TÝDENNÍ PŘEHLED 18. - 21. listopad 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 980 27.68 22.33 0.41% 0.58%
Týden (%) 2.0 0.0 -1.0 0bb -1bb
3 měsíce (%) -0.6 0.7 -5.7 -1bb -59bb
Začátek roku (%) -0.9 -1.2 -10.9 -7bb -171bb
Rok (%) -3.2 -1.5 -9.5 -8bb -139bb
Roční min 901 27.25 19.67 0.41% 0.58%
Roční max 1,046 27.94 22.44 0.49% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 606 589 124 4,765 0.6 228 622 10,101 167 89 610 130 1,069
Týden (%) 3.8 2.1 7.4 -0.6 -1.4 10.0 9.2 -2.0 -1.5 -2.5 1.8 0.0 -0.8 -0.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,549 128
Dluhopisy 8,648 312
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 3Q ČEZ - Přihláška do tendru na Slovenské elektrárny - Stanovení emise bondů v EUR - Cena elektřiny klesne o 2,5 % - Akvizice SE by dle Fitch ohrozila rating CME - S&P zvýšila dluhový rating na B+ - Dle šéfa Primy trhu ještě potrvá návrat do normálu
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 22/10
30/10
6/11
13/11
21/11
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Poslední listopadový týden bude na amerických trzích kratší kvůli čtvrtečnímu svátku Dne díkůvzdání, kdy jsou trhy zavřeny. V pátek pak bude jen zkrácené obchodování. Celkově by se mělo jednat opětovně o relativně chudý týden, co se očekávaných událostí týká. Při absenci rizikových faktorů bychom očekávali pokračování pozitivní nálady. Z domácích zpráv bude končit výsledková sezóna čtvrtečním Pegas Nonwovens. Očekáváme 19% růst EBITDA na 10,4 mil. EUR. Výsledek na čistém zisku bude významně ovlivněn pohybem směnných kurzů, a to aktuálně i díky vlivu egyptských operací. Investory bude zajímat především potvrzení výhledu. V tomto týdnu dojde k ukončení omezení akcionářů Pivovaru Lobkowicz prodávat svoje akcie, ke kterému se zavázali při vstupu na burzu. Tento termín sledujeme ve spojení se zájmem Enterprise Investors, kde by mohlo dojít k dalším oznámením. Samozřejmě proces ohodnocování investiční příležitosti může být zdlouhavý a nemusí vůbec skončit pozitivní informací pro minoritní akcionáře. Z makroekonomického výhledu se zaměříme v USA na úterní druhý odhad HDP za 3Q (oček. +3,2 po prvním odhadu +3,5 % q/q) a spotřebitelskou důvěru (oček. 96 po 94,5 bodu), středeční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -0,6 po -1,1 % m/m) a spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 90 po 89,4 bodech). V Německu se budou v pondělí zveřejňovat indexy IFO, kde by měla nadále klesat současná situace, ale mělo by dojít k pozitivnímu výsledku u očekávání. Ve středu by mělo být zveřejněno zpřesnění HDP za 3Q (oček. beze změny +0,1 % q/q).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Předposlední listopadový týden byl ve znamení zápisu z posledního zasedání FEDu, neočekávaného snížení úrokových sazeb v Číně a makroekonomických dat z průmyslu. V zápisu FEDu se diskutovala rizika nedosažení inflačního cíle, opatrného výhledu na ekonomiku a oslabení ekonomik v Evropě, Číně a Japonsku. Prozatím však centrální bankéři vnímají vliv na americkou ekonomiku jako malý. V pátek neočekávaně snížila sazby centrální banka Číny, a to i přes předchozí komentáře, že tamní centrální banka nebude překotně uvolňovat měnovou politiku, aby předešla nechtěným tržním výkyvům. Trhy na tuto zprávu reagovaly pozitivně. Makroekonomická data z průmyslu byla spíše slabší. Domácí index PX zakončil týden na 980 bodech, což znamenalo růst o 2,2 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo PLG (-2,5 %; 167 Kč). Na společnosti se neobjevila žádná fundamentální informace. Tento týden končí období 180 dnů od IPO, po které nemohou původní akcionáři prodávat své akcie. V brzké době je tak možnost, že se objeví další informace týkající se případného zájmu fondu Enterprise Investors o vstup do PLG. Naopak největší růst zaznamenaly akcie NWR (+10 % na 0,6 Kč), kdy přidaly minimální interval pohybu (0,05 Kč) bez významné zprávy. Zavírací cena 980 2,278 2,418 17,445 3,194 17,810 2,064 4,713
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 2.0 4.0 0.0 0.4 4.4 1.0 1.2 0.5
3 měsíce (%) -0.6 -0.9 -0.9 -2.0 3.1 4.8 3.8 3.8
Začátek roku (%) -0.9 -10.6 0.7 -6.0 2.7 7.4 11.6 12.8
Rok (%) -3.2 -13.4 -6.3 -6.2 4.9 11.2 14.9 18.7
