ANALISA KEBIJAKAN DIVIDEN DI PT. TELEKOMUNIKASI INDONESIA Tbk. DENGAN MENGGUNAKAN PENDEKATAN ARUS KAS
PROYEK AKHIR Oleh: HERU ADRYANA NIM : 29105037
Program Magister Administrasi Bisnis Sekolah Bisnis dan Manajemen INSTITUT TEKNOLOGI BANDUNG 2007
ANALISA KEBIJAKAN DIVIDEN DI PT. TELEKOMUNIKASI INDONESIA Tbk. DENGAN MENGGUNAKAN PENDEKATAN ARUS KAS HERU ADRYANA NIM. 29105037 Tanggal Lulus Ujian Akhir (19/06/2007) Tanggal Wisuda (21/07/2007) Program Pascasarjana, Institut Teknologi Bandung, 2007 Pembimbing: Ir. Maryat Nirwandi, MBA. ABSTRAK Bagaimana cara suatu perusahaan memberikan keuntungan (benefit) kepada para pemegang sahamnya? Satu cara yang dapat dilakukan adalah dengan menempatkan kembali dana yang diberikan oleh pemegang saham (owner’s fund) ke dalam investasi baru yang akan meningkatkan nilai kepemilikan saham mereka. Pencapaian pertumbuhan yang meyakinkan secara fundamental akan memberikan dampak positif terhadap nilai saham yang beredar di bursa saham. Peningkatan nilai saham secara langsung memberikan keuntungan (value) terhadap para pemegang saham. Cara lain adalah dengan kebijakan dividen yang ditetapkan oleh perusahan sebagai satu cara mengembalikan keuntungan kas kepada pemilik saham baik lewat pembayaran dividen rutin ataupun dengan pembelian kembali saham perusahaan (Share Buyback). Sebagai perusahaan publik, setiap tahun PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk. (TELKOM) memberikan dividen kepada para pemilik saham, dimana prosedur dan besarnya dividen disampaikan lewat Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Melalui proses pemberian dividen inilah TELKOM mengembalikan keuntungan secara kas kepada para pemegang sahamnya. Dalam ilmu keuangan perusahaan (Corporate Finance), kebijakan dividen bersama dengan kebijakan keuangan lainnya seperti kebijakan investasi dan kebijakan pendanaan adalah satu kesatuan utuh yang tidak dapat dipisahkan. Tujuan fundamental yang ingin dicapai oleh kebijakan tersebut adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan yang pada akhirnya akan memaksimalkan kesejahteraan pemegang sahamnya. Melalui analisa kebijakan dividen dengan menggunakan pendekatan arus kas, dapat dianalisa apakah kebijakan dividen yang telah ditetapkan oleh Telkom melebihi kemampuan yang Telkom miliki, apakah proyek investasi yang dilakukan menghasilkan nilai (value) bagi perusahaan dan terkait dengan struktur modal perusahaan, dapat dilihat kondisi struktur modal Telkom saat itu. Hasil dari evaluasi kebijakan dividen akan dijadikan potret untuk pengambilan keputusan keuangan perusahaan serta memberikan usulan alternatif kepada Telkom terhadap arah kebijakan keuangan perusahaan termasuk kebijakan investasi, pendanaan dan dividen. Kata Kunci: Dividen, Struktur Modal, Arus Kas i
ANALYSIS OF DIVIDEND POLICY IN PT. TELEKOMUNIKASI INDONESIA Tbk. USING CASH FLOW APPROACH HERU ADRYANA NIM. 29105037 Date of Final Examination (16/06/2007) Date of Graduation (21/07/2007) Graduate Program, Institut Teknologi Bandung, 2007 Thesis Advisor: Ir. Maryat Nirwandi, MBA. ABSTRACT How does a company distribute its benefit to their shareholders? One means that might be taken is to reinvest fund received from their shareholders (owner’s fund) into new investments that increase their share values. A fundamentally convincing growth would bring a positive impact to share values outstanding in stock exchange market. A direct increase in share value generates value to the shareholders. Another means is the formulation of company’s dividend policy by returning cash to shareholders either through routine dividend payment or through share buyback. As a public company, each year PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk. (TELKOM) distributes dividend to their shareholders, with procedure and amount of dividend formalized in the General Meeting of Shareholders (GMS). Through this dividend distribution, TELKOM returns cash benefit to their shareholders. In Corporate Finance theory, dividend policy along with other financial policies e.g. investment and financing policies, make up an integrated and inseparable parts. A fundamental objective that would like to be achieved is to increase the company value which in turn would maximize their shareholders’ prosperity. Through the analysis of dividend policy using cash flow approach, it can be analyzed whether the dividend policy regulated by TELKOM exceeds TELKOM’s ability to pay and whether the investment projects established generate values to the company. Related to company’s capital structure, the analysis would also show the condition of the TELKOM’s capital structure at certain point of time. The result of dividend policy evaluation will be used as basis for Company’s decision making and suggested as an alternative solution for TELKOM related to the Company’s financial policy including investment, financing and dividend policy.
