Csak kósza ábránd, hogy minden rendben van 2009. december 1. 12:25 Nyomtatás Negyedéves elemzésének nemzetközi fejezeteiben a Quaestor a gyenge dollárt és Kína "megment szerepét" emelte ki, az els számú carry devizává el lépett dollár csak Amerika érdeke, az USA adósságának nagy részét kézben tartó Kína viszont kezd éledezni. A hazai helyzetet elemezve a pénzügyi tanácsadó már nem ilyen der látó, a hazai részvény piacról azt írják: "emelkedés tartalékok nélkül"; az euró-forint vétel viszont még mindig megérheti. A Questor negyedéves elemzéseit bejelent sajtótájékoztatón elhangzott, a munkanélküliség további növekedésével kell számolni, nem csak az Egyesült Államokban, de szerte a világban is. A Quaestor Pénzügyi Tanácsadó Zrt. tizennegyedik alkalommal készítette el Navigátor cím kiadványát, amely befektet i számára nyújt információkat az aktuális gazdasági helyzetr l mind hazai, mind nemzetközi viszonylatban. A részvénypiaci emelkedést továbbra is sokkal inkább a piacokon lév többlet likviditás f ti, semmint bármilyen fundamentális megalapozottság. A helyét keres többletpénz akár további irracionális szintekre is viheti a t kepiacokat. Az amerikai diszkontkincstárjegyek nulla körüli hozama nem kínál befektetési alternatívát, és a részvénypiacok túlárazottságától való félelem egyre inkább a nyersanyagpiacokra tereli a magas hozamot keres spekulatív pénzeket. Világgazdasági kilátások Mi lesz az állami ösztönz k nélkül? Az utóbbi hetek árfolyam alakulásai a fontosabb Legfrissebb devizaárfolyamok a részvénypiacokon annak ellenére mutatnak Privátbankáron bizonytalanságot, hogy a legutóbb nyilvánosságra Friss t zsdei árfolyamok a került adatok jobban tükrözik a növekedés Privátbankáron lehetséges beindulását, mint az eddigiek bármikor korábban. A nemzetközi piacokon tovább folytatódott az emelkedés a harmadik negyedévben is, de augusztus közepe óta az er södés lendületét négy alkalommal is komolyabb korrekció törte meg. Azt is meg kell jegyeznünk ugyanakkor, hogy a kedvez adatok mögött állami költségvetésb l származó gazdasági ösztönz k állnak. Ha kiderül, hogy az állami ösztönz k véget érnek, és nem lép helyükbe organikus növekedés, a piacok akkor mindenképpen fordulatot fognak venni. A növekedés fenntarthatósága jelenleg kétséges szinte mindenütt, így nem zárható ki, hogy a jöv év elején mások mellett az amerikai gazdaság is ismét lejtmenetet vesz. Ez pedig felveti a további esetleges gazdaságélénkít lépések szükségességét, miközben a kormányzat és a Fed már lényegesen kevesebb „munícióval” rendelkezik. Ezeknek a programoknak a finanszírozása komoly problémákat vet fel azóta, hogy Nagy-Britannia hitelmin sítésének megváltoztatása el ször napirendre került. A hiányszintek a gazdasági növekedés útjába is akadályt gördíthetnek majd.
