TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. listopad 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,007 27.63 22.19 0.41% 0.52%
Týden (%) 2.8 0.2 0.7 0bb -6bb
3 měsíce (%) 2.8 0.4 -4.8 -1bb -52bb
Začátek roku (%) 1.8 -1.1 -10.4 -7bb -178bb
Roční min 901 27.32 19.67 0.41% 0.52%
Roční max 1,046 27.94 22.44 0.49% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 64 619 595 123 4,938 0.6 255 648 10,309 170 89 610 130 1,088
Týden (%) 9.8 2.1 1.1 -0.8 3.6 0.0 11.6 4.2 2.1 1.9 0.8 0.0 -0.4 1.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,022 110
Dluhopisy 11,613 421
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Pegas Nonwovens - Výsledky za 3Q14 výrazně nad odhady, výhled potvrzen ČEZ - Větší orientace na drobného zákazníka O2 CR - VH projedná finanční pomoc majoritnímu vlastníkovi CME - Moody’s potvrdila rating, zvýšila výhled BigBoard - Nové vedení Prahy Makro - Růst ekonomiky ve 3Q táhly investice firem a výdaje domácností
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -1.9 -0.9 -9.3 -8bb -141bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 30/10
6/11
13/11
21/11
28/11
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek prosince bude ve znamení zasedání ECB (čtvrtek), ropy a makroekonomických dat v USA. Investoři spekulují o možnosti zahájení širšího měnového uvolnění, které by mohlo obsahovat i nákup státních dluhopisů. K této myšlence jsme stále skeptičtí přinejmenším v rámci letošního roku. Pokud se potvrdí náš názor a k dalšímu uvolnění nedojde, mohlo by to znamenat podporu především pro euro vůči dolaru. Ropa zřejmě bude stále pod prodejním tlakem po zasedání OPECu, které nesnížilo produkci a tím nepodpořilo ceny černého zlata. Sledovat se budou rovněž páteční data z trhu práce v USA. I pro tento týden a přes pravděpodobný tlak na ropném sektoru jsme spíše mírnými optimisty. Z makroekonomického výhledu jsme již zaznamenali spíše neutrální vyznění čínských dat PMI průmyslu, a to jak oficiálních (50,3 při oček. 50,5 bodu), tak HSBC (dle očekávání nezměněno 50 bodů). V USA se pak zaměříme na pondělní ISM průmyslu (oček. 57,8 po 59 bodech), středeční ISM služeb (oček. 57,5 po 57,1 bodech) a páteční data o měsíční zaměstnanosti (oček. +225 tis. po +214 tis). Relativní míra nezaměstnanosti by měla stagnovat na 5,8 %. V Německu se zaměříme na páteční podnikové objednávky (oček. +0,5 po +0,8 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Pozornost investorů se poslední listopadový týden upírala do Vídně, kde zasedaly země sdružující se pod ropný kartel OPEC. Ke snížení těžby nedošlo, za což bojovala především Saudská Arábie. Prudká reakce v podobě propadu ceny černého zlata na sebe nenechala dlouho čekat. Ropa typu WTI se dostala hluboko pod 70 USD (68 USD). Reakce akciových trhů na padající ropu příliš výrazná nebyla. Investoři kromě cen ropy sledovali makroekonomická data, která v USA byla spíše slabší. Domácí index PX zakončil týden na 1 007 bodech, což znamenalo růst o 2,7 % t/t. Na BCPP nejvíce rostly akcie O2 ČR (+11,6 % na 255 Kč). Společnost zaslala pozvánku na valnou hromadu (17.12.), kde se bude mimo jiné schvalovat poskytnutí finanční pomoci majoritnímu vlastníku. Úvěr, který si bude muset kvůli tomu vzít O2, bude mít splatnost šest let s možností předčasného i částečného splacení. Sama společnost uvedla, že její prioritou bude splacení tohoto úvěru. Stále tak zůstává riziko, že splácení dluhu bude na úkor vyplácení dividend. Titul již na tyto zprávy nereagoval a poměrně výrazně korigoval předchozí pokles. Naopak nejhorší výkonnost měly akcie Fortuny (-0,8 % na 123 Kč), které jako jediné zakončily týden se ztrátou. Za absencí kupců může stát především to, že akcie v nejbližší době postrádá jakýkoliv impulz a výraznější kurzotvorné zprávy lze očekávat až s výsledky za celý rok v březnu příštího roku. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,007 2,283 2,417 17,350 3,251 17,828 2,068 4,792
