ANALISIS NILAI INTRINSIK SAHAM PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. DENGAN METODE FCFF DAN OPTION PRICING MODEL
TESIS
ALFIAN 0606160291
UNIVERSITAS INDONESIA FAKULTAS EKONOMI PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN JAKARTA DESEMBER 2008
Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
ANALISIS NILAI INTRINSIK SAHAM PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. DENGAN METODE FCFF DAN OPTION PRICING MODEL
TESIS Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen
ALFIAN 0606160291
UNIVERSITAS INDONESIA FAKULTAS EKONOMI PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN JAKARTA DESEMBER 2008
Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS
Tesis ini adalah hasil karya sendiri, dan semua sumber pihak yang dikutip maupun dirujuk telah saya nyatakan dengan benar
Nama
:
Alfian
NPM
:
0606160291
Tanda Tangan
:
Tanggal
:
Desember 2008
ii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
HALAMAN PENGESAHAN Tesis ini diajukan oleh Nama NPM Program Studi Judul Tesis
: : : : :
Alfian 0606160291 Magister Manajemen Analisis Nilai Intriksik Saham PT Medco Energi Internasional Tbk. dengan Metode FCFF dan Option Pricing Model.
Telah berhasil dipertahankan di hadapan Dewan Penguji dan diterima sebagai persyaratan yang diperlukan untuk memperoleh gelar Magister Manajemen pada Program Studi Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia.
DEWAN PENGUJI Pembimbing : Eko Rizkianto, ME.
(
)
Penguji
: Prof. Dr. Suroso
(
)
Penguji
: Imo Gandakusuma, MBA
(
)
Ditetapkan di : Jakarta Tanggal : Desember 2008
iii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
KATA PENGANTAR
Puji syukur kehadirat Allah SWT yang telah memberikan nikmat iman dan Islam kepada kita semua. Shalawat dan salam semoga selalu tercurah kepada Rasulullah Muhammad SAW, sahabat dan kita sebagai generasi penerusnya hingga ahkir zaman. Tesis yang berjudul “Analisis Nilai Intriksik Saham PT Medco Energi Internasional dengan Metode FCFF dan Option Pricing Model” ini disusun dalam rangka memenuhi salah satu syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen pada Fakultas Ekonomi Program Studi Magister Manajemen Universitas Indonesia. Penulis menyadari sepenuhnya bahwa penulisan tesis ini dapat diselesaikan dengan baik berkat adanya dukungan dan bantuan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati, pada kesempatan ini penulis ingin menyampaikan ucapan terimakasih yang setulus-tulusnya kepada yang terhormat: 1. Bapak Rhenald Kasali, Ph.D, selaku Ketua Program Magister Manajemen Universitas Indonesia. 2. Bapak Eko Rizkianto , ME, selaku dosen pembimbing yang dengan segala kesibukannya masih berkenan untuk memberikan waktunya guna memberikan bimbingan kepada penulis untuk menyelesaikan tesis ini. 3. Orang tua tercinta, kakak dan adik yang senantiasa memberikan segenap dukungan dan doanya untuk penulis. Semoga Allah SWT memberikan kesehatan, kebahagiaan dan keberkahan kepada mereka. 4. Departemen Keuangan Republik Indonesia, atas dukungan dana sehingga penulis dapat menambah ilmu di jenjang magisterm management. 5. Untuk sahabat-sahabatku seperjuangan PPSDM, mas Miftah, mas Haris Parasian, mbak Sukma , mbak Wiwi, dan mbak Mauren, karena telah sama sama berjuang dalam menyelesaikan program magister management ini
iv Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
6. Untuk sahabat-sahabat ku angkatan 2006, Arjo, Irwan, Ucok, Bogi, Tinur, Eko, “Trio Macan” Lia, Yanti , Niar, Dian, Andini, Sisca, Ayu, Yona, Fanny, Fajar, Aulia, pak Andi, pak Fikra semoga cepat sembuh, duo andry, Begin, Hadean, Popo, Erasmus, Jerry, Emmanuel. Hasis, Romy, Richie, Russel, Stevan, Jusep. Dan seluruh teman teman yang tidak bisa disebut kan satu satu Terimakasih atas semua keceriaan dan kelucuan selama ini. Dan kerjasamanya dalam menyelesaikan tugas kuliah. Semoga persahabatan ini akan tetap terjaga dengan baik. Amiin. 7. Untuk teman teman baik ku Joi , Retno, Tiza atas persahabatan selama ini dan yang
telah banyak membantu memberikan konsultasi dalam
penyeleselesaian karya akhir ini. 8. Staff pengajar dan administras pada program MMUI yang telah banyak memberikan
bekal
dan
bantuan
untuk
memahami
permasalahan-
permasalahan manajemen dan juga telah menyediakan sarana dan fasilitas belajar mengajar selama penulis mengikuti program MMUI. Penulis menyadari bahwasannya penulisan dan pembahasan dalam tesis ini masih jauh dari sempurna. Namun demikian, penulis berharap semoga tesis ini dapat memberikan manfaat bagi para pembaca.
