9. listopadu 2016
Monica Defend Vedoucí oddělení výzkumu globální alokace aktiv
Redakce
Giuseppina Marinotti Specialistka na finanční komunikaci Claudia Bertino Vedoucí oddělení finanční komunikace
Trumpovo vítězství by mohlo mít výrazný dopad na makroekonomický scénář podle toho, jaké návrhy budou realizovány.
1
INVESTMENT TALKS TALKSINVESTIČNÍ HOVORY
Prezidentské volby v USA – první zamyšlení
Y H P A R G O I B
Donald Trump navzdory předvolebním průzkumům a očekáváním trhu zvítězil v amerických prezidentských volbách v roce 2016 a stane se 45. prezidentem Spojených států amerických. Republikáni si navíc udrželi převahu v Senátu, což je velmi nečekaný výsledek, a podle očekávání zvítězili také ve Sněmovně. To naznačuje, že Washington bude možná zažívat méně patových situací při prosazování stranických zájmů, avšak vzhledem k tomu, že velká část republikánské strany se během kampaně stavěla proti Trumpovi, nebudou podle našeho názoru jednání v Kongresu zdaleka probíhat hladce. Předvolební období se vyznačovalo vysokou volatilitou a negativní prvotní reakce trhů v Asii i trhů s futures ve Spojených státech vyzdvihují potřebu vzít pevně do rukou řízení rizik, a ochránit tak majetek klientů. Aktivní manažeři mohou při tomto rozsáhlém a nevybíravém výprodeji zároveň objevit hodnotové příležitosti. Co soudíte o výsledku voleb? Donald Trump zvítězil v prezidentské volbě, která se vyznačovala výrazným demografickým rozdělením voličů na město a venkov, podle příslušnosti k rase apod. Panuje navíc velká nejistota ohledně toho, jakou povede politiku, protože kampaň se příliš nevěnovala politickým rozpravám, zato byla plná jedovaté kritiky. Obavy většiny účastníků trhu plynou z nepředvídatelnosti a změn, jak bezprostředně po výsledku voleb jasně ukázala reakce trhů na celém světě. Zejména panují obavy z toho, že by Trump mohl vyhlásit obchodní válku Číně nebo začít zavádět daňová penále pro firmy, které by se snažily přesunout provoz ven z USA. Očekáváme však, že jistá umírněnost ze strany republikánů by mohla uzákonění řady z jeho kontroverznějších iniciativ zčásti zabránit, například ohledně obchodních tarifů, zamítnutí stávajících obchodních smluv a vycouvání USA z historické role podporovatele závazků NATO (a co by to jinak znamenalo pro stabilitu v Evropě). To by mohlo pomoci zachovat dlouholetou tradici USA jako tvůrce umírněné a proobchodní politiky. Za zmínku stojí, že i Clintonová naznačila, že by byla menším stoupencem volného obchodu, než byl prezident Obama, a slibovala tvrdý přístup vůči daňově inverzním strategiím amerických korporací. Jak hodnotíte dopad výsledku voleb na americkou ekonomiku? Trumpovo vítězství by mohlo mít výrazný dopad na makroekonomický scénář podle toho, které návrhy budou realizovány, a zda lze s republikány v Kongresu očekávat umírněnější výsledky než ty, které zazněly v jeho rétorice. Některé části Trumpova programu (daňové změny, celková imigrační reforma a výdaje na infrastrukturu) by vyžadovaly schválení Kongresu, nicméně zavedení tarifů a zaujetí extrémně protekcionistického postoje by uzákoněno být mohlo s bezprostředním dopadem na obchodní bilance a důvěru. Ohromné výdaje na infrastrukturu, jak uvedl Trump, a možné finanční pobídky by pravděpodobně skončily inflací.
Investment Talks: Prezidentské volby v USA – první zamyšlení
9. listopadu 2016
Vzhledem ke kritice na adresu Fedu by se Trump pravděpodobně zasadil o změnu vedení, jakmile v lednu 2018 skončí mandát Janet Yellenové.
Reakce finančních trhů na Trumpovo vítězství by v krátkodobém horizontu mohla mít ničivý dopad a vyvolat volatilitu napříč všemi kategoriemi aktiv.