Týden (%) 2.8 0.2 -0.1 -0.5 1.8 0.1 0.2 1.7
3 měsíce (%) 2.8 -0.8 0.0 -2.4 2.5 4.3 3.2 4.6
Začátek roku (%) 1.8 -10.3 0.7 -6.5 4.6 7.6 11.9 14.7
Rok (%) -1.9 -13.9 -6.1 -6.5 5.1 10.8 14.4 18.5
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,997
Roční max 1,046 2,729 2,585 19,596 3,315 17,828 2,073 4,792
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens zveřejnil minulý čtvrtek silné výsledky za 3Q14, které jsou na všech úrovních podstatně nad očekáváním. Vedení Pegasu potvrdilo 2014 cíl na růst EBITDA v rozmezí 12-22 %. Reportovaná EBITDA za 9M14 dosáhla 34,1 mil. EUR, což znamená 78,9 % celoročního cíle při plánovaném růstu o 12 % (72,4 % cíle při plánovaném růstu o 22 %). Pegas je tak na cestě pohodlně své projekce splnit. Navíc pozitivní je, že růst pravděpodobně překoná 12 %, což bylo naše očekávání. Čísla za 3Q14 jsou lepší ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Hlavním důvodem, který je vidět na všech reportovaných linkách, je spuštění nové výrobní linky v Egyptě. Tržby za 3Q14 dosáhly 60,4 mil. EUR (+25,9 % r/r) o 11,3 % nad naším odhadem. Důvodem je vyšší podíl vysokomaržových produktů, než jsme čekali. Objem výroby za tři kvartály je 74,3 tis. tun (nebo 74,2 % celoročního cíle 100 tis. t), což je více méně ve shodě s naším odhadem. Tržby vzrostly více než provozní náklady, Pegas dosahoval vyšších marží. EBITDA je za 3Q14 na úrovni 11,9 mil. EUR (+35,9 % r/r). To je výrazně lepší než naše odhady (+14,2 %). Na finanční úrovni podstatně ovlivnily výsledky kurzové změny. Vzhledem k posílení USD vůči EUR zaúčtoval Pegas +3,3 mil. EUR (naše odhady FX z USD/egyptských operací nezahrnovaly). Pozitivně se na finanční úrovni projevily také nižší úrokové náklady (1,7 mil. EUR, -25,8 % r/r, oček. 2,1 mil. EUR), což souviselo s poklesem úrokové sazby vzhledem k zlepšeným ukazatelům zadluženosti. Č. zisk dosáhl 8,9 mil. EUR (+284 % r/r). Pegas v 3Q14 reportoval 9,7 mil. EUR volného peněžního toku, č. dluh je 143,9 mil. EUR (145,2 mil. EUR v 1H14). Investiční náklady by letos neměly přesáhnout 10 mil. EUR, což je pokles proti původním očekáváním (12 mil. EUR), část investic se přesune do příštího roku. Výsledky za 3Q14 potvrdil Pegas velmi silnou provozní úroveň. Pozitivní, i když očekávané je také potvrzení cíle společnosti. Navíc proti našim předpokladům to vypadá, že by Pegas mohl překonat svůj cíl o více než 12 %. Dalším pozitivním překvapením je nárůst č. zisku a schopnost vytvářet hotovost. tis. EUR
WWW.JTBANK.CZ
3Q14
3Q13
r/r
J&T
rozdíl
Tržby
60 371
47 942
25,9%
54 226
11,3%
EBITDA
11 914
8 768
35,9%
10 435
14,2%
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA marže
19,7%
18,3%
1,4pb
19,2%
0,5pb
8 161
5 218
56,4%
6 735
21,2%
marže
13,5%
10,9%
2,6pb
12,4%
1,1pb
Čistý zisk
8 925
2 327
283,5%
3 828
133,2%
EBIT
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ bude více orientovat na drobného zákazníka. Společnost prochází transformací a měla by v budoucnu nabízet vše k energetické samostatnosti (např. elektřinu, panely, pojištění, údržbu, financování), uvedl v rozhovoru pro tisk Pavel Cyrani, ředitel divize obchod a strategie. Celá společnost prochází změnami, včetně vyhlášených úspor, které mají za úkol uchránit marže v současném prostředí nízkých cen elektřiny.