Jakarta,
Desember 2008
Penulis
v Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI TUGAS AKHIR UNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS Sebagai sivitas akademik Universitas Indonesia, saya yang bertanda tangan di bawah ini: Nama NPM Program Studi Fakultas Jenis karya
: : : : :
Alfian 0606160291 Magister Manajemen Ekonomi Tesis
Demi pengembangan ilmu pengetahuan, menyetujui untuk memberikan kepada Universitas Indonesia Hak Bebas Royalti Noneksklusif (Non-exclusive RoyaltyFree Right) atas karya ilmiah saya yang berjudul: ANALISIS NILAI INTRINSIK SAHAM PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. DENGAN METODE FCFF DAN OPTION PRICING MODEL Beserta perangkat yang ada (jika diperlukan). Dengan Hak Bebas Royalti Noneksklusif ini Universitas Indonesia berhak menyimpan, mengalihmedia/formatkan, mengelola dalam bentuk pangkalan data (database), merawat, dan mempublikasikan tugas akhir saya tanpa meminta ijin dari saya selama tetap mencantumkan nama saya sebagai penulis/pencipta dan sebagai pemilik Hak Cipta. Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya. Dibuat di Pada Tanggal
: :
Jakarta Desember 2008 Yang menyatakan
(Alfian)
vi Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
ABSTRAK Nama Program Studi Judul
: :
Alfian Magister Manajemen
:
Analisis Nilai Intrinsik Saham PT Medco Energi Internasional Tbk dengan Metode FCFF dan Option Pricing Model.
Tesis ini membahas tentang penilaian nilai saham perusahaan yang dilakukan dengan dua metode yaitu FCFF dan Option Pricing Model. Untuk melakukan valuation dibutuhkan analisis data perusahaan secara keseluruhan terlebih dahulu. Data makro ekonomi , data keuangan, dan data industri dimasukan dalam karya akhir ini untuk mendapatkan asumsi yang tepat mengenai valuation dengan FCFF. Valuation dengan metode Option Pricing di lakukan dengan mengetahui nilai pasar atas aktiva cadangan minyak bumi dan gas yang belum di eksplorasi oleh perusahaan, dan mengetahui potensi cash flow yang mungkin di hasilkan di masa depan. Dengan dilakukan beberapa hal tersebut diatas diharapkan dapat diketahui nilai sebenarnya dari saham PT Medco Energi Internasional.
vii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
Kata kunci: Valuation, FCFF, option pricing model. ABSTRACT Name Study Program Title
: :
Alfian Magister Management
:
Valuation analysis PT Medco Energi Internasional Tbk. with FCFF method and Option Pricing Model
This thesis elaborate and analyzing the company value to its stock valuation by two methods, there are FCFF and Option Pricing Model. Deep Analitical review of company as a whole is a must for do these kind of valuation. Macro economic, financial, and industry data analysis are implied in this thesis to get the proper assumtion about the number and ratio to use in projection of the FCFF. The option pricing valuation was evalueate by knowing the market value of oil and gas reserve that company have , but not explored yet, it can predict the potensial cash flow in the future if the company delay the project. These method expecting to know the real value of PT Medco Energi Internasional Tbk stock.