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,969
Roční max 1,046 2,729 2,615 19,596 3,315 17,810 2,064 4,713
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 3Q14 ve čtvrtek 27. listopadu ráno. Roční cíl Pegasu je růst EBITDA v rozmezí 12-22 %. To by odpovídalo 43,2 až 47,0 mil. EUR (oček. BBG 45,1 mil. EUR, nebo +16,9 % r/r). Pokud budeme uvažovat reportovanou EBITDA za 1H14 a náš odhad na 3Q14, tvoří reportovaná EBITDA za 9M14 75 % celoročního cíle při očekávání růstu o 12 % (69 % při očekávání růstu o 22 %). Odhadujeme, že Pegas stávající cíl potvrdí, ale na spodní hranici původního rozpětí. 1Q14 bylo silné a zdálo se, že Pegas lehce dosáhne meziročního růstu o 22 %. Nicméně již 2Q14 ukázalo, že to bude s největší pravděpodobností níže a třetí kvartál by to podle našich odhadů mělo potvrdit. Kromě obvyklých provozních položek ovlivní výsledky také finanční položky, zejména kurzové rozdíly. Koruna oslabila proti EUR, ale ta hlavní položka se bude týkat FX vztahující se k egyptským operacím. Připomínáme, že „funkční“ měna pro egyptské operace je USD. USD posílil k EUR o 7,8 % za kvartál. Odhadujeme, že to zvýší konečný výsledek o miliony EUR, nicméně nemáme dostatek informací k tomu, abychom tuto položku kvantifikovali. Naše odhady ji nezahrnují. Tržby odhadujeme na 54,2 mil. EUR. To je růst ve srovnání se stejným obdobím loňského roku o 13,1 %. Pozitivní efekt na výnosy mělo spuštění nové výrobní linky v Egyptě. Je jasné, že se zvýšením produkce porostou i provozní náklady (materiál +14 %). Provozní zisk před odpisy EBITDA za 3Q14 čekáme na hranici 10,4 mil. EUR (+19,0 % r/r). EBIT se ve srovnání s minulým rokem zvýší o 29,1 % na 6,7 mil. EUR. Kromě standardních finančních položek počítáme s mírným negativním dopadem kurzových změn. Č. zisk by měl dosáhnout 3,8 mil. EUR a překonat loňský výsledek o 64,5 %. Pegas v listopadu vydal emisi nezajištěných dluhopisů (2018, 2,5 mld. Kč, 2,85 % p.a.), kdy výnos z emise bude složit ke splacení bankovních půjček a nezvýší zadlužení. Na reportu za 3Q14 se tak budou sledovat komentáře týkající se bezpečnostní situace v Egyptě. Důležitá budou jakákoli vyjádření týkající se případného rozvoje společnosti, ať už se jedná o organický růst nebo o dění na poli akvizic. IFRS kons. (tis. EUR)
J&T e3Q14
3Q13
r/r
Tržby
54 226
47 942
13,1%
EBITDA
10 435
8 768
19,0 %
19,2%
18,3%
1,0pb
6 735
5 218
29,1%
marže EBIT marže
12,4%
10,9%
1,5pb
Čistý zisk
3 828
2 327
64,5%
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle tiskové zprávy podal ČEZ přihlášku do tendru na 66 % podíl ve Slovenských elektrárnách, který ovládá italský Enel. Nejdůležitější budou detaily možné transakce, o co všechno a za jakých podmínek se bude hrát. Největším problémem v nabízených aktivech se jeví dostavba jaderné elektrárny Mochovce, která se prodlužuje (min. +2 roky) a prodražuje (původní 2,4 mld. EUR, nyní 3,8 mld. EUR, a to nemusí být konečné číslo). Krok ČEZu hodnotíme jako předběžné vyjádření zájmu, které se může vyvíjet, hlavně pokud jde o zmíněné Mochovce. Neočekáváme, že by ČEZ celý podíl Enelu koupil bez záruk vztahujících se k dostavbě jaderné elektrárny. ČEZ oznámil, že vydá dluhopisy v objemu 45 mil. EUR (cca 1,2 mld. Kč). Jedná se o privátní emisi tříletých dluhopisů s kupónem 0,35 % plus 3měsíční EURIBOR. Tato emise je součástí programu Euro Medium Term Note. Nečekáme vliv na dnešní obchodování. Podle médií s odvoláním na ERÚ (Energetický regulační úřad) klesne příští rok cena elektřiny pro zákazníky o 2,5 %. To se vzhledem k poklesu ceny silové složky elektřiny o cca 3 % dalo čekat. Zpráva je neutrální. Podle agentury Fitch by možná akvizice podílu v Slovenských elektrárnách (SE) byla pravděpodobně negativní pro úvěrový rating. To potvrzuje náš názor, kdy by případnou akvizicí vzrostlo zadlužení s dopadem na hodnocení společnosti. Navíc by pravděpodobně došlo k omezení výplaty dividend. To jsou negativní skutečnosti. Ale tendr na koupi 66% podílu v SE je na úplném začátku a zatím není jasné, o co všechno má ČEZ zájem. Hodnocení potenciální akvizice a případného dopadu na rating a dividendu bude možné až v okamžiku, kdy budou jasné podmínky transakce. Nyní žádný dopad na obchodování nečekáme.
