Jaargang 12, mei 2006, nr. 4
AKZO Nobel op het rechte pad
4
Aalberts blijft aan de weg timmeren
7
Cel-Sci, survival of the fittest...
11
De techniek staat niet stil bij Imtech Imtech, het voormalige Internatio
14.500 medewerkers in dienst. Imtech
Muller, was een onsamenhangend
richt zich op vijf marktsegmenten, te
conglomeraat van bedrijven, maar
weten: utiliteit, industrie, infra, mari-
heeft een ingrijpend transformatie-
tiem en telecom. Dit levert als voordeel op dat Imtech projecten integraal voor
proces doorgemaakt. Nu is het een
zijn rekening kan nemen. Het kan
Europese technische dienstverlener
namelijk ontwerp, installatie, onder-
op het gebied van informatie- en
houd, beheer en advies onder één noe-
communicatietechnologie, elektro-
mer leveren. Dit is des te meer belang-
techniek en werktuigbouw. De
rijk omdat projecten niet alleen steeds
hoogste tijd om te kijken of de metamorfose, ondanks de koersstijging van bijna 50% sinds begin dit jaar,
gecompliceerder worden, waardoor ook
Activiteiten
vaker de kennis van meerdere discipli-
Het bedrijf, gevestigd te Gouda, is actief
nes vereist is, maar ook de opdracht-
in de Benelux (goed voor zo’n 30% van
gever met slechts één aanspreekpunt
het (nog steeds) de moeite waard
de omzet), Duitsland, Spanje en het
te maken heeft.
maakt in het aandeel te beleggen.
Verenigd Koninkrijk en heeft zo’n
Vervolg op pag. 5
Goud aan de horizon met Calgon Carbon Water heeft en is de toekomst, zeker gezien de schaarste aan schoon zoetwater. Van al het water op onze aardbol is maar 2,8% zoet water, waarvan het grootste deel nog eens bevroren is. Water wordt steeds grootschaliger gebruikt doordat de wereldbevolking met miljarden is gegroeid en er veel water wordt gebruikt voor irrigatie ten behoeve van de landbouw. Wij spelen op dit thema in en hebben positie genomen in het Amerikaanse bedrijf Calgon Carbon Corp (CCC). landen verouderd zijn en water lekken.
Waterbronnen
Zeker in het Midden-Oosten is water
Wereldwijd hebben ongeveer 500 mil-
een hot issue, omdat er al disputen zijn
heeft ook de belangstelling van beleg-
joen mensen last van watertekort en dit
geweest over gebruik van oppervlakte-
gers getrokken. Dit blijkt ondermeer uit
aantal zal in 2025 zijn opgelopen tot zo’n
water door de verschillende landen. En
het grote aantal beleggingsfondsen dat
3 miljard mensen. Dat komt veelal door
in opkomende markten zoals China is er
de laatste jaren is geïntroduceerd en dat
verspilling, omdat bijvoorbeeld de
nog veel te doen wat betreft het zuiveren
inspeelt op het thema water.
waterleidingen in de meeste westerse
van oppervlaktewater. Het thema water
Vervolg op pag. 3
V I S I E
door Theo Hagethorn
Wat is het weerbericht? aan de belegger in rekening worden gebracht en het feit dat je er domweg niet uitkunt als het niet lekker blijkt te lopen. Het is immers niet beursgenoteerd waardoor er geen verhandelbaarheid is. Martine Hafkamp zal hier in het volgende nummer van de Finance Club uitgebreid op terugkomen.
Als je gaat zeilen kijk je eerst naar de weersverwachting. Kans op onweer of zware windstoten? In dat geval reef je de zeilen als je toch perse wilt varen. De meesten onder ons zullen echter lekker veilig in de haven blijven liggen tot het weer opklaart. Logisch toch? Waarom dan niet op deze manier beleggen? Met vaak immense delen van iemands vermogen worden buiten iedere proportie zogenaamde goudgerande beleggingen gekocht. Voorbeelden zijn er helaas genoeg. Al een paar eeuwen geleden gingen er kapitalen verloren in de gekte rondom de tulpenbollen. In een recenter verleden was de hype rondom het inter-
IN DEZE FINANCE CLUB Vervolg Calgon Carbon voorpagina .. 3 In de media .......................................... 3 AKZO Nobel op het rechte pad .......... 4 Vervolg Imtech van voorpagina ........ 5 Wanneer komt de klap Van der Moolen? .................................................. 6 Aalberts blijft aan de weg timmeren .. 7 Kort en krachtig: grafieken en korte adviezen ...................................... 8 Rente en Valuta .............................. 10 Cel-Sci, survival of the fittest ............ 11 Euro Dutch Equity Fund .................. 12 Opties: een Appletje voor de dorst ....14 Financial Planning ............................ 15 2
net hier een wrang voorbeeld van. Terwijl de beurswaarde van veel bedrijven die alleen maar naar internet roken krankzinnig werd, bleven de particuliere beleggers doorkopen. Ook toen zich al heel duidelijk donkere wolken samenpakten. We zien daar nu naar onze mening wederom een aantal voorbeelden van. Eén van die voorbeelden is de ongebreidelde populariteit van vastgoed cv’s. Te pas en te onpas wordt deze beleggingsvorm aan particuliere beleggers aangeboden en werpen de meest uiteenlopende types zich op als fondsbeheerder. Er wordt driftig geschermd met hoge dividendrendementen die uit het verschil tussen de te betalen rente op het vaak zwaar gefinancierde vastgoed en de te verwachten huurinkomsten moeten komen. Over een mogelijke leegstand wordt nauwelijks gerept. Natuurlijk is deze vorm van beleggen in de basis de laatste jaren best goed geweest. Maar, nog afgezien van de expertise die een aantal aanbieders zichzelf toedicht, wij maken ons ernstig zorgen over de beperkte spreiding in de meeste fondsen, de kans op hogere rente die het verschil tussen huurinkomsten en rentelasten al heel snel sterk negatief zal beïnvloeden, de extreem hoge kosten die
Wij blijven ook ten aanzien van de wel beursgenoteerde vastgoedfondsen erg voorzichtig en willen ze nu niet (meer) in de portefeuille hebben. De kans op hogere rente is zonder meer duidelijk aanwezig (denk aan de weersvoorspellingen!) en de manier van waarderen is erg onduidelijk. Recent zagen we dit weer met het overigens verder goed presterende vastgoedfonds Nieuwe Steen Investments. De koers duikelde dan ook prompt. Terecht, want een opgaande lijn kun je nu eenmaal niet tot in de hemel doortrekken. Vergeet ook alstublieft niet dat de meesten van u al een heel erg zware ‘overweging’ in vastgoed hebben in de vorm van uw eigen huis, vaak niet of nauwelijks meer belast met hypotheek. Denk ook aan het bedrijfspand dat uw eigendom is. Wat is er dan de zin van om nog meer bij te kopen? Zorg liever voor een gezonde spreiding en laat u niet verleiden door successen uit het verleden want de donkere wolken zijn er en u moet een dergelijke duidelijke weersvoorspelling niet naast u neerleggen. Dat is levensgevaarlijk en daarvoor heeft u uw geld niet, vaak moeizaam en over een lange periode, bij elkaar gesprokkeld. Laat ons meedenken om tot een verantwoorde opbouw van uw vermogen te komen. Ook wij worden heus wel eens verrast door een onverwachte bui maar we houden ons oog altijd op de barometer voor een behouden vaart samen met u. Hoe wij dat doen, belt u ons maar…
vervolg van de voorpagina
Goud aan de horizon met Calgon Carbon door Katrina zwaarst getroffen gebieden stond. Verder loopt er nog een aantal patentzaken in verband met de UV-licht business die dit jaar afgewikkeld zullen worden. Als de uitspraken in deze rechtzaken
terugvloeit naar de fabrikanten van
positief zijn voor Calgon Carbon, dan
actieve kool in de Verenigde Staten, die
kan het bedrijf royalties voor deze
de rechtszaak hebben aangespannen.
toepassing tegemoet zien.
Conclusie Wat in het vat zit…
Bijna alle bedrijven in de waterzuive-
Als laatste loopt er een aantal anti-dum-
ringsindustrie zijn de laatste jaren over-
ping rechtzaken wat betreft het dumpen
genomen. De laatste was het Canadese
van Chinese actieve kool in de Verenig-
Zenon. De overnemende partijen zijn
de Staten. Deze kunnen ook positief zijn
grote industriële conglomeraten als Sie-
voor Calgon Carbon. Komt er namelijk
mens, General Electric, ITT, en Veolia.
een uitspraak dat buitenlandse aanbie-
Het, met een marktkapitalisatie van 0,9
ders daadwerkelijk actieve kool in de
keer de jaarlijkse omzet, relatief kleine
Wat doet het bedrijf?
