29. října 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
11,114 1,184 2,507 2,846 6,595 1,164 2,700 23,102 2,639
-0.1 0.1 0.2 0.6 0.4 0.0 -0.1 0.4 -0.1
-0.3 0.3 1.9 -1.3 -0.2 2.1 0.3 -2.4 -0.6
5.4 5.1 9.4 -4.1 10.7 4.2 8.2 7.8 10.1
mil CZK
Index (-)
PX
4,500
1,180
3,000
1,140
1,500
1,100
0
1,060 29/09
06/10
13/10
20/10
27/10
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste Erste Bank dnes ráno oznámila výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí roku. pozitivní zpráva Pozitivně překvapil především růst úrokových výnosů o 4 % na 1 391 mil. EUR Doporučení: Koupit (odhad trhu: 1 359 mil. EUR) a zisk z obchodování (144 mil. EUR oproti odhadu Cílová cena: 32,1 EUR trhu ve výši 95 mil. EUR), které více jak kompenzovaly mírně vyšší provozní náklady. Erste tak dosáhla nárůst provozního zisku o 3,7 % r/r na 1 037 mil. EUR. Rizikové náklady na úrovni 504 mil. EUR jsou mírně vyšší než naše projekce, nicméně nižší než medián tržních očekávání (525 mil. EUR). Zisk před zdaněním ve výši 403 mil. EUR je již jen mírně nad odhady trhu a dokonce nižší než naše projekce, což je dáno vyššími ostatními náklady (-130 mil. EUR oproti odhadu AFT: -72 mil. EUR), kvůli ztrátám z přecenění nemovitostí v ČR a odpisům spojených s některými IT projekty. Nižší než projektované menšinové podíly, kvůli dosažené ztrátě v Rumunsku (přes 30 % zisku připadá minoritám), pak vedly k tomu, že čistý zisk vzrostl o 16 % na 265 mil. EUR a překonal tak naše odhady a je o 10 % vyšší než očekával trh. Celkově vnímáme výsledky pozitivně, jak kvůli silné provozní úrovni, kde se již projevuje postupné oživování ekonomik v regionu, tak kvůli poklesu nákladů na nesplácené úvěry. Na zveřejněná čísla by se tak při dnešním obchodování měla dostavit pozitivní reakce trhu, nicméně díky předchozímu růstu ceny akcií banky (+13 % za poslední měsíc) by tato reakce nemusela být již příliš výrazná. Kons., IFRS (mil. EUR)
3Q 2010
3Q 2009
r/r
Celkové provozní výnosy
4.6%
eAFT 13Q10 932
Medián 1trhu 933
2 010
1 921
Čisté úrokové výnosy
1 391
1 336
4.1%
1 355
1 359
Poplatky a provize
476
425
11.9%
483
479
Zisk z obchodování
144
160
-10.1%
95
95
Celkové provozní náklady
-973
-920
5.8%
-942
-959
Provozní zisk
1 037
1 000
3.7%
990
982
Opravné položky
-504
-557
-9.5%
-497
-525
Zisk před zdaněním
403
313
28.8%
421
390
Čistý zisk
265
228
16.2%
256
241
Zdroj: Erste, Atlantik FT
Novým generálním ředitelem České spořitelny se od ledna 2011 stane Pavel Kysilka a vystřídá tak Gernota Mittendorfera, který byl jmenován členem představenstva Erste Group. Pavel Kysilka v současnosti zastává funkci člena
představenstva České spořitelny, zodpovědného mimojiné za platební styk, bezpečnost, projektové řízení a informační technologie. Kysilka v České spořitelně působí od r. 1999, předtím byl členem Bankovní rady ČNB. Změny by neměly mít žádný dopad na obchodování. CME
Ve středu po uveřejnění výsledků proběhl konferenční hovor společnosti CME, ve kterém management předeslal výhled na závěr letošního roku a na rok 2011. Společnost potvrdila dříve zveřejněný výhled na celý letošní rok: tržby by měly dosáhnout 710 – 725 mil. USD a provozní zisk OIBDA 100 – 125 mil. USD. Ve 4. čtvrtletí by celkové tržby měly být meziročně zhruba beze změny, přičemž by se mělo již plně projevit oživení v České republice a ve Slovinsku, kde společnost počítá se 4 – 8 % meziročním růstem. Ve výhledu na příští rok společnost již počítá s růstem tržeb na všech trzích. Vnímáme však jistá rizika zejména u rumunského a bulharského trhu, kde se dosud odehrávají výrazné poklesy výnosů. Celkově hodnotíme komentáře společnosti poskytnuté v konferenčním hovoru jako neutrální.
