DIVIDEND ANNOUNCEMENT EFFECT ON CORPORATE FINANCIAL SECTOR SHARE PRICE WHEN EX-DIVIDEND RATE IN INDONESIA STOCK EXCHANGE (IDX) IN 2008 Mohamad Reza Pahlevi, Dr. Bagus Nurcahyo, SE., MM Undergraduate Program, Faculty of Economy, 2009 Gunadarma University http://www.gunadarma.ac.id Keywords : ex-dividend rate, CAPM, stock return. ABSTRACT: This undergraduate thesis aims to determine whether there is any effect of dividend announcements on stock prices of financial sector companies at the ex-dividend date on the Indonesian Stock Exchange in 2008. The author divides the sample into two groups: group dividend increase and dividend decrease. The group consisted of increasing dividend of 11 issuers of financial sector and the dividend decrease group consisting of 3 emitter financial sectors. While the study period of 21 days consisting of 10 days before the event date, a day when the event date and 10 days after the event date. The method used in this study is event study by observing the movement of shares in the capital market. Then to test whether there is any price reaction is carried out tests of abnormal return during the event period with the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and by testing the abnormal return to dividend increase and dividend decrease at the ex-dividend date. Based on the results, it is known that in groups of increasing dividend or dividends down the group, changes in stock prices of financial sector companies in 2008 related to the posting of dividends, except dividends at t 3 groups decreased. On the results of statistical tests, the whole group dividend stock price may be affected by the dividend announcement. This suggests that investors not only pay attention to things that are quantitative or numeric but also notice things that are qualitative, such as dividend announcements.
NPM : 21205439 Nama : Mohamad Reza Pahlevi Pembimbing : Dr. Bagus Nurcahyo, SE., MM Tahun Sidang : 2009 Subjek : Harga saham, Judul PENGARUH PENGUMUMAN DIVIDEN TERHADAP HARGA SAHAM PERUSAHAAN SEKTOR KEUANGAN PADA SAAT EX-DIVIDEND DATE DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PADA TAHUN 2008 Abstraksi Skripsi ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh dari pengumuman dividen terhadap harga saham perusahaan sektor keuangan pada saat ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008. Penulis membagi sampel menjadi dua kelompok yaitu kelompok dividen naik dan kelompok dividen turun. Kelompok dividen naik terdiri dari 11 emiten sektor keuangan dan pada kelompok dividen turun terdiri dari 3 emitern sektor keuangan. Sedangkan periode penelitian terdiri dari 21 hari yang terdiri dari 10 hari sebelum event date, 1 hari ketika event date dan 10 hari setelah event date. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah event study dengan mengamati pergerakan saham di pasar modal. Kemudian untuk menguji apakah terdapat reaksi harga maka dilakukan tes abnormal return selama periode peristiwa dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan dengan melakukan pengujian abnormal return terhadap dividen naik dan dividen turun pada saat exdividend date. Berdasarkan hasil yang diperoleh dapat diketahui bahwa pada kelompok dividen naik ataupun kelompok dividen turun, perubahan harga saham perusahaan sektor keuangan pada tahun 2008 berhubungan dengan adanya pengumuman dividen, kecuali pada t+3 kelompok dividen turun. Pada hasil uji statistik, keseluruhan kelompok dividen harga sahamnya dapat dipengaruhi oleh adanya pengumuman deviden. Hal ini menunjukkan bahwa investor ternyata tidak hanya memperhatikan hal-hal yang bersifat kuantitatif atau berupa angka namun juga memperhatikan hal-hal yang bersifat kualitatif seperti pengumuman dividen.