Verenigde Staten dumpen dan moeten
Calgon Carbon is één van de laatste
Het Amerikaans bedrijf Calgon Carbon
de importeurs van die actieve kool
bedrijven dat overgenomen kan wor-
Corp is een klein waterbedrijf. De
importheffingen betalen die kunnen
den. Daarnaast is het een interessante
belangrijkste activiteit van het bedrijf is
oplopen tot 400%. Daarnaast is de kans
overnamekandidaat gezien de aanwezi-
waterzuivering, waaronder die met
aanwezig dat er uit die heffingen geld
ge knowhow wat betreft het zuiveren
behulp van actieve kool en die met UV-
van water met behulp van UV-licht.
licht. Met name van deze laatste wordt
De koers van het aandeel heeft zich het
in de toekomst veel verwacht. Daar-
laatste jaar bewogen tussen $ 5-10.
naast levert Calgon producten voor
Momenteel noteert het laag in de
luchtzuivering. Calgon Carbon is ’s
$ 7, een mooi instapmoment. (HS)
werelds grootste producent van actieve
•
kool. Totaal heeft de onderneming 1.200 medewerkers in dienst. Het bedrijf zit in turnaround fase. Over het eerste kwartaal heeft Calgon Carbon, na een verlieslatende periode, voor het eerst een break-even resultaat laten zien. Voor het tweede kwartaal verwacht Calgon Carbon een significante verbetering van de winst.
Balans is verbeterd CCC heeft het afgelopen jaar eenmalige lasten genomen en kan de komende jaren prijsverhogingen gaan doorvoeren. Het bedrijf heeft grote problemen
In de media Op 23 april heeft u bij Business Class bij monde van Geert Schaaij kunnen horen waarom wij de toekomst en koersontwikkeling van Imtech zonnig tegemoet zien. Ook stelde Geert daar zijn koersdoel voor de AEX naar boven bij. Voor het einde van dit jaar verwacht hij, zij het dat dit niet in één rechte lijn zal gebeuren, dat een stand van rond de 550 bereikt kan worden. Wilt u weten wat onze nieuwste inzichten zijn? Kijk dan zondag 21 mei vanaf 11.00 uur naar naar Business Class op RTL7 waarin Geert voor de laatste keer dit seizoen te gast is bij Harry Mens.
gekend door orkaan Katrina. Een groot gedeelte van de productie viel (tijdelijk) uit doordat een fabriek in één van de 3
Nieuwe fase door geplande beursgang Pharma-divisie
AKZO Nobel op het rechte pad AKZO Nobel publiceerde 20 april jl. haar resultaten over het eerste kwartaal. Deze tonen een sterk beeld. Exclusief incidentele posten steeg de nettowinst van het concern met 39% van € 155 mln naar € 215 mln, terwijl er gerekend was op € 185 mln. De totale omzet steeg vooral door de sterke stijging van 12% tot € 3,39 mrd bij de kerndivisie Coatings. Daarbij verbeterden de operationele marges van 9 naar 9,8%. Op dit moment is AKZO Nobel een che-
de echter sterk. De omzet steeg daar met
De markt groeit nauwelijks en de concur-
mieconcern, dat zowel producten voor de
8% en de operationele winst met 9% en
rentie is hevig. Onlangs maakte AKZO
gezondheidszorg (divisie Pharma), verven
de operationele marges verbeterden licht.
bekend de Tsjechische verfproducent Balakom over te nemen. Daarnaast heeft
en lakken (divisie Coatings) en chemicaliën (divisie Chemicals) produceert. De acti-
Coatings
het concern een bod van € 211 mln
viteiten dragen elk voor één derde bij aan
De divisie Coatings is het grootste en
gedaan op de Canadese verfproducent
de winst. Daar komt nu verandering in.
belangrijkste onderdeel binnen het con-
Sico. Men is nog verder op zoek naar
Begin februari kondigde de onderneming
cern en AKZO zelf is wereldmarktleider
andere overnamekandidaten.
namelijk aan haar farmaceutische acti-
op verfgebied. Hier steeg de omzet met
viteiten naar de beurs te willen brengen.
16% tot € 1,43 mrd, terwijl het operatio-
Chemicals
nele resultaat met 68% toenam naar
Binnen de Chemie divisie concentreert
Pharma
€ 104 mln. De marges stegen van 5 naar
AKZO Nobel zich op een aantal kernseg-
De farmaceutische onderdelen, goed voor
7,3% ten opzichte van een jaar eerder.
menten. Dit begint zijn vruchten af te
25% van de totale omzet, waaronder
Dat is niet slecht, zeker gezien de huidige
werpen. De totale omzet steeg met 8% tot
Organon en Intervet worden gebundeld
marktomstandigheden met enorme prijs-
€ 1,04 mrd. Ondanks de door hoge
onder de naam Organon Biosciences en
stijgingen van de grondstoffen die pas
grondstoffen en energiekosten nog onder
naar de beurs gebracht. De verwachting is
later kunnen worden doorberekend aan
druk staande marges stegen deze van
dat de beursgang van dit onderdeel nog
de klanten. Het doel voor de operationele
10,3 naar 11%.
voor het einde van 2006 zal plaatsvinden.
marge is gesteld op 8-10% op de lange
De waarde van de activiteiten wordt door
termijn. AKZO Nobel is bezig met het
Conclusie
analisten geschat op zo’n € 8,5 mrd.
opstellen van een plan waarbij de pro-
Het nieuws over de beursgang van de
ductie, verkoop en marketing nog beter
farma onderdelen, een positieve outlook en
in kaart worden gebracht.
lager dan voorziene kapitaalinvesteringen
De winstgevendheid van het af te stoten onderdeel Organon staat onder druk. Het
worden door de analisten gunstig ontvan-
operationele resultaat daalde met 4%,
Er is al een aanvang gemaakt met het
gen en zijn belangrijke impulsen voor 2006.
terwijl de omzet met 12% toenam. De
herstructureren van de activiteiten in
De verwachting is dat op korte termijn
operationele marge nam af van 15,5%
West-Europa, waar het verfonderdeel
vooral de divisie Coatings een positieve
een jaar eerder, naar 13,2% nu. Het dier-
Decorative Coatings, dat gewone
ontwikkeling laat zien. Aan het eind van het
gezondheidsonderdeel Intervet presteer-
gebruiksverven produceert, zorgen baart.
eerste kwartaal van dit jaar kende AKZO met een netto schuldpositie van € 1,5 mrd een lage verhouding van schuld ten opzichte van eigen vermogen. Inmiddels zijn de taxaties voor de winst per aandeel ruim verhoogd. Ook als de verwachte afsplitsing van de pharmadivisie uitblijft, is AKZO met de verwachte winstgroei een goede belegging. De koers van AKZO Nobel kan verder stijgen richting de € 55. (MZ)
4
•
vervolg van de voorpagina
De techniek staat niet stil bij Imtech Kink in de kabel Een paar jaar geleden had het bedrijf te kampen met zeer moeilijke marktomstandigheden vanwege de slechte gang van zaken in de kantoren- en telecommarkten. Ook de bouwfraude had een negatieve invloed op Imtech. Door de
onderdeel van de
veelzijdigheid is de economische afhan-
Europese expansie-
kelijkheid van één sector echter ook
strategie van Imtech.
weer relatief beperkt omdat de
Over te nemen
opdrachtgevers van Imtech zeer divers
bedrijven moeten passen in
zijn. Vorig jaar waren de cijfers dan ook
de strategie, direct bijdragen aan
weer prima en kon er verder worden
de winst per aandeel, meetbare toege-
gewerkt aan het meer dan uitstekend
voegde waarde realiseren, beschikken
trackrecord wat betreft jaarlijkse omzet-
over capabel management en synergie-
Verkeersinformatie Centrum Nederland.
en winstgroei.
voordelen opleveren. De laatste overna-
Dit contract ter waarde van zo’n € 12
me was de Radio Holland Groep waar-
mln is inclusief het onderhoud en
Resultaten meer dan goed
voor Imtech ongeveer € 47 mln neertelt.
beheer van alle verkeersinstallaties en
De omzet steeg 18% tot € 2,4 mrd. De
RHG is actief met maritieme satelliet-
–systemen op het traject van 200 kilo-
helft van deze omzetgroei was auto-
en radiocommunicatie, automatisering,
meter snelweg in de provincie Utrecht.
