16. prosince 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
11,457 1,235 2,617 2,842 7,016 1,193 n.a. 21,284 2,787
-0.2 -0.5 -0.4 -0.7 -0.2 0.3 n.a. -0.4 0.4
0.7 0.6 0.3 0.8 0.6 2.3 n.a. -2.2 0.8
8.6 9.7 14.2 -4.2 17.8 6.7 n.a. -0.7 16.3
mil CZK
Index (-)
PX
4 500
1 200
3 000
1 150
1 500
1 100
0
1 050 16/11
24/11
01/12
08/12
15/12
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH KB Akcie Komerční banky včera na pražské burze zaznamenaly nárůst o 2,4 % a neutrální zpráva uzavřely na svém historickém maximu 4 515 Kč za akcii. Doposud byla cena akcií Doporučení: Držet nejvýše v říjnu 2007 (4 505 Kč). Za růstem není žádná fundamentální zpráva. Cílová cena: 4 256 Kč
ECM
neutrální/negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno
Podle generálního ředitele ECM REI Milana Janků má být zhruba polovina současného dluhu vyměněna za akcie, avšak konkrétní údaj o počtu nově emitovaných akcií Janků neuvedl. Druhá polovina dluhu má být přeměněna na tzv. Credit Loan Notes, tj. dluhové instrumenty, které neponesou úrok a které bude mít ECM povinnost postupně vykupovat, pokud dosáhne určitého objemu výnosů z prodejů nemovitostí. Podotýkáme, že konverze dluhopisů na nové akcie bude znamenat výrazné zředění hodnoty stávajících akcií. Ke 30.9. 2010 měla společnost závazky z dluhopisů ve výši cca 117 mil. EUR. Pokud chce společnost přeměnit na akcie polovinu z tohoto dluhu (cca 58,5 mil. EUR, tj. 1463 mil. Kč), potom by při cenách akcií z posledních měsíců musela emitovat něco mezi 10 – 20 miliony nových akcií. (V současnosti má přitom společnost cca 6,9 mil. akcií.) Tyto údaje jsou však zatím pouze indikativní a pásmo tak může být podstatně širší. Upozorňujeme nicméně, že řešení dluhu konverzí do akcií bylo již dlouho očekáváno a vyjádření proto nemusí nutně vést k výrazné tržní reakci.
MAKRO Státní rozpočet 2011 schválen
Parlament ČR ve středu ve třetím a posledním čtení schválil státní rozpočet pro příští rok. Schodek rozpočtu byl schválen ve výši 135 mld. korun (3,6% HDP) při příjmech 1044 mld. a výdajích 1179. Celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6% HDP (cca 180 mld. ). Pro letošní rok byl schválen rozpočet s deficitem 163mld. korun. Za snížením rozpočtu stojí vydajové škrty v objemu 35 mld., které se především dotkly sociálního státu, mezd ve veřejném sektoru a omezeni státní dotace pro stavební spoření.Současně růst ekonomiky by měl zvýšit daňové příjmy. Rozpočet hodnotíme jako první a pozvolný krok správným směrem k stabilnějším veřejným financím.
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
20.0 372 750 97 856 94 4,515 278 248 184 453 10,000 379 190 980
d/d (%) 0.0 -3.3 -0.4 -0.4 0.5 0.6 2.4 0.0 1.7 -1.7 -1.7 -0.1 -0.8 -1.6 -0.4
PX Index
1,193
0.3
závěr
t/t (%) 2.0 -2.4 -3.0 -11.7 5.0 0.1 7.6 4.7 6.8 -0.3 1.8 -1.6 -0.3 -2.6 1.9
2.3
denní min max 19.9 19.9 370 380 745 755 96 98 843 858 94 95 4,372 4,600 0 0 243 247 183 186 453 461 9,912 10,000 377 383 190 192 0 0
-
-
mil CZK 0 53 472 0 116 10 758 0 157 1 6 8 248 22 1
mil USD 0.0 2.8 25.2 0.0 6.2 0.6 40.5 0.0 8.4 0.0 0.3 0.4 13.2 1.2 0.1
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Držet Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize Koupit
Nehodnoceno 26 USD 950 Kč Nehodnoceno 33,0 EUR 127 Kč 4 256 Kč Nehodnoceno 291 Nehodnoceno 488 Kč Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR
datum vydání 12-IV-2010 1-XII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 21-X-2010 8-XI-2010 28-I-2010 8-XII-2010 25-V-2010 10-XI-2010 24-VII-2009 22-XI-2010 11-V-2010 28-IV-2009