Akár a végéhez közeledik az eddig tartó t kepiaci emelkedés, akár folytatódik, a jelenlegi kamatspektrum szélein lév devizákból alkotott párosokban érdemes pozíciókat felvenni, hiszen ezek adják a legtágabb mozgásteret. A jelenlegi helyzet szerint, ha nem is feltétlenül az év eddigi trendjeinek megszakadása, de azokban némi szünetelés várható. A nyersanyagdevizákat folyamatosan segítette a nyersanyagpiaci lendület, s t már kamatemeléseket is láthattunk. Ha a kockázati étvágy lecsökken, akkor viszont a legnagyobb lejtmenetet a fejlett piaci devizák között éppen a nyersanyagdevizák mutathatják – jó befektet i morál esetén természetesen ennek ellenkez je teljesülhet. A fegyelemt l is függ az euró
Az eurót az ECB szigorúbb politikája tartja a többi hasonlóan alacsony kamatozású fejlett piaci eszközzel szemben. Mivel az eurozóna bankjai még a becsült veszteségeik felét sem írták le, s egyre nagyobb a nyomás a költségvetési fegyelem fellazítására az eurózónában is, így kérdéses, hogy továbbra is tartani képes-e magát az euró. A dollár zéró közeli kamata és a lenyomott amerikai rövid- és hosszú hozamok mellett erre látunk esélyt, de a bankrendszer ingatag állapota miatt csak is kizárólag óvatos kijelentésekkel élnénk. Továbbra is nyersanyagpiaci felfutás A Fed várhatóan fenntartja a nulla közeli kamatszintet és a likviditásb séget, ami további rengeteg „olcsó” pénzt és gyenge dollárt jelent a piacok számára (a dollár lett az els számú "carry deviza", mint az a Navigátort bemutató sajtóeseményen elhangzott), ugyanakkor az alacsony kamatszint azt is tükrözi, hogy a jegybank a növekedést rendkívül bizonytalannak látja, és ennek megfelel kommunikációt fogalmaz meg. Miután dollárban, angol fontban, japán jenben és euróban továbbra is csak rendkívül alacsony kamatok mellett lehet befektetni, ezért a piacokon lév többlet likviditás valószín leg a legkönnyebben manipulálható befektetési eszközök, a nyersanyagok piacát fogja megtalálni. Akkor is így lesz ez, ha a növekedés valóban organikusan beindul, hiszen akkor a feldolgozó ipar igyekszik majd minden áron beszerezni a szükséges nyersanyagokat a termékei iránti vélt vagy valós kereslet kielégítése érdekében. Megítélésünk szerint ugyancsak a helyzet kett sségét támasztja alá az arany árfolyamának egyre drasztikusabb emelkedése. Az arany árfolyamának emelkedése azt is jelenti, hogy a befektet k tanultak abból a jelent s vagyonvesztésb l, amelyet a válság hozott magával. Bár
élénkült a kockázatvállalási kedv, a biztonságot emellett sokkal fontosabbnak tartják, mint egy évvel ezel tt, amit a fizikai aranykereslet növekedése, s magasabb szinten stabilizálódása is fémjelez (az arany t zsdei ralija a dollárba vetett bizalom megingásának is a jele egyben). Az olajpiac fundamentumai már kevésbé indokolják a jelenlegi olajárfolyam jegyzéseket, hiszen a napi olajkereslet az OECD országokban mintegy 13 éves mélyponton van. Az élelmiszerek piacán a kedvez tlen id járás fokozhatja a dollár gyengülése által gerjesztett áremelkedést. Magyarországi helyzet
A magyar gazdaság növekedési kilátásai nem javultak érdemben, ahogyan a harmadik negyedévben látott éves szint , még mindig 7% feletti GDP-visszaesésb l is látszik, emellett negyedéves viszonylatban is 1-2% közötti a zsugorodás. Bár vannak kedvez jelek, például emelkedtek az export-értékesítések, de egyel re nem mutatkozik húzóereje a gazdaságnak. Segítheti a kilábalást valamelyest, hogy f kereskedelmi partnerünk, a német gazdaság már a harmadik negyedévben negyedéves bázison növekedni tudott, azonban ez a növekedés is bizonytalan lábakon áll. A kilábalás csak igen lassan mehet végbe, a magyar gazdaság kedvez forgatókönyv esetén is legkorábban a jöv év végén mutathat szerény növekedést. Hazai téren a lakossági fogyasztás még egy ideig bizonyára nem segíti a gazdaságot, a recessziós környezetben a magas munkanélküliségi ráta és a szigorú hitelkörnyezet inkább a megtakarítások emelkedését eredményezheti.