noom. Het bedrijfsresultaat voor good-
observatie- en navigatiesystemen en
willafschrijving kwam uit op € 86,3 mln,
heeft klanten over de hele wereld.
een toename van 20%, waarvan 3%
Imtech dringt hierdoor door tot de top-
orders ter grootte van € 35 mln binnen.
autonoom, en de netto winst nam 15%
5 in de wereld. De overname levert dit
Imtech gaat voor de Airbus A-380 de
toe tot € 50,8 mln. De orderportefeuille
jaar een additionele omzetgroei op van
technische inrichting van een lakhal in
steeg met 12%. Ook voor het lopende
zo’n 6%. Ook desinvesteert men wel
Hamburg verzorgen. Verder gaat men
jaar voorziet Imtech, dankzij een verde-
eens. Zo zijn de detacheringsactiviteiten
werken voor Audi, Volkswagen en Carl
re autonome groei in de belangrijkste
van Imtech Telecom onlangs onderge-
Zeiss. In Spanje heeft Imtech net voor
markten in 2006, een flinke verbetering
bracht bij Technicum Uitzendbureau,
€ 20 mln de orders verworven om in een
van de omzet. Bestuursvoorzitter René
onderdeel van USG.
viertal winkel- en vrijetijdscentra de
In Duitsland sleepte men dit jaar al
technische infrastructuur te verzorgen.
van der Bruggen verwacht dat de autonome omzetgroei in de komende jaren
Lange termijn contracten
in de buurt van 10% zal liggen. In 2008
Imtech is heel enthousiast over de kwa-
Conclusie
moet een omzet van € 3 mrd kunnen
liteit van haar orderportefeuille, zo liet
Er mogen nog meer overnames van
worden gerealiseerd. De kas is goed
René van der Bruggen tijdens z’n
Imtech verwacht worden. Daarnaast
gevuld, er is zo’n € 500 mln direct
nieuwjaarstoespraak weten. Het bedrijf
zijn de economische vooruitzichten een
beschikbaar voor overnames.
heeft veel verschillende opdrachtgevers,
stuk positiever geworden en is het
waardoor het nooit te afhankelijk kan
koersbeeld van kapitaalgoederen rela-
Kralen rijgen
worden van één enkele. Wel heeft het
tief aantrekkelijk. Ondanks de sterke
Acquisities vormen een belangrijk
letterlijk en figuurlijk hard aan de weg
koersstijging van het aandeel Imtech in
getimmerd om lange termijn contracten
de laatste maanden, kan in onze ogen
binnen te slepen. Zo heeft Imtech eind
de koers de komende maanden verder
vorig jaar van Rijkswaterstaat Utrecht
oplopen en blijven wij voor onze klan-
voor een periode van vijf jaar de
ten nog steeds koper in de stukken. Op
opdracht gekregen voor het technisch
een geschatte k/w van 12,5 voor 2007 is
onderhoud en beheer van de verkeers-
het aandeel nog steeds niet duur. Eerste
managementsystemen in
koersdoel voor de komende 18 maan-
Verkeerscentrale Oudenrijn en het
den is € 50. (MH)
• 5
Wanneer komt de klap Van der Moolen?
nieuwe systeem voldoende inkomsten zal weten te genereren.
Accountant Daarnaast moet het effectenhuis op
Van der Moolen is een Amsterdams handelshuis in aandelen, obligaties en
zoek naar een nieuwe accountant. De
derivaten met activiteiten in Europa en de Verenigde Staten. Sinds 1 mei
huidige cijfercontroleur, PriceWater-
heeft het bedrijf een nieuwe topman. Per deze datum heeft Fred Böttcher
houseCoopers (PwC), heeft laten weten
het stokje overgedragen aan Richard den Drijver, voorheen de bestuurs-
geen interesse meer te hebben in de
voorzitter van het vorig jaar overgenomen Curvalue. Na een jarenlange duikvlucht probeert VDM met deze acquisitie het negatieve tij te keren. Op de weg naar herstel zijn echter nog de nodige hordes te nemen.
controle van de boeken. PwC vindt dat er te hoge risico’s zijn verbonden aan de interne financiële controle van het Amerikaanse onderdeel Van der Moolen Specialists.
Activiteiten Het zwaartepunt van de activiteiten van
Conclusie
Van der Moolen ligt op de New York
Met name gezien de onzekere outlook,
Stock Exchange, waar de onderneming
waarbij vragen opdoemen in hoeverre
meer dan 15% van het omzetvolume
de onderneming voldoende inkomsten
voor haar rekening neemt. Vorig jaar
weet te genereren uit het nieuwe hybri-
april maakte Van der Moolen bekend
de NYSE-handelssysteem en in hoeverre
Curvalue over te nemen. Hiermee wil
het recente verleden, met als uiteindelijk
de acquisitie van Curvalue in de toe-
Van der Moolen de Europese activiteiten
resultaat en dieptepunt het afstoten van
komst zal gaan bijdragen aan de winst,
versterken en zodoende minder afhan-
alle optie-activiteiten, gaat Van der Moo-
zijn wij van mening dat Van der Moolen
kelijk worden van de Amerikaanse tak.
len nu toch een hernieuwde poging
op het huidige koersniveau te ver op de
Curvalue is een van origine Britse bro-
wagen. Daarnaast brengt Curvalue het
muziek vooruit is gelopen. Om hierop in
ker/dealer die actief is op diverse grote
net gestarte onlineTrader.com in, wat de
te spelen hebben wij dan ook speculatief
Europese beurzen zoals London en
Binck voor kleine- en middelgrote ban-
putopties in positie genomen.
Amsterdam.
ken, hedge funds, instituten en andere professionals moet worden.
Resultaten vielen (opnieuw) tegen
Het uitrollen van deze strategie zal ech-
De resultaten over het vierde kwartaal
kosten met zich meebrengen, waardoor
van vorig jaar vielen tegen. De omzet
het maar de vraag is in hoeverre deze
nam, ten opzichte van hetzelfde kwar-
nieuwe strategie op korte termijn zal
taal een jaar eerder, met 6% toe. De net-
gaan bijdragen aan de winst.
ter de nodige tijd vergen en de nodige
towinst nam weliswaar toe, maar werd sterk vertekend door bijzondere baten
US Specialist
en lasten. Geschoond hiervoor resteert
Op de New York Stock Exchange doe-
een nettowinst van € 1,5 mln, in plaats
men er andere problemen op. Van der
van de in eerste instantie gerapporteer-
Moolen is op de NYSE qua omvang de
de € 5,7 mln. Voor dit jaar geeft Van der
vierde specialist (hoekman) wat betreft
Moolen nog geen concrete outlook af.
het aantal verhandelde aandelen. Maar, de Amerikaanse beurs stapt in 2007 over
Curvalue overgenomen
op een nieuw hybride handelssysteem,
Voor 2006 heeft de integratie van Curva-
waarbij orders meer dan vroeger auto-
lue de hoogste prioriteit. Van der Moo-
matisch afgehandeld zullen worden en
len is van plan de handel in derivaten in
de rol van specialisten als Van der Moo-
Europa en de Verenigde Staten uit te
len verder wordt ingeperkt. Grote vraag
breiden. Na de vele slechte ervaringen in
is dan ook of Van der Moolen uit dit
6
•
Aalberts blijft aan de weg timmeren Aalberts Industries is een industriële onderneming met ruim 8.000 medewerkers en voornamelijk actief in marktniches waar het telkens tot de sterksten behoort. In vrijwel alle markten waar het bedrijf opereert behoort het tot de top drie. Men heeft twee hoofdactiviteiten: Industrial Services (hoogwaardige industriële eindproducten op basis van klantenspecificaties) en Flow Control Systems (systemen voor het verbinden, distribueren en reguleren van vloeistoffen en gassen, circa 60% van de omzet). Ruim 85% van de omzet wordt in Europa behaald.
Ontstaansgeschiedenis Aalberts Industries is opgericht in 1975 en is sinds 1987 beursgenoteerd. Had in dat jaar de onderneming nog een omzet van € 22 mln, vorig jaar heeft het voor het eerst in zijn bestaan de omzet boven
Comap zal bovendien direct bijdragen
ASML niet alleen een belangrijke toele-
de € 1 mrd zien uitkomen, € 1.055 mln
aan de groei van de winst per aandeel.
verancier, maar helpt het het bedrijf ook
om precies te zijn. Dat is een stijging
“En dan zullen we nog wel een aantal
bij de ontwikkeling, ontwerp en produc-
van 18% ten opzichte van een jaar eer-
kleine overnames doen”, aldus Jan
tie van de frames van machines die
der. De netto winst kwam uit op € 83,1
Aalberts, die zelf nog een belang van
ASML aan de chipindustrie levert.
mln (+17%), wat zich vertaalt in een
14% heeft in de onderneming.
