24. července 2009
www.csob.cz
• Česká republika Ministerstvo financí zhoršilo výhled české ekonomiky
2
• Polsko Blýská se na lepší časy
3
• Výhled na týden MNB sáhne k dalšímu snížení základní sazby o 50 bazických bodů
Silné měny pobídnou MNB a ČNB k další redukci úroků Dnes
Týdenní změna
Další týden
Další měsíc
EUR/CZK
25,45
-2,10%
EUR/PLN
4,196
-3,97%
EUR/HUF
267,3
-3,59%
3M PRIBOR
2,10
0,02
3M WIBOR
4,18
-0,11
3M BUBOR
9,46
-0,16
10Y CZK
5,61
0,10
10Y PLN
6,13
-0,09
10Y HUF
8,17
-0,57
3M EURIBOR 1,05
-0,08
3,47
0,21
10Y EMU
Po sled ní ho d no t y z Pát ku 15 : 3 0
Globální akciová rallye nebere konce, což má blahodárný účinek na středoevropské měny a částečně i na dluhopisy. Česká koruna se tak nachází na letošních maximech, zlotý s forintem již k nim nemají daleko, stejně jako např. ceny maďarských dluhopisů. Kromě toho, že výborná nálada ve středoevropském regionu pomohla všem zemím se snadným a relativně levným úpisem vládních dluhopisů, sílící měny pochopitelně pomáhají vylepšovat inflační výhled, což může být zvláště důležité v případě Maďarska a České republiky. V těchto zemích totiž, na rozdíl od Polska, zatím stále nejsou vidět výraznější známky budoucího oživení. V Maďarsku přitom již toto pondělí totiž zasedá bankovní rada, která s velkou pravděpodobností sníží relativně vysokou základní úrokovou sazbu. Stane se tak navzdory tomu, že inflace se díky vyšší sazbě DPH ve druhé polovině roku zvedne vysoko nad inflační cíl. MNB. Bankovní rada však nemusí být tímto administrativně vyvolaným zvýšením inflace znepokojena, zvláště, když vidí, že ekonomika je stále v hlubokém útlumu, domácí měna sílí a podmínky k financování veřejných rozpočtů se výrazně zlepšily. A proto ráda využije příležitosti ke snížení úrokových sazeb, které zahraničním investorům nabízejí jeden z nejvyšších úrokových výnosů v regionu. To Česká národní banka je ve zcela opačné situaci. České oficiální úrokové sazby jsou vůbec nejnižší mezi zeměmi východoevropského bloku. Přesto i zde pochopitelně platí, že koruna zlepšuje inflační výhled a vytváří tak tlak na členy bankovní rady, aby pohnuli s úroky znovu směrem dolů. Ti budou mít přitom během několika následujících dnů šanci trhům naznačit, že tak 6. srpna skutečně učiní.
Československá obchodní banka, a. s.
Investiční výzkum
24. července 2009
Ministerstvo financí zhoršilo výhled české ekonomiky Petr Dufek
Namísto původních -2,3 % nyní MF počítá s letošním poklesem HDP o 4,3 %
Výhledy české ekonomiky se prozatím neustále zhoršují. A nejinak tomu je i v případě nové čtvrtletní prognózy ministerstva financí zveřejněné včera. Nová prognóza je výrazně pesimističtější než ta předchozí, neboť předpokládá téměř dvojnásobný propad ekonomiky ve srovnání s tou dřívější. MF nyní počítá s letošním poklesem HDP o 4,3 % způsobeném zejména útlumem zahraniční poptávky, masivním úbytkem zásob v tuzemsku a poklesem investiční aktivity. S recesí by měla vzrůst nezaměstnanost - na čas dokonce až nad 10 %. Dna současného ekonomického cyklu ekonomika podle MF dosáhne letos, avšak oživení bude jen velmi pozvolné. Asi největší pozornost na prognóze upoutá další zhoršení výhledu deficitu veřejných rozpočtů, který nyní MF vidí pro letošek na úrovni 5,5 % HDP.
