Fókusz
2015. október 2.
MOL - vétel Belépési pont:
piaci ár
olajszektor Kiszállási pont:
14.190
Stop-loss:
11.850
Az elmúlt két hónap mélyrepülése után fordulós jelzések körvonalazódnak az olajpapírban. A 12.000 forintos támasz fordította meg az árfolyamot, és tegnap már komolyabb vételi erő érkezett a részvény piacára, amely egy pozitív hírnek köszönhető. Fundamentális oldalról vizsgálva a papírt szintén kedvező kép tárul elég, az erős finomítói marzsoknak köszönhetően.
A MOL árfolyama 20%-ot zuhant az elmúlt két hónap leforgása alatt. Az árfolyam a 12.000 forintos támaszig esett, így az év eleji emelkedés nagy részét leradírozta a piac. Az erős mélyrepülés után a hét elején megérkeztek a vevők, az emelkedést tegnap egy kedvező hír is támogatta. Jelenleg a 12.500 forintos ellenállással küzd az árfolyam, a mai kereskedésben már próbálkozik a szint áttörésével. Ez egy újabb pozitív jelzés lenne és megnyílna a tér a 13.180 forintos szintig, amely felett a 200 napos mozgóátlag jelent ellenállást 13.290 forintnál. Felette pedig a 14.200-14.235 forint közötti résnél húzódik a következő szint. Az elmúlt napok emelkedése után érdemes megvenni a MOL papírokat, bár a 12.500 forintos ellenállást egyelőre nem sikerült leküzdenie a kurzusnak, de egy átmeneti megálló után könnyen áttörheti a szintet. Az első célárfolyamnak a 200 napos mozgóátlagot (13.290) jelöljük meg, de középtávon akár ennél is nagyobbat emelkedhet az árfolyam, ezért a fent említett rés alá, 14.190 forintra helyezzük el a távolabbi célárfolyamot. Sto-loss szintnek a lokális minimumhoz 11.850 forinthoz érdemes tenni.
1
Fókusz
2015. október 2.
Egyszeri tétel miatt lehet gyenge a harmadik negyedéves eredmény A két héttel ezelőtt publikált olajszektor elemzésben a szektortagok közül egyértelműen a MOL a legolcsóbb részvény mind a P/E mind az EV/EBITDA ráta alapján. A harmadik negyedévre vonatkozóan erős finomítói eredményt publikálhat a társaság, köszönhetően a továbbra is fennmaradó magas marzsoknak. Augusztusban 8,2 dollárra emelkedett a MOL csoportszintű finomítói árrése, amely idén a legmagasabb érték. Az elmúlt hónapban visszaesett ugyan a finomítói árrés 5,2 dollárra, de az egész évet tekintve így is lényegesen magasabb a marzs mint tavaly. A harmadik negyedéves eredményt azonban az Akri-Bijeel blokk leírása miatt egy komoly negatív egyszeri tétel is sújthatja.
Jövőre enyhén visszaeshet az eredmény Az egyszeri költségektől eltekintve kiemelkedő eredménnyel zárhatja az idei évet az olajpapír, a finomítás üzletág jó teljesítményének köszönhetően, miközben jövőre már kissé visszaeshet a profit az alacsonyabb olajárfolyamnak és a készletátértékeléseknek köszönhetően. Továbbra is a finomítás és kereskedelem járulhat hozzá a legerősebben az EBITDA sorhoz.
MOL profitvárakozások HUF Mrd EBITDA EBIT - Kutatás és kitermelés - Finomítás és kereskedelem - Gáz - Központ EPS (HUF) Forrás: Erste Group Research, MOL
2013 521 -19 142 -170 34 -62 165
2014 409 41 76 -31 23 -27 -30
2
2015F 617 343 -30 366 44 -37 3,331
2016F 626 350 38 304 46 -37 3,238
2017F 796 516 69 435 49 -37 4,092
2018F 680 400 75 311 51 -37 3,221
2019F 625 351 65 272 51 -36 2,910
2020F 657 388 106 268 51 -36 2,977
Fókusz
2015. október 2.
A következő években sem változhat jelentősen a kitermelés A szénhidrogén kitermelést tekintve 2010-2011-es év volt a legerősebb, majd ezt követően látványos visszaesés következett be. A következő években sem várható a kitermelés felfutása, részben az alacsonyabb olajárfolyam következtében, illetve az Irakban tapasztalható politikai bizonytalanság miatt a beruházásokat is elhalaszthatja a társaság, ráadásul az Akri-Bijeel kitermelési potenciálja is lényegesen csökkenhet.
A kitermelés alakulása
Értékeltség Az alábbi táblázatból kiolvasható, hogy a régiós olajpapírok közül P/E illetve EV/EBITDA alapon is a MOL a legolcsóbb. A geopolitikai kockázatok illetve a Hernádi Zsolt vezérigazgató elleni vesztegetési vádak ellenére is kedvező vételi lehetőség a MOL. Az alacsony eladósodottság lehetővé teszi az akvizíciókat is a finomítói szegmensben. A papírra vonatkozó 12 hónapos célárfolyam 500 forinttal 17.900 forintra emelkedett vételi ajánlás mellett. A horvát választások után az új kormány egyeztetéseket kezdhet a társasággal, és talán rendeződhet az ellenséges viszony. A horvát gazdasággal kapcsolatos nehézségek miatt, elképzelhető az a forgatókönyv, hogy a kormány felhagy jelenlegi követeléseivel, főként ami az irányírási jogok átadását illeti. Olaj és gázszektor (EMEA) Vállalat
01.10.15 (curr US$m) Lotos (PLN) MOL (HUF) NIS (RSD) OMV (€)
PER (x)
Árfolyam (lc) Kapitalizáció 14
15F
EV/EBITDA(x) 16F
17F
14
15F
16F
17F 5.6
28.5
1,369
10.1
9.1
8.0
8.7
6.6
6.2
5.5
12,490
4,667
12.1
3.2
3.7
3.3
3.7
3.3
2.4
3.0
626
943
20.8
neg.