Hierbij blijft de afhankelijkheid van
winst per aandeel van € 3,41. Daarmee
grote klanten beperkt. De bijdrage van
heeft de onderneming het uitstekende
Groeien en bloeien
individuele klanten aan de omzet van
track record van een jaarlijkse
Zeer recent werd de positie op de
Aalberts is nooit groter dan 5%.
gemiddelde dubbelcijferige winstgroei
Spaanse gasmarkt versterkt door de
per aandeel heel goed doorgezet. Deze
overname van het in Madrid gevestigde
Conclusie
winstgroei werd ondanks de problemen
bedrijf Pemag, gespecialiseerd in gassy-
De geschatte k/w voor 2007 komt uit op
in de Duitse markt gerealiseerd. In
stemen. Sterk punt van Aalberts is, dat
ongeveer 13,5. Dit lijkt aantrekkelijk,
1999 was nog 42% van de omzet uit
men erin slaagt om synergieën op het
zeker als we ervan uitgaan dat het
Duitsland afkomstig, in 2005 was dit
gebied van technologische toepassin-
management de doelstelling van een
nog 23%
gen, knowhow en cross-selling aan
verwachte gemiddelde groei van de
klanten te realiseren tussen de verschil-
winst per aandeel van ruim 15% per jaar
Ondernemer in hart en nieren
lende bedrijfsonderdelen. Hierdoor zijn
gaat halen. Het dividendrendement
Ook in de komende vijf jaar wil Aalberts
de marges goed. Bij iedere acquisitie
komt uit op een kleine 2%. Sinds kort
Industries de winst per aandeel verdub-
staan de stijging van het netto resultaat,
bestaan er ook opties Aalberts. We zijn
belen. Dit zei topman Jan Aalberts tij-
de stijging van de winst per aandeel en
op het moment druk aan het studeren
dens de persconferentie ter toelichting
het handhaven van gezonde balansver-
op leuke opwaartse strategieën. (MH)
van de cijfers over 2005. De bedoeling is
houdingen voorop.
dat ook de omzet ongeveer verdubbelt, zowel door autonoom te groeien als
Aalberts mag zich rekenen tot de prefer-
door acquisities. Dankzij acht overna-
red suppliers (van onder meer alumini-
mes in 2005 en het begin dit jaar over-
um omhulsels voor filters in mobiele
genomen Franse Comap met een jaar-
telefoons en onderdelen voor elektroni-
omzet van € 180 mln, komt Aalberts in
sche netwerken) van Ericsson, Nokia en
2006 al in de buurt van de € 1,25 mrd.
Alcatel. Daarnaast is Aalberts voor 7
•
Kort en krachtig ABNAMRO
Getronics
LB Icon
ABN Amro heeft over de eerste drie maanden van dit jaar een nettowinst van ruim € 1 mrd behaald, tegen € 895 mln in dezelfde periode vorig jaar. Analisten hadden op bijna 10% meer gerekend. Per aandeel daalde de winst van € 0,54 naar € 0,53 vanwege de uitgifte van nieuwe aandelen voor de overname van Antonveneta. Kostenbesparende maatregelen werden dan ook aangekondigd, wereldwijd verdwijnen er 2.400 banen. Geruchten dat ABN Amro ook nog het Italiaanse Capitalia wil overnemen zetten de koers verder onder druk. Maar een k/w van nog geen 10 en een dividendrendement van dik 4,5% zijn beide niet te versmaden.
De recent gegeven trading-update van Getronics kon de markt niet echt bekoren. Niet dat de omzet van € 658 mln tegenvallend was, want die kwam iets hoger uit dan verwacht. Teleurstellend was vooral de mate van openheid door Getronics. Over winstcijfers heeft het bedrijf zich niet uitgelaten. Daarnaast hebben de definitieve cijfers over 2005 ervoor gezorgd dat het Getronics niet aan de bankconvenanten kon voldoen. Dit werd veroorzaakt door een groter dan verwacht verlies bij de Italiaanse activiteiten, die overigens in de etalage staan. Wij blijven nog even aan de zijlijn.
LB Icon heeft over het eerste kwartaal een nettowinst gerealiseerd van € 2,1 mln, oftewel 7 cent per aandeel. De omzet steeg met 33,5% naar € 27,9 mln. In maart jongstleden kondigde Framfab aan LB Icon te willen ‘overnemen’, waarbij de aandeelhouders van LB Icon straks 58% van de nieuwe aandelen zullen bezitten. Gezien de omzetgroei bij Framfab, die nog groter is dan bij LB Icon, zien we deze ontwikkeling met een gerust hart tegemoet. De nieuwe combinatie zal een nieuwe naam krijgen en de jaarlijkse synergievoordelen zullen € 2,1 mln bedragen. Koopwaardig.
Casino
Koninklijke Olie
Microsoft
Het Franse supermarktconcern Casino, dat voor 45% eigenaar is van Laurus, heeft over de eerste drie maanden van dit jaar een omzetstijging geboekt van 17%. Vanwege de aanhoudende prijzenslag in Frankrijk staat de koers van het aandeel echter onder druk. Daar behaalt het concern 70% van haar omzet. De aandelen laten we op een k/w van 14 nog links liggen, maar we zijn wel koper in de obligaties. De komende 2 jaar ontvangen we nog een coupon van 7,5%. Daarna wordt dat gewijzigd in de tienjaars rente plus 1%. En dat bij de huidige koers van 86%...
Koninklijke Olie heeft over het eerste kwartaal betere cijfers behaald dan waar op werd gerekend. De onderneming behaalde een winst van $ 5.975 mrd waarmee het oude record van het derde kwartaal van 2005 werd overtroffen. Tegenvallend was dat de vervangingsratio van de opgepompte olie van 100% tot 2008 wordt losgelaten vanwege extreem hoge kosten van bijvoorbeeld de huur van boortorens. Echter, voor eind 2010 zullen er zoveel nieuwe velden ontwikkeld zijn dat Koninklijke Olie daarmee 15 jaar vooruit kan. Kortom, stevig vasthouden.
‘Dramatisch’ slechte cijfers deden de koers van Microsoft 10% naar beneden duiken. Over het derde kwartaal van het boekjaar 2005/06 werd ‘slechts’ een nettowinst behaald van $ 2,98 mrd, oftewel $ 0,29 per aandeel. Analisten hadden op $ 0,33 gerekend. Daarnaast is het vooruitzicht voor het komend jaar getemperd. Niet zozeer omdat men minder verkopen verwacht, maar juist omdat men meer wil investeren. De soep wordt dus niet zo heet gegeten als hij wordt opgediend. Hoewel de gloriedagen voor Microsoft al lang over zijn, weerhoudt dat ons er mogelijk niet van om straks te gaan bodemvissen.
8
Pfizer
Procter & Gamble
TNT
Het Amerikaanse farmacieconcern Pfizer, vooral bekend van de Viagra pil, heeft over het eerste kwartaal een winst behaald van $ 4,11 mrd, oftewel $ 0,56 per aandeel. Dit was beter dan waarop werd gerekend. Wel daalde de omzet naar $ 12,66 mrd. Dat er toch meer winst mocht worden bijgeschreven kwam door een stringenter kostenbeheer en enkele goed renderende medicijnen voor artritis- en diabetespatiënten. Op een k/w van 12 en een dividendrendement van bijna 4% is het aandeel beslist koopwaardig, liefst wel via een optiepositie vanwege het dollarrisico.
Procter & Gamble, de Amerikaanse branchegenoot van Unilever, heeft afgelopen kwartaal haar winst met 37% zien stijgen tot $ 2,21 mrd. Per aandeel komt dat uit op $ 0,63 hetgeen iets beter was dan verwacht. Echter de omzetgroei van 21% tot $ 17,25 mrd, waarvan 6% autonome groei, stelde teleur. Deze teleurstelling werd vooral veroorzaakt doordat retailers als Wal-Mart kleinere dan verwachte voorraden gaan aanhouden. Maar gezien de winstverwachting voor het boekjaar 2005/06 op $ 2,62 blijft staan kunnen we de aandelen rustig aanhouden.
