2014
INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ČERVEN
Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů
I. SHRNUTÍ
Srpnového šetření se zúčastnilo dvanáct domácích a dva zahraniční analytici. Roční prognóza inflace se od minulého šetření nepatrně snížila na úroveň inflačního cíle ČNB. Navzdory stagnaci HDP ve 2Q, prognózy růstu domácí ekonomiky na roky 2014 a 2015 vzrostly, přičemž k větší změně došlo u výhledu na letošní rok. Zároveň žádný z dotázaných analytiků již nepředpokládá, že by během následujících 12 měsíců došlo ke zvýšení základních úrokových sazeb. Prognózy swapových sazeb se nadále drží klesajícího trendu. Analytiky predikovaný vývoj páru EUR/CZK byl ovlivněn nedávnou depreciací koruny na devizovém trhu. Drtivá většina dotázaných analytiků věří, že ČNB opustí svůj kurzový závazek až v roce 2016. Nominální mzdy by se měly letos navyšovat nepatrně méně.
DOMÁCÍ ANALYTICI David Navrátil, Česká spořitelna David Marek, Deloitte Czech Republic Jan Vejmělek, Komerční banka Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research Michal Brožka, Václav Franče, Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali PPF Jaromír Šindel, Citi Tomáš Holinka, Moody's Analytics Jan Kudláček, AXA Jakub Seidler, ING ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs Alex Nice, The Economist Intelligence Unit Nicolaie Alexandru, JP Morgan
I. + + + + + + + + + + +
II. + + + + + + + +
+ +
+ + +
+ +
III. + + + + + + + +
V.
+ +
IV. + + + + + + + + + + +
+
+ + +
+ + +
+ + + + + +
VI. + + + + + + +
+ + +
+ +
+
VII. VIII. + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + +
IX.
X.
XI.
XII.
+ +
Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme.
V Praze, dne 21.8. 2014
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
2
3
II. INFLACE
PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) Srpen 2014 minimum průměr maximum
ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%)
1Y 1,00 1,97 2,70
3Y 1,50 2,10 2,90
srpen 2013 říjen 2013 prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 červenec 2014 srpen 2014
ČNB
ANALYTICI
Predikce v měsíci
CPI
1Y 1,7 1,4 1,7 2,3 2,3 2,2 2,1 2,0
v% 3Y 2,0 2,1 2,1 2,1 2,1 2,0 2,0 2,1
1Y 0,0 3Q: 1,7 4Q: 2,2 1Q: 2,8 0,0 2Q: 2,3 0,0 3Q: 2,0
Roční prognóza inflace pokračuje ve velmi pozvolném klesajícím trendu a od minulého šetření se posunula dolů o 0,1 pb na úroveň 2,0% inflačního cíle ČNB. V tříletém horizontu naopak vzrostla o 0,1 pb na 2,1 %. Rozpětí ročních prognóz se díky poklesu minimální hodnoty (viz graf níže) zřetelně rozšířilo, zatímco u tříletých prognóz došlo k jeho rozšíření vlivem růstu maximální hodnoty. Pokles roční prognózy inflace pravděpodobně pramení z vývoje nákladových faktorů, především regulovaných cen a cen potravin, a související překvapivé stagnace indexu spotřebitelských cen v červnu. Zůstává však otázkou, zda analytici již stačili následující červencový nárůst spotřebitelských cen do svých prognóz plně zakomponovat nebo k tomu dojde až v následujícím šetření.