PENGARUH PENGUMUMAN DIVIDEN TERHADAP HARGA SAHAM PERUSAHAAN SEKTOR KEUANGAN PADA SAAT EXDIVIDEND DATE DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PADA TAHUN 2008 Mohamad Reza Pahlevi Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi - Universitas Gunadarma ABSTRAK Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh dari pengumuman dividen terhadap harga saham perusahaan sektor keuangan pada saat ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008. Penulis membagi sampel menjadi dua kelompok yaitu kelompok dividen naik dan kelompok dividen turun. Kelompok dividen naik terdiri dari 11 emiten sektor keuangan dan pada kelompok dividen turun terdiri dari 3 emitern sektor keuangan. Sedangkan periode penelitian terdiri dari 21 hari yang terdiri dari 10 hari sebelum event date, 1 hari ketika event date dan 10 hari setelah event date. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah event study dengan mengamati pergerakan saham di pasar modal. Kemudian untuk menguji apakah terdapat reaksi harga maka dilakukan tes abnormal return selama periode peristiwa dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan dengan melakukan pengujian abnormal return terhadap dividen naik dan dividen turun pada saat ex-dividend date. Berdasarkan hasil yang diperoleh dapat diketahui bahwa pada kelompok dividen naik ataupun kelompok dividen turun, perubahan harga saham perusahaan sektor keuangan pada tahun 2008 berhubungan dengan adanya pengumuman dividen, kecuali pada t+3 kelompok dividen turun. Pada hasil uji statistik, keseluruhan kelompok dividen harga sahamnya dapat dipengaruhi oleh adanya pengumuman deviden. Hal ini menunjukkan bahwa investor ternyata tidak hanya memperhatikan hal-hal yang bersifat kuantitatif atau berupa angka namun juga memperhatikan hal-hal yang bersifat kualitatif seperti pengumuman dividen. Kata Kunci : Ex-dividend date, return saham, CAPM
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma ABSTRACT This study aims to determine whether there is an announcement effect of dividends on stock prices of financial sector companies at the ex-dividend date in Indonesia Stock Exchange in 2008. The author divides the sample into two groups namely the dividend up and down the dividend. The group consisting of dividends rose 11 issuers of the financial sector and the group consisting of dividends down 3 emitern financial sector. While the study period of 21 days consisting of 10 days before the event date, 1 day when the event date and 10 days after the event date. The method used in this study is the event study by observing the movement
of shares in the capital market. Then, to test whether there is a price reaction to the return of abnormal tests conducted during the period of the event with Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the abnormal return test of dividend rise and fall as dividendex-dividenddate. Based on the results obtained can be seen that the dividend increase group or groups of dividends falls, changes in stock prices of financial sector companies in 2008 related to the posting of dividends, except at t +3 dividends down the group. In the statistical test results, the entire group of stock dividends may be affected by the dividend announcement. This shows that investors were not only concerned with quantitative or a number but also consider things that are qualitative asdividendannouncements. Keywords: Ex-dividend date, the stock return, CAPM 1. PENDAHULUAN Investor adalah salah satu hal yang terpenting untuk suatu perusahaan yang telah go public. Hal ini disebabkan karena para investor adalah sumber dari modal perusahaan atas saham-saham yang dimiliki oleh investor tersebut. Para investor biasanya mencari informasi suatu perusahaan terlebih dahulu sebelum mereka memutuskan untuk menginvestasikan modalnya di dalam perusahaan tersebut atau tidak, baik dalam bentuk kepemilikan saham maupun dalam bentuk investasi lainnya. Salah satu informasi yang mencerminkan kondisi internal sebuah perusahaan adalah pergerakan harga saham di bursa efek. Sedangkan pergerakan harga saham dipengaruhi oleh informasi-informasi yang mempengaruhi persepsi para investor. Hal inilah yang menjadi salah satu pusat perhatian para investor sebelum mengambil keputusan. Maka wajar jika setiap perusahaan berusaha menciptakan reputasi baik di mata investor dengan harapan agar investor ingin menginvestasikan dananya pada perusahaan melalui pembelian saham yang dicatatkan di bursa efek. Kebijakan dividen suatu perusahaan dapat mempengaruhi harga saham masih merupakan suatu perdebatan bagi para ahli keuangan. Teori-teori Elton E.J dkk (1980), Eades K.M dkk (1984), R. Michaely (1986), Jagannathan dan Frank (1997), Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 3 Sularso (2003), Suharli (2005) dll dikemukakan berdasarkan pada alasan-alasan tertentu. Ada yang berpendapat bahwa kebijakan dividen suatu perusahaan tidak berpengaruh pada harga saham (nilai perusahaan) namun ada juga yang berpendapat sebaliknya, yaitu kebijakan dividen berhubungan erat dengan harga saham perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut di atas, penulis memandang bahwa masih diperlukan adanya dukungan teori atas fenomena ex-dividend date ini. Selain itu, penelitian ini juga ingin melihat bagaimana fenomena ex-dividend date pada kondisi pasar modal Indonesia. Oleh karena itu, fokus penelitian ini adalah menguji pengaruh dari adanya peristiwa pengumuman dividen terhadap pergerakan harga saham terutama di sekitar tanggal ex-dividend date. 1.1. Perumusan dan Batasan Penelitian Dari penjelasan sebelummnya, dikatakan bahwa adanya kemungkinan perubahan harga saham perusahaan sebagai akibat adanya informasi pembagian dividen. Dengan
demikian, perumusan masalah dalam penelitian ini adalah: Harga saham perusahaan sektor keuangan dipengaruhi oleh pengumuman dividen naik atau dividen turun disekitar ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008. Penelitian ini hanya dibatasi pada perusahaan sektor keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode Januari 2007 hingga Desember 2008 dan pada dua tahun tersebut perusahaan membayarkan dividen (cash dividend) kepada para pemegang sahamnya. 1.2. Tujuan Penelitian Bertitik tolak dari permasalahan yang telah dijelaskan di atas, maka tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Menguji pengaruh pengumuman dividen naik terhadap perubahan harga saham perusahaan sektor keuangan disekitar ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008. 2. Menguji pengaruh pengumuman dividen turun terhadap perubahan harga saham perusahaan sektor keuangan disekitar ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008. 1.3. Kajian Teoritis 1.3.1. Prosedur Pembagian Dividen Pembagian dividen merupakan satu hal yang dinantikan oleh para pemegang saham. Keputusan pembayaran dividen berada di tangan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Pembagian dividen dapat dilakukan secara kuartalan ataupun Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 4 tahunan, tergantung kebijaksanaan yang ditetapkan oleh masing-masing perusahaan. Dividen dibagikan kepada para pemegang saham yang terdaftar pada waktu yang telah ditentukan. Menurut Weston dan Brigham (1998), mekanisme pembagian dividen yang aktual adalah sebagai berikut: 1. Announce Date (tanggal pengumuman), adalah pada saat direksi perusahaan mengumumkan rencana pembagian dividen sesuai dengan hasil RUPS. 2. Holder of Record Date (tanggal pencatatan pemegang saham), adalah hari terakhir untuk mendaftarkan diri sebagai pemegang saham agar berhak menerima dividen yang akan dibagikan perusahaan. Investor yang membeli saham setelah tanggal tersebut tidak berhak menerima dividen yang akan dibagikan. 3. Ex- Dividend Date (tanggal ex-dividend), adalah tanggal pada saat hak atas dividen periode berjalan dilepaskan dari sahamnya, biasanya dengan jangka waktu empat hari kerja sebelum tanggal pencatatan saham. Perdagangan saham sebelum tanggal ex-dividend disebut cum dividend. 4. Dividend Payment (tanggal pembayaran), adalah tanggal pada saat dividen benarbenar dibayarkan oleh perusahaan. 1.3.2. Pengaruh Ex-Dividend Date Elton, E.J dkk (1980), memberikan penjelasan bahwa fenomena ex-dividend
date lebih disebabkan pada perbedaan tarif pajak terhadap dividend dan capital gain income untuk marginal long-term investor. Namun, Eades dkk. (1994), menyatakan bahwa hasil awal studinya tidak secara jelas dapat diinterprestasikan sebagai dukungan terhadap pengenaan pajak sebagai suatu variabel penjelas dalam mengobservasi fenomena ex-dividend date. Sedangkan Jagannathan dan Frank (1997) secara rinci menjelaskan bahwa suatu efek dari kekuatan ex-dividend date di Hongkong tidak disebabkan oleh pembebanan pajak yang berbeda pada dividen dan capital gains. Simultinitas kebijakan dividen dan struktur modal dapat dicermati dari karakteristik perusahaan. Karakteristik perusahaan berpengaruh terhadap simultinitas kebijakan dividen dan struktur modal yang berbeda pula. Hasil penelitian yang mendukung simultinitas kebijakan dividen dan struktur modal. Penjelasan lain didasarkan pada pedagang-pedagang jangka pendek yang mencoba mengambil keuntungan atas perbedaan perlakuan dividen dan capital losses atau penggunaan