TNT heeft over het eerste kwartaal van 2006 een omzet behaald van € 2.647 mln, een stijging van 8,9%. Hierop behaalde ze een nettowinst van € 205 mln, oftewel € 0,47 per aandeel. Dit was beter dan waarop werd gerekend. Het verkoopproces van haar logistieke activiteiten zal naar alle waarschijnlijkheid in de tweede helft worden afgerond. Wat TNT met de opbrengst gaat doen is nog onbekend. Als ze zelf al de vrije keus heeft… UPS heeft immers aangegeven klaar te zijn voor een extreem grote acquisitie, hetgeen oude overnamegeruchten doet opleven. Speculatieve koop.
Philips
Suez
Unilever
De cijfers van Philips werden door de beurs negatief ontvangen. Hoewel de omzet met een stijging van 14% een stuk beter was dan verwacht, stelde de behaalde winst hierop teleur. Tegenvallend was met name de Medische divisie, maar gezien de goede orderinstroom bij dit onderdeel is er nog geen man overboord. We zien dan ook geen reden om ons positieve advies voor de onderneming bij te stellen. Een extra koersimpuls kan dit jaar nog voortkomen uit het onderbrengen van de halfgeleiderdivisie in een aparte entiteit, waarbij een beursgang of verkoop niet mag worden uitgesloten.
De omzet van het Franse energieconcern Suez is in het eerste kwartaal 2006 gestegen met 15% tot € 11,8 mrd. waar analisten op € 11,1 mrd. rekenden. De goede resultaten waren voor een groot deel te danken aan de groei bij Electrabel, het pareltje waar Italiaanse Enel op zit te azen. En dat zorgt er voor dat de koers van het aandeel speelbal is van overnamegeruchten. Enel staat klaar met een pot geld ter grootte van € 50 mrd, maar de Franse regering ziet het bedrijf liever fuseren met Gaz de France. De relatief hoge waardering is dan ook gezien de extra fantasie gerechtvaardigd.
Unilever heeft over het eerste kwartaal een autonome omzetgroei van 2,9% geboekt, wat ronduit teleurstellend was. Gemiddeld rekenden we op een stijging van 3,7%. Grootste struikelblok blijft momenteel West-Europa, waar de onderliggende verkopen met 0,5% daalden. Exclusief de diepvriesactiviteiten die dit jaar verkocht zullen worden steeg de winst per aandeel van € 0,89 naar € 0,97 hetgeen een meevaller was. Op een k/w van 14 is de onderneming niet goedkoop, maar het dividendrendement is prima. Aangezien het geleidelijk beter lijkt te gaan denken wij voorzichtig aan kopen. JB
•
9
R E N T E E N VA LU TA
Boodschap van Trichet is duidelijk Europese Centrale Bank president blijft positief De kans dat de Europese Centrale Bank (ECB) de rente in juni zal verhogen, lijkt zeer groot na de uitspra-
Fed vijftien keer de rente verhoogd. In
Centrale Bank (ECB) verwacht dat de
maart werd de federal funds rate op
groei in Europa de komende kwartalen
ken van ECB-president Jean-Claude
4,75% gezet. Daarnaast zei Bernanke dat
versterkt en verbreedt. De rente bevindt
Trichet. De bankpresident kondigde
mondiale onevenwichtigheden, een
zich volgens de ECB nog op zeer lage
dan wel aan dat de rente nog
term die meestal wordt gebruikt om te
niveaus, maar er zijn opwaartse risico’s
gehandhaafd blijft op 2,5%, maar
verwijzen naar de Aziatische handels-
voor de inflatie. De bank waarschuwt
overschotten, van invloed kunnen zijn
voor een potentiële stijging van de olie-
op de dollar. Ook de hoge olieprijzen
prijs en wereldwijde politieke problemen.
baren de wereld zorgen.
Om deze groei niet te belemmeren liet
aan de andere kant gaf hij aan dat de risico’s van inflatie steeds groter worden. De rente- en valutamark-
Trichet de rente ongewijzigd, maar gaf
ten begrepen deze boodschap maar
Bernanke spreekt voor z’n beurt
ook aan dat grote waakzaamheid gebo-
al te goed.
Maar, de markt had zijn woorden ver-
den blijft. Het huidige rentetarief blijft
keerd begrepen. Althans dat liet hij in de
immers stimulerend voor zowel econo-
Rentepauze in Verenigde Staten
wandelgangen doorschemeren tegen een
mie als kredietverlening. De euro kon van
Ben Bernanke, de voorzitter van het
journalist van CNBC. Er is helemaal geen
deze uitspraken profiteren en zette de
Amerikaanse stelsel van Centrale
sprake van dat de Fed klaar is met het
opmars tegenover de dollar verder door.
Banken, de Fed, werd recent iets minder
verhogen van de rente. Toen dit in de
goed begrepen. De euro steeg in april al
markt bekend raakte kwamen de effec-
Conclusie
tot ruim boven de $ 1,25 toen Bernanke
ten- en valutamarkten opnieuw fors in
De (angst voor) oplopende renteniveaus
in een rede voor een commissie van het
beweging, terwijl hij die eerder, na de
zorgt ervoor dat de koersen van bestaan-
Amerikaanse Congres liet doorscheme-
onverwachte renteverhoging door de
de leningen onder druk (blijven) staan.
ren dat de Fed mogelijk een rentepauze
Chinese Centrale Bank, juist zo goed had
Dit is met name het geval bij de zoge-
instelt. ‘Dat geeft ons enige tijd om te
weten te kalmeren. De markten vrezen
naamde ‘steepeners’. Een steepener
wachten op informatie die relevant kan
namelijk dat deze rentestap leidt tot een
speelt in op het verschil tussen de korte
zijn voor de toekomstverwachtingen’,
afkoeling van de Chinese economie en
en de lange rente. De eerste jaren wordt
aldus Bernanke. Sinds juni 2004 heeft de
tot een minder grote vraag naar grond-
een hoog vast rendement geboden.
stoffen als metalen en olie. Maar, met
Daarna wordt de rentevergoeding geba-
een groei van 10,2% in het eerste kwar-
seerd op viermaal het verschil tussen de
taal blijft de groei ook bij een kleine
tienjaarsrente en de driemaandsrente.
afname natuurlijk nog altijd aanzienlijk.
De steepenerkoersen zijn de laatste tijd
China blijft weigeren haar munt op te
flink gedaald doordat het verschil tussen
waarderen.
de korte en lange rente is afgenomen. Echter, voorlopig kunnen we nog profite-
10
Europa ziet de toekomst zonnig tegemoet
ren van de hoge vaste coupon.
In de Eurozone trekt de economische
minimumcoupon. Geen reden voor
groei steeds duidelijker aan. De Europese
paniek dus! (MH)
Bovendien kennen steepeners een vaste
•
Cel-Sci, survival of the fittest… Cel-Sci in een klein Amerikaans biotech bedrijf dat is ontstaan in 1983 in Vienna in de staat Virginia. Het bedrijf richt zich op onderzoek en ontwikkeling van een therapie die erop gebaseerd is het immuunsysteem van het menselijk lichaam te steunen in de strijd tegen kankercellen. De geluiden rondom het bedrijf worden steeds positiever, voor ons reden dit bedrijf eens nader onder de loep te nemen. nog niet. Cel-Sci heeft nog een hele weg
vogelgriepvaccin van Sanofi-Aventis een
te gaan voordat Multikine daadwerkelijk
enorme verbetering in de effectieve
in productie genomen kan worden. Het
bescherming.
FDA, de Amerikaanse toezichthouder een eventuele productie van het medi-
(Nog) door onzekerheden omgeven
cijn. Cel-Sci heeft al aan veel eisen vol-
Bij deze positieve berichten kijken wij
daan en bevindt zich nu bijna in de
toch verder. Tot op heden heeft het
alles bepalende laatste fase voor een
bedrijf slechts rode cijfers weten te
licentie aanvraag bij het FDA. Mocht
publiceren en zijn aandeelhouders hier
het zover komen, dan heeft de onderne-
de dupe van. Geen van beide producten
ming met Multikine een enorm markt-
is (al) in productie en zorgt dus nog niet
potentieel in het vooruitzicht. Jaarlijks
voor een kasstroom. Men verwacht niet
worden helaas 500.000 nieuwe gevallen
dat hier de komende twee jaar verande-
van keel- en halskanker ontdekt.
ring in komt. Ook is nog niet zeker dat
op medisch gebied, stelt vele eisen aan
het FDA één van de producten zal
Blijven ontwikkelen
Meer ijzers in het vuur
goedkeuren. Verder is de toekomstige
Na bemoedigende berichten heeft Cel-
Multikine is niet het enige product
ontwikkeling afhankelijk van kapitaalin-
Sci met Multikine misschien wel een
waarmee Cel-Sci zich bezighoudt. Een
jecties, maar ook hierover bestaat geen
revolutionair product in haar bezit.
ander product, Cel-1000 is een gepaten-
zekerheid.