Unipetrol zveřejnil dnes ráno své výsledky za 3Q10. Na úrovni tržeb jsou výsledky lepší než konsensus o 3,6 %, provozní zisk před odpisy překonal odhady o 7,5 %, dosažený EBIT je téměř podle očekávání a společnosti oznámila čistý zisk, který překonal projekce o více než 56 %. Vzhledem k tomu, že tržby a EBITDA jsou lepší, než konsensuální odhad trhu, můžeme čekat spíše mírně pozitivní reakci. Tržní reakci by mohl podpořit rovněž čistý zisk, který také překonal všechny projekce.
neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD
Unipetrol Neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize
Tržby jsou za 3Q10 22,5 mld. Kč, co ž je 20 % nárůst v porovnání se stejným obdobím loňského roku a jsou téměř na úrovni našeho očekávání (+0,5 %) a mírně lepší než čekal trh (+3,6 %). Provozní zisk před odpisy EBITDA za 3Q10 vzrostl meziročně o více než 35 % a dosáhla 1,17 mld. Kč. Náš odhad byl 1,07 mld. Kč a trh čekal 1,09 mld. Kč. Oznámená EBITDA je lepší než náš odhad o 8,9 % a je také o 7,5 % nad konsensem. EBITDA marže dosáhla 5,2 % to je meziroční zlepšení o 0,6 procentního bodu. 3Q10 EBIT ve výši 238 mil. Kč (5 mil. Kč loni) je téměř stejný jako projekce trhu (237 mil. Kč) a překonal naše očekávání o 11 %. EBIT marže dosáhla ve 3Q10 1,1 %, což při meziročním srovnání je zlepšení o 1 p.b. Rozdíl mezi EBIDA a EBIT je díky vyšším odpisům, které jsme čekali zhruba na stejné úrovni jako trh, nicméně Unipetrol oznámil asi o 80 mil. Kč vyšší číslo. Čistý zisk za čtvrtletí na úrovni 175 mil. Kč překonal náš odhad o 32 % a tržní očekávání dokonce o více jak 56 %. Prezentace výsledků bude dnes v 11:00hod a konferenční hovor ve 14:00hod. mil. Kč
3Q09
3Q10
y/y
AFT
Kons.
18 732
22 505
20.1%
22 403
21 726
EBITDA
865
1 170
35.3%
1 074
1 088
marže
4.6%
5.2%
0.6 p.b.
4.8%
5.0%
5
238
4660.0%
214
237
0.03%
1.1%
1 p.b.
1.0%
1.1%
Čistý zisk -35 Zdroj: Unipettrol, Atlantik FT
175
n.m.
133
112
Tržby
EBIT marže
Orco neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Nehodnoceno
Dnešní MF Dnes přináš rozhovor s ředitelem společnosti Orco Jean-Francois Ottem. Podle Otta Orco změní svoji investiční strategii: má v plánu ukončit své rozvojové projekty v Rusku a v Německu, pouze s výjimkou Berlína, a zaměřit se pouze na Prahu, Varšavu a Budapešť. Zároveň dodává, že společnost zaznamenává větší ochotu bank financovat developerské projekty, i když ne za tak nízký úrok jako před příchodem krize. Podle Otta je tak Orco schopno vrátit se ke 40 rozdělaným projektům. Ve 3. čtvrtletí také Ott navýšil svůj podíl v Orcu z 1,23 na zhruba 12 %. Informaci hodnotíme jako neutrální.
MAKRO
Parlament ČR ve středu v prvním čtení schválil základní parametry státního rozpočtu pro rok 2011. Schodek rozpočtu by měl dosáhnout 135 mld. korun (3,4% HDP) při příjmech 1004 mld. a výdajích 1179. Celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6% HDP (cca 180 mld. ). Na schválení rozpočtu je třeba schválení ve 3. čteních.
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste Fortuna
17.7 450 782 128 816
d/d (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
108
0.0
KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
4,025 234 221 182 419 9,390 390 194 973
0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
t/t (%) 1.4 -0.2 1.5 -1.3 3.7 #DIV/0 ! 3.1 4.5 0.7 -0.3 -1.4 2.5 0.4 -0.4 2.5
PX Index
1,164
0.0
2.1
závěr
denní min max 0.0 0.0 0 0 0 0 0 0 0 0
mil CZK n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
mil USD n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit
Nehodnoceno 24 USD 950 Kč Nehodnoceno 32,1 EUR
datum vydání 12-IV-2010 30-VII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010
0
0
n.a.
n.a.
