Dva roky kurzového závazku: kdy budou vytvořeny podmínky pro hladký exit

Dva roky kurzového závazku: kdy budou vytvořeny podmínky pro hladký exit Prof. Ing. Kamil Janáček, CSc. člen bankovní rady ČNB

Kolokvium Praha, Kongresové centrum ČNB 10. listopadu 2015 1

Obsah prezentace

• Stav české ekonomiky před listopadem 2013 a nyní • Nová prognóza • Exit a kurzový vývoj po něm • Shrnutí

2

Pozadí rozhodnutí BR z listopadu 2013 V letech 2012 – 2013 procházela česká ekonomika nejdelší recesí ve své historii (vliv slábnoucí zahraniční poptávky a probíhající fiskální konsolidace): • • • •

pokles HDP (zejména vlivem klesající spotřeby a investic) rostoucí nezaměstnanost pokles reálných mezd slabá spotřebitelská i podnikatelská důvěra

Inflace poklesla k dolní hranici tolerančního pásma kolem 2% cíle ČNB a očekával se její další pokles k nule (nebo až do záporu). Standardní nástroje měnové politiky byly vyčerpány: • úrokové sazby na technické nule • explicitní závazek • slovní intervence 3

Měnověpolitické rozhodnutí z listopadu 2013 • Ve snaze zamezit dlouhodobému podstřelování inflačního cíle a urychlit návrat do situace, kdy bude moci opět začít používat svůj standardní nástroj, tj. úrokové sazby, začala ČNB využívat devizový kurz jako další nástroj své měnové politiky. • ”ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR.“ • Kurzový závazek je jednostranný: • ČNB se zavázala bránit přílišnému posílení kurzu koruny pod úroveň 27 CZK/EUR. • Na slabších úrovních se kurz koruny volně pohybuje dle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu, tedy bez zásahů ČNB.

• ČNB je rozhodnuta intervenovat v takovém objemu a tak dlouho, jak bude potřeba k dosažení požadované hodnoty měnového kurzu, a tím k hladkému plnění jejího inflačního cíle v budoucnosti. • Intervence probíhají automaticky, tj. bez nutnosti dalšího rozhodnutí bankovní rady. 4

Vývoj devizového kurzu Kurz CZK/EUR a kurzový závazek ČNB 29

8 7

28

6 5

27

4 3

26

2 1

25 1/13

0 4/13

7/13

10/13

1/14

4/14

7/14

10/14

1/15

4/15

7/15

10/15

Devizové intervence (pravá osa, EUR bil.) CZK/EUR (levá osa) Kurzový závazek (levá osa)

• Po vyhlášení kurzového závazku kurz rychle dosáhl hodnoty 27 CZK/EUR a od té doby se stále udržuje nad touto hladinou. Počáteční intervence ČNB probíhaly jen několik dní po vyhlášení závazku. • Vývoj letos v létě pak vedl k automatickým intervencím, a to od 17. července do září celkově v objemu cca 7 mld. EUR. To bylo vyvoláno velmi pozitivním vývojem české ekonomiky v letošním roce a zároveň k tomu přispěly i nadále velmi uvolněné měnové podmínky v eurozóně.

5

Celkové měnové podmínky Index reálných měnových podmínek 0,3 0,2 0,1 0,0 -0,1 -0,2 -0,3 -0,4 I/04

I/05

I/06

I/07

Kurzová složka

I/08

I/09

I/10

I/11

Úroková složka

I/12

I/13

I/14

I/15

Základní RMCI

• Kurzový závazek a nízké úrokové sazby vedou k výraznému uvolnění domácích měnových podmínek v obou jejich složkách. • Měnová politika tak podporuje růst domácí poptávky, čímž významně přispěla k překonání recese. Ekonomika se zdola přiblížila svému potenciálu. 6

Česká ekonomika v číslech: 2015 vs. 2013 Makroekonomické údaje ukazují, že oslabení kurzu splnilo svůj účel: Meziročně v % Dostupné k Dostupné k 7.11.2013 9.11.2015 Hrubý domácí produkt (s.o.)