CME
Agentura S&P minulý čtvrtek zvýšila dluhový rating CME z B- na B+ (stále „vysoce spekulativní“) a výhled stanovila jako stabilní. S&P uvedla, že důvodem je páteční oznámení firmy, že Time Warner bude garantovat refinancování dluhopisů 2015 a 2017. V důsledku toho považuje agentura CME za „strategicky důležitou“ dceřinou firmu Time Warneru (dříve pouze „omezeně strategickou“). Pokud by CME neměla tuto podporu, S&P by ji ohodnotila na stupni CCC+ vzhledem k vysokému dluhu a zápornému volnému cash flow. Zprávu považujeme za mírně pozitivní. Vyšší rating odráží další významnou podporu CME od Time Warneru, avšak pro firmu má podle nás omezený význam. Time Warner v současnosti již financuje či garantuje drtivou většinu dluhů firmy, a lepší rating tak už pro CME nemá velký praktický dopad, jelikož nehledá financování sama od třetích stran. Marek Singer, šéf hlavního konkurenta Novy televize Prima, uvedl v rozhovoru pro HN, že návrat televizního trhu do stavu roku 2012 potrvá ještě několik let. Po prudkém zvýšení cen za reklamu podle něj televize Prima výrazně profitovala, na druhou stranu však byl poškozen televizní trh jako celek, když se inzerenti naučili zadávat reklamu do jiných reklamních médií či geograficky do jiných oblastí. Singer dále zmínil, že trendem podle něj bude vznik služeb videa na požádání, s nímž se např. podařilo americkému Netflixu expandovat do severských zemí. Úspěch ale v ČR zřejmě nebude tak značný, jelikož zdejší populace je silně zvyklá na neplacené, volně šířené televizní kanály. Podle Singera Prima uvede v příštím roce nový kanál, který zatím nespecifikoval. Další nové kanály od CME neočekáváme. Informace považujeme pro CME za neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,549.3
Změna (%) 17.6
(mil. EUR) 128.2
Změna (%) 18.5
(mil. USD) 160.3
Změna (%) 13.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 606.0 589 123.7 4,765 0.6 228 622 10,101.0 167 88.6 610 130.0 1,069
Týden (%) 3.8 2.1 7.4 -0.6 -1.4 10.0 9.2 -2.0 -1.5 -2.5 1.8 0.0 -0.8 -0.5
3 měsíce (%) rel. (%)* 14.0 14.7 -2.2 -1.6 8.6 9.3 -2.6 -2.0 -0.8 -0.1 -81.7 -81.5 -23.4 -22.9 -1.9 -1.3 -3.7 -3.1 -4.1 -3.5 -13.2 -12.7 11.2 11.9 0.8 1.4 3.5 4.2
Rok (%) 24.0 9.0 -14.2 0.1 6.7 -97.9 -23.6 6.7 -5.6 n.a. 9.6 6.2 -23.5 3.4
rel. (%)* 28.1 12.6 -11.4 3.4 10.2 -97.8 -21.0 10.2 -2.5 n.a. 13.2 9.7 -21.0 6.8
Roční historie min max 46 85 485 672 452 802 112 137 4,162 5,229 0 27 201 322 568 660 9,670 11,468 155 177 80 110 524 610 112 171 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 43,251 82 896,448 -20 695,117 31 7,715 -99 873,585 8 2,463 -79 311,723 -14 22,159 -2 68,726 1,183 1,296 -95 3,254 2 0 -100 2,197 -59 11,566 -51
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1 -3.1 9.3 10.2 14.9 14.9 0 0 12.9 20.1 147 7.9 13.5 11.9 n.a. -463.3 64 n.a. 22.4 n.a. -16.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.4 2.3 0 0 1.5 1.7 1 0.8 2.3 2.2 1.7 1.5 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.4 141.9 20.8
2014e 14.5 14.2 11.5
EV/ EBITDA 2013 2014e -26.7 13.5 6.1 6.9 8.7 8.7 -0.6 -0.1 4 4.8 5.4 4.4 9.3 8.3 10.9 10.8 7.7 n.a. 8 n.a. 15.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.9 1.9 0.8 0.8 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.3 2.4 2.4 2.3 0 0 1.5 1.7 1 0.8 2.3 2.2 2.1 1.9 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.5 8.3 0.7 19.3 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 09/14 10/14 09/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 5.0 0.4 150 0.0 7.7