dividend capture strategy sebagaimana dilakukan oleh Michaely (1991). Hasil penelitian tersebut memberikan petunjuk eksplisit bahwa pembagian dividen akan berdampak terhadap pendanaan perusahaan, karena perusahaan mengeluarkan dana kas besar untuk pemegang saham. Apabila pembayaran dividen semakin besar,secara keseluruhan posisi modal akan menurun. Hal ini terlihat dari munculnya hubungan yang berbanding terbalik antara dividen dengan modal sendiri. Semakin besar dividen yang dibayar akan mengurangi besarnya laba ditahan, sehingga posisi modal perusahaan akan turun. Hal ini membuat investor berpikiran negatif sehingga harga saham perusahaan tersebut Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 5 pada saat ex-dividend date mengalami penurunan, sehingga terjadi abnormal return yang negatif. Berdasarkan temuan-temuan dari penelitian di atas, penulis memandang bahwa masih diperlukan adanya dukungan teori atas fenomena ex-dividend date ini. Selain itu penelitian ini juga ingin melihat bagaimana fenomena ex-dividend date pada kondisi pasar modal di Indonesia. Oleh karena itu, fokus penelitian ini akan menguji tentang pengaruh yang ditimbulkan oleh pengumuman dividen terhadap perubahan harga saham pada waktu ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia. 1.4. Penelitian Terdahulu Penelitian yang mengkaji masalah pengaruh pengumuman deviden terhadap perubahan harga saham pernah diteliti oleh beberapa para ahli. Penelitian yang menghubungkan pengaruh kebijakan dividen terhadap perubahan harga saham perusahaan menghasilkan kesimpulan yang berbeda. Ada yang menyimpulkan pengumuman dividen mempengaruhi harga pasar saham dan juga ada sebaliknya, yaitu pengumuman dividen tidak diikuti oleh perubahan harga pasar saham. Siaputra L. dan Admadja A.S. (2006) menyimpulkan pada pengujian terhadap perubahan harga saham sebelum dan sesudah ex-dividend date ditemukan adanya perbedaan perubahan harga saham yang signifikan secara statistik yang disebabkan oleh pengumuman dividen pada 70,8% sampel penelitian serta pada portofolio (gabungan) saham pertahunnya. Mayoritas harga saham akan mengalami penurunan pada saat setelah ex-dividend date. Secara lebih spesifik diketahui, bahwa harga saham cenderung turun sesudah ex-dividend date, bila return yang diperoleh dari
dividen yang diumumkan mengalami peningkatan sesuai dengan yang diharapkan investor dibandingkan dengan dividen yang dibagikan pada periode sebelumnya. Sebaliknya, harga saham cenderung naik sesudah ex-dividend date, jika return dari dividen yang diperoleh mengalami penurunan atau kurang dari yang diekspektasikan investor Michaely R. (1991), meneliti pengaruh jangka pendek dan jangka menengah dari perubahan dividen terhadap excess return. Dari penelitiannya ditemukan bahwa pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham dalam jangka pendek adalah negatif untuk dividen yang mengalami penurunan atau kenaikan. 1.5. Hipotesis - Apabila t hitung berada diantara t tabel atau t hitung > dan < dari t tabel maka H0 diterima sehingga H1 ditolak atau harga saham perusahaan sektor keuangan dipengaruhi oleh pengumuman deviden naik atau turun di sekitar ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008.
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 6 - Apabila t hitung tidak berada diantara t tabel atau t hitung < dan > dari t tabel maka H0 ditolak sehingga H1 diterima atau harga saham perusahaan sektor keuangan tidak dipengaruhi oleh pengumuman deviden naik atau turun di sekitar ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008. 2. METODE PENELITIAN Objek dan Sampel Penelitian Objek dalam penelitian ini adalah semua perusahaan sektor keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2007 dan 2008 yang memenuhi kriteria berikut: 1. Perusahaan yang membagikan dividen tunai (cash devidend) pada tahun 2007 dan 2008; dan 2. Data tanggal ex-dividend date tersedia di bursa atau media massa. Berdasarkan kriteria tersebut di atas, diperoleh sampel sebanyak 14 perusahaan yang dibagi menjadi dua kelompok, yaitu: 1. Perusahaan yang membagikan dividen naik (dividen 2008 > dividen 2007) sebanyak 11 perusahaan; 2. Perusahaan yang membagikan dividen turun (dividen 2008 < dividen 2007) sebanyak 3 perusahaan. Adapun perusahaan-perusahaan yang menjadi objek penilitian yang tergolong ke dalam kelompok dividen naik adalah Asuransi Ramayana tbk, Bank Bukopin tbk, Bank Bumiputera Indonesia tbk, Bank Danamon Indonesia tbk, Bank Mandiri tbk, Bank Rakyat Indonesia tbk, Bfi Finance Indonesia tbk, Kresna Graha Sekurindo tbk, Mandala Multifinance tbk, Maskapai Reasuransi tbk, Trimegah Securities tbk.