Volgens schattingen zou de toevoeging
teerde peptide die het menselijke
van Multikine aan de behandeling
immuunsysteem activeert. De ontwik-
Conclusie
tegen keel- en halskanker kunnen lei-
keling van Cel-1000 bevindt zich in de
Wij volgen het aandeel momenteel met
den tot een aanzienlijk grotere kans tot
preklinische fase en is te gebruiken voor
veel belangstelling. De onzekere facto-
genezing van deze verschrikkelijke aan-
de bestrijding van allerlei virussen als
ren spelen hierbij een belangrijke rol.
doening. Het is namelijk gebleken dat
malaria, SARS en de vogelgriep. Dit
Echter gesterkt door de publicaties in
door toevoeging van dit product aan de
onderzoek wordt onder andere gesubsi-
een aantal toonaangevende weten-
gebruikelijke therapie de bestraling en
dieerd door de Amerikaanse marine.
schappelijke tijdschriften waarin louter
chemotherapie beter in staat zijn de
Met manschappen verspreid over de
positief over zowel Multikine als Cel-
kankercellen te vernietigen. Het weten-
gehele wereld is zij gebaat bij een effec-
1000 gesproken werd, dragen ook de
schappelijk medische tijdschrift Journal
tief middel dat gebruikt kan worden om
testresultaten bij aan onze verhoogde
of Clinical Oncology beaamt dit en
allerlei virussen aan te pakken. Cel-1000
interesse. Aan het einde van de zomer
schreef onlangs dat een 3-weekse
levert volgens het New England Journal
komen nieuwe testresultaten naar bui-
behandeling met Multikine een positief
of Medicine in combinatie met het
ten, wij wachten deze met spanning af
effect heeft op bestrijding van keel- en
want het mogelijke markt- en winstpo-
halskanker zonder ongewenste bijwer-
tentieel is gigantisch. Daarom zou de
kingen.
speculatieve belegger die tegen een stootje kan en vooral een lange adem
Nog geen kogel door de kerk
heeft Cel-Sci in de portefeuille kunnen
Met deze positieve berichten zijn we er
opnemen. (WV)
• 11
Mutaties EDEF-portefeuille
culieren en zakenbankieren. De sterke prestaties zijn deels gereflecteerd in de
11 april: Royal Dutch Shell heeft goede
met tevens zeer goede groeivooruit-
koers, maar een lichte verhoging van
productievooruitzichten en er zijn hoge
zichten in vrijwel alle markten waarin
het belang is verantwoord.
verwachtingen voor exploratiesucces-
het concern is vertegenwoordigd. Een
Air France blijft de vruchten van de
sen. Daarnaast is Shell goed gepositio-
vergroting van het belang in Siemens is
fusie plukken. Dankzij de multi-hub
neerd in de sterk groeiende LNG-markt.
daarom gerechtvaardigd.
Parijs-Amsterdam wint het marktaan-
Een vergroting van de positie in Shell is
Fortis heeft de laatste jaren sterk
deel op de transatlantische route, ter-
gerechtvaardigd.
gepresteerd hetgeen het vertrouwen in
wijl ook op andere routes aanzienlijke
Het belang in Eni wordt enigszins
het management ondersteunt. De stra-
groei wordt gerealiseerd. Dit heeft in de
teruggebracht als source funds voor
tegie om uit te breiden in landen buiten
eerste drie maanden van 2006 tot een
een uitbreiding in Shell. Het verwachte
de Benelux die een hoger groeipotenti-
bovengemiddelde groei in passagierski-
rendement wordt voor Shell hoger
eel kennen is positief. De waardering is
lometers geleid. De fusie maakt ook
ingeschat.
met een k/w van 10 voor 2006 niet hoog
vergaande kostenbesparingen mogelijk,
Suez is verwikkeld in overnameperike-
en het dividendrendement van ruim 4%
waardoor de marge op peil blijft.
len in de Europese nutssector. Op het
is aantrekkelijk. De recente zwakte in
Hoewel het concern niet ongevoelig is
huidige koersniveau wordt het neer-
de koers is een goed moment om het
voor de stijgende olieprijs heeft het zich
waartse risico als uitermate beperkt
belang iets op te hogen.
op een aantrekkelijk niveau kunnen
ingeschat, terwijl daarentegen de posi-
12 april: AXA heeft de laatste jaren
indekken voor 2006. Bovendien kan het
tieve verwachtingen hoog zijn ten aan-
goed gepresteerd hetgeen het vertrou-
vrij gemakkelijk de ticketprijzen verho-
zien van de uitkomst van de overname-
wen in de onderneming ondersteunt.
gen. Dankzij de recente koerszwakte is
strategieën.
Mede vanwege, door AXA ontkende,
een aantrekkelijk niveau ontstaan om
Herstructureringen van AkzoNobel
geruchten over een acquisitie van
de positie uit te breiden.
beginnen hun vruchten af te werpen.
Prudential is de koers wat achtergeble-
Productinnovaties geven ASML een
Daarnaast worden positieve resultaten
ven. Dit vormt een goed moment om
voorsprong ten opzichte van haar con-
verwacht van de aanstaande afsplitsing
het belang iets op te hogen.
currentie. Het bedrijf mikt op een ver-
van één van de divisies.
UBS heeft sterke marktposities in ver-
sterking van haar toch al dominante
Siemens verkeert in een turnaround
mogensbeheer voor welgestelde parti-
marktpositie en een verdubbeling van de omzet in de komende jaren.
Het Eerste Transparante Europafonds! De koers van het aan de AEX genoteerde EDEF - Euro Dutch Equity Fund is dagelijks te volgen in alle landelijke dagbladen. De samenstelling van EDEF treft u maandelijks aan in de Finance Club. Het doel van het fonds: met een kwalitatief hoogwaardige en volbelegde Europese portefeuille, op basis van een lager risicoprofiel, op lange termijn hoger te scoren dan de Eurotop 100. Belt u voor meer informatie met de EDEF-desk: 035-543 05 50.
Ericsson is goed gepositioneerd om te profiteren van de upgrading van mobiele netwerken en de verwachte integratie van mobiele en vaste netwerken Recente ontwikkeling duiden op een krachtig aantrekkende markt en een goede positionering van Nokia. Nokia ziet kans op margeverbetering in een sterk concurrerende markt. De marktomstandigheden voor Nestlé in Europa zijn niet gemakkelijk. Vanwege goede marktposities in opkomende landen en de in de laatste maanden wat achtergebleven koers wordt het belang iets verhoogd. De toch al hoge groei van de vraag naar
Euro Dutch Equity Fund N.V. • Stationsplein 62 • 3743 KM Baarn Euro Dutch Equity Fund (EDEF) beschikt over een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten op grond van de Wet toezicht beleggingsinstellingen. Het prospectus van EDEF is verkrijgbaar op het adres van de beheerder, Stationsplein 62, 3743 KM Baarn. Voor dit product is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico’s. Vraag er om en lees hem voordat u het product koopt.
12
vloeibaar gas zal dit jaar naar verwachting nog versnellen. British Gas (BG) kan hier in sterke mate van profiteren dankzij een forse productiegroei en een
uitgebreide transportcapaciteit. Bij verdergaande consolidatie in de sector is BG een aantrekkelijke overnamekandidaat voor een van de majors, wat het
Portefeuille Euro Dutch Equity Fund op 5 mei 2006 (koers € 21,49) Sector
belang uitgebreid. Novartis, met een brede spreiding van activiteiten en een sterke financiële
Schering versterkt de Health Care divi-
ling en kostenbesparingen. Op grond
de productenportfolio in de chemische sector en heeft daarmee een relatief grote prijszettingsmacht. De succesvolle uitvoering van een herstructureringsprogramma ondersteunt ons vertrouwen in de toekomst. 28 april: Het aandeel Union Fenosa druk gestaan. De vooruitzichten blijven echter goed. De hoge olieprijs
kan uitbuiten, waardoor het effectief
resulteren in aanhoudend hoge winstgroei, waardoor het aandeel aantrekke-
Glaxo SmithKline Novartis Roche
1,47% 2,03% 1,48%
ABN AMRO Aegon Allianz AXA BNP Paribas Deutsche Bank Dexia Erste Bank Fortis ING KBC Royal Bank of Scotland Société Générale UBS
1,58% 1,27% 1,87% 2,72% 2,07% 2,10% 1,51% 2,30% 2,12% 2,45% 1,79% 2,53% 2,47% 3,07%
Siemens
2,09%
Endesa Scottish Power Suez Union Fenosa
0,86% 0,66% 2,16% 1,77%
ASML Atos Origin Ericsson Nokia SAP
1,38% 1,53% 1,50% 2,17% 2,00%
Deutsche Telekom Telefonica Vodafone
0,72% 1,45% 1,29%
Reed Elsevier Wolters Kluwer
1,32% 2,00%
Air France KLM Deutsche Post Randstad Vedior
1,34% 1,66% 1,99% 2,19%
14,82%
4,98%
29,85%
2,09% 5,45%
8,58%
Telecom
om aan de snel stijgende vraag naar doen. Deze ontwikkelingen zullen
2,58% 1,55% 4,32% 2,39% 3,98%
Technologie
citeits- en gasmarkt. De onderneming
elektriciteit in Spanje te kunnen vol-
British Gas Eni Royal Dutch Shell SBM Offshore Total
2,61%
Nutsvoorzieningen
kan concurreren op de Spaanse elektribouwt nieuwe gasgestookte centrales
1,25% 1,36%
Kapitaalgoederen
zorgt ervoor dat het concern zijn inkoopvoordeel voor aardgas optimaal
Carrefour Hennes & Mauritz
10,74%
Financiele instellingen
26 april: DSM heeft een gespecialiseer-
heeft de laatste maanden wat onder
1,58% 1,69% 1,23% 1,30% 2,21% 1,60% 1,13%
Farmacie
breide mogelijkheden voor cross selhiervan wordt de positie uitgebreid.