II/13

-1,3

II/15

4,6

Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.)

II/13

0,0

II/15

3,1

Tvorba hrubého kapitálu (s.o.)

II/13

-14,0

II/15

9,4

Průmyslová produkce (s.o.)

9/13

1,8

9/15

3,1

Stavební produkce (s.o.)

9/13

-12,7

9/15

3,0

Tržby v maloobchodě vč. motoristického segmentu (s.o.)

9/13

0,3

9/15

8,6

Index spotřebitelských cen

9/13

1,0

10/15

0,2

Ceny průmyslových výrobců

9/13

0,6

9/15

-4,2

Obecná míra nezaměstnanosti - věk 15-64 let (s.o., v % )

III/13

7,1

III/15

5,0

Zaměstnanost

III/13

0,7

III/15

1,3

Počet volných pracovních míst

9/13

39 tis.

9/15

109 tis.

Průměrná nominální mzda

II/13

1,2

II/15

3,4

Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků

II/13

1,3

II/15

9,2

10/13

88,9

10/15

95,1

Souhrnný indikátor důvěry (index)

• Klíčové ukazatele se vyvíjejí podstatně lépe než před listopadem 2013. • Růst spotřebitelských a výrobních cen zůstává nízký kvůli poklesu světových cen energetických a zemědělských komodit.

7

HDP 5

Struktura meziročního růstu HDP (příspěvky v p. b. k meziroční změně v %, s.o.)

Podíly odvětví na růstu HPH (příspěvky v p. b. k meziroční změně v %, s.o.) 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

4 3 2 1 0 -1 -2

I/11

-3 -4 I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

I/12

I/13

Peněžnictví a podnikatel.služby

Obchod, pohostinství, doprava

Ostatní služby Těžba, výroba a rozvod energií

Změna zásob

Spotřeba vlády

Tvorba hrubého fix. kapitálu

Stavebnictví

Čistý vývoz

Spotřeba domácností

Zemědělství, lesnictví a rybář.

• Domácnosti a firmy přestaly odkládat své výdaje. • Silný růst vládních investic z EU fondů. • Pozitivní vliv propadu cen ropy.

I/15

Zpracovatelský průmysl

Výdaje neziskových institucí

Poptávková strana: • HDP roste zejména díky domácí poptávce.

I/14

Nabídková strana: • K růstu HPH nejvíce přispívá průmysl a služby. • Ekonomické oživení táhl exportně orientovaný průmysl, následně se přeneslo i do zbytku ekonomiky. 8

Trh práce Ukazatele nezaměstnanosti (v %, s.o.)

Průměrná mzda a NH produktivita (mzr. v %)

4

8

3 2

7

1 0

6

-1 -2

5

-3 4

-4 I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

Obecná míra nezaměstnanosti (ČSÚ) Podíl nezaměstnaných osob (MPSV)

I/11

I/12

I/13 I/14 Průměrná nominální mzda Průměrná reálná mzda NH produktivita

I/15

• Vývoj na trhu práce ukazuje pokračující zvyšování poptávky po práci: • rychlý pokles nezaměstnanosti, rapidní růst počtu volných pracovních míst • růst počtu zaměstnanců i celkové zaměstnanosti

• Mzr. růst průměrné mzdy zrychlil, a to v podnikatelské i veřejné sféře. • NH produktivita práce si díky výrazném zrychlení dynamiky ekonomické aktivity udržela poměrně rychlé tempo růstu. 9

Inflace Struktura inflace (mzr v %; příspěvky v p. b.)

