsou očekávání, že ECB

09.01.

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

1. 145 19.01.

Zdroj: Bloomberg

na zasedání v tomto týdnu rozhodne o nákupu státních dluhopisů zemí eurozóny

v rámci

programu

kvantitativního

obchodování. Tyto spekulace povzbudila prosincová inflační čísla za eurozónu, která ukázala na meziroční pokles spotřebitelských cen (tedy deflaci) o 0,2 %. A vzhledem k dále klesajícím cenám ropy se dá předpokládat, že se pokles cen v dalších měsících ještě prohloubí. Vzhledem k extrémně slabé domácí poptávce eurozóny představuje tato konstelace zvýšené riziko vzniku deflační pasti, na kterou by měla ECB reagovat.

ECB – Očekávání SG Rate decision:

Pár eura akceleroval ve druhé polovině minulého týdne po nečekaném oznámení, že švýcarská centrální banka rozhodla, že již nebude držet kurz EUR/CHF nad úrovní 1,20.

No change. Rates are now at the zero lower bound Rate guidance:

Hráči na trhu z toho vyvozují, že se švýcarští centrální bankéři obávají, že ECB v tomto týdnu oznámí opravdu razantní program kvantitativního uvolňování. Hned na počátku minulého

Forward guidance remains in place – strengthened by the fixed rate offer of TLTROs for 4-years and full allotment procedures until end of 2016.

týdne rakouský zástupce v radě ředitelů ECB E. Nowotny uvedl, že ECB by neměla s akcí na podporu růstu a inflace čekat příliš dlouho. Dále dodal, že nadcházející kroky včetně přímého

Asset Purchase Programme We expect the ECB to announce a new purchase programme including corporates bonds, European agencies and government bonds at the 22 January meeting. The SG view is that such a package will eventually include 400bn of private assets (including CBPP3 and ABSPP, programmes already underway) and 500bn-600bn of sovereign bonds Economic assessment: Economic data remains on the weak side and we expect both growth and inflation to be revised down significantly in 2015.

odkupu vládních dluhopisů jsou projednávány. Zatímco euro potápí obavy z kroků ECB, dolar podporují solidní americká data. Sílu oživení americké ekonomiky podpořily v minulém týdnu statistiky počtu pracovních příležitostí, IBD/TIPP index ekonomického optimismu, optimismus malých podnikatelů či první regionální sentiment indikátory za leden (Empire Manucaturing průmyslové aktivity z New Yorku či Fed index z Philadelphie). Závěr týdne přinesl i výrazný lednový nárůst spotřebitelské důvěry University of Michigan. Jediné zklamání zaznamenala prosincová statistika maloobchodních tržeb.

Money market rates

Zatímco z pohledu amerických dat tento týden příliš důležitý nebude, pro Evropu platí

1.6

opak. Týden zakončí předčasné parlamentní volby v Řecku, které zřejmě přinesou novou vládu radikální levice. I tak ale vnímají ekonomové Société Générale riziko, že Řecko opustí

1.4 1.2

Repo rate

1.0

Euribor 1 Month

0.8

eurozónu, jako relativně nízké. Čtvrteční zasedání ECB by mělo přinést již mnohokrát zmiňované oznámení, že bude v rámci programu kvantitativního uvolňování zahájen odkup

ECB deposit rate

0.6 0.4 0.2

Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics

01-15

07-14

01-14

07-13

01-13

07-12

01-12

07-11

01-11

0.0 -0.2

státních dluhopisů jednotlivých zemí eurozóny, dluhopisů vládních institucí i korporátního sektoru. Zároveň se ale ekonomové SG obávají, že zveřejněný objem nebude dostatečný. Vzhledem k tomu, že trh do svých očekávání zapracoval agresivní akci ze strany ECB, nebezpečím je, že výsledek bude pro trh zklamáním. Po drastickém pádu eura v posledním měsíci by to znamenalo korekci.