Česká ekonomika už za nedlouho, podle našeho názoru, nalezne pomyslné dno.
Česká ekonomika se podle našeho názoru již dostává na ono pomyslné dno, o němž se hovoří už řadu měsíců. Poté, co HDP v prvním čtvrtletí prodělal prozatím největší meziroční i mezikvartální pád v historii samostatné ČR, by se ekonomika měla dostat do fáze stabilizace. Jak už signalizují podrobnější data z průmyslu, alespoň v tomto odvětví pád začíná zřetelně brzdit. Na řadu se ovšem dostávají služby, které se zpožděním na negativní vývoj v průmyslu reagují. Ekonomiku čeká, podle našeho názoru, ve druhé polovině letošního roku stabilizace, která se ovšem ještě nestihne projevit i na trhu práce. Nezaměstnanost ještě dále vzroste (a to i v roce 2010) a tempo mezd zůstane i nadále rekordně utlumené.
Šrotovací prémie krátkodobě pomohly, avšak jak „pozitivní“ budou jejich efekty v roce následujícím, se teprve uvidí.
Celkově se dá říct, že nová prognóza MF se opět přiblížila k realitě, i když tentokrát možná z té pesimističtější strany. Z pohledu sestavování rozpočtu na příští rok je však snad i lepší dívat se na další vývoj hodně konzervativně (MF očekává růst HDP jen o 0,3 %). Podle našeho názoru by se ekonomice mohlo v roce 2010 přece jen dařit lépe a předpokládáme proto o něco rychlejší tempo, zhruba ve výši 1-2 %. I nadále ovšem platí, že o našem růstu se rozhoduje především na zahraničních trzích, z nichž minimálně jeden zřejmě čeká v příštím roce nemalý propad – a sice největší trh s novým i automobily v rámci celé EU, tedy ten německý, letos silně stimulovaný velkorysým balíkem šrotovacích prémií. Ekonomický výhled MF není posledním, který rozčeří letošní okurkovou sezónu. Už brzy přijde s novou prognózou – nejspíše podstatně pesimističtější než tou minulou – i ČNB, která by pak s ohledem na ni mohla znovu snížit svoji hlavní úrokovou sazbu. Na jedné straně tedy centrální banka výrazně přehodnotí výhled ekonomiky směrem dolů, na straně druhé by mohla vylepšit očekávaný výhled inflace pro oba roky. Tím se jí otevírá příležitost pro další snížení sazeb už na začátku srpna. Ekonomický růst z poledu MF ČR 6
výhled 4,9
4
4,1 3,5
2 Y/Y Q/Q
0 -0,6 -2
-3,1
-3,3 -4
-4,8 -5,9
-6 2008Q1
Československá obchodní banka, a. s.
2008Q2
2
2008Q3
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
2009Q4
Investiční výzkum
24. července 2009
V Polsku se blýská na lepší časy Jan Bureš
V Polsku se již začíná blýskat na lepší časy a pravděpodobně bude první ekonomikou v regionu, která se otřepe z krize.
Na rozdíl od Česka v Polsku již začíná svítat na lepší časy a obejvují se první známky stabilizace ekonomického propadu. Zdá se tak, že náš severní soused nejenže zažívá relativně nejmenší dopad globální krize, ale také bude první ekonomikou regionu, která se z něj otřepe.
Lepší průmysl táhly auta a stavaři, maloobchod a nezaměstnanost vykazují stabilizaci. Čísla potvrzují náš základní scénář stabilních sazeb do konce roku a výrazných zisků zlotého v horizontu jednoho roku.