14.3 259.2
7.7
10.4
5.8
6.5
10.5 12.7
22.08
8,183
13.8
30.7
0.3330
4,870
4.7
7.7
PGNiG (PLN)
6.64
9,918
20.3
13.8
PKN Orlen (PLN)
66.4
7,465
6.0
5.7
6.4
8.3
4.0
3.8
4.2
5.0
Romgaz (RON)
30.1
2,953
11.7
8.1
8.7
8.7
4.6
3.6
3.9
3.9
Tupras (TRY)
75.0
6,193
OMV Petrom (RON)
Median
6.5
7.1
5.4
5.3
4.5
2.9
4.2
3.5
3.1
12.5 16.7
6.1
6.0
6.8
6.0
5.5
8.4
7.1
6.7
7.6
8.0
6.8
6.0
7.4
11.7
7.9
8.0
8.7
6.1
6.0
5.4
5.3
Forrás: Erste Group Research, Bloomberg.
3
Fókusz
2015. október 2.
Jó hír a Shaikan mezőről Tegnap jó hírt érkezett a Shaikan mezőről. A blokk operátora a Gulf Keystone Petroleum (GKP) nyilvánosságra hozta a Független Szakértői Jelentést. Az elmúlt 18 hónap során felgyülemlett adat hozzájárult a mező kitermelhetőségi viszonyainak pontosabb megismeréséhez. A feltételezett készletek így nagyobb bizonyossággal feltárhatóak, ezért kevesebb termelő kútra lesz szükség, így a beruházási és egységköltség is kedvezőbben alakul. Az új jelentésben a készletek 114%-os növekedése látható, így 299 millió hordóról 639 millió hordóra emelkedtek. Ebből a MOL részesedése 13,6%, amely szerint a korábbi 41 millió hordóról 87 millió hordóra emelkedett az olajkészletek. A MOL értéke ennek köszönhetően 230 millió hordóval emelkedett, ha hordónként 5 dolláros 2P értékkel számolunk a 46 millióval megemelt készleten. A hírnek a részvényenkénti pozitív hatása 700 forint. Ráfért már a jó hír az olajpapírra, mert a grafikonra rápillantva elég siralmas kép tárul elénk. A szeptember elején megjelent kedvezőtlen hír óta, egészen a hét elejéig gyakorlatilag szabadesésben zuhant a kurzus. A MOL szeptember 8-án közölte Kurdisztánnal kapcsolatban: a legutóbbi kúttesztek alapján az Akri-Bijeel blokk geológiai potenciálja jelentősen csökkent, miközben tavaly még 250 millió hordóra becsülte a MOL a két iraki blokkban lévő részesedése alapján potenciálisan kitermelhető olajmennyiséget. A társaság ezért az eszközeit leírja és a beruházásait is jelentősen visszavágja. A blokk teljes könyv szerinti értéke 440 millió dollár, a harmadik negyedéves jelentésben ennek egy része kerülhet leírásra. A cég eddigi beruházásai elérik a 600 millió dollárt. Két éve még 4000 forintra becsülte a piac a részvényenkénti értékét a két iraki mezőrészesedésnek. Azóta összezuhant az olaj ára, a politikai bizonytalanság nőtt, és a MOL már korábban jelezte a beruházások visszafogását. A hír hatására komolyan nyomás alá került az árfolyam és katalizátort szolgáltatott a további eséshez. A MOL értékére részvényenként maximum 1000 forintos a negatív hatása, az árfolyam azonban ennél lényegesen többet esett, de a hét elején már elindult a korrekció, és a tegnapi kedvező hír tovább lökheti az árfolyamot felfelé. A zuhanó árfolyam ellenére a kedvező fundamentumok miatt (a szektortársakhoz képest alacsony értékeltség) vonzó vételi lehetőség a MOL. A harmadik negyedéves gyorsjelentés (az egyszeri tételektől eltekintve) várhatóan jól sikerült a társaságnak az erős finomítói marzsok miatt, és a jövőben is a finomítás és kereskedelem adhatja a profit nagy részét. A kitermelés üzletág azonban továbbra is nyomás alatt maradhat az alacsony olajárak miatt. Remélhetőleg hamarosan rendeződnek a feszültségek a horvát kormánnyal, amely szintén javítana az olajpapír megítélésén. A volt horvát pénzügyminisztert hűtlen kezeléssel és korrupcióval vádolták, amire 8 és fél év büntetést kapott többek között az INA eladásával kapcsolatos megvesztegetés miatt. A jelenleg azonban újratárgyalják az ügyet és az esetleges felmentés új alapra helyezheti a MOL és Horvátország viszonyát.
4
Fókusz
2015. október 2.
Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés – azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével – alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés – azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével – magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 05% ponttal nagyobb hozamot jelent.
A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, tőzsdetagság: Budapesti Értéktőzsde és Deutsche Börse (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.ersteinvestment.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom.
5