Keywords: Valuation, FCFF, Option Pricing Model.
viii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL............................................................................................................. i HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS............................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN............................................................................................. iii KATA PENGANTAR........................................................................................................ iv HALAMAN PERNYATAN PERSETUJUAN PUBLIKASI...........................................vi ABSTRAK...........................................................................................................................vii ABSTRACT........................................................................................................................ viii DAFTAR ISI....................................................................................................................... .ix DAFTAR GAMBAR........................................................................................................... xi DAFTAR TABEL............................................................................................................. xii DAFTAR LAMPIRAN................................................................................................ xiii BAB 1 PENDAHULUAN............................................................................................... 1.1 Latar Belakang............................................................................................................ 1.2 Perumusan Masalah................................................................................................... 1.3 Tujuan Penelitian........................................................................................................ 1.4 Metode Penelitian....................................................................................................... 1.5 Ruang lingkup Penelitian............................................................................................ 1.6 Sistematika Penulisan.................................................................................................
1 1 2 3 4 5 5
BAB 2 LANDASAN TEORI.......................................................................................... 2.1 Analisis Fundamental................................................................................................ 2.1.1 Analisis Makro...................................................................................................... 2.1.1.1 Kondisi Ekonomi Global................................................................................ 2.1.1.2 Kondisi Ekonomi Nasional............................................................................. 2.1.2 Analisis Industri..................................................................................................... 2.1.3 Siklus Kehidupan Industri..................................................................................... 2.1.4 Analisis Perusahaan.............................................................................................. 2.1.4.1 Strategi........................................................................................................... 2.1.4.2 Analisis Perbandingan antar Laporan Keuangan dalam Perusahaan............. 2.1.4.3 Analisis Perbandingan antar bagian Laporan Keuangan dalam Perusahaan.. 2.1.4.4 Analisis Rasio................................................................................................ 2.2 Valuation..................................................................................................................... 2.2.1 Peranan Valuation................................................................................................ 2.2.2 Pilihan dalam Valuation.................................................................................... 2.2.2.1 Karakteristik Bisnis atau Aktiva..................................................................... 2.2.2.2 Karakteristik dan Kepercayaan Peneliti.......................................................... 2.2.3 Discounted Cash Flow........................................................................................... 2.2.3.1 Gambaran Umum Discounted Cash Flow....................................................... 2.2.3.2 Memilih Discounted Cash Flow yang tepat..................................................... 2.2.4 Cost of Capital Analyis......................................................................................... 2.2.5 Option Pricing Model...........................................................................................
7 7 7 7 8 10 10 11 12 11 12 13 18 18 18 19 19 19 20 21 24 26
ix Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
Universitas Indonesia
BAB 3 TINJAUAN PERUSAHAAN............................................................................. 3.1 Latar Belakang Perusahaan......................................................................................... 3.2 Visi ,Misi, Strategi dan Nilai Nilai Korporasi MedcoEnergi..................................... 3.3 Kepemilikan Saham..................................................................................................... 3.4 Struktur Perusahaan.................................................................................................... 3.5 Bidang Bisnis dan Anak Perusahaan.......................................................................... 3.5.1 PT Medco E & P Indonesia................................................................................... 3.5.1.1 Rimau.............................................................................................................. 3.5.1.2 South Central Sumatra.................................................................................... 3.5.1.3 Lematang........................................................................................................ 3.5.1.4 Ladang Minyak Lainnya di Indonesia............................................................ 3.5.2 PT Medco Energi Global Pte. Ltd Indonesia......................................................... 3.5.2.1 Ghadames Basin Oil Play of North Africa..................................................... 3.5.2.2 United State of Amerika................................................................................. 3.5.2.3 Beberapa Ladang Minyak Lainnya................................................................. 3.5.3 PT Medco Power Indonesia.................................................................................. 3.5.3.1 Panaran 1......................................................................................................... 3.5.3.2 Panaran 2......................................................................................................... 3.5.3.3 BTM 2500....................................................................................................... 3.5.3.4 Tanjung Jati B................................................................................................. 3.5.3.5 Singkang.......................................................................................................... 3.5.3.6 Sarulla.............................................................................................................. 3.5.3.7 Jurong.............................................................................................................. 3.5.3.8 Proyek Pembangkit Lainnya........................................................................... 3.5.4 PT Medco Downstream Indonesia......................................................................... 3.5.4.1 Methanol Bunyu.............................................................................................. 3.5.4.2 LPG Kaji......................................................................................................... 3.5.4.3 Ethanol Lampung............................................................................................ 3.5.4.3 Fuel Farm – Medco Sarana Kalibaru..............................................................
