30. listopadu 2010 PŘEHLED INDEXŮ Index
země
USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20
závěr
d/d (%)
t/t (%)
ytd (%)
11,052 1,188 2,525 2,670 6,698 1,119 2,640 20,221 2,616
-0.4 -0.1 -0.4 -2.4 -2.2 -0.7 -1.6 -2.6 -1.0
-1.1 -0.8 -0.3 -5.0 -1.8 -2.0 -3.1 -9.3 -1.1
4.8 5.4 10.2 -10.0 12.4 0.2 5.8 -5.6 9.2
mil CZK
Index (-)
PX
4 500
1 180
3 000
1 140
1 500
1 100
0
1 060 29/10
05/11
12/11
22/11
29/11
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH CME Společnost Central European Media Enterprises (CME) bude k dnešnímu datu negativní zpráva vyřazena z indexů MSCI EM a MSCI ČR (indexy Morgan Stanley). Jen Doporučení: Koupit připomínáme, že se celkově sníží váha ČR v indexu MSCI EM a to převážně díky Cílová cena: 24 USD vyřazení CME. Zpráva o vyřazení je známa od 11.11. a již se projevila výrazným poklesem ceny akcie (o více než 17 % od oznámení). Je patrné, že díky vyřazení může dojít k rebalancování investorské struktury u titulu, což může přinejmenším krátkodobě vytvořit prodejní tlak. Indexy MSCI jsou sledovány některými investory jež v případě kopírování indexu budou nuceni své portfolio přeskupit na základě úpravy indexu. Očekáváme, že by dnes mohl případný tlak gradovat. Nicméně při uplynutí dané události by mohlo docházet k postupné stabilizaci či pohybu v rámci sentimentu či fundamentu společnosti. Banky
Česká národní banka zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů bankovního sektoru, z kterých vyplývá, že české banky jsou v dobré kondici a bez výraznějších problémů by ustály i budoucí nepříznivý vývoj ekonomiky. V krizovém scénáři, který počítá s nepříznivým vývojem domácí i zahraniční ekonomiky, nejistotou na finančních trzích a problémy dalších států s vládními dluhy by kapitálová přiměřenost sektoru jako celku stále zůstala výrazně nad minimálními požadavky regulátora (8 %). Některé banky by se však mohly dostat pod tuto hranici a celkem by musely navýšit kapitál o 10,5 mld. Kč, což je vzhledem k velikosti sektoru nevýznamná částka (tři největší české banky v minulém roce dosáhly dohromady čistého zisku 33,5 mld. Kč). Při srpnových testech byla potřeba kapitálu v nejhorším scénáři 3,5 mld. Kč, nicméně tentokrát byla kritéria stanovena ještě přísněji. Zpráva nepřinesla žádné překvapivé informace a jen opět potvrdila stabilitu českých bank.
Ratingová agentura Moody’s zvýšila výhled ratingu českého bankovního sektoru z „negativní“ na „stabilní“. Mezi důvody agentura uvedla pozitivnější náhled na vývoj české ekonomiky, ziskovost bank a stabilizaci kvality aktiv. Zároveň došlo ke stejnému zvýšení výhledu ratingu u Komerční banky a ČSOB. Zprávu považujeme z pohledu bank za neutrální, jelikož reflektuje dlouhodobý pohled trhu na české banky.
neutrální zpráva
PRAŽSKÁ BURZA
AAA Auto CME ČEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG
19.3 350 763 90 760 90 4,115 243 206 184 425 10,100 371 194 910
d/d (%) 3.3 -4.1 -0.8 1.1 -1.8 2.1 1.7 1.0 -0.5 -3.9 -0.1 -1.8 0.0 -1.3 -1.1
PX Index
1,119
-0.7
závěr
t/t (%) -0.6 -5.9 2.9 3.7 -5.9 -5.4 -1.8 8.5 -3.5 1.7 1.9 1.0 -1.0 -0.3 -5.5
-2.0
denní min max 19.1 19.5 350 369 760 778 87 91 761 786 89 90 4,015 4,120 0 0 206 210 185 189 421 425 10,090 10,110 371 378 193 195 915 925
-
-
mil CZK 0 223 437 0 163 3 296 0 40 2 2 4 111 11 2
mil USD 0.0 11.9 23.4 0.0 8.7 0.1 15.8 0.0 2.1 0.1 0.1 0.2 5.9 0.6 0.1
doporučení
cílová cena
Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Držet Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize Koupit
Nehodnoceno 24 USD 950 Kč Nehodnoceno 33,0 EUR 127 Kč 4 256 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno 488 Kč Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR
datum vydání 12-IV-2010 30-VII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 21-X-2010 8-XI-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 10-XI-2010 24-VII-2009 22-XI-2010 11-V-2010 28-IV-2009
1,294
69
-
-
-
Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář k trhu Jen krátké nadechnutí si včera „užily“ evropské trhy bezprostředně po otevření, než se nálada prudce zhoršila a ztráty na hlavních trzích dosáhly až 2 %. Schválení 85 mld. EUR pomoci pro Irsko tak investorům nepřineslo větší útěchu, když vysoké zadlužení trápí kromě nejčastěji citovaných zemí i státy jako Itálie a Belgie. Výnosy ze státních dluhopisu rostly ve všech problémových státech o více než 20 bazických bodů. Pražská burza se však dokázala zdržet většího propadu, situaci zachránila Komerční banka, která díky kupcům dokonce posílila o 1,6 % (4 115 Kč). Erste Bank sice ráno vypadala velice slibně, když zamířila na 778 Kč poté, co lepší výsledky reportovala rakouská Raiffeisen Bank, nicméně zhoršený sentiment ji strhl k 760 Kč (-1,9 %). Největší ztrátu si připsalo CETV, které tak stále míří k zítřejší úpravě indexu MSCI Czech Republic a EM. Oporou není ani neustále sílící dolar. Akcie společnosti odepsaly při nadprůměrném objemu 4 % a zakončily na 350,1 Kč. ČEZ ztratil 0,8 % (763 Kč). NWR, jež získalo sníženou cílovou cenu od Goldman Sachs (246 Kč), oslabilo o nepatrných 0,5 % (206 Kč). Včerejší neúspěšné ukončení nabídky na polský důl Bogdanka tak zřejmě bylo trhy již očekáváno a nezpůsobilo větší reakci.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY
Forex
závěr
CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD
24.94 18.99 6.10 8.65 1.313 84.3
*CZK/100 HUF
d/d (%) -0.8 -1.6 0.5 2.1 0.9 -0.2
t/t (%) -0.9 -4.7 2.7 3.8 3.7 -1.1
ytd (%) 5.6 -3.1 4.6 10.8 8.5 8.8
USD 17.0
EUR 23.5
KORUNA
17.5
24.0
18.0
24.5
18.5
Dluhopisy
závěr
CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
3.75 2.76 2.82 6.15 8.18
Komodity
závěr
ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója
85.7 1,366 49.5 109.5 2,270 8,220 650.3 538.3 1,235
d/d (%) 4 bp. 2 bp. -5 bp. 2 bp. 6 bp.
t/t (%) 12 bp. 11 bp. 2 bp. 29 bp. 91 bp.
ytd (%) -27 bp. -63 bp. -97 bp. -11 bp. 20 bp.
d/d (%) 2.4 0.2 1.2 2.5 0.0 -0.2 0.3 0.0 -0.3
t/t (%) 4.9 0.0 -0.4 4.7 -0.8 -0.8 0.7 4.5 1.1
ytd (%) 8.1 25.0 -4.0 25.9 1.2 12.1 19.4 30.1 19.2
3.0%
USD/oz. 1440
USD/t 8 950
Ropa & Zlato
USD/bbl 90.0
25.0 USD
85.0
EUR
19.0
25.5
15/11
17/11
19/11
21/11
23/11
25/11
27/11
29/11
VÝNOSOVÁ KŘIVKA 4.0%
2.0%
1.0% 22-XI-10 29-XI-10
0.0%
0
5
roky
10
15
Měď & Kukuřice
US cent/bu 650
1400 8 650
80.0
1360
75.0
1320
600
8 350
550 měď
ropa - WTI zlato
70.0 1/11/2010
kukuřice
1280 8/11/2010
15/11/2010
22/11/2010
29/11/2010
8 050 1/11/2010
500 8/11/2010
15/11/2010
22/11/2010
29/11/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ
Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
AFT (e)
Trh (e)
30/11/10
9:00
Maďarsko
PPI
10/10
-
7.0% r/r
7.9% r/r
30/11/10
9:55
Německo
Nezaměstnanost
11/10
-
7.5%
7.5%
30/11/10
10:00
Polsko
HDP
Q3/10
-
3.6% r/r
3.5% r/r
30/11/10
11:00
Eurozóna
Nezaměstnanost
10/10
-
10.1%
10.1%
30/11/10
15:45
USA
Index nákupních manažerů Chicaga
11/10
-
60
60.6
30/11/10
16:00
USA
Spotřebitelská důvěra (Conf. Board)
11/10
-
52.6
50.2
30/11/10
-
-
National Bank Of Greece
-
-
EUR 0.30
EUR 0.43
30/11/10
-
-
Thyssenkrupp
-
-
EUR 0.20
EUR -0.90
1/12/10
10:00
Eurozóna
Index nákupních manažerů průmyslu
11/10f
-
55.5
55.5
1/12/10
14:30
USA
Produktivita práce
Q3/10f
-
2.3%
1.9%
1/12/10
14:30
USA
Pracovní náklady
Q3/10f
-
-0.2%
-0.1%
1/12/10
16:00
USA
ISM - podnikatelská důvěra průmyslu
11/10
-
56.5
56.9
1/12/10
20:00
USA
Béžová kniha Fedu
-
-
-
ČR
11/10
-
-
-96.7 mld. CZK
1/12/10
Státní rozpočet
Předchozí
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
(stoje,
nemovitosti)
(anglicky:
CAPital
EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