O2
O2 CR minulou středu uveřejnilo pozvánku na řádnou valnou hromadu (VH), která se bude konat 17.12.2014. Spolu s pozvánkou byly zveřejněny dokumenty podpůrné pro jednotlivé body VH, mezi které patří i schválením finanční pomoci majoritnímu vlastníku. Neočekáváme větší problémy se schválením. V doprovodných materiálech jsou blíže specifikovány úvěrové linky, které jsou v plánu v rámci finanční pomoci majoritnímu vlastníku. O2 CR by měla z půjčky PPF (24,8 mld. Kč) mít kladnou úrokovou marži 30 bb. Nejvíce nás zajímala povaha úvěru (31,8 mld. Kč), který si bude brát O2 CR pro splnění závazku pomoci PPF. Dojde k rozčlenění úvěru na termínovaný a revolvingový. Předpokládáme, že majoritní část bude termínovaný úvěr, který má sice splatnost nejpozději 6 let od prvního čerpání, ale další možností je úvěr předčasně splatit či částečně splatit. Sama společnost uvedla, že prioritou bude co nejdříve daný úvěr splatit. Z těchto prohlášení a informací se nadále domníváme, že je zde poměrně velký potenciál omezení výše budoucích dividend vyplácených O2 CR. Důvodem je očekávaná maximalizace využití volného CF na splátky úvěru. PPF Arena 2 rovněž uvedla, že hlavním příjmem pro splátky úroků/úvěru bude právě dividenda ze společnosti O2 CR. Zde však vnímáme riziko, že po určitou dobu může PPF čerpat dividendu jen ve výši placených úroků, což by měly být řády stovek milionů, což by v přepočtu na akcii O2 CR znamenalo výrazný pokles dividendy. Například pokud by úrokové náklady byly do 0,5 mld. Kč, pak by to odpovídalo dividendě zhruba 1,6 Kč/akcii.
CME
Agentura Moody’s minulé úterý potvrdila rating dluhu CME na úrovni Caa1 („významná rizika“), avšak zvýšila výhled z negativního na stabilní. To odráží zlepšení hospodaření na provozní úrovni a další projevenou podporu od Time Warner. Již před týdnem zvýšila rating S&P a nemyslíme si tak, že je zpráva pro trh překvapivá. Domníváme se, že změna ratingu má pro firmu již omezený význam, jelikož velká většina dluhu je přímo financována či garantována právě Time Warnerem.
DLUHOPISY BigBoard
Zastupitelstvo hl. m. Prahy minulý týden zvolilo nové vedení města, v jehož čele usedla jako primátorka Adriana Krnáčová z ANO. Náměstky primátorky jsou Petr Dolínek z ČSSD, Eva Kislingerová z ANO a Matěj Stropnický ze Zelených. Očekáváme, že právě Stropnický by měl mít na starost oblast územního rozvoje a plánování, do něhož spadá i regulace venkovní reklamy. Noví představitelé města se před volbami většinou vyjádřili, že s pražskými stavebními předpisy schválenými v létě nesouhlasí, a je tak možné očekávat jejich revizi. Praha by zároveň měla do zhruba poloviny prosince vyřešit námitky Ministerstva pro místní rozvoj k novým předpisům, jinak dojde k přerušení jejich platnosti. Očekáváme, že vzhledem k nedostatku času a postoji nového magistrátu je přerušení pravděpodobné.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,022.3
Změna (%) 0.9
(mil. EUR) 109.5
Změna (%) 1.8
(mil. USD) 136.6
Změna (%) -2.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 64 619.0 595 122.6 4,938 0.6 255 648 10,309.0 170 89.3 610 129.5 1,088
Týden (%) 9.8 2.1 1.1 -0.8 3.6 0.0 11.6 4.2 2.1 1.9 0.8 0.0 -0.4 1.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 23.1 19.8 1.1 -1.7 11.7 8.7 -4.1 -6.7 0.8 -1.9 -82.3 -82.7 -14.0 -16.3 2.9 0.1 -1.0 -3.7 -2.3 -4.9 -14.1 -16.5 15.0 11.9 2.7 0.0 8.3 5.3
Rok (%) 26.6 11.5 -15.8 -1.1 7.7 -97.8 -14.0 11.3 -5.2 n.a. 8.6 10.8 -23.8 3.2
rel. (%)* 29.1 13.7 -14.1 0.8 9.8 -97.8 -12.3 13.5 -3.4 n.a. 10.8 13.0 -22.3 5.3
Roční historie min max 47 85 485 672 452 802 112 137 4,162 5,229 0 26 201 322 580 660 9,670 11,468 155 177 80 110 524 610 112 171 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 33,121 39 1,023,217 -10 409,596 -20 11,058 -98 973,021 17 3,939 -66 453,278 23 36,606 60 36,452 592 957 -96 6,852 116 0 -100 5,488 4 28,000 23