30 30 31 32 33 34 34 35 35 36 37 40 42 43 43 45 46 47 48 48 48 49 50 49 51 51 52 53 53
BAB 4 ANALISIS DAN PEMBAHASAN.................................................................... 4.1 Analisis Makro............................................................................................................ 4.1.1 Trend Ekonomi Makro.......................................................................................... 4.1.2 Tingkat Inflasi....................................................................................................... 4.1.3 Tingkat Suku Bunga.............................................................................................. 4.1.4 Nilai Tukar Rupiah............................................................................................... 4.1.5 Fluktuasi Harga Minyak Dunia............................................................................ 4.1.6 Analisis Industri................................................................................................... 4.2 Analisis Keuangan Perusahaan. ................................................................................. 4.2.1 Liquidity Ratio....................................................................................................... 4.2.2 Probability Ratio................................................................................................... 4.2.3 Solvency Ratio....................................................................................................... 4.3 Valuation..................................................................................................................... 4.3.1 Faktor Pemilihahan Berdasarkan Karakteristik Bisnis atau Aktiva...................... 4.3.2 Faktor Pemilihan Berdasarkan Karakteristik dan Kepercayaan Analis................. 4.4 Memilih Metode Discounted Cash Flow yang sesuai................................................. 4.4.1 Input dan Asumsi................................................................................................... 4.4.1.1 Menghitung Cost of Equity............................................................................. 4.4.1.2 Menghitung Cost of debt.................................................................................
54 54 54 55 57 58 58 61 63 63 64 69 72 73 74 75 76 77 78
x Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
Universitas Indonesia
4.4.1.3 Menghitung WACC......................................................................................... 4.4.1.4 Asumsi lainnya............................................................................................... 4.5 Proyeksi Laporan Keuangan...................................................................................... 4.5.1 Proyeksi Laporan Laba Rugi................................................................................ 4.5.2 Proyeksi Neraca................................................................................................... 4.6 Discounted Free Cash Flow to the firm Valuation..................................................... 4.7 Option Pricing Model..................................................................................................
79 80 81 82 82 84 86
BAB 5 KESIMPULAN DAN SARAN........................................................................... 90 5.1 Kesimpulan.................................................................................................................. 90 5.2 Saran............................................................................................................................ 91 DAFTAR REFERENSI LAMPIRAN
xi Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
Universitas Indonesia
DAFTAR GAMBAR Gambar 2.1. Gambar 3.1. Gambar 3.2. Gambar 3.3. Gambar 3.4. Gambar 3.5. Gambar 3.6. Gambar 4.1. Gambar 4.2. Gambar 4.3. Gambar 4.4. Gambar 4.5. Gambar 4.6. Gambar 4.7. Gambar 4.8. Gambar 4.9. Gambar 4.10. Gambar 4.11.
Discounted Cash Flow Model……………………………. Struktur Saham Medco Energi ………………................... Struktur Perusahaan.............................................................. Grafik Produksi SCS............................................................. Harimau Field Production.................................................... Produksi Minyak dan Cadangan 1P...................................... Pergerakan Produksi dan Penjualan Methanol...................... Tingkat Inflasi....................................................................... Tinkat Suku Bunga………………………………………… Harga Minyak 4 bulan terakhir..............…………………... Pergerakan Harga Minyak Bumi Dunia................................ Analisis Industri................................................................... Grafik Likuiditas Perusahaan…………………………....... ROA Medco Energi……………………………………..… Variable of Profit Margin Medco Energi………………….. Time Interest Earn Ratio………………………………….. Grafik Cash Coverage Ratio………………..…………….. Grafik Debt to Equity Ratio…………………………….....
