Titans Fund i.l.: -18,23% in oktober 2011 Algemene ontwikkelingen in oktober 2011 In oktober vormden de aandelenbeurzen een bodem om vervolgens een flinke stijging te laten zien. Vastgoed liet een redelijke stijging zien, evenals commodities en hedgefondsen. Obligaties maakten een verlies. In onze vorige nieuwsbrief gaven we aan dat de vooruitzichten voor aandelen er voorzichtig iets beter uit begonnen te zien. Deze visie is in de afgelopen maand bewaarheid. Na in het begin van oktober nog even iets weg te zakken, werd een rally ingezet die de indices snel op hogere niveaus bracht. Eind van de maand maakte de Griekse premier bekend een referendum te willen houden over het al dan niet accepteren van hulp uit de EU. Verder werd met name de VS opgeschrikt door het faillissement van MF Global, een grote broker. Dit zette beurzen meteen lager en zorgde ervoor dat een deel van de winst weer werd ingeleverd. Per saldo steeg de AEX-index met 9,75%, de DAX-index met 11,62% en de S&P 500 met 6,66%. Opvallend is dat de beurzen ondanks aanhoudende onzekerheid over onder meer Griekenland en Italië, geen grote dalingen laten zien. Het koersverloop in de S&P500 is nog steeds positief en zolang de koers boven het steunniveau rond 1.220 staat blijft dat zo. De AEX-index en DAX-index laten een vergelijkbaar koersverloop zien, waarbij de belangrijke steunniveaus liggen rond respectievelijk 270 en 5.720. Na de forse daling in september, liet de UBS Commodity Index een stijging zien van 6,39%. Ook goud herstelde zich na de terugval in september en noteert weer in de buurt van $1.800. De vorige high werd gevormd in september en lag op $1.900. Vastgoed liet na maanden van dalingen, voor het eerst weer een stijging zien. De Eurostoxx Real Estate Index steeg met 6,4%. De Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index dikte 1,73% aan. Obligaties verloren in oktober. Scepsis over het vermogen van de eurolanden om de crisis onder controle te krijgen, leidde ertoe dat de rentes gestaag opliepen. Rentes van de landen met grote schuldenposities staan nu zelfs op het hoogste niveau sinds de invoering van de euro. De Barclays Euro Aggregate Bond index daalde met -0,77%. Figuur: AEX belangrijke steun rond 270
De VIX-index, de maatstaf van de volatiliteit op de aandelenbeurs, viel in oktober gedurende de hele maand terug, om aan het einde van de maand weer omhoog te pieken. Een stijgende trend op de aandelenbeurs gaat meestal gepaard met een wat rustiger verloop van de koersen. Dit verklaart waarom de VIX gedurende de maand daalde om, na het eerder genoemde negatieve nieuws, weer op te lopen. De algemene ontwikkelingen dienen puur als achtergrondinformatie. Het Titans Fund is in liquidatie en de ontwikkelingen op de financiële markten zijn daardoor maar beperkt van invloed.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2011
Figuur: VIX wat gedaald
Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. De geschatte nettovermogenswaarde van het fonds is in oktober 18,23% lager gewaardeerd. Bijna de hele daling is op het conto gekomen van de afwaardering (tot nul) van AJW Offshore. We hebben al meerdere malen geschreven dat dit fonds al tijden geen NAV’s meer afgeeft. Na overleg met diverse beheerders die ook in dit fonds beleggen, met de bewaarder en accountant hebben we besloten dit fonds af te waarderen. Grofweg zijn hiervoor vijf redenen: - fonds geeft, zoals gezegd, geen koersen meer af; - er loopt een onderzoek van de SEC (de Amerikaanse toezichthouder); - bijna alle door AJW verstrekte ABL-leningen zijn in de crisis omgezet in aandelenkapitaal omdat de bedrijven de verplichtingen van de leningen niet meer nakwamen; uit de inventarisatie van de liquidator van het fonds, PWC, is naar voren gekomen dat het grootste gedeelte van deze leningen blijkt zijn verstrekt aan (vooral) Amerikaanse nanocaps (met omzetten van hooguit enkele miljoenen); van meer dan 60% van deze bedrijven is reeds vastgesteld dat ze niet of nauwelijks meer opereren (in business zijn); - er zijn al enige jaren geen jaarverslagen meer beschikbaar gekomen; - de broker die was aangesteld om het verkregen aandelenkapitaal te converteren (bijvoorbeeld door doorverkoop aan private equity-partijen of beursexits) heeft gezegd om niet meer actief te zijn voor AJW. Er is geen nieuwe broker gevonden; blijkbaar, zo is de mening van de beheerder, is er dus geen broker die de portefeuille van AJW interessant genoeg vindt om die te gaan verkopen. Sinano Low Vol is in oktober voor een gedeelte omgeruild naar het Sinano Alpha Fund (ongeveer 90% is omgezet, het restant volgt). Het negatieve rendement op Sinano Low Vol uit de tabel is mede veroorzaakt door deze omwisseling. Dit verlies wordt echter gecompenseerd door de nieuwe positie in het Alpha Fund. Om technische redenen hebben Ortelius Wealth Management (beheerder van de Sinano-fondsen) en de depotbank gekozen voor deze werkwijze. Een grote min was er ook in de SPV (sidepocket) van Valens, hetgeen te maken had met een afboeking in de grootste positie van deze sidepocket. In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. Valuta Rend. Gems Progressive Recovery Pool EUR -2,67% EUR Global Opportunities Fund -2,92% EUR Sciens Global Strategy Class A EUR 0,67% EUR Sinano Alpha Fund 100,00% EUR Sinano Low Volatility Fund Class I -63,23% EUR Sinano Low Volatility Fund Class Z -63,23% EUR Sinano Medium Volatility Fund Class Z -0,05% EUR Sinano Market Neutral Fund Class Z 0,06% EUR