A júliusi áfa-emelés hatására a fogyasztói árak 4% alatti szintr l 5% fölé emelkedtek, azonban a következ hónapokban az emelkedés többször is alulmúlta a várakozásokat, augusztustól ismét az infláció fokozatos mérsékl dését láthatjuk. A szezonális hatások (élelmiszerárak csökkenése) mellett az áfaemelés hatása csak részben épült be az árakba a nyomott kereslet és az er teljes alkalmazkodás miatt, amit még az év végén vagy az új év kezdetén megpróbálhatnak érvényesíteni a keresked k. A lakosság inflációs várakozásait átmenetileg megemelte az áfa-emelés hatása, majd fokozatosan ki is árazódott a lakossági várakozásokból. Nem lehet figyelmen kívül hagyni, hogy a nyár végét l a világpiaci nyersanyagárak emelkedésnek indultak, ennek átgy r zése 6-9 hónap múlva, tehát a jöv nyári id szakban várható. Januártól az áram, a gáz és a közösségi közlekedés díjainak emelése várható, amit csak részben ellensúlyoz a távf tés áfatartalmának csökkentése, amely szintén magasabb fogyasztói árakban csapódhat le. Ha beindul a gazdasági növekedés, alacsony kamatszint mellett, f leg bizonytalan kilátásokkal bíró helyzetben, számolni kell az infláció beindulásával is, hiszen az értékesítôk mielôbbi gyors haszonra törekszenek majd.
A hitelezés területén az aktivitás élénkülése a növekedés tekintetében is fontos tényez , azonban érdemi javulás ezen a téren még nem várható a jövô évben. A háztartások esetében a hitelb l történ költekezés az elmúlt években megszokottal ellentétesen alakult, már csökkent, a beruházási döntéseket pedig a korábbi ösztönz k szigorítása vette vissza, a harmadik negyedév során a hitelállomány csökkenését mutatják az adatsorok. Továbbra is ésszer nek t nik az EUR/HUF vétel Miután a magyar gazdaság szerkezetében érdemi változás az elmúlt egy évben nem történt, és a kedvez árfolyam így sokkal inkább a fejlett gazdaságok alacsony kamatszintjének köszönhet , ezért továbbra is az euró tartása ésszer , stabilitást hordozó vagyon elemként. A következ hónapok bizonytalanságai, melyek els sorban az ukrán, majd a hazai választási kampányokból származnak, arra is lehet séget nyújtanak, hogy árfolyam nyereség képz djön az eurón. A magyar gazdaság kilábalása csak igen lassan mehet végbe, a legkedvez bb forgatókönyv esetén is csak a jöv év végén mutathat szerény növekedést. Az EUR/HUF árfolyam nagy
részben egy kegyelmi id szakot tükröz. A hangulat változása ugyanakkor a kegyelmi állapot megsz nését is jelenti, mivel a magyar gazdaság és a költségvetés érdemben nem különbözik szerkezetileg az egy évvel ezel tti állapottól. Az ország problémáit csak a hosszú távú gazdaságpolitikai gondolkodás meghonosodása oldhatja meg. Egy olyan gazdasági program, amely számos konkrétumot tartalmazva a külföldi befektet k számára elegend fogódzkodót nyújt a kit zött célok elérésének méréséhez. Ennek a legkézenfekv bb módja egy euró bevezetési céldátum kit zése, és az ahhoz vezet gazdaságpolitikai program részletes megrajzolása lehet. A választások feltehet en bizonytalanságot hoznak majd, els sorban az árfolyam alakulásába, de ez megfelel gazdasági program esetében kezelhet problémát jelent. Hazai részvénypiac – emelkedés tartalékok nélkül A hihetetlenül optimista hangulat és az er teljesen Orosz kézben a Mol? megemelkedett kockázati étvágy hatására a Továbbra is tartjuk azt az álláspontunkat, magyar részvénypiac is lehetetlennek t n hogy a MOL igen értékes egy orosz