19. ledna 2015

2


Týdenní zpráva

Volatilní období na českém devizovém trhu je zřejmě za námi PLN/EUR 4.350

Uplynulý týden devizovém trhu

byl na tuzemském ve znamení vysoké

4.328

volatility, kdy se kurz pohyboval od jednoho

4.306

druhému.

CZK/EUR

české měny extrému ke

28.60 28.40 28.20

4.284

V úvodu minulého týdne pokračoval tlak 4.262 4.240 12.01. 13.01. 14.01. 16.01. 19.01.

HUF/EUR 327 325 322

27.80

09.01.

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

27.60 19.01.

Zdroj: Bloomberg

sázeli na to, že by centrální banka mohla posunout svůj kurzový závazek ze současných 27,00 CZK/EUR k výrazně slabším korunovým úrovním. Tato očekávání podpořila současná nízká inflace (prosincový meziroční růst spotřebitelských cen činil pouhých 0,1 %, zatímco ČNB ve své aktuální prognóze počítala

320

s číslem 0,6 %) a hrozba, že číslo za leden bude začínat znaménkem mínus (v eurozóně byla záporná již prosincová inflace). Výsledkem bylo oslabení české měny vůči euru až téměř

317

k hladině 28,50. Takto slabá byla česká měna naposledy před téměř šesti lety.

315 09.01. 12.01. 13.01. 14.01. 16.01. 19.01.

Zdroj: Bloomberg

na oslabování tuzemské měny, který byl patrný v podsadě od počátku nového roku. Za tím stála zejména aktivita spekulantů a zahraničních bank, kteří

Zdroj: Bloomberg

28.00

Oprávněnost spekulací na posun kurzového závazku utnul v úterý v podvečer guvernér ČNB M. Singer. Ve svém blogovém příspěvku jasně uvedl, že „není nutné, aby měnová politika ČNB rychle reagovala na deflační impulzy v oblasti cen potravin či ropy“. A je pravda, že za současnými desinflačními či deflačními tendencemi v zahraniční i u nás stojí zejména levnější pohonné hmoty a ceny potravin, což koneckonců potvrdila i páteční statistika prosincového vývoje cen průmyslových a zemědělských výrobců. Pohled na jádrovou inflaci u spotřebitelských cen ale skutečně potvrzuje, že se dnes nacházíme v jiné situaci, než tomu bylo v listopadu 2013. Jádrová inflace je dnes pozitivní a zatím se drží stabilní, stejně jako inflační očekávání. Ekonomika je tažena domácí poptávkou. Příspěvek guvernéra Singera znamenal otočení trendu na koruně. Podporu získala tuzemská měna i od prezidenta M. Zemana, který se dokonce vyslovil pro to, aby ČNB „intervence ukončila“. Ve čtvrtek pak koruně pomohl zcela nečekaný krok švýcarské centrální banky, která se rozhodla uvolnit kurzový režim a opustit závazek držet kurz EUR/CHF nad hladinou 1,2. Tento krok byl následován dramatickým posílením švýcarského franku, což evokovalo na trhu možnost, že by to stejně dopadlo i s českou korunou, kdyby ČNB rozhodla současný režim kurzového závazku opustit. Ve výsledku se tak česká měna v závěru týdne pohybovala kolem 27,80 CZK/EUR. V celotýdenním hodnocení si koruna vůči euru nakonec o více než procento polepšila. Výrazně tak překonala své regionální protějšky, které naopak více než procento ztratily. Polský zlotý i maďarský forint doplatily na rozhodnutí švýcarské centrální banky a následné posílení švýcarského franku. Důvodem je fakt, že polské a maďarské domácnosti v minulosti využívaly nízkých úrokových sazeb k financování hypoték právě ve švýcarském franku. Po volatilní první polovině měsíce očekáváme pro nadcházející dny zklidnění situace a čekání na další impuls. Ty by mohlo přinést zasedání ECB, které se uskuteční tento týden ve čtvrtek. Pravdou totiž je, že domácí desinflační a deflačním trendy jsou dovezené z eurozóny. A je především úkolem ECB s tímto bojovat. Pokud se evropští centrální bankéři opravdu