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.2 -3.4 9.5 10.4 14.8 14.8 0 0 14.4 22.5 153.4 8.2 13.8 12.1 n.a. -472.2 64.6 n.a. 22.4 n.a. -16.8 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.6 1.5 1.6 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.2 1.7 1.5 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 15 143.6 21.2
2014e 15.1 14.4 11.7
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.6 13.9 6.2 7 8.6 8.6 -0.6 -0.1 4.4 5.4 5.6 4.6 9.5 8.5 11 11 7.7 n.a. 8 n.a. 15.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.8 0.8 1 1
EV/ Tržby 2013 2014e 1.7 1.7 2.3 2.4 2.4 2.3 0 0 1.7 1.9 1.1 0.9 2.3 2.2 2.2 1.9 1.9 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR HDP – 3Q/14
Česká ekonomika v 3Q vzrostla o 0,4 % q/q a meziroční růst nepatrně zrychlil na 2,4 % (+2,3 % v 2Q). Statistický úřad jenom drobně upravil předběžné odhady (+0,3 % q/q; 2,3 % r/r) zveřejněné 14. listopadu. Ve struktuře výsledky naplnily očekávání, celkový růst HDP byl tažen domácí poptávkou – investice, výdaje domácností. Naopak příspěvek zahraničního obchodu byl nepatrně záporný (příspěvek -0,2 p.b.), růst vývozu (+6,1 %) zaostal za vyššími dovozy (+6,9 %) jako důsledek oživení domácí poptávky. Růst spotřeby domácnosti (+0,3 % q/q; +1,5 % r/r) dál pokrčoval pozvolným tempem, které sice nezrychluje, ale posledních 5 kvartálů se meziroční růst stabilně drží mezi 1-2 %. Vládní výdaje (+0,3 % r/r) téměř stagnovaly. U fixních investic pokračoval silný růst (+3,9 % r/r), což spolu s růstem ve 2Q (+4,5 %) představuje nejsilnější růst investic od roku 2008. Ve struktuře pokračoval růst firemních investic do strojů (+8 % r/r) a budov (+4%). Celkové investice (fixní investice + zásoby) se staly hlavním motorem růstu HDP s příspěvkem 1,8 p.b. Za celý letošní rok očekáváme růst HDP o 2,3 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.5 8.3 0.7 19.3 -1.4 7.1
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 09/14 10/14 09/14 2013 10/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 5.0 0.4 150 0.0 7.7
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru na začátku týdne posílila z 27,67 pod hranci 27,6 CZK/EUR, kde se držela většinu týdne. Na konci týdne ale postupně korigovala na 27,64 CZK/EUR. Koruna nereagovala na vývoj ostatních měn v regionu, bez reakce přešla i páteční výsledky HDP. Krátkodobě může česká měna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, s možností pozvolně posílit zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru v první polovině týdne razantně posilovala a z úrovní 22,4 se přiblížila ve středu na dosah 22,0 CZK/USD, ale v pátek korigovala zpět na 22,2 CZK/USD. Důvodem tohoto vývoje bylo kolísání eura k dolaru, naopak pohyb koruny k euru byl celý týden minimální. Krátkodobě může dál pokračovat kolísaní v pásmu 22,0-22,5 CZK/USD, kde se obchodování drží poslední měsíc. Ani ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 1923 CZK/USD.
USD/EUR
V první polovině týdne euro k dolaru pozvolna posilovalo z 2týdenních minim 1,236 na 1,252 USD/EUR a odmazalo tak velkou část oslabení z předchozího pátku. Ale v druhé polovině týdne trh začal spekulovat o dalším uvolnění ze strany ECB a euro oslabilo na 1,244 USD/EUR. Tento vývoj podpořily i výsledky nižší inflace v eurozóně, které přinutí ECB k dalšímu uvolnění měnové politiky. Očekáváme obchodování dolaru k euru okolo 1,25 USD/EUR, když řada makrodat během týdne může přinést výrazné impulzy. V Evropě to určitě bude zasedání ECB (čtvrtek) a v USA data z trhu práce (pátek). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na krocích centrálních bank v eurozóně či USA. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
USD
21.25
EUR USD
1.29
21.50
27.6
1.27 21.75 27.8 22.00 1.25 28.0
28.2 31/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
22.25
7/11
14/11
21/11
Zavírací hodnota 27.63 22.19 34.72 1.245
Týden (%) 0.2 0.7 0.8 -0.5
22.50 28/11
3 měsíce (%) 0.4 -4.8 1.0 5.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.1 -10.4 -5.1 10.4
1.23 31/10
7/11
Rok (%) -0.9 -9.3 -5.3 9.3
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.24
14/11
Roční max 27.9 22.4 35.6 1.39