Keywords: Dividend, Capital Structure, Cash Flow ii
KATA PENGANTAR Puji syukur penulis panjatkan kehadirat Illahi Robbi, karena atas berkat ridho‐Nya penyusunan tugas akhir ini dapat selesai sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan studi pada Program Master Administrasi Bisnis Teknologi, Institut Teknologi Bandung. Hasil tulisan ini diharapkan dapat memberikan rekomendasi alternatif kebijakan keuangan yang mencakup kebijakan investasi, kebijakan pendanaan dan kebijakan dividen bagi PT. Telekomunikasi Indonesia Tbk. Pada kesempatan ini, penulis menyampaikan ucapan terima kasih kepada: • Bpk. Ir. Maryat Nirwandi MBA, selaku dosen pembimbing dan dosen mata kuliah Manajemen Keuangan yang telah memberikan bimbingan, ilmu dan ’wisdom’ mengenai manajemen keuangan. • Rekan‐rekan Direktorat Keuangan PT. Telkom, khususnya Subdit. Financial and Logistic Policy, yang telah memberikan dukungan data serta dukungan moril kepada penulis. • Para dosen MBA ITB yang telah memberikan bimbingan dan pengajaran selama kuliah beserta staff MBA ITB yang telah banyak memberikan bantuan selama kuliah. • Orangtua atas dukungan dan doanya. • Istri beserta kedua putra‐putri tercinta yang terus menerus memberikan dukungan dan doa nya serta telah terkorbankan waktu kebersamaannya selama ini. • Rekan‐rekan seperjuangan MBA ITB Kelas 33 Eksekutif atas kebersamaanya, serta • Semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu persatu. Kritik dan saran untuk kesempurnaan penulisan ini sangat diharapkan dan semoga dapat memberikan manfaat bagi pihak‐pihak yang membutuhkan. Bandung, Juni 2007 Penyusun
iii
DAFTAR ISI ABSTRAK ..................................................................................................... i ABSTRACT ..................................................................................................... ii KATA PENGANTAR ........................................................................................ iii DAFTAR ISI ..................................................................................................... iv DAFTAR LAMPIRAN ...................................................................................... vi DAFTAR GAMBAR ........................................................................................... vii DAFTAR TABEL ................................................................................................ viii Bab I Pendahuluan ............................................................................................ 1 1.1 Latar Belakang ....................................................................................... 1 1.2 Sejarah dan Perkembangan Perusahaan ............................................ 2 1.3 Visi, Misi dan Sasaran perusahaan ..................................................... 4 1.4 Portfolio Produk Perusahaan ............................................................... 5 1.5 Kepemilikan Saham Perusahaan ......................................................... 6 1.6 Struktur Organisasi ................................................................................ 8 1.7 Kelompok Usaha Telkom ...................................................................... 11 1.8 Kinerja Keuangan Perusahaan ............................................................. 12 1.9 Isu Bisnis – Kebijakan Dividen Perusahaan ....................................... 13 Bab II Eksplorasi Isu Bisnis ................................................................................. 18 2.1 Prinsip dari Manajemen Keuangan Perusahaan .............................. 18 2.2 Kebijakan Dividen (Dividend Policy) ................................................ 19 2.2.1 Prosedur Pembayaran kas Dividen ............................................ 19 2.3 Analisa Kebijakan Dividen .................................................................. 20 2.3.1 Pendekatan Arus Kas Dalam Menganalisa Kebijakan Dividen ............................................................................................ 23 Bab III Solusi Bisnis ............................................................................................. 38 3.1 Analisa Kebijakan Dividen Telkom Saat Ini ..................................... 38 3.2 Alternatif Solusi Bisnis ......................................................................... 42 3.3 Analisa Solusi Mengeluarkan Hutang Baru untuk Investasi ......... 45 3.3.1 Analisa Pengaruh Dividen Terhadap Kapasitas Hutang Baru ................................................................................... 45 3.3.2 Analisa EBIT – EPS ........................................................................ 47 3.4 Analisa Solusi Share Buyback ............................................................. 49 3.4.1 Alasan Share Buyback ................................................................... 49 3.4.2 Tujuan Share Buyback ................................................................... 49 3.4.3 Valuasi Terhadap saham Telkom ................................................ 51 3.4.4 Efek Share Buyback terhadap Rasio akuntansi ......................... 53 3.4.5 Efek Share Buyback terhadap WACC dan Struktur Modal .... 54 3.4.6 Efek Share Buyback terhadap Proporsi Kepemilikan Saham .............................................................................................. 55 3.5 Pemilihan Metode Share Buyback ..................................................... 56
