Dutch Round Table On Performance Measurement

Dutch Round Table On Performance Measurement

19 maart 2009

VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

Dutch Round Table Dag programma • 13:20 GIPS 2010 Mark van Eijk • 13:30 Valutahedging Ido de Geus • 14:00 Round Table Discussie • 14:45 Koffie Break • 15:15 Renteafdekking Hans Braker • 15:45 Round Table Discussie • 17:00 Afsluitende borrel aangeboden door Ernst & Young


Global Investment Peformance Standards (GIPS®) 2010 Mark van Eijk PricewaterhouseCoopers Advisory N.V.


GIPS Werkwijze Doelstellingen project GIPS 2010: • Review van de huidige GIPS vereisten en aanbevelingen •

Review van effectieve dates en toekomstige vereisten, welke al in de huidige versie van GIPS zijn opgenomen

•

Het opschonen van huidige versie GIPS

•

Review definities en de glossary

•

Onderzoek naar de behoeftes van huidige gebruikers van GIPS Standaard

•

Ontwikkeling van nieuwe vereisten.


4

GIPS Belangrijkste wijzigingen •

Compliance Statement verplichte vermelding of een firm geverifieerd is of niet.

•

Fair Value voorstel om portfolio‟s performance te rapporteren op fair value accounting

•

Risk Disclosures dienen te worden toegevoegd in de composite omschrijving. Daarnaast zijn firms verplicht “sufficient” informatie te verschaffen aan toekomstige cliënten (prospects) mbt de risico‟s die bij de composite strategie worden gelopen.

•

Verification het doel en reikwijdte van de verificatie opdracht zijn duidelijker omschreven. De verificatie procedures voor verifiers zijn aangescherpt en consistent.


5

GIPS Belangrijkste wijzigingen •

Non-fee-paying Portfolios Dienen te worden toegewezen aan ten minste één composite.

•

Standard Deviation Firms worden verplicht om een standaard deviatie van de composite en benchmark te presenteren (3 jaar geannualiseerd).

•

Proprietary Portfolios Firms worden verplicht het percentage van de proprietary assets (bijvoorbeeld “seed” capital or “house” money) te presenteren.

•

Real Estate External Valuation Een jaarlijkse externe waardering van Real Estate, wordt verplicht per 1 januari 2012


6

Vragen

? VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

7

Valutahedging & Performance Measurement

Ido de Geus PGGM Investments VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.

ALM Hedged vs Unhedged Benchmarks Portefeuillehedge vs Overlay Holdings vs Benchmark Uitvoering


9

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.



10

ALM • ALM Studie: gehedgde reeksen zijn minder volatiel dan ongehegde reeksen • PGGM: 100% afdekken van het valutarisico (OESO landen)


11

Opdracht: dek 100% van het valutarisico af. • “Eenvoudige” opdracht • Veel praktische vragen – Welke looptijd van de forwards? – Overlay of portefeuillehedge? – Benchmark voor de hedge? – Wie draagt de kosten van de uitvoering? – Holdings of benchmark hedgen? – Etc… VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

12

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.



13

„Publieke‟ benchmarks vallen af • 1-maands hedges voor PGGM onuitvoerbaar – Te hoge kosten en teveel markimpact

• Gekozen voor 3-maands termijnen • Gangbare benchmarks (MSCI, Lehman aggregate, etc..) gebruiken 1-maands hedge


14

Publieke benchmarks vallen af • Door in de hedgemethodiek af te wijken, ontstaat tracking error • Hier willen we portefeuillemanager niet verantwoordelijk voor laten zijn Unhedged benchmark + “PGGM Hedge”


15

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.



16

Twee keuzes 1. Portefeuille of overlay (macro niveau) •

Administreren (en meten!) we de hedge op portefeuille niveau of alleen op topniveau?

2. Holdings of benchmark •

Dekken we de feitelijk holdings af, of wat er conform de benchmark aan valutarisico zou moeten zijn?


17

Portefeuille of overlay • Portefeuillehedge leidt tot veelvoud aan (interne) transacties • Overlay is operationeel efficienter • Verlies aan informatie: er kunnen alleen ongehedgde performancecijfers gerapporteerd worden over de portefeuilles • PGGM: hedgen op assetclass niveau VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

18

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.



19

Holdings of Benchmark Portefeuille

Benchmark

Unhedged portfolio return

Unhedged benchmark return

+

+

Benchmark hedge return

=

= Benchmark hedge return

=

Hedged portfolio return

Hedged benchmark return


20

Voorbeeld benchmarkhedge Portefeuille Benchmark Unh. return:

Hedge: Hedged ret.

+ 8,5 %

+8%

+

+

+3%

+3%

=

=

+ 11,5 %

+ 11 %


21

Voordelen • Portfoliomanager kan zich concentreren op unhedged returns • Geen tracking error als gevolg van de hedge • Geen managementfee‟s over niet gerealiseerde winsten


22

Inhoud 1. 2. 3. 4. 5.