21/11
Forward 1 měsíc 27.6 22.2 34.7 1.25
28/11
Forward 6 měsíců 27.6 22.1 34.6 1.25
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -4 -7 -9
Rok (bb) 0 -4 -8 -10
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.17 0.38 0.49 0.61
3měsíční FRA n.a. 0.30 0.28 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 10/31/2014 11/28/2014
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
10/31/2014 11/28/2014
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 5
0.0
0
-2.0
-5
-4.0 -10
-6.0 -15
-8.0
-20
-10.0
-25
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,612.6
změna (%) 47.2
(mil. EUR) 421.0
změna (%) 48.9
(mil. USD) 525.8
změna (%) 42.4
Týden (bb) 3.6 -5.2 -0.8 -4.7 -6.3
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.55 108.01 109.16 123.40 131.79
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -9 -7 -6 29 49
Objem (mil. Kč) 233 0 137 252 0
VDS (%) -0.02 -0.03 0.10 0.37 0.52
#NUM! #NUM! 2.2 6.2 6.8
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy na konci minulého týdne velmi razantně propadly, široké indexy skončily ve ztrátě 5-8 % t/t, celkový propad táhly energie (-12 % t/t). Impulzem se ve čtvrtek stálo rozhodnutí sdružení OPEC nesnižovat produkci a nesnažit se stabilizovat cenu ropy. Následně se cena ropy propadla nejen na nová 4letá minima – evropský Brent (13 % t/t; 70 USD), americká WTI (-14 %; 66 USD) – a i po předchozích propadech cena ropa zaznamenala nejhlubší týdenní propad od léta 2011. Tento dramatický výprodej u ropy postupně strhl i ostatní komodity. Technické kovy propadly v průměru o 4 procenta, cena mědi (-6 % t/t; 6350 USD/t) se propadla na minima od léta 2010. Ztrácely i drahé kovy (-2 % t/t), cena zlata (-3 % t/t; 1 170 USD) se opět vrátila hluboko pod hranci 1 200 USD/oz. Pouze ceny zemědělských plodin v průměru stagnovaly. Zavírací hodnota 70.2 66.2 1,167 35.5 72.1 2,004 6,351 577.3 375.75 1,016
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -12.7 -13.5 -2.8 0.7 -0.6 -2.5 -5.6 5.5 0.8 -2.2
3 měsíce (%) -32.0 -31.1 -9.3 -1.0 -8.7 -4.4 -9.0 4.9 4.7 -6.7
Ropa a zlato
Rok (%) -36.7 -28.3 -6.2 -4.1 -11.9 14.3 -9.5 -11.4 -9.9 -23.0
Roční min 77.9 74.1 1,141 33.8 69.8 1,677 6,415 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 90
Začátek roku (%) -36.7 -32.8 -3.2 -2.8 -12.5 11.3 -13.7 -4.6 -11.0 -22.6
USD/t 7500
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
USD/t 74
EUR/MW 37
Ropa - Brent 1250
80
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
Zlato
85
Roční max 115.1 107.3 1,383 37.7 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
36 7000
370
72
6500
340
70
1200
35
75 1150
34
70
65
1100 31/10
7/11
WWW.JTBANK.CZ
14/11
21/11
28/11
6000
310 31/10
WWW.ATLANTIK.CZ
7/11
14/11
21/11
28/11
68 31/10
33 7/11
14/11
21/11
28/11
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
1/12/2014 1/12/2014 1/12/2014 1/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 3/12/2014 4/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014 5/12/2014
2:45 9:30 10:00 16:00 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 16:00 13:00 8:00 9:00 9:00 11:00 14:30 14:30 14:30 16:00
Čína ČR Eurozóna USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Polsko Británie Německo ČR Maďarsko Eurozóna USA USA USA USA
Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu HDP Index nákupních manažerů ve službách HDP Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Průmyslové zakázky Maloobchodní tržby Průmyslová výroba HDP Nezaměstnanost Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Průmyslové zakázky
11/14f 11/14 11/14f 11/14 Q3/14f 11/14f Q3/14p 10/14 10/14 11/14 10/14 10/14 10/14p Q3/14p 11/14 10/14 11/14 10/14
-
50 54.3 50.4 58 51.3 1.6% r/r 57.5 2.00% 0.5% 0.5% m/m 5.0% r/r 5.0% r/r 0.8% r/r 5.8% -41.5 mld. USD 228,000 0.0% m/m
50 54.4 50.4 59 3.2% r/r 51.3 0.8% r/r 0.6% r/r 0.6% r/r 57.1 2.00% 0.5% 0.8% m/m 6.2% r/r 5.2% r/r 0.8% r/r 5.8% -43.0 mld. USD 214,000 -0.6% m/m
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