samen: € € € € € € € € €
Waarde 31/10 17.863,21 13.689,67 8.595,55 328.440,97 33.777,10 163.141,16 252.908,72 106.540,00 924.956,39
% van tot. 0,92% 0,70% 0,44% 16,82% 1,73% 8,36% 12,96% 5,46%
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2011
AJW Offshore II Class -BArrowhead Target Fund Greater Eur. Deep Value Fd II new shs Greater Europe Deep Value Fund II Greater Europe Fund Select Greater Europe Fund Class -SHarbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Harbor Light Div. Fund -BHarbor Light Div Fund -R1Sciens IG SPV Class A USD Maxam Absolute Return Fund Class -AValens Offshore Fund Units A series Valens Offshore Fund Units A series Valens Offshore Fund Units A Series Valens Offshore Fund Units A Series Valens Offshore SPV Series 01/08 Valens Offshore SPV Series 02/08 Valens Offshore SPV Series 03/08 Valens Offshore SPV Series 09/08 VR Global Offshore Class C Serie 0599 Yorkville Adv Class L
USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD
-100,00% 0,46% 4,15% 3,95% 13,24% 0,00% 6,21% 0,12% 0,00% 0,00% -1,46%
$
-3,78% -3,78% -3,78% -3,78% -31,99% -31,99% -31,99% -31,99% 1,11% 0,00%
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
159.231,36 22.508,26 109.569,46 11.365,66 14.009,85 7.231,34 76.559,82 65.308,75 5.640,00 58.284,82 80.860,07 92.606,80 41.752,42 85.267,87 56.015,29 64.151,92 31.756,07 64.854,41 25.571,42 351.016,28 1.423.561,87
Totaal
€
2.314.200,53
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
0,00% 5,89% 0,83% 4,05% 0,42% 0,52% 0,27% 2,83% 2,41% 0,21% 2,15% 0,00% 2,99% 3,42% 1,54% 3,15% 2,07% 2,37% 1,17% 2,40% 0,95% 12,97% 100,00%
Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen.
AJW Offshore
Is na overleg met accountant, bewaarder en andere beheerders afgewaardeerd tot nul. Er is officieel (nog) geen fraude vastgesteld. Maar de signalen zijn dusdanig dat de meeste deelnemingen in de bedrijven voorlopig niets tot weinig waard zijn.
Sinano-fondsen
Van Sares Invest (tegenwoordig Ortelius Wealth Management), de beheerder van de Sinano-fondsen, die zoals bekend eind september 2010 in herstructurering zijn gegaan, hebben wij op 18 april 2011 een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering komt er op neer dat het fonds wordt gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol Legacy (dat laatste is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund). Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door Ortelius Wealth Management, maar Ortelius Wealth Management heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Ortelius Wealth Management en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Ortelius Wealth Management zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Ortelius Wealth Management kan deze ‘lockup’-periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2011
verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol Legacy bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol Legacy en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol Legacy onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund de enige participant worden in deze sidepocket, zo meldde Ortelius Wealth Management (omdat alle andere participanten voor de herstructurering zouden hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund i.l. alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket. Alles overwegende heeft de beheerder (Inmaxxa) besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Zklasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund, omdat Ortelius Wealth Management een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Ortelius Wealth Management als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Ortelius Wealth Management weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Inmiddels heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. van Sares Invest vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we akkoord gegaan met door Ortelius Wealth Management voorgestelde herstructurering. De herstructurering is inmiddels in volle gang. Het Sinano Low Vol is nu voor een gedeelte overgezet naar het Sinano Alpha Fund. Nog niet alles is omgezet. Bij Sinano Mid Vol en Sinano Market Neutraal hebben nog geen omzetting plaatsgevonden. Dit was wel verwacht. Er is contact met Ortelius Wealth Management gezocht en zij hebben meegedeeld dat de omzetting naar het Sinano Alpha Fund grote prioriteit heeft.