19. ledna 2015

3


Týdenní zpráva

odhodlají k nějaké větší akci, bezesporu budou mít podporu českých centrálních bankéřů. A bude to znamenat i redukci spekulací na to, že ČNB bude muset kurzový závazek posouvat. V horizontu do zasedání ČNB 5. února neočekáváme tak velkou volatilitu koruny vůči euru jako v předchozích dvou týdnech. Po návratu kurzu k hodnotám kolem 27,80 CZK/EUR, kde se kurz nacházel na počátku roku, vnímáme, že důvody pro další výraznější posílení se hledají v současném deflačním prostředí obtížně (technický support se nachází na 27,75 CZK/EUR). Na druhou stranu oslabení možné je, ovšem spekulace na posun intervenční hladiny jsou po tomto týdnu výrazně nižší a spekulanti se podle našeho názoru do otevírání nových pozic po dosavadním neúspěchu příliš nepohrnou. Z pohledu technické analýzy se oblast technické rezistence nachází mezi 28,10 až 28,20 CZK/EUR.

19. ledna 2015

4


Týdenní zpráva

Technická analýza

EUR/CZK: Uptrend to continue. (9. ledna 2015) EUR/CZK: weekly chart

EUR/CZK: daily chart

Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 [email protected]

EUR/CZK has achieved our earlier highlighted targets and is now testing last year highs of 28.10/28.20 which also happens to be a nearly horizontal channel limit. Weekly RSI has bounced from a support trend line highlighting possibility to continue the up move. A break above 28.10/28.20 will mean an extension in uptrend towards 28.35, the 76.4% retracement of 2009-2011 down move and probably even towards 29.50/29.72. Immediate support is seen at 27.75.

EUR/USD: Accelerating downtrend. (16. ledna 2015) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has given a break below the multiyear triangle (1.2220) and is now probing 2005 lows. Weekly indicator is testing a graphical floor however stabilization signs are lacking. The correction could extend towards 1.1480/1.12. Only a break above 1.2070 will suggest possibility of a pullback.

Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

19. ledna 2015

5


Týdenní zpráva

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 16.01.15

denní změna

měsíční změna

výnos od 31.12.14

výnos od 31.12.14

1.155 1.515 0.762 117.550 135.750 0.858 0.991 24.168 27.912 3.734 4.310 276.230 318.960

-0.5% 0.0% -0.4% 0.7% 0.3% -3.7% -4.1% 0.3% -0.1% 0.3% -0.2% -0.7% -1.1%

-7.7% -3.8% -4.0% 0.2% -7.5% -10.6% -17.5% 9.6% 1.0% 10.8% 2.2% 10.5% 2.0%

-4.6% -2.8% -1.8% -1.9% -6.4% -13.6% -17.6% 5.5% 0.7% 5.5% 0.6% 5.7% 0.8%

-4.6% -2.8% -1.8% -1.9% -6.4% -13.6% -17.6% 5.5% 0.7% 5.5% 0.6% 5.7% 0.8%

poslední závěr 16.01.15

denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

-0.16 -0.05 0.45 0.48 1.30 1.84 0.05 0.09 0.46 2.19 2.63 3.13 1.63 1.85 2.28

-1.8 -0.5 3.9 0.0 0.0 0.0 1.2 -0.1 -0.1 3.0 -1.4 -7.0 0.9 2.3 4.0

-10.2 -12.2 -14.2 -6.9 -21.4 -22.2 -6.0 -10.9 -30.9 -66.3 -70.7 -73.7 -29.1 -40.7 -38.0

