26. července 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
10,425 1,103 2,269 2,719 6,166 1,166 2,403 21,943 2,461
1.0 0.8 1.0 0.2 0.4 -0.3 -0.4 -1.5 0.2
3.2 3.5 4.1 2.8 2.1 1.2 3.3 -2.5 3.6
-1.2 -2.1 -1.0 -8.3 3.5 4.4 -3.7 2.4 2.7
mil CZK
Index (-)
PX
4 500
1 200
3 000
1 150
1 500
1 100
0
1 050 24/06
01/07
09/07
16/07
23/07
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste Erste Bank prošla zátěžovými testy prováděnými na evropských bankách bez pozitivní zpráva výraznějších problémů. Při nejhorším testovaném scénáři klesl ukazatel Doporučení: Koupit kapitálové přiměřenosti Tier 1 z 9,2 % na konci roku 2009 na 8,0 % ke konci Cílová cena: 32,1 EUR 2011. Pro splnění 6% hranice stanovené pro potřeby tohoto testu vykázala banka kapitálovou rezervu ve výši 2,8 mld. EUR. Výsledek je pro nás pozitivním překvapením, jelikož jsme očekávali, že banka testy projde s výrazně nižší rezervou. Kapitalizace Erste vždy byla spíše na spodní hranici úrovní běžných pro evropské banky. Navíc parametry testovaných scénářů byly rakouskou centrální bankou stanoveny ještě o něco přísněji než podmínky Výboru evropského bankovního dohledu, který je koordinátorem testů. V rámci dnešního obchodování očekáváme pozitivní reakci na zveřejněné výsledky. Výsledky zátěžových testů bank
V pátek byly zveřejněny dlouho očekávané výsledky zátěžových testů evropských bank. Z výsledků vyplývá, že při nejhorší testované variantě, která počítá s návratem recese, by ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1, agregovaně pro všechny banky, klesl z 10,3 % na konci roku 2009 na 9,2 % v roce 2011. Z 91 testovaných bank nesplnilo pro potřeby testu stanovenou minimální úroveň ukazatele Tier 1 (6 %) při nejhorším scénáři 7 bank. Jedná se o německou Hypo Real Estate (HRE), řeckou Agricultural Bank of Greece a 5 španělských spořitelních družstev. Dohromady by pak potřebovaly navýšit kapitál o 3,5 mld. EUR.
Celkově vnímáme zveřejněné výsledky spíše pozitivně. Testy ukázaly, že evropský bankovní sektor jako celek na tom nemusí být až tak špatně, jak se někteří investoři obávali. Všechny banky splnily, i v případě nejtvrdšího scénáře, 4% regulatorní minimum na kapitál Tier 1. Zveřejněné údaje, jako expozice bank vůči jednotlivým státům, také pomůžou k větší transparentnosti celého sektoru.
Na druhou stranu průběh zveřejňování testů, kdy nebyly dopředu známy jednotlivé scénáře a podmínky testování, spolu s relativně mírným nastavením některých parametrů, trochu oslabuje celkový pozitivní efekt. Jako největší riziko vidíme fakt, že testy nepočítají s defaultem žádného státu, který by vedl k přecenění vládních dluhopisů držených bankami do splatnosti. Přitom riziko restrukturalizace státního dluhu, například Řecka, trh v současné době odhaduje na 40-60 % a velká většina státních dluhopisů v účetnictví bank je právě klasifikována jako „držena do splatnosti“.
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
17.9 427 869 167 751 3,700 195 228 124 428 8,888 430 203 895
d/d (%) 0.0 -1.0 -1.2 1.1 0.7 0.0 3.2 -1.0 -0.7 -0.5 -0.7 -0.2 0.0 -0.6
PX Index
1,166
-0.3
závěr
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
t/t (%) 0.0 -0.1 0.2 -3.2 1.6 4.1 8.9 3.2 -2.0 -0.8 -3.4 -1.2 2.6 1.0 1.2
denní min max 0.0 0.0 426 434 870 882 162 170 741 765 3,660 3,720 200 203 228 233 123 126 431 432 9,000 9,000 430 433 203 207 895 915 -
-
mil CZK 0 23 213 1 166 133 1 126 1 2 1 79 112 6
mil USD 0.0 1.2 10.9 0.0 8.5 6.8 0.1 6.5 0.0 0.1 0.1 4.0 5.7 0.3
864
44
-
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Držet Držet Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize Koupit
Nehodnoceno 26 USD 950 Kč Nehodnoceno 32,1 EUR 3 590 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno Revize Revize 430 Kč Revize 44,6 EUR -
datum vydání 12-IV-2010 17-V-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 25-II-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 18-III-2010 24-VII-2009 15-VI-2010 11-V-2010 28-IV-2009 -
Komentář k trhu Obchodování na pražské burze i poslední den v týdnu probíhalo v poklidném tempu, když zobchodovaný objem opět nedosáhl úrovně 1 mld. CZK. Index PX sice zahájil lehkým růstem, nicméně během dne se pomalu sesunul do záporu, když se na trhu nenašel dostatečný nákupní apetit a investoři se již nechtěli před večerním zveřejněním zátěžových testů pouštět do větších spekulací. V ohnisku zájmu byly obě banky. Komerční banka (0%, 3700 Kč) nakonec skončila beze změny, když se v průběhu dne pohybovala v pásmu 3680 až 3710 Kč. Erste Bank sice navázala na čtvrteční růst ve Vídni, během dne ale investoři přistoupili k vybírání zisků a titul spadl z 764 Kč na 751 Kč (+0,68%). Pozornost se stáčela i k NWR, to nedokázalo udržet úroveň 230 Kč a oslabilo na 228 Kč. Prodejci se objevili i na ČEZu, jenž zakončil den s 1% ztrátou (868,6 Kč).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
25.13 19.47 6.19 8.76 1.291 87.5
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
3.84 2.71 2.99 5.87 7.40
Komodity
závěr
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
79.0 1,189 49.7 97.9 2,030 7,029 596.3 371.3 1,017. 0
*CZK/100 HUF
d/d (%) 0.2 0.3 -0.3 1.3 -0.1 -0.6
t/t (%) 1.1 1.0 0.0 2.8 0.2 -1.1
Ytd (%) 4.9 -5.6 3.2 9.7 10.0 5.4
d/d (%) -5 bp. 4 bp. 6 bp. 0 bp. 6 bp.
