EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015
Akciové trhy
Evropa
Investiční příležitost
Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR.
Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Dlouhodobé doporučení Société Générale
Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich
Koupit
cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus.
Cena 06.05.15
85,0 EUR
12m cíl
105,0 EUR
Pot. růst ceny
23,5%
Dividenda
Daimler
oznámil
výsledky
28.
hospodaření
dubna za
velmi
první
silné Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) čtvrtletí 3,5
3 EUR
letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld.
3,0
27,1%
EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR)
2,5
Původní analýza (anglicky):
a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od
2,0
"Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015
konce roku 2007. Analytici SG v reakci na
Krátkodobé doporučení Komerční banky
akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus.
Horizont
kvartálech
Celkový výnos
3 měsíce
Cílová cena
95,0 EUR
Růst. potenciál Stop loss Případná ztráta
výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro Podle odhadů SG bude i v následujících Výsledky
pokračovat za
Q2 15
zvyšování budou
zisků.
zveřejněny
1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15.
11,8%
23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení
78,0 EUR
celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld.
-8,2%
Roční vývoj ceny akcií
EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle
100
dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo
90
také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke
80
korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen
70
ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy.
60 50 05/14
08/14
11/14
02/15
05/15
Zdroj: Bloomberg
Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně
Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1 - 96,1 Tržní kap. (mld. EUR) 91,8 EV (mld. EUR) 182,5 Volně obchod. (%) 86,0 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4 -0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg
1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než 100 dolarů za barel až na dohled 50 USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu 60 USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku 2016. Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR
Akcie Daimler a cena ropy
100
1,00
100
50
90
1,10
90
80
1,20
80
80
70
1,30
70
90
60
1,40
60
1,50
50 leden 14 květ en 14
60 70
100
50 leden 14 květ en 14
září 14
leden 15 květ en 15
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro USD/EUR
září 15
USD/EUR
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
110 120 září 14
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro cenu ropy
leden 15 květ en 15
září 15
cena r opy (USD/barel)
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích.
6. května 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Economist Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Souheir Asba (44) 20 7676 7954
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
Shivangi Shah (91) 80 3087 8603
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Patrick Gouraud (1) 212 278 7671
Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
6. května 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
6. května 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
6. května 2015
5
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015
Akciové trhy
Evropa
Investiční příležitost
Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR.
Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Dlouhodobé doporučení Société Générale
Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich
Koupit
cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus.
Cena 06.05.15
85,0 EUR
12m cíl
105,0 EUR
Pot. růst ceny
23,5%
Dividenda
Daimler
oznámil
výsledky
28.
hospodaření
dubna za
velmi
první
silné Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) čtvrtletí 3,5
3 EUR
letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld.
3,0
27,1%
EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR)
2,5
Původní analýza (anglicky):
a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od
2,0
"Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015
konce roku 2007. Analytici SG v reakci na
Krátkodobé doporučení Komerční banky
akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus.
Horizont
kvartálech
Celkový výnos
3 měsíce
Cílová cena
95,0 EUR
Růst. potenciál Stop loss Případná ztráta
výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro Podle odhadů SG bude i v následujících Výsledky
pokračovat za
Q2 15
zvyšování budou
zisků.
zveřejněny
1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15.
11,8%
23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení
78,0 EUR
celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld.
-8,2%
Roční vývoj ceny akcií
EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle
100
dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo
90
také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke
80
korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen
70
ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy.
60 50 05/14
08/14
11/14
02/15
05/15
Zdroj: Bloomberg
Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně
Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1 - 96,1 Tržní kap. (mld. EUR) 91,8 EV (mld. EUR) 182,5 Volně obchod. (%) 86,0 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4 -0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg
1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než 100 dolarů za barel až na dohled 50 USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu 60 USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku 2016. Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR
Akcie Daimler a cena ropy
100
1,00
100
50
90
1,10
90
80
1,20
80
80
70
1,30
70
90
60
1,40
60
1,50
50 leden 14 květ en 14
60 70
100
50 leden 14 květ en 14
září 14
leden 15 květ en 15
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro USD/EUR
září 15
USD/EUR
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
110 120 září 14
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro cenu ropy
leden 15 květ en 15
září 15
cena r opy (USD/barel)
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích.
6. května 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Economist Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Souheir Asba (44) 20 7676 7954
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
Shivangi Shah (91) 80 3087 8603
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Patrick Gouraud (1) 212 278 7671
Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
6. května 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
6. května 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
6. května 2015
5
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. května 2015
Akciové trhy
Evropa
Investiční příležitost
Daimler: Německá společnost, která vyrábí osobní i nákladní automobily. Hlavní značkou firmy je Mercedes-Benz, která představuje přibližně dvě třetiny celkových tržeb (loni činily osobní vozy Mercedes 57 % a dodávky Mercedes další 8 % tržeb). Zbývajícími divizemi Daimler jsou nákladní vozy, autobusy a finanční služby. Za rok 2014 dosáhly tržby firmy téměř 130 mld. EUR, čistý zisk byl 6,5 mld. EUR.
Daimler Několik faktorů by mohlo vrátit cenu akcií do blízkosti historického maxima Dlouhodobé doporučení Société Générale
Akcie Daimler patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského automobilového sektoru. Z krátkodobého pohledu nyní vidíme akcie Daimler jako atraktivní, protože jejich
Koupit
cenu by mohlo v následujících měsících podpořit pokračování růstu zisků, námi očekávané posílení amerického dolaru i možná korekce cen ropy. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 EUR za kus.
Cena 06.05.15
85,0 EUR
12m cíl
105,0 EUR
Pot. růst ceny
23,5%
Dividenda
Daimler
oznámil
výsledky
28.
hospodaření
dubna za
velmi
první
silné Kvartální provozní zisk Daimler (mld. EUR) čtvrtletí 3,5
3 EUR
letošního roku. Provozní zisk ve výši 2,93 mld.