2

1

0

-1 1/14

4

7

10

1/15

4

7

10

Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepřímé daně v neregulovaných cenách Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH) Meziroční růst spotřebitelských cen (v %)

• Celková inflace nadále zůstává výrazně pod dolní hranicí tolerančního pásma 2% cíle ČNB (0,2 % v říjnu). • protiinflační vývoj v zahraničí (nízká zahraniční poptávka, pokles PPI v eurozóně, propad cen ropy, pokles cen světových zemědělských komodit) • pokles regulovaných cen

• Korigovaná inflace je ale již více než rok zpět v kladných hodnotách. 10

Obsah prezentace

• Stav české ekonomiky před listopadem 2013 a nyní • Nová prognóza • Exit a kurzový vývoj po něm • Shrnutí

11

Prognóza HDP HDP (mzr. v %)

10

7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4

8 6 4 2 0 -2 -4 IV/13I/14 II 90%

III

IV I/15 II

70%

50%

III

IV I/16 II

Struktura meziročního růstu HDP (mzr. v %, příspěvky v p. b., s. o.)

III

IV I/17 II

30% interval spolehlivosti

I/11 I/12 I/13 I/14 Změna zásob Hrubá tvorba fixního kapitálu Spotřeba domácností

I/15 I/16 Spotřeba vlády Čistý vývoz Růst HDP

I/17

• Pro rok 2015 očekáváme růst HDP o 4,7 %. • rychlé tempo růstu hrubé tvorby kapitálu a spotřeby domácností

• V roce 2016 růst HDP zpomalí na 2,8 % → nedojde k přehřátí ekonomiky • výpadek vlád. investic (ukončení možnosti čerpání EU fondů z období 2007-2013) • odeznění vlivu nárůstu zásob z počátku letošního roku i propadu cen ropy

• K růstu bude nadále přispívat zejména růst spotřeby domácností a soukromých investic.

12

Prognóza inflace Inflace (mzr. v %)

Čistá inflace a korigovaná inflace bez PH (mzr. v %)

6

Horizont měnové politiky

5 4 3

2

1

Inflační cíl

2

3

1

0

0 -1

-1 IV/13I/14 II 90%

III

IV I/15 II

70%

50%

III

IV I/16 II

III

IV I/17 II

30% interval spolehlivosti

I/11

I/12

I/13

Čistá inflace

I/14

I/15

I/16

I/17

Korigovaná inflace bez PH

• Celková inflace se začne opět zvyšovat, na HMP dosáhne 2% cíle, který v roce 2017 mírně překročí. • V příštím roce zrychlí i čistá inflace, resp. korigovaná inflace bez PH. • pokračující proinflační působení domácí ekonomické aktivity a růstu mezd při odeznění aktuálně silných protiinflačních vlivů plynoucích z dovozních cen 13

Prognóza úrokových sazeb 3M PRIBOR

3

2

1

0 IV/13I/14 II 90%

III

IV I/15 II

70%

50%

III

IV I/16 II

III

IV I/17 II

30% interval spolehlivosti

• Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do konce roku 2016. • V roce 2017 je s prognózou konzistentní nárůst úrokových sazeb při pozvolném posilování kurzu koruny. 14

Obsah prezentace

• Stav české ekonomiky před listopadem 2013 a nyní • Nová prognóza • Exit a kurzový vývoj po něm • Shrnutí

15

Kurzový závazek • Bankovní rada ČNB na svém posledním jednání rozhodla nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek a potvrdila kurzový závazek ČNB. • Bankovní rada v průběhu roku 2015 opakovaně konstatovala, že ČNB neukončí platnost kurzového závazku dříve než ve druhé polovině roku 2016. Pravděpodobnost toho, že bude potřeba ukončit kurzový závazek dříve, než předpokládá prognóza, se přitom postupem času zmenšuje. • Bankovní rada v této souvislosti diskutovala prodloužení platnosti kurzového závazku. Shodla se, že jeho ukončení se pravděpodobně posouvá až do období okolo konce roku 2016. • ČNB plní svůj hlavní cíl (péče o cenovou stabilitu) bez ohledu na dopady do vlastního hospodaření. • ČNB je nezávislá, její hospodaření je oddělené od veřejných rozpočtů. • Případné ztráty banka pokryje z budoucích výnosů. Zkušenost se ztrátami z přecenění devizových rezerv ČNB již má z období dlouhodobého posilování kurzu před nástupem krize.

