23. listopadu 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
11,179 1,198 2,532 2,811 6,822 1,142 2,724 22,285 2,646
-0.2 -0.2 0.6 -1.2 -0.3 -0.5 -0.3 -0.9 -0.4
-0.2 0.0 0.7 -1.3 0.5 -0.5 0.6 -0.3 -2.7
6.0 6.3 10.5 -5.2 14.5 2.2 9.2 4.0 10.4
mil CZK
Index (-)
PX
4,500
1,180
3,000
1,140
1,500
1,100
0
1,060 21/10
29/10
05/11
12/11
22/11
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Na včerejší mimořádné valné hromadě bylo zvoleno 5 nových členů dozorčí rady neutrální zpráva společnosti, které nominovali jednotlivé politické strany. Nově zvolenými členy se Doporučení: Držet stali Lubomír Lízal, Jiří Kadrnka, Lukáš Hampl, Jan Kohout a Ivo Foltýn Cílová cena: 950 Kč Předsedou nadále zůstává Martiín Říman. Složení dozorčí rady by nemělo mít žádný vliv na chod společnosti, jelikož vykonává pouze kontrolní činnost. CME
neutrální/negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD
Central European Media Enterprises (CME) včera po skončení obchodování oznámila změny ve vedoucích postech společnosti. Ke konci prosince oznámil odchod Petr Dvořák, viceprezident společnosti pro televizní vysílání. Do funkce byl jmenován v červenci poté, co působil přes 4 roky jako generální ředitel CET 21 a TV Nova. Prozatím jeho pravomoci převezme viceprezident pro strategické plánování Anthony Chhoy. Přestože Dvořák důvody svého odstoupení nekomentoval, v CME jde letos již o čtvrtý odchod z významné pozice. Trh by proto mohl tuto zprávu interpretovat jako známku neshod ve vedení společnosti. CME dále oznámila obsazení pozice generálního ředitele CET 21 a TV Nova, jež byla od Dvořákova jmenování viceprezidentem neobsazena. Jím se stane právník Jan Andruško z advokátní kanceláře Kotrlík, Bourgeault, Andruško, která 5 let spolupracovala s TV Nova jako externí poradce.
Fortuna
Společnost Fortuna včera oznámila, že manažer emise využil nadalokační opci na 1 194 670 ks akcií (při ceně 4,3 EUR za akcii). Podle podmínek IPO byla stanovena maximální výše nadalokační opce na 2,37 mil. ks akcií. Volně obchodované akcie (free float) tak nyní čyní 32,7 % ze všech akcií společnosti. Hlavním akcionářem s 67,3% podílem zůstává finanční skupina Penta Investment.
Společnost KIT DIGITAL včera oznámila výsledky hospodaření za 3Q 2010. Tržby společnosti vzrostly o 151 % na 27,7 mil. USD a provozní zisk (EBITDA) dosáhl 4,42 mil. USD, v souladu s předběžnými čísly, které společnost zveřejnila 8.11. Na úrovni čistého zisku pak společnost vykázala ztrátu ve výši 7,97 mil. USD (0,34 USD na akcii), za čímž stojí vysoké náklady spojené s integrací akvizic, přeceněním derivátů a nepeněžními odměnami managementu ve formě akcií. Společnost dále oznámila, že v prvním čtvrtletí příštího roku očekávají realizaci další větší akvizice. Výsledky hodnotíme neutrálně, jelikož odpovídají předběžným číslům oznámeným již dříve.
neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 127 Kč
KITD neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
19.4 372 742 87 808 95 4,190 224 214 181 417 10,000 375 195 963
d/d (%) 1.9 -2.1 -0.6 -2.6 -0.3 -2.1 0.2 2.7 -1.4 -0.9 -0.4 0.5 -1.3 -0.4 0.6
PX Index
1,142
-0.5
závěr
t/t (%) 1.7 -4.6 -1.8 -22.8 2.1 -1.6 -0.5 -2.8 -1.6 -3.1 -0.7 -0.5 -2.6 -1.7 3.1
-0.5
denní min max 19.2 19.5 371 381 740 753 85 87 804 818 95 97 4,182 4,230 222 222 213 219 182 182 420 420 10,000 10,030 374 385 194 197 969 969
-
-
mil CZK 1 53 283 1 119 3 300 1 123 0 1 14 186 16 1
mil USD 0.1 2.9 15.7 0.0 6.6 0.2 16.6 0.1 6.8 0.0 0.1 0.8 10.3 0.9 0.0
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Držet Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize Koupit
Nehodnoceno 24 USD 950 Kč Nehodnoceno 33,0 EUR 127 Kč 4 256 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno 488 Kč Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR
datum vydání 12-IV-2010 30-VII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 21-X-2010 8-XI-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 10-XI-2010 24-VII-2009 22-XI-2010 11-V-2010 28-IV-2009
1,102
61
-
-
-
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář k trhu Pražská burza včera nakonec neudržela dopolední zisky a ve druhé polovině obchodování se přetočila do záporu. Index PX tak nakonec uzavřel se ztrátou 0,5 %. A dobře si nevedly ani ostatní evropské trhy, když investory příliš nezklidnilo schválení pomoci Irsku. Vody pak ještě rozvířila agentura Moody’s, která řekla, že snížení ratingu země o několik stupňů je velmi pravděpodobné. Nejaktivnějšími tituly se v rámci BCPP staly tradičně Komerční banka a ČEZ. ČEZ během dne sice zamířil nad úroveň 750 Kč, nicméně všeobecně zhoršená nálada jej poslala směrem dolů na 741,5 Kč (-0,6 %), a to i přes rostoucí cenu elektřiny a pozitivní výrok Martina Římana, který by byl pro zachování přidělení části emisních povolenek na roky 2013-2020 pro ČEZ a ostatní elektrárenské společnosti zadarmo. CME pod tlakem prodejců odepsalo 2,1 % (372 Kč) i přes to, že dnešní snížení cílové ceny společností Wood and Company s doporučením koupit na úroveň 25,5 USD dává stále dostatečný prostor k růstu. Zatímco Komerční banka se udržela v zeleném (+0,2 %, 4190 Kč), Erste Bank se připojila po úspěšném zahájení ke klesajícímu bankovnímu sektoru a nakonec odevzdala 0,3 % (808Kč). Větší ztrátu pak zaznamenala ještě Telefónica O2 CR, která se propadla na 374,9 Kč (-1,3 %).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
24.72 18.14 6.26 8.95 1.363 n.a.
