KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Budapest, november 5. Copyright KBC Securities 1

KBC Securities

Fundamentális elemzés

Gyakorlati tanácsok befektetőknek

Sinka Csaba Elemző

KBC Equitas

Somi András

Vezető elemző

KBC Equitas

Budapest, 2013. november 5.

©Copyright KBC Securities

1

Nincs is értelme?

2

Mol fundamentális ajánlás

Eladás, fair érték: 14 900 Ft

14 900


3

Technikai elemzés

4

Fundamentális elemzés

5

„Az ÁR az, amit fizetsz, az ÉRTÉK az, amit kapsz. Warren Buffett

6

Az érték mindig szubjektív

Piaci értékítélet: 11 USD

7


Ajánlat: 13,65 USD

8


Southeastern: 24 USD!

9

1. módszer: Modellezés

A jövő a lényeg, de ismerni kell a múltat 11

Modellezés


12

Miből adódik a vállalat értéke?

Saját tőke

Hitel

értéke

értéke

Cégérték


13


Saját tőke

Hitel

értéke

értéke

Cégérték

Minket ez érdekel!


14


Saját tőke

Hitel

értéke

értéke

Cégérték

Minket ez érdekel! A működés értékeléséből ez következik ©Copyright KBC Securities

15

Miből adódik a vállalat értéke? • A vállalat értéke a szabad pénzáramlások jelenértéke

Saját tőke értéke

Hitel értéke

Cégérték


16

Miből adódik a vállalat értéke? De tulajdonképpen mi az a szabad pénzáramlás?

Bevétel - költségek (anyagköltség, igénybe vett szolgáltatások, értékcsökkenés)

= Működési eredmény - adófizetés - beruházások - működési eszközök beszerzése + működéssel kapcsolatos források (szállítók) ©Copyright KBC Securities

17

Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik • A működés előrejelzése

Pénzáramlás


18

Diszkontált cash-flow (DCF) - Értékmozaik • A működés

• Kockázati

előrejelzése

tényezők

Pénzáramlás

Diszkontráta


19


• Kockázati

előrejelzése

tényezők

Pénzáramlás

Diszkontráta

Maradványérték

• Mi lesz a céggel hosszú távon


20


• Kockázati

előrejelzése

• Mi lesz a

tényezők

Pénzáramlás

Diszkontráta

Maradványérték

Érzékenység

• Mi van ha … ?

céggel hosszú távon


21

A múlt érdekes…


22

… de csalóka is lehet


23

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Egyszerű modellezés: fókuszáljunk a főbb tényezőkre, különben elveszhetünk a részletekben Mit nézzünk? - Mennyi iPhone-t adnak el - Milyen áron tudják eladni - Mennyibe kerül legyártani egy iPhone-t? => iPhone profitabilitás


24

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az Apple értéke= a divízióinak az értéke összesen

Forrás: www.trefis.com


25

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iPhone divízió értéke (az iPhone ára)



26

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iPhone divízió értéke (az iPhone piaci részesedése)



27

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 2) Az iPhone divízió értéke (iPhone profit marzs)



28

Milyen vállalati információkat figyelünk? ALAPSZABÁLYOK 5) Az előrejelzésekkel óvatosan kell bánni! • A technológia fejlődik • A versenytársak is fejlődnek


29



30


Ami fontos: vásárlóértéken nézve melyik termék mennyibe került!