szintekre emelkedett, legalábbis ami a társaságok szakmai befektet számára -írja eredményességét illeti. Nem kételkedünk abban, negyedéves elemzésében a Quaestor. hogy a többlet likviditás által f tött spekuláció Alapvet en három ok miatt látjuk így. Az akár tovább is emelheti a magyar papírok els a MOL – és az INA – finomítói. árfolyamát, a jelenleg bemutatott teljesítményük Utóbbiak ugyan csak a rekonstrukciók azonban ezt semmiképpen nem alapozza meg. Az lezárulta után, de egészen hasonló értéket egyetlen befektet i sztori jelenleg a Richter képviselnek majd, mint a jelenlegi MOL originális kutatási projektje, amely azonban finomítók. Másodszor a MOL és az INA nemcsak jelent s sikert, de igen nagy kockázatot által birtokolt olajvezetékek kijáratot is magában hordoz. Elég, ha az Egis korábbi biztosítanak az Adriához, a fekete-tengeri kudarcát idézzük fel. A nemzetközi piacokon az hajón történ szállítás helyett. És végül a alacsony kamatszint megélénkítheti a vállalat Horvátországban felépül folyékony gáz felvásárlásokat, ezt a folyamatot azonban a fogadására alkalmas kiköt i terminál növekedéssel kapcsolatos bizonytalanságok feletti – legalább részleges – kontroll hátráltathatják. Ennek ellenére valószín nek megszerzése. Így nem véletlen, hogy a tartjuk, hogy els sorban a bankok piacán er teljes Szurgut is aktív ezen a téren, ha konszolidáció valósulhat meg. Ha a hazai t zsdei hivatalosan tagadja is akcióit. társaságok fundamentumait vizsgáljuk, látható, hogy a válság még korántsem ért véget, a negatív hazai gazdasági környezet a következ negyedévekben is rányomja bélyegét a társaságok eladási és eredmény-adataira. A hármas számú ábránkon a hazai börzét meghatározó négy nagy társaság, az OTP, a MOL a Magyar Telekom és a Richter összesített profitjának alakulását és a BUX index mozgását vetettük össze. Az összesített eredmények a 2007 második negyedéves szinteken állnak, de továbbra is világosan látható, hogy a hazai index mozgásának nem sok köze van a valódi fundamentumokhoz, továbbra is a nemzetközi kockázatvállalási hajlandóság és a külföldiek rendelkezésére álló befektetend pénzmennyiség nagysága a dönt . 2007 második negyedévében az összesített profit 110 milliárd forintot tett ki, a BUX index pedig közel 26 000 ponton zárta a negyedévet. 2009 harmadik negyedévében a profitok 103 milliárd forintot tettek ki, és az index egy hatalmas rali után is „mindössze” 20 650 ponton fejezte be a negyedévet. Az egyedi részvények havi forgalmát tekintve továbbra is az OTP áll az élen, októberben 365 milliárd forintért cserélt gazdát. A további sorrend: MOL, Richter,
Magyar Telekom, Egis. A kettes és a négyes ábránkon a különböz nemzetközi piacok és a BUX index árazási szintjeit vetettük össze. Az összehasonlításhoz az egy év múlva várható profitok és a jelenlegi árfolyamok hányadosát használtuk, ezt a mutatót lehet úgy tekinteni, mint azt a kívánt hozamot, amit a befektet k a részvényvásárlás kockázatának fejében várnak el. A régiós piaci összehasonlításban jelent s változás, hogy már nem a hazai piactól várják el a legnagyobb megtérülést, a cseh piacot szeptember óta kockázatosabbnak látják a befektet k. A jelenlegi elvárt hozamszint a cseheknél 8,6%-os, itthon 7,8%-os, míg a lengyeleknél 6,1%o áll. (4. ábra) Az egyéb feltörekv piacokkal való összevetésben továbbra is kockázatosabbnak számítunk a kínai, indiai és brazil piacnál is. (2. ábra)