Koupit
127 Kč
21-X-2010
0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0
n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize Koupit
4 075 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno Revize Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR
11-VIII-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 18-III-2010 24-VII-2009 16-VIII-2010 11-V-2010 28-IV-2009
-
-
1,366
76
-
-
-
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář k trhu Index PX pražské burzy si ve středu při mírně nadprůměrném objemu připsal 0,81 %, přičemž největšími tahouny byly akcie ČEZu a Erste Bank. ČEZ pokračoval třetí den v řadě v korekci směrem nahoru a připsal si 1,56 % s konečnou cenou 781,90 Kč. Bankovní tituly se již téměř typicky vydaly opačnými směry: Komerční banka mírně oslabila na 4 025 Kč (-0,12 %), zatímco Erste Bank poslední obchodní den před zveřejněním výsledků přidala 1,61 %, aby zakončila na 815,90 Kč. Růst o 1,35 % na 449,90 Kč zaznamenala CETV, která ve středu ráno zveřejnila své výsledky za 3. kvartál, a korigovala tak úterní pokles. Společnost zveřejnila provozní výsledky v souladu s očekáváním trhu, nicméně investory pozitivně překvapil kladný finanční výsledek, daný výrazným kurzovým ziskem, a společnost tak celkově proti očekávání vykázala kladný čistý zisk ve výši 3,4 mil. USD. Růsty vykázaly ještě KIT Digital, Fortuna a VIG, ostatní tituly mírně ztrácely
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
24.62 17.67 6.19 9.14 1.393 81.0
*CZK/100 HUF
d/d (%) 0.3 1.4 0.6 -1.8 -1.2 0.9
t/t (%) 0.2 0.2 0.0 -2.0 -0.1 0.4
ytd (%) 6.8 4.1 3.1 5.8 2.9 12.3
USD 17.0
EUR 23.5
KORUNA
17.5
24.0
18.0
24.5
18.5
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
n.a. 2.57 2.66 5.65 7.08
Komodity
závěr
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
82.2 1,344 47.8 102.9 2,347 8,340 718.3 579.0 1,225
d/d (%) n.a. 1 bp. -6 bp. -3 bp. -6 bp.
t/t (%) n.a. 8 bp. 11 bp. 6 bp. 7 bp.
ytd (%) n.a. -82 bp. -113 bp. -61 bp. -90 bp.
d/d (%) 0.3 1.4 -0.9 0.5 1.0 0.5 2.2 0.3 0.1
t/t (%) 2.0 1.4 -0.3 0.0 -0.1 0.4 7.4 2.6 2.0
ytd (%) 3.7 23.0 -7.4 18.2 4.7 13.8 31.8 39.9 18.2
Ropa & Zlato
USD/bbl 90.0
USD/oz. 1400
85.0
25.0 USD
EUR
19.0
25.5 14/10
16/10
18/10
20/10
22/10
24/10
26/10
28/10
VÝNOSOVÁ KŘIVKA 4.0%
3.0%
2.0%
1.0% 21-X-10
28-X-10
0.0%
0
5
roky
10
15
Měď & Kukuřice
USD/t 8,650
US cent/bu 600
1360 8,350
80.0
1320
75.0
1280
550
8,050
500 měď kukuřice
ropa - WTI zlato
70.0 30/9/2010
1240 7/10/2010
14/10/2010
21/10/2010
28/10/2010
7,750 30/9/2010
450 7/10/2010
14/10/2010
21/10/2010
28/10/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
29/10/10
9:00
Maďarsko
PPI
09/10
-
9.1% r/r
9.0% r/r
29/10/10
11:00
Eurozóna
Nezaměstnanost
09/10
-
10.1%
10.1%
29/10/10
14:30
USA
HDP (q/q anualizovane)
Q3/10p
-
2.0%
1.7%
29/10/10
15:45
USA
Index nákupních manažerů Chicaga
10/10
-
58
60.4
29/10/10
15:55
USA
Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
10/10f
-
68
67.9
29/10/10
0:00
ČR
3Q10
-
-
-584 mil. Kč
-
ČR
-
-
-
29/10/10
-
ČR
Unipetrol: Výsledky 3Q 2010 (kons., IFRS) Pegas Nonwovens: Výplatní den pro dividendu (0,95 EUR/akcie) Erste Group: Výsledky za 3Q 2010 (cons., IFRS)
3Q10
256 mil. EUR
-
228 mil. EUR
29/10/10
-
-
Chevron
-
-
USD 2.15
USD 8.57
29/10/10
-
-
Merck
-
-
USD 0.83
USD 3.37
29/10/10
-
-
Weyerhaeuser
-
-
USD 0.10
USD -0.26
29/10/10
-
-
Banco Popular Espanol
-
-
EUR 0.10
EUR 0.52
29/10/10
-
-
Total Fina Elf
-
-
EUR 1.15
EUR 4.35
29/10/10
-
-
PKN Orlen
-
-
PLN 0.63
PLN 4.26
29/10/10
-
-
British Airways
-
-
GBP 0.12
GBP -0.39
1/11/10
15:00
USA
ISM - podnikatelská důvěra průmyslu
10/10
-
54.3
-
ČR
10/10
-
-
1/11/10
-
-
Baker Hughes
-
-
USD 0.46
54.4 -99.6 mld. CZK USD 1.48
1/11/10
-
-
Corning
-
-
USD 0.53
USD 2.02
1/11/10
-
-
Bwin
-
-
-
EUR 1.22
29/10/10
1/11/10
Státní rozpočet
Předchozí
0,9 EUR
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