t/t (%) -17 bp. 10 bp. 7 bp. 2 bp. 6 bp.
ytd (%) -17 bp. -68 bp. -79 bp. -40 bp. -58 bp.
d/d (%) -0.4 -0.5 -1.1 0.6 -0.7 0.3 0.0 -1.4 0.1
t/t (%) 3.9 -0.3 -3.1 -1.1 2.6 8.4 1.5 -6.0 -0.2
ytd (%) -0.4 8.8 -3.7 12.6 -9.5 -4.1 9.5 -10.3 -1.9
USD 19.4
EUR 25.0
KORUNA
19.9
25.5
20.4
26.0
USD
EUR
20.9
26.5 09/07
11/07
13/07
15/07
17/07
19/07
21/07
23/07
VÝNOSOVÁ KŘIVKA 5.0%
4.0%
Ropa & Zlato
USD/bbl 90.0
USD/oz. 1290
86.0
3.0%
2.0%
1.0%
16-VII-10
23-VII-10
0.0%
0
5
roky
10
15
Měď & Kukuřice
USD/t 7 700
US cent/bu 410
1260
390 7 000
82.0
370
1230
78.0 1200 74.0
měď
1170
70.0 ropa - WTI zlato
66.0 25/6/2010
350 6 300
1140 2/7/2010
9/7/2010
16/7/2010
23/7/2010
330
kukuřice
5 600 25/6/2010
310 2/7/2010
9/7/2010
16/7/2010
23/7/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
26/7/10
16:00
USA
Prodeje nových domů
06/10
-
335,000
300,000
27/7/10
16:00
USA
Spotřebitelská důvěra (Conf. Board)
07/10
-
51.8
52.9
27/7/10
-
-
Banco Popular Espanol
-
-
EUR 0.1
EUR 0.6
27/7/10
-
-
BP
-
-
USD 0.22
USD 0.88
27/7/10
-
-
Broadcom
-
-
USD 0.62
USD 0.13
27/7/10
-
-
Deutsche Bank
-
-
EUR 1.39
EUR 7.92
27/7/10
-
-
Deutsche Boerse
-
-
EUR 0.98
EUR 2.67
27/7/10
-
-
Du Pont
-
-
USD 0.94
USD 1.93
27/7/10
-
-
Gas Natural
-
-
EUR 0.47
EUR 1.45
27/7/10
-
-
Groupe Danone
-
-
-
EUR 2.48
27/7/10
-
-
Koninklijke KPN
-
-
EUR 0.29
EUR 1.33
27/7/10
-
-
Lexmark International
-
-
USD 0.93
USD 1.87
27/7/10
-
-
Lockheed Martin
-
-
USD 1.78
USD 7.86
27/7/10
-
-
LVMH
-
-
-
EUR 3.71
27/7/10
-
-
Norfolk Southern
-
-
USD 0.98
USD 2.79
27/7/10
-
-
Norsk Hydro
-
-
NOK 0.42
NOK 0.23
27/7/10
-
-
Occidental Petroleum
-
-
USD 1.37
USD 3.59
27/7/10
-
-
Regions Financial
-
-
USD -0.21
USD -1.27
27/7/10
-
-
SAP
-
-
EUR 0.47
EUR 1.47
27/7/10
-
-
UBS
-
-
CHF 0.26
CHF -0.75
27/7/10
-
-
Verbund
-
-
-
EUR 2.09
27/7/10
-
-
Verbund
-
-
-
EUR 2.09
27/7/10
-
-
Viacom
-
-
USD 0.66
USD 2.65
Předchozí
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
