Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů
2012
INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ÚNOR
I. SHRNUTÍ
2
Do únorového šetření zaslalo svůj příspěvek deset domácích a dva zahraniční analytici. Roční prognóza inflace se od minulého šetření snížila. Naproti tomu odhad růstu HDP na rok 2012 i na rok 2013 nepatrně vzrostl. Očekávané úrokové sazby na mezibankovním trhu mírně vzrostly, zatímco IRS výnosy pokračují v klesajících tendencích. Měsíční predikce kurzu koruny vůči euru prakticky kopírovala poslední vývoj na devizovém trhu, ovšem v ročním horizontu prognóza devizového kurzu následuje dlouhodobý apreciační trend. Nominální mzdy by v obou sledovaných letech měly růst zřetelně rychleji, než se předpokládalo ještě v lednu.
DOMÁCÍ ANALYTICI Martin Lobotka, Česká spořitelna David Marek, PATRIA Finance Josef Novotný, Fio banka, a.s. Jan Vejmělek, Komerční banka Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research Michal Brožka, Helena Horská, Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali PPF Jaromír Šindel, Citi Vojtěch Benda, ING Commercial Banking Tomáš Holinka, Moody's Analytics ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs Katya Kocourek, The Economist Intelligence
I.
II.
+ +
+ +
+ + + + + +
+ + + + + +
+ +
+ +
+
+ +
III. IV.
V.
VI. VII. VIII. IX.
X.
Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu velmi děkujeme.
V Praze, dne 2. 3. 2012
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
XI. XII.
II. INFLACE 1R 3Y CPI r/r % 1,4 1,3 1,9 2,1 2,4 2,6
únor 2012 minimum průměr maximum
Horizont predikce
1R
3R
Predikce za měsíc únor 2011 duben 2011 květen 2011 červenec 2011 srpen 2011 listopad 2011 leden 2012 únor 2012
CPI r/r v % 2,4 2,5 2,5 2,6 2,7 2,5 2,7 2,4 2,8 2,3 2,8 2,2 2,1 2,1 1,9 2,1
1R ČNB v% 1Q: 2,0 2Q: 2,2 0,0 3Q: 3,1 0,0 4Q: 2,8 0,0 1Q: 1,5
Průměrná roční prognóza inflace od lednového šetření opět poklesla. Tentokrát o 0,2 pb na 1,9 %. K tomu pravděpodobně nejvíce přispěl překvapivě velký lednový nárůst spotřebitelských cen (meziročně o 3,5 %), který tak ještě více zvýšil srovnávací základnu pro výpočet inflace v lednu příštího roku. Nicméně tento scénář je značně ohrožen v posledních dnech časko diskutovanou snahou Ministerstva financí zvýšit na začátku roku 2013 spodní sazbu DPH a nesnižovat horní sazbu DPH. V tříletém horizontu se prognóza inflace vůbec nezměnila a očekávání tak zůstávají ukotvena velmi blízko inflačního cíle ČNB (na 2,1 %). Vzhledem ke skokovému nárůstu spotřebitelských cen na začátku letošního roku, se bude inflace udržovat na vysokých úrovních téměř po celý rok, odeznívat začne až v jeho samotném závěru. K vyšší inflaci budou letos nadále přispívat ceny paliv, které jsou v korunovém vyjádření navíc negativně ovlivněny slabším kurzem EUR/CZK, ale i EUR/USD. Velký vliv budou nadále mít i regulované ceny. Naproti tomu protiinflační efekt bude mít stále slabá domácí poptávka. Díky většímu poklesu maximální hodnoty se rozpětí ročních prognóz od minulého šetření zúžilo. V tříletém horizontu se ani tentokrát rozdíl mezi extrémními hodnotami nezměnil.
3,0
3,0
2,5
2,0
2,0
1,0
1,5 IX-09
0,0 IV-10 průměr
XI-10
VI-11
rozpětí prognózy
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
I-12
rozpětí prognózy(p.b.)