65 135 138 21 14 1 235 268 268 179 190 182

1.8 0.5 -3.9 3.0 0.4 -4.0 4.8 -0.9 -10.9 2.7 2.8 0.1


denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

0.12 0.29 0.72 0.71 1.43 1.94 0.29 0.40 0.73 1.96 2.19 2.77 1.64 1.72 1.99

-1.1 -0.1 0.8 2.7 5.2 4.9 -1.5 -0.5 -1.0 -2.1 -4.5 -9.0 1.5 0.9 2.0

-9.0 -9.9 -14.1 -7.3 -23.8 -25.6 -11.5 -14.0 -19.5 -22.3 -41.0 -49.5 -25.3 -39.0 -39.6

60 114 122 17 10 1 184 190 205 152 142 127

4 5 4 0 0 -2 -1 -4 -10 3 1 1

hlavní sazba centrální banky

jednodenní sazba

3M mezibankovní sazba (offer)

2Y Swap

10Y Swap

0.05 0.25 0.50 0.10 -0.75 0.05 2.10 2.00 2.50 8.25

-0.09 0.13 0.43 -0.08 0.00 0.05 1.80 1.55 0.55 16.50

0.06 0.26 0.56 0.18 -0.43 0.33 2.10 1.93 1.35 22.50

0.12 0.71 0.86 0.11 -0.56 0.29 1.98 1.64 1.84 15.05

0.71 1.95 1.61 0.40 0.02 0.73 2.81 1.98 3.02 11.68


denní změna

měsíční změna

výnos od 31.12.14

výnos od 31.12.14

16.8 18.4 179.3 67.9

0.0 0.3 0.0 0.0

-0.7 0.2 -32.7 -4.8

-0.3 4.9 -0.5 1.0

-0.3 4.9 -0.5 1.0

EUR/USD GBP/USD GBP/EUR JPY/USD JPY/EUR CHF/USD CHF/EUR CZK/USD CZK/EUR PLN/USD PLN/EUR HUF/USD HUF/EUR

Světové dluhopisové trhy EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y

Světové trhy IRS EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y

Přehled sazeb EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB

5Y CDS spready USA Germany Hungary Poland

Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

19. ledna 2015

6


Týdenní zpráva

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 16.01.15

denní změna

měsíční změna

výnos od 31.12.14

výnos od 31.12.14

17 512 2 019 4 634 3 202 4 380 10 168 6 550 949 2 252 15 756 6 988 770 87 416 16 864 24 104 3 376

1.1% 1.3% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 0.8% 0.4% -0.6% 0.4% 0.8% 1.0% -0.4% -1.4% -1.0% 1.2%

2.6% 2.4% 1.9% 5.0% 7.0% 6.3% 3.4% 0.4% -0.8% -2.6% 5.8% 22.4% 10.4% 0.6% 6.3% 11.7%

-1.7% -1.9% -2.1% 1.8% 2.5% 3.7% -0.2% 0.2% -2.7% -5.3% -1.3% -2.6% 2.0% -3.4% 2.1% 4.4%

-1.7% -1.9% -2.1% 1.8% 2.5% 3.7% -0.2% 0.2% -2.7% -5.3% -1.3% -2.6% 2.0% -3.4% 2.1% 4.4%


denní změna

týdenní změna

měsíční změna

roční změna

64 578 535 4 770 0 663 10 825 178 590 229 131 1 045

-6.0% -1.8% -4.5% 0.3% -4.4% -1.5% -0.3% 0.7% 0.0% -2.8% -0.8% 1.1%

-7.4% 1.0% -1.5% 2.7% -8.3% 1.4% 0.7% 0.9% 0.0% -0.9% -1.7% -0.1%

-2.5% -2.4% 1.1% 0.8% 4.8% 2.0% 2.7% 3.4% 0.0% 0.8% 1.6% 1.9%

-2.1% 10.6% -32.2% 10.6% -94.6% 8.9% 1.8% 0.5% -22.5% -19.9% -0.9%


maximum za posledních 52 týdnů

minimum za posledních 52 týdnů

objem obchodů (v ks)

poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru

64 578 535 4 770 0 663 10 825 178 590 229 131 1 045

93 672 818 5 229 8 663 11 402 179 610 322 164 1 099

47 288 452 4 285 0 590 9 670 155 524 201 112 915

94 728 405 989 701 575 71 984 1105 080 5 772 830 734 0 91 370 31 310 9 229

99% 109% 391% 177% 55% 96% 59% 0% 42% 334% 195%


denní změna

měsíční změna

výnos od 31.12.14

výnos od 31.12.14

0.0% 5.3% 0.0% 0.0% 1.5% 3.0% 4.0% 1.7% 0.1% -0.2%

-19.4% -12.9% 7.0% 13.2% -10.0% -3.2% -3.6% -6.1% 3.4% -8.2%

-14.5% -8.6% 8.1% 13.4% -9.4% -0.4% -0.4% -2.5% -1.1% -5.1%

-14.5% -8.6% 8.1% 13.4% -9.4% -0.4% -0.4% -2.5% -1.1% -5.1%

US Dow Jones US S&P 500 US Nasdaq Euro STOXX 50 French CAC 40 German DAX UK FTSE 100 Czech PX Polish WIG20 Hungarian BUX Romanian BET Russian RTS Turkish ISE 100 Japanese Nikkei 225 Hong Kong Hang Seng Chinese Shanghai

PX CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

PX

CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

Komodity Oil Brent Oil WTI Gold Silver Copper Aluminium Lead REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index Carbon Emission Future $/OZ Electricity 1Y Fwrd Price/Germany

47.7 48.7 1 280.5 17.8 5 768.0 1 845.0 1 850.0 224.2 7.2 31.7


19. ledna 2015

7


Týdenní zpráva

České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK

USD/CZK

28.5

EUR/CZK

FWRD

25.0

28.3

23.8

28.0

22.6

27.8

21.4

27.5

20.2

27.3 Dec-13

May-14

Oct-14

Mar-15

Aug -15

19.0 Dec-13

USD/CZK

May-14

FWRD

Oct-14

Mar-15

Aug -15


CZK 3M Pribor a FRA 0.35

CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual

-1W

-1M

30

0.31

27

0.27

24

0.23

21

0.19

18

0.15

Actual

-1W

-1M

15 Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12

Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12


CZK 2Y a 10Y IRS

CZK 2-10Y IRS Spread

2.70 2Y

10Y FRWD

2Y FWRD

2.16

2-10Y FWRD

127

1.62

104

1.08

81

0.54

58

0.00 Dec-13

2-10Y

150

10Y

Jun-14

Dec-14

Jun-15

35 Dec-13

Dec-15


19. ledna 2015

8

Jun-14

Dec-14

Jun-15

Dec-15


Týdenní zpráva

Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR

CZK 10Y IRS Spread versus EUR

25

10

19

5

13

0

7

-5 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD

1

-10 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD

-5 Dec-13

Jun-14

Dec-14

Jun-15

Dec-15

-15 Dec-13

Jun-14

Dec-14

Jun-15


KB index globální averze k riziku – RPI

Risk av erse

1.00

0.50

0.00

-0.50

Risk lov ing

-1.00

-1.50

-2.00 Jul-13

Sep-13

Nov-13

Jan-14

Mar-14

May-14

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

19. ledna 2015

9

Jul-14

Sep-14

Nov-14

Dec-15


Týdenní zpráva

Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR

09.01.

USD/EUR

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

28.50

1.190

28.34

1.181

28.18

1.172

28.02

1.163

27.86

1.154

27.70 19.01.

09.01.

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

1.145 19.01.


PLN/EUR

09.01.

HUF/EUR

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

4.340

327

4.320

325

4.300

322

4.280

320

4.260

317

4.240 19.01.

09.01.

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

315 19.01.


GBP/EUR

09.01.

CHF/EUR

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

0.785

1.2100

0.780

1.1600

0.775

1.1100

0.770

1.0600

0.765

1.0100

0.760 19.01.