Domníváme se, že Trumpovo vítězství představuje vzestup populismu a šíření nacionalismu, a to jsou globální problémy, které se zrcadlí i v politické nejistotě v Evropě.
2
Co z toho plyne pro finanční trhy? Podle očekávání rostla ve dnech před volbami volatilita. Když se zdálo, že je Clintonová ve výhodě, přepnuly trhy z „bezrizikového“ režimu a zaujaly euforičtější postoj, v týdnech před volbami se pak nálada několikrát změnila. Čím pravděpodobnější bylo, že Trump nakonec volby vyhraje, tím hlubší byl výprodej na trzích, a je pravděpodobné, že tento trend bude přinejmenším v krátkodobém horizontu pokračovat. Ovlivněny byly akcie ale také některé měny rozvíjejících se trhů; zejména mexické peso těsně kopírovalo průběh hlasování, a když bylo Trumpovo vítězství nakonec jisté, propadlo se na rekordně nízkou hranici. Domníváme se, že „bezriziková“ fáze bude bezprostředně po volbách pokračovat, dokud nebude zřejmější, jakou politiku Trumpova vláda zaujme. Dynamiku výnosů v posledních týdnech ovládala očekávání, že Fed zvýší v prosinci sazby, a problémy s reflací. Trh by v krátkodobém horizontu mohl oddálit očekávání zvýšení sazeb, pokud by akciové trhy reagovaly neukázněně a státní pokladniční poukázky by mohly těžit z toků plynoucích z bezpečných přístavů. Očekáváme však, že celkově volatilita úrokových sazeb vzroste. Očekávali bychom, že rozvíjející se trhy orientované na vývoz, a konkrétně Mexiko, Čína a asijské země mohou utrpět výrazný výprodej jak v oblasti pevných příjmů, tak na akciových trzích. Ruské dluhopisy by mohly po pečlivém zvážení zhodnotit díky pozitivnějšímu vztahu Trumpa s Putinem. Celkově očekáváme rozšíření rozpětí dluhopisového indexu Emerging Market Bond Index (EMBI), které se nakonec ustálí na úrovni o 50-75 bodů širší, než jsou stávající rozpětí. Podle našeho názoru jsou nejvíce ovlivněny trhy s vyššími výnosy, které budou mít pravděpodobně horší výkonnost než trhy s nižšími výnosy, z čehož plyne, že důležitým prvkem vedoucím ke zvládnutí současné volatility na trhu bude aktivní výběr cenných papírů vycházející z fundamentálních ukazatelů. A co z toho plyne pro americká aktiva? Myslíme si, že program Trumpovy politiky, pokud jej lze extrapolovat, bude pro dluhopisové investice medvědího rázu a výnosová křivka by v důsledku toho mohla být strmější. Kombinace větších pobídek plynoucích do americké ekonomiky a rostoucího dluhu by měla tlačit výnosy státních pokladničních poukázek nahoru. Fed by pak měl reagovat rychlejším zpřísňováním. Prvotní reakce akciových trhů měla ničivý dopad a podle našich očekávání bude volatilita dál na vysoké úrovni. Domníváme se však, že dlouhodobě budou pohyby na trhu ovlivněny spíše tím, jak porostou výdělky, než tím, kdo je prezidentem. Z hlediska sektorů by Trumpovo vítězství mohlo být výhodné pro farmaceutický průmysl, finance, infrastrukturu, obranu, uhelný průmysl a energetiku. Výrazně utrpět by mohly společnosti, které spoléhají zejména na vývoz. Volatilita na měnových trzích zůstane nadále vysoká. Z historického hlediska je více protekcionistická nálada pro americký dolar velkým negativem, neboť toky ze zahraničních investic mají klesající tendenci. Trumpovo odmítnutí Dohody o severoamerické zóně volného obchodu (NAFTA) může mít zvlášť negativní dopad na mexické peso a kanadský dolar. Měny bezpečných přístavů jako euro, japonský jen a švýcarský frank zaznamenaly na druhou stranu prudké oživení a budou i nadále ve výhodě. Jaké jsou podle vašeho názoru důsledky výsledků voleb na globální makroekonomický scénář a geopolitická rizika? Domníváme se, že Trumpovo vítězství představuje vzestup populismu a šíření nacionalismu. Tyto trendy jsou globálního rázu a představují problém, který nebude snadné vyřešit. Zrcadlí se také ve vysoké úrovni nejistoty v evropské politice. Další důležitou událostí bude ústavní referendum v Itálii. Ostrá rozpolcenost strany
Investment Talks: Prezidentské volby v USA – první zamyšlení
9. listopadu 2016
premiéra Renziho a šíření protivládní nálady by mohlo napomoci kampani, která říká „ne“, a potenciálně podkopat stabilitu současné vlády a zpomalit reformní program. Nejistota ohledně Brexitu trvá, neboť vrchní soud rozhodl, že spuštění dvouletého období vyjednávání o opuštění Unie musí schválit parlament Spojeného království. Nejspíš to také oslabí vládu Spojeného království a v tomto okamžiku nelze vyloučit nové volby. Celkově jsme tedy toho názoru, že geopolitická rizika jsou vysoká a dalekosáhlá.