3,0
27,1%
EUR překonal konsensus trhu (2,65 mld. EUR)
2,5
Původní analýza (anglicky):
a byl nejsilnějším kvartálním výsledkem od
2,0
"Daimler delivers; TP update" z 29. dubna 2015
konce roku 2007. Analytici SG v reakci na
Krátkodobé doporučení Komerční banky
akcie Daimler z 95 EUR na 105 EUR za kus.
Horizont
kvartálech
Celkový výnos
3 měsíce
Cílová cena
95,0 EUR
Růst. potenciál Stop loss Případná ztráta
výsledky zvedli svou roční cílovou cenu pro Podle odhadů SG bude i v následujících Výsledky
pokračovat za
Q2 15
zvyšování budou
zisků.
zveřejněny
1,5 1,0 0,5 0,0 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Zdroj: Bloomberg. Světlejší sloupce znázorňují odhady Société Générale pro Q2 15 až Q4 15.
11,8%
23. července. Vedle samotných výsledků by akcie Daimler mohlo podpořit i případné zlepšení
78,0 EUR
celoročního výhledu pro tvorbu hotovosti. Volný cash flow za Q1 15 dosáhl vysokých 2,3 mld.
-8,2%
Roční vývoj ceny akcií
EUR, a proto vidí SG celoroční cíl Daimler (3-5 mld. EUR) jako poměrně konzervativní. Akcie západoevropských automobilek včetně Daimler od druhé poloviny loňského roku vedle
100
dobrého sentimentu na akciových trzích a zahájení kvantitativního uvolňování ECB podporovalo
90
také oslabení eura a pokles cen ropy. V poslední době se tyto trendy zastavily, což přispělo ke
80
korekci ceny akcií Daimler. Podle prognóz našich kolegů z SG by ale vývoj kurzu eura i cen
70
ropy mohl v následujících měsících opět přinést pozitivní impulzy.
60 50 05/14
08/14
11/14
02/15
05/15
Zdroj: Bloomberg
Daimler těží z oslabování eura, protože zhruba dvou třetin svých tržeb firma dosahuje mimo Evropu. Dopad na výsledky hospodaření je poměrně významný; na začátku roku jej firma čekala na úrovni 0,5 mld. EUR, na konci dubna jej přehodnotila směrem nahoru na přibližně
Data o akcii RIC DAIGn.DE Bloom DAI GR 52týdenní rozmezí 55,1 - 96,1 Tržní kap. (mld. EUR) 91,8 EV (mld. EUR) 182,5 Volně obchod. (%) 86,0 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie -2,3 4,9 32,3 Rel. k indexu 2,4 -0,4 9,7 Zdroj: Bloomberg
1 mld. EUR. V té době byl kurz USD/EUR přibližně na úrovni 1,10 (aktuálně dokonce téměř 1,13), již pro Q3 15 ale SG očekává oslabení eura až na úroveň 1,03 USD/EUR. Hlavním důvodem je odhadované první zvýšení úrokových sazeb v USA na zářijovém zasedání Fedu, což by mělo zvyšovat atraktivitu amerického dolaru. Hospodářský výhled pro eurozónu je navíc méně příznivý než pro Spojené státy. Automobilky těží také z poklesu cen ropy, a to přes snížení výrobních nákladů i možný růst poptávky po nových vozech. Cena ropy typu Brent kvůli strukturálnímu nadbytku produkce spadla z loňských více než 100 dolarů za barel až na dohled 50 USD/b letos v lednu, silným růstem v posledních týdnech se ale vyšplhala až na 69 USD/b. Kolegové z SG pro třetí čtvrtletí letošního roku prognózují cenu 60 USD/b, než dojde k dalšímu oživení na 65 USD/b v Q4 15, a výše během roku 2016. Impulsem ke krátkodobému poklesu by mohlo být možné podepsání Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
dohody o íránském jaderném programu na konci června. Tato smlouva by totiž měla umožnit návrat tamní produkce ropy na světové trhy, což by mělo (alespoň krátkodobě) ještě více prohloubit momentální nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou černého zlata. Zároveň připomeňme, že zatímco objem produkce ropy v USA je již zřejmě na vrcholu, zásoby zůstávají rekordně vysoké, což může také vyvolávat tlaky na korekci cen ropy. Oba grafy níže naznačují, že pokud se splní očekávání pro vývoj kurzu eura a ceny ropy, mohly by se akcie Daimler vrátit do blízkosti svého historického maxima (zatím 96,07 EUR za kus z poloviny března). Akcie Daimler a kurz USD/EUR
Akcie Daimler a cena ropy
100
1,00
100
50
90
1,10
90
80
1,20
80
80
70
1,30
70
90
60
1,40
60
1,50
50 leden 14 květ en 14
60 70
100
50 leden 14 květ en 14
září 14
leden 15 květ en 15
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro USD/EUR
září 15
USD/EUR
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
110 120 září 14
Daimler (EUR, levá osa) odhad SG pro cenu ropy
leden 15 květ en 15
září 15
cena r opy (USD/barel)
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka.
Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Daimler stanovujeme na 95 EUR, tj. těsně pod jejich dosavadním historickým maximem. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 78 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Daimler 11,8 %, potenciální ztráta 8,2 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nečekané zhoršení výsledků hospodaření, nepříznivý vývoj měnových kurzů či cen ropy nebo případná korekce na světových akciových trzích.
6. května 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Economist Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Souheir Asba (44) 20 7676 7954
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
Shivangi Shah (91) 80 3087 8603
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Patrick Gouraud (1) 212 278 7671
Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
6. května 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
6. května 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
6. května 2015
5