Sedangkan perusahaan-perusahaan yang menjadi objek penelitian yang tergolong ke dalam kelompok dividen turun adalah Bank Bumi Artha tbk, Bank Negara Indonesia tbk, dan Panin Sekuritas tbk. Jenis dan Teknik Pengumpulan Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data yang di dapat langsung dari Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) Bursa Efek Indonesia yang berlokasi di Jalan Jenderal Sudirman Gedung BEI Tower II Lantai 1, Jakarta Pusat. Adapun datadata yang dimaksud adalah sebagai berikut: 1. Dividen per share tahun 2007 dan 2008; 2. Tanggal ex-dividend date; 3. Harga penutupan harian saham (close price); dan 4. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 7 Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah mencakup beberapa hari bursa, dengan perincian sebagai berikut: 1. Sepuluh hari sebelum event date Yaitu waktu pengamatan yang dilakukan selama sepuluh hari sebelum dividend date. 2. Satu hari event date Yaitu hari ketika dividend date atau dengan kata lain dividen dibagikan kepada para pemegang saham. 3. Sepuluh hari setelah event date. Yaitu waktu selama sepuluh hari setelah dividen dibagikan kepada para pemegang saham. Beberapa Pengertian dan Pengukuran 1. Index Harga Saham Individual yaitu menggunakan saham masing-masing perusahaan dengan menggunakan rumus sebagai berikut: IHSIt = NPt x 100 ND Dimana: NP = nilai pasar saham individual ND = nilai dasar saham individual 2. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yaitu menggunakan seluruh saham yang tercatat di bursa, dengan menggunakan rumus sebagai berikut: IHSGt = NPt x 100 ND Dimana:
NP = nilai pasar saham gabungan ND = nilai dasar saham gabungan 3. Return saham (Return individual) adalah hasil yang diperoleh dari investasi dengan cara menghitung selisih harga saham periode berjalan dengan periode sebelumnya dengan mengabaikan dividen. Return saham dapat dihitung dengan rumus: Ri = Pt - Pt - 1 Pt- 1 Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 8 Dimana: Ri = return saham Pt = harga saham pada periode t Pt – 1 = harga saham pada periode t – 1 4. Return pasar adalah tingkat keuntungan seluruh saham yang terdaftar di bursa yang diwakili oleh Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Return pasar dapat dihitung dengan rumus: Rm = IHSG t - IHSG t - 1 IHSG t - 1 Dimana: Rm = return pasar IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan pada Periode t IHSG t – 1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada Periode t – 1 5. expected return adalah tingkat keuntungan yang diharapkan untuk masing-masing saham. Expected return dapat dihitung dengan model-model keseimbangan atau Capital Asset Pricing Model (CAPM) yang menyatakan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan dari suatu saham adalah sama dengan tingkat keuntungan bebas risiko ditambah dengan premi risiko yang diformulasikan E (Rit) = α + β (Rm) Dimana: E (Rit) = Expected return Rm = return pasar Sedangkan β dan α dapat dihitung dengan software SPSS 6.0 dengan Ordinary Least Square: Dimana: return pasar = variabel independen return saham = variabel dependen
6. Abnormal return atau keuntungan di atas normal merupakan selisih antara tingkat keuntungan sebenarnya dengan tingkat keuntungan yang diharapkan. Abnormal return ini dapat bernilai positif maupun negatif. Menurut Sularso (2003) untuk mengetahui adanya pengaruh pengumuman dividen terhadap perubahan harga saham, dilakukan pengujian terhadap return Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 9 individual sebelum dan sesudah ex-dividend date. Model perhitungan tersebut adalah sebagai berikut: ARit = Rit – E(Rit) Dimana: ARit = Abnormal Return saham i pada periode t Rit = tingkat pengembalian saham individual i periode t E(Rit) = tingkat pengembalian saham yang diharapkan pada periode t 7. abnormal return rata-rata (AAR) dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut: 1 N AARt = N Σ ARit i=1 3. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 3.1. Return Saham Dengan menggunakan rumus yang ada pada bab sebelumnya, sebagai sampel return saham (Rit) dari perusahaan Bank Rakyat Indonesia pada periode t -10 adalah -0,0420168 yang diperoleh dari ( 5700-5950 / 5950 ). Kemudian untuk periode t -9 adalah 0,000 yang diperoleh dari ( 5700-5700/ 5700 ). Dengan cara yang sama untuk semua sekuritas dan periode maka akan diperoleh semua return saham. Dari hasil perhitungan nilai return saham dapat dilihat bahwa terdapat tiga nilai return saham yaitu ada yang bernilai positif, nol dan bahkan negatif. Nilai positif mengidentifikasikan adanya peningkatan harga saham pada hari ke t dari harga saham pada hari ke t-1. Nilai nol mengidentifikasikan bahwa harga saham pada hari ke t sama dengan harga saham pada hari ke t-1. Sedangkan nilai negatif mengidentifikasikan bahwa harga saham pada hari ke t lebih rendah dibandingkan dengan harga saham pada hari ke t-1. 3.2. Return Pasar Sebagai contoh return pasar pada periode t -10 untuk perusahaan Bank Rakyat Indonesia adalah -0,0171502 yang diperoleh dari ( 2362,588 – 2403,814 ) / 2403,814. Kemudian pada periode t-9 adalah 0,0156985 yang diperoleh dari ( 2399,677 – 2362,588 ) / 2362,588. Dengan cara yang sama untuk semua sekuritas dan periode maka akan diperoleh semua return pasar.