Upřednostnění aktiv rozvíjejících se trhů je v pohotovostním režimu a bude záviset na obchodní police USA. Podle našeho názoru by klíčovým strukturálním zajištěním proti možným výstřelkům volatility mohlo být zlato.
Co z toho plyne pro investory v oblasti Multi Asset? Obezřetný postoj vůči rizikovým aktivům jsme zachovávali i před prezidentskými volbami v USA. Během období před volbami jsme s rostoucí možností vítězství Donalda Trumpa provedli revizi našeho krátkodobého ocenění aktiv rozvíjejících se trhů. Nejednalo se o důsledek strukturální změny stanoviska, neboť ve střednědobém horizontu jsme rozvíjejícím se trhům nadále nakloněni, ale spíše o krátkodobou změnu s cílem ochránit majetek klientů. Zůstaneme-li v prostředí volného obchodu, zůstala by aktiva rozvíjejících se trhů ve střednědobém horizontu nadále atraktivní. Jestliže Spojené státy namísto toho zaujmou protekcionistický postoj, může být ohrožen růstový potenciál regionů, jako je Čína (která výrazně těží z globalizace). Budeme monitorovat postoj nové vlády k obchodní politice, abychom mohli provést revizi našeho ocenění ohledně aktiv rozvíjejících se trhů. Také se vzhledem k přetrvávající politické nejistotě v Evropě domníváme, že klíčovým strukturálním zajištěním proti možným extrémům ve volatilitě by mohlo být zlato. Nadále věříme, že v příštích měsících bude nejdůležitější zaměřit se na aktivní správu, kvalitu aktiv a omezení rizika poklesu.
Důležité informace Pokud není uvedeno jinak, pochází veškeré informace obsažené v tomto dokumentu od společnosti Pioneer Investments a jsou platné k 9. listopadu 2016. Uvedená stanoviska ohledně tržního a hospodářského vývoje představují názory autora, nikoliv nutně stanoviska skupiny Pioneer Investments, a mohou se kdykoliv změnit. Tato stanoviska by neměla být považována za spolehlivé investiční poradenství, doporučení ohledně cenných papírů ani informace o obchodování jakéhokoliv produktu Pioneer Investments. Splnění výše uvedených tržních prognóz ani pokračování těchto trendů nelze nikterak zaručit. Tato stanoviska se mohou kdykoliv změnit v závislosti na tržních a jiných podmínkách a nikdy nelze zaručit, že určité státy, trhy či odvětví vykáží takový výkon, jaký se očekával. Investování s sebou nese určitá rizika, včetně politických a měnových rizik. Návratnost investice a hodnota jistiny mohou klesat stejně jako stoupat a může dojít ke ztrátě veškerého investovaného kapitálu. Tento materiál nepředstavuje nabídku ke koupi ani žádost o prodej žádných podílů žádného investičního fondu ani žádných služeb. Pioneer Investments je obchodní název skupiny společností Pioneer Global Asset Management S.p.A. Datum prvního použití: 9. listopadu 2016. Sledujte nás na:
www.pioneerinvestments.com
3
INVESTMENT BIOGRAPHY TALKS
US Presidential Election – Preliminary Thoughts 9 November 2016
Monica Defend Head of Global Asset Allocation Research
Edited by
Giuseppina Marinotti Financial Communication Specialist Claudia Bertino Head of Financial Communication
Trump’s victory could have a significant impact on the macroeconomic scenario, depending on what proposals will be implemented.