Zlepšování prodejů automobilů je patrné i ve výsledcích červnového maloobchodu, který nehledě na další zpomalování mezd a nevalnou situaci na trhu práce již zaznamenává viditelnou stabilizaci. To je pro nás ještě příjemnější překvapení než průmysl, protože jsme původně počítali jednak s rychlejším zhoršováním situace na trhu práce a jednak s rychlejším promítáním dopadů z trhu práce do soukromé spotřeby. Nezaměstnanost přitom již třetí měsíc v řadě klesá, což se dá s těží vysvětlit pouze sezónními faktory (především ve stavebnictví). Stabilizace maloobchodu v kladných meziročních číslech je sice částečně tažená zvýšenou inflací (v Polsku je maloobchod vykazován nominálně), reálná stabilizace je ale nehledě na inflaci, nižší mzdy a nezaměstnanost více než patrná.
Nejjasnější signály přicházejí z průmyslu, kde další měsíc v řadě dochází k zmírňování meziročních propadů. Meziročně sice průmysl dál padá, ale již pouze o 4,3%, což je oproti patnácti procentním propadům ze začátku roku znatelný pokrok. Hlavním důvodem pokračující stabilizace jsou stavebnictví a auta. Stavební výroba po lednovém kolapsu zažívá již pátý měsíc svižného růstu, kterému pravděpodobně pomáhají především infrastrukturní projekty financované z evropských peněz. Pozitivní jsou také relativně solidní výkony automobilového průmyslu, který pravděpodobně těží z pokračujících efektů německého šrotovného, ale i ze stabilizace domácí poptávky.
Poslední čísla nicméně jenom potvrzují náš základní scénář ve kterém NBP bude moci do konce roku zůstat s úroky pohodlně na současných úrovních. To by mělo poskytnout také prostor pro to, aby polský zlotý zaznamenal zisky nejen vůči euru, ale také vůči svým regionálním sousedům (především české koruně).
Polská průmyslová výroba (y/y, %)
Maloobchod a nezaměstnanost (%) 25
16
20
15 20
15 10
15
5
10
14 13 12 11 10
0 5
9
-5
8
0
-10
7
Maloobchod y/y
3
V.09
I.09
III.09
XI.08
IX.08
VII.08
V.08
I.08
III.08
XI.07
IX.07
V.07
I.07
VII.07
VI.09
IV.09
II.09
X.08
III.07
6 IX.06
Československá obchodní banka, a. s.
XII.08
VI.08
VIII.08
IV.08
II.08
X.07
XII.07
VI.07
VIII.07
IV.07
II.07
X.06
XII.06
-20
XI.06
-5
-15
Nezaměstnanost (pravá osa)
Investiční výzkum
24. července 2009
Přehled trhů CZK IRS
EURCZK
24.07.09
28,5
10.07.09
4,50
28,0 27,5
4,00
27,0 3,50
26,5 26,0
3,00
25,5 2,50
21.07.09
07.07.09
23.06.09
09.06.09
26.05.09
12.05.09
28.04.09
14.04.09
31.03.09
17.03.09
03.03.09
25,0
2,00 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
Source: Reuters
HUF IRS
EURHUF
24.07.09
320
10.07.09
9,00
310 300
8,50
290
8,00
280 7,50
270 7,00
21.07.09
07.07.09
23.06.09
09.06.09
26.05.09
12.05.09
28.04.09
14.04.09
31.03.09
17.03.09
03.03.09
260
6,50 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
Source: Reuters
PLN IRS
EURPLN
24.07.09
4,90 4,80 4,70
10.07.09
5,60 5,40
4,60
5,20
4,50 4,40
5,00
4,30
4,80
4,20 4,10
4,60 4,40 4,20
21.07.09
07.07.09
23.06.09
09.06.09
26.05.09
12.05.09
28.04.09
14.04.09
31.03.09
17.03.09
03.03.09
4,00
4,00 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
Source: Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
24. července 2009
Klíčové očekávané události PO 14:00,
HU Zasedání MNB
HU: MNB sáhne k daší redukci o 50 bps Příznivě se vyvíjející inflace, ekonomika v hlubokém útlumu, ale především posilující forint a rostoucí apetit po vysoko úročených maďarských aktivech umožní MNB opět snížit základní sazbu. Dokonce i přísný MMF dal Maďarsku k pozvolnému a opatrnému snižování oficiálních úrokových sazeb zelenou.