CPI ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
3,9
% 3,0
3,5 2,5
3,1 2,7
2,0
2,3 1,5
1,9 1,5
1,0
1,1
rozpětí skutečnost průměr ČNB
0,7 0,3
0,5
-0,1 9.12
3.13
9.13
3.14
9.14
3.15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
ANALYTICI
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Srpen
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%)
konec roku
konec roku
Horizont predikce
2014
běžného
+1Y
Predikce za měsíc
běžného
běžného+1Y
minimum
2,4
2,4
srpen 2013
-0,9
1,8
průměr
2,7
2,8
říjen 2013
-0,9
1,8
maximum
3,5
4,0
prosinec 2013
-1,3
1,9
únor 2014
1,9
2,5
duben 2014
2,1
2,5
červen 2014
2,5
2,7
červenec 2014
2,5
2,7
srpen 2014
2,7
2,8
Domácí ekonomika podle předběžného odhadu ČSÚ ve 2Q 2014 oproti předchozímu čtvrtletí stagnovala. Navzdory tomu analytici zvýšili průměrný odhad růstu HDP v letošním roce o 0,2 pb na 2,7 %. Vylepšena byla také prognóza hospodářského růstu na příští rok, a to o 0,1 pb na 2,8 %. Rozpětí extrémních prognóz na letošní i příští rok se tentokrát díky většímu růstu maximálních hodnot rozšířila. Větší optimismus ohledně letošního domácího ekonomického vývoje analytici čerpají především z výborného výsledku za 1Q. V příštím roce pak očekávají větší fiskální expanzi a silnější růst fixních investic, což by mělo přispět ke zvýšení potenciálního výkonu české ekonomiky. Za hlavní rizika nenaplnění tohoto scénáře jsou považovány externí faktory, tedy dynamika oživení na exportních trzích a potenciální negativní dopady ukrajinské krize se souvisejícími obchodními sankcemi.
RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,5
2012
3,0
2014
2013
2,5 rozpětí
2,0
průměr
skutečnost
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 3-12
6-12
9-12
12-12
3-13
6-13
9-13
12-13
3-14
6-14
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
4
5
IV. ÚROKOVÉ SAZBY PROGNÓZY 2T REPO, 12 PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Horizont predikce
2T repo sazba
12M PRIBOR
5Y IRS
10Y IRS
Predikce za měsíc
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
srpen 2013
0,05
0,10
0,76
0,90
1,48
1,78
2,10
2,40
říjen 2013
0,05
0,07
0,73
0,87
1,48
1,94
2,11
2,46
prosinec 2013
0,05
0,05
0,60
0,73
1,21
1,71
2,02
2,44
únor 2014
0,05
0,14
0,56
0,73
1,17
1,61
1,96
2,46
duben 2014
0,05
0,12
0,57
0,80
1,20
1,74
1,90
2,41
červen 2014
0,05
0,12
0,53
0,70
0,83
1,43
1,52
2,08
červenec 2014
0,05
0,07
0,51
0,74
0,76
1,39
1,44
2,09
srpen 2014
0,05
0,05
0,51
0,60
0,74
1,11
1,33
1,75
PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Srpen
2T repo sazba
12M PRIBOR
5Y IRS
10Y IRS
2014
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
minimum
0,05
0,05
0,50
0,50
0,68
0,78
1,20
1,40
průměr
0,05
0,05
0,51
0,60
0,74
1,11
1,33
1,75
maximum
0,05
0,05
0,55
1,00
0,80
1,60
1,40
2,35
AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%)
14.8.
2T
12M
5Y
repo sazba
PRIBOR
IRS
10Y IRS
0,05
0,52
0,73
1,29
Počet dotázaných analytiků, kteří očekávají, že během následujících dvanácti měsíců bude 2T repo sazba zvýšena, se v průběhu minulých šetření postupně zmenšoval a nyní již žádný z nich utažení měnové politiky v tomto časovém horizontu nepředpokládá. 12M referenční sazba PRIBOR na domácím mezibankovním trhu nadále stagnuje, stejně tak ani její průměrná měsíční prognóza se od července nezměnila, zatímco v ročním horizontu došlo, pravděpodobně v souvislosti odkladem předpokládaného utažení měnové politiky, k jejímu poklesu. Prognózy 5Y a 10Y swapových sazeb (IRS) dále klesají, zejména jejich roční výhledy. To je zapříčiněno nejen perspektivou pozdějšího zvyšování základních úrokových sazeb v ČR, ale i přístupem ECB (dodávky likvidity a možnost odkupů aktiv), tedy předpokládaným vývojem evropských IRS, které mají na české swapové sazby značný dopad.