Daimler Chrysler Danone Diageo LVMH Nestlé Numico Wessanen
3,46%
Uitgevers
3,32%
Zakelijke Dienstverlening
lijk gewaardeerd is. Het belang wordt derhalve opgehoogd. Société Générale heeft een sterk jaar
Liquiditeiten
achter de rug. De aanwezigheid in
Totaal:
% totaal 5,52%
Energie
De aangekondigde overname van sie van Bayer. De integratie biedt uitge-
1,72% 2,08% 1,72%
Detailhandel
masector. Het belang wordt derhalve iets verhoogd.
Akzo Nobel Bayer DSM Cons. producten
de afgelopen maanden, wordt het
positie, is een sterke speler in de phar-
% in portefeuille
Basisindustrie
aandeel nog aantrekkelijker maakt. Ondanks het oplopen van de koers in
Fondsen
7,18%
1,40% 100%
100%
Centraal- en Oost-Europa vormt een competitief voordeel. Er blijft vertrouwen in de voortzetting van de goede prestaties en het belang wordt verhoogd.
•
EDEF belegt in aandelen van Europese blue chips (kwaliteitsaandelen). Dit gebeurt op basis van analyses van het onafhankelijke researchbureau Financiële Diensten Amsterdam (FDA). De aandelen in de EDEF-portefeuille hoeven derhalve niet overeen te komen met de beleggingen die International Assets voor haar cliënten adviseert en uitvoert. Ook de beweegredenen kunnen afwijken en zelfs tegenstrijdig zijn. EDEF richt zich op aandelen die een marktkapitalisatie hebben van minimaal € 500 mln. Voor aandelen van Nederlandse ondernemingen is de marktkapitalisatie bepaald op € 50 mln. Maximaal 10% van de totale beleggingen van EDEF mag belegd worden in aandelen van één onderneming. EDEF heeft de status van fiscale beleggingsinstelling en is onderworpen aan het 0% vennootschapsbelastingtarief. Het streven van EDEF is om met een volbelegde portefeuille (derivaten – zoals opties, obligaties, beleggingen in andere beleggingsfondsen en leningen zijn niet toegestaan) beter te presteren dan de FTSE Eurotop 100-index. Meer informatie over EDEF vindt u op www.edef.com.
13
O
P
T
I
E
S
Een Appletje voor de dorst In de vorige Finance Club schreven wij al een enthousiast verhaal over het Amerikaanse aandeel Apple. Met een butterfly strategie op Apple spelen we in op een licht stijgende koers van het aandeel met als koersdoel $80 in juli aanstaande.We doen dat dit keer met de ‘Butterfly’, zoals dat in vakjargon zo mooi heet. Koop 1 calls AAPL jul’06 70 op $ 6,10 Schrijf 2 calls AAPL jul’06 80 op $ 2,60 Koop 1 calls AAPL jul’06 90 op $ 1,10
we nooit in de problemen komen. We
maken dan dus een winst van $400.
kunnen hooguit onze investering van totaal $200 verliezen, ongeachte welke
Koers tussen 80 en 90
We kopen daartoe eerst een call 70 met
wilde koersbewegingen het aandeel
Stijgt de koers echter boven de 80 uit
looptijd juli dit jaar. Hiermee verkrijgen
gaat maken. Leest u maar mee met de
dan krijgen onze geschreven opties ook
we het recht om 100 aandelen Apple te
onderstaande scenario’s.
waarde, hetgeen voor ons negatief is.
mogen kopen tegen $70. Maar aange-
Stel je voor dat de koers naar de $85
zien deze een forse optiepremie van
Koers onder de 70
stijgt. Onze call 70 levert ons dan $1.500
$6,90 heeft, financieren we dat groten-
Als de koers van Apple op de derde vrij-
op. Willen we echter van de verplichting
deels door tweemaal de call 80 te schrij-
dag van juli onder de $70 staat dan is
afkomen om 200 aandelen te leveren
ven. Hiermee gaan we de verplichting
het heel simpel, alle opties lopen dan
tegen $80, dan zullen we beide geschre-
aan om eventueel 200 aandelen te leve-
van wetswege waardeloos af. Onze
ven opties moeten terugkopen tegen
ren tegen $80. Voor deze positie ontvan-
investering van $200 is dan verloren.
$500 per stuk. Per saldo resteert dan
gen we tweemaal $260. Dit impliceert
een opbrengst van $500, hetgeen een
echter wel dat wij gevaar lopen bij hard
Koers tussen 70 en 80
oplopende koersen. Omdat we maar
Staat de koers echter boven de $70
één call 70 gekocht hebben en twee
maar nog onder de $80 dan lopen de
Koers boven de 90
calls 80 geschreven, hebben we daar-
calls 80 en 90 waardeloos af, maar onze
Bij koersen boven de 90 krijgt ook de
mee één ongedekte call in onze porte-
call 70 brengt geld in het laatje. Hoe
call 90 voor ons waarde, maar ongeacht
feuille gekregen. Vandaar dat we voor
hoger de koers, des te mooier het is.
hoe hoog de koers dan ook staat, het
winst van $300 inhoudt.
gehele samenspel van opties levert ons
Koers
Call 90
Resultaat
dan niets op. Stel de koers noteert $100.
Call 70
Calls 80
70
-610
+520
-110
-200
op en de call 90 $1.000. Maar voor de
72
- 410
+520
-110
0
calls 80 moeten we dan twee maal
76
-10
+520
-110
+400
$2.000 terugbetalen. Kortom, ook bij
80
+390
+520
-110
+800
een fors stijgende koers van het aandeel
84
+790
- 280
-110
+400
zijn we onze investering kwijt. Zie ook
88
+1.190
-1.080
-110
0
de tabel waaruit u kunt afleiden dat
In dat geval levert de call 70 ons $3.000
de veiligheid nog een call 90 voor $110 aandelen bijvoorbeeld 90 +1.390 -1.480 Noteren de-110 -200 $76
onze winstrange tussen de $72 en de
er boven die manier kunnen call ons $600 op.-200 We 100kopen. Op +2.390 -3.480 dan levert de +890
$88 ligt. (JB)
14
•
Het pensioen van de directeur/groot aandeelhouder (DGA) Zeer regelmatig word ik geconfronteerd met dossiers waarbij de (ex-)ondernemer het moment van minder werken nadert en hij ons het
Door Henk Dubbeld, Master of Arts in Financial Planning (MFP)
is het rendement? De verzekeraar (dit geldt overigens voor vrijwel iedere verzekeraar) zal u, indien u reclameert, mede-
verzoek doet het pensioeninkomen te toetsen. Dat mede door de histo-
delen dat er geen alternatieven zijn en
risch lage rentestand deze component niet zelden erg tegenvalt baart zor-
dat zij ook niets aan de lage rente kun-
gen: bent ú wel op de hoogte van uw pensioensituatie?
nen veranderen...
De ondernemer
vallen. Onderhoud van de pensioentoe-
De oplossing: snel bellen!