iv
Bab IV Rencana Implementasi ........................................................................... 58 4.1 Rencana Implementasi Investasi ........................................................ 58 4.2 Rencana Implementasi share Buyback .............................................. 62 4.2.1 Proses Sebelum Share Buyback ................................................... 62 4.2.2 Proses Transaksi Share Buyback terkait dengan Peraturan Pasar Modal …………………………………………. 64 4.2.3 Proses Pelaksanaan Transaksi Share Buyback Di Telkom ………………………………………………………... 66 4.2.4 Evaluasi Proses Share Buyback ………………………………... 69 DAFTAR PUSTAKA …....................................................................................... 70 LAMPIRAN …………………………………………………………………….. 71
v
DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1. Komposisi Pegawai PT Telekomunikasi Indonesia Tbk. Lampiran 2. Laporan Neraca Konsolidasian Telkom 2006 dan 2005 – Aktiva Lampiran 3. Laporan Neraca Konsolidasian Telkom 2006 dan 2005 – Pasiva Lampiran 4. Laporan Laba Rugi Konsolidasian Telkom 2006, 2005 dan 2004 Lampiran 5. Laporan Arus Kas Konsolidasian Telkom 2006, 2005 dan 2004 Lampiran 6. Perhitungan WACC Telkom Lampiran 7. Beta Telkom Tahun 2001 Lampiran 8. Beta Telkom Tahun 2002 Lampiran 9. Beta Telkom Tahun 2003 Lampiran 10. Beta Telkom Tahun 2004 Lampiran 11. Beta Telkom Tahun 2005 Lampiran 12. Beta Telkom Tahun 2006 Lampiran 13. Tingkat Suku Bunga Bank Indonesia Tahun 2001 – 2006 Lampiran 14. Tingkat Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Tahun 2001 – 2006 Lampiran 15. Keputusan Ketua BAPEPAM Nomor: Kep‐45/PM/1998 mengenai Pembelian Kembali Saham Yang Dikeluarkan oleh
Emiten atau Perusahaan Publik
vi
DAFTAR GAMBAR Gambar 1.1 Struktur Organisasi TELKOM per 28 Februari 2006 Gambar 1.2 Kinerja dan Volume Saham TELKOM di Bursa Efek Jakarta Gambar 1.3 Kinerja dan Volume Saham TELKOM di New York Stock Exchange Gambar 2.1 Proses Pembayaran Dividen Gambar 2.2 Kerangka Analisa kebijakan Dividen Gambar 2.3 Matriks Kuadran Evaluasi Kebijakan Dividen Gambar 2.4 Grafik Perbandingan Debt to Equity tahun 2006 Gambar 3.1 Model Hasil Analisa Kebijakan Dividen dan Alternatif Solusi Bisnis Gambar 4.1 Hirarki Rencana, Arah dan Strategi Perusahaan TELKOM Gambar 4.2 Proses Bisnis Pengajuan Investasi Gambar 4.2 Proses Bisnis Pelaksanaan Program Share Buyback Telkom
vii
DAFTAR TABEL Tabel 1.1 Portfolio Produk TELKOM Tabel 1.2 Komposisi Pemegang Saham TELKOM Tabel 1.3 Komposisi Pemegang Saham TELKOM di atas 5% Tabel 1.4 Kelompok Usaha TELKOM Group Tabel 1.5 Laporan Neraca TELKOM Konsolidasi Tabel 1.6 Laporan Rugi Laba TELKOM Konsolidasi Tabel 1.7 Tabel Dividen TELKOM tahun 2001 – 2006 Tabel 2.1 Belanja Modal Telkom 2001 – 2006 Tabel 2.2 Modal Kerja Non Kas 2001 – 2006 Tabel 2.3 Hutang DikeluarkanTelkom 2001 – 2006 Tabel 2.4 Perhitungan FCFE Telkom 2001 – 2006 Tabel 2.5 Perhitungan Rasio Dividen terhadap FCFE Telkom 2001 – 2006 Tabel 2.7 Perhitungan EVA Telkom 2001 – 2006 Tabel 2.8 Perbandingan Debt to Equity tahun 2006 Tabel 3.1 Perhitungan Rasio Pembayaran Dividen Telkom 2001 – 2006 Tabel 3.2 Komposisi Pemegang Saham TELKOM di atas 5% Tabel 3.3 Perhitungan Rasio Dividen Telkom 2001 – 2006 Tabel 3.4 Analisa Perbandingan Special Dividend dengan Share Buyback Tabel 3.5 Kondisi Leverage Telkom pada Akhir 2006 Tabel 3.6 Analisa Sensitivitas Pengaruh Dividen terhadap Kapasitas Berhutang Telkom Tabel 3.7 Perhitungan EPS Sebelum dan Setelah Mengeluarkan Hutang Baru Tabel 3.8 Perhitungan Analisa EBIT‐EPS
viii
DAFTAR TABEL Tabel 3.9 Perhitungan Proyeksi EPS 2007 Tabel 3.10 Valuasi Saham Telkom pada akhir tahun 2006 Tabel 3.11 Efek Share Buyback pada Rasio Akuntansi Tabel 3.12 Pengaruh Share Buyback terhadap WACC dan Struktur Modal Tabel 3.13 Pengaruh Share Buyback pada Komposisi Kepemilikan Saham Tabel 3.14 Analisa Pemilihan Metode Share Buyback Tabel 4.1 Justifikasi dan Analisa Kelayakan Investasi Tabel 4.2 Informasi Rencana Waktu dan Biaya Share Buyback Tabel 4.3 Proforma Sebelum dan Setelah Share Buyback Tabel 4.4 Komposisi Kepemilikan Saham Telkom sebelum dan setelah Share Buyback
ix