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo celý týden velmi klidné, nevýrazné a drželo se v úzkém pásmu 27,65-27,70 CZK/EUR. Koruna nereagovala na vývoj ostatních měn v regionu, které mírně posilovaly a dopad neměl ani vývoj na eurodolarovém trhu. Krátkodobě může koruna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně s možností pozvolně posílit zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru po většinu týdne kolísala v širším pásmu kolem 22,1 CZK/USD, ale v pátek prudce oslabila na 2týdenní minimum 22,35 CZK/USD. Důvodem bylo oslabení eura k dolaru, naopak koruna k euru byla celý týden stabilní. Krátkodobě může dál pokračovat kolísaní v pásmu 22,0-22,5 CZK/USD, kde se obchodování drží poslední měsíc. Ani ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 1923 CZK/USD.
USD/EUR
Až do čtvrtka se euro k dolaru drželo kolem 1,255 USD/EUR, ale v pátek oslabilo na 2 týdenní minimum 1,238 USD/EUR, což je blízko 2,5letých minim (1,235 USD). Impulzem se stalo vystoupení prezidenta ECB Draghiho v Evropském parlamentu, který potvrdil, že ECB je připravena zvýšit programy odkupu aktiv, aby zajistila stabilní inflační výhled. Naopak zveřejnění zápisu Fedu ve středu výraznější dopad nemělo. Obchodování dolaru k euru může pokračovat dál v pásmu kolem 1,25 USD/EUR, kde se drží poslední 3 týdny. K nevýraznému obchodování může pomoci i absence výraznější zpráv v Evropě i v USA. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
1.29
USD
21.25
EUR USD
21.50
27.6
1.27 21.75
27.8 22.00 1.25 28.0
28.2 24/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
22.25
31/10
7/11
22.50 21/11
14/11
Zavírací hodnota 27.68 22.33 34.99 1.239
Týden (%) 0.0 -1.0 -1.0 1.1
3 měsíce (%) 0.7 -5.7 -0.3 6.9
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.2 -10.9 -5.9 10.9
1.23 24/10
Rok (%) -1.5 -9.5 -6.4 8.8
31/10
Roční min 27.2 19.7 32.6 1.24
7/11
Roční max 27.9 22.4 35.6 1.39
14/11
Forward 1 měsíc 27.7 22.3 34.9 1.24
21/11
Forward 6 měsíců 27.7 22.3 34.8 1.24
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -4 -7 -9
Rok (bb) 0 -4 -8 -11
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.17 0.38 0.49 0.62
3měsíční FRA n.a. 0.29 0.28 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 10/24/2014 11/21/2014
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
10/24/2014 11/21/2014
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
0.0
bps. 5
-2.0
0
-4.0
-5
-6.0
-10
-8.0
-15
-10.0
-20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 8,647.6
změna (%) 10.6
(mil. EUR) 312.4
změna (%) 11.3
(mil. USD) 390.9
změna (%) 6.2
Týden (bb) -8.9 -0.4 1.2 -1.8 -1.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.65 108.08 109.22 123.11 131.30
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 0 -13 -10 7 3
Objem (mil. Kč) 0 0 388 0 0
VDS (%) -0.06 0.02 0.11 0.42 0.58
#NUM! 1.1 2.3 6.2 6.8
S T R A NA |7
15
