2014
INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU PROSINEC
Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů
I. SHRNUTÍ
Do letošního posledního šetření zaslalo svůj příspěvek jedenáct domácích a dva zahraniční analytici. Výsledky šetření ukazují, že v ročním horizontu by podle analytiků měly spotřebitelské ceny růst pomaleji, zatímco v tříletém horizontu zůstávají inflační očekávání stále ukotvena na úrovni inflačního cíle ČNB. Odhad růstu HDP na letošní rok se také nezměnil, ovšem výhled na příští rok je oproti minulému šetření pesimističtější. V průběhu příštího roku žádný z respondentů nepředpokládá zvýšení základních sazeb. Prognózy vývoje swapových sazeb stále následují klesající tendence IRS sazeb na trhu. Očekáváný termín ukončení kurzového závazku se opět posunul do vzdálenější budoucnosti, v jednom případě až na rok 2017. Analytici zároveň věří, že zlepšení na trhu práce otevírá větší prostor pro růst nominálních mezd, než se domnívali v listopadu.
DOMÁCÍ ANALYTICI David Navrátil, Česká spořitelna David Marek, Deloitte Czech Republic Jan Vejmělek, Komerční banka Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research Michal Brožka, Václav Franče, Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali PPF Jaromír Šindel, Citi Tomáš Holinka, Moody's Analytics Jan Kudláček, AXA Jakub Seidler, ING ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs Alex Nice, The Economist Intelligence Unit Nicolaie Alexandru, JP Morgan
I. + + + + + + + + + + +
II. + + + + + + + +
III. + + + + + + + +
V.
+ +
IV. + + + + + + + + + + +
+ +
+ +
+ + +
+ + + + + +
VI. + + + + + + +
+ + +
+ +
+
+ + +
+ + +
+
VII. VIII. + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + +
IX. + + + + + + + + + + + +
X. + + + + + + + +
XI.
XII.
+ + + + + + +
+ + +
+ + +
+ + + + + + + + + + +
+
+ +
+ + +
+
+
Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme.
V Praze, dne 16. 12. 2014
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
2
3
II. INFLACE
PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) Prosinec 2014 minimum průměr maximum
ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%) Predikce v měsíci
CPI 1Y 0,9 1,5 1,9
3Y 1,3 2,0 2,3
prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 srpen 2014 říjen 2014 listopad 2014 prosinec 2014
ČNB
ANALYTICI 1Y 1,7 2,3 2,3 2,2 2,0 1,9 1,7 1,5
v% 3Y 2,1 2,1 2,1 2,0 2,1 2,0 2,0 2,0
1Y 3Q: 1,7 4Q: 2,2 1Q: 2,8 0,0 2Q: 2,3 3Q: 2,0 0,0 4Q: 1,5
Podle ČSÚ meziroční index spotřebitelských cen v listopadu vzrostl o 0,6 %, což je o 0,1 pb méně než v říjnu. I průměrná roční prognóza analytiků se v prosincovém šetření posunula dolů o 0,2 pb dolů a nyní tak dosahuje 1,5 %. V tříletém horizontu se ani tentokrát predikce analytiků nezměnila a nadále setrvává na úrovni 2,0% inflačního cíle ČNB. Rozpětí extrémních prognóz se v 1R časovém horizontu opět zúžilo vlivem většího poklesu maximální hodnoty, naopak v 3R horizontu došlo k jeho rozšíření z důvodu poklesu minimální hodnoty. Mezi hlavní faktory, které ovlivní vývoj spotřebitelských cen v následujících měsících, lze zařadit vývoj cen ropy na světových trzích. Její propad bude vytvářet tlak na nižší inflaci v ČR. Podle některých analytiků se opět zvýšila pravděpodobnost deflace a v souvislosti s tím zvažují otázku, zda má centrální banka reagovat, pokud se inflace dočasně dostane do záporu právě z titulu poklesu ceny ropy, resp. nákladového šoku.