CPI za 1R: průměr a rozpětí prognóz
prognóza CPI (%)
3
II. INFLACE
CPI:skutečnost a predikce analytiků (průměr) a ČNB na 1R 4,0 3,0 2,0 %
skutečnost ČNB analytici
1,0 0,0 -1,0 IX-09
III-10
IX-10
III-11
IX-11
III-12
IX-12
CPI za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 2,60
%
2,20
1,80
1,40
1,00 Analytici
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
4
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT
únor 2012 minimum průměr maximum
konec roku běžného +1R HDP % - 0,4 1,3 0,2 2,1 0,9 3,1
Horizont predikce Predikce za měsíc únor 2011 duben 2011 květen 2011 č ervenec 2011 srpen 2011 listopad 2011 leden 2012 únor 2012
konec roku běžného běžného+1R Růst HDP v % 2,1 2,8 2,0 2,7 2,1 2,8 2,1 2,7 2,1 2,2 1,9 0,9 0,1 2,0 0,2 2,1
Názor analytiků na hospodářský růst v roce 2012 se nepatrně zlepšil, a to navzdory slabšímu než očekávanému růstu HDP v 4Q 2011. Průměrná prognóza od minulého šetření vzrostla o 0,1 pb na 0,2 %. Stejný posun byl zaznamenán i v prognóze na příští rok, kdy by již česká ekonomika měla zrychlit na 2,1 %. Rozpětí prognóz na letošní rok se vlivem výrazné korekce minimální hodnoty zřetelně zúžilo. Přestože hospodářská perspektiva v EMU není příznivá a zároveň ČR je značně závislá na exportech, zůstává zahraniční poptávka faktorem, který by měl nejvíce přispívat k růstu domácí ekonomiky. Také u investic se očekává mírný růst, ale jeho dynamika bude značně zatížena velkou nejistotou ohledně vývoje na exportních trzích. Naproti tomu spotřeba vlády i domácností zůstane kvůli úsporným fiskálním opatřením a zhoršené situaci na trhu práce nadále velmi slabá.
Růst HDP ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz 2010
2009
2011
2,4
2
2,1
1
1,8
0
1,5
-1
1,2
-2
0,9
-3
0,6
-4
0,3
-5
0,0 IX.09
III.10
IX.10 průměr
III.11 rozpětí prognózy
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
IX.11
rozpětí prognózy(p.b.)
3 prognóza HDP (%)
5
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 1M 1R 2T repo sazba % 0,75 0,75 0,75 0,85 0,75 1,00
únor 2012 minimum průměr maximum
Horizont predikce Predikce za měsíc únor 2011 duben 2011 květen 2011 červenec 2011 srpen 2011 listopad 2011 leden 2012 únor 2012
1M 1R 12M PRIBOR % 1,70 1,70 1,74 1,92 1,80 2,10
1M 1R 2T repo sazba % 0,75 1,41 0,81 1,64 0,75 1,58 0,80 1,58 0,75 1,38 0,75 0,80 0,75 0,73 0,75 0,85
1M
1R 5R IRS % 1,60 2,00 1,71 2,32 1,80 3,00
1M 1R 12M PRIBOR % 1,82 2,39 1,87 2,50 1,78 2,40 1,82 2,43 1,75 2,26 1,71 1,91 1,72 1,83 1,74 1,92
6
1M 1R 10R IRS % 2,10 2,20 2,20 2,75 2,30 3,40
1M
1R 5R IRS % 2,90 3,40 2,99 3,45 2,71 3,38 2,40 3,25 2,14 2,86 1,74 2,38 1,74 2,36 1,71 2,32
1M 1R 10R IRS % 3,36 3,82 3,43 3,91 3,20 3,78 2,94 3,68 2,72 3,36 2,23 2,84 2,23 2,77 2,20 2,75
Aktuální hodnoty indikátorů k termínu odeslání dotazníků 2T 12M 5R 10R repo sazba PRIBOR IRS IRS 24.2. 0,75% 1,77% 1,68% 2,17%
Názor na 2T repo sazbu v měsíčním horizontu se nezměnil, ovšem v ročním horizontu došlo ke zřetelnému nárůstu (o 12 bp). Podle analytiků se nyní objevují signály proinflačních rizik. Tempo růstu spotřebitelských cen se pohybuje nad prognózou ČNB, situace na finančních trzích se uklidnila a lepší makrodata přichází nejen z USA, ale občas i z EMU. Nicméně analytici soudí, že na zvyšování základních úrokových sazeb čas stále zdaleka nenastal. Dluhová krize v EMU totiž není ještě úplně vyřešena, oživení v USA může být potlačeno recesí v EU či oslabením ekonomické aktivity v Číně, optimismus na trzích může brzy vyprchat, růst domácí inflace není způsoben poptávkovými tlaky, transmisní mechanismus funguje jen omezeně a sazby v reálné ekonomice zůstávají podle některých analytiků relativně vysoko. Kromě toho komentáře členů bankovní rady nasvědčují vyčkávací taktice. Prognóza 12M PRIBORu od minulého šetření nepatrně vzrostla, v ročním horizontu o 9 bp. U očekávaných IRS sazeb je vývoj opačný a stále převažuje pozvolný klesající trend v rozsahu 2 – 4 bp.
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
12M PRIBOR za 1R : průměr a rozpětí prognóz
3,0 1,0 2,5
2,0
1,5 IX-09
rozpětí prognózy (p.b.)
prognóza 12M PRIBOR (%)
3,5
0,0 IV-10
XI-10
průměr
VI-11
I-12
rozpětí prognóz
4,0
2,0
3,5
1,5
3,0
1,0
2,5
0,5
2,0 IX-09
0,0 IV-10 průměr
XI-10
VI-11 rozpětí prognózy
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
I-12
rozpětí prognózy(p.b.)