09.01.


19. ledna 2015

10

12.01.

13.01.

14.01.

16.01.

0.9600 19.01.


Týdenní zpráva

Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky

Americké Treasuries 2Y

28.11.

08.12.

5Y

19.12.

0.90

10Y

29.12.

09.01.

2Y

5Y

10Y

2.50

0.68

2.00

0.46

1.50

0.24

1.00

0.02

0.50

-0.20 19.01.

28.11.

08.12.

19.12.

29.12.

09.01.

0.00 19.01.


České benchmarky

Výnosy CZK IRS 2Y

28.11.

08.12.

19.12.

5Y

29.12.

10Y

09.01.

1.00

2Y

5Y

10Y

1.20

0.80

0.96

0.60

0.72

0.40

0.48

0.20

0.24

0.00 19.01.

26.11.

07.12.

18.12.

29.12.

08.01.

0.00 19.01.


Polské benchmarky

Maďarské benchmarky 2Y

5Y

10Y

2.80

4.00

2.54

3.60

2.28

3.20

2.02

2.80

1.76

2.40 3Y

28.11.

08.12.

19.12.

29.12.

09.01.

1.50 19.01.

28.11.


19. ledna 2015

11

08.12.

5Y

19.12.

10Y

29.12.

09.01.

2.00 19.01.


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 15. 1. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

EURUSD

1,17

1,14

1,12

Prosinec 2015

1,10

USDJPY

122,0

125,0

125,0

127,0

GBPUSD

1,52

1,48

1,47

1,47

USDCHF

0,81

0,88

0,95

0,96

USDCAD

1,23

1,27

1,25

1,23

AUDUSD

0,80

0,79

0,78

0,77

NZDUSD

0,75

0,74

0,73

0,71

USDNOK

8,08

8,29

8,21

8,09

USDSEK

8,12

8,42

8,66

8,91

EURJPY

142,7

142,5

140,0

139,7

EURGBP

0,77

0,77

0,76

0,75

EURCHF

0,95

1,00

1,06

1,06

EURCAD

1,44

1,45

1,40

1,35

EURAUD

1,46

1,44

1,44

1,43

EURNZD

1,56

1,54

1,53

1,55

EURNOK

9,45

9,45

9,20

8,90

EURSEK

9,50

9,60

9,70

9,80

DXY Index

92,5

95,2

96,5

97,8

Zdroj: SG

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

USA

0,13

0,38

0,63

0,88

Japonsko

0,07

0,07

0,07

0,07

Eurozóna

0,05

0,05

0,05

0,05

Velká Británie

0,50

0,50

0,75

1,00

Austrálie

2,50

2,50

2,50

2,75

-0,75

-0,75

-0,75

-0,75

Švýcarsko Zdroj: SG

Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

USA

2,05

2,20

2,35

2,55

Eurozóna

0,35

0,25

0,35

0,50

Japonsko

0,20

0,20

0,25

0,25

Velká Británie

1,55

2,55

1,85

2,00

Zdroj: SG

19. ledna 2015

12


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 15. 1. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