CPI ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
3,9
% 3,0
3,5 2,5
3,1 2,7
2,0
2,3 1,5
1,9 1,5
1,0
1,1 rozpětí skutečnost průměr ČNB
0,7 0,3 -0,1 1.13
7.13
0,5
1.14
7.14
1.15
7.15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
ANALYTICI
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Prosinec
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%)
konec roku
konec roku
Horizont predikce
2014
běžného
+1Y
Predikce za měsíc
běžného
běžného+1Y
minimum
2,2
2,0
prosinec 2013
-1,3
1,9
průměr
2,4
2,3
únor 2014
1,9
2,5
maximum
2,6
2,6
duben 2014
2,1
2,5
červen 2014
2,5
2,7
srpen 2014
2,7
2,8
říjen 2014
2,5
2,5
listopad 2014
2,4
2,4
prosinec 2014
2,4
2,3
ČSÚ zpřesnil odhad meziročního růstu domácí ekonomiky ve 3Q 2014 z 2,3 % na 2,4 %. Názor analytiků na růst HDP v letošním roce se nezměnil a zůstává na 2,4 %, nicméně prognóza na příští rok poklesla o 0,1 pb na 2,3 %. To je poprvé od roku 2011, kdy se prognóza na následující rok dostala pod úroveň odhadu na rok aktuální. Rozpětí extrémních prognóz se vlivem poklesu maximálních hodnot v obou sledovaných časových horizontech mírně zúžilo. Za hlavní rizika budoucího hospodářského růstu v České republice analytici považují především oslabení ekonomického růstu na exportních trzích, tedy především v Německu a dalších klíčových zemích Evropy. Případný pád EMU do recese, která by byla doprovázena deflací, nebo tvrdší přistání čínské ekonomiky by mohly mít značný negativní dopad do českého HDP. Další rizika analytici spatřují v geopolitickém vývoji a potenciálních ekonomických sankcích proti Rusku či omezení dodávek plynu z Ruska. 1
RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 3,5
2012
3,0
2014
2013
2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
rozpětí
-0,5
průměr
-1,0
skutečnost
-1,5 7-12
1
10-12
1-13
4-13
7-13
10-13
1-14
4-14
7-14
10-14
Měnová krize v Rusku plně propukla až po uzávěrce šetření. Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
4
5
IV. ÚROKOVÉ SAZBY PROGNÓZY 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) 2T repo sazba
Horizont predikce
12M PRIBOR
5Y IRS
10Y IRS
Predikce za měsíc
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
prosinec 2013
0,05
0,05
0,60
0,73
1,21
1,71
2,02
2,44
únor 2014
0,05
0,14
0,56
0,73
1,17
1,61
1,96
2,46
duben 2014
0,05
0,12
0,57
0,80
1,20
1,74
1,90
2,41
červen 2014
0,05
0,12
0,53
0,70
0,83
1,43
1,52
2,08
srpen 2014
0,05
0,05
0,51
0,60
0,74
1,11
1,33
1,75
říjen 2014
0,05
0,05
0,51
0,60
0,62
0,98
1,13
1,60
listopad 2014
0,05
0,05
0,51
0,59
0,57
0,92
1,03
1,51
prosinec 2014
0,05
0,05
0,51
0,59
0,53
0,86
0,96
1,36
PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Prosinec
2T repo sazba
12M PRIBOR
5Y IRS
10Y IRS
2014
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
minimum
0,05
0,05
0,50
0,50
0,25
0,70
0,90
1,15
průměr
0,05
0,05
0,51
0,59
0,53
0,86
0,96
1,36
maximum
0,05
0,05
0,55
0,75
0,60
1,00
1,10
1,60
AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%)
12.12.
2T
12M
5Y
repo sazba
PRIBOR
IRS
10Y IRS
0,05
0,51
0,55
0,95
Ani v prosinci se názor na vývoj základních úrokových sazeb v průběhu následujících 12M nezměnil a žádný z dotázaných analytiků tedy nepředpokládá nárůst 2T repo sazby. I měsíční a roční prognóza 12M referenční sazby PRIBOR zůstaly na své listopadové úrovni. Prognózy IRS následovaly pokles odpovídajících tržních sazeb a snížily se o 4-16 bps, přičemž největší posun byl zaznamenán u roční predikce 10Y IRS. Úroveň IRS sazeb bude podle analytiků nadále z velké části předurčována vnějšími vlivy, jako je globální ekonomický vývoj a související reakce centrálních bank.
