2014
INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU ČERVENEC
Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů
I. SHRNUTÍ
Červencového šetření se zúčastnilo devět domácích a tři zahraniční analytici. Roční prognóza růstu indexu spotřebitelských cen se od minulého šetření nepatrně snížila a přiblížila se tak těsně k inflačnímu cíli ČNB. Navzdory revizi HDP, prognózy růstu domácí ekonomiky se na letošní ani příští rok nezměnily. Zvýšení 2T repo sazby během následujících 12 měsíců očekává jen jeden analytik. Prognózy swapových sazeb pokračují v klesajících tendencích. Očekávaný vývoj kurzu koruny se v ročním horizontu posunul k nepatrně slabším úrovním. Analytici věří, že ČNB opustí svůj aktuální kurzový závazek později, než odhadovali dosud. Nominální mzdy mají růst rychleji, a to jak v letošním, tak v příštím roce.
DOMÁCÍ ANALYTICI David Navrátil, Česká spořitelna David Marek, PATRIA Finance Jan Vejmělek, Komerční banka Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research Michal Brožka, Václav Franče, Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali PPF Jaromír Šindel, Citi Tomáš Holinka, Moody's Analytics Jan Kudláček, AXA
ZAHRANIČNÍ ANALYTICI
Magdalena Polan, Goldman Sachs Alex Nice, The Economist Intelligence Unit Nicolaie Alexandru, JP Morgan
I. + + + + + + + + + + +
II. + + + + + + + +
III. + + + + + + + +
V.
+ +
IV. + + + + + + + + + + +
+ +
+ +
+ + +
+ + + + + +
VI. + + + + + + +
+
+ + +
+ + +
VII. VIII. +
+ + +
+ +
+ +
+
+ + +
IX.
X.
XI.
XII.
+ + + + + +
Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme.
V Praze, dne 23. 7. 2014
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
2
3
II. INFLACE
PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) Červenec 2014 minimum průměr maximum
ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%) Predikce v měsíci
CPI 1R 1,60 2,10 2,70
3R 1,50 2,03 2,40
červenec 2013 srpen 2013 říjen 2013 prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 červenec 2014
ČNB
ANALYTICI 1R 1,6 1,7 1,4 1,7 2,3 2,3 2,2 2,1
v% 3R 2,1 2,0 2,1 2,1 2,1 2,1 2,0 2,0
1R 0,0 0,0 3Q: 1,7 4Q: 2,2 1Q: 2,8 0,0 2Q: 2,3 0,0
Roční prognóza inflace v letošním roce sleduje pozvolný klesající trend, od minulého šetření se posunula dolů o 0,1 pb na 2,1 %. V tříletém výhledu ani tentokrát k žádné změně nedošlo a očekávání zůstávají nadále ukotvena na 2,0 %. Rozpětí ročních prognóz se díky poklesu minimální i růstu maximální hodnoty rozšířilo, zatímco v případě tříletých prognóz došlo k jeho zúžení vlivem poklesu maximální hodnoty. Tempo růstu inflace se má postupně zvyšovat a k 2% inflačnímu cíli by se mohlo přiblížit v první polovině příštího roku. Mezi analytiky se objevuje názor, že k opuštění intervečního režimu dojde až po dosažení tohoto inflačního cíle, zároveň nekteří z nich připouští, že rizika jejich prognózy inflace jsou vychýlená spíše směřem k nižším hodnotám.
CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
CPI ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
% 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5
3,9 3,5 3,1 2,7 2,3 1,9 1,5 1,1
rozpětí skutečnost průměr ČNB
0,7 0,3 -0,1 8.12
2.13
8.13
2.14
8.14
2.15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
ANALYTICI
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%)
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Červenec
konec roku
konec roku
Horizont predikce
2014
běžného
+1R
Predikce za měsíc
běžného
běžného+1R
minimum
1,9
2,4
červenec 2013
-0,8
1,7
průměr
2,5
2,7
srpen 2013
-0,9
1,8
maximum
2,8
3,0
říjen 2013
-0,9
1,8
prosinec 2013
-1,3
1,9
únor 2014
1,9
2,5
duben 2014
2,1
2,5
červen 2014
2,5
2,7
červenec 2014
2,5
2,7
Finální údaj ČSÚ o HDP ukázal, že česká ekonomika v 1Q 2014 rostla ještě rychleji (o 2,9 %), než ukázal zpřesněný odhad (2,5 %). Na prognózy analytiků však tato informace neměla žádný dopad. Domácí ekonomika by tak měla letos vzrůst o 2,5 % a příští rok zrychlit tempo svého růstu na 2,7 %. Rozpětí extrémních prognóz na letošní i příští rok se díky poklesu maximálních hodnot zúžila. Revize dat byla přirozeně hodnocena velmi kladně, analytici ji pozitivně vnímají nejen z pohledu síly hospodářského oživení, ale i z pohledu struktury ekonomického růstu. Vzestup hrubého provozního přebytku by měl podle analytiků podpořit investiční aktivitu. Drobné pochybnosti však vzbuzují další případné revize, které mohou mít ještě relativně velký rozsah a celkový obrázek poupravit.
RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: RŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,0
2012
2,5
2014
2013
2,0 rozpětí
1,5
průměr
1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 2-12
5-12
8-12
11-12
2-13
5-13
8-13
11-13
2-14
5-14
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
4
5
IV. ÚROKOVÉ SAZBY PROGNÓZY 2T REPO, 12 PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Horizont predikce
2T repo sazba
12M PRIBOR
5R IRS
10R IRS
Predikce za měsíc
1M
1R
1M
1R
1M
1R
1M
1R
červenec 2013
0,05
0,08
0,71
0,86
1,37
1,65
1,85
2,24
srpen 2013
0,05
0,10
0,76
0,90
1,48
1,78
2,10
2,40
říjen 2013
0,05
0,07
0,73
0,87
1,48
1,94
2,11
2,46
prosinec 2013
0,05
0,05
0,60
0,73
1,21
1,71
2,02
2,44
únor 2014
0,05
0,14
0,56
0,73
1,17
1,61
1,96
2,46
duben 2014
0,05
0,12
0,57
0,80
1,20
1,74
1,90
2,41
červen 2014
0,05
0,12
0,53
0,70
0,83
1,43
1,52
2,08
červenec 2014
0,05
0,07
0,51
0,74
0,76
1,39
1,44
2,09
PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12 PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Červenec
2T repo sazba
12M PRIBOR
5R IRS
10R IRS
2014
1M
1R
1M
1R
1M
1R
1M
1R
minimum
0,05
0,05
0,50
0,55
0,70
1,00
1,35
1,80
průměr
0,05
0,07
0,51
0,74
0,76
1,39
1,44
2,09
maximum
0,05
0,25
0,54
1,33
0,86
1,60
1,56
2,35
AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%)
15.7.
2T
12M
5R
repo sazba
PRIBOR
IRS
IRS
0,05%
0,52%
0,72%
1,38%
10R
Počet dotázaných analytiků, kteří očekávají, že během následujících dvanácti měsíců bude 2T repo sazba zvýšena, se zúžil pouze na jednoho. Všichni ostatní věří, že v průběhu celé této doby se základní úrokové sazby nezmění a 2T repo zůstane nadále nastavena na technické nule. Průměrná prognóza 12M referenční sazby mezibankovního trhu (PRIBOR) se v měsíčním horizontu snížila, zatímco v ročním vzrostla. Tento mírný, ale překvapivý nárůst byl zapříčiněn úpravou odhadu pouze u jediného analytika, ostatní svůj názor nezměnili. Prognózy swapových sazeb (IRS) se nadále trendově snižují pravděpodobně v souvislosti s klesajícími tendencemi, které přetrvávají u tržních sazeb. Výjimkou je očekávaná výše 10Y IRS, která se v ročním horizontu nepatrně zvýšila.