31

Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent)


32

Milyen vállalati információkat figyelünk? EGY JÓ NEGYEDÉVES JELENTÉS Netflix (DVD kölcsönzés, video streaming) Árbevétel: 870 m USD (elemzői várakozás: 866,21 m USD) Egy részvényre jutó eredmény (EPS): -8 cent (várt: -27 cent)

DE! Menedzsment előrejelzés: Második negyedév: 500 ezer új felhasználó (várt: 1,2 millió)

16%

Forrás: Bloomberg


33

Milyen vállalati információkat figyelünk? Bánjunk óvatosan az előrejelzésekkel! Coca Cola fogyasztás Kína lakossága: 1,4 mrd fő Mindenki megiszik egy doboz Colát negyedévente: 5,6 mrd doboz Becsült árbevétel hatás: 8 mrd USD jelenlegi bevétel 17%17%a(!) A Coca Cola árbevétele

60 50 40 30 20 10 0 2008

2009

2010

Forrás: Dietz Miklós, egyetemi előadás, BCE, 2009. november 30. alapján

2011

2012F

2013F


34

Részvényelemzés típusai Diszkontált cash-flow • Előrejelzett működési paraméterek • Mekkora a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértéke?

Relatív értékelés • Hasonló működésű, kockázatú cégeket hogy értékel a piac? • Feltételezés: azonos dolgok értéke azonos kell hogy legyen

Egyéb módszerek • Opciós értékelés • Helyettesítési érték (Mennyibe kerülne egy ugyanolyat előállítani?)


35

2. módszer: Összehasonlítás

36

Ugyanannyiért jobbat, vagy ugyanolyanok közül olcsóbbat! 37

Relatív értékelési mutatók • Alapvető cél: alulalul- és felülértékeltség meghatározása • Összehasonlításon alapul – másik céghez, cégcsoporthoz képest és időbeli tendenciák vizsgálata is • Miért jó: piaci szemléletet tükröz, gyors, egyszerű • Miért rossz: néha túl egyszerű és rosszul használják


38

Így néz ki egy mutató

P árfolyam = E EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény ©Copyright KBC Securities

39

Így néz ki egy mutató Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value)

P árfolyam = E EPS EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény ©Copyright KBC Securities

40

Így néz ki egy mutató

P árfolyam = E EPS Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató (pl. profit, árbevétel, cash-flow, felhasználószám, stb.)

EPS: egy részvényre jutó nettó eredmény ©Copyright KBC Securities

41

A leginkább használt mutatószám

Előnyök • Egyszerű • Könnyen hozzáférhető

P árfolyam = E EPS

Hátrányok • Túlságosan leegyszerűsítő • Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik • Negatív EPSEPS-sel nem működik

42

Előre vagy visszatekintő mutató?

• Múltbeli • „Visszatekintő” mutatók • Ismert, biztos, tény

• Jövőbeli • „Előretekintő” mutatók • Várt, előrejelzett, bizonytalan

De ki ad elırejelzést? Menedzsment, elemzık 43

Mennyinek „kell” lennie a P/E rátának?


44

Hogyan használjuk a mutatószámokat?


45

A relatív értékelés folyamata

1.

Iparág meghatározása

2.

Összehasonlító csoport

3.

Mutatók kiválasztása

4.

Átlag kiszámítás a

6.

5.

Korrekciós tényezők

46

Alul/felülértékeltség megállapítása

Összehasonlító csoport meghatározása: MOL


47

Összehasonlító csoport meghatározása: MOL


48

Iparág és peer-group

49


50


51

Egy egyszerűbb példa

• Szinte soha nincs tökéletes peerpeer-group! • Érdemes fenntartásokkal kezelni a relatív értékelést (is)

52

Egy ingyenes trükk • www.google.com/finance • Related companies • Yahoo! FinanceFinance-en is lehet iparágat/versenyiparágat/verseny-társakat keresni

53

2012.03.20

2012.01.20

2011.11.20

2011.09.20

2011.07.20

2011.05.20

2011.03.20

2011.01.20

15000

2010.11.20

2010.09.20

2010.07.20

2010.05.20

2010.03.20

2010.01.20

2009.11.20

2009.09.20

2009.07.20

2009.05.20

2009.03.20

2009.01.20

2008.11.20

2008.09.20

2008.07.20

2008.05.20

2008.03.20

Árfolyam

2008.01.20

2007.11.20

30000

2007.09.20

2007.07.20

2007.05.20

2007.03.20

2007.01.20

2006.11.20

Mitől változik a P/E?