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
2T REPO A 12M PRIBOR ZA 1R: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
12M PRIBOR ZA 1R : SKUTEČNOST, PRŮMĚR A ROZPĚTÍ 3,0
1,2 %
2,5
1,0 rozpětí
průměr
12M Pribor 1R 2T repo sazba 1R
skutečnost
2,0
0,8
1,5
0,6
1,0
0,4
0,5
0,2
0,0 1.13
7.13
1.14
7.14
1.15
7.15
ANALYTICI
10R IRS ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
5R IRS ZA 1R: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
3,5
3,3 rozpětí
průměr
skutečnost
2,9
rozpětí
průměr
skutečnost
3,0
2,5 2,5
2,1 1,7
2,0
1,3 1,5 0,9 1,0
0,5 1-13
7-13
1-14
7-14
1-15
7-15
1-13
7-13
1-14
7-14
1-15
7-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
6
7
V. MĚNOVÝ KURZ 1M A 1R PROGNÓZA KURZU KORUNY Horizot predikce
PREDIKCE KURZU KORUNY
Kurz EUR/CZK
Predikce za měsíc
1M
Prosinec 1Y
2014
kurz EUR/CZK 1M
1Y
prosinec 2013
27,45
26,94
minimum
27,40
27,00
únor 2014
27,42
26,95
průměr
27,60
27,34
maximum
27,80
27,92
duben 2014
27,40
26,96
červen 2014
27,41
26,98
srpen 2014
27,73
27,33
říjen 2014
27,48
27,26
listopad 2014
27,54
27,27
prosinec 2014
27,60
27,34
KURZ KORUNY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ 12.12.
27,59
Kurz koruny k euru na devizovém trhu od minulého šetření nepatrně posílil (z 27,65 EUR/CZK na 27,59 EUR/CZK), což se tentokrát v prognózách analytiků neprojevilo. Ty se naopak posunuly na mírně slabší úrovně. Do poloviny ledna 2015 by podle analytiků měla koruna setrvávat poblíž 27,60 EUR/CZK a v průběhu roku 2015 pozvolna apreciovat k 27,34 EUR/CZK. V případě propadu evropské a následně české ekonomiky do recese by mohl kurz koruny oslabit na slabší úrovně. OČEKÁVANÝ TERMÍN UKONČENÍ KURZ. ZÁVAZKU ČNB Počet analytiků říjnové šetření listopadové šetření 3 4
Očekávaný exit 1Q 2016 2Q2016
3
2
3Q2016
1
4
4Q 2016
2
2
2016 (Q nespecifikováno)
1
0
1Q 2017
0
1
Termín očekávaného opuštění současného kurzového závazku se postupně oddaluje. Nejvíce dotázaných respondentů si nyní myslí, že ČNB opustí svůj kurzový závazek ve 3. čtvrtletí 2016 (viz tabulka výše), zároveň se po dlouhém čase znovu objevil názor, že by k tomu mohlo dojít až v 1. čtvrtletní 2017.
KURZ EUR/CZK, 1R PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 28,5 28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5
rozpětí
24,0
skutečnost
23,5
průměr
23,0 22,5 1-13
7-13
1-14
7-14
1-15
7-15
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
INDIVIDUÁLNÍ 1R PROGNÓZY EUR/CZK 27,8 27,7 27,6 27,5 27,4 27,3 27,2 27,1 27,0 26,9 26,8 26,7 26,6 26,5 26,4 ANALYTICI
VI. MZDY
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Prosinec 2014
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Horizont predikce Predikce za měsíc
konec roku běžného +1R
minimum průměr maximum
2,5 2,8 3,1
2,9 3,3 3,8
běžného
konec roku běžného+1R
0,8 2,1 2,2 2,4 2,5 2,6 2,8 2,8
prosinec 2013 únor 2014 duben 2014 červen 2014 srpen 2014 říjen 2014 listopad 2014 prosinec 2014
2,3 2,8 3,1 2,9 3,0 3,1 3,1 3,3
Průměrná prognóza růstu nominálních mezd na rok 2014 zůstává na listopadové hodnotě 2,8 %, zatímco prognóza na rok 2015 se navzdory očekávání pomalejšího růstu HDP zvýšila, a to o 0,2 pb na 3,3 %. Analytici, kteří své prognózy členění i na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, předpokládají, že v podnikatelském sektoru letos mzdy vzrostou o 2,9 % a v roce 2015 o 3,5 %, zatímco v nepodnikatelském sektoru o 2,6 %, resp. o 3,6 %.
RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 4,5
2012
4,0
2013
2014
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
rozpětí prognóz
0,5
průměr
0,0
skutečnost
-0,5 -1,0 7-12
10-12
1-13
4-13
7-13
10-13
1-14
4-14
7-14
10-14
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – PROSINEC 2014
8