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 10 3.3. Hasil Uji Statistik Secara Keseluruhan No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 1,771) 10 -0.008732895 0.0344624 -0.253403 H0 diterima 9 0.002461549 0.0344624 0.071427 H0 diterima 8 0.000641541 0.0344624 0.018615 H0 diterima 7 0.002120408 0.0344624 0.061528 H0 diterima 6 -0.009234628 0.0344624 -0.267962 H0 diterima 5 0.019461862
0.0344624 0.564727 H0 diterima 4 -0.002523209 0.0344624 -0.073216 H0 diterima 3 -0.022076948 0.0344624 -0.640609 H0 diterima 2 -0.026306204 0.0344624 -0.763330 H0 diterima 1 -0.021873135 0.0344624 -0.634695 H0 diterima 0 -0.010114819 0.0344624 -0.293503 H0 diterima -1 0.013777338 0.0344624 0.399778 H0 diterima -2 -0.008749514
0.0344624 -0.253885 H0 diterima -3 0.000702899 0.0344624 0.020396 H0 diterima -4 0.003488211 0.0344624 0.101217 H0 diterima -5 -0.007478494 0.0344624 -0.217004 H0 diterima -6 -0.004169744 0.0344624 -0.120993 H0 diterima Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 11 Sumber: Data diolah, 2009 Dari tabel di atas dapat dilihat rata-rata abnormal return, standar deviasi dan thitung pada event period. Nilai t-tabel (1,771) diperoleh berdasarkan α = 5% pada derajat kebebasan n-1= 14-1 Bila t-hitung dibandingkan dengan t-tabel, maka selama event period t- hitung terletak diantara t-tabel pada semua event period, ini menunjukkan bahwa pengumuman dividen secara keseluruhan mempengaruhi harga saham pada perusahaan sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008. 3.4. Hasil Uji Statistik Kelompok Dividen Naik
No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 1,771) -7 -0.004659279 0.0344624 -0.135198 H0 diterima -8 -0.017519201 0.0344624 -0.508356 H0 diterima -9 0.008845681 0.0344624 0.2566762 H0 diterima -10 0.005785726 0.0344624 0.1678851 H0 diterima No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 1,812) 10 -0.008409294 0,0318433 -0.26408 H0 Diterima 9 -0.000612165 0,0318433 -0.01922 H0 Diterima 8 -0.004737875 0,0318433 -0.14878 H0 Diterima 7 -0.004911844 0,0318433 -0.15425 H0 Diterima 6 0.000342774 0,0318433 0.010764 H0 Diterima 5 0.02367866 0,0318433 0.743599 H0 Diterima Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 12 Sumber: Data diolah, 2009
Dari tabel dapat dilihat rata-rata abnormal return, standar deviasi dan nilai thitung pada event period dari kelompok dividen naik. Nilai t-tabel (1,812) diperoleh berdasarkan α = 5 % pada derajat kebebasan (degree of freedom) n-1= 11-1 = 10 Bila t-hitung dibandingkan dengan t-tabel, maka selama event period semua thitung terletak diantara -1,812 dan 1,812. Ini berarti bahwa pengumuman dividen No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 1,812) 4 -0.009227939 0,0318433 -0.28979 H0 Diterima 3 -0.010931179 0,0318433 -0.34328 H0 Diterima 2 -0.032942359 0,0318433 -1.03451 H0 Diterima 1 -0.022692526 0,0318433 -0.71263 H0 Diterima 0 -0.011002678 0,0318433 -0.34552 H0 Diterima -1 0.015006566 0,0318433 0.47126 H0 Diterima -2 -0.013673063 0,0318433 -0.42938 H0 Diterima -3 -0.000846583 0,0318433 -0.02658 H0 Diterima -4 0.004089814 0,0318433 0.12843 H0 Diterima -5 -0.009264601 0,0318433 -0.29094 H0 Diterima -6 -0.002502838 0,0318433 -0.07859 H0 Diterima -7 -0.006179864 0,0318433 -0.19407 H0 Diterima -8 -0.022573256 0,0318433 -0.70888 H0 Diterima -9 0.003986976 0,0318433 0.12520 H0 Diterima -10 0.003871743 0,0318433 0.12158 H0 Diterima Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 13 naik mempengaruhi harga saham selama event period pada perusahaan sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008. 3.5. Hasil Uji Statistik Kelompok Dividen Turun
No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 2,920 ) 10 -0.009919433 0,020822 -0,47639 H0 Diterima 9 0.013731833 0,020822 0,65948 H0 Diterima 8 0.020366067 0,020822 0,97810 H0 Diterima 7 0.027905333 0,020822 1,34019 H0 Diterima 6 -0.044351767 0,020822 -2,13004 H0 Diterima 5 0.004000267 0,020822 0,19212 H0 Diterima 4 0.0220608 0,020822 1,05949 H0 Diterima 3 -0.062944767 0,020822 -3,02299 H0 Ditolak