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
12M PRIBOR ZA 1R : PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
2T REPO A 12M PRIBOR ZA 1R: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
2,5
1,2
% 2,0
12M Pribor 1R
1,0
rozpětí průměr
2T repo sazba 1R
0,8
1,5
0,6 1,0 0,4 0,5
0,2
0,0 3-12 6-12 9-12 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14
5R IRS ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
ANALYTICI
%
12M PRIBOR: SKUTEČNOST A ROČNÍ PREDIKCE ANALYTIKŮ
3,0
2,9
rozpětí
2,5
průměr
skutečnost
2,5
predikce
2,0
2,1
1,5
1,7 1,3
1,0
0,9
0,5
0,5 3-12 6-12 9-12 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14
0,0 3-12
9-12
3-13
9-13
3-14
9-14
3-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
6
7
V. MĚNOVÝ KURZ PREDIKCE KURZU KORUNY
1M A 1Y PROGNÓZA KURZU KORUNY Horizot predikce
Kurz EUR/CZK
Srpen
kurz EUR/CZK
Predikce za měsíc
1M
1Y
2014
1M
1Y
srpen 2013
25,91
25,31
minimum
27,50
27,00
říjen 2013
25,71
25,06
průměr
27,73
27,33
prosinec 2013
27,45
26,94
maximum
27,90
27,70
únor 2014
27,42
26,95
duben 2014
27,40
26,96
červen 2014
27,41
26,98
červenec 2014
27,42
27,10
srpen 2014
27,73
27,33
KURZ EUR/CZK K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ 14.8.
27,845
Kurz koruny k euru od poloviny července oslabil z 27,4 EUR/CZK nad 27,8 EUR/CZK, což mělo vliv i na prognózy analytiků, které se také posunuly na slabší úrovně. V polovině září by se tak měla koruna pohybovat okolo 27,7 EUR/CZK a v srpnu příštího roku poblíž 27,3 EUR/CZK. OČEKÁVANÝ TERMÍN UKONČENÍ KURZ. ZÁVAZKU ČNB Očekávaný exit
Počet analytiků
4Q 2015
2
1Q 2016
8
4Q 2016
2
2016 (Q nespecifikováno)
2
S ohledem na komunikaci ČNB se výrazně posunul názor analytiků na termín předpokládaného opuštění závazku bránit přílišnému posílení kurzu koruny pod úroveň 27 EUR/CZK. Dva analytici stále věří, že se tak stane ještě v roce 2015, všichni ostatní až v roce 2016, přičemž dva z nich blíže nespecifikovali, ve kterém čtvrtletí by k tomu mělo dojít (viz tabulka výše). KURZ EUR/CZK, 1Y PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PORGNÓZ 28,0 27,5
rozpětí
27,0
skutečnost
26,5
průměr
26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 23,5 23,0 22,5 9-12
3-13
9-13
3-14
9-14
3-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
INDIVIDUÁLNÍ 1Y PROGNÓZY EUR/CZK 27,8 27,7 27,6 27,5 27,4 27,3 27,2 27,1 27,0 26,9 26,8 26,7 26,6 26,5 26,4 ANALYTICI
VI. MZDY
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%)
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Srpen 2014
Horizont predikce Predikce za měsíc
konec roku běžného +1Y
minimum průměr maximum
1,5 3,0 4,0
2,0 2,5 3,3
běžného
konec roku běžného+1Y
1,0 0,7 0,8 2,1 2,2 2,4 2,6 2,5
srpen 2013 říjen 2013 prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 červenec 2014 srpen 2014
2,5 2,5 2,3 2,8 3,1 2,9 3,0 3,0
Průměrný odhad letošního růstu nominálních mezd byl v porovnání s minulým šetřením korigován o 0,1 pb dolů na 2,5 %. Díky zlepšujícím se podmínkám na trhu práce a přislíbenému 3,5% navyšování mezd ve veřejném sektoru, což bude mít určitý dopad i na vývoj mezd v soukromém sektoru, má příští rok růst mezd zrychlit na 3,0 % (stejně jako v červenci). S ohledem na nízkou míru inflace by se tak i změna reálných mezd měla vrátit do kladných hodnot. Analytici, kteří dále člení své prognózy i na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, nyní předpokládají, že se podnikatelské mzdy letos zvýší o 2,9 % a v roce 2015 o 3,6 %, zatímco v nepodnikatelské sféře o 1,8 %, resp. o 3,6 %.
RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 4,5
2013
2012
4,0
2014
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
rozpětí prognóz
0,5
průměr
0,0
skutečnost
-0,5 -1,0 3-12
6-12
9-12
12-12
3-13
6-13
9-13
12-13
3-14
6-14
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – SRPEN 2014
8