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po dlouhé sérii propadů si komoditní trhy minulý týden konečně prošly částečnou korekcí, a především díky pátečnímu obchodování široké indexy skončily v mírném růstu do 1 % t/t. Impulzem se stalo rozhodnutí čínské centrální banky podpořit ekonomiku snížením sazeb. Ropa v pátek poskočila o více jak 1 % a celý týden zakončila stejným růstem, což znamenalo, že evropský Brent (+1 % t/t; 80 USD) se vrátil nad úroveň 80 dolarů. Drahé kovy si připsaly růst kolem 1 procenta, přičemž cena zlata (+1 % t/t; 1 200 USD) se po 3 týdnech vrátila nad hranici 1 200 USD/oz. Zlato reagovalo na spekulace kolem referenda ve Švýcarsku, které může zavázat místní centrální banku držet určitý podíl zlata v bilanci. Technické kovy v průměru zaznamenaly mírné růsty do 1 procenta. Ceny zemědělských plodin v průměru klesly do 1 % t/t kvůli korekci obilovin – pšenice (-2 % t/t), kukuřice (-2 %). Zavírací hodnota 80.4 76.5 1,202 35.3 72.6 2,055 6,725 547.3 372.75 1,039
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.2 0.9 1.1 2.0 1.8 1.6 0.3 -2.4 -2.4 1.8
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -27.5 -22.3 -0.3 -3.4 -12.0 14.1 -8.6 -9.6 -11.7 -20.8
Rok (%) -27.0 -19.8 -3.3 -5.7 -12.1 15.2 -4.2 -15.6 -11.9 -19.6
Roční min 77.9 74.2 1,141 33.8 69.8 1,677 6,415 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 100
3 měsíce (%) -21.4 -18.3 -6.1 -0.9 -9.1 -0.4 -5.0 -0.9 2.0 -10.9
USD/t 7500
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
USD/t 74
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
Zlato 1250 90 1200
370
72
35
340
70
34
310
68
7000
80 1150
70
1100 24/10
31/10
WWW.JTBANK.CZ
7/11
14/11
21/11
Roční max 115.1 107.3 1,383 37.7 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
6500 24/10
WWW.ATLANTIK.CZ
31/10
7/11
14/11
21/11
24/10
33 31/10
7/11
14/11
21/11
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
24/11/14 24/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 25/11/14 26/11/14 26/11/14 26/11/14 26/11/14 26/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 27/11/14 28/11/14 28/11/14 28/11/14 28/11/14 28/11/14 28/11/14 28/11/14
10:00 8:00 8:00 8:00 14:00 14:30 15:00 16:00 10:30 14:30 15:45 15:55 16:00 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 8:00 9:00 10:00 11:00 11:00 -
Německo Německo Německo Německo Maďarsko USA USA USA Británie USA USA USA USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo ČR ČR Polsko Eurozóna Eurozóna -
IFO podnikatelská důvěra Trina Solar HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) MNB - Úrokové sazby HDP (q/q anualizovane) Ceny nemovitostí Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Analog Devices Campbell Soup Hewlett-Packard HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Prodeje nových domů Nezaměstnanost Index ek. sentimentu Spotřebitelská důvěra Indikátor podnikatelského klimatu CPI Infineon Technologies LUKOIL Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q14 HDP HDP Nezaměstnanost CPI FHB MORTGAGE BAN Strabag Portugal Telecom
11/14 Q3/14f Q3/14f Q3/14f 09/14 11/14 Q3/14p 10/14 11/14 11/14f 10/14 10/14 11/14 11/14f 11/14 11/14p 3Q14 Q3/14p Q3/14f 10/14 11/14 -
3.8 mil. EUR -
103 USD 0.14 0.1% q/q 1.2% r/r 1.2% r/r 2.10% 3.3% 4.6% r/r 96 USD 0.68 USD 0.72 USD 1.06 3.0% r/r -0.7% m/m 63 90 471,000 7.3% 100.3 -11.6 0.02 0.6% r/r EUR 0.14 USD 3.87 11.5% 0.3% r/r -
103.2 USD 0.90 0.1% q/q 1.2% r/r 1.2% r/r 2.10% 3.5% 5.6% r/r 94.5 USD 2.20 USD 2.46 USD 3.15 3.0% r/r -1.3% m/m 66.2 89.4 467,000 7.4% 100.7 -11.6 0.05 0.8% r/r EUR 0.44 2.3 mil. EUR 2.3% r/r 3.3% r/r 11.5% 0.4% r/r HUF -38 EUR 1.19 EUR -0.09
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