1,854
99
-
-
-
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář k trhu Obchodování na pražské burze včera zcela ovládla Komerční banka, když se během dne dostala na svá historická maxima poté, co zavítala na úroveň 4 580 Kč. V tento moment přišli prodejci, nicméně i tak si titul polepšil o 2,4 % na 4 515 Kč. Také Erste Bank překonala většinu evropských bank, když posílila o 0,6 % na 856,4 Kč. Evropský bankovní sektor se přitom ocitl pod prodejním tlakem v čele se španělskými bankovními domy, když ratingová agentura Moody’s dala do revize ratingové hodnocení závazků Španělska. Strmé růsty výnosů tak zaznamenaly španělské i portugalské dluhopisy. Pozornost investorů se v nadcházejících dvou dnech stočí v tomto kontextu k dvoudennímu summitu Evropské unie, který bude zahájen dnes. Pozitivní čísla včera opět přišla z USA, tentokrát v podobě průmyslové výroby, indexu Empire Manufacturing a příznivé inflace. Co se týče pražské burzy, kromě dvou bank se ještě dařilo NWR, které po úterní korekci posílilo o 2,4 % na 248 Kč. Na druhé straně stál naopak ČEZ, jež skončil slabší o 0,4 % (750,1 Kč), a CETV, které bez významnější zprávy odevzdalo 3,3 % (372,4 Kč).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
25.15 19.03 6.30 9.01 1.321 84.2
*CZK/100 HUF
d/d (%) 0.0 -1.3 0.1 1.4 1.2 -0.7
t/t (%) -0.5 -0.8 -1.4 0.2 0.4 -0.2
ytd (%) 4.8 -3.3 1.5 7.1 7.8 8.9
USD 18.0
EUR 24.0
KORUNA
18.5
24.5
19.0
25.0
19.5
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
3.90 3.03 3.53 5.97 7.87
Komodity
závěr
d/d (%) 2 bp. 0 bp. 6 bp. -2 bp. -2 bp.
t/t (%) -2 bp. 2 bp. 26 bp. 0 bp. -6 bp.
ytd (%) -12 bp. -36 bp. -25 bp. -30 bp. -11 bp.
d/d (%) 0.4 -1.1 0.2 -2.3 -1.3 -0.8 6.1 1.7 0.0
t/t (%) 0.4 -0.1 -3.8 0.9 -2.2 0.9 3.1 4.4 0.0
ytd (%) 11.8 26.3 -4.5 28.4 3.5 24.1 40.4 41.2 25.1
25.5 USD
EUR
20.0
26.0
01/12
03/12
05/12
07/12
09/12
11/12
13/12
15/12
VÝNOSOVÁ KŘIVKA 5.0%
4.0%
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
88.6 1,381 49.2 111.8 2,321 9,095 764.8 584.3 1,297
Ropa & Zlato
USD/bbl 95.0
USD/oz. 1440
90.0
3.0%
2.0%
1.0%
8-XII-10 15-XII-10
0.0%
0
USD/t 9 300
5
roky
10
15
Měď & Kukuřice
US cent/bu 600
1400 8 900
85.0
1360
80.0
1320
550
8 500
500 měď
ropa - WTI zlato
75.0 17/11/2010
kukuřice
1280 24/11/2010
1/12/2010
8/12/2010
15/12/2010
8 100 17/11/2010
450 24/11/2010
1/12/2010
8/12/2010
15/12/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
16/12/10
10:00
Eurozóna
Index nákupních manažerů průmyslu
-
-
55.2
55.3
16/12/10
10:00
Eurozóna
Index firemní aktivity služeb
-
-
55.2
55.4
16/12/10
11:00
Eurozóna
CPI
11/10
-
0.1% m/m
0.4% m/m
16/12/10
11:00
Eurozóna
CPI
11/10f
-
1.9% r/r
1.9% r/r
16/12/10
14:30
USA
Zahájené nové stavby domů
11/10
-
550,000
519,000
16/12/10
14:30
USA
Stavební povolení
11/10
-
560,000
550,000
16/12/10
14:30
USA
Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti
-
-
425,000
421,000
16/12/10
14:30
USA
Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti
-
-
4,120,000
4,086,000
16/12/10
16:00
USA
Index průmyslu Fedu Philadelphia
12/10
-
14.5
22.5
16/12/10
-
-
FedEx
-
-
USD 1.32
USD 4.39
16/12/10
-
-
Oracle
-
-
USD 0.46
USD 1.39
17/12/10
10:00
Německo
IFO podnikatelská důvěra
12/10
-
109
109.3
17/12/10
14:00
Polsko
Průmyslová výroba
11/10
-
10.1% r/r
8.0% r/r
17/12/10
14:00
Polsko
PPI
11/10
-
4.5% r/r
4.0% r/r
Předchozí
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