23

Resultaat op uitvoering • Treasury garandeert BM Hedge (WM) • Interne transacties • Geen uitvoeringsresultaat in de portefeuilles • Uitvoeringsresultaat bij Treasury • Valutarisico gecentraliseerd bij Treasury


24

Vragen


25

Dutch Round Table Discussion on: • GIPS 2010 • Valutahedging & Performance Measurement


26


Pauze


Renteafdekking & Performance Measurement

Hans Braker Braker Investment Consulting VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

Renteafdekking: instrumenten • • • •

Obligaties Swaps Swaptions LDI-fondsen

• Matchings- naast rendementsportefeuille


29

Benchmarking: 2 basismethodes • Gebruik van een objectieve benchmark • Uitgangspunt dat effect in benchmark per definitie gelijk is aan effect in portefeuille (hierbij meerdere methodes)


30

Objectieve benchmark • Swapreeksen zoals Bellwether swaps

• Effect van implementatie wordt gemeten: – allocatie – selectie


31

Voorbeeld benchmark Lehman Bellwether Swap Index 006M Lehman Bellwether Swap Index 024M Lehman Bellwether Swap Index 060M Lehman Bellwether Swap Index 120M Lehman Bellwether Swap Index 240M Lehman Bellwether Swap Index 360M Lehman Bellwether Swap Index 480M Lehman Bellwether Swap Index 600M

-11% -12% -14% 1% 8% 13% 9% 6%

Totaal

0%

Kan ook met inflation-linked swap indices VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

32

“Benchmark = portefeuille” 1: Benchmarkgewichten gelijkstellen aan portefeuillegewichten 2: Benchmarkrendementen gelijkstellen aan portefeuillerendementen

3: Beide tegelijk 4: Effect in portefeuille overzetten naar benchmark (eigenlijk geen overlay in benchmark)


33

1: Gewichten gelijkstellen • Begin periode: gewicht in benchmark = gewicht in portefeuille

• Periodiek (maand, kwartaal): weer • Ook: bij verschuivingen in portefeuille • Verwijdert allocatie-effecten, “past bij” idee dat overlay strategisch is (z-score?) VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

34

2: Rendementen gelijkstellen • Per meetperiode: rendement / contributie in benchmark = rendement / contributie in portefeuille • Verwijdert selectie-effecten • Implementatie-effect niet tot uiting, de vraag is of dit wenselijk is (z-score)


35

3: Gewichten én rendementen gelijkstellen • Zowel allocatie als selectie verwijderen • Wat wordt dan nog gemeten?

• In welke situatie wel/niet wenselijk?


36

4: Effect gelijkstellen • Eigenlijk geen benchmark voor overlay: – meet rendement portefeuille – meet rendement portefeuille ex overlay – verschil = effect overlay

• Verschil overzetten naar benchmark ex overlay (additief voor z-score) VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

37

Effect gelijkstellen uitgewerkt • Effect = additief verschil tussen gechainlinkte perioderendementen

• Multiplicatief wel sluitend plaatje • Effect niet simpel te herleiden (soms wel op orde van grootte op basis van waardeverandering versus gecorrigeerd beginvermogen) VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

38

Effect multiplicatief Port Rp1 Rp2 … Rp12 Rpj =

Port ex overlay Rx1 Rx2 … Rx12

Effect E1 = (1+Rp1)/(1+Rx1)-1 E2 = (1+Rp2)/(1+Rx2)-1 … E12 = (1+Rp12)/(1+Rx12)-1

(1+ Rpi) -1 Rxj =

(1+ Rxi) -1

Ej = (1+Rpj)/(1+Rxj)-1 =

(1+ Ei) -1


39

Effect additief Port Rp1 Rp2 … Rp12 Rpj =

Port ex overlay Rx1 Rx2 … Rx12

Effect E1 = Rp1 - Rx1 E2 = Rp2 - Rx2 … E12 = Rp12 - Rx12

(1+ Rpi) -1 Rxj =

(1+ Rxi) -1

Ej = Rpj - Rxj Ei én VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

(1+ Ei) -1 40

Issue bij gelijkstellen effect • Wat als overlay beginwaarde heeft? • Bijvoorbeeld: – portefeuille EUR 100 mln – hiervan EUR 10 mln in overlay (dus EUR 90 mln “belegbaar”) – nog leuker: hiervan EUR -10 mln in overlay (dus EUR 110 mln “belegbaar”)


41

Wat is beste oplossing? • • • • •

Wat wil je meten/concluderen? Zijn de valkuilen duidelijk? Mag je effecten weg-definiëren? Welke methoden zijn er verder? Wat is de beste methode? DISCUSSIE VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

42

Vragen


43

Dutch Round Table Discussion on: • Renteafdekking & Performance Measurement

• GIPS 2010 • Valutahedging & Performance Measurement


44


Afsluitende Borrel Aangeboden door Ernst & Young VBA - Beroepsvereniging voor Beleggingsprofessionals

Dutch Round Table On Performance Measurement

Recommend Documents