1. Árfolyam változása 2. Profitbecslések változása A MOL árfolyama és elıretekintı P/E rátája

35000 16

1. 14

25000 12

10

20000 8

2. 6

10000 4

5000 P/E 2

0 0


54

Mindig viszonyítási alapot keressünk!

55

Relatív diszkontot/prémiumot is érdemes nézni


56

Alul/felülárazottság megállapítása NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E

„Drága” részvények kis növekedéssel

„Drága” részvények nagy növekedéssel

„Olcsó” részvények kis növekedéssel

„Olcsó” részvények nagy növekedéssel

57

Az igazán szofisztikált használat

58

Amikor működik az elemzés…

+100%

59

A sztori dióhéjban • Június 17.: Nagyot szólhat a Nokia (Radar) • Július 3: Drámai fordulatok a Nokiánál (Radar) „Van egy merész ötletünk: ötletünk: a Nokia akár teljesen megválhat a telefongyártástól, telefongyártástól, hogy lényegi üzletként az NSN tevékenységére fókuszáljon. „

• Szeptember 3.: A Microsoft 5,4 mrd euróért megveszi a Nokia készülékgyártását • 50 százalékot ugrott az árfolyam • Aktuális hozam: 100%

60

Fundamentális háttér • • • •

A szektor és a vállalat alapos ismerete A hírek (katalizátorok) szoros követése Emelkedő profitvárakozások Erős teljesítmény az NSNNSN-nél

61

Egy tanulságos történet


62

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása • A Google 12,5 mrd USDUSD-t adott a Motorola Mobilityért • 63 % prémium (!) az árfolyamhoz képest • MegériMegéri-e?


63

Tanulságos sztori: a Motorola felvásárlása • P/E és EPSEPS-növekedés tükrében látszólag jó az ár • A P/E mechanikus alkalmazása viszont hiba!


64



65



66

Hibák a mechanikus alkalmazásban • A Motorola mély gödörből mászik ki • A 90 százalékos növekedés nem fenntartható • A Google számára fontos a Motorola szabadalmi portfóliója (szubjektív érték!) • A P/E nem foglalkozik a szabadalmak lehetséges értékével (nem szerepelnek az EPSEPS-ben)

• A mutatószámos értékelés kézenfekvő, de nem mindig helyes


67

Tartalomjegyzék

Fundamentális elemzés • • • • • • •

Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cashcash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom


68

Tanulság A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú értékelés… …azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont pszichológiai tényezők függvénye… …ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges értékétől… …de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ ☺

Sir Isaac Newton: „ Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az emberek őrületével.” André Kostolany: A kutya és a gazda esete ©Copyright KBC Securities

69

Tartalomjegyzék

Fundamentális elemzés • • • • • • •

Az érték fogalma Részvényelemzés típusai Fundamentális elemzés típusai Diszkontált cashcash-flow (DCF) Relatív értékelés Tanulság Ajánlott irodalom


70

Ajánlott irodalom • • • • • •

Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete Michael Lewis: Bróker póker Nicholas Dunbar: A Talált pénz Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége (és még sok másik könyve…) Alan Greenspan: A zűrzavar kora


71

Ajánlott irodalom - hírportálok •

Budapesti Értéktőzsde: www.bet.hu

•

Investor: Investor.hu

•

Financial Times: www.ft.com

•

Economist: www.economist .com

•

Wall Street Journal: www.wsj.com

•

Portfolio: www.portfolio.hu

•

Budapest Business Journal: www.bbj.hu

•

www.eco.hu


72

KBC Securities


73

KBC Securities. Fundamentális elemzés Gyakorlati tanácsok befektetőknek. Budapest, november 5. Copyright KBC Securities 1

Recommend Documents