1
Donald Trump has won the 2016 US presidential election, upending polls and market expectations, and will become the country’s 45th President. Additionally, Republicans have retained control of the Senate – an outcome that was highly uncertain – as well as of the House, which was more expected. This suggests that Washington may have less gridlock on partisan lines going forward, although given that much of the Republican party establishment has opposed Trump during the campaign, it will not be in our view a smooth process in Congress by any means. The highly volatile environment that characterized the build-up to the election, as well as the market’s initial violently negative reaction in Asia, as well as in the US based on the futures market, underlines the need for strong risk management to help preserve clients’ assets. At the same time, value opportunities may arise for active managers in the face of this broad, indiscriminate sell-off. What is your view on this electoral result? Donald Trump won the presidential race in a contest that showed a highly divided electorate along urban/rural, racial, and other demographic lines. Moreover, there is a great deal of uncertainty about his likely policies, as the campaign period was short on in-depth policy discourse and long on vitriol. Unpredictability and change generate concerns on the part of most market participants, as the reaction in markets around the world in the immediate aftermath of the election result becoming clear demonstrates. In particular, there are worries that Trump could start a trade war with China, or start to impose tax penalties on firms that try to shift business operations out of the US. However, we expect that some moderation from the Republican party could partially restrict his ability to enact many of his more controversial initiatives such as the ones related to trade tariffs, the rejection of all existing trade agreements, and a pull-back from the US’ historic support for NATO obligations (and what that would otherwise mean for stability in Europe). This might help to preserve the long US tradition of moderate and pro-business policy making. It is worth noting that Clinton had also intimated that she would have been less pro-free trade than President Obama as well as been tough on US corporations’ tax inversion strategies. How do you assess the impact of the electoral result on US economy? Trump’s victory could have a significant impact on the macroeconomic scenario, depending on what proposals will be implemented and whether the Republican congress may bring about more moderate outcomes than the ones suggested by Trump’s rhetoric. While parts of Trump’s program (such as tax changes, full immigration reform and infrastructure spending) would require Congressional approval, the imposition of tariffs and the adoption of an extreme protectionist stance, could be enacted and have an immediate impact on trade balances and on confidence. The massive infrastructure spending announced by Trump and the potential for fiscal stimulus would probably end up being inflationary.
Investment Talks: US Presidential Election – Preliminary Thoughts
9 November 2016
Given Trump's critical statements on the Fed, it seems likely that he would push for a change of leadership as soon as Yellen mandate’s end on January 2018.
The financial market reaction to Trump’s win could be quite disruptive in the short term, generating volatility across asset classes.