2 -0.001973633 0,020822 -0,09479 H0 Diterima 1 -0.0188687 0,020822 -0.90619 H0 Diterima 0 -0.006859333 0,020822 -0.32942 H0 Diterima -1 0.006653667 0,020822 0.31954 H0 Diterima -2 0.0093035 0,020822 0.44681 H0 Diterima -3 0.006384333 0,020822 0.30661 H0 Diterima -4 0.001282333 0,020822 0.06158 H0 Diterima Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 14 Sumber: Data diolah, 2009 Dari tabel dapat dilihat rata-rata abnormal return, standar deviasi dan nilai t-hitung pada event period dari kelompok dividen turun. Nilai t-tabel (2,920) diperoleh berdasarkan 5 % pada derajat kebebasan (degree of freedom) n-1= 3 -1 = 2 Bila t-hitung dibandingkan dengan t-tabel, maka selama event period semua thitung terletak diantara -2,920 dan 2,920, kecuali pada t+3. Ini berarti bahwa pengumuman dividen tidak mempengaruhi harga saham hanya selama satu hari bursa dari 21 hari selama event period yaitu pada saat t+3. Sedangkan pada hari-hari yang lain pengumuman dividen mempengaruhi harga saham perusahaan sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008. 3.6. Pembahasan Berdasarkan hasil yang diperoleh, maka didapatkan bahwa kelompok dividen secara keseluruhan, dividen naik ataupun dividen turun menunjukkan perubahan harga saham perusahaan sektor keuangan ternyata dapat disebabkan oleh pengumuman dividen terkecuali pada kelompok dividen turun pada t+3 atau tiga hari setelah pengumuman dividen. Hal ini menunjukkan bahwa ternyata para investor tidak hanya memperhatikan hal-hal yang bersifat kuantitatif yang bersifat angka, namun juga memperhatikan hal yang bersifat kualitatif dari saham suatu perusahaan yang akan dibelinya. Dengan perilaku seperti ini, maka investor dapat menurunkan tingkat resiko atas saham yang dimilikinya seperti kerugian atas penjualan saham yang disebabkan oleh menurunnya harga saham pada saat hari penjualan tersebut. Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang telah dibuat oleh peneliti sebelumnya, diantaranya penelitian Sularso (2003) dan juga penelitian Siaputra L. dan Admadja A.S. (2006) namun No Rata-rata Abnormal Return Standar deviasi (s) t-Hitung Hasil Analisis (t-tabel = 2,920 ) -5 -0.000929433 0,020822 -0.04463 H0 Diterima -6 -0.010281733 0,020822 -0.49379 H0 Diterima -7 0.0009162 0,020822 0.04400 H0 Diterima -8 0.001012333 0,020822 0.04861 H0 Diterima -9 0.026660933 0,020822 1.28042 H0 Diterima
-10 0.012803667 0,020822 0.61491 H0 Diterima Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 15 berbeda pendapat dengan peneliti lainnya yang pernah meneliti hal yang sama, seperti pendapat dari Penelitian Nurmala (2006) menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap harga saham pada perusahaan otomotif yang telah go publik di Bursa Efek Jakarta (BEJ). 4. KESIMPULAN DAN SARAN 4.1. Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis pada bab sebelumnya, dapat disimpulkan sebagai berikut: 1. Pengujian secara keseluruhan kelompok saham menunjukkan pengumuman dividen mempengaruhi harga saham perusahaan sektor keuangan di sekitar exdividend date di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008 di semua event period. Hal ini dapat dilihat dari perbandingan antara hipotesis yang diterima dengan hipotesis yang ditolak sebesar 21:0 2. Pada kelompok dividen naik menunjukkan pengumuman dividen mempengaruhi harga saham perusahaan sektor keuangan di sekitar exdividend date di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008 pada semua hari selama event period. Hal ini dapat dilihat dari perbandingan antara hipotesis yang diterima dengan hipotesis yang ditolak sebersar 21:0 3. Pada kelompok dividen turun menunjukkan pengumuman dividen mempengaruhi harga saham perusahaan sektor keuangan di sekitar exdividend date di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008 pada semua hari selama event period kecuali pada t+3. Hal ini dapat dilihat dari perbandingan antara hipotesis yang diterima dengan hipotesis yang ditolak sebersar 20:1 Penulis mengambil kesimpulan secara umum bahwa pengumuman dividen dapat mempengaruhi harga saham di sekitar ex-dividend date perusahaan sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008, hal ini dapat dilihat dari pengujian yang telah penulis lakukan pada bab sebelumnya. Dengan demikian berarti investor mengambil respon positif terhadap adanya pengumuman dividen di sekitar exdividend date sehingga ketika terdapat pengumuman harga saham suatu perusahaan naik, maka para investor banyak melakukan pembelian atas saham perusahaan tersebut dan sebaliknya. 