Greater Europe Deep Value Fund II
Inmaxxa heeft op advies van Sares (de voormalig adviseur van het Titans fund) een positie opgebouwd in het Greater Europe Deep Value Fund II. Het betreft hier een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, om precies te zijn met de volgende kenmerken: Strategie fonds: Private Equity in Rusland Beheerder: Wermuth Asset Management Administrator: Quintillion Accountant: KPMG De beheerder van het Greater Europe Deep Value Fund II (Wermuth Asset Management) heeft op een aandeelhoudersvergadering van het fonds een verlenging van de looptijd voorgesteld, welke niet de benodigde 75% van de stemmen heeft gekregen (maar 62,73%) en daardoor is afgewezen. De voorgestelde herstructurering heeft, met 66,7% van de stemmen voor het plan, wel de benodigde drempel (van 50%) gehaald en de herstructurering is aangenomen. De herstructurering houdt in dat het fonds de beschikbare cash gaat uitkeren aan beleggers en dat beleggers daarnaast de illiquide posities uitgekeerd krijgen in de vorm van aandelen in een Special Purpose Vehicle (SPV). De SPV (met de naam Phoenix) is een entiteit die enkel is opgericht om de illiquide posities (en US$ 10 miljoen cash) in onder te brengen totdat deze ten gelde zijn gemaakt. Na het ten gelde maken worden de opbrengsten uitgekeerd aan de beleggers in de SPV. Inmaxxa kreeg in augustus de vraag op welke manier het het Titans Fund i.l. uit het fonds wilde laten treden. Deze keuze diende Inmaxxa voor 4 september 2011 door te geven. De posities in de SPV waren reeds fors afgeboekt. De reden hiervoor is dat nu de verlenging niet heeft plaatsgevonden, de posities formeel binnen een jaar geliquideerd moeten worden. Dit heeft de externe valuator (Knigh Frank) doen besluiten om de waarde neerwaarts bij te stellen. De posities zijn momenteel dus gewaardeerd op een 1-jaars liquidatiewaarde.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2011
In het huidige voorstel worden de illiquide posities nog met een additionele 30% afgeboekt voor beleggers die niet over 1 jaar, maar nu al geld willen zien. Het betreft hier dus een directe liquidatiewaarde in plaats van een 1-jaars liquidatiewaarde. Er is dus een ‘incentive’ om extra aandelen in de SPV te verwerven, waardoor er extra cash vrijkomt voor beleggers die zo snel mogelijk hun geld willen ontvangen. Inmaxxa heeft voor deze specifieke kwestie advies ingewonnen bij een derde partij. De kosten daarvan zijn voor rekening van de beheerder (Inmaxxa) gekomen en niet ten laste van het fonds gegaan. De opdracht was om te adviseren over de drie keuzemogelijkheden: 1. Een keuze voor zo veel mogelijk cash; 2. Een keuze voor zo veel mogelijk SPV-shares; 3. Een combinatie, waarbij een vaste verhouding aangegeven kan worden Een keuze voor optie 1 betekent een keuze voor een versnelde afwikkeling van de positie die ten koste gaat van het rendement. Het rendement komt immers verder onder druk door de extra afboeking van 30% en het niet kunnen profiteren van mogelijke upside in de private equity posities. Een keuze voor optie 2 is exact het tegenovergestelde. Voorwaarde bij het extra rendement van optie 2 is wel dat we niet opnieuw in een extreme liquiditeitscrisis als we in 2008 gezien hebben terechtkomen. De keuze voor optie 2 betekent wel dat een deel van het geld dat uit deze belegging komt pas over enkele jaren uitgekeerd kan worden. Een periode van 4+ jaar is volgens de adviseur niet onrealistisch. De vraag is dus wat hier zwaarder weegt: een snelle liquidatie van het fonds of een lange afwikkelingsperiode, waarvan nog onduidelijk is wat die gaat opleveren. Het is weliswaar aannemelijk dat optie 2 tot meer waarde zal leiden, maar dat is niet zeker. Het advies was derhalve te kiezen voor optie 1 (snelle afwikkeling), tenzij de participanten echt een duidelijk mandaat aan Inmaxxa hebben gegeven voor waardemaximalisatie te zorgen, ook al zou dat mogelijk jaren duren. De beheerder heeft daarom voor optie 1 gekozen. De afwikkeling van deze keuze heeft in september nog niet plaatsgevonden.
Secundaire markt
In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat we bezig waren met partijen om bepaalde posities op de secundaire markt te verkopen. We zijn daar niet in geslaagd. In het algemeen wordt hiervoor de reden gegeven dat de posities in het Titans Fund te klein zijn. Er moet nogal een aardige papierwinkel op gang worden gezet om posities over te boeken. In het algemeen wordt het niet als efficiënt beschouwd als een positie kleiner is dan een miljoen dollar. We hebben de activiteiten op dit gebied even stil gelegd. Als de marktomstandigheden weer verbeteren dan zullen we de activiteiten hier weer opnieuw op gang brengen.
Nieuwe participantenvergadering
Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten dat we stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2011