xii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
11 32 32 16 20 22 32 40 41 43 47 51 52 53 56 58 58 59
DAFTAR TABEL Tabel 1.1 Tabel 2.1 Tabel 2.2 Tabel 3.1 Tabel 3.2 Tabel 3.3 Tabel 3.4 Tabel 3.5 Tabel 3.6 Tabel 3.7 Tabel 4.1 Tabel 4.2 Tabel 4.3 Tabel 4.4 Tabel 4.5 Tabel 4.6 Tabel 4.7 Tabel 4.8 Tabel 4.7 Tabel 4.8 Tabel 4.9 Tabel 4.10 Tabel 4.11 Tabel 4.12 Tabel 4.13 Tabel 4.14 Table 4.15 Tabel 4.16 Tabel 4.17 Tabel 4.18 Tabel 4.19 Tabel 4.20 Tabel 4.21 Tabel 4.22 Tabel 4.23 Tabel 4.24 Tabel 4.25
Pergerakan IHSG Faktor Pemilihan Metode Penilaian Berdasarkan Karakteristik Bisnis………………………………………... Faktor Pemilihan Metode Penilaian Berdasarkan Karakteristik Peneliti…………………….………………… Cadangan Minyak Dalam Negri Medco Energi Int……….. Cadangan Contingent Medco Energi.................................... Kontrak Perjanjian Jual Beli Gas...... Kotrak Baru Perjanjian Jual Beli Gas 2008 (ditandatangani 14 April 2008)....................................................................... Cadangan Minyak Luar Negri............................................... Cadangan Contigent Luar Negri........................................... Pembangkit Listri PT Medco Power Indonesia.................... Indikator Makroekonomi Indonesia..................................... Tingkat Inflasi Indonesia....................................................... Tingkat SBI 1 bulan.............................................................. Kursh Akhir tahun Rupiah terhadap USD............................ Rasio Likuiditas PT Medco Energi....................................... Rasio Profitabilitas PT Medco Energi.................................. ROE Medco Energi.............................................................. Equity Multiplier Medco Energi........................................... ROA Medco Energi............................................................... Profit Margin Medco Energi................................................. Komposisi Biaya Medco Energi........................................... Total Aset Turn Over............................................................ Times Interest Earned Ratio................................................. Cash Coverage Ratio............................................................ Debt To Equity Ratio............................................................ Rata Rata SBI 1 Bulan.......................................................... Cost of Equity Medco Energi................................................ Cost of Debt Medco Energi................................................... Debt to Equity Medco Energi............................................... WACC Medco Energi........................................................... Historical Aritmatic Growth Perusahaan............................. Perhitungan FCFF Medco Energi......................................... Harga Saham,WACC dan Faktor Stable Growth................. Cadangan Contingen , Capex, share Medco Pada Libia Low Estimate....................................................................... Cadangan Contingen , Capex, share Medco Pada Libia Best Estimate....................................................................... Cadangan Contingen , Capex, share Medco Pada Libia Best Estimate........................................................................ Perhitungan Option Pricing Model
xiii Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
6 18 19 37 37 39 40 44 44 54 56 57 59 60 66 67 68 68 69 69 70 71 72 73 74 79 80 80 81 81 82 87 88 89 89 90 91
DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1 Lampiran 2 Lampiran 3 Lampiran 4 Lampiran 5 Lampiran 6 Lampiran 7 Lampiran 8 Lampiran 9 Lampiran 10 Lampiran 11
Neraca ........................................................................................ Neraca Proyeksi ........................................................................ Laba Rugi .................................................................................. Laba Rugi Proyeksi.................................................................... FCFF........................................................................................... Laba Rugi Common Size ........................................................... Neraca Common Size ................................................................. Cost of Debt ............................................................................... Option in Gas ............................................................................ Option in Oil............................................................................... Asumsi........................................................................................
xiv Analisis nilai..., Alfian, FE UI, 2008
L1 L2 L3 L4 L5 L6 L7 L8 L 10 L 13 L 16