EUR/CZK

28,00

28,20

27,90

27,70

EUR/PLN

4,20

4,20

4,15

4,10

EUR/HUF

313

317

315

314

EUR/RON

4,45

4,43

4,40

4,38

EUR/RSD

120,50

120,00

119,50

119,00

EUR/RUB

69,6

70,2

66,1

61,3

EUR/TRY

2,71

2,69

2,60

2,51

USD/CZK

23,95

24,75

24,90

25,20

USD/RUB

58,00

60,00

57,00

54,00

USD/TRY

2,26

2,30

2,24

2,21

USD/ZAR

11,30

11,45

11,15

11,15

USD/ILS

4,10

4,20

4,10

4,10

USD/BRL

2,70

2,85

2,85

2,90

USD/MXN

13,90

14,00

13,75

13,60

USD/CLP

605

630

620

620

USD/CNY

6,18

6,24

6,20

6,15

USD/HKD

7,75

7,75

7,75

7,75

USD/INR

61,50

61,00

60,00

59,00

USD/IDR

13400

12600

13000

13200

USD/KRW

1080

1070

1050

1030

USD/TWD

31,30

31,40

31,50

31,60

USD/THB

33,30

33,60

32,70

32,20

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

Česká republika

0,05

0,05

0,05

0,05

Polsko

2,00

2,00

2,00

2,00

Maďarsko

2,10

2,10

2,10

2,10

Rumunsko

2,50

2,50

2,50

2,50

NA

NA

NA

NA

Turecko

7,75

7,75

7,50

7,50

Jižní Afrika

5,75

5,75

5,75

5,75

Izrael

0,25

0,25

0,25

0,25

Brazílie

12,00

12,00

12,00

12,00

Mexiko

3,00

3,00

3,00

3,00

Chile

3,00

3,00

3,00

3,00

Čína

2,75

2,75

2,75

2,75

Jižní Korea

1,75

1,75

1,75

1,75

Rusko

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

19. ledna 2015

13


Týdenní zpráva

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 M onday 19 January

Tuesday 20 January

Wednesday 21 January

Thursday 22 January

Friday 23 January

Euro area Unit

Prev

SG

Cons

ECBsp eak: Cœuré

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Euro area

Euro area

ECB Survey of Professional Forecasters

ECB Main Refinancing Rate 0.05 0.05

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Euro area 0.05

Markit Manufacturing PMI 5 0.8 50.6

Jan P

51.0

Germany

ECB Dep osit Facility Rate - 0.2 -0.2

5 2.0

52.0

ZEW Survey Current Situation 16.0 Jan 10.0 13.1

ECB Marginal Lending Facility 0.3 0.3 0.3

Markit Com posite PMI 5 1.7 Jan P 51.4

51.7

ZEW Survey Expectations 43.8 Jan 34.9

Consum er Confidence - 10.6 Jan A -10.9

Saturday - ECBspeak: Cœuré,

40.0

Markit Services PMI -0.2

-10.5

Jan P

51.6

Mersch Italy Germany

Retail Sales MoM Nov

0

- 0.1

Markit/BME Manufacturing PMI 5 1.4 Jan P 51.2 51.7

- 3.3

Markit Services PMI

Retail Sales YoY Nov

-0.8

Jan P Spain Unem ploym ent Rate 23.4 23.7

4Q

52.1

5 2.4

52.5

Markit/BME Com posite PMI 5 2.2 Jan P 52.0 52.4 23.5 France Manufacturing Confidence 99 Jan 99

99

Business Confidence Jan

94

94

94

Markit France Manufacturing PMI 48.2 Jan P 47.5 48.1 Markit France Services PMI 5 1.0 Jan P 50.6

50.8

Markit France Com posite PMI 5 0.2 49.8 Jan P 49.7 Greece Sunday: Legislative election

United Kingdom Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Claim ant Count Rate Dec

2.7

2.6

Job less Claim s Change - 25.0 Dec -26.9

2.6 -20.0

Average Weekly Earnings 3M/YoY 1.6 Nov 1.4 1.7

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

PSNB ex Banking Group s, £bn 9.6 Dec 14.1 9.6

Retail Sales Ex Auto MoM - 0.5 Dec 1.7

-0.7

CBI Trends Total Orders

Retail Sales Ex Auto YoY 3.4 Dec 6.9

3.4

Jan

5

500

CBI Business Optim ism Jan

8

Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY 1.8 1.9 Nov 1.6 ILO Unem p loym ent Rate 3Mths 5.8 Nov 6 5.9 Bank of England Minutes

United States Unit

Prev

SG

Cons

Martin Luther King, Jr. Day:

Unit

Prev

SG

NAHB Housing Market Index 60 Jan 57

Financial m arkets closed

Cons 58

Unit

Prev

SG

Building Perm its MoM 1.7 Dec -3.7

Cons 0.3

Housing Starts MoM -1.6

4.1

1.2

Fedsp eak: Powell (Board of

Dec

Governors, voting)

