7. září 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
10,448 1,105 2,234 2,754 6,155 1,162 2,497 23,176 2,488
0.0 0.0 0.0 0.3 0.3 -0.8 0.8 1.3 0.5
4.4 5.3 5.4 5.2 4.1 0.6 3.3 5.5 3.1
-1.0 -1.9 -2.5 -7.2 3.3 4.0 0.1 8.2 3.8
mil CZK
Index (-)
PX
4 500
1 250
3 000
1 200
1 500
1 150
0
1 100 09.08
16.08
23.08
30.08
06.09
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ ČEZ pozastavil práce na větrném parku, který buduje v Rumunsku. Důvodem neutrální zpráva jsou spory ohledně stavebního povolení. Větrný park by měl mít instalovanou Doporučení: Držet kapacitu kolem 600MW a výstavba by měla stát 27 mld. Kč. Očekáváme, že bude Cílová cena: 950 Kč jednat o administrativní překážku, po jejímž vyřešení se ČEZ k budování větrných turbím vrátí. Z pohledu dnešního obchodování považujeme zprávu za neutrální. TEF O2
Podle denního tisku prověřuje ÚOHS telefonního operátora Telefonica O2 CR kvůli podezření na zneužití dominantního postavení na trhu s vysokorychlostním internetem. Podle dostupných informací se měla společnost v letech 2006-2008 dopuštět snižování marží (margin squeeze). Telefonica O2 CR jakékoli provinění odmítá. V případě prokázaného zneužití hrozí společnosti pokuta do výše až 10% ročních tržeb (6 mld. Kč). Žádné správní řízení zatím nezačalo a podle Telefonica O2 CR k tomu ani není důvod. Nemyslíme si, že by měla mít tato zpráva podstatný vliv na dnešní obchodování.
Obchodní bilance v červenci skončila přebytkem 6,3 mld. korun (11,4 mld. červenec 2009), což bylo jen lehce pod očekáváním (AFT: 10,0 mld. Kč; trh 7,0 mld. Kč). Export pokračoval silným tempem (16,0 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou auta a stroje. Vedle toho pokračovaly rychlým tempem dovozy (20,5 % r/r). V meziročním srovnání bilanci negativně zatížil vyšší dovoz ropy (+44 % r/r), který vedl k prohloubení schodku u obchodu s ropou o 5,0 mld. Kč. Za vyšším dovozem stál jak nárůst fyzického objemu, tak i vyšší ceny ropy. Celkový obrázek zahraničního obchodu zůstává nezměněn. Oživení v západní Evropě (Německo) a v Asii pomáhá udržet ve vysokém tempu exporty. Na druhé straně pokračující oživení domácího průmyslu (zásoby) a následně i investiční poptávky vede k rychlejšímu růstu importů. Výrazněji se dováží stroje (25 % r/r) a polotovary (19 %). V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 140 miliard korun.
neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 430 Kč
MAKRO Obchodní bilance – červenec
Průmyslová výroba – červenec
Průmyslová výroba v červenci meziročně vzrostla o 5,3 %, což bylo méně, než se očekávalo (AFT: 9,0 %; trh 7,5 %). Vyšší roli sehrály kalendářní efekty (o 2 pracovní dny méně). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,3 % m/m a meziroční růst dosáhl 10,7 %. Výsledky potvrzují dosavadní trendy, že oživení průmyslu pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové tržby vzrostly o téměř 8 %, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 16 %. Na druhou stranu stejně jako předchozí měsíc i v červenci přišly první náznaky, že tempo růstu by mohlo v druhé polovině roku mírně zpomalit. Růst nových zakázek (10 %; ze zahraničí o 12 %) je sice stále velmi solidní, ale o třetinu nižší než tomu bylo v období březen-květen. Hlavními růstovými obory zůstala výroba kovů (17 %), výroba strojů (18 %) a velké oživení pokračuje v elektrotechnickém průmyslu (37 %). Data potvrzují náš pohled na oživení průmyslu díky zahraniční poptávce a jasně reflektují solidní výsledky z německého průmyslu.
Maloobchodní tržby – Maloobchodní tržby v červenci meziročně klesly o 1,0 %. Výrazným faktorem se červenec stal nižší počet pracovních dní (-2). Po sezónním očištění maloobchodní tržby klesly o 1,3 % m/m, ale meziročně vzrostly o 2,1 %. Překvapením posledních měsíců jsou silné prodeje aut. V červenci vzrostly tržby motoristického sektoru o 1,7 % (sezónně očištěné dokonce o 8,3 %). Naopak maloobchod (bez moto segmentu) ukazuje spíše na opatrnost u spotřebitelské poptávky. Celkové tržby v maloobchodě klesly o 0,6 %, a to především díky poklesu prodejů nepotravinářského zboží (-3,3 %). Tržby za potraviny vzrostly o 2,8 %. Výsledky naznačují, že po předchozím obratu na trhu práce dochází se zpožděním i k oživení spotřebitelské poptávky, ovšem zde je obrat jenom pozvolný a mírný. Nadále očekáváme, že na konci roku (listopad/prosinec) může ČNB začít zvyšovat úrokové sazby, tedy dříve než dosud plánovala (2H 2011).