16

Český vs. švýcarský kurzový závazek

MP režim Důvody pro zahájení Omezení plynoucí z rozvahy CB Bezpečný investiční přístav Komunikace exitu Charakteristika exitu Režim po exitu

Švýcarsko

ČR

neoficiálně inflační cílování

inflační cílování

konkurenceschopnost exportu

riziko deflace, podstřelení inflačního cíle

velmi důležité

žádné

ano, ve světovém měřítku

ne (nebo pouze regionálně)

žádná

od začátku závazku

diskreční

explicitně vázán na udržitelné plnění inflačního cíle

oficiálně volně plovoucí kurz

řízený plovoucí kurz

• Kurzový závazek ČNB se i přes zdánlivou podobnost značně odlišuje od švýcarského. Český exit tedy proběhne jinak než švýcarský. 17

Podoba exitu • K exitu dojde až budou vhodné podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku, tj. nebude hrozit návrat k nekonvenčním MP nástrojům. • Podoba exitu bude záležet na v tu dobu aktuální situaci. • Exit bude transparentní. • Exit bude znamenat návrat k režimu řízeného plovoucího kurzu, ve kterém je centrální banka připravena zasáhnout proti nadměrné volatilitě kurzu.

18

Kurz po exitu • Následný návrat do standardního režimu měnové politiky nebude na horizontu prognózy znamenat posílení kurzu na mírně nadhodnocenou úroveň před vstupem do intervenčního režimu: • Kurz byl před zahájením intervencí ČNB mírně nadhodnocen. • V mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin. • Absence protistrany (ekonomické subjekty se předem zajistí proti očekávanému posílení kurzu a bude tedy chybět protistrana k uzavření spekulativních pozic). • Rovnovážné posilování reálného kurzu je pomalejší, než bylo v předkrizovém období.

• ČNB bude připravena intervenovat v případě nadměrných výkyvů kurzu (standardní režim řízeného plovoucího kurzu)

19

Rovnovážné trendy v prognóze ČNB v%

Před krizí

Po krizi

Růst HDP v ČR

4.0

3.0

Růst efektivního HDP eurozóny

2.1

1.8

Apreciace reálného kurzu

2.4

1.5

• Rozdíl v rovnovážných tempech růstu HDP je po krizi pravděpodobně menší než před ní (1,2 p.b. nyní vs. 1,9 p.b. před krizí): • pokročilejší stupeň konvergence k eurozóně (v paritě kupní síly je nyní český HDP poblíž 80 % průměru eurozóny) • negativní dopady krize na růstový potenciál české ekonomiky do budoucna

• Důsledkem je pomalejší rovnovážný trend apreciace reálného kurzu (prognóza nyní předpokládá 1,5 % ročně). • Část z reálného posilování vůči eurozóně může navíc probíhat prostřednictvím mírně kladného inflačního diferenciálu.

20

Obsah prezentace

• Stav české ekonomiky před listopadem 2013 a nyní • Nová prognóza • Exit a kurzový vývoj po něm • Shrnutí

21

Shrnutí • ČNB používá kurzový závazek jako další nástroj měnové politiky při technicky nulových sazbách. • Oslabení kurzu odvrátilo hrozbu deflace plynoucí z nedostatečné poptávky a uvolněná MP významně přispěla k ekonomickému obratu. • Bankovní rada v průběhu roku 2015 opakovaně konstatovala, že ČNB neukončí platnost kurzového závazku dříve než ve druhé polovině roku 2016. Jeho ukončení se přitom pravděpodobně posouvá až do období okolo konce roku 2016. • Péče o cenovou stabilitu je hlavním cílem ČNB bez ohledu na dopady udržování kurzového závazku do hospodaření ČNB. • Návrat do standardního režimu měnové politiky nebude na horizontu prognózy znamenat posílení kurzu na mírně nadhodnocenou úroveň před vstupem do intervenčního režimu. „Český exit“ nebude „švýcarský exit“

22

Děkuji za pozornost www.cnb.cz Prof. Ing. Kamil Janáček, CSc. člen bankovní rady ČNB [email protected]

23