Building Perm its, 000s 1070 Dec 1052

1055

Housing Starts, 000s 1070 Dec 1028

1040

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Initial Jobless Claim s 280 17-Jan 316

Existing Hom e Sales MoM 5.1 Dec -6.1

Continuing Claim s

Existing Hom e Sales, m ln saar 5 .18 Dec 4.93 5.05

10-Jan

2424

2400

2.4

Leading Index Dec

0.6

0.4

0.4

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Japan Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

BoJ Ann. Rise in Monetary Base, ¥tn 80 80 Bank of Japan Monetary Policy Statem ent

China Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Fixed Assets Ex Rural YTD YoY 15.8 Dec 15.8 15.7

HSBC Manufacturing PMI 49.8 Jan P 49.6

Retail Sales YoY Dec

11.7

11.6

Industrial Production YoY 7.4 Dec 7.2

11.7 7.4

GDP YoY 4Q

7.3

7.3

7.2

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg

19. ledna 2015

Cons

14

49.5


Týdenní zpráva

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 19 January

Tuesday 20 January

Wednesday 21 January

Thursday 22 January

Friday 23 January

Europe Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit Brazil

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Cons

Unit Mexico

Prev

SG

Cons

Unit Brazil

Prev

SG

Cons

3.78

3.72

Jan

0.55

0.39

IBGE Inflation IPCA-15 YoY 6.37 Jan 6.46 6.67

0.11

0.49

0.44

Current Account Balance, USDm n Dec -9,333 -10987 -9,922

Unit Prev Australia

SG

Cons

LatAm SG

Selic Target Rate, % 12.00 11.75

Bi-Weekly CPI YoY 12.25

Jan-15

3.97

Bi-Weekly Core CPI Jan-15

0.05

Bi-Weekly CPI Jan-15

IBGE Inflation IPCA-15 MoM 0.5 8 0.79 0.87

Asia Pacific Unit Prev Australia

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit Prev Australia

SG

Cons

Unit Prev South Korea

TD Securities Inflation MoM

Westp ac Consumer Conf Index

HIA New Home Sales MoM

GDP YoY

Dec

Jan

Nov

4Q P

0.1

91.1

3

3.2

TD Securities Inflation YoY

GDP SA QoQ

Dec

4Q P

2.2

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

19. ledna 2015

15

0.9

SG

Cons

2.8

2.8

0.4

0.4


Týdenní zpráva

KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 [email protected]

Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569

Marek Dřímal (420) 222 008 598

Viktor Zeisel (420) 222 008 523

Jana Steckerová (420) 222 008 524

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560

Miroslav Frayer (420) 222 008 567

[email protected]

[email protected]

SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162

Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637

Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370

Economist Simona Tamas (40) 213 014 472

Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 [email protected]

Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676

Michel Martinez (33) 1 4213 3421

Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04

Souheir Asba (44) 20 7676 7954

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55

Aneta Markowska (1) 212 278 66 53

Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165

Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095

Čína Wei Yao (852) 2166 5437

Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187

Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Korea Suktae Oh (82) 2195 7430

Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266

Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779

Shivangi Shah (91) 80 3087 8603

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 [email protected]

Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 [email protected]

Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60

Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42

Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52

Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241

Jorge Garayo (44) 20 7676 7404

Patrick Gouraud (1) 212 278 7671

Bruno Braizinha (1) 212 278 5296

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380

Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770

[email protected]

[email protected]

Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644

Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88

Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971

Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Régis Chatellier (44) 20 7676 7354

Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939

Amit Agrawal (91) 80 6758 4096

Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 [email protected]

19. ledna 2015

16


Týdenní zpráva

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

19. ledna 2015

17

ECB by na čtvrtečním zasedání měla odsouhlasit odkup státních dluhopisů. Kalendář pondělních ekonomických událostí

Recommend Documents