Poslední Náš odhad změna základní sazba v %
9,50
-50
změna v b. bodech
-50
12/08
PL: NBP zůstane stát na místě
ST cca 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad
Poslední změna
3,50
-0,25
0
6/09
hlavní sazba v % změna v b. bodech
NBP by měla sazby ponechat beze změny a naznačit období delší stability. Tento scénář je konzistentní s postupující stabilizací polské ekonomiky, kterou podporují poslední makročísla. Současně podobně vyzněla vystoupení klíčových mediánových bankéřů v NBP.
CZ: Přebytek obchodu v režii levnějších surovin ČT 9:00, CZ Zahraniční obchod (m ld. CZK) VI.09
V.09
VI.08
Saldo
15,0
11,7
14,0
kumulativ. od ledna
74,0
59,0
64,1
Export (%, y/y)
-18,5
-21,2
2,7
Import (%, y/y)
-20,3
-23,2
0,8
ČT (6.8.) cca 12:00,
CZ Zasedání ČNB Náš Poslední odhad změna
základní sazba v %
1,25
5/2009
změna v p. bodech
-25
-25
Československá obchodní banka, a. s.
Předpokládáme, že i v červnu pokračoval dvojciferný pád českého exportu. Celkový výsledek obchodu s velkou pravděpodobností opět ovlivnily meziročně levnější suroviny, díky nimž roste přebytek zahraničního obchodu ČR i v době recese jejích hlavních obchodních partnerů. Pozitivní posun lze očekávat u vývozu automobilů, který podporují šrotovací prémie v okolních zemích. Naopak slabá spotřební i investiční poptávka by měly zajistit útlum importu do ČR. Odhad celoročního přebytku české obchodní bilance ponecháváme beze změny na úrovni 90 mld. CZK.
CZ: Výhled ekonomiky nahrává nižším sazbám ČNB Bankovní rada bude mít tentokrát k dispozici novou prognózu, která bude nejspíše mnohem pesimističtější než ta předchozí. Dosud ČNB předpokládala, že ekonomika letos poklesne jen o 2,4 % a v příštím roce vzroste o 1,4 %, avšak nový výhled by měl vyznívat hůře. Příznivější obrázek by naopak měla dostat inflace, kterou nebudou v příštím roce zatěžovat výraznější deregulace. Pokles cen energií a potravin by měl zajistit, že inflace zůstane v horizontu účinnosti měnové politiky ještě více pod cílovou úrovní než se doposud předpokládalo. Ve prospěch nižší inflace i sazeb hovoří i posilování koruny, které je rychlejší než předpokládala poslední prognóza ČNB.
5
Investiční výzkum
24. července 2009
Kalendář očekávaných událostí datum
čas
událost
Německo
27.7.2009
EMU
27.7.2009 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) Prodej nových domů 27.7.2009 16:00 (tis.) S&P/CS Index cen 28.7.2009 15:00 nemovitostí (%) 28.7.2009 16:00 Spotřebitelská důvěra
USA USA USA
08:00 Spotřebitelská důvěra GfK
období
odhad m/m
y/y
konsensus m/m
předchozí
y/y
m/m
08/2009
2,9
06/2009
3,7
06/2009
335
05/2009
342 -17,85
-18,12
07/2009
49,3
49,3
06/2009
-0,5
1,8
06/2009
0,1
1,1
USA
Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. 29.7.2009 14:30 spotř. bez dopr. prostř. (%) 29.7.2009 20:00 Béžová kniha (Fed)
UK
30.7.2009
01:01 Index spotřebitelské důvěry 07/2009
-25
EMU
30.7.2009
11:00 Index spotřebitelské důvěry 07/2009
-25
EMU
30.7.2009
73,3
USA
30.7.2009
USA
30.7.2009
11:00 Index ekonomické důvěry 07/2009 Pokračující žádosti o dávky 14:30 18.7. v nezaměstnanosti (tis.) Nové žádosti o dávky v 14:30 25.7. nezaměstnanosti (tis.)
USA USA
29.7.2009
EMU
31.7.2009
ČR
31.7.2009
14:30
11:00 Míra nezaměstnanosti (%)
07/2009
2Q/2009
USA USA
31.7.2009
USA
31.7.2009
2Q/2009
USA
31.7.2009
USA
3.8.2009
USA
14:30 Soukromá spotřeba (%) Jádrový deflátor osobní 14:30 spotřeby (%) Index nákupních manažerů 16:00 z Chicaga
16:00 Cenový subindex ISM Index nákupních 3.8.2009 16:00 manažerů v průmyslu ISM
USA
4.8.2009
USA
4.8.2009
EMU
5.8.2009
14:30 Soukromá spotřeba (%) Kontrakty na prodej domů 16:00 (%)
ČR
11:00 Maloobchodní tržby (%) Index nákupních manažerů 5.8.2009 16:00 ve službách ISM Obchodní bilance (mld. 6.8.2009 09:00 CZK) 6.8.2009 12:30 Zasedání ČNB (%)
EMU
6.8.2009 13:45 Zasedání ECB (%)
USA ČR
USA USA USA
Průměrná hodinová mzda (%) Přírůstek pracovních sil 7.8.2009 14:30 (tis.,nsa) 7.8.2009 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) 7.8.2009
14:30
6 225
06/2009
11:00 Peněžní zásoba M2 (%) Deflátor osobní spotřeby 31.7.2009 14:30 (%) 31.7.2009 14:30 HDP (%)
USA
y/y
588
554
9,7
9,5
06/2009 1
2,8
2Q/2009 *A
-1,5
-5,5
2Q/2009
-0,4
1,4
2,4
1,6
07/2009
42
39
07/2009
50
07/2009
47
06/2009
44,8 0,2
0,3
07/2009
0,1
4,6
07/2009
-0,4
-3,3
07/2009 06/2009
48,8 15
08/2009 08/2009
1
47 11,7
1,25
1,5
1
1
07/2009
0,1
2,7
07/2009
-331
-467
07/2009
9,6
9,5
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
24. července 2009
Náš výhled
Česko Maďarsko Polsko
současná hodnota 2T repo 1,50 2T depo 9,50 2T inter. sazba 3,75
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
1,25 9,25 3,50
1,25 9,25 3,50
1,25 9,00 3,50
1,50 9,00 3,50
1,50 9,00 3,50
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
1,85 9,25
1,75 9,25
1,80 9,00
1,95 9,00
2,05 9,00
III.10
VI.10
IX.10
4,00 10,00
4,15 9,75
4,25 9,75
poslední změna -25 bps -50 bps -25 bps
7.5.2009 19/1/2009 26.3.2009
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko
PRIBOR BUBOR
současná hodnota 2,10 9,46
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná IX.09 XII.09 hodnota 3,93 3,85 3,90 Česko 7,43 10,25 10,25 Maďarsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 25,5 Česko 267,4 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 4,20 Polsko EUR/USD 1,422
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
27,0 285 4,70 1,340
25,9 285 3,70 1,365
24,3 280 3,60 1,350
24,3 280 3,60 1,310
275 3,30
HDP Česko Maďarsko
Meziroční změna v % Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
Q1 2010
Q2 2010
-3,4 -6,7
-4,1 -6,6
-3,5 -7,3
-0,5 -6,1
2,5 -2,4
2,2 -1,6
III.09 2,3 2,5
VI.09 1,2 6,2
III.10 1,4 7,1
VI.10 1,7 7,1
Inflace Česko Maďarsko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,1 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko
2009 -2,7 -3,0 -4,5
Meziroční změna v % IX.09 XII.09 0,5 1,5 6,8 7,2
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,5 -4,5 Česko -3,9 -4,5 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