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
17.9 435 835 136 738 4,100 182 224 181 438 8,950 395 226 935
d/d (%) 0.0 0.5 0.3 3.5 -0.3 2.2 0.1 1.2 7.0 1.2 -0.5 -8.1 -0.4 0.4
PX Index
1,162
-0.8
závěr
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
t/t (%) -0.4 3.6 0.5 1.9 2.6 6.7 6.7 2.0 33.7 2.6 1.9 -9.8 0.4 -1.3 0.6
denní min max 17.7 17.7 430 433 829 835 135 137 738 741 3,994 4,100 0 0 221 224 170 181 435 437 0 0 386 432 225 225 0 0 -
-
mil CZK 0 13 277 1 23 277 0 44 17 3 0 234 7 1
mil USD 0.0 0.7 14.4 0.0 1.2 14.4 0.0 2.3 0.9 0.2 0.0 12.1 0.4 0.0
897
47
-
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize Koupit
Nehodnoceno 24 USD 950 Kč Nehodnoceno 32,1 EUR 4 075 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno Revize Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR -
datum vydání 12-IV-2010 30-VII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 11-VIII-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 18-III-2010 24-VII-2009 16-VIII-2010 11-V-2010 28-IV-2009 -
Komentář k trhu Včerejší den na pražské burze se nesl ve velice klidné náladě. Zobchodovaný objem dosáhl podprůměrných 896 mil. Kč, částečně díky zavřeným americkým trhům (státní svátek - labor day). Index PX zakončil na úrovni 1 162 (-0,8 %). V průběhu dne se neobjevil žádný impulz, který by rozpohyboval trhy. Největší aktivitu vykazovali investoři na akciích Telefóniky O2 , které se poprvé obchodovaly bez nároku na hrubou dividendu ve výši 40 Kč (9,3 % hrubý dividendový výnos). Akcie nakonec propadly o 8,1 % na úroveň 395 Kč. Nejnižší cena v průběhu dne byla až 383 Kč za akcii. Divoké obchodování zažily také akcie ORCA, které se z ranní úrovně 166 Kč/akcii postupně vyšplhaly až na 181 Kč (+7,0 %).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
24.72 19.20 6.29 8.65 1.288 84.2
*CZK/100 HUF
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
3.34 2.34 2.70 5.64 7.27
Komodity
závěr
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
74.6 1,250 50.7 97.0 2,193 7,709 708.3 449.8 1,030
t/t (%) 0.4 2.1 -1.3 0.3 -1.7 0.5
ytd (%) 6.4 -4.2 1.6 10.8 10.2 8.9
d/d (%) 0 bp. -2 bp. 1 bp. 5 bp. -10 bp.
t/t (%) 1 bp. 20 bp. 17 bp. 22 bp. -4 bp.
ytd (%) -68 bp. -105 bp. -108 bp. -62 bp. -71 bp.
d/d (%) 0.0 0.3 -1.6 -0.9 2.1 0.8 0.0 0.0 0.0
t/t (%) -0.1 1.1 -2.0 0.2 6.6 3.4 5.5 5.7 1.2
ytd (%) -5.9 14.4 -1.6 11.5 -2.2 5.2 30.0 8.7 -0.6
19,5
25,0
20,0
25,5
USD/oz. 1280
USD/t 8 000
Ropa & Zlato
USD/bbl 85,0
VÝNOSOVÁ KŘIVKA
d/d (%) -0.2 -0.3 -0.4 0.4 0.2 0.1
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
30.VIII.10
6.IX.10
0,0%
0
5
roky
USD 19,0
10
15 EUR 24,5
KORUNA
USD
EUR
20,5
26,0 23.08
25.08
27.08
29.08
31.08
02.09
04.09
Měď & Kukuřice
06.09
US cent/bu 475
7 750
80,0
450 1240 7 500
75,0
425 7 250
1200
70,0
kukuřice
ropa - WTI zlato
65,0 9.8.2010
1160 16.8.2010
23.8.2010
30.8.2010
400
měď
7 000
6.9.2010
6 750 9.8.2010
375 16.8.2010
23.8.2010
30.8.2010
6.9.2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
7/9/10
12:00
Německo
Průmyslová zakázky
07/10
-
0.5% m/m
3.2% m/m
7/9/10
-
-
Phylaxia Pharma
-
-
-
HUF 23.33
8/9/10
9:00
ČR
Nezaměstnanost
08/10
8.7%
8.7%
8.7%
8/9/10
9:00
ČR
HDP
Q2/10f
-
-
2.2% r/r
8/9/10
9:00
Maďarsko
HDP
Q2/10f
-
1.0% r/r
1.0% r/r
8/9/10
9:00
Maďarsko
Průmyslová výroba
07/10p
-
12.0% r/r
12.6% r/r
8/9/10
9:00
Rumunsko
Průmyslová výroba
07/10
-
-
4.7% r/r
8/9/10
9:00
Slovensko
Průmyslová výroba
07/10
-
27.0% r/r
23.5% r/r
8/9/10
12:00
Německo
Průmyslová výroba
07/10
-
12.5% r/r
10.9% r/r
8/9/10
20:00
USA
Béžová kniha Fedu
-
-
-
-
Předchozí
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