*CZK/100 HUF
d/d (%) -0.1 -0.5 0.1 0.7 0.3 n.a.
t/t (%) -0.5 -0.2 0.0 -0.8 -0.3 n.a.
ytd (%) 6.4 1.6 2.0 7.7 5.0 n.a.
USD 17.0
EUR 23.5
KORUNA
17.5
24.0
18.0
24.5
18.5
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
3.63 2.65 2.80 5.86 7.27
Komodity
závěr
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
81.7 1,366 49.7 104.6 2,288 8,290 645.5 515.3 1,222
d/d (%) 2 bp. -5 bp. -7 bp. -4 bp. -2 bp.
t/t (%) 7 bp. 9 bp. -16 bp. 10 bp. 11 bp.
ytd (%) -38 bp. -74 bp. -98 bp. -40 bp. -71 bp.
d/d (%) 0.3 1.0 2.5 0.2 1.2 -1.4 0.2 -1.1 1.7
t/t (%) -3.7 0.4 0.9 -2.6 -4.7 -4.1 -4.1 -7.2 -5.1
ytd (%) 3.1 25.0 -3.6 20.2 2.1 13.1 18.5 24.5 17.9
Ropa & Zlato
USD/bbl 90.0
USD/oz. 1440
85.0
25.0 USD
EUR
19.0
25.5 08/11
10/11
12/11
14/11
16/11
18/11
20/11
22/11
VÝNOSOVÁ KŘIVKA 4.0%
3.0%
2.0%
1.0% 15-XI-10
22-XI-10
0.0%
0
5
roky
10
15
Měď & Kukuřice
USD/t 8,950
US cent/bu 650
1400 8,650
80.0
1360
75.0
1320
600
8,350
550 měď kukuřice
ropa - WTI zlato
70.0 25/10/2010
1280 1/11/2010
8/11/2010
15/11/2010
22/11/2010
8,050 25/10/2010
500 1/11/2010
8/11/2010
15/11/2010
22/11/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
23/11/10
8:00
Německo
HDP (sezónně neočištěno)
Q3/10f
-
3.9% r/r
3.9% r/r
23/11/10
8:00
Německo
HDP
Q3/10f
-
0.7% q/q
0.7% q/q
23/11/10
8:00
Německo
HDP (očištěno o pracovní dny)
Q3/10f
-
3.9% r/r
3.9% r/r
23/11/10
10:00
Eurozóna
Index nákupních manažerů průmyslu
-
-
54.4
54.6
23/11/10
10:00
Eurozóna
Index firemní aktivity služeb
-
-
53.2
53.3
23/11/10
14:30
USA
HDP (q/q anualizovane)
-
-
2.4%
2.0%
23/11/10
16:00
USA
Prodeje domů
10/10
-
4.48 mil.
4.53 mil.
23/11/10
-
Polsko
NBP - úrokové sazby
-
-
3.50%
3.50%
23/11/10
-
-
Campbell Soup
-
-
USD 0.82
USD 2.48
23/11/10
-
-
Medtronic
-
-
USD 0.81
USD 3.14
23/11/10
-
-
ECONET. HU MEDIA
-
-
-
HUF -4
23/11/10
-
-
Fotex
-
-
-
HUF 0.0
24/11/10
10:00
Německo
IFO podnikatelská důvěra
11/10
-
107.5
107.6
24/11/10
10:30
Británie
HDP
Q3/10p
-
2.8% r/r
2.8% r/r
24/11/10
14:30
USA
Zakázky na zboží dl. spotřeby
10/10
-
0.0% m/m
3.3% m/m
24/11/10
15:55
USA
Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
11/10f
-
69.5
69.3
24/11/10
16:00
USA
Prodeje nových domů
10/10
-
315,000
307,000
Předchozí
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