4.2. Saran 1. Penelitian ini hanya meneliti pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham perusahaan sektor keuangan pada Bursa Efek Indonesia tahun 2008. Untuk itu penulis berharap ada penelitian-penelitian selanjutnya yang meneliti pasar modal lainnya, sektor lainnya, baik dalam negeri ataupun luar negeri. 2. Diharapkan pada peneliti-peneliti berikutnya untuk meneliti pengaruh dari peristiwa-peristiwa lainnya terhadap harga saham, baik peristiwa yang bersifat keuangan maupun non keuangan. Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 16 3. Para investor diharapkan agar selalu peka terhadap peristiwa-peristiwa, baik yang bersifat keuangan maupun non keuangan. Hal ini bertujuan untuk
menjadikan pasar modal di Indonesia sebagai pasar modal yang efektif dan efisien. DAFTAR PUSTAKA Dajan, Anto. 1991. Pengantar Metode Statistika. LP3ES. Jakarta. Eades, K.M., P.J. Hess, and E.H. Kim. 1984. “On Interpreting Security Returns During the Ex-Dividend Period”. Journal of Financial Economic, page 13, 334. Elton, E.J., Martin, J.G., and Christopher, R.B., 1980, “Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect”, review of Economical and Statistics, page 52, 68-74. Halim, Abdul.2005. Analisis Investasi. Salemba Empat. Jakarta Husnan, Suad. 1998, Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, Edisi Kedua, Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Husnan, Suad dan Eny Pudjiastutik (1994), Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Indriantoro, Nur dan Bambang Supomo. 2002. Metodelogi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi dan Manajemen. BPFE. Yogyakarta. Jagannathan, R. and Frank, M. 1997, “Why Do Stock Price Drop by Less than the Value of Value the Dividend? Evidence from a Country Without Taxes”, Journal of Financial Economic 47, page 161-188. Michaely, R. 1991, “Ex-Dividend Day Stock Price Behavior : The Case of the 1986 Tax Reform Act”, Journal of Finance, vol XLVI, No.3 845-859. Nurmala. 2006. “Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Harga Saham Perusahaan -Perusahaan Otomotif Di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Mandiri, Volume 9, No.1, Juli-September 2006. STIE Bina Warga. Palembang. Riyanto, Bambang. 1997. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. BPFE. Yogyakarta. Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 17 Sartono, R. Agus. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. BPFE. Yogyakarta. Siaputra, Lani dan Adwin Surja Atmadja. 2006. “Pengaruh Pengumuman Dividen Terhadap Perubahan Harga Saham Sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date di Bursa Efek Jakarta (BEJ)”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol.8, No.1, 71-77. Universitas Kristen Petra. Surabaya.
Suharli, Michaell. 2005. “Studi Empiris terhadap Dua Faktor yang Mempengaruhi Return Saham pada Industri Food & Beverages di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Akuntansi & Keuangan. Vol. 7. No.2. 99-116. Universitas Katolik Atma Jaya. Jakarta. Sularso, R. Andi. 2003. “Pengaruh Pengumuman Dividen terhadap Perubahan Harga Saham (Return) Sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date di Bursa Efek Jakarta (BEJ)”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol 5. No 1. 1-17. Universitas Jember. Surono, Subekti. 2002. Kiat Bermain Saham. PT Gramedia Pustaka Utama. Jakarta. Sutoyo, Moelyati dan Sumardi. 1997. Akuntansi Keuangan jilid 1 untuk Sekolah Menengah Kejuruan Kelompok Bisnis dan Manajemen. Titian Ilmu. Bandung. Walpole, Ronald E. 1995. Pengantar Statistika. PT Gramedia Pustaka Utama. Jakarta. Weston, J. Fred dan T.E. Copeland. 1992. Manajemen Keuangan. Binarupa Aksara. Jakarta. www. Google. Com Yi Zhang, Brown dan Farrell. 2006. “Ex-Dividend Day Price and Volume: The Case of 2003 Dividend Tax Cut”. Journal of Financial Economic, page 1-33.
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 18
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi – Universitas Gunadarma 19