5R IRS za 1R: průměr a rozpětí prognóz
prognóza 5R IRS (%)
7
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
2T repo sazba a 12M Pribor za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 2,50
2,00
1,50 %
2T repo sazba 1R 1,00
12M Pribor 1R
0,50
0,00 Analytici
12M PRIBOR: skutečnost a predikce analytiků na 1R 4,0 3,5
%
3,0 2,5
skutečnost predikce 1R
2,0 1,5 IX-09
III-10
IX-10
III-11
IX-11
III-12
IX-12
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
8
V. MĚNOVÝ KURZ Horizot predikce Predikce za měsíc únor 2011 duben 2011 květen 2011 červenec 2011 srpen 2011 listopad 2011 leden 2012 únor 2012
1M 1R Kurz EUR/CZK 24,40 24,37 24,39 24,34 24,23 25,52 25,69 25,15
únor 2012 minimum průměr maximum
23,77 23,76 23,79 23,71 23,75 24,27 24,18 24,08
1M 1R kurz EUR/CZK 24,85 25,15 25,60
23,10 24,08 24,80
EUR/CZK k termínu odeslání dotazníků 24.2. 25,03
Kurz koruny od minulého šetření posílil o 0,55 CZK. Podobně se změnila i měsíční prognóza analytiků. Roční predikce zaznamenala podstatně menší posun, jen o 0,10 CZK. V druhé polovině března by se tedy měl kurz podle analytiků pohybovat okolo 25,15 EUR/CZK a v únoru příštího roku kolem 24,08 EUR/CZK. Zvýšená volatilita na devizovém trhu, která je patrná v posledních několika měsících, přirozeně udržuje nejistotu analytiků, což se projevuje i ve velkých výkyvech rozpětí prognóz. Kvůli slabé ekonomice a nervozitě související s dluhovou krizí se má kurz koruny v první polovině letošního roku pohybovat okolo aktuálních úrovní. Po odeznění napětí spojeného s dluhovou krizí, oživení evropské a následně i české ekonomiky, obnovení investic zahraničních bank v regionu CE3 a díky solidním českým fundamentům (zlepšující se bilance zahraničního obchodu) by měla koruna v 2H letošního roku začít znovu trendově apreciovat. Kvůli zvýšené nervozitě na finančních trzích a nadcházejícímu období repatriace zisků jsou v krátkém období rizika budoucího vývoje vychýlena směrem ke slabším hodnotám, v ročním období naopak převažují apreciační rizika.
Kurzu EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz
25,50 2,9 25,00 24,50
2,1
24,00 1,4 23,50 23,00 IX-09
0,6 III-10
IX-10 průměr
III-11
IX-11
rozpětí prognózy
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
rozpětí prognózy (p.b.)
3,6
26,00 prognóza kurzu EUR/CZK
9
V. MĚNOVÝ KURZ
Kurz EUR/CZK: skutečnost a predikce analytiků na 1R 26,5 26,0
%
25,5 25,0
skutečnost
24,5
predikce 1R
24,0 23,5 23,0 IX-09
III-10
IX-10
III-11
IX-11
III-12
IX-12
EUR/CZK za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 25,10 24,80
%
24,50 24,20 23,90 23,60 23,30 23,00 Analytici
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
10
VI. MZDY
únor 2012 minimum průměr maximum
konec roku běžného +1R Mzdy % 2,20 2,80 2,61 3,31 2,90 4,50
Horizont predikce Predikce za měsíc únor 2011 duben 2011 květen 2011 červenec 2011 srpen 2011 listopad 2011 leden 2012 únor 2012
konec roku běžného běžného+1R Růst mezd v % 2,5 4,2 2,1 3,9 2,5 4,3 2,3 4,2 2,3 3,6 2,3 2,9 2,2 3,0 2,6 3,3
Po rozsáhlých aktualizacích příspěvků jednotlivých analytiků, a to v obou směrech, zaznamenaly průměrné prognózy růstu nominálních mezd na roky 2012 i 2013 zřetelný nárůst. Pro letošní rok se očekávané tempo zvýšilo o 0,4 pb na 2,6 %, v roce příštím by měl růst mezd zrychlit o 0,3 pb na 3,3 %. Respondenti, kteří člení své prognózy i na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, předpokládají, že v podnikatelské sféře letos nominální mzdy vzrostou o 2,8 % a v nepodnikatelské o 2,0 %.
Růst mezd ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz 3,5
4,5
3,5 3,0
3,0 2,5 2,0
2,5
1,5 1,0 0,5 0,0
2,0 IX-09
III-10
IX-10 průměr
III-11 rozpětí prognózy
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – Únor 2012
IX-11
rozpětí prognóz (p.p.)
4,0 prognóza mezd (%)
11