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
12M PRIBOR ZA 1R : PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
2T REPO A 12M PRIBOR ZA 1R: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
2,5
2,0
1,4
% 1,2
rozpětí
12M Pribor 1R 2T repo sazba 1R
1,0
průměr 1,5
0,8 0,6
1,0
0,4 0,5 0,2 0,0 2-12 5-12 8-12 11-12 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14
5R IRS ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
ANALYTICI
%
12M PRIBOR: SKUTEČNOST A ROČNÍ PREDIKCE ANALYTIKŮ
3,0
2,9
skutečnost
2,5
2,5
predikce
2,0
2,1
1,5
1,7 1,3
1,0
0,9
0,5
0,5 2-12 5-12 8-12 11-12 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14
0,0 2-12
8-12
2-13
8-13
2-14
8-14
2-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
6
7
V. MĚNOVÝ KURZ 1M A 1Y PROGNÓZA KURZU KORUNY Horizot predikce
PREDIKCE KURZU KORUNY
Kurz EUR/CZK 1M
Predikce za měsíc
Červenec
kurz EUR/CZK
1R
2014
1M
1R
červenec 2013
25,89
25,21
minimum
27,30
26,70
srpen 2013
25,91
25,31
průměr
27,42
27,10
maximum
27,50
27,20
říjen 2013
25,71
25,06
prosinec 2013
27,45
26,94
únor 2014
27,42
26,95
duben 2014
27,40
26,96
červen 2014
27,41
26,98
červenec 2014
27,42
27,10
KURZ EUR/CZK K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ 15.7.
27,43
Kurz koruny k euru je nadále velmi stabilní a pohybuje se okolo 27,4 EUR/CZK. Analytici ve velmi krátké budoucnosti neočekávají odchýlení koruny od této úrovně a v horizontu následujícího měsíce se tedy jejich prognóza prakticky nezměnila. Naproti tomu v ročním horizontu se průměrná prognóza kurzu koruny posunula k nepatrně slabším úrovním, překročila hranici 27,0 EUR/CZK a usadila se na úrovni 27,10 EUR/CZK. To pravděpodobně souvisí s očekáváním pozdějšího odstoupení ČNB od svého jednostranného závazku udržovat kurz koruny poblíž 27,0 EUR/CZK. OČEKÁVANÝ TERMÍN UKONČENÍ KURZ. ZÁVAZKU ČNB Očekávaný exit
Počet analytiků
1H 2015
1
2H 2015
9
2016
2
V souladu s vyjádřením guvernéra M. Singera po červencovém zasedání BR ČNB analytici očekávají odsunutí ukončení aktuálního měnového režimu. Zatímco v červnovém šetření čtyři předpokládali, že se tak stane ještě v první polovině příštího roku, nyní má tento názor pouze jeden (viz tabulka výše).
AKTUÁLNÍ KURZ EUR/CZK, 1Y PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PORGNÓZ 28,0
INDIVIDUÁLNÍ 1Y PROGNÓZY EUR/CZK 27,4
27,5
rozpětí
27,0
skutečnost
26,5
průměr
27,3 27,2 27,1
26,0
27,0
25,5 25,0
26,9
24,5
26,8
24,0
26,7
23,5
26,6
23,0
26,5
22,5 8-12
2-13
8-13
2-14
8-14
2-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
26,4 ANALYTICI
VI. MZDY
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Červenec 2014
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%)
konec roku běžného +1R
minimum průměr maximum
2,0 2,6 3,3
Horizont predikce Predikce za měsíc
1,5 3,0 4,0
běžného
konec roku běžného+1R
1,1 1,0 0,7 0,8 2,1 2,2 2,4 2,6
červenec 2013 srpen 2013 říjen 2013 prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 červenec 2014
2,5 2,5 2,5 2,3 2,8 3,1 2,9 3,0
Pozitivní efekty oživení české ekonomiky, a tedy zlepšující se podmínky na trhu práce, pravděpodobně vedly analytiky k zvýšení očekávaného růstu mezd, a to jak v letošním, tak v příštím roce. Průměrný odhad letošního nárůstu mezd se tak posunul z červnových 2,4 % na 2,6 %. Prognóza na příští rok počítá s nominálním zvýšením o 3,0 %, což je o 0,1 p.b. více než v červnu. Analytik, který poskytl své prognózy i v členění na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, očekává, že mzdy v podnikatelské sféře v roce 2014 vzrostou o 2,8 % a v roce 2015 dokonce o 4,1 %, zatímco v nepodnikatelské sféře o 2,1 %, resp. o 3,6 %.
RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 4,5
2012
4,0
2013
2014
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 rozpětí prognóz
0,0
průměr
-0,5 -1,0 2-12
5-12
8-12
11-12
2-13
5-13
8-13
11-13
2-14
5-14
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – ČERVENEC 2014
8