What are the implications for financial markets? As expected, volatility rose in the days leading up to the election. Markets switched from a risk-off mode to a more euphoric stance as Clinton seemed to consolidate her advantage, with sentiment swinging back and forth several times, in the weeks leading up to the election. Markets have sold sharply as it became increasingly likely that Trump would win the day, and are likely to continue to do so in the short-term, at a minimum. This affected equities but also some Emerging Markets (EM) currencies, with the Mexican peso in particular closely tracking the polls, ultimately selling off to record lows as a Trump victory became evident. We believe that a risk-off phase will continue in the immediate aftermath, until there is some more substantive visibility as to the policies of the Trump administration. Yield dynamics have been dominated in the last few weeks by expectations of a Fed hike in December and by reflation issues. In the short-term, the market could postpone the expectations of a hike should equity markets react in a disorderly way and Treasuries could benefit from safe heaven flows. Overall, though, we expect interest rate volatility to increase. On EM we would anticipate that export-oriented emerging markets, and specifically Mexico, China and Asian countries, may suffer sharp sell-off in their fixed income and equity markets. Russian bonds may, on balance, appreciate, on the back of Trump’s more positive relationship with Putin. Overall, we expect to see Emerging Market Bond Index (EMBI) spreads widening, eventually stabilizing around 50-75 points wider than current levels. We also see higher-yielding markets being impacted most, which are likely to underperform lower-yielding markets, suggesting that active fundamentally-driven security selection will be an important element to try to manage the current phase of market volatility. And what are the implications for US assets? We think that Trump’s policy agenda, to the extent it can be extrapolated, will be bearish for income-related investments, and could generate a steeper yield curve. The combination of greater stimulus to the US economy and rising debt should put upward pressure on Treasury yields. In response, this should prompt the Fed to tighten at a faster pace. In the equity markets, the initial reaction has been quite disruptive and we expect volatility to continue at a highly elevated level. However, we believe that longer term movements will be driven by earnings growth rather than by who the President is. Sector-wise the Trump victory would be favorable for drug makers, financials, infrastructure, defense, coal and energy. Companies with a high reliance on exports could suffer significantly. Volatility will probably remain high in currency markets. Historically, a more protectionist sentiment is a big USD negative as foreign investment flows tend to decline. Trump’s rejection of the NAFTA treaty may have particularly negative effect on the Mexican Peso and the Canadian Dollar. On the other hand, safe haven currencies, such as the Euro, Yen, and Swiss Franc, have rallied sharply and will likely continue to be in favor.
Trump’s victory, we believe, represents the rise of populism, the spread of nationalism – global challenges also reflected in European political uncertainty
2
What are, in your opinion, the implications of the US vote on the global macroeconomic scenario and on geopolitical risks? Trump’s victory, we believe, represents the rise of populism and the spread of nationalism. These are global trends and are challenges that won’t be easily resolved, and are also reflected in the high degree of uncertainty of European politics. The Italian Constitutional referendum in December is the next important event. Sharp divisions within Prime Minister Renzi’s party and the spread of anti-
Investment Talks: US Presidential Election – Preliminary Thoughts
9 November 2016
establishment attitudes could support the “No” campaign, potentially undermining the stability of the current government and slowing its agenda for reform. Brexit related uncertainty is further prolonged, following the high court ruling which requires the UK Parliament’s approval to start the two year Brexit negotiations. This will also likely weaken the UK Government and new elections cannot be ruled out at this point. So overall, we believe that the geopolitical risks are quite high and broadly extended.
Preference for EM assets is in stand-by, subject to US trade policies. We think gold could be a key structural hedge against potential spikes in volatility.
What are the implications for a Multi Asset investor? Ahead of the US presidential elections we have maintained a cautious approach on risk assets. In the run up to the election, given the rising possibility of a Trump victory, we have reviewed our short - term assessment of EM assets. This was not a reflection of a structural change of view, as we still favor Emerging Markets over the medium - term, but rather a short-term move designed to protect clients’ assets. EM assets would remain attractive from a medium-term perspective if we remain in a free trade environment. If, instead, the US turns protectionist, the growth potential of regions like China (which strongly benefit from globalization) could be at risk. We will monitor the new administration’s trade policy stance to review our assessment regarding EM assets. Also due to the ongoing political uncertainty in Europe, we think gold could be a key structural hedge against potential spikes in volatility. We continue to believe that a focus on active management, quality of assets and downside risk mitigation will be crucial in the next few months.
Important Information Unless otherwise stated, all information contained in this document is from Pioneer Investments and is as of November 9, 2016. The views expressed regarding market and economic trends are those of the author and not necessarily Pioneer Investments, and are subject to change at any time. These views should not be relied upon as investment advice, as securities recommendations, or as an indication of trading on behalf of any Pioneer Investment product. There is no guarantee that market forecasts discussed will be realized or that these trends will continue. These views are subject to change at any time based on market and other conditions and there can be no assurances that countries, markets or sectors will perform as expected. Investments involve certain risks, including political and currency risks. Investment return and principal value may go down as well as up and could result in the loss of all capital invested. This material does not constitute an offer to buy or a solicitation to sell any units of any investment fund or any service. Pioneer Investments is a trading name of the Pioneer Global Asset Management S.p.A. group of companies. Date of First Use: November 9, 2016.
Follow us on:
www.pioneerinvestments.com
3