Veelal wordt bij ondernemers het pensi-
zegging is een ondergeschoven kindje, zo
Als ondernemer heeft u het voordeel dat
oen opgebouwd met behulp van de
lijkt het.
u zowel op de stoel van de werkgever als
‘eigen-beheer’ faciliteit. Hierbij kan peri-
op de stoel van de werknemer (lees:
odiek een reservering ten laste worden
U gaat met pensioen: pech!
uzelf) kunt plaatsnemen. Zodoende kunt
gebracht van het bedrijfsresultaat, dat
De afgelopen jaren is de rentestand tot erg
u uw pensioenregeling aanpassen aan
tezamen met de opgelopen rente uitein-
lage niveaus gedaald. Prettig als u vreemd
zowel de huidige als de toekomstige tijd.
delijk op de feitelijke pensioendatum in
vermogen nodig heeft, maar erg vervelend
het ouderdomsinkomen zal moeten
als u met een verzekeraar moet onderhan-
Het gaat te ver om hier de concrete
voorzien. Bij de bepaling van de jaarlijkse
delen over pensioen- of lijfrente-uitkerin-
oplossing van dit betreffende dossier
reservering wordt rekening gehouden
gen. Een recent voorbeeld: man, 65 jaar,
weer te geven, daarvoor is de ruimte te
met een aantal factoren: het genoten
ontvangt uit een pensioenspaarpolis een
beperkt en het verhaal te technisch.
inkomen, de resterende termijn tot het
uitkering van € 435.000,-. De verzekeraar
Maar dat u als ondernemer erg veel meer
beoogde pensioen, het tussentijdse ren-
(Nationale Nederlanden) biedt de man
mogelijkheden hebt is een gegeven.
dement én de rentestand op moment van
een levenslange uitkering van maar liefst
Of het nu gaat om uw pensioen in de
pensionering.
€ 27.500,- per jaar. Nu kan ik u berichten
opbouwende fase of dat het gaat over
Dat bij de aanzet een aantal uitgangs-
dat de verwachte resterende levensduur
(binnenkort) vrijkomende polissen of
punten en prognoses wordt gehanteerd
van deze man, zuiver statistisch natuurlijk,
eigen beheer reserves, neem de moeite
is uiteraard prima, maar het om de paar
circa 16 jaar bedraagt. Totaal ontvangt
hier eens goed en kritisch naar te laten
jaar herzien van deze uitgangspunten
de klant dus 16 maal € 27.500,- ofwel
kijken. Uw investering weegt wellicht niet
zou standaard moeten zijn. En op dit
€ 440.000,-. In feite wordt de gestorte
op tegen de te bereiken voordelen van
punt laten helaas erg veel partijen steken
koopsom netjes terugbetaald. Maar waar
een goed geregelde oude dag!
Stuur mij meer informatie over International Assets Masterplanning
Naam: Adres:
Bon in envelop zonder postzegel sturen naar: International Assets Masterplanning, Antwoordnummer 346, 3740 VB Baarn
Postcode: Woonplaats: Tel: Ik heb speciale belangstelling voor:
_____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ 15
International Assets… voor ondernemende beleggers International Assets is een effectenhuis dat zich ten doel stelt beleggers zo dicht mogelijk bij de beurs te brengen. Het type cliënt, dat zich bij International Assets thuis voelt, is in feite onder te verdelen in twee categorieën.
Vermogensbeheer
Vermogensadvies
Cliënten die niet zelf actief met de beleggingsmaterie bezig willen zijn, kiezen er veelal voor om hun vermogen door International Assets te laten beheren. De vermogensbeheerders van International Assets gaan aan de hand van het risicoprofiel en de door de cliënt kenbaar gemaakte wensen aan de slag om voor de cliënt het beste resultaat te behalen. Op fundamentele basis wordt een verdeling gemaakt tussen verschillende categorieën en beleggingsproducten. Het uitgangspunt is defensief, echter er wordt opgetreden als een modern rentmeester. Alle beslissingen die genomen worden door International Assets worden per ommegaande post aan de cliënt kenbaar gemaakt. Wie het wil kan elke actie volgen. Voor beleggers die dit juist niet willen, zijn de kwartaalrapportages voldoende om de groei van hun vermogen te volgen. International Assets waakt over uw vermogen, op zoek naar de beste kansen.
De adviescliënt neemt zelf de beleggingsbeslissingen. Deze beleggers kiezen voor International Assets omdat de orders snel en accuraat worden uitgevoerd. Ook het motto ‘just-in-time’ spreekt deze belegger aan. De order gaat niet in de pijplijn, integendeel. International Assets vraagt markt, bevestigt dit terug naar de cliënt en kan direct tot actie overgaan. Bovendien kan deze cliënt gebruik maken van de know-how van International Assets.
Wilt u meer informatie over de activiteiten van International Assets, vul dan de onderstaande bon in.
En de adviseurs van International Assets nemen ook zelf initiatieven! Dit doen ze in de ruimste zin des woords. Dat kan een analyse zijn met een daaraan gekoppeld advies, een uitgekiende optiestrategie, maar evenzogoed wordt u gebeld wanneer er een gerucht is in de markt dat voor uw portefeuille wel eens belangrijk kan zijn. Een intensieve communicatie tussen u en International Assets zorgt ervoor dat beslissingen snel en vakkundig door u genomen kunnen worden. De eindregie van de portefeuille blijft in uw hand en zonder duidelijke instructies wordt er niets ondernomen.
C O L O F O N De Finance Club, een uitgave van International Assets Advisory Corporation Europe b.v. is een communicatiemiddel voor cliënten en (potentiële) relaties. International Assets heeft een vergunning voor vermogensbeheer van de Autoriteit Financiële Markten. Adressen Stationsplein 62, 3743 KM Baarn Vaart Zuidzijde 71, 9401 GJ Assen Postadres Postbus 209, 3740 AE Baarn Redactie Geert Schaaij, Martine Hafkamp Aan dit nummer werkten mee: Jan Bouius, Henk Dubbeld, Martine Hafkamp, Theo Hagethorn, Erwin Hoeksema, Tim Linger, Han Schulten, Willem Visser, Monique Zandvoort Secretariaat Paula van der Born Telefoon, fax, e-mail en website Telefoon: 035 - 541 10 78 Fax: 035 - 542 18 71 E-mail:
[email protected] www.vermogensbeheerders.nl Uitgever International Assets Advisory Corporation Europe b.v. ISSN: 1383-8288
© Copyright 2004 International Assets Advisory Corporation Europe b.v., auteursrechten voorbehouden. De analyses in de Finance Club zijn, tenzij anders aangegeven, gebaseerd op fundamentele grondslagen. Koersveranderingen en/of nieuwsfeiten nadien kunnen tot gevolg hebben dat een belegging niet langer uitvoerbaar is en/of een gewijzigd advies behoeft. International Assets Advisory Corporation Europe b.v. kan niet verantwoordelijk gehouden worden voor het niet uitkomen van prognoses of koersverwachtingen. Reden hiervan is dat de koersvorming op de effectenmarkt mede bepaald wordt door een hoog subjectiviteitsgehalte en onzekere factoren (zoals bijvoorbeeld tegengestelde belangen tussen beurspartijen). Desalniettemin wordt alle kennis en vaardigheden, die International Assets Advisory Corporation Europe b.v. tot haar beschikking heeft, steeds aangewend om winstgevende en kwalitatief goede beleggingsadviezen te leveren. Voorts worden lezers aangemoedigd hun ervaringen en specifieke interesses met ons te delen. Want alleen door een optimale wisselwerking wordt het beste resultaat bereikt. Directeuren of medewerkers van International Assets, waaronder personen die zijn betrokken bij het opstellen of de uitgifte van dit materiaal, kunnen van tijd tot tijd een long- of shortpositie aanhouden in effecten, warrants, futures, opties, derivaten of andere financiële instrumenten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. International Assets kan te allen tijde investment banking-, advies- en andere diensten aanbieden of verlenen aan de emittent van enig effect waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. Uit hoofde hiervan kan International Assets beschikken over informatie die niet wordt weergegeven in dit materiaal en kan International Assets voorafgaand aan of direct na de publicatie hiervan hebben gehandeld op basis van dergelijke informatie of daarvan gebruik hebben gemaakt.
Stuur mij meer informatie over beleggen via International Assets Naam: Adres: Postcode en Woonplaats: Volgens mij behoor ik tot de volgende groep: Vermogenbeheer Vermogensadvies
Mijn belegbare vermogen is: > 100.000 en < 250.000 euro > 250.000 en < 500.000 euro > 500.000 euro
Tel:
Bon in envelop zonder postzegel sturen naar: International Assets, Antwoordnummer 346, 3740 